固定資產(chǎn)投資決策

1、第三章 固定資產(chǎn)投資決策第一節(jié)第一節(jié) 現(xiàn)金流量分析現(xiàn)金流量分析一、現(xiàn)金流量的概念 指一個投資項目引起的公司現(xiàn)金支出或現(xiàn)金收入增加的數(shù)量。“現(xiàn)金”不僅包括各種貨幣資金，還包括各種非貨幣資金的變現(xiàn)價值。包括：1，現(xiàn)金流出量2，現(xiàn)金流入量3，現(xiàn)金凈流量1，現(xiàn)金流出量 包括：購置該生產(chǎn)線的價款； 墊支的流動資金； 其他相關(guān)費用支出。2，現(xiàn)金流入量 包括：營業(yè)現(xiàn)金流入 =銷售收入付現(xiàn)成本 =銷售收入（銷售成本-折舊） =（銷售收入銷售成本）+折舊 =利潤+折舊 殘值收入； 收回墊支的流動資金。3，現(xiàn)金凈流量 當現(xiàn)金流入量現(xiàn)金流出量時，凈流量為正值。 當現(xiàn)金流入量0的方案；多個互斥方的方案；多個互斥方案中

2、，選擇案中，選擇NPV最大者為最優(yōu)。最大者為最優(yōu)。計算步驟：計算步驟：1）計算每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量）計算每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量2）計算未來報酬的總現(xiàn)值）計算未來報酬的總現(xiàn)值3）計算凈現(xiàn)值）計算凈現(xiàn)值0 1 2 3 4 nCI1 CI2 CI3 CI4 CInCO1 CO2 CO3 COn P0P=F/(1+i)n0 1 2 3 4 51402050000書例書例A方案現(xiàn)金流量圖方案現(xiàn)金流量圖 A方案每年現(xiàn)金流入量相等，可按年金方案每年現(xiàn)金流入量相等，可按年金求現(xiàn)值（求現(xiàn)值（AP）的公式計算）的公式計算 NPV（A）=A（P/A,10%,5）-P0 =140203.791-50000 =3150可

3、查年金可查年金現(xiàn)值系數(shù)現(xiàn)值系數(shù)表表01234 5A方案稅后利潤4020- -折舊10000- -現(xiàn)金流量5000014020- -B方案稅后利潤10050103851072011055 11390折舊10500- -現(xiàn)金流量7500020550208852122021555 4439020550 41435 62655 84210B方案現(xiàn)金流量圖方案現(xiàn)金流量圖 0 1 2 3 4 57500020550 20885 21220 21555 44390B方案現(xiàn)金流入量現(xiàn)值計算表方案現(xiàn)金流入量現(xiàn)值計算表年份年份 現(xiàn)金流入量現(xiàn)金流入量 現(xiàn)值系數(shù)現(xiàn)值系數(shù) 現(xiàn)值現(xiàn)值1 20550 0.909 18680

4、2 20885 0.826 172513 21220 0.751 159364 21555 0.683 147225 44390 0.621 275666合計合計 94155B方案各年現(xiàn)金凈流量不相等，分別求方案各年現(xiàn)金凈流量不相等，分別求出每一筆未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值出每一筆未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值(FP)，然后加以匯總。然后加以匯總。NPV（B）=20550(P/F,10%,1) +20885(P/F,10%,2) +21220(P/F,10%,3) +-75000 =94155-75000=19155 2，利潤指數(shù)法，利潤指數(shù)法 未來報酬總現(xiàn)值未來報酬總現(xiàn)值 利潤指數(shù)利潤指數(shù)=初始投資額初始投資額

