關(guān)于融資融券交易對商業(yè)銀行業(yè)務經(jīng)營的影響研究

1、關(guān)于融資融券交易對商業(yè)銀行業(yè)務經(jīng)營的影響研究論文關(guān)鍵詞：融資融券；商業(yè)銀行；業(yè)務經(jīng)營；資金 融通渠道論文摘要：寬松的政策環(huán)境、明確的政策導向以及金 融市場、證券市場深入健康發(fā)展的客觀需要，加快了我國 融資融券業(yè)務的籌備和發(fā)展進程。理論上，該項業(yè)務的推 出或?qū)⒂兄诖蛲ㄘ泿攀袌雠c資本市場的資金融通渠道， 在銀行與證券公司之間建立起安全、健康和通暢的資金聯(lián) 系機制。本文比較分析了國際成熟證券市場融資融券業(yè)務 的發(fā)展狀況，闡述了該項新興業(yè)務可能給各參與主體帶來 的機遇和挑戰(zhàn)，并以我國現(xiàn)行的法律法規(guī)和市場環(huán)境為基 礎提出了商業(yè)銀行的應對策略。、融資融券業(yè)務推出的背景“融資融券”又稱“證券信用交易”，是

2、指投資者向具 有交易所會員資格的證券公司提供擔保物，借入資金買入 交易所上市證券或借入交易所上市證券并賣出的行為。融 資融券業(yè)務包含了兩層信用關(guān)系，一是券商對投資者的融 資、融券，二是金融機構(gòu)對券商的融資、融券。長期以來，由于沒有賣空機制，我國證券市場存在明 顯的單邊市特征，這種制度性缺陷導致市場做空力量缺乏， 投資者買進股票的力量長期壓倒賣出股票的力量，市場供 求長期失衡。另外，盡管我國的各級規(guī)則及法律都明確禁 止信用交易，但券商和投資者基于利益驅(qū)動，地下信用交 易屢禁不絕。大量地下信用交易的存在不僅增大了證券市 場潛在的風險，也給監(jiān)管機構(gòu)的監(jiān)控帶來很大困難。我國 證券市場的單邊市特征和地下

3、金融的現(xiàn)狀迫切需要引入信 用交易制度，以完善我國證券交易機制，同時，信用交易 制度的引入也有助于打通我國貨幣市場和資本市場之間的 資金融通渠道，在銀行、證券公司和投資者之間建立起安 全、健康、通暢的資金聯(lián)系。對于融資融券業(yè)務，從監(jiān)管層到券商都籌備已久，自 xx年1月1日起施行的新證券法修改了舊證券法中不 允許證券公司向客戶進行融資融券的規(guī)定后，監(jiān)管層相繼 發(fā)布了證券公司融資融券業(yè)務試點管理辦法、證券公 司融資融券業(yè)務內(nèi)部控制指引、關(guān)于發(fā)布證券公司風險 資本準備計算標準的通知（征求意見稿）、關(guān)于調(diào)整證 券公司凈資本計算標準的通知（征求意見稿）和證券公 司風險控制指標管理辦法（征求意見稿）和證券公

4、司監(jiān) 督管理條例。深交所、上交所也相繼制定了融資融券交 易試點實施細則。這一系列管理條例和指引的出臺，對融資融券業(yè)務的 定義、證券公司開展融資融券業(yè)務應具備的條件，以及證 券公司如何開展融資融券業(yè)務等細節(jié)進行了詳細的規(guī)定， 也意味著融資融券業(yè)務的制度環(huán)境日益成熟。在政策面的 明確支持鼓勵下，多家創(chuàng)新類證券公司相繼提出了融資融 券業(yè)務試點申請，相關(guān)的業(yè)務、技術(shù)籌備工作也在加緊進 行中。融資融券業(yè)務的推出已指日可待。二、海外成熟證券市場信用交易模式的比較及我國信 用交易模式的選擇（一）海外成熟市場信用交易模式的比較融資融券業(yè)務是海外證券市場普遍實施的一項成熟交易制度，其證券信用交易模式大致有以下三

