會計學(xué)類畢業(yè)論文.doc

1、.科技與藝術(shù)學(xué)院本科畢業(yè)設(shè)計（論文）題 目 公司治理結(jié)構(gòu)對自愿性信息披露水平的影響研究以浙江省制造業(yè)上市公司為例 系 別 經(jīng) 管 系 專業(yè)班級 07會計學(xué)（1）班 姓 名 鄧松娟 學(xué) 號 Xc07520115 指導(dǎo)老師 山 煥 系主任 金桂生 2011年4月12日*;浙江理工大學(xué)科技與藝術(shù)學(xué)院本科畢業(yè)論文浙 江 理 工 大 學(xué)科 技 與 藝 術(shù) 學(xué) 院畢業(yè)論文誠信聲明我謹在此保證：本人所寫的畢業(yè)論文，凡引用他人的研究成果均已在參考文獻或注釋中列出。論文主體均由本人獨立完成，沒有抄襲、剽竊他人已經(jīng)發(fā)表或未發(fā)表的研究成果行為。如出現(xiàn)以上違反知識產(chǎn)權(quán)的情況，本人愿意承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任。聲明人（簽名）：2

2、011年4月12日摘 要隨著我國證券市場的發(fā)展，投資者對于信息的需求不斷上升，上市公司現(xiàn)有的強制性信息披露已經(jīng)難以滿足投資者的要求，自愿性信息披露逐漸成為強制性信息披露的有力補充。而公司治理結(jié)構(gòu)作為一種對企業(yè)內(nèi)部進行管理和控制的制度體系，其健全與否直接影響著上市公司自愿性信息的披露水平。因此，從完善公司治理結(jié)構(gòu)的角度，來研究如何提高我國上市公司自愿性信息披露水平是非常有必要的。本文選取浙江省制造業(yè)中2006年1月1日之前上市的公司2009年的年度財務(wù)報表為研究對象進行實證分析。基于Chau-Gray模型，結(jié)合浙江省上市公司的特點確立了31條信息作為上市公司自愿性信息披露的衡量體系，選取公司治理

3、結(jié)構(gòu)中的獨立董事比例、董事會會議次數(shù)、流通股比例、高管持股比例、股權(quán)集中度為自變量，運用描述性統(tǒng)計及多元線性回歸分析。結(jié)果表明：董事會會議次數(shù)、高管持股比例、股權(quán)集中度對自愿性信息披露水平具有顯著的相關(guān)性，而獨立董事比例和流通股比例與自愿性信息披露無相關(guān)性。本文的創(chuàng)新點在于樣本的選取和自建的信息披露衡量體系上。最后在實證結(jié)論的基礎(chǔ)上，提出改善我國自愿性信息披露的建議，并剖析了本文的局限性，對未來的研究進行了展望。關(guān)鍵詞：上市公司；自愿性信息披露；公司治理結(jié)構(gòu)ABSTRACTwith the development of China's securities market, Invest

4、ors have a growing demand for information, the existing mandatory disclosure have been unable to meet the information requirements of investors, voluntary disclosure of information is becoming a strong complement to mandatory disclosure. The corporate governance structure is a kind of internal manag

5、ement and control of the institutional system, its soundness direct impact on the level of voluntary disclosure of listed companies. Therefore, From the perspective of Improveing corporate governance structure, to study how to improve the level of voluntary disclosure of listed companies in China is

6、 necessary.Based on the Chau-Gray model, select the Manufacturing of Zhejiang Province in the January 1, 2006 listed companies in 2009 prior to the annual financial statements for the subjects for empirical analysis. In this paper, According to the characteristics of listed companies in Zhejiang Pro

7、vince, established 31 voluntary information as the measurement system of information disclosure, select the corporate governance structure in the proportion of independent directors, board meetings, the proportion of tradable shares, the proportion of managerial ownership, ownership concentration le

8、vel as independent variables, using descriptive statistics and multiple linear regression analysis. The results showed that: the number of board meetings, executive shareholdings, level of ownership concentration Significantly correlated with voluntary disclosure , the proportion of independent dire

9、ctors and the proportion of outstanding shares are not related to voluntary disclosure. Innovation of this paper is the sample selection and self-built measurement system on information disclosure. Finally, on the basis of empirical findings, Some suggestions put forward aim to mprove the level of v

10、oluntary disclosure.and analyzes the limitations of this article, future research were discussed.Keywords: listed companies ；voluntary disclosure； corporate governance structure目 錄摘要Abstract一、緒 論5（一）研究背景5（二）研究的目的及意義5（三）研究思路6（四）主要研究方法7二、相關(guān)文獻綜述8（一）相關(guān)概念界定8（二）規(guī)范研究綜述8（二）實證研究綜述9三、公司治理結(jié)構(gòu)對自愿性信息披露的多元線性回歸分析11

11、（一）樣本選擇及數(shù)據(jù)來源11（二）假設(shè)的提出11（三）多元線性回歸模型的構(gòu)建13（四）描述性統(tǒng)計分析141.自愿性信息披露水平的描述性統(tǒng)計分析142.公司治理結(jié)構(gòu)的描述性統(tǒng)計分析15（五）多元線性回歸分析161、變量間的相關(guān)性檢驗162、多元線性回歸結(jié)論與分析18四、政策建議及局限性分析20（一）政策建議20（二）局限性及展望21參考文獻22致 謝24公司治理結(jié)構(gòu)對自愿性信息披露水平的影響研究 以浙江省制造業(yè)上市公司為例07會計（1）班 Xc07520115 鄧松娟一、緒 論（一）研究背景上市公司作為企業(yè)經(jīng)營的一種形式，牽涉到各投資者的利益。其經(jīng)營業(yè)績的好壞，財務(wù)報告的可靠與否都將關(guān)系到我國證

