企業(yè)價值可持續(xù)增長的財務(wù)戰(zhàn)略模型

1、中文摘要隨著經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，人們越來越重視企業(yè)價值的可持續(xù)增長。而一個企業(yè) 是否具有可持續(xù)增長能力，在很大程度上取決于它的企業(yè)戰(zhàn)略，尤其是財務(wù)戰(zhàn)略。 s前國內(nèi)外對“企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略”這個概念還沒冇形成統(tǒng)一認(rèn)識，國內(nèi)外的學(xué)者們 在著作相關(guān)文獻(xiàn)時，基本沒有運(yùn)用“財務(wù)戰(zhàn)略”這樣一個概念，。人們通常只將 財務(wù)戰(zhàn)略作為一種制定相關(guān)財務(wù)決策財務(wù)方針時應(yīng)注意到的戰(zhàn)略因素，一些學(xué)者 認(rèn)為財務(wù)戰(zhàn)略是在制定企業(yè)戰(zhàn)略時應(yīng)涵蓋的財務(wù)問題。國內(nèi)研究財務(wù)戰(zhàn)略的文獻(xiàn) 有一些，但基于企業(yè)價值可持續(xù)增長視角的卻不多見。本文的邏輯體系是：首先介紹了研究基于企業(yè)價值可持續(xù)增長視角的財務(wù)戰(zhàn) 略的目的及意義，并總結(jié)了國內(nèi)外學(xué)者對相關(guān)理論的

2、研宂，為本文的研宂奠定了 理論基礎(chǔ)。其次詳細(xì)介紹了企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略模型，并且基于企業(yè)生命周期描述了相 應(yīng)財務(wù)戰(zhàn)略特點。最后選取一家上市公司作為案例研宄，根據(jù)行業(yè)及公司竹景、 財務(wù)分析及企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略模型提出了相關(guān)財務(wù)戰(zhàn)略建議。由于我國上市公司的發(fā)展還存在很多不完善的地方，財務(wù)戰(zhàn)略在實踐中更是 處于摸索階段，再加上個人的水平有限，因此文中存在很多不成熟之處，很多方 面需要繼續(xù)學(xué)習(xí)與提升。關(guān)鍵詞：企業(yè)價值，可持續(xù)增長，財務(wù)戰(zhàn)略，一汽轎車abstractwith the rapid economic development, there is growing emphasis on sustainable

3、 growth in corporate value. whether a company has the capacity for sustainable growth depends largely on its business strategy，financial strategy，especially. our country and abroad on the "corporate financial strategy” concept has not yet formed a unified understanding, foreign literature of fi

4、nancial management or strategic management rarely used the term hfinancial strategy，usually only describe strategic factors that should be considered when make financial decisions or the strategic management when discussing financial issues related to. there are some domestic research literatures of

5、 financial strategy，but based on the sustainable growth of enterprise value perspective is rare.this is the logic of the system: firstly introduce the purpose and significance of financial strategy based on the perspective of sustainable growth of the enterprise value, and summarize the research on

6、the theory of domestic and foreign scholars， which lay the theoretical foundation for the study of this article. then describe the details of the corporate financial strategy model and the characteristics of the corresponding financial strategy based on enterprise life cycle. lastly select a listed

7、company as a case study, present relevant financial strategy recommendations according to industry and company background，financial analysis and corporate financial strategy model.due to there are still many imperfections of chinas listed companies development，financial strategy in practice is at th

8、e exploratory stage and my limited personal level，therefore，there is immature place in the text，many aspects need to continue to learn and to improve.keywords: enterprise value, sustainable growth, financial strategy, fawcar第1章引言1.1研究背景2010年a股市場表現(xiàn)很差，人民日報刊登股市，經(jīng)濟(jì)晴雨表咋失靈了？ 一文質(zhì)疑a股與宏觀經(jīng)濟(jì)的背離走勢。按照長遠(yuǎn)發(fā)展來看，股市的波

9、動在一定 程度上能體現(xiàn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的狀況，經(jīng)濟(jì)發(fā)展的趨勢也能預(yù)測股市的走向。但是，股 市對經(jīng)濟(jì)卻可能起反作用。根據(jù)wind咨詢統(tǒng)計資料顯示，近十年來，波瀾起伏的上證指數(shù)與穩(wěn)步上 升的gdp走勢出現(xiàn)過多次較大的背離。在2001年的年底，gdp呈顯著上漲趨 勢，一度飆升到8.3%，但是與之相矛盾的卻是，上證指數(shù)卻呈直線下滑趨勢， 下降了 20幾個百分點，并且資本市場的這種萎靡一直到2005年冰有所好轉(zhuǎn)。2005 年上證指數(shù)的下降速度稍有回暖，下降了 8個百分點，然而我wgdp卻乂上升 了 10.4%。這一年，新股因為很多外界因素導(dǎo)致暫停發(fā)行，資木市場的融資功能 受到了很大的沖擊，將2004年和2005

