跨境交易以人民幣結(jié)算

1、跨境貿(mào)易以人民幣結(jié)算：路徑選擇與風(fēng)險跨境貿(mào)易以人民幣結(jié)算：路徑選擇與風(fēng)險*汪洋【內(nèi)容提要】跨境貿(mào)易以人民幣結(jié)算是人民幣國際化的基石，本文重點分析了對外貿(mào)易結(jié) 算貨幣的不同組合及其對貿(mào)易差額的影響，對現(xiàn)階段中國跨境貿(mào)易結(jié)算貨幣的特征進行了討 論。研究發(fā)現(xiàn)，中國政府大力推進跨境貿(mào)易以人民幣作為結(jié)算貨幣，在進口方面將使得國內(nèi)的 進口企業(yè)無法利用人民幣升值減少實際支出。在出口方面，人民幣結(jié)算比重的擴大將減緩?fù)鈪R 儲備的增長速度，但與保出口的宏觀經(jīng)濟目標相沖突，同時這一政策導(dǎo)向?qū)χ袊髽I(yè)的出口競 爭力也提出了更大的挑戰(zhàn)。關(guān)鍵詞：發(fā)票貨幣 人民幣國際化 戰(zhàn)略 風(fēng)險伴i®看中國經(jīng)濟的發(fā)展，人民幣在

2、港澳地區(qū)以及東南亞周邊國家的影響小斷擴 大。2008年9月全球金融危機爆發(fā)后，美元、歐元等主要國際貨幣的匯率出現(xiàn)了大 幅波動，為了幫助國內(nèi)企業(yè)規(guī)避匯率風(fēng)險，促進貿(mào)易和投資便利化，2009年4月8 h,國務(wù)院常務(wù)會議決定將在上海、廣州、深圳、珠海、東莞5城市開展跨境貿(mào)易 人民幣結(jié)算試點，境外地域主要為港澳、東盟地區(qū)，此后人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算業(yè)務(wù) 快速增長。2010年6月19h,中國人民銀行決定進一步推進人民幣匯率形成機制改 革，增強人民幣匯率彈性；同時決定繼續(xù)擴大跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點，國內(nèi)試點 地區(qū)擴大到20個省市，試點業(yè)務(wù)范圍包括跨境貨物貿(mào)易、服務(wù)貿(mào)易和其他經(jīng)常項 目人民幣結(jié)算；境外地域擴大到

3、所有國家和地區(qū)。作弄系江西財經(jīng)大學(xué)金融與統(tǒng)計學(xué)院教授，中澳亞太資本巾場研究中心研究員。作者感謝張禮卿教授的評論和研究生優(yōu)學(xué)敏同學(xué)提供的數(shù)據(jù)，同時感謝匿名評審人的意見。然而，跨境貿(mào)易以人民幣結(jié)算同時也被視為中國政府通過人民幣國際化實現(xiàn)改 革國際貨幣體系整體戰(zhàn)略的一部分，以及改善中國國際收支失衡的應(yīng)對政策之一。 截至目前，中國跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算中進口比例遠超出口，即使中國未來進口人民 幣結(jié)算比例繼續(xù)提高，在人民幣升值壓力不斷增加的背景下，這是否就意味著人民 幣國際化程度的提高呢？如果說以人民幣作為結(jié)算貨幣在微觀層面能夠幫助木國進 出口企業(yè)規(guī)避匯率風(fēng)險，這一政策在宏觀層面是否存:在新的挑戰(zhàn)呢？與h元

4、的國際 化進程相比，人民幣國際化存在什么顯著特征呢？中國在以人民幣作為結(jié)算貨幣的 過程中應(yīng)該采取何種發(fā)展路徑呢？本文希望對此展開討論。一、分析框架一般來說，在國際貿(mào)易中用來計價結(jié)算的貨幣通常由買賣雙方協(xié)商確定，可以 是出口國家貨幣，也可以是進口國家貨幣或雙方同意的第三國貨幣。由于從國際貿(mào) 易合同的簽訂到貨款的交付時間較長，在此期間計價貨幣的市值如果出現(xiàn)大幅度的 起伏，必然直接影響進出口雙方的經(jīng)濟利益，如何選擇計價貨幣對哪一方承擔(dān)匯率 風(fēng)險就具有重大的經(jīng)濟意義。麥基在其文章中探討了貨幣貶值與貿(mào)易合同中的貨幣 選擇之間的關(guān)系。川本文借鑒其分析框架，探討當(dāng)人民幣處于升值態(tài)勢下，中國對 外貿(mào)易中采用人

