我國(guó)P2P市場(chǎng)利率的波動(dòng)及影響因素分析

1、    我國(guó)p2p市場(chǎng)利率的波動(dòng)及影響因素分析    楊曉宇摘 要 本文運(yùn)用月數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，得出結(jié)論，p2p網(wǎng)絡(luò)借貸利率由宏微觀因素共同影響，網(wǎng)貸利率和綜合收益率之間存在長(zhǎng)短期均衡關(guān)系，建立var模型進(jìn)行脈沖響應(yīng)檢驗(yàn)和方差分解，進(jìn)而做出分析。關(guān)鍵詞 p2p網(wǎng)絡(luò)借貸 利率 宏微觀影響因素 var一、文獻(xiàn)綜述鐘國(guó)偉，從微觀的角度研究了p2p市場(chǎng)的影響因素，短期利率的決定因素是風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和短期資金周轉(zhuǎn)的迫切程度，長(zhǎng)期利率的決定因素是流動(dòng)性溢價(jià)與投資收益。李金陽(yáng)、朱鈞，認(rèn)為借入者的信用等級(jí)與借款金額對(duì)借款利率具有負(fù)向影響，歷史流標(biāo)次數(shù)對(duì)借款利率具有正向影響。陳

2、宵等人，從宏觀的角度研究了p2p市場(chǎng)利率波動(dòng)，樣本期間網(wǎng)貸市場(chǎng)利率的波動(dòng)存在“逆周期性”，并且與shibor之間存在單向溢出效應(yīng)。本文以歷史數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，將微觀因素shibor隔夜拆借利率、綜合收益率和借款期限與宏觀因素貨幣供應(yīng)量環(huán)比增長(zhǎng)率和cpi環(huán)比增長(zhǎng)率相結(jié)合，對(duì)于p2p網(wǎng)絡(luò)借貸利率的波動(dòng)展開進(jìn)一步的研究。二、研究方法（一）多元線性回歸模型定義：一個(gè)變量往往受到多個(gè)因變量的，表現(xiàn)在線性回歸模型中為解釋變量有多個(gè)，這樣的模型被稱為多元線性回歸模型。一般表現(xiàn)形式為：y=b0+b1x（1i）+b2x（2i）+bkx（ki），其中，k是解釋變量的數(shù)目。（二）單位跟檢驗(yàn)本文采用的是單位檢驗(yàn)中的左側(cè)檢驗(yàn)

3、法，即如果統(tǒng)計(jì)量大于臨界值（adf檢驗(yàn)的臨界值一般是負(fù)的）則接受原假設(shè)，即序列服從單位跟過(guò)程，意味著所考察的序列式非平穩(wěn)的。反之，則相反。（三）協(xié)整理論、誤差修正模型與格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)經(jīng)濟(jì)意義：如果兩變量之間具有協(xié)整關(guān)系，則就存在著一個(gè)長(zhǎng)期穩(wěn)定的比例關(guān)系。本文使用的是恩格爾-格蘭杰檢驗(yàn)法。我們用誤差修正模型來(lái)描述短期內(nèi)的失衡，將變量的短期行為與長(zhǎng)期趨勢(shì)聯(lián)系起來(lái)。誤差修正模型的一般形式為：yt=0+?1*zt+?2*z（t-1）+3*z（y-1）+u。granger因果關(guān)系檢驗(yàn)的基本依據(jù)是：將來(lái)不能預(yù)測(cè)過(guò)去，如果y的變化是由x引起的，則x的變化應(yīng)該發(fā)生在y的變化之前。（四）var模型及其脈沖響