10、年的流通市值進(jìn)行比較，會發(fā)現(xiàn)2005年 比2004年少了將近5000億元人民幣，股市各種融資才達(dá)到330億元人民幣的歷 史最低點，連縮水資金的10%都沒有達(dá)到。到了 2006年，股市逐漸回暖，連續(xù) 兩年上證指數(shù)飆升，但是令人費(fèi)解的是，連續(xù)兩年我國gdp增長率卻為12.7% 和14.2%。2008年上證指數(shù)在下跌65.39%的情況下，同年gdp卻增長了 9.6%。從理論上說，學(xué)蕎們給股票市場一個相當(dāng)重要的定義一一體現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)波動 的“晴雨表”，我國資本市場己經(jīng)存在多年，在這些年里，很多次上證指數(shù)并不 能體現(xiàn)我w宏觀經(jīng)濟(jì)的走向，失去了反映我w發(fā)展情況的功能。分析近年來的數(shù) 據(jù),不考慮2008年全球

11、金融危機(jī)的大波動，我國gdp直是呈穩(wěn)步的上升狀態(tài)， 但是股市指數(shù)卻經(jīng)常冇較人波動，那么這究竟是哪里出的問題？是資本市場的數(shù) 據(jù)嗎？是宏觀經(jīng)濟(jì)的指標(biāo)嗎？或者是我國上市公司有太差的業(yè)績嗎？還是因為 企業(yè)的可持續(xù)能力較差所以無法體現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)狀況呢？當(dāng)股票市場萎靡時，學(xué) 者們通常都會去譴責(zé)各大上市公司，認(rèn)為他們制造虛假的財務(wù)報告、不能很好地 創(chuàng)造新價值、業(yè)績表現(xiàn)不好、制定的企業(yè)戰(zhàn)略缺乏可持續(xù)性和可增長性。然后當(dāng) 股票市場表現(xiàn)較好時，學(xué)者們又會說這是上市公司的功勞，企業(yè)的相關(guān)戰(zhàn)略具冇 可持續(xù)性，企業(yè)很好地創(chuàng)造了新的價值。與此同時，企業(yè)外部的散戶投資者和各 類財務(wù)報表使用者很難了解到企業(yè)真實的、全面的財務(wù)

12、數(shù)據(jù)，因此出現(xiàn)了信息不 對稱的狀況。企業(yè)與管理層都沒有變，但是股市波動這樣大，就能說企業(yè)瞬間就 變成能夠持續(xù)創(chuàng)造大量價值的機(jī)器嗎？這種價值創(chuàng)造能持續(xù)多久呢？在這樣一 種經(jīng)濟(jì)背景下，我們研究財務(wù)戰(zhàn)略就變意義重人了，財務(wù)戰(zhàn)略能夠影響企業(yè)的價 值創(chuàng)造能力，同時也能夠很好地指導(dǎo)企業(yè)制定與管理價值體系。近年來我國的經(jīng)濟(jì)快速穩(wěn)步增長，汽車行業(yè)也取得了較好的成績，因為汽車 行業(yè)產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度較高，因此我國汽車行業(yè)的飛速發(fā)展也使相關(guān)產(chǎn)業(yè)有了較好的發(fā) 展前景，汽車行業(yè)已然成為我國重要發(fā)展產(chǎn)業(yè)。當(dāng)前，中國第一汽車集團(tuán)公司是 我國汽車行業(yè)領(lǐng)頭羊，為我國汽車行業(yè)的飛速發(fā)展起到了不可磨火的貢獻(xiàn)。一汽 集團(tuán)控股子公司一汽轎車

13、股份有限公司是一汽集團(tuán)的核心企業(yè)，主要發(fā)展民族自 主品牌，同時也是轎車行業(yè)的第一家上市公司。因此，本文以一汽轎車股份有限 公司為案例具有很強(qiáng)的代表性和借鑒意義。1.2研究意義對于企業(yè)來說，企業(yè)的發(fā)展離不開資金，那么企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展就更加離不 開資金流的高效運(yùn)轉(zhuǎn)。企業(yè)發(fā)展到一定規(guī)模時，核心競爭力就顯得尤為重要，而 所有能力的培養(yǎng)都離不幵企業(yè)財務(wù)對于資源的有效配置。一般都做這樣的假設(shè), 即市場各種外部條件均不變、各種環(huán)境保持穩(wěn)定，在這樣的情況下，假設(shè)企業(yè)能 夠做到以下幾點：擁有較高的內(nèi)部管理效率、優(yōu)化了企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)、完善了企 業(yè)的財務(wù)決策，那么企業(yè)的盈利能力將會有很大提高，并且這種能力的提高是具

14、 有可持續(xù)性的。要想達(dá)到內(nèi)部管理效率的提高，就要做到低成本、高資金周轉(zhuǎn)率 以及資金的較少占用。要想達(dá)到增加并且優(yōu)化企業(yè)的資木結(jié)構(gòu)，可以運(yùn)用向股東 增發(fā)新股、向銀行申請貸款、提高留存收益的比例等方法。要想完善企業(yè)的財務(wù) 決策，可以通過更好地制定企業(yè)的股利分配政策、較高效率地運(yùn)用財務(wù)杠桿等途 徑來達(dá)到目標(biāo)。當(dāng)需要制定戰(zhàn)略時，我們首先要分析對企業(yè)有影響的內(nèi)外部環(huán)境，重點是抓 住其對企業(yè)財務(wù)活動有何影響。同時要考慮到這種戰(zhàn)略決策是否有利于企業(yè)的發(fā) 展趨勢，對于企業(yè)和財務(wù)發(fā)展是否具冇可持續(xù)的積極影響。如果上述條件都滿足, 那么這樣制定出來的財務(wù)戰(zhàn)略就是有利于企業(yè)的可持續(xù)增長的，并且可以高效地 創(chuàng)造新的價