5、民幣作為結(jié)算貨幣可能面臨的收益和風(fēng)險。(-)計價貨幣與貿(mào)易差額假定本國貨幣升值(sso,直接標價法)，我們通過表1來分析不同的計價結(jié) 克貨幣對進出口貿(mào)易差額將產(chǎn)生怎樣的影響。這里假定出口品的本幣價格和進口品 的外幣價格以及進出口數(shù)量均保持不變。組合一：進出口貿(mào)易全部以本幣結(jié)算。盡管出現(xiàn)了木幣升值，但是由于進出口 計價貨幣均為本幣，進出口數(shù)量保持不變，如此以本幣計價的貿(mào)易收支差額可以表 示為區(qū).麗，這一差額在匯率升值之后保持不變。也正因為本幣升 值，所以以外幣計價的本國貿(mào)易收支會發(fā)生變化，具體取決于初始貿(mào)易差額狀 態(tài)，升值之后的貿(mào)易差額可以表示為心=察工一凱7，假如初始貿(mào)易差額為順 差，由于本幣

6、匯率升值的作用，順差額會增加；假如初始貿(mào)易差額平衡，那么外幣1 stephen p. magee» 44currency contracts, pass-through and devaluation0, brookings paper on economic activity, pp303-p325,1973.貶值之后的差額仍然平衡；如果初始貿(mào)易差額為逆差，外幣貶值之后逆差將會惡 化。簡言之，貿(mào)易差額被放大了。表1本幣升值與不同的計價貨幣對木國貿(mào)易差額的影響出口合同使用的貨幣進口合同使用的貨幣本幣（mdc）外幣（mfc）本幣（xdc）（以本幣計的貿(mào)易收支即：） 出口額arx x （

7、不變） 進口額am"（不變） 貿(mào)易差額不變（以本幣計的貿(mào)易收支從q 出口額px/x：x （不變） 進口額而（下降）（以外幣計的貿(mào)易收支/加） 出口額全£了（增加） 進口額*而（增加） 初始貿(mào)易順差：順差增加 初始貿(mào)易平衡:保持不變 初始貿(mào)易逆差：逆差增加（以外幣計的貿(mào)易收支從q 出口額4盧丁（增加）31進口額（不變） 貿(mào)易差額改善外幣（xfc）（以本幣計的貿(mào)易收支yq 出口領(lǐng)區(qū)力衣（下降） 進口額區(qū)”所（不變） 貿(mào)易差額惡化（以本幣計的貿(mào)易收支bq 出口額7“5了（下降） 進口額尸5s而（下降） 初始貿(mào)易順差：順差下降 初始貿(mào)易平衡:保持不變 初始貿(mào)易逆差：逆差下降（以外幣

8、計的貿(mào)易收支時） 出口額amh （不變） 進口額與約而（增加） 貿(mào)易差額惡化（以外幣計的貿(mào)易收支-c） 出口額（不變） 進口額心樣而（不變） 貿(mào)易差額不變注：表示進口合同貨幣為本幣；mfc表示進口合同貨幣為外幣；xdc表示出口合同貨 幣為本幣；xfc表示出口合同貨幣為外幣。組合二：進口貿(mào)易全部采用外幣計價，出口貿(mào)易全部采用本幣計價。此時，以 木幣計價的貿(mào)易收支可以表示為b/jr = p.b聲p"s m ,木國進口額將由于木幣升 值而減少；木國出口額將不發(fā)生變化，貿(mào)易差額將改善。以外幣計價的貿(mào)易收支可 以表示為以. = * ，此時本國進口額不變，本國出口額增加，貿(mào)易差額 3】同樣會出現(xiàn)