5、 決策原則：單方案決策中，當決策原則：單方案決策中，當NPI1時，接受方案；多方案決策中，時，接受方案；多方案決策中，選擇選擇NPI最大的方案為最優(yōu)。最大的方案為最優(yōu)。計算步驟：計算步驟：1）計算未來報酬的總現(xiàn)值）計算未來報酬的總現(xiàn)值2）計算利潤指數(shù)）計算利潤指數(shù)NPV（A）=53150/50000 =1.06NPV（B）=94155/75000 =1.26 3，內(nèi)含報酬率法，內(nèi)含報酬率法 是使投資項目的凈現(xiàn)值等于零的貼是使投資項目的凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率。現(xiàn)率。即計算即計算 t時的投資報酬率時的投資報酬率i。 ntttiCOCI11C0內(nèi)含報酬率內(nèi)含報酬率的計算用如下方法的計算用如下方法 如果

6、各年的凈現(xiàn)金流量相等，則按如果各年的凈現(xiàn)金流量相等，則按如下步驟如下步驟 1）計算年金現(xiàn)值系數(shù)）計算年金現(xiàn)值系數(shù) =初始投資額初始投資額/年凈現(xiàn)金流量年凈現(xiàn)金流量 2）查年金現(xiàn)值系數(shù)表，在相同的）查年金現(xiàn)值系數(shù)表，在相同的期數(shù)內(nèi)，找出與上述年金現(xiàn)值系數(shù)期數(shù)內(nèi)，找出與上述年金現(xiàn)值系數(shù)相鄰近的較大和較小的兩個貼現(xiàn)率。相鄰近的較大和較小的兩個貼現(xiàn)率。 3）據(jù)上述貼現(xiàn)率和已求得年金現(xiàn)）據(jù)上述貼現(xiàn)率和已求得年金現(xiàn)值系數(shù)，采用插值法計算出該投資值系數(shù)，采用插值法計算出該投資方案的內(nèi)部報酬率。方案的內(nèi)部報酬率。如果每年的現(xiàn)金凈流量不相等，則如果每年的現(xiàn)金凈流量不相等，則 1）先預估一個貼現(xiàn)率，并按此貼）先預

7、估一個貼現(xiàn)率，并按此貼現(xiàn)率計算凈現(xiàn)值。如為正數(shù)，應提現(xiàn)率計算凈現(xiàn)值。如為正數(shù)，應提高貼現(xiàn)率，再測算；如為負數(shù)，應高貼現(xiàn)率，再測算；如為負數(shù)，應降低貼現(xiàn)率再測算。如此反復，找降低貼現(xiàn)率再測算。如此反復，找到凈現(xiàn)值由正到負并且比較接近零到凈現(xiàn)值由正到負并且比較接近零的兩個貼現(xiàn)率。的兩個貼現(xiàn)率。 2）據(jù)上述兩個相鄰的貼現(xiàn)率在用）據(jù)上述兩個相鄰的貼現(xiàn)率在用插值法，計算出方案的實際內(nèi)部報插值法，計算出方案的實際內(nèi)部報酬率。酬率。 決策原則：單方案決策時，如計算決策原則：單方案決策時，如計算出的出的i公司資本成本或期望報酬率，公司資本成本或期望報酬率，則可行；多方案決策時，則選擇則可行；多方案決策時，則選

8、擇i超超過最多的方案。過最多的方案。第三節(jié)第三節(jié) 固定資產(chǎn)投資實例分析固定資產(chǎn)投資實例分析 一、固定資產(chǎn)更新決策一、固定資產(chǎn)更新決策 二、投資期決策二、投資期決策 *三、資本限量決策三、資本限量決策 *四、投資開發(fā)時期決策四、投資開發(fā)時期決策一、固定資產(chǎn)更新決策一、固定資產(chǎn)更新決策 1 1，使用年限相等項目的更新決策，使用年限相等項目的更新決策 2 2，使用年限不等項目的更新決策，使用年限不等項目的更新決策 3 3，購買或租賃的決策，購買或租賃的決策二、投資期決策二、投資期決策 1，差量分析法，差量分析法 2，凈現(xiàn)值法，凈現(xiàn)值法1，使用年限相等項目的更新決策，使用年限相等項目的更新決策例例 舊