12、券市場乃至整個經(jīng)濟市場的發(fā)展前景。上市公司公開披露的信息是投資者判斷公司經(jīng)營狀況，決定投資行為的重要依據(jù)。當(dāng)前，隨著企業(yè)經(jīng)濟環(huán)境的不斷發(fā)展，資本市場日益成熟，投資者變得更加理性，對于企業(yè)信息的需求不斷加大，他們不僅需要財務(wù)信息，而對于非財務(wù)信息的需求也在增加，導(dǎo)致現(xiàn)有的強制性披露的信息已難以滿足投資者的要求。所以上市公司自愿性信息披露逐漸成為強制性信息披露的有力補充，上市公司通過自愿披露信息來獲取投資者的信任，展示公司的核心價值及優(yōu)勢所在。而公司治理結(jié)構(gòu)作為一種公司治理機制，一直受到公眾的重視，其健全與否直接影響著上市公司的自愿性信息披露水平，兩者的關(guān)系成為近年來國內(nèi)外自愿性信息披露研究與公司

13、治理研究的一個熱點。（二）研究的目的及意義增加信息披露,提高信息供給,減少上市公司與外部投資者之間信息的不對稱性,是上市公司提升公司價值的一種理性選擇行為。目前，我國上市公司信息披露不規(guī)范,信息不透明,上市公司對信息披露的理解更多側(cè)重于公司必須履行的一種強制性義務(wù),而非從公司戰(zhàn)略角度出發(fā)向外部投資者積極揭示信息，提升公司價值,于是相當(dāng)多的上市公司缺乏提高信息供給的內(nèi)在動力,頻頻發(fā)生信息披露“公開譴責(zé)”事件等丑聞,投資者對上市公司缺乏信任感,以至產(chǎn)生一定程度上的“誠信”危機。在信用缺失和“誠信”危機市場環(huán)境下,資質(zhì)優(yōu)良的上市公司應(yīng)適度增加信息披露,以此來提高公司在外部投資者心目中的形象與公信力,

14、將公司的內(nèi)在價值展示給外部投資者。所以自愿性信息披露將是這些“好”的上市公司在特定市場環(huán)境下避免“價值折價”的理性選擇。 強制性信息披露規(guī)定的是上市公司信息披露的最低程度，所以相對而言，自愿性信息披露對于提高公司透明度、強化公司與投資者之間的溝通以及提升公司價值具有更大的意義。現(xiàn)階段我國自愿性信息披露的研究還不夠深入，且沒有出臺統(tǒng)一的規(guī)范，上市公司對于這方面的披露重視不足、無章可循，無法滿足利益相關(guān)者的信息需求。正是基于這一出發(fā)點,筆者認為研究公司治理結(jié)構(gòu)與自愿性信息披露的內(nèi)在關(guān)聯(lián),合理引導(dǎo)上市公司信息披露行為,增加市場信息的有效供給,對推動中國上市公司可持續(xù)發(fā)展具有重要的現(xiàn)實意義。（三）研究

15、思路 第一部分：介紹了本文的研究背景、研究目的及意義、研究思路、主要的研究方法。第二部分：筆者對基于委托代理理論視角下的公司治理結(jié)構(gòu)對自愿性信息披露水平的影響研究進行綜述和評價。通過對文獻的梳理筆者發(fā)現(xiàn)國內(nèi)對于怎樣的公司治理結(jié)構(gòu)可以更好的提高自愿性信息披露水平并沒有形成定論。國外學(xué)者對于這方面的研究無論在理論上還是實務(wù)上都已研究的較為透徹，但是因為各個國家的基本國情不同，對于國外學(xué)者的研究，我們只能借鑒而不能照搬。國內(nèi)對于公司治理與自愿性信息披露水平影響的研究主要集中在理論方面，少數(shù)的實務(wù)方面主要是從董事會特征、股權(quán)結(jié)構(gòu)兩個方面進行研究。而筆者認為獨立董事比例與董事會會議次數(shù)決定了董事會的效益

16、，而流通股比例、高管持股比例、股權(quán)集中度則體現(xiàn)了一個公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)。所以有必要從獨立董事比例、董事會會議次數(shù)、流通股比例、高管持股比例、股權(quán)集中度五個方面來對自愿性信息披露進行實證研究。第三部分：對公司治理結(jié)構(gòu)和自愿性信息披露的相關(guān)性進行實證研究。選擇浙江省制造行業(yè)2006年1月1日之前上市的公司2009年的年度財務(wù)報表作為樣本進行實證研究，采用Chau-Gray模型，將信息分成戰(zhàn)略信息、財務(wù)信息、非財務(wù)信息，查閱樣本公司年報、公司治理數(shù)據(jù)與股東資料，選擇相應(yīng)的指標(biāo)進行描述性統(tǒng)計分析和多元線性回歸分析。第四部分：對結(jié)論進行分析，得出公司治理結(jié)構(gòu)與自愿性信息披露方面存在的相關(guān)性，從完善公司治理結(jié)

17、構(gòu)和提高自愿性信息披露水平的角度，提出改善我國自愿性信息披露水平的建議。本文的研究思路及框架詳見圖1：第三章 多元線性回歸分析提出問題，明確論文研究方向：從公司治理結(jié)構(gòu)的角度來探討如何提高自愿性信息的披露水平第一章 緒論（研究背景、目的、意義、思路、方法）第二章 文獻綜述第四章 提高自愿性信息披露水平的政策建議論文研究主線論文研究內(nèi)容圖1 本文研究思路及框架結(jié)構(gòu)圖分析問題: 對公司治理結(jié)構(gòu)與自愿性信息披露水平的相關(guān)性進行實證研究解決問題: 通過本文實證結(jié)論得出提高自愿性信息披露水平的政策建議（四）主要研究方法筆者基于Chau-Gray模型，對公司治理結(jié)構(gòu)與自愿性信息披露水平相關(guān)性研究進行文獻回