9、改善。組合三：進口貿(mào)易全部采用本幣計價，出口貿(mào)易全部采用外幣計價。此時，以 本幣計價的貿(mào)易收支可以表示為b/xlr'hsii - p.mx",由于采用本幣計價，本國 進口額保持不變；由于采用外幣計價，本國出口額將會因為匯率折算的作用而減 少，貿(mào)易差額將惡化。同樣，以外幣計價的貿(mào)易收支可以表示為 8火=。.”/一步而，此時出口額不變，進口額增加，貿(mào)易差額惡化。組合四：進出口貿(mào)易全部以外幣計價。此時以本幣計價的貿(mào)易收支可以表示為 1一，進出口額將均下降，但是對貿(mào)易差額的影響取決于初始 貿(mào)易差額。如果初始貿(mào)易差額為順差，那么貶值之后順差減少；如果初始貿(mào)易差額 是平衡的，貶值之后貿(mào)易

10、基額仍然保持不變：如果初始貿(mào)易是逆差的，那么逆差也 將下降。同樣，以外幣計的貿(mào)易收支8%則保持不變。因此，以木幣計價的貿(mào)易差 額將減少。如果貿(mào)易合同采用外幣計價，那么貿(mào)易差額將不會發(fā)生變化。（二）貨幣國際化：路徑選擇及其風(fēng)險如果將表1簡化，可以得到從實體經(jīng)濟層而出發(fā)的貨幣國際化路徑的矩陣圖。 具體來看，在實體經(jīng)濟層面本國貨幣國際化就是進出口貿(mào)易合同從外幣結(jié)算向本幣 結(jié)算轉(zhuǎn)變的過程，即從狀態(tài)a向狀態(tài)d轉(zhuǎn)變的過程。如果排除從狀態(tài)a直接過渡到 狀態(tài)d的一蹴而就式的路徑模式，則一國貨幣國際化的路徑模式就可以分為兩條：路徑一：從最初的“進出口均使用外幣"（狀態(tài)a）過渡到“進口使用外幣為 主，出

11、口使用本幣為主"（狀態(tài)b）,最后過渡到“進出口均主要使用本幣“（狀態(tài) d）：路徑二：從最初的“進出口均使用外幣"（狀態(tài)a）過渡到“進口使用本幣為 主，出口使用外幣為主"（狀態(tài)c）,最后過渡到“進出口均主要使用本幣”（狀態(tài) d）o表2貨幣國際化路徑選擇矩陣圖出口合同使用的貨幣進口合同使用的貨幣本幣（mdc）外幣(mfc)本幣（x/）c）d夕卜幣（xfc）ca一般來說，非國際貨幣向國際貨幣的過渡，這一非國際貨幣往往呈現(xiàn)出升值壓 力，因此在貨幣國際化進程中，不同的路徑將面臨不同的風(fēng)險。當(dāng)木幣持續(xù)升值，狀態(tài)b將意味著本國進出口商無須承擔(dān)匯率風(fēng)險。此時木國 出口商獲得本幣，

12、木國進口商支付外幣，都可以從本幣升值過程中獲得收益。相 反，狀態(tài)c意味著本國進出口商承擔(dān)匯率風(fēng)險。出口商獲得外幣，獲得的實際本幣 收入將下降，進口商支付本幣，也無法減少本幣的實際支付。以上是一種極端狀態(tài)的假定分析，即假定100%地采用本幣或外幣，現(xiàn)實世界 中不可能如此。例如，如果出口使用本幣支付的比例越高，進口使用外幣支付的比 例越高這一組合就越接近于狀態(tài)b,木國企業(yè)面臨的匯率風(fēng)險就越小。此外這是基 于進口量和出口量均不發(fā)生變化的情況下的分析，如果馬歇爾-勒納條件成立，本 幣升值后進口量增加，出口量下降，那么狀態(tài)b和c都將出現(xiàn)國際收支惡化的局 而。那么木幣國際化策略更應(yīng)該選擇狀態(tài)b,以幫助企業(yè)