4、應(yīng)和方差分解var模型采用多方程聯(lián)立的形式，每一個(gè)方程中內(nèi)生變量對(duì)模型的全部?jī)?nèi)生變量的滯后值進(jìn)行回歸，從而估計(jì)全部?jī)?nèi)生變量的動(dòng)態(tài)關(guān)系。脈沖響應(yīng)函數(shù)是在一個(gè)擾動(dòng)項(xiàng)上加上一次性的一個(gè)沖擊對(duì)內(nèi)生變量的當(dāng)前值和未來(lái)值所帶來(lái)的影響。方差分解是把內(nèi)生變量中的變化量分解為對(duì)var模型的分量沖擊，進(jìn)一步評(píng)價(jià)不同結(jié)構(gòu)沖擊的重要性。三、數(shù)據(jù)及變量設(shè)計(jì)（一）數(shù)據(jù)來(lái)源利率數(shù)據(jù)均來(lái)源于中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)，shibor隔夜拆借利率（x1）來(lái)自全國(guó)銀行間隔夜拆借利率，cpi環(huán)比增長(zhǎng)率（x2）和貨幣供應(yīng)量環(huán)比增長(zhǎng)率（x5）來(lái)自東方財(cái)富網(wǎng)，綜合收益率（x3）和借款期限（x4）來(lái)自網(wǎng)貸之家官網(wǎng)所發(fā)布的年報(bào)。樣本區(qū)間為2014年1月到20

5、16年3月的月度數(shù)據(jù)，共27個(gè)樣本。（二）實(shí)證分析1.多元線性回歸模型。用ols法建立多元線性回歸模型，結(jié)果發(fā)現(xiàn)r2=0.989509，調(diào)整后r2=0.989509，可決系數(shù)很高，f檢驗(yàn)值491.4437，明顯顯著，x2 、x4 參數(shù)的t檢驗(yàn)不顯著，這表明很可能存在很嚴(yán)重的多重共線性。經(jīng)由相關(guān)系數(shù)矩陣檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，確實(shí)存在多重共線性問(wèn)題。按照r2的大小排序?yàn)閤3、x4、x1、x2、x5。以x3為基礎(chǔ)，順次加入其他變量逐步回歸。最終方程為：y=1.134406*x3-0.333608*x5-0.021959利用whiet檢驗(yàn)法對(duì)其進(jìn)行檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)不存在異方差性。經(jīng)過(guò)布羅斯-戈弗雷檢驗(yàn)和dw檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)該

6、方程存在一階自相關(guān)性。選用科克倫-奧克特迭代法和普萊斯-溫斯滕變換補(bǔ)充第一個(gè)觀測(cè)值，最終消除一階自相關(guān)。該多元線性回歸方程為：y=1.045666*x3-0.210104*x5-0.010081x3：綜合收益率；x5：貨幣供應(yīng)量環(huán)比增長(zhǎng)率在其他因素不變的情況下，當(dāng)中國(guó)p2p網(wǎng)絡(luò)借貸綜合收益率x3增長(zhǎng)1%時(shí)，網(wǎng)絡(luò)借貸利率增長(zhǎng)1.045666%，當(dāng)貨幣供應(yīng)量環(huán)比增長(zhǎng)率增長(zhǎng)1%時(shí)，網(wǎng)絡(luò)借貸利率降低0.210104%。受到微觀因素和宏觀因素的共同影響。（三）單位跟檢驗(yàn)單位跟檢驗(yàn)采用的是adf檢驗(yàn)。從表2可以看出t統(tǒng)計(jì)量值，拒絕原假設(shè)，序列不存在單位跟，y序列是一階單整的。同理可得，x3序列是一階單整的