18、顧的基礎(chǔ)上，針對樣本公司從中國證監(jiān)會官方網(wǎng)站巨潮網(wǎng)站二、相關(guān)文獻綜述（一）相關(guān)概念界定信息披露分為強制性信息披露與自愿性信息披露。強制性信息披露是指由公司法、證券法、會計準(zhǔn)則和監(jiān)管部門條例等法律法規(guī)明確規(guī)定的上市公司必須披露的信息。自愿性信息披露是指除強制披露的信息外，上市公司基于公司形象、投資者關(guān)系、回避訴訟風(fēng)險等動機主動對外披露的信息，它一般是對強制性信息的細化和補充。 公司治理結(jié)構(gòu)（Corporate Governance）是一種對公司進行管理和控制的制度體系，它規(guī)定了各個參與者（董事會、經(jīng)理層、股東和其他利害相關(guān)者）責(zé)任和權(quán)力的分布，而且明確了決策公司事務(wù)時所應(yīng)遵循的規(guī)則和程序。而本文

19、討論的公司治理結(jié)構(gòu)主要是指與董事會、經(jīng)理層、股東有關(guān)的治理結(jié)構(gòu)。（二）規(guī)范研究綜述國外許多學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)國際間的披露行為差異主要是由于公司治理結(jié)構(gòu)的不同所造成的，他們針對公司治理結(jié)構(gòu)的不同側(cè)面對自愿性信息披露的影響進行了大量研究。Healy(1993)和Palepu（2001)和認為,由于“檸檬市場”效應(yīng)導(dǎo)致業(yè)績優(yōu)良的上市公司出現(xiàn)價值低估。因此,為降低外部投資者與經(jīng)理層之間的信息不對稱,實施自愿性信息披露以增強與外部投資者的信息溝通就成為了許多公司的理性選擇16 17。Newson和Deegan(2002)通過歐美等國150個機構(gòu)投資者對澳大利亞、新加坡、韓國三國的跨國公司調(diào)查顯示，上市公司自愿

20、性信息披露的主要目的在于體現(xiàn)公司“核心能力”和“全球競爭化策略” 18。Lorenzo和Patelli(2007)認為,大股東控制下獨立董事比例與自愿披露顯著正相關(guān)19。國內(nèi)的理論研究主要是圍繞上市公司進行自愿性信息披露的原因進行分析。向凱（2004）研究指出，上市公司自愿性信息披露重要原因之一是為了獲得相對其競爭對手的比較優(yōu)勢，其原因主要是當(dāng)投資者和債權(quán)人在進行投資和信貸決策時，常常將相互競爭的公司的財務(wù)信息進行比較1。吳翔宇（2006）研究指出，為提升公司市場形象和提高公司股票價格，強化與投資者(尤其是機構(gòu)投資者)信息溝通，取得外部投資者認可，上市公司自愿對外披露信息成為上市公司再融資行為

21、最大化的一種理性選擇2。張宗新等（2007）為揭示上市公司信息透明度與公司價值之間的內(nèi)在關(guān)聯(lián),應(yīng)用信息經(jīng)濟學(xué)構(gòu)建上市公司信息披露的“聲譽投資”模型,對信息披露程度提高對公司價值提升進行理論推理,論證了“好”公司為避免“次品車”效應(yīng)造成的“價值折價”,有動力進行多披露信息3。李玉娟（2008）研究指出，上市公司進行自愿性信息披露主要是為了降低代理成本，傳遞管理者能力，降低資本成本，體現(xiàn)競爭優(yōu)勢，提出完善公司治理結(jié)構(gòu)與自愿性信息披露的政策建議，以提高市場的有效性4。張德剛，張經(jīng)（2010）研究指出，我國自愿性信息披露動機主要表現(xiàn)為提升公司形象、揭示公司價值、降低融資成本、爭奪控制權(quán)、增加大股東收益

22、5。陳國輝，韓海文（2010）研究發(fā)現(xiàn)提高自愿性信息披露水平，不僅可以向投資者傳遞更多信息，影響投資者決策，具有顯著的短期價值效應(yīng)；長期來說也有助于減低資本成本，促進公司治理水平的提升，增加公司價值，是實現(xiàn)投資者和上市公司雙贏的信息披露策略6。總的來說，西方學(xué)者認為為了避免“檸檬市場”效應(yīng)，體現(xiàn)公司的核心競爭能力，選擇自愿性信息披露是明智的選擇。我國的學(xué)者認為公司進行信息披露主要是為了獲得競爭優(yōu)勢、提升公司形象、降低代理成本。（三）實證研究綜述 國外關(guān)于公司治理影響自愿性信息披露的研究起步較晚,Simon SMHo和Shun Wong Kar (2001)研究發(fā)現(xiàn)審計委員會的存在性與自愿披露程

23、度呈顯著正相關(guān)，而董事會中家族成員的比例與自愿披露程度呈顯著負相關(guān)20。Gerald KC和Gray SJ(2002)研究表明，上市公司的自愿披露水平與股權(quán)分散度呈顯著正相關(guān)21。Eng和Mak (2003)研究表明，公司治理結(jié)構(gòu)的健全程度與公司信息披露存在明顯正向關(guān)系22。FAGul和SLeung(2004)研究表明，上市公司的自愿披露水平與董事長、CEO兩職合一、有經(jīng)驗外部非執(zhí)行董事的比例呈顯著負相關(guān)，并且有經(jīng)驗外部非執(zhí)行董事的比例越高，自愿披露水平與董事長、CEO兩職合一呈負相關(guān)的關(guān)系越不顯著23。國內(nèi)研究狀況主要圍繞公司規(guī)模、董事會特征、股權(quán)結(jié)構(gòu)三方面進行研究：在公司規(guī)模方面，張宗新等