13、規(guī)避匯率風(fēng)險。（三）人民幣作為結(jié)算貨幣：現(xiàn)狀及風(fēng)險二戰(zhàn)之后，美元是世界上最為重要的國際貨幣；1999年歐元問世之后，歐元的 國際化程度不斷提高，成為當(dāng)前和美元相抗衡的潛在競爭對手。中國改革開放歷經(jīng) 30余年，到2010年中國的經(jīng)濟總量已經(jīng)位居世界第二，中國出口貿(mào)易規(guī)模已經(jīng)位 于世界第一，其間人民幣升值壓力不斷增加。2003年以來人民幣國際化的呼聲不斷 提高，尤其是全球金融危機之后中國政府主動采取跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點。從理 論上看，這是人民幣在國際范圍內(nèi)支付功能擴大的表現(xiàn)，是人民幣國際化邁出的第 一步。從跨境貿(mào)易選擇的結(jié)算貨幣來看，中國的現(xiàn)狀又是如何呢？中國政府在上述 兩條路徑中應(yīng)該選擇哪一條

14、？目前，人民幣尚處于區(qū)域化的階段，人民幣結(jié)算主要以邊境貿(mào)易和小額貿(mào)易為 主。隨著中國與邊境地區(qū)雙邊經(jīng)貿(mào)合作的不斷深化，人民幣在邊境貿(mào)易、邊民互市 貿(mào)易中廣泛被認可。接受。例如，云南省。緬甸、老撾、越南等國的邊境貿(mào)易往來 和民間人民幣結(jié)算的發(fā)展十分迅速。2007年云南全省邊貿(mào)進出口總值為10.11億美 元，同比增長17.7%,其中邊境小額貿(mào)易進口人民幣結(jié)算占比88.12%,邊境小額貿(mào) 易出口人民幣結(jié)算占比6.22%。山另據(jù)渣打銀行2010年4月份的一份報告，從2009 年7月至2010年1月，廣東省人民幣結(jié)算貿(mào)易量按交易類型劃分，貨物進口占了 57%,貨物出口僅占18%。121根據(jù)前面的分析，人

15、民幣國際化推進的程度正處于類似于c的階段。上述計價 貨幣的結(jié)構(gòu)特征表明：在人民幣升值的背景下，該結(jié)構(gòu)將增加中國進出口商的匯率1李東李：人民幣跨境計價結(jié)算，問題與題路，中國金融出版社，2009年10月第1版.2引自華爾街h報網(wǎng)站，崔宇：“人民幣國際化的現(xiàn)實困境”,http:/cn.wsj. com/gb/20100625/cws185444.aspo 風(fēng)險。如果說人民幣跨境貿(mào)易以人民幣計價結(jié)算的推行是希望企業(yè)規(guī)避匯率風(fēng)險， 那么現(xiàn)實情況卻恰恰是相反的。進一步假定如果中國未來的進口品仍然是以美元定 價為主的產(chǎn)品，如石油、鐵礦石等大宗產(chǎn)品，進口本幣化程度的提高將無法使得國 內(nèi)企業(yè)利用人民幣升值減少實

16、際支出。換言之，如果中國進口采用人民幣付款，而 在產(chǎn)品定價方面仍然沒有動搖美元標價的基礎(chǔ)，這也不意味著人民幣國際化程度的 提高。對于外國出口方而言，提高跨境貿(mào)易中以人民幣結(jié)算的比重，意味著其獲得 的出口收入為人民幣，在人民幣的升值預(yù)期下，對其而言何樂而不為呢？在出口方面，由于世界經(jīng)濟仍未走出全球金融危機的陰影，美國經(jīng)濟當(dāng)前仍然 面臨二次探底的困境，來自世界其他國家對中國出口產(chǎn)品的反傾銷和反補貼調(diào)套案 件不斷增加，2009年有22個國家（地區(qū)）對中國產(chǎn)品發(fā)起116起貿(mào)易救濟調(diào)查，總 案值約127億美元,同比分別增長23%和102%,約占同期全球案件總數(shù)的43%, 顯然中國出口在全球金融危機之后面