15、值。對于個人來講，我們可以通過購買股票成為上市公司的外部投資者。我們投 資的目的是獲取收益，同吋也要承扔一定的風(fēng)險，并且作為外部人員，我們無法 得到企業(yè)的全部真實財務(wù)數(shù)據(jù)。如果企業(yè)為了虛夸企業(yè)的經(jīng)營利潤而粉飾財務(wù)報 表，作為小投資者就會受到利益的損害。如果外部投資者對于財務(wù)戰(zhàn)略有了較好 的認(rèn)識，通過分析企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略與企業(yè)財務(wù)報表之間的關(guān)系，就能在一定程度上 避免利潤損失。所以木文的另一個研究意義則是可以幫助外部小投資者了解財務(wù) 戰(zhàn)略與財務(wù)狀況的關(guān)系，從而提升投資的質(zhì)量與收益。本文最后通過對一汽轎車股份有限公司的財務(wù)狀況的分析，得出了適用于企 業(yè)的財務(wù)戰(zhàn)略，給企業(yè)戰(zhàn)略和財務(wù)戰(zhàn)略的制定者提供了參考

16、。同時債權(quán)人和大股 東可以根據(jù)企業(yè)的財務(wù)狀況及發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)行相應(yīng)的投資決策；政府及相關(guān)監(jiān)管部 門可以根據(jù)企業(yè)的財務(wù)狀況進(jìn)行相應(yīng)的補(bǔ)貼及管制。一汽轎車股份冇限公司在我 國汽車行業(yè)具有較強(qiáng)的代表性，因此對其財務(wù)狀況及財務(wù)戰(zhàn)略的建議分析可以使 行業(yè)其它企業(yè)得到一些借鑒與提升。1.3研宄思路和框架本文立足點為財務(wù)戰(zhàn)略，在制定財務(wù)戰(zhàn)略之前，要分析很多因素。在財務(wù)戰(zhàn) 略和關(guān)理論的支撐下，要考慮財務(wù)戰(zhàn)略的主要目的。本文從企業(yè)價值可持續(xù)增長 視角來制定財務(wù)戰(zhàn)略，根據(jù)制定戰(zhàn)略的原則和目的，得出企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略矩陣模型, 并ii結(jié)合企業(yè)的生命周期來考慮企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略的制定。如果一個企業(yè)采用了適當(dāng) 的高效地財務(wù)戰(zhàn)略，那么企

17、業(yè)價值創(chuàng)造能力會因此大幅提升。同時對一汽轎車股 份有限公司進(jìn)行財務(wù)戰(zhàn)略的和關(guān)案例分析，對其企業(yè)價值可持續(xù)增長提出了相關(guān) 財務(wù)戰(zhàn)略建議。第1章對本文的研究背景和研究意義進(jìn)行了相關(guān)闡述，并提出研究企業(yè)價值 可持續(xù)增長的理論意義和現(xiàn)實意義。第2章對國內(nèi)外相關(guān)研宂文獻(xiàn)進(jìn)行了介紹與 總結(jié)，為后文的實際應(yīng)用奠定了理論基礎(chǔ)。第3章對建立企業(yè)價值可持續(xù)增長的 財務(wù)戰(zhàn)略模型進(jìn)行了詳細(xì)介紹，并且闡述了財務(wù)戰(zhàn)略的目標(biāo)及原則，并對和關(guān)財 務(wù)戰(zhàn)略矩陣進(jìn)行了講解。第4章以一汽轎車股份有限公司為例，首先對其財務(wù)現(xiàn) 狀進(jìn)行了分析與對比，并且計算得出企業(yè)0前的財務(wù)戰(zhàn)略模型，最后結(jié)合財務(wù)戰(zhàn) 略理論分析、企業(yè)財務(wù)現(xiàn)狀以及財務(wù)戰(zhàn)略矩

18、陣模型，在第5章對其未來財務(wù)戰(zhàn)略 提出了相關(guān)建議。第2章國內(nèi)外文獻(xiàn)綜述2.1經(jīng)濟(jì)增加值(eva)理論在1930年那年，艾爾文費(fèi)雪(irving fisher)出版了一本著作。他在那部 著作屮，他提出了一個在當(dāng)時那個年代很創(chuàng)新的理論一一資本價值理論。這個理 論可以算是最早出現(xiàn)的對于企業(yè)價值進(jìn)行量化的理論，為企業(yè)價值的研究奠定了 重要的基礎(chǔ)。過了 20兒年之后，莫迪利安尼(f.modigliani)和米勒(m. h. miller) 又對相關(guān)理論進(jìn)行了分析與研究。他們共同提出了一個很有價值的理論，這個理 論與資本價值理論想呼應(yīng)，他們稱之為價值評估理論。他們首先分析了企業(yè)的資 本結(jié)構(gòu)體系，論證了不同