5、種典型模式： 一是以美國為代表的典型的市場化融資模式，也被稱為分散授信模式。在這種模式下，信用交易高度市場化， 對融資融券的資格幾乎沒有特別的限定。在進行信用交易 時，投資者向證券公司申請融資融券，由證券公司直接對 其提供信用，當證券公司的資金不足時，通過金融市場融 通或拆借取得相應的資金；在證券不足時，可直接從保險 基金、投資公司或院校投資基金等長期投資者處融得證 券。在分散授信模式下，信用交易的風險表現(xiàn)為市場主體的業(yè)務風險，監(jiān)管機構(gòu)只是對運行的規(guī)則做出統(tǒng)一的制度 安排并監(jiān)督執(zhí)行。二是以日本為代表的專業(yè)化的融資模式，也被稱為集 中授信模式。在這種模式下，證券信用交易的轉(zhuǎn)融通業(yè)務 主要由專業(yè)化

6、的證券金融公司負責。證券金融公司在證券 信用交易中居于壟斷地位，證券公司向投資者融資融券后， 若信用交易交割清算時自有資金或股票不足，可以向證券 金融公司融通。而證券金融公司可通過短期資金市場、日 本銀行和一般商業(yè)銀行來籌措資金或股票。這種集中授信 模式有明確的層級性，包含“客戶_證券公司_證券 金融公司_大藏省”四個層級，職能分工明確，便于監(jiān) 管。三是以中國臺灣地區(qū)為代表的雙軌制專業(yè)化模式。臺 灣地區(qū)證券信用交易最初承襲了日本的集中信用模式，其 信用交易轉(zhuǎn)融通市場由復華證券金融公司獨家壟斷，在21 世紀80年代后，隨著臺灣金融自由化風潮興起及貨幣、外 匯和證券市場的迅速開放，當局放寬了對證券

7、金融公司的 設立限制，相繼成立了富邦、環(huán)華和安泰證券金融公司， 共同經(jīng)營資金證券轉(zhuǎn)融通業(yè)務，形成了既有壟斷，又相互 競爭的市場格局。證券金融公司的股東構(gòu)成也已從最初的 復華證券公司的政府控制，轉(zhuǎn)變成為由多家銀行、證券公 司及其他投資人組成的多元化投資主體。另外，從證券金融公司的經(jīng)營范圍來看，由于證券公司越來越多地利用貨 幣市場的融資工具進行融資，其對證券金融公司轉(zhuǎn)融通業(yè) 務的信賴性逐步下降，臺灣當局進一步放寬了證券金融公司的業(yè)務經(jīng)營范允許其直接為個人投資者提供融資融券業(yè)務。這種雙軌制的授信模式提高了市場化程度和運行 效率，同時降低了運作成本，但相比集中授信模式來說， 監(jiān)管層的集中調(diào)控力度也相對

8、較弱。通過對美國、日本、中國臺灣地區(qū)信用交易模式的考 察和比較，可以發(fā)現(xiàn)，證券信用交易完全是為了適應市場 的需要而產(chǎn)生的，因而信用交易的模式選擇在很大程度上 取決于其經(jīng)濟發(fā)展狀況，金融市場尤其是證券市場的發(fā)育 程度、社會信用水平、券商銀行等金融機構(gòu)的風險意識和 內(nèi)部控制的水平，以及社會文化習慣等因素。（二）我國信用交易模式的選擇關(guān)于我國的融資融券信用交易采用何種模式，業(yè)界一 直爭論頗多，證監(jiān)會在證券公司融資融券業(yè)務試點管理 辦法中也未明確說明，但在近期頒布的證券公司監(jiān)督 管理條例中，對券商開展融資融券業(yè)務的資金來源和證 券來源做了如下規(guī)定：“證券公司向客戶融資，應當使用自 有資金或者依法籌集的

9、資金；向客戶融券，應當使用自有 證券或者依法取得處分權(quán)的證券（第五十一條）?！?“證券公 司從事融資融券業(yè)務，自有資金或者證券不足的，可以向證券金融公司借入。證券金融公司的設立和解散由國務院 決定（第五十六條）。”從上述兩條規(guī)定可以看出，在目前情況下，我國銀行 和證券公司之間還是不能直接發(fā)生資金融通關(guān)系，而是必 須通過專門設立的證券金融公司，作為外界信用導入的橋 梁集中統(tǒng)一向各證券公司提供信用。在信用交易體系中， 第一層面為證券公司向客戶提供融資融券的信用；當其自 有資金或借券來源不足時，轉(zhuǎn)向證券金融公司融通，此為 第二層面；最后，證券金融公司在資金或證券不足時再向 各商業(yè)銀行、拆借市場借貸，