24、(2005)的研究表明，規(guī)模大、效益好以及外資控股的公司,更傾向于實施自愿性信息披露，然而,公司治理指標(biāo)對自愿性信息披露的解釋效果并不顯著7。范小雯等(2006)經(jīng)過研究后也得出了類似的結(jié)論，認為自愿性信息披露與公司規(guī)模正相關(guān)8。但王惠芳、原改?。?006）研究表明，公司盈利能力、披露時間與公司自愿披露水平相關(guān)，而公司規(guī)模對公司自愿披露水平的影響則不顯著9。在董事會特征方面，喬旭東、孫美華(2007)的研究表明,上市公司自愿披露水平與國有股持股比例、董事會持股成員比例存在顯著負相關(guān)關(guān)系,而與監(jiān)事會持股成員比例存在顯著正相關(guān)關(guān)系10。王懷明、宿金香(2007)的研究表明,董事會規(guī)模、獨立董事比例

25、、獨立董事參加董事會會議的次數(shù)、董事會會議頻率等都與自愿信息披露水平顯著正相關(guān),但沒有發(fā)現(xiàn)董事長與CEO兩職合一、董事會成員持股比例與自愿信息披露水平之間的相關(guān)性11。史建梁（2010）研究表明，第一大股東委派董事比例、董事長與CEO兩職合一與上市公司自愿性信息披露負相關(guān)12。在股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，劉洪旭等（2008）的研究結(jié)果表明,國有股比例、股權(quán)集中度與自愿性信息披露水平呈負相關(guān),流通股比例、獨立董事比例與自愿性信息披露水平呈正相關(guān)13。李玉娟（2008）則認為股權(quán)集中度、高管層人數(shù)、公司規(guī)模、盈利能力與信息披露正相關(guān)，國有股持股比例、外資股比例及財務(wù)杠桿與信息披露負相關(guān)14。李慧云等（2010

26、）研究也充分的證實了李玉娟的觀點15?？偟膩碚f，國外通過對股權(quán)集中度、公司治理健全度、審計委員會的研究，得出自愿性信息披露與這三者均正相關(guān)。董事長與總經(jīng)理兩職合一、有經(jīng)驗的外部非執(zhí)行董事比例均與自愿性信息披露負相關(guān)，而當(dāng)有經(jīng)驗的外部非執(zhí)行董事比例越高時，兩職合一的負相關(guān)性越不顯著。我國學(xué)者通過Chau-Gray模型和Botosan模型，得出董事會規(guī)模、獨立董事比例、流通股比例與自愿性信息披露顯著正相關(guān)，國有股比例、股權(quán)集中度、第一大股東所派董事人數(shù)與自愿性信息披露顯著負相關(guān)，而公司規(guī)模、兩職合一、董事會成員持股比例等對自愿性信息披露的影響尚沒有得出統(tǒng)一的定論。綜上所述，在理論方面，我國學(xué)者的一

27、些結(jié)論與西方學(xué)者已達成共識，即公司進行自愿性信息披露主要是為了避免“檸檬市場”效益，體現(xiàn)公司競爭能力，提升公司價值，降低代理成本。而在我國當(dāng)前市場形勢下，因為缺乏有效的市場監(jiān)督，公司在進行信息披露時，增加了信息成本，但卻不一定會獲得相應(yīng)收益，所以導(dǎo)致我國現(xiàn)階段的自愿性信息披露水平整體較低。在實務(wù)方面，我國學(xué)者的研究結(jié)果認為董事會規(guī)模、獨立董事比例、流通股比例與自愿性信息披露顯著正相關(guān)，國有股比例、股權(quán)集中度、第一大股東所派董事人數(shù)與自愿性信息披露顯著負相關(guān)，而公司規(guī)模、兩職合一、董事會成員持股比例對自愿性信息披露的影響尚沒有得出統(tǒng)一的定論，同時我國部分學(xué)者還研究得出董事會會議頻率、監(jiān)事會成員持

28、股比例、公司的審計費用與自愿性信息披露正相關(guān)，第一大股東所派董事人數(shù)與自愿性信息披露顯著負相關(guān)。筆者認為獨立董事比例與董事會會議次數(shù)決定了董事會的效益，流通股比例、高管持股比例、股權(quán)集中度則體現(xiàn)了一個公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)。同時，我國現(xiàn)階段對于董事會會議次數(shù)的研究較少，對于高管持股比例、股權(quán)集中度對信息披露的影響尚未得出統(tǒng)一的定論。所以有必要從獨立董事比例、董事會會議次數(shù)、流通股比例、高管持股比例、股權(quán)集中度這五個方面來對自愿性信息披露進行實證研究。三、公司治理結(jié)構(gòu)對自愿性信息披露的多元線性回歸分析（一）樣本選擇及數(shù)據(jù)來源考慮到各個年度中國證監(jiān)會對上市公司年度報告披露內(nèi)容和格式的要求不同，同時為了保證

29、公司在多個年度內(nèi)能夠穩(wěn)定經(jīng)營，本文選取了浙江省制造行業(yè)2006年1月1日之前上市的49家公司2009年年度財務(wù)報表為樣本進行研究。樣本中剔除ST(包括*ST)公司和資料缺失的公司，因為ST(包括*ST)公司財務(wù)狀況異常,本文主要考察的是公司正常狀態(tài)下的自愿性信息披露。公司年報方面的數(shù)據(jù)主要來源于巨潮資訊網(wǎng)(),上市公司自愿性信息披露主要體現(xiàn)在公司年報的“董事會報告”中。上市公司治理結(jié)構(gòu)方面的數(shù)據(jù)主要來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫。（二）假設(shè)的提出獨立董事占公司董事會的比例是一項主要的董事會特征，獨立董事在一定程度上能夠比較公正和客觀地發(fā)表意見，有助于保證董事會運作的公正性和透明性。在董事會中，擁有更高