19、的結(jié)構(gòu)體系對企業(yè)的不同影響，接不來分析了收入的體 系與來源，試閣找出資本和收入的內(nèi)在聯(lián)系。到了 21世紀(jì)以后，乂有人提出了邊際利潤這個更創(chuàng)新更轟動的概念，這個 人就是mcnair。在2001年，他認(rèn)為應(yīng)該關(guān)心企業(yè)的收入情況還有價值增加成木 的途徑與方法，而且重要之處是要分析他們之間冇什么差異。邊際利潤這個概念， 描述的是企業(yè)價值增加的一種百分比，當(dāng)這個百分比增加時，可以認(rèn)為企業(yè)增強(qiáng) 了盈利能力。但是他的理論觀點并沒有數(shù)據(jù)的支撐，當(dāng)stern stewart公司提出 另一個概念時，這w個理論就形成了相輔和成的促進(jìn)關(guān)系。該公司提出一個新的 價值指標(biāo)一一eva,并且認(rèn)為這個指標(biāo)和企業(yè)創(chuàng)造財富有一定的

20、關(guān)系?？蛻舳枷?stern stewart& co.取經(jīng)，得知以eva為基礎(chǔ)，來制定關(guān)于財務(wù)的各種決策、管 理人員激勵制度等環(huán)節(jié)時，可以使企業(yè)受益頗多，創(chuàng)造出更多的有意義的新價值。學(xué)者們試閣探索eva的理論價值，因此采用了實證分析這個方法。2006年 的時候，姚樹中學(xué)者進(jìn)行了一項實證研宄。我國的傳統(tǒng)財務(wù)指標(biāo)有很多，例如資 產(chǎn)負(fù)債表項目、現(xiàn)金流量表項目還有利潤表項目，他將eva與這些傳統(tǒng)項目進(jìn) 行了實證分析，得出了一個非常冇價值的結(jié)論。該結(jié)論顯示出企業(yè)的市場價值和 eva具有很強(qiáng)的關(guān)聯(lián)性，很好地補(bǔ)充了前述學(xué)者的理論概念。并且還發(fā)現(xiàn)，eva 與企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險之間還有一定的聯(lián)系，如果很好地掌

21、握與使用eva這個指標(biāo)，能夠較早地識別出企業(yè)的風(fēng)險與危機(jī)。2.2財務(wù)戰(zhàn)略理論如果一個企業(yè)想要擁冇很強(qiáng)的增長能力，并且這種能力是具有可持續(xù)性的， 那么就要謹(jǐn)慎并且高度重視地制定企業(yè)戰(zhàn)略。企業(yè)戰(zhàn)略當(dāng)屮占有主導(dǎo)地位的則是 財務(wù)戰(zhàn)略，因為財務(wù)戰(zhàn)略貫穿于企業(yè)的各個流程和體系?，F(xiàn)如今，國內(nèi)外的學(xué)者 們還沒有一個一致的意見來定義到底什么是財務(wù)戰(zhàn)略，所以研宄他們的文章時， 幾乎沒有人用“財務(wù)戰(zhàn)略”這個詞語。經(jīng)濟(jì)學(xué)家們通常會將財務(wù)戰(zhàn)略描述為戰(zhàn)略 管理中的財務(wù)部分或者是做財務(wù)相關(guān)決策時應(yīng)該考慮的戰(zhàn)略因素的影響。戰(zhàn)略與戰(zhàn)略管理的思想具有極為廣闊的外延。具體來說，企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略是財 務(wù)管理的一種應(yīng)用或者說是延伸，并且它

22、可以很好地應(yīng)用到具體的企業(yè)管理當(dāng)中。 當(dāng)企業(yè)具有很大的負(fù)債包袱以及經(jīng)營上面臨很大網(wǎng)難時，就不得不采取防御收縮 型這種財務(wù)戰(zhàn)略。實施這種財務(wù)戰(zhàn)略的企業(yè)一般會冇“較高負(fù)債、較低收益、較 少分配”的特點。除了財務(wù)戰(zhàn)略之外，還有很多其他職能戰(zhàn)略，這些職能之間是相互獨立的關(guān) 系，但是在某些情況下某種程度上，他們之間還有密切的聯(lián)系。企業(yè)進(jìn)行投資決 策時，將資金投入到生產(chǎn)線上，生產(chǎn)線上產(chǎn)生出產(chǎn)品之后，進(jìn)行銷售就會得到現(xiàn) 金的流入，這是一個緊密聯(lián)系的過程，包括了企業(yè)內(nèi)部和外部需求。所以說企業(yè)的財務(wù)決策和其他職能決策之間是有密不可分的關(guān)系的，這樣就看山，企業(yè)戰(zhàn)略 和財務(wù)戰(zhàn)略的關(guān)系亦然。國外有多位經(jīng)濟(jì)學(xué)家對財務(wù)戰(zhàn)