10、公開市場拆借或進行公開市 場操作來獲得其所需的資金和證券，從而使證券市場與外 界的貨幣市場有機地聯(lián)系起來。這種信用交易制度，有利 于主管部門統(tǒng)一、集中地調(diào)控證券市場的資金流入量和流 出量。關(guān)于證券金融公司的組建原則和經(jīng)營范圍，目前還無 法從公開的資料中得到相應的信息，但從日本和中國臺灣 地區(qū)授信機制的發(fā)展歷程和現(xiàn)狀來看，由政府出資設立單 一壟斷的證券金融公司無法適應在金融自由化和創(chuàng)新大背 景下的證券市場的發(fā)展，在信用交易的轉(zhuǎn)融通市場，必須 形成既有明確分工，又相互競爭的市場化格局，才能提高 交易效率，降低交易成本，促進業(yè)務發(fā)展。三、融資融券相關(guān)業(yè)務規(guī)則解讀（一）融資融券業(yè)務參與主體資格認定1.

11、 證券公司申請融資融券業(yè)務應具備的條件證券公司申請融資融券業(yè)務應具備的條件主要有：經(jīng) 營證券經(jīng)紀業(yè)務已滿3年的創(chuàng)新試點類證券公司；財務狀 況良好，最近兩年各項風險控制指標持續(xù)符合規(guī)定，最近6 個月凈資本均在12億元以上；客戶交易結(jié)算資金第三方存 管方案已經(jīng)證監(jiān)會認可，并己完成交易、清算、客戶賬戶 和風險監(jiān)控的集中管理等。從上述規(guī)定可以看出，財務狀況良好、內(nèi)部管理規(guī)范， 凈資本水平居于前列的創(chuàng)新試點類券商將優(yōu)先獲得融資融 券業(yè)務資格。2. 客戶參與融資融券業(yè)務應具備的條件客戶只能與一家證券公司簽訂融資融券合同，向一家 證券公司融入資金和證券。證券公司在向客戶融資、融券前，應當辦理客戶征信， 了解

12、客戶的身份、財產(chǎn)與收入狀況，證券投資經(jīng)驗及風險 偏好。對于未按照要求提供有關(guān)情況，在證券公司從事證 券交易不足半年，交易結(jié)算資金未納入第三方存管，證券 投資經(jīng)驗不足，缺乏風險承擔能力或者有重大違約記錄的 客戶，以及本公司的股東、關(guān)聯(lián)人，證券公司不得向其融 資、融券。（二）融資融券相關(guān)機制1. 現(xiàn)金賬戶和信用賬戶分別設立證券公司經(jīng)營融資融 券業(yè)務，應以自己的名義，在證券登記結(jié)算機構(gòu)分別開立 融券專用證券賬戶、客戶信用交易擔保證券賬戶、信用交 易證券交收賬戶和信用交易資金交收賬戶。同時，應在商 業(yè)銀行分別開立融資專用資金賬戶和客戶信用擔保資金賬 戶。證券公司為客戶辦理融資融券業(yè)務，應為其開立信用

13、證券賬戶和信用資金賬戶，實現(xiàn)現(xiàn)金交易賬戶和保證金交 易賬戶的分立，以便于清算和信用監(jiān)控機構(gòu)隨時掌握證券 信用狀況。2. 可用于融資融券交易的證券資格認定作為融資買入和融券賣出的標的證券須為經(jīng)交易所認 可的，符合上海（深圳）交易所融資融券交易試點實施 規(guī)則規(guī)定的股票、證券投資基金、債券和其他證券。交 易所按照從嚴到寬、從少到多、逐步擴大的原則，選取并 確定標的證券名單并向市場公布。3. 對市場信用額度的管理投資者融資買入證券，融資保證金比例不低于50%，融 券賣出時，融券保證金比例不得低于50%o客戶維持擔保比 例不低于130%。券商向客戶收取的保證金可以標的證券及交易所認可的其他證券充抵，在計