9、設備：購置成本舊設備：購置成本8萬元，已用萬元，已用4年，預計還可使用年，預計還可使用4年，已提折舊年，已提折舊4萬元，無殘值；年銷售收入萬元，無殘值；年銷售收入10萬，萬，年付現(xiàn)成本年付現(xiàn)成本6萬；目前市價萬；目前市價2萬；萬； 新設備：購置成本新設備：購置成本12萬，可用萬，可用4年，年，殘值殘值2.8萬，年銷售收入萬，年銷售收入16萬，年付萬，年付現(xiàn)成本現(xiàn)成本8.7萬萬;假設資本成本為假設資本成本為10%，采用直線折舊采用直線折舊 可采用差量分析法來計算一個方案可采用差量分析法來計算一個方案比另一個方案增減的現(xiàn)金流量：比另一個方案增減的現(xiàn)金流量： 初始投資初始投資=12-2=10萬萬 年

10、折舊年折舊=(12-2.8)/4-8/8=1.3萬萬 下面是下面是從新設備從新設備的角度計算兩個方案的的角度計算兩個方案的差量現(xiàn)金流量差量現(xiàn)金流量 1）分別計算初始投資與折舊的現(xiàn)金流）分別計算初始投資與折舊的現(xiàn)金流量的差量量的差量2）利用表計算各年營業(yè)現(xiàn)金流量的差）利用表計算各年營業(yè)現(xiàn)金流量的差量量時間時間項目項目14年年差量銷售收入差量銷售收入1 60000 付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本2 27000 折舊額折舊額 3 13000 稅前利潤稅前利潤4=1-2-3 20000 所得稅所得稅 5=433% 6600 稅后利潤稅后利潤6=4-5 13400 營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量7=6+3 26400 3）

11、計算兩個方案現(xiàn)金流量的差量）計算兩個方案現(xiàn)金流量的差量時間時間項目項目 0 14差量初始投資差量初始投資差量營業(yè)現(xiàn)金流量差量營業(yè)現(xiàn)金流量差量終結(jié)現(xiàn)金流量差量終結(jié)現(xiàn)金流量差量現(xiàn)金流量差量現(xiàn)金流量-100000 上表數(shù)字上表數(shù)字 題目給出題目給出 計算得出計算得出1000000 1 2 3 426400 26400+28000 4）計算兩方案凈現(xiàn)值的差量）計算兩方案凈現(xiàn)值的差量 NPV=26400(P/A,10%,3) +54400(P/F,10%,4) -10000 =2812決策：選擇用新設備取代舊設備，決策：選擇用新設備取代舊設備，這樣可以增加凈現(xiàn)值這樣可以增加凈現(xiàn)值2812元。元。例例 某

12、公司擬用新設備取代舊設備某公司擬用新設備取代舊設備舊設備舊設備 購置成本購置成本4萬，使用萬，使用5年，還年，還可用可用5年，已提折舊年，已提折舊2萬，無殘值，萬，無殘值，現(xiàn)在銷售可得價款現(xiàn)在銷售可得價款2萬，每年可獲收萬，每年可獲收入入5萬，每年的付現(xiàn)成本萬，每年的付現(xiàn)成本3萬；萬；新設備新設備 購置成本購置成本6萬，估計可用萬，估計可用5年，年，殘值殘值1萬，每年收入可達萬，每年收入可達8萬，年付萬，年付現(xiàn)成本為現(xiàn)成本為4萬。假設該公司的資本成萬。假設該公司的資本成本為本為10%,所得稅率為所得稅率為40%。 a.分別計算初始投資與折舊的現(xiàn)金分別計算初始投資與折舊的現(xiàn)金流量的差量（從新設備