30、比例的獨立董事將有助于加強董事會的客觀性和獨立性，可以更好地對執(zhí)行董事的行為進行監(jiān)控，同時也將更好地限制經(jīng)營者的機會主義行為。中國證監(jiān)會于2001年8月16日頒發(fā)的關(guān)于在上市公司建立獨立董事制度的指導(dǎo)意見規(guī)定,上市公司董事會成員中應(yīng)當(dāng)至少包括1/3的獨立董事。本人認為設(shè)立獨立董事制度可以增強董事會獨立性,以避免控股股東、經(jīng)理層對中小股東的掠奪。而且,獨立董事一般要求是經(jīng)濟、法律、會計等方面的專家,能夠影響上市公司信息披露,促使上市公司披露更多的信息。所以本文提出假設(shè)H1：獨立董事比例與自愿性信息披露水平正相關(guān)。董事會通過董事會會議的形式形成決策和行為，來完成對公司經(jīng)理的監(jiān)督。董事會會議是董事會

31、成員之間進行溝通的有效途徑，表明董事會正在執(zhí)行其職能。因此可以合理地認為董事會的會議次數(shù)越多，表明其活動越積極，會有更多的時間來關(guān)注自愿信息披露在內(nèi)的各種問題。所以本人認為董事會會議越頻繁，董事們也就越樂于履行那些與股東利益相一致的職責(zé)。于是本文提出假設(shè)H2：董事會召開會議的頻率越高，自愿信息披露水平越高。中國制造業(yè)上市公司中流通股比例較高,流通股股東雖然無法直接“用手投票”，難以通過股東大會左右管理層行為,但他們卻是唯一可以隨時“用腳投票”的股東。他們可以拋售或拒絕購買上市公司的股票，這種約束力量對管理當(dāng)局產(chǎn)生了一定的制約作用,會促使其進行更多的自愿信息披露,使投資者了解公司更多的財務(wù)、經(jīng)營

32、狀況。于是本文提出假設(shè)H3:流通股比例與自愿性信息披露程度正相關(guān)。當(dāng)高管人員持有較多的公司股份時,就像給他們戴上了“金手銬”,公司利益與高管人員的利益就緊緊地捆在一起。較高的董事持股比例能夠有效激發(fā)董事為股東利益而勤勉盡責(zé)地工作,從而提高董事會的效率。所以,較高的高管人員持股比例使公司治理機制更為有效,公司也將傾向于披露更多的信息。于是本文提出假設(shè)H4:高管人員持股比例與自愿性信息披露程度正相關(guān)。根據(jù)傳統(tǒng)代理理論，如果股權(quán)相對分散，那么代理人對所有者利益的侵蝕就越大。因為單個股東擁有的股權(quán)比例越小，他們監(jiān)督和約束經(jīng)理人的動力以及能力就越小，這樣往往會導(dǎo)致內(nèi)部人控制情況的發(fā)生。而如果某個或某幾個

33、股東擁有公司大部分的股權(quán)，他們就會主動的去監(jiān)督和約束經(jīng)理人，減少經(jīng)理人“磨洋工”耗費的代理成本，從而使得經(jīng)理人更多的披露公司的相關(guān)信息。所以如果上市公司的股權(quán)過度分散，其自愿性信息披露的水平也就較低；反之，股權(quán)結(jié)構(gòu)越集中，自愿性信息披露的水平越高。但是，不同于傳統(tǒng)代理理論的情形，我國上市公司股權(quán)存在過度集中的現(xiàn)象。如果某個或某幾個股東擁有絕大部分的股權(quán)，也即擁有了對上市公司的絕對控制權(quán)，那么他們自身便可以通過內(nèi)部人獲取相關(guān)信息，導(dǎo)致只選擇披露部分有利信息給外部小股東。于是本文提出假設(shè)H5:股權(quán)集中度與自愿性信息披露存在負相關(guān)關(guān)系。（三）多元線性回歸模型的構(gòu)建本文構(gòu)建了用以檢驗浙江省制造業(yè)上市公

34、司治理結(jié)構(gòu)對自愿性信息披露水平影響的多元線性回歸模型，公式如下：+X+X+X+X模型中是回歸方程中的常數(shù)項, 是各自變量待估系數(shù)(i=1,2,8)。本文從獨立董事比例、董事會會議次數(shù)、流通股比例、高管持股比例、股權(quán)集中度這五個方面來對自愿性信息披露進行實證研究，相關(guān)自變量的定義如表1:表1 變量定義表變量名稱預(yù)期符號定義獨立董事比例+獨立董事人數(shù)占董事總?cè)藬?shù)的比例董事會會議次數(shù)X+董事會召開董事會會議的次數(shù)流通股比例X+流通股占總股數(shù)的比例高管持股比例X-董事、經(jīng)理、監(jiān)事的的持股數(shù)占總股數(shù)的比例股權(quán)集中度X-前十大股東所持股總數(shù)占總股數(shù)的比例 通過對自變量的設(shè)計后，本文選擇自愿性信息披露程度作

35、為因變量,對自愿性信息披露程度的計量方法是用自建的自愿性信息披露指數(shù)Y值來表示,并借鑒比較成熟的G.K.Chau和S.J.Gray(2002)自愿性信息披露指數(shù)基本模式,將自愿性信息分為戰(zhàn)略信息、財務(wù)信息和非財務(wù)信息。Y值按照以下程序進行計算:首先,借鑒G.K.Chau和S.J.Gray(2002)基本模式,列出了上市公司可能披露的全部自愿性信息披露指標(biāo)；其次,從這些指標(biāo)中剔除證監(jiān)會制定的公開發(fā)行證券的公司信息披露的內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第2號:年度報告的內(nèi)容與格式中已作為強制性信息披露的指標(biāo),結(jié)合浙江省制造行業(yè)上市公司的特點，建立自愿性信息披露指標(biāo)體系（見表2）；最后,分別對每家樣本公司的31條自愿