23、略的概念進(jìn)行了定義。其中較有代表性的，如 下表所示：提出人p提出 時間p定義內(nèi)容。roger. g. clarke1988財務(wù)戰(zhàn)略是一個指導(dǎo)選擇公司財務(wù)事件決策性質(zhì)和方向的 框架，幷且是基于各種不同情況和對手公司的行動所做出的 動態(tài)的和相互關(guān)聯(lián)的一系列反應(yīng) pjames e. walter*51990財務(wù)戰(zhàn)略是以獲取股東的收s為目標(biāo)而制定的關(guān)于經(jīng)營類 型、資金管理、扛桿利用程度即調(diào)整淺動性以及股利分配等 內(nèi)容的綜合策略，作用是為了有效利用企業(yè)的經(jīng)營，實現(xiàn)對 現(xiàn)金流量的管理stanleys1996財務(wù)戰(zhàn)略是以創(chuàng)造股東價值為檢獫標(biāo)準(zhǔn)的公司投資、籌資和 股利分配決策的集成，決定了公司投資機(jī)會競爭中的

24、資本分 配、公司的最佳資本結(jié)以及公司收益再投資和分配的比 例 pdavidsallen*51997p財務(wù)戰(zhàn)略是一種長朗的、以企業(yè)現(xiàn)值最大化，即企業(yè)現(xiàn)金流 量折現(xiàn)最大化為目標(biāo)的，以確定合適的投資水平、協(xié)調(diào)相互 影響的經(jīng)營戰(zhàn)略、制定預(yù)算為內(nèi)容的綜合決策。janetteraucrford*199扣財務(wù)戰(zhàn)略是為了對股東實現(xiàn)不依賴于產(chǎn)品和市場決策的價 值増值而對企業(yè)制定適當(dāng)?shù)耐顿Y決策、籌資決策和風(fēng)險管理 策略的總和#tonypgrundy*3199扣財務(wù)戰(zhàn)略就是通過將戰(zhàn)略的思想與財務(wù)計劃、財務(wù)分析以及 財務(wù)控制活動相整合而得出的戰(zhàn)略決策prnth.bender*52002財務(wù)戰(zhàn)略是為企業(yè)通過采用最適當(dāng)?shù)?/p>

25、方式籌集資金并且有 效管理這些所籌資金的使用，包括企業(yè)所創(chuàng)盃利再投資或分 配決策“keith，ward*12oo5p財務(wù)戰(zhàn)略是為適應(yīng)公司總體競爭戰(zhàn)略而籌集必要的資本，幷 在組織內(nèi)有效地管理與運(yùn)用這必資本的方駱表 2-1:外經(jīng)濟(jì)學(xué)家對財務(wù)戰(zhàn)略定義的列表目前國內(nèi)具有代表性的財務(wù)戰(zhàn)略觀點有:提出人。定義內(nèi)容。劉志遠(yuǎn)張延波，199心1997p2002p企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略的主要任務(wù)是在對現(xiàn)有的資金市場充分認(rèn)識 的基礎(chǔ)上，根據(jù)企業(yè)實際財務(wù)狀況選擇企業(yè)的技資方向， 確定融資渠道和方法，調(diào)整企業(yè)內(nèi)部財務(wù)結(jié)構(gòu)，保證企業(yè) 經(jīng)營活動對資金的需要，以最佳的資金利用效果來幫助企 業(yè)實現(xiàn)戰(zhàn)咯目標(biāo)，。財務(wù)戰(zhàn)略是為謀求企業(yè)資金均衡

26、有效地流動和實現(xiàn)企業(yè)戰(zhàn) 略，為增強(qiáng)企業(yè)財務(wù)競爭優(yōu)勢，在分析企業(yè)內(nèi)、外環(huán)境因 素對資金流動影響的基礎(chǔ)上，對企業(yè)資金流動進(jìn)行全局性、 長期性和創(chuàng)造性地謀劃幷確保其執(zhí)行的過程財務(wù)戰(zhàn)略是為適應(yīng)公司總體的競爭戰(zhàn)略而籌集必要的資 本，并在組織內(nèi)有效地管理與運(yùn)用這些資本的方略，是企 業(yè)整體戰(zhàn)略的重要組成部分，雖然國內(nèi)外的學(xué)者們并沒有給出一個關(guān)于“財務(wù)戰(zhàn)略”的一致定義，但是研 宄并分析學(xué)者們的觀點，能夠給我們帶來新的思路，讓我們結(jié)合學(xué)者們的精髓思 想，來重新審視傳統(tǒng)的財務(wù)戰(zhàn)略。即財務(wù)戰(zhàn)略其實是一種決策，當(dāng)我們試圖用戰(zhàn) 略的思想去解決財務(wù)問題吋，財務(wù)戰(zhàn)略就產(chǎn)生了。實際上來說，制定財務(wù)戰(zhàn)略與 制定企業(yè)戰(zhàn)略是很相似