14、算保證金金額時，以證券市值或凈 值按一定折算率進行折算，其中，股票的折算率最高不超 過70 %，交易所交易型開放式指數(shù)基金折算率最高不超過 90%；國債折算率不超過95%;其他上市證券投資基金和債 券折算率最高不超過80%。4. 對證券機構(gòu)信用額度的管理證券公司為客戶買賣證券提供融資融券服務，應符合 以下風險控制指標標準：對單個客戶的融資和融券規(guī)模不 得超過凈資本的5%,接受單只擔保股票的市值不得超過該 股票總市值的20%，分別按對客戶融資和融券業(yè)務規(guī)模的10% 計算風險準備。證券公司向客戶融資，應當使用自有資金或者依法籌 售的資金；向客戶融券，應當使用自有證券或者依法取得 處分權(quán)的證券。自有

15、資金或者證券不足的，可以向證券金 融公司借入。5. 對單只股票的信用額度管理單只標的證券的融資或融券余額達到該證券上市可流 通市值的25%時，交易所可以在次一交易日暫停其融資買入 或融券賣出交易，并向市場公布。該標的證券的融資余額降低至20%以下時，交易所可以 在次一交易日恢復其融資買入或融券賣出，并向市場公布。四、融資融券業(yè)務對市場及參與各方的影響分析（一）融資融券業(yè)務的市場效應1. 融資融券交易對于增加股市流動性，活躍交易具有 明顯作用。據(jù)有關(guān)資料顯示，美國和日本的證券信用貸款 規(guī)模一般低于證券市值的2%，但是信用交易的規(guī)模占證券 交易金融的比重卻達到1 6%_20%。而臺灣地區(qū)證券融資融

16、 券交易的規(guī)模則占到總交易量的40%以上。而在我國現(xiàn)階段推出融資融券業(yè)務，受多種因素制約， 預計短期內(nèi)信用交易規(guī)模與成熟市場相比會有一定的差距。 現(xiàn)階段我國信用規(guī)模的主要限制因素有：一是參與融資融 券業(yè)務的主體資格受限，目前僅限于在符合條件的創(chuàng)新類 券商中開展，而創(chuàng)新類券商在經(jīng)紀業(yè)務市場所占的交易量 份額僅為50 %;二是可用于融資買入和融券賣出的券種有 限，僅限于符合交易所規(guī)定的券種；三是券商的轉(zhuǎn)融通渠 道尚未有效打通，目前證券金融公司設立的政策還有待進 一步明確，券商開展融資融券業(yè)務僅限于自有資金和自有 證券，業(yè)務規(guī)模受限。2. 融資買空與融券賣空交易對市場波動性水平均沒有 顯著影響。海通

17、證券研宄人員在對中國臺灣地區(qū)融資融券 的市場沖擊進行研究后發(fā)現(xiàn)，證券市場中引入信用交易 機制后，融資買空與融券賣空交易并未加劇證券市場的整 體波動性水平。在信用交易機制引入的同時，若輔之以證券監(jiān)管部門的適當監(jiān)管措施（如限制信用交易的開戶年限、 交易金額、股票種類、保證金比率、融資融券利息等），信 用交易并不會對市場整體波動性水平產(chǎn)生顯著影響。3. 融資及融券保證金率的調(diào)整，會對融資融券交易額 產(chǎn)生顯著的影響，并進而影響市場整體流動性水平。因此， 融資融券業(yè)務推出后，保證金率的調(diào)整將成為監(jiān)管層對證 券市場進行調(diào)控的一項有力工具加以運用和實施。（二）融資融券業(yè)務將催生證券金融公司這一新興金 融機構(gòu)