13、角度）流量的差量（從新設備角度）初始投資初始投資=60000-20000=40000年折舊年折舊=10000-4000=6000 b.利用表計算各年營業(yè)現(xiàn)金流量的利用表計算各年營業(yè)現(xiàn)金流量的差量差量項目項目 15年年銷售收入銷售收入1 30000 付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本2 10000 折舊額折舊額 3 6000稅前凈利稅前凈利4=1-2-3 14000所得稅所得稅 5=440% 5600稅后凈利稅后凈利6=4-5 8400營業(yè)現(xiàn)金凈流量營業(yè)現(xiàn)金凈流量7=6+3 14400c.利用表來計算兩個方案現(xiàn)金流量的利用表來計算兩個方案現(xiàn)金流量的差量差量項目項目初始投資初始投資營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流

14、量終結(jié)現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量第第0年年 第第1年年 .第第4年年 第第5年年40000 14400 14400 14400 1000040000 14400 14400 244004000014400 14400+100000 1 2 3 4 5d.計算凈現(xiàn)值的差量計算凈現(xiàn)值的差量NPV=14400（P/A,10%,4） +24400（P/F,10%，5） -40000 =144003.17+244000.621 -40000=20800 2，使用年限不等項目的更新決策，使用年限不等項目的更新決策1）更新系列法）更新系列法 仍然通過相同年度仍然通過相同年度內(nèi)兩個項目的凈現(xiàn)值來比較。但必內(nèi)兩個

15、項目的凈現(xiàn)值來比較。但必須將兩個項目的不同年份統(tǒng)一為相須將兩個項目的不同年份統(tǒng)一為相同的年份，可用兩個項目使用年限同的年份，可用兩個項目使用年限的最小公倍數(shù)作為共同年限。的最小公倍數(shù)作為共同年限。2）年均凈現(xiàn)值法）年均凈現(xiàn)值法 ANPV=NPV/（P/A ,i% ,n）例例 某公司擬用新設備取代舊設備。某公司擬用新設備取代舊設備。舊設備原值舊設備原值20萬，每年產(chǎn)生現(xiàn)金凈萬，每年產(chǎn)生現(xiàn)金凈流量流量4.3萬，尚可使用萬，尚可使用3年，年，3年期滿年期滿無殘值必須更新；無殘值必須更新；換新設備，舊設備可出售換新設備，舊設備可出售10萬，新萬，新設備投資需設備投資需25萬，年產(chǎn)生現(xiàn)金流量萬，年產(chǎn)生現(xiàn)

16、金流量6萬，使用萬，使用6年，年，6年后無殘值需更新。年后無殘值需更新。假設資金成本為假設資金成本為10%，作決策。，作決策。用方法用方法1）求出舊設備在未來）求出舊設備在未來6年內(nèi)年內(nèi)的凈現(xiàn)值并與舊設備比較。的凈現(xiàn)值并與舊設備比較。假定對舊設備在第假定對舊設備在第3年進行相同的投年進行相同的投資資1 2 3 4 5 6P0=10萬萬A=43000 A=43000F3F3P3P3P=10萬萬見圖解見圖解NPV(舊舊) =43000（P/A，10%，3） -100000+P3 =430002.487-100000+P3 =6941+6941（P/F,10%,3） =6941+5231=12154

17、元元NPV（新）（新） =60000（P/A,10%,6） -250000 =600004.355-250000 =11300用此方法有時計算工作量比較大用此方法有時計算工作量比較大用方法用方法2）ANPV（新）（新）=NPV/年金現(xiàn)值系數(shù)年金現(xiàn)值系數(shù) =11300/4.355 =2595元元ANPV（舊）（舊）=6941/2.487 =2791元元例例 某公司要在兩個投資項目中選取某公司要在兩個投資項目中選取一個一個半自動化的半自動化的A項目項目 初始投資初始投資16萬，萬，每年產(chǎn)生每年產(chǎn)生8萬元的凈現(xiàn)金流量，可用萬元的凈現(xiàn)金流量，可用3年，無殘值；年，無殘值；全自動化的全自動化的B項目項目