27、的，步驟基本相同。第一步要確定制定戰(zhàn)略的目標(biāo)是什么, 想要達(dá)到怎樣的結(jié)果；第二步是要分析內(nèi)外部環(huán)境，注意對戰(zhàn)略有影響的因素; 第三步是詳細(xì)地制定決策方案，規(guī)劃好各個步驟的執(zhí)行時間與空間；第四步是對 決策結(jié)果的評價，以及對后續(xù)活動的控制與監(jiān)督。財務(wù)戰(zhàn)略主要關(guān)注的是資金流 向問題，在資金運(yùn)動的過程中，財務(wù)戰(zhàn)略要協(xié)調(diào)好各種關(guān)系。只奮考慮企業(yè)的長 期發(fā)展而制定的財務(wù)決策才可以稱之為財務(wù)戰(zhàn)略，融資選擇負(fù)債為主還是權(quán)益為 主、投資采取高風(fēng)險高回報還是低風(fēng)險低回報、采用高股利分配還是低股利分配 這些都是財務(wù)戰(zhàn)略的核心內(nèi)容。第3章企業(yè)價值可持續(xù)增長的財務(wù)戰(zhàn)略模型3.1企業(yè)價值可持續(xù)增長的重要動因3.1.1財務(wù)

28、戰(zhàn)略對價值創(chuàng)造的意義從企業(yè)價值創(chuàng)造的角度出發(fā)，可以將財務(wù)戰(zhàn)略管理理解為企業(yè)為實現(xiàn)價值創(chuàng) 造而選擇從事哪些經(jīng)營活動，以及在這些活動中如何開展競爭的財務(wù)決策，由此 決定了企業(yè)價值創(chuàng)造的基本模式和價值創(chuàng)造潛力。簡單地說，企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略管理 在這里是指企業(yè)價值創(chuàng)造的模式設(shè)計。從最終目標(biāo)看，現(xiàn)代企業(yè)都是為了實現(xiàn)企 業(yè)價值最大化。然而，如何實現(xiàn)這個目標(biāo)，如何設(shè)計目標(biāo)、政策和具體方案的獨 特結(jié)合，以及服務(wù)于這些組合的財務(wù)資源分配方案即財務(wù)戰(zhàn)略設(shè)計，以保持持久 的競爭優(yōu)勢和豐厚的經(jīng)濟(jì)利潤是財務(wù)戰(zhàn)略管理所要解決的問題。企業(yè)的財務(wù)戰(zhàn)略對價值創(chuàng)造的影響是決定性的。一旦企業(yè)決定了從事哪些經(jīng) 營活動，就會進(jìn)行相應(yīng)的投資，

29、這種投資一般具有不可撤回的特征，即使可以撤 冋也會付出巨大的代價。另外，整個組織也將在這些領(lǐng)域里開展學(xué)習(xí)，積累該領(lǐng) 域的知識和經(jīng)驗，這些都是不可撤回的。財務(wù)戰(zhàn)略決定了企業(yè)棊本的價值創(chuàng)造模 式，從而決定了企業(yè)長期獲取經(jīng)濟(jì)利潤的能力和保持長久競爭優(yōu)勢的可能性。企 業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略與企業(yè)價值的現(xiàn)金流量、資本成本和競爭優(yōu)勢期間等價值驅(qū)動因素息 息相關(guān)，而.其影響是長期的，所以財務(wù)戰(zhàn)略是價值創(chuàng)造的核心。將價值創(chuàng)造與 財務(wù)戰(zhàn)略管理緊密地結(jié)合在一起，為價值管理思想融入財務(wù)戰(zhàn)略管理提供了新的 思路。3.1.2財務(wù)戰(zhàn)略對可持續(xù)增長的意義企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略是企業(yè)總戰(zhàn)略的核心，只有制定適應(yīng)企業(yè)發(fā)展的動態(tài)財務(wù)戰(zhàn)略 并得以實施，從

30、而以最低的成木保障企業(yè)各方面的資金需求，同時防范一切可能 出現(xiàn)的財務(wù)風(fēng)險，并配以促使企業(yè)價值可持續(xù)增長的激勵措施，這樣企業(yè)才會冇 一定的動力和極大的潛力來提升價值，促進(jìn)企業(yè)可持續(xù)增長。企業(yè)價值的可持續(xù) 增長與財務(wù)戰(zhàn)略是相輔相成的，相關(guān)度很高。企業(yè)價值的可持續(xù)增長的本質(zhì)就是 保證安全的現(xiàn)金流量，符合企業(yè)現(xiàn)實財務(wù)狀況的銷售增長率?？沙掷m(xù)增長率是指企業(yè)銷售收入的增長在企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營效率和外部市場環(huán) 境不變的情況下，取決于企業(yè)資產(chǎn)的增長，而企業(yè)資產(chǎn)的增長必須等于企業(yè)負(fù)債 和股東權(quán)益的增長。因此，若不增發(fā)新股籌資，不改變企業(yè)財務(wù)政策，同時企業(yè) 內(nèi)部經(jīng)營效率和外部市場環(huán)境不變，則企業(yè)的銷售增長率應(yīng)等于資產(chǎn)增