36、性信息披露指標(biāo)打分,打分原則是:如果樣本公司對某項自愿性信息進行披露,則取值為1；如果未披露,則取值為0。把各指標(biāo)得分進行加總,得出Y值。本文并沒有區(qū)分各項指標(biāo)的權(quán)重,即上市公司每披露其中一項,就給予一分,各個項目之間沒有賦予不同的權(quán)重。這主要是基于兩點考慮:一是權(quán)重選擇有很強的主觀性;二是本文的研究面對的是年報的所有使用者而不是特定的使用者。國外的研究也表明,給不同的信息披露項目賦予權(quán)重,有時會使結(jié)果偏離真實情況,而且在不同時期各個項目的重要性也在發(fā)生變化,這都使得給項目賦予權(quán)重變得主觀而不能得出有益的結(jié)論。同時,一些實證研究對同時賦予和不賦予權(quán)重的信息披露指數(shù)進行檢驗,結(jié)果發(fā)現(xiàn)兩種方法所得

37、出的結(jié)論是相似的,并不會因為權(quán)重的不同而發(fā)生變化，上市公司自愿性信息披露指標(biāo)體系見表2:表2 上市公司自愿性信息披露指標(biāo)體系戰(zhàn)略信息財務(wù)信息非財務(wù)信息年度經(jīng)營計劃營業(yè)收入變動分析社會責(zé)任報告優(yōu)勢分析成本及費用變動分析福利情況品牌建設(shè)戰(zhàn)略現(xiàn)金流變動分析員工培訓(xùn)情況市場營銷戰(zhàn)略應(yīng)收賬款變動分析內(nèi)部控制自我評價主要風(fēng)險分析存貨變動分析事故數(shù)據(jù)主要風(fēng)險應(yīng)對措施主要產(chǎn)品價格情況分析產(chǎn)品安全信息未來行業(yè)發(fā)展展望主要產(chǎn)品市場份額分析產(chǎn)品質(zhì)量信息新技術(shù)描述原材料價格獨立董事出席董事會情況收購和處置信息盈余預(yù)測高管人員變動情況資金募集計劃股價及其趨勢分析重大關(guān)聯(lián)交易詳細說明資金使用計劃（四）描述性統(tǒng)計分析1.自

38、愿性信息披露水平的描述性統(tǒng)計分析從自愿性信息的披露內(nèi)容上看，首先，上市公司自愿性信息披露行為的隨意性較大，披露格式和水平不統(tǒng)一。如對“年度經(jīng)營計劃”信息，只披露一些經(jīng)營目標(biāo)方面的定性說明，而不披露費用計劃、研發(fā)計劃、銷售計劃等詳細的定量信息。再如對“資金使用計劃”信息，雖然大多數(shù)上市公司都進行了披露，但有的公司披露得很詳細，除了定性說明，還進行了定量說明，而有的公司對這些信息的披露只用了短短幾句話，毫無信息含量。其次，對國外有些上市公司而言已經(jīng)很成熟的信息披露項目，我國卻只有很少的上市公司進行了披露，如品牌戰(zhàn)略建設(shè)、新技術(shù)描述、主要產(chǎn)品價格情況分析、主要產(chǎn)品市場份額分析、原材料價格、研發(fā)支出信

39、息、社會責(zé)任報告、節(jié)能降耗與技改信息、事故信息、安全生產(chǎn)信息、產(chǎn)品質(zhì)量信息等，而這些信息對于投資者來說是具有重要意義的。 從自愿性信息的披露質(zhì)量上看，我國上市公司自愿性信息披露的可靠性較差，絕大多數(shù)上市公司傾向于披露“好消息”，而對“壞消息” 披露常常不夠充分，甚至不披露。以“事故信息”為例，很少有上市公司對該信息進行自愿披露，即便有上市公司進行披露，大部分也只是在沒有發(fā)生事故的情況下定性披露。再以“營業(yè)收入變動分析”信息為例，大部分上市公司在解釋公司當(dāng)期收入下降的原因時避重就輕，把原因都歸結(jié)為國家宏觀政策調(diào)控和市場環(huán)境的影響，對自身因素卻分析較少。從三類信息的總體披露程度上看，上市公司對于這

40、三類信息之間的披露程度差異不大，能夠基本保持平衡，詳見表3的自愿性信息披露結(jié)果統(tǒng)計。表3 自愿性信息披露結(jié)果統(tǒng)計披露項目樣本數(shù)目最小值最大值均值平均披露比例戰(zhàn)略信息合計49294.83670.4397財務(wù)信息合計49294.57140.4571非財務(wù)信息合計49495.63270.5633從表3可以看出，浙江省制造行業(yè)的上市公司更傾向于披露非財務(wù)信息，其次是財務(wù)信息，而較少披露戰(zhàn)略信息，但是三者之間的差距不會很大，基本能夠保持平衡。而公司之間對于三類信息的披露有較大的差距，最少的為2條，最多的為9條，這表明對于上市公司自愿性信息披露體系還不是很完善，沒有相關(guān)的制度來統(tǒng)一，導(dǎo)致各公司之間披露水平

41、參差不齊。2.公司治理結(jié)構(gòu)的描述性統(tǒng)計分析本文站在如何完善公司治理結(jié)構(gòu)的角度來分析自愿性信息披露水平，將從選取的5個代表公司治理結(jié)構(gòu)的自變量出發(fā)，對其與因變量的關(guān)系進行探索。表4列出了各公司治理數(shù)據(jù)的最大值、最小值、平均值、標(biāo)準(zhǔn)差及方差，表中以自愿性信息披露分數(shù)占設(shè)定的總分數(shù)的比例來代替單純的披露分數(shù)，以此來消除本文自愿性信息條目設(shè)定的數(shù)量對整個行業(yè)自愿性信息披露水平的影響。表4 公司治理結(jié)構(gòu)的描述統(tǒng)計量項目N極小值極大值均值標(biāo)準(zhǔn)差披露分數(shù)490.20400.42850.30690.0580獨立董事比例490.2730.4550.349530.035633董事會會議次數(shù)494168.002.8