18、在目前金融分業(yè)經(jīng)營模式下，證券公司開展融資融券 業(yè)務所需的資金和證券，仍不能直接從商業(yè)銀行或證券持 有人處直接融得，而必須經(jīng)過證券金融公司進行轉(zhuǎn)融通。融資融券業(yè)務的開展將催生證券金融公司這一新興金融機 構(gòu)，并成為金融分業(yè)經(jīng)營模式下，連接資本市場和貨幣市 場的橋梁。對海外市場信用交易模式的利弊分析表明，由政府出 資設立單一壟斷的證券金融公司無法適應在金融自由化和 創(chuàng)新大背景下的證券市場的發(fā)展，在信用交易的轉(zhuǎn)融通市 場，必須形成既有明確分工，又相互競爭的市場化格局， 才能提高交易效率，降低交易成本，促進業(yè)務發(fā)展。因此，未來即將在信用交易市場占有重要地位的證券 金融公司，將有可能由各家商業(yè)銀行、證券

19、公司和其他投 資主體共同投資組建，監(jiān)管層在證券金融公司的組建問題上，可能會對參與投資的主體資格進行嚴格界定和審查， 同時，本著審慎監(jiān)管的原則，控制證券金融公司的總體數(shù) 量，根據(jù)證券市場發(fā)展需要，逐步批準符合規(guī)定條件的證 券金融公司從事信用轉(zhuǎn)融通業(yè)務。另外，由于目前融資融 券僅限于在創(chuàng)新類券商范圍內(nèi)發(fā)展，這一規(guī)定將使其他綜 合類和經(jīng)紀類券商的經(jīng)紀業(yè)務市場份額面臨進一步的萎縮 因此，未來融資融券的政策走向，應以市場公平競爭為原 則，通過制度設計，也允許非創(chuàng)新類券商參與融資融券業(yè) 務。具體來說，可以放開證券金融公司的經(jīng)營范圍，允許 其向非創(chuàng)新類券商的經(jīng)紀客戶提供融資融券服務，同時， 非創(chuàng)新類券商履行

20、客戶介紹和賬戶監(jiān)管職能，并從中獲取 一定的傭金收入?？紤]到我國證券市場的現(xiàn)狀和融資融券業(yè)務推進的狀 況，未來證券金融公司的組建和業(yè)務開展可能會采取如下 的分階段逐步開放的路徑：第一步，由符合監(jiān)管層要求的 商業(yè)銀行、券商、保險公司及其他投資主體參與組建3-5 家證券金融公司，業(yè)務范圍限制在為有融資融券資格的券 商提供信用轉(zhuǎn)融通服務；第二步，允許證券金融公司向所 有券商和機構(gòu)投資者提供融資融券服務；第三步，允許沒 有融資融券業(yè)務資格的券商代理證券金融公司與投資者的 信用融通業(yè)務，券商履行客戶介紹和賬戶監(jiān)管職能，并從中獲取手續(xù)費收入。(三) 融資融券業(yè)務對市場各參與主體的影響1. 對證券公司的影響(

21、1) 有利于為證券公司提供新的盈利模式，促進經(jīng)營 模式轉(zhuǎn)型。證券公司通過為客戶提供融資融券交易，可以從中獲 取利息收入和手續(xù)費收入，提高資產(chǎn)利用效率。另外，信 用交易可以使投資者進行雙向交易，改變原來證券經(jīng)紀業(yè) 務只在牛市中賺錢，而在熊市中交易量稀薄，收入急劇減 少的情況，使證券經(jīng)紀業(yè)務收入能夠保持一個相對穩(wěn)定的 水平。(2) 證券金融公司的設立將增加券商的融資渠道。目前證券金融公司的資金來源渠道除了增資擴股和發(fā)行金融債券外，僅限于銀行間同業(yè)拆借、股票質(zhì)押貸款、 國債回購等有限的融資手段，證券金融公司的設立使得證 券公司可以通過轉(zhuǎn)融通交易從證券金融公司中融得資金和 證券，拓寬融資渠道。(3)

22、獲得融資融券業(yè)務資格的券商的市場占有率將進 一步擴大，形成強者恒強的局面。目前允許從事融資融券交易的券商僅限于符合證監(jiān)會 規(guī)定條件的創(chuàng)新類券商。根據(jù)中國銀行業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示， n年，全國證券市場股票、基金、權(quán)證、債券的總交易額為億元，而其中，2 2家創(chuàng)新類券商的交易總額達到億元， 占市場交易總額的50%o融資融券業(yè)務推出后，將引發(fā)有信 用交易需求的客戶向有業(yè)務經(jīng)營資格的券商轉(zhuǎn)移，經(jīng)紀業(yè) 務將進一步向創(chuàng)新類券商集中，以經(jīng)紀業(yè)務為主要業(yè)務的 經(jīng)紀類券商和綜合類券商的經(jīng)紀業(yè)務市場空間將進一步被 壓縮，形成強者恒強的局面。2. 對投資者的影響(1) 融資融券業(yè)務推出將為投資者提供合法的資金融 通渠道。根