31、長率加上 企業(yè)權(quán)益增長率。這種增長率一般不會消耗企業(yè)的財務(wù)資源，是一種可持續(xù)的增 訟速度。因此，可持續(xù)增長率可定義為：不增發(fā)新股并保持目前經(jīng)營效率和財務(wù) 政策條件下公司銷售所能增長的最大比率。影響企業(yè)可持續(xù)增長的因素很多，從企業(yè)財務(wù)資源的角度而言，企業(yè)可持續(xù) 增長是企業(yè)銷售額預(yù)期增長的最大比率與實際增長比率的差額，這表明了企業(yè)在 一定財務(wù)竹景下的現(xiàn)金充裕度，即保持一定的資本結(jié)構(gòu)和和關(guān)的財務(wù)風(fēng)險去增加 負(fù)債，以此支持銷售增長。這種增長率就是一種可持續(xù)地增長速度，也就是一種 財務(wù)資源的可持續(xù)競爭優(yōu)勢水平。企業(yè)只冇將各方面財務(wù)資源處理平衡，才能保 持可持續(xù)的健康增長。這糾正了人們一向注重單一的銷售増

32、長、市場占有率等發(fā) 展方面的問題，而忽視財務(wù)資源平衡會影響企業(yè)的可持續(xù)增長，進(jìn)而影響企業(yè)生 存的問題。3.2制定財務(wù)戰(zhàn)略模型的0標(biāo)3.2.1價值創(chuàng)造構(gòu)建財務(wù)戰(zhàn)略模型的目標(biāo)是企業(yè)價值可持續(xù)增長。按照mm理論的觀點， 企業(yè)價值就是指企業(yè)在未來經(jīng)營期間業(yè)務(wù)活動所帶來現(xiàn)金流量的一個折現(xiàn)值。經(jīng) 營活動所帶來的現(xiàn)金流量越多，企、ik價值所面臨的風(fēng)險越小，企業(yè)價值就越人, 反之亦然。從理論上說，企業(yè)價值是一個絕對值，不同規(guī)模、不同行業(yè)的企業(yè)無 法進(jìn)行比較，本文研宄的是企業(yè)價值增量，也就是價值創(chuàng)造能力。按照傳統(tǒng)觀點，人們總是將重點放在企業(yè)的增長上，無論是銷雋收入還是市 場份額的增加，都會引起管理層的歡欣鼓舞，

33、以為這樣的增長會帶來企業(yè)利潤的 增加或股票價值的上升，以為這就是財務(wù)0標(biāo)。所以我們必須識別真正的價值創(chuàng) 造，不能與利潤增長或市場份額的增長簡單混淆。因此本文所提出的價值創(chuàng)造是 建立在可持續(xù)增長的基礎(chǔ)上，也就是在企業(yè)資源合理配置的基礎(chǔ)上的最大增長。3 2 2可持續(xù)增長可持續(xù)增長率是指在不需要耗盡財務(wù)資源的情況下，公司銷售所能增長的最 大比率。但可持續(xù)增長以不發(fā)行新股為前提假設(shè)分析，說明這個指標(biāo)非常重視內(nèi) 部收益的増長率。這與財務(wù)戰(zhàn)略矩陣的衡量標(biāo)準(zhǔn)不謀而合。企業(yè)的財務(wù)戰(zhàn)略也應(yīng) 該是以企業(yè)可持續(xù)增長能力最大化作為目標(biāo)。一個具有可持續(xù)增長能力的企業(yè)必 定有較強(qiáng)的核心競爭力及適應(yīng)環(huán)境能力的綜合能力。只有

34、維持企業(yè)價值的可持續(xù) 增訟，才能使企業(yè)的長遠(yuǎn)利益和近期利益達(dá)到協(xié)調(diào)統(tǒng)一，才能把戰(zhàn)略性目標(biāo)與戰(zhàn) 術(shù)性0標(biāo)結(jié)合起來。從財務(wù)角度看，增長不總是上帝的一種賜福。實證數(shù)據(jù)表明因為企業(yè)增長速 度過快異致企業(yè)破產(chǎn)的數(shù)量和因為增長過慢異致企業(yè)破產(chǎn)數(shù)量幾乎一樣多?？焖?的增長會使一個公司的資源變得相當(dāng)緊張，我們認(rèn)為財務(wù)上的資金限量通常限制 了企業(yè)的可持續(xù)增長。所以新增銷售所需配套的資金需要留存收益和外部籌資共 同配合。但較多依賴內(nèi)部資金會使得企業(yè)的增長受到收益增長率的限制，而過分 依賴外部資金，會削弱股東對企業(yè)的控制權(quán)并且稀釋每股收益。因此，除非管理 層意識到這一結(jié)果并且采取積極的措施加以控制，否則，快速增長可