42、21流通股比例490.23661.00000.7837460.2527618高管持股比例490.00000.21720.0198800.0511596股權(quán)集中度490.06761.00000.5492880.3323934有效的 N （列表狀態(tài)）49 從表中可以看出，自愿性信息披露分數(shù)比例的均值為0.3069，與國外的信息披露相比，這個披露水平是比較低的，但相比于國內(nèi)以前相關(guān)文獻的研究，自愿性信息披露水平總體上是有所提高的。自愿性信息披露分數(shù)比例的最大值為0.4285，最小值為0.2040，說明樣本公司在這方面還是有所差異的。獨立董事比例的均值為0.34953，最小值為0.273，說明浙江省制

43、造業(yè)的上市公司獨立董事比例都已經(jīng)超過了證監(jiān)會的規(guī)定，且比例保持在34%左右。流通股比例的均值為0.783746，說明浙江省制造業(yè)的上市公司中基本上已經(jīng)不存在國有股一股獨大的問題，且流通股比例普遍較高。高管持股比例的均值不到2%，說明高層管理持股比例較低。股權(quán)集中度的平均值為0.549288，說明浙江省制造業(yè)的上市公司的股權(quán)還是比較集中的。從各變量的標(biāo)準(zhǔn)差可以看出，在披露分數(shù)、獨立董事比例、高管持股比例三個方面，各公司之間的差異較小，同時說明了披露水平低是所有公司普遍存在的問題。而在董事會會議次數(shù)方面各公司之間存在著很大的差異，說明公司之間董事會在是否積極的與公司成員進行溝通、是否關(guān)注公司內(nèi)部存

44、在的各種問題這些方面存在著很大的差異。在流通股比例和高管持股比例方面，各公司之間存在差異，但不顯著。（五）多元線性回歸分析1、變量間的相關(guān)性檢驗在對浙江省上市公司治理結(jié)構(gòu)與自愿性信息披露水平之間的關(guān)系進行回歸分析之前，為了觀察各變量之間是否存在顯著的相關(guān)性而可能對回歸結(jié)果產(chǎn)生影響，先對各變量之間做一簡單相關(guān)性檢驗。一般來說，當(dāng)簡單相關(guān)系數(shù)|r|>0.8時,可視為高度相關(guān)；0.5|r|0.8時,可視為中度相關(guān)；0.3|r|<0.5時,可視為低度相關(guān)；|r|<0.3時,可視為不相關(guān)，自變量之間的簡單相關(guān)系數(shù)超過0.8時可能會存在多重共線性問題，變量間的相關(guān)系數(shù)詳見表5：表5 簡單

45、相關(guān)系數(shù)表披露分數(shù)獨立董事比例董事會會議次數(shù)流通股比例高管持股比例股權(quán)集中度披露分數(shù)Pearson 相關(guān)性1.031.385*.087-.357*-.395*顯著性（雙側(cè)）.844.010.577.017.008獨立董事比例Pearson 相關(guān)性.0311.038.109-.271-.062顯著性（雙側(cè)）.844.805.483.075.690董事會會議次數(shù)Pearson 相關(guān)性.385*.0381-.079-.097.028顯著性（雙側(cè)）.010.805.612.533.857流通股比例Pearson 相關(guān)性.087.109-.0791-.055.179顯著性（雙側(cè)）.577.483.612

46、.724.244高管持股比例Pearson 相關(guān)性-.357*-.271-.097-.0551.130顯著性（雙側(cè)）.017.075.533.724.400股權(quán)集中度Pearson 相關(guān)性-.395*-.062.028.179.1301顯著性（雙側(cè)）.008.690.857.244.400*. 在 .01水平（雙側(cè)）上顯著相關(guān)*. 在 0.05水平（雙側(cè)）上顯著相關(guān) 從表5可以看出，自愿性信息披露分數(shù)與董事會會議次數(shù)、高管持股比例、股權(quán)集中度存在著顯著的相關(guān)性，這不僅表明本文研究的一些假設(shè)存在著被證明的可能，而且也為了進一步做多元回歸分析提供了線性的基礎(chǔ)。另外，自變量之間最大的簡單相關(guān)系數(shù)為-

47、0.271(高管持股比例與獨立董事比例),在不相關(guān)的范圍內(nèi),所以變量間存在多重共線性的可能性不大。而如果自變量之間存在多重共線性問題，將會嚴重影響多元線性回歸結(jié)果，甚至使回歸結(jié)果不具有統(tǒng)計上的意義，而簡單相關(guān)系數(shù)的方法不夠全面，只能做初步判斷，為了進一步驗證，所以本文做了容忍度(Tolerance)和方差膨脹因子(VIF)分析。我們通常認為當(dāng)VIF值超過5時，變量間才有可能存在嚴重的多重共線性。樣本中各自變量的容差、VIF如表6所示：表6 多重共線性診斷表股權(quán)集中度董事會會議次數(shù)高管持股比例獨立董事比例流通股比例容差0.9810.9890.9730.9260.953VIF1.0191.0111

48、.0281.0801.049注：VIF為方差膨脹因子 各個自變量的容忍度水平和方差膨脹因子系數(shù)如表6所示，從表中可以看出自變量容忍度都較高（大于0.3），相應(yīng)的其方差膨脹因子系數(shù)都較低（小于5），基本保持在1左右，結(jié)合前面的分析，可以排除變量間存在多重共線性的可能性。2、多元線性回歸結(jié)論與分析通過簡單相關(guān)系數(shù)分析可以發(fā)現(xiàn)，董事會會議次數(shù)、高管持股比例、股權(quán)集中度與自愿性信息披露可能存在著顯著的相關(guān)性，在這個研究的基礎(chǔ)上，本文將通過多元線性回歸分析來對自變量與因變量之間的相關(guān)性進行檢驗。表7 模型匯總模型RR 方調(diào)整 R 方標(biāo)準(zhǔn)估計的誤差3.621c.386.3402.214如表7所示，“模型匯