17、臨的貿(mào)易摩擦顯著增加。如果現(xiàn)階段中國政府 人民幣國際化策略的起步階段是提高中國跨境貿(mào)易中以人民幣結(jié)算的比例，這就意 味著對于外國進口方來說，就是采用處于不斷升值態(tài)勢的人民幣作為結(jié)算貨幣，這 對于他們而言就是匯率風(fēng)險的擴大。加之中國貿(mào)易順差是當(dāng)前全球經(jīng)濟失衡的構(gòu)成 而之一，外國進口方如果采用人民幣結(jié)算，則要求中國出口產(chǎn)品具有很強的競爭 力，若非如此中國的出口將面臨更大的挑戰(zhàn)。所以說，人民幣國際化在出口方面的 效果類似于無形中的人民幣匯率升值，中國政府在全球金融危機之后的“保出口” 目標則要求人民幣至少不要升值太快，這兩者在一定意義上存在兩難選擇。二、人民幣與元國際化進程的對比布雷頓森林體系崩潰之

18、后，h元和歐元先后成為挑戰(zhàn)美元國際貨幣地位的最重 要的兩種貨幣。2008年全球金融危機的爆發(fā)再次動搖了美元的國際貨幣地位。在這 一背景下，中國政府和國內(nèi)部分學(xué)者對于人民幣國際化充滿了期待。可以預(yù)見，要 讓人民幣真正成為國際貨幣，中國金融市場的開放是無法跨越的重要環(huán)節(jié)，資本賬 戶的開放是必然趨勢。千里之行，始于足下。作為人民幣國際化邁出的第一步，也 是在放開資木賬戶之前可以采取的現(xiàn)實操作，中國政府在跨境貿(mào)易中推行以人民幣 作為計價貨幣的試點。1引積極妥善應(yīng)對反補貼調(diào)億為外貿(mào)發(fā)展菅造良好環(huán)境一鐘山副部長在全國反補貼應(yīng)對i：作會 議上的講話”，2010年6月1日?；仡櫄v史我們發(fā)現(xiàn)：h元在20世紀70

19、年代初，其進出口額中按h元結(jié)算的比 重均不足1%。經(jīng)過近30多年的發(fā)展，至世紀之交，h元在貿(mào)易出口方面的本幣化 程度為36.3%,在貿(mào)易進口方面的本幣化程度為24.1%。川對比中h兩國貨幣國際化 程度，ii木的出口方面本幣化程度比中國更高。h元在進出口貿(mào)易的計價結(jié)構(gòu)表明 h本企業(yè)有較強的議價能力，能夠相應(yīng)地規(guī)避匯率風(fēng)險。這一點也意味著如果本幣 國際化不能夠為本國企業(yè)降低匯率風(fēng)險，其可持續(xù)性值得懷疑。盡管已有的研究表 明h元的國際化進展并不成功，當(dāng)下的人民幣國際化戰(zhàn)略能否取得比h元更好的 結(jié)果呢？人民幣國際化乂將面臨哪些壓力呢？(-)歷史的重演：對美貿(mào)易大規(guī)模順差導(dǎo)致美國施壓日元和人民幣國際化都

20、存在一個相同的背景，即由于長期貿(mào)易順差招致美國方 面的壓力，本幣在被迫升值的同時，開始實施本幣國際化戰(zhàn)略。知”逆均儂皿 刈年逆格/總叨”119對f1逆冷/cdp 對華虺處/gdpu8q0z lcooz z00z wogz *862 f9g6i 、66一 三專一 一062 三986一 二二x6i £086 一圖1美國對h貿(mào)易逆差和對華貿(mào)易逆差占其總逆差的比率資料來源：/international2.00%i.h0%1.60%1.40%1.20%i.0w 0.80% 0.60% 0. 10%0.20%0.00%圖2美國對ii和對華貿(mào)易逆差占gdp的比重

21、1 資 料來源 ：kamps, annette, 44the euro as invoicing currency in international trade”, ecb working paper series, no. 665, august 2006, pp. 43-50«2李超：“中國的貿(mào)易基礎(chǔ)支持人民幣區(qū)域化嗎？”，金融研究，2010年第7期；徐奇淵、李姑：“國際分i： 體系視角的貨幣國際化:美元與u元國際化的典型事實，世界經(jīng)濟，2008年第2期,20世紀80年代初，美國對h木貿(mào)易逆差要超過其全部對外貿(mào)易差額，比例最 高超過100%。相比較而言，21世紀以來美國對華貿(mào)易逆