35、能異致破產(chǎn)。所以本文認(rèn)為企業(yè)價值的增長也要保持一種可持續(xù)增長，當(dāng)企業(yè)以可持續(xù)增 訟為戰(zhàn)略目標(biāo)，必然要求高效、低成木運(yùn)營，盡可能以最低的成木提供高質(zhì)量的 商品和服務(wù)，從而使消費(fèi)者從中受益。在可持續(xù)增長的財務(wù)戰(zhàn)略基礎(chǔ)上，可以最 大限度改進(jìn)生產(chǎn)經(jīng)營環(huán)境，不僅關(guān)系到企業(yè)的盈利能力和償債能力，而且直接影 響到企業(yè)的發(fā)展方向、規(guī)模和前景?？沙掷m(xù)增長不僅對股東具有重要意義，且與 企業(yè)管理者、生產(chǎn)勞動者和知識創(chuàng)新者等所有利益相關(guān)者都有重大關(guān)系?？沙掷m(xù) 增訟意味著最大限度地爭取市場份額，實現(xiàn)企業(yè)償債能力、營運(yùn)能力、獲利能力 和發(fā)展能力持續(xù)、快速、健康地增長。3.3財務(wù)戰(zhàn)略實施的標(biāo)準(zhǔn)3.3.1價值創(chuàng)造的衡量標(biāo)準(zhǔn)木

36、文釆用經(jīng)濟(jì)增加值（eva）作為衡量企業(yè)價值創(chuàng)造的指標(biāo)，它考慮了為企 、lk帶來利潤的所有資金成本。以eva作為計量標(biāo)準(zhǔn)，使得管理者像所冇者一樣 行為決策。eva （經(jīng)濟(jì)增加值）=nopat （net operating profit after tax） wacc （weighted average cost of capital） x投資資本（eva計量的成本）=銷售收入一經(jīng)營成本一 稅金一資木成木eva計量的資本m責(zé)務(wù)資本+股本資本一在建工程一現(xiàn)金和銀行存款債務(wù)資本=短期借款+年內(nèi)到期長期借款+長期負(fù)債合計股本資本=股東權(quán)益合計+少數(shù)股東權(quán)益+壞賬準(zhǔn)備+存貨跌價準(zhǔn)備+累計 稅后營業(yè)外支出一

37、累計稅后營業(yè)外收入一累計稅后補(bǔ)貼收入加權(quán)平均資本成本率=股本資本成本率x （股本資本/總市值）+債務(wù)資本成 本率x （債務(wù)資本/總市值）x （1-所得稅率）股本資本成本率=無風(fēng)險收益率+3 x市場風(fēng)險溢價債務(wù)資本成本率通常按照35年期銀行貸款基準(zhǔn)利率采用eva作為價值創(chuàng)造的衡量標(biāo)準(zhǔn)的意義是：一、eva的計量完善了績效評價體系eva在計量時考慮了為企業(yè)賺取利潤的所有資金成本及其風(fēng)險，即考慮了 資本的機(jī)會成本。如果企業(yè)的資金完全來自于股東，那么資本成本就可以用必要 的權(quán)益報酬率來衡量。但大多數(shù)企業(yè)都釆用了資木組合，所以必須用wacc來 衡量資金的機(jī)會成本。在眾多衡量企業(yè)價值績效的指標(biāo)體系中，eva

38、逐漸被認(rèn) 為是衡量企業(yè)繢效最有效的指標(biāo)。如果eva的值大于零，表示企業(yè)獲得的收益 大于資金成本，即公司為股東創(chuàng)造了新的價值；若eva的值小于零，表示企業(yè) 的收益不足以彌補(bǔ)其資金成本。eva彌補(bǔ)了傳統(tǒng)會計指標(biāo)的缺陷，因為會計稅 后利潤只是基于有形的資木成木，比如債權(quán)資木成木是利息，作為財務(wù)費(fèi)用在稅 前列支，但普通股的成本是每一年發(fā)放的紅利，卻是稅后列支的，此外還冇對內(nèi) 部留存收益的使用，會計上不核算留存收益的資本成本，但人所共知，留存收益 也是有機(jī)會成本的，從財務(wù)的角度分析，其成本應(yīng)接近于普通股。eva的計量 考慮了所有的資本成本，其成本應(yīng)接近于普通股。eva的計量考慮了所有的資 木成木，所以更

39、能體現(xiàn)投資者的利益和企業(yè)的實際經(jīng)營情況。eva機(jī)制進(jìn)一步 使經(jīng)營者和股東的根本利益一致，協(xié)調(diào)了經(jīng)營權(quán)和所有權(quán)二者的關(guān)系。從業(yè)績評價的角度考慮，eva就是企業(yè)在業(yè)績評價期內(nèi)增加的價值。它在 計算企業(yè)的資本成本時，不僅考慮負(fù)債資本的成本，而且考慮了股權(quán)資本的成本, 這樣就將股東為補(bǔ)償其投資的機(jī)會成本而要求的最低收益納入業(yè)績評價體系，從 而得到股東從經(jīng)營活動中獲得的增值收入。如果eva的值為正，則表示公司獲 得的收益高于為獲得此項收益而投入的資本成本，即公司為股東創(chuàng)造了新價值; 相反，如果eva的值為負(fù)，則表示股東的財富在減少。eva評價指標(biāo)促使公司 管理人員按照股東價值最大化的決策行事。二、eva的計量對高速擴(kuò)張的企業(yè)起到預(yù)警的作用企業(yè)經(jīng)理人高度關(guān)注的是市場份額和會計利潤，