49、總”表格給出了關(guān)于模型的擬合情況。從表中可以看出，模型3的調(diào)整R²只有0.38，但考慮到本文研究的重點是公司治理結(jié)構(gòu)對自愿性信息披露的影響,仍有很多其他影響自愿性信息披露的因素沒有進入本文的研究范圍，同時本文的自愿性信息只局限于年度財務(wù)報表，所以這樣的結(jié)果是可以接受的。通過模型分析后，本文將從顯著性水平方面進行檢驗，表8描述了模型中變量的各顯著性水平。表8 相關(guān)系數(shù)模型非標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)系數(shù)B標(biāo)準(zhǔn) 誤差tSig.3(常量)13.6141.17711.565.000股權(quán)集中度-3.1921.081-.369-2.954.005董事會會議次數(shù).378.128.3692.962.005高管持

50、股比例-14.0266.439-.274-2.178.035a. 因變量: 披露分數(shù)如表8所示，股權(quán)集中度的系數(shù)小于0，說明股權(quán)集中度越高，自愿性信息披露水平越低。董事會會議次數(shù)的系數(shù)大于0，說明董事會會議越頻繁，自愿性信息披露水平越高。高管持股比例的系數(shù)小于0，說明高管持股比例越高，自愿性信息披露水平越低。在t檢驗中，股權(quán)集中度和董事會會議次數(shù)的顯著性P值都等于0.005，說明顯著性很強，而高管持股比例的P值為0.035，說明高管持股比例和自愿性信息披露水平存在相關(guān)性，但不是很顯著。在表8的模型3中，只有股權(quán)集中度、董事會會議次數(shù)、高管持股比例三個自變量，之所以在模型中沒有引入獨立董事比例與

51、流通股比例，是因為如表9所示，獨立董事比例和流通股比例在t檢驗中，顯著性P值都大于0.05，所以這兩個變量不能引入模型。表9 已排除的變量模型共線性統(tǒng)計量Beta IntSig.偏相關(guān)容差VIF最小容差3獨立董事比例-.087c-.671.506-.107.9261.080.905流通股比例.175c1.3531.049.945c. 模型中的預(yù)測變量: (常量), 股權(quán)集中度, 董事會會議次數(shù), 高管持股比例。d. 因變量: 披露分數(shù)通過以上的實證分析，本文得出如下結(jié)論：(1)自愿性信息披露的總體水平較低，根據(jù)自愿性信息披露指標(biāo)體系對樣本年報進行打分，其自愿性信息披露水

52、平的均值為30.69%,由此可見，目前上市公司自愿性信息披露水平與國外發(fā)達資本市場相比還存在著很大的差距。(2)股權(quán)集中度與自愿性信息披露水平負相關(guān)，即股權(quán)集中度越高，自愿性信息披露水平越低。這表明股權(quán)集中度過高，即部分股東擁有大部分的股權(quán)時，他們便掌握了公司的控制權(quán)，自身需要的信息可以直接從公司內(nèi)部獲得，所以他們只選擇披露少數(shù)信息給小股東，所以導(dǎo)致披露水平較低。(3)董事會會議次數(shù)與自愿性信息披露水平正相關(guān)。董事會會議是公司形成決議的主要形式，這表明更加頻繁的董事會會議代表董事們更加關(guān)心公司的運作，投入了更多的心血與時間來和員工交流，這樣公司將會有更高的凝聚力，當(dāng)公司擁有較好的企業(yè)文化時，便

53、會通過信息披露來向外界展示。(4)高管持股比例與自愿性信息披露水平負相關(guān)。這表明當(dāng)高管持股比例過高時，會導(dǎo)致產(chǎn)生“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象，高層管理所需的信息可以通過“內(nèi)部人”獲取，導(dǎo)致整個公司透明度降低，信息披露減少。(5)獨立董事比例與自愿性信息披露水平不相關(guān)。獨立董事的存在增強了董事會的獨立性，促進了董事會監(jiān)督職能的發(fā)揮，完善了公司的治理結(jié)構(gòu)，應(yīng)當(dāng)會增強公司信息的披露。然而本文卻未認證此觀點，本人認為主要有以下兩方面的原因：第一、在我國獨立董事主要由大股東提名，其任命也要由股東大會選舉產(chǎn)生，這就導(dǎo)致獨立董事容易受到大股東的牽制，而無法發(fā)揮其監(jiān)督公司治理，維護中小股東利益的職能。第二、獨立董事實際

54、參與公司治理的時間和精力非常有限，難以對上市公司公司治理的完善發(fā)揮顯著的作用。(6)流通股比例與自愿性信息披露水平不相關(guān)。流通股比例在各樣本公司之間有較大的差異，卻無法得出與假設(shè)相同的結(jié)論，主要是由于浙江省目前的流通股大多數(shù)為小股東，他們經(jīng)濟力量相對較弱，而且非常分散，所以無論其怎樣“用腳投票”都難以對公司的決策產(chǎn)生影響。四、政策建議及局限性分析為了提高公司信息的透明度，促進我國上市公司自愿性信息披露的發(fā)展，根據(jù)本文對浙江省上市公司治理結(jié)構(gòu)與自愿性信息披露水平的實證研究，本文從公司治理結(jié)構(gòu)、促進自愿性信息披露水平的角度出發(fā)，提出了相應(yīng)的建議，最后剖析了本文的不足，為今后的研究方向進行展望。（一）政策建議 1、完善自愿性信息披露體制在上市公司自愿披露的信息中有很大一部份屬于預(yù)測性信息，對未來進行預(yù)測會涉及到許多不確定因素，為了減輕預(yù)測性信息披露的潛在訴訟風(fēng)險，減少無理由的訴訟，增強上市公司自愿披露預(yù)測性信息的動力，使預(yù)測性信息被充分披露和合理利用，就應(yīng)當(dāng)適當(dāng)規(guī)定預(yù)測性信息披露的免責(zé)制度。2、完善獨立董事制度的建立浙江省上市公司獨立董事制度的不完善，導(dǎo)