22、差增加較快，但美國對華 逆差占美國全部逆差額之比不到65%。由于h本和中國對美國均存在貿(mào)易順差，美 國均采取過貨幣戰(zhàn)和貿(mào)易戰(zhàn)的方法，ii中兩國先后實施本幣國際化策略。盡管美國對華貿(mào)易逆差占其總逆差最高不超過65%,但是對華貿(mào)易逆差占其 gdp的比重在全球金融危機爆發(fā)以來要高于歷史上美國對h本的比重，這使得美國 對華在貿(mào)易失衡方面施加的壓力將更大。（二）失衡的國際收支：中國長期雙順差20世紀9。年代以來，除個別年份外，中國就一直保持著經(jīng)常項目和資本項目 的“雙順差”，特別是進入新世紀以來，雙順差規(guī)模出現(xiàn)迅速獷大的趨勢。在一般 情況下，一國國際收支很少出現(xiàn)雙順差狀態(tài)。余永定認為像中國這樣一個大國，

23、保 持雙順差長達15年以上，這在國際經(jīng)濟歷史上絕無僅有。川同樣是在亞洲積極推行 h元國際化的h本政府，從1985 2009年，25年中只有2年出現(xiàn)過雙順差狀態(tài)，其 他均為經(jīng)常賬戶順差與資木賬戶逆差的模式，出現(xiàn)外匯儲備增加的年份為20年。 相對而言，中國國際收支失衡的程度更為嚴重。表3表85-2009年h木國際收支平衡表（單位:億h元）年份經(jīng)常賬戶資本與金融賬戶儲備張戶錯誤與遺漏賬戶1985119698-1301346029836199064736-4867913703-297611995103862-62754-54235131272(xx)128755-94233-5260918088200

24、5182591-140068-24562-179602(x)6198488-124665-37196-366272(x)7247938-225383-429742()4192(x)8163798-183895-32(x)1520982009132867-126447-2526518844資料來源：日本財政部，（三）壓力前所未有：外匯儲備世界第一中國長期的國際收支雙順差，必然導(dǎo)致外匯儲備的累積。截至2010年底,中國外匯儲備已經(jīng)接近2.85萬億美元。眾所周知，中國的外匯儲備大部分是以美元計價1余永定見證失衡雙順差、人民幣匯率和美元陷阱”，國際經(jīng)濟評論,2010年第3期. 的金融資產(chǎn)。金融危機過后

25、，美元大幅度貶值的可能性極大，一旦美元大幅度貶 值，中國外匯儲備將面臨嚴重縮水的風(fēng)險。即使美元匯率不貶值，中國外匯儲備的 不斷積累也將使中國人民銀行而對外匯儲備收益率過低以及貨幣政策的有效性受影 響的難題。值得注意的現(xiàn)象是：與h元國際化相比，中國是在外匯儲備達到全球第一的背 景下推進跨境貿(mào)易以人民幣來結(jié)算（以2009年為起點），2008年底中國外匯儲備占 全球外匯儲備余額之比達到25.8%。1985年h元國際化1e式推進之時，h本的外匯 儲備僅有219.16億美元，只占全球外匯儲備的5%。在1985 1992年間，日本外匯 儲備占全球外匯儲備的比例最高不超過10%。中國外匯儲備占全球外匯儲備余

26、額之 比更大，意味著人民幣升值的壓力更大，這對于中國企業(yè)應(yīng)對人民幣升值風(fēng)險提出 了更大的挑戰(zhàn)。盡管中國的外匯儲備世界第一，但是在2010年6月19日中國人民銀行新聞發(fā)言 人就進一步推進人民幣匯率形成機制改革答記者問中就指出“當(dāng)前人民幣匯率不存 在大幅波動和變化的基礎(chǔ)”，其理由是“2009年我國經(jīng)常項目順差與國內(nèi)生產(chǎn)總值 之比已經(jīng)顯著下降，今年以來這一比例進一步下降”，顯然這是基于流量角度來分 析的。表4中h貨幣國際化進程對比中國日本年份國際儲備余額 （億美元）占全球國際儲備余額 之比年份國際儲備余額 （億美元）占全球國際儲備余額 之比2001 年2200.579.4%1985 年346.414