23、據(jù)我國商業(yè)銀行法的規(guī)定，禁止銀行資金違規(guī) 流入股市，這一規(guī)定，人為割斷了商業(yè)銀行與證券市場的 資金借貸聯(lián)系。投資者需要融資，只能通過地下信用交易， 如透支、“三方協(xié)議存款”、改變銀行貸款用途等方式來實 現(xiàn)。地下信用交易的大量存在，一是增加了銀行和券商的 信用風險，二是銀行、券商和投資者的權(quán)益不能得到法律 保護，三是監(jiān)管層每一次對違規(guī)資金入市的查處都會帶來 股市的振蕩。融資融券業(yè)務的推出將為投資者提供合法的 資金證券融通渠道，同時，保證金交易規(guī)則的設定也能使 券商的信用風險得到有效的控制。(2) 為投資者提供多樣化的投資機會和風險回避手 段，但信用交易的引入也有可能在放大交易能力的同時放 大風險

24、。在沒有證券信用交易制度下，投資者只能做多才能獲 得投資收益。在熊市中，投資者除了暫時退出市場外，沒 有任何風險回避的手段。證券信用交易使投資者既能做多 也能做空，不但多了一個投資選擇以贏利的機會，而且在 遭遇熊市時，投資者可以做空以回避風險。融資融券業(yè)務的推出可使投資者獲得超過自有資金一 定額度的資金或股票從事交易，利用較少的資本來獲取較 大的利潤，但信用交易的本身在放大收益的同時也放大了 風險。3. 對商業(yè)銀行的影響(1)增加銀行的資金存管和代理清算業(yè)務。證券公司融資融券業(yè)務試點管理辦法規(guī)定，證券 公司經(jīng)營融資融券業(yè)務，應當以自己的名義在商業(yè)銀行分 別開立融資專用資金賬戶和客戶信用交易擔保

25、資金賬戶， 這在一定程度上將增加銀行的資金存管和代理清算業(yè)務。(2)資金轉(zhuǎn)融通業(yè)務將為銀行提供新的業(yè)務機會和利 潤增長點。商業(yè)銀行未來可能通過參股證券金融公司介入信用交 易的轉(zhuǎn)融通業(yè)務，獲得穩(wěn)定的投資回報，另外，與證券金 融公司之間的資金融通業(yè)務，也為商業(yè)銀行的資金運用提 供了風險可控，收益可觀的渠道，并實現(xiàn)資產(chǎn)和負債的合 理匹配。五、商業(yè)銀行的應對措施面對融資融券業(yè)務推出對金融市場格局產(chǎn)生的重大變 化，作為市場參與主體的商業(yè)銀行，應早做規(guī)劃，積極應 對，爭取在市場格局的變動中，進一步開拓新的業(yè)務領域， 尋找和發(fā)現(xiàn)新的業(yè)務創(chuàng)新機會和利潤增長點。（一）密切關(guān)注有關(guān)證券金融公司組建的政策動態(tài)， 積極尋求介入機會證券金融公司的產(chǎn)生將成為商業(yè)銀行與證券公司之間 資金融通的主要渠道，因此，將對同業(yè)業(yè)務的市場格局產(chǎn) 生重大影響，對此，商業(yè)銀行應當予以密切關(guān)注。1. 參與證券金融公司的組建。從日本和中國臺灣地區(qū) 的證券金融公司的組建模式來看，商業(yè)銀行均參與其中， 并起著舉足輕重的作用。未來我國證券金融公司的組建將 離不開商業(yè)銀行的參與，因此，商業(yè)銀行應加強對證券金 融公司組建的政策動態(tài)的研究和跟蹤，積極尋求可介入的 機會。2. 調(diào)整資金運用策略，應對同業(yè)拆借市場格局變動。證券