18、 初始投資初始投資21萬，萬，壽命壽命6年，每年產(chǎn)生年，每年產(chǎn)生6.4萬的凈現(xiàn)金流萬的凈現(xiàn)金流量，無殘值。企業(yè)的資本成本為量，無殘值。企業(yè)的資本成本為16%，企業(yè)選哪一個項目？，企業(yè)選哪一個項目？1）用更新系列法）用更新系列法 對二項目來說，他對二項目來說，他們的最小公倍壽命為們的最小公倍壽命為6年年NPV(A) =80000(P/A,16%,3)-C =800002.246-160000 =19680NPV(A) =19680+19680(1+16%) =322883-36NPV(B)=64000(P/A,16%,6)-C =640003.685-210000 =258402)用年均凈現(xiàn)值法

19、用年均凈現(xiàn)值法ANPV(A)=19680/2.246=8762.24ANPV(B)=25840/3.685=7012.213，購買或租賃的決策購買或租賃的決策購買購買 一次支付設備價款，或是自有一次支付設備價款，或是自有資金，或向銀行借款。資金，或向銀行借款。租賃租賃 需分期支付租金需分期支付租金例例 購置設備購置設備 價值價值10萬，使用萬，使用5年，年維年，年維修費修費8000元，殘值收入元，殘值收入1萬元，用借款萬元，用借款方式，借款的資金成本為方式，借款的資金成本為6%，每年等額，每年等額償還本利；償還本利；如租賃如租賃5年，年初支付租金年，年初支付租金3萬。萬。T=40%計算步驟計算

20、步驟1）計算租賃條件下的稅后現(xiàn)金流出量）計算租賃條件下的稅后現(xiàn)金流出量年份租金支出年份租金支出 稅收抵免稅收抵免 稅后現(xiàn)金流出量稅后現(xiàn)金流出量 1 2=1*40% 3=1-20 30000 3000014 30000 12000 180005 12000 -120002）計算借款購買設備的稅后現(xiàn)金流）計算借款購買設備的稅后現(xiàn)金流出量出量（1）計算借款的償還額和利息）計算借款的償還額和利息 用現(xiàn)金求用現(xiàn)金求等額年金等額年金公式公式 A=100000(A/P,6%,5) =1000001/4.212=23740 年折舊年折舊=（10-1）/5=1.8萬萬為年金現(xiàn)為年金現(xiàn)值系數(shù)值系數(shù) 借款分期償還計

21、算表借款分期償還計算表年份年份償還額償還額A 償還利息償還利息 償還本金償還本金 本金余額本金余額 1 2=46% 3=1-2 4=4-30 1000001 23740 6000 17740 822602 23740 4936 18804 634563 23740 3808 19932 435244 23740 2612 21128 223965 23740 1344 22396 0(2)計算借款購買設備的稅后現(xiàn)金凈流量計算借款購買設備的稅后現(xiàn)金凈流量年份償還額年份償還額 利息費利息費 維修費折舊費稅收抵免維修費折舊費稅收抵免 1 2 3 4 5=(2+3+4) 40% 稅后殘值稅后殘值 稅后

22、現(xiàn)稅后現(xiàn)金流出金流出6 7=1+3 -5-61 23740 6000 8000 18000 12800 189402 23740 4936 8000 18000 12374 103663 23740 3808 8000 18000 11923 198174 23740 2612 8000 18000 11445 202955 23740 1344 8000 18000 10938 6000 14802 3)計算購買或租賃的現(xiàn)金流出量現(xiàn)值計算購買或租賃的現(xiàn)金流出量現(xiàn)值年年 現(xiàn)值系數(shù)現(xiàn)值系數(shù) 借款購買借款購買 租賃租賃 1 稅后現(xiàn)金稅后現(xiàn)金 現(xiàn)值現(xiàn)值 稅后現(xiàn)金稅后現(xiàn)金 現(xiàn)值現(xiàn)值流出流出 2流出流出