7、，x5是平穩(wěn)的。只有當(dāng)兩個(gè)變量都是單整變量，并且他們的單整階數(shù)相同時(shí)，才可能協(xié)整。所以，只有y和x3序列能夠進(jìn)行協(xié)整。（四）協(xié)整理論、誤差修正模型與格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)通過(guò)用ols模型和單位跟檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)：檢驗(yàn)t統(tǒng)計(jì)量值是-3.722290，比顯著性水平為1%的臨界值還小，從檢驗(yàn)結(jié)果來(lái)看殘差序列不存在單位跟，是平穩(wěn)序列，說(shuō)明中國(guó)網(wǎng)貸p2p利率和綜合收益率之間存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系。把協(xié)整回歸式中的誤差項(xiàng)看作均衡誤差，通過(guò)建立誤差修正模型把p2p網(wǎng)貸利率的短期行為與長(zhǎng)期變化聯(lián)系起來(lái)。最終得到誤差修正模型的估計(jì)結(jié)果：dy=1.132866*dx3-0.339267*u（-1）根據(jù)模型的參數(shù)估計(jì)量，誤差修正項(xiàng)u

8、（-1）系數(shù)的大小反映了對(duì)長(zhǎng)期均衡的調(diào)整力度，從系數(shù)估計(jì)值（-0.339267）看，調(diào)整的力度不是很大。通過(guò)格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，y和x3之間相互獨(dú)立，不存在因果關(guān)系。（五）var模型極其脈沖響應(yīng)和方差分解var模型建立的前提必須是平穩(wěn)的時(shí)間序列，所以只能建立y 和x3的var模型，如下所示：y=0.875398*y（-1）-0.191773*y（-2）-0.142143*x3（-1）+0.434425*x3（-2）-0.00288x=0.021782*y（-1）+0.054420*y（-2）+0.990603*x3（-1）-0.137936*x3（-2）+0.007705通過(guò)檢驗(yàn)，表明ar

9、多項(xiàng)式根的倒數(shù)都在單位圓內(nèi)，表示var滿足平穩(wěn)性條件。p2p網(wǎng)貸利率對(duì)其自身的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差新息在第1期迅速上升，隨著期數(shù)的增加逐步下降，直到第6期趨于平穩(wěn)。綜合收益率對(duì)于y的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差新息在第一期迅速上升，隨著期數(shù)的增加，幾乎無(wú)變化。同理可得，p2p網(wǎng)貸利率對(duì)綜合收益率的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差新息在第2期迅速上升，隨著期數(shù)的增加而增加，直到第5期趨于平穩(wěn)。綜合收益率對(duì)于自身的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差新息在第一期迅速上升，但是隨著期數(shù)的增加，綜合收益逐步下降，直到第6期趨于平穩(wěn)。在32期之后，方差分解結(jié)果基本穩(wěn)定，來(lái)自第二個(gè)方程新息的影響占y預(yù)測(cè)誤差的57%，第三個(gè)方程占42%，第一個(gè)方程僅僅占了不到1%，說(shuō)明二三個(gè)方程都

10、很重要。同理可得，在19期之后，方差分解結(jié)果基本穩(wěn)定，來(lái)自第二個(gè)方程新息的影響占y預(yù)測(cè)誤差的20%，第三個(gè)方程新息占了79%，而第一個(gè)方程新息僅僅占了不到1%，說(shuō)明第三個(gè)方程對(duì)于x3預(yù)測(cè)誤差最重要。四、結(jié)論由以上分析可以發(fā)現(xiàn)，在所選取的宏觀因素和微觀因素中，只有綜合收益率和貨幣供應(yīng)量環(huán)比增長(zhǎng)率是有效的，并且網(wǎng)貸利率與前者呈現(xiàn)正比例關(guān)系，與后者呈現(xiàn)反比例關(guān)系。通過(guò)單位跟檢驗(yàn)，只有y和x3同階單整。在后續(xù)的分析中，只保留y和x3兩個(gè)變量進(jìn)行波動(dòng)分析，二者之間存在長(zhǎng)短期均衡關(guān)系，相互獨(dú)立，不存在因果關(guān)系。二者建立的var模型相對(duì)平穩(wěn)，在脈沖檢驗(yàn)和方差分析中發(fā)現(xiàn)任意一個(gè)內(nèi)生變量的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差新息對(duì)自身和另一個(gè)變量都有影響，并且各個(gè)變量的新息對(duì)于模型內(nèi)生變量