27、.7%2002 年29773910.7%1986 年517.275.9%2003 年4161.9912.0%1987 年927.028.0%2004 年6229.4914.8%1988 年1066.689.7%2(x)5 年8314.1018.0%1989 年936.738.2%2006 年10807.5619.4%1990 年878.286.9%2(x)7 年15463.6521.8%1991 年806.266.2%2008 年19660.3725.8%1992 年796.976.2%資料來源：eps全球統(tǒng)計數(shù)據(jù)/分析平臺。三、人民幣國際化的路徑選擇面臨如此巨大的國內(nèi)外經(jīng)濟壓力，中國政府的人

28、民幣國際化初級階段的戰(zhàn)略 跨境貿(mào)易以人民幣結(jié)算該如何選擇呢？這就涉及到該戰(zhàn)略是希望解決微觀 層面企業(yè)面臨的匯率風(fēng)險問題還是宏觀層面的國際收支失衡和外匯儲備問題，抑或 是人民幣在國際范圍內(nèi)的更廣泛流通？筆者以為，人民幣國際化是一個漸進過程，也只有基于微觀經(jīng)濟主體的積極參 與才可能有堅實的基礎(chǔ)，因此該策略必須有助于降低中國進出口企業(yè)面臨的匯率風(fēng) 險才是最為本質(zhì)的要求，這也是中國政府出臺跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點管理辦 法的初衷，那么中國政府的政策導(dǎo)向應(yīng)該是鼓勵出口方面使用人民幣結(jié)算，在進 口方面維持外幣結(jié)算。值得指出的是，這一路徑帶來的有利一面將是外匯收支結(jié)構(gòu) 的改變，即付外匯、收木幣，這將緩解外匯儲

29、備增加速度。這是中國在跨境貿(mào)易結(jié) 算貨幣選擇采用出口本幣化進口外幣化戰(zhàn)略的正面效應(yīng)。然而，這一策略也存在問題。眾所周知，人民幣國際化就是人民幣的流通數(shù)量 在全球范圍內(nèi)的增加，以上策略恰恰是導(dǎo)致人民幣在國際范圍內(nèi)流通數(shù)量的下降。 因此，從經(jīng)常賬戶來看，出口本幣化進口外幣化的策略是無法實現(xiàn)人民幣國際化目 標的。如果人民幣國際化是中國政府的遠景目標之一，那么就必須在資本賬戶大力 推進人民幣國際化，即通過資本賬戶的逆差來實現(xiàn)人民幣國際化，這就意味著中國 必須改變目前的國際收支雙順差狀態(tài)，通過鼓勵中國企業(yè)“走出去”帶動人民幣在 海外的流通，進而實現(xiàn)人民幣國際化目標。表5人民幣升值預(yù)期下在跨境貿(mào)易中的結(jié)構(gòu)

30、對中國經(jīng)濟日標的影響跨境貿(mào)易幣種結(jié)構(gòu)短期目標長期目標宏觀經(jīng)濟目標微觀經(jīng)濟目標人民幣國際化解決外匯儲備過多 改善國際收支失衡企業(yè)規(guī)避匯率風(fēng)險人民幣在國際范圍內(nèi) 流通擴大進口本幣化出口外幣化xx7出口本幣化進口外幣化vvx綜上所述，短期內(nèi)人民幣仍然處于升值預(yù)期，中國對外貿(mào)易以人民幣作為結(jié)算 貨幣的結(jié)構(gòu)不論是在微觀層面還是在宏觀層面都不利于中國經(jīng)濟；在未來，如果人 民幣國際化策略要取得成功，筆者以為：在經(jīng)常賬戶下需要以出口本幣化和進口外 幣化為目標，保證企業(yè)規(guī)避匯率風(fēng)險，在資本賬戶下需要改變目前的順差局面，通 過“走出去”等戰(zhàn)略的實施，并旦其逆差規(guī)模需要大于經(jīng)常賬戶順差的規(guī)模，才可 能實現(xiàn)人民幣在國