23、 4 5=413=210 1 0 0 30000 300001 0.943 18940 17860 18000 169742 0.890 19366 17235 18000 160203 5 0.747 14802 11057 -12000 -89646 現(xiàn)值合計現(xiàn)值合計 78872 83406二、投資期決策二、投資期決策 縮短工期，需要增加投資是否必要?？s短工期，需要增加投資是否必要。常用的分析方法是差量分析法，即常用的分析方法是差量分析法，即根據(jù)縮短投資期與正常投資期相比根據(jù)縮短投資期與正常投資期相比的增量現(xiàn)金流量來計算增量凈現(xiàn)值的增量現(xiàn)金流量來計算增量凈現(xiàn)值如增量凈現(xiàn)值為正，為有利；否則

24、如增量凈現(xiàn)值為正，為有利；否則不利。不利。例例 某公司進行一項投資，正常投資某公司進行一項投資，正常投資期為期為3年，年投資年，年投資500萬。第萬。第4年至年至13年每年現(xiàn)金凈流量為年每年現(xiàn)金凈流量為390萬；萬；如投資期縮短為如投資期縮短為2年，每年需投資年，每年需投資800萬，其他不變。資金成本萬，其他不變。資金成本12%，無殘值收入。該項目應否縮短投資無殘值收入。該項目應否縮短投資期。期。方法方法1 直接計算兩方案的凈現(xiàn)值直接計算兩方案的凈現(xiàn)值正常投資期的凈現(xiàn)值正常投資期的凈現(xiàn)值 =-500-500(P/A,12%,2) +390(A/P,12%,10)(P/F,12%,3) =223

25、.89 500萬萬390萬萬0 1 2 3 4 5 12 13 縮短投資期的凈現(xiàn)值縮短投資期的凈現(xiàn)值 =-800-800(P/F,12%,1) +390(P/A,12%,10)(P/F,12%,2) =241.79800萬萬390萬萬0 1 2 3 4 11 12方法方法2 用差量分析法用差量分析法時間時間項目項目0 1 2 3 412 13正常投資期正常投資期的現(xiàn)金流量的現(xiàn)金流量縮短投資期縮短投資期的現(xiàn)金流量的現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量-500 -500-500 0 390 390-800 -800 0 390390 0-300 -300 500 390 0 -390計算縮短投資期的計算縮短投

26、資期的凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值 =-300-300(P/F,12%,1) +500(P/F,12%,2) +390(P/F,12%,3) -390(P/F,12%,13) =18.97萬萬 第四節(jié)第四節(jié) 投資風險分析投資風險分析 決策時的投資風險分析，主要是根決策時的投資風險分析，主要是根據(jù)風險程度調(diào)整折現(xiàn)率或現(xiàn)金流量，據(jù)風險程度調(diào)整折現(xiàn)率或現(xiàn)金流量，剔除投資風險對決策的影響。剔除投資風險對決策的影響。一、按風險調(diào)整折現(xiàn)率法一、按風險調(diào)整折現(xiàn)率法二、按風險調(diào)整現(xiàn)金流量二、按風險調(diào)整現(xiàn)金流量一、一、按風險調(diào)整折現(xiàn)率法按風險調(diào)整折現(xiàn)率法1，用資本資產(chǎn)定價模型來調(diào)整折現(xiàn)，用資本資產(chǎn)定價模型來調(diào)整折現(xiàn)率率2，用風險報酬率模型來調(diào)整折現(xiàn)率，用風險報酬率模型來調(diào)整折現(xiàn)率項目按風險調(diào)整的折現(xiàn)率項目按風險調(diào)整的折現(xiàn)率iifiVbRK風險報風險報酬系數(shù)酬系數(shù)項目的變項目的變異系數(shù)異系數(shù)二、二、按風險調(diào)整現(xiàn)金流量按風險調(diào)整現(xiàn)金流量1，確定當量法，確定當量法2，決策樹法，決策樹法步驟步驟1）計算各序列現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值）計算各序列現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值2）計算各序列的聯(lián)合概率）計算各序列的聯(lián)合概率3）計算期望凈現(xiàn)值）計算期望凈現(xiàn)值 1，確定當量法