31、際范圍內(nèi)的擴大流通。四、結(jié)論貨幣國際化的路徑選擇分析是貨幣國際化理論和政策研究無法繞開的一個現(xiàn)實 問題，推進跨境貿(mào)易以本幣作為結(jié)算貨幣是一國貨幣國際化的初級階段。較之當(dāng)年 h本政府大力推進的h元國際化，中國政府同樣是在本幣升值背景下來推進這一戰(zhàn) 略的，由于中國當(dāng)前國際收支失衡的程度以及外匯儲備占全球外匯儲備的比重更 高，因而承受的人民幣升值壓力也就更大。如果跨境貿(mào)易采用人民幣結(jié)算是基于降 低中國進出口企業(yè)匯率風(fēng)險的微觀措施，現(xiàn)階段人民幣在進口方面的國際化程度要 高于其在出口方面的程度顯示，這并不能從整體上降低中國進出口企業(yè)的匯率風(fēng) 險。本文重點分析了進出口貿(mào)易結(jié)算貨幣的不同組合及其對貿(mào)易差額的

32、影響，研究 發(fā)現(xiàn)：第一，中國目前進口本幣化程度要高于出口的木幣化程度，這一結(jié)構(gòu)的持續(xù)是 以中國進出口企業(yè)承擔(dān)匯率風(fēng)險為代價的，是以中國國民福利損失為代價的。因此 中國政府現(xiàn)階段不能不加區(qū)分地推進跨境貿(mào)易以人民幣結(jié)算，其合理路徑是在進口 方面仍以外幣結(jié)算，在出口方面積極鼓勵以人民幣結(jié)算。第二，上述策略將無法通過經(jīng)常賬戶實現(xiàn)人民幣的外流，這與人民幣國際化的 目標是相沖突的。這一狀態(tài)就要求中國需要通過資本賬戶的逆差來實現(xiàn)人民幣的流 出，改變已經(jīng)持續(xù)多年的國際收支雙順差狀態(tài)。第三，貨幣的計價和結(jié)算職能不可以混為一談。一國要真正實現(xiàn)其貨幣的國際 化，最為艱難的是在計價方面取得突破。川如果中國未來進口繼續(xù)

33、以美元計價的大 宗商品為主，即使是全部采用人民幣進行結(jié)算，其結(jié)果仍是不利于國內(nèi)進口企業(yè)利 用人民幣升值減少實際支出。1當(dāng)然.美元作為國際貨幣，并不意味若其在某些大宗商品方面也具有定價權(quán).例如，澳大利亞在鐵礦 石方面有定價權(quán)，沙特阿拉伯在石油方面有定價權(quán)，但它們的貨幣都不是國際化的貨幣。這表明現(xiàn)階段較之歐 元、英鎊和u元等貨幣，美元作為國際貨幣的地位依然強大。a kmb offshore market under current limited convertibility of china9 s capital account. i he rmb shall play a crucial ro

34、le in east asian exchange rate coordination in the future, which can foster some basic international functions of the kmb as a resene, anchor and even a vehicle currency.how should emerging economies handle capital inflows: the china casezhang ming89the emerging economies are facing a new round of m

35、assive capital inflows in the post-crisis era. they should cope with the negative impacts from capital inflows at different levels, i.e. country level, regional level and global level. at the country" level, emerging economies can adopt different strategies from the perspectives of macroeconomi

36、c economy, financial regulationt capital market and capital flow management. this article describes strategies of the emerging economies in handling capital inflows and analyzes whether those strategies can apply to china. at the current stage, strategies the chinese government should adopt include:

37、 rmb appreciation, increasing the flexibility of the exchange rate formation regime, sterilization-based interventioik prudent macro regulation that abides by international rules, curbing excessive asset price rises through increasing effective supply, cautious opening up of new capital accounts, ra

38、ising the effectiveness of existing control of the capital account, promoting east asian regional monetarj- cooperation and competing for the leadership, actively supporting the i me reform, expanding esb * s function and establishing a global financial safety net.china's interest rate policy, f

39、inancial regulation and credit distortionxu jianwei100china's interest rate policy adjustment is very different from that of the us and japan. china' s adjustment is more regulation-oriented rather than markel-oriented. the “efficiency'' of credit policy lies in the undervalued inter

40、est rate. only when the interest rate is lower than market equilibrium level for a long time can the control of credit become an efficient way of capital supply. therefore, china's adjustment is a standard regulation-based policy. market-based interest rate, however, is not the solution to the problem of credit distortion. i he financial institutions, which are like semi-governinent agencies and notin a competitive ma