主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策發(fā)展趨勢(shì)及對(duì)我國(guó)影響研究

1、主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策發(fā)展趨勢(shì)及對(duì)我國(guó)影響研究作者：虞易摘要國(guó)際金融危機(jī)后，國(guó)際大宗商品、原油、黃金、食品均創(chuàng)下新高。通脹水平一路推升，歐洲主權(quán)債務(wù)問(wèn)題一波未平一波又起。2011年，美國(guó)繼續(xù)實(shí)行寬 松貨幣政策，債務(wù)違約升級(jí)，歐債危機(jī)的陰影也揮之不去。全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)更加復(fù) 雜，復(fù)蘇腳步并不平順。當(dāng)下，面對(duì)世界經(jīng)濟(jì)是否進(jìn)入二次衰退和世界經(jīng)濟(jì)大范 圍的調(diào)整，中國(guó)究竟要扮演什么樣的角色，才能實(shí)現(xiàn)本國(guó)利益的最大化，研究主 要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策發(fā)展趨勢(shì)及對(duì)我國(guó)影響具有深遠(yuǎn)的意義。關(guān)鍵詞:貨幣政策 金融危機(jī) 量化寬松、引言貨幣政策實(shí)際上是一個(gè)框架和體系，它包括貨幣政策的最終目標(biāo)、貨幣政策 工具、中介目標(biāo)等等。貨幣政策

2、的目標(biāo)是穩(wěn)定物價(jià)，保證就業(yè)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。 自全球金融危機(jī)的緩慢復(fù)蘇以來(lái)，在后危機(jī)時(shí)代，主要經(jīng)濟(jì)體央行貨幣政策發(fā)生 了分化：新興經(jīng)濟(jì)體開(kāi)始抑制流動(dòng)性，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體繼續(xù)維持寬松的貨幣政策。 當(dāng)前，新興經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策預(yù)計(jì)會(huì)加快恢復(fù)常態(tài)，而主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策 或分化為三類(lèi)，各自為政。一類(lèi)是以歐洲央行為代表，在加息抑制通脹與主權(quán)債 務(wù)危機(jī)上騎虎難下，一類(lèi)是以美國(guó)央行為代表，或進(jìn)一步放大量化寬松的規(guī)模， 一類(lèi)是以日本央行為代表，面臨經(jīng)濟(jì)通縮和主權(quán)債務(wù)高企。二、主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策發(fā)展趨勢(shì)()美國(guó)2004年6月30日，美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟了本世紀(jì)的第一次加息，直到2006年6月30日美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)通過(guò)17次加息

3、使美國(guó)的聯(lián)邦基金目標(biāo)利率提高到5.25%o 最后一次加息持續(xù)到2007年9月18日，金融危機(jī)導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始調(diào)整貨幣政 策，進(jìn)入降息通道，將聯(lián)邦基金目標(biāo)利率定在00.25%而一直維持到今。而美 國(guó)經(jīng)濟(jì)危機(jī)以來(lái)的溫和復(fù)蘇，事實(shí)證明是個(gè)幻影。美國(guó)實(shí)行的量化寬松貨幣政策的主要目的，確實(shí)能夠帶來(lái)投資，通過(guò)財(cái)富效 應(yīng)增強(qiáng)居民消費(fèi)信心，刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)來(lái)解決美國(guó)的嚴(yán)重失業(yè)問(wèn)題。但更深層次來(lái) 講，這種政策帶來(lái)的“溢岀效應(yīng)”對(duì)國(guó)際資本市場(chǎng)的影響更加深刻。美國(guó)通過(guò)這樣的舉措，轉(zhuǎn)移美債風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)嫁經(jīng)濟(jì)危機(jī)，增加美國(guó)商品在國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力，提高進(jìn)岀口商品的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，提高美制造業(yè)的市場(chǎng)空間。但是，美元持續(xù)貶值，對(duì)全球宏觀經(jīng)

4、濟(jì)、大宗商品、股市、債市產(chǎn)生了重要而錯(cuò)綜復(fù)雜的影響，加大了 全球通脹的壓力。一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示：美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)慢于預(yù)期。上半 年經(jīng)濟(jì)的增速不足1%,難以大幅降低當(dāng)前超過(guò)9%的高失業(yè)率。美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)行的 兩輪量化寬松貨幣政策，通過(guò)增發(fā)貨幣舒緩信貸危機(jī)，以新泡沫代替就泡沫，制 造財(cái)富幻覺(jué)刺激消費(fèi)。在壓制核心通脹水平的前提下，制造初財(cái)富幻覺(jué)刺激消費(fèi), 進(jìn)而刺激了經(jīng)濟(jì)緩慢增長(zhǎng)。但這只是把風(fēng)險(xiǎn)推向遠(yuǎn)期。美國(guó)無(wú)就業(yè)復(fù)蘇，地產(chǎn)低 迷，而美國(guó)債務(wù)危機(jī)也到了燃眉之急的境地，帶來(lái)的負(fù)面影響導(dǎo)致市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒 升溫加劇了國(guó)際大宗商品和貴金屬等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的暴漲，可以說(shuō)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景不 容樂(lè)觀。美國(guó)自進(jìn)入新世紀(jì)以來(lái)，逐步

5、地過(guò)渡到虛擬資本主義。其主要特征就是用金融資產(chǎn)與其他國(guó)家交換實(shí)物產(chǎn)品。隨著次債危機(jī)的爆發(fā)，美國(guó)金融市場(chǎng)倒退，實(shí)nr.體經(jīng)濟(jì)一蹶不振，于是走到用還有信譽(yù)的美國(guó)國(guó)債來(lái)交換實(shí)物商品。國(guó)債越發(fā)越 多，就越?jīng)]有信譽(yù)，最終走到只能靠美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)貨幣購(gòu)買(mǎi)這條路上來(lái)，就把美元的 信譽(yù)也賭上了。量化寬松的貨幣政策這種非常規(guī)的貨幣政策是否能夠避免美國(guó)經(jīng) 濟(jì)進(jìn)入二次衰退，沒(méi)人能說(shuō)清。但是可以清楚的是，只要是美國(guó)經(jīng)濟(jì)不能重新振 興，美國(guó)政府的手段就會(huì)越來(lái)越脆弱，qe的身影便不會(huì)離我們而去，這必將會(huì) 給全世界的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來(lái)更大的惡果。圖表1美國(guó)失業(yè)率、美國(guó)貨幣供應(yīng)量、景氣指數(shù)、美國(guó)、日本、德國(guó)gdp比較:、narsflit

6、canwrrieawx打ow電、“比gj氏9皆02 工呼話 實(shí) uw-0tn 理6皆02（二）歐洲歐洲央行4月7日宣布，從4月13日起上調(diào)歐元區(qū)政策利率0.25個(gè)百分 點(diǎn)，其中主要再融資利率由1%調(diào)至1.25%，本次加息說(shuō)明ecb認(rèn)為整體通脹、核心通脹以及財(cái)政收緊背景下市場(chǎng)未來(lái)通脹預(yù)期均已形成同樣的上升趨勢(shì)，是歐洲央行金融危機(jī)后寬松的貨幣政策的常態(tài)回歸，標(biāo)志著歐元區(qū)的非常規(guī)貨幣政策 時(shí)期的結(jié)束，并領(lǐng)先美國(guó)進(jìn)入加息周期。目前，歐洲央行整體通脹水平已超過(guò)2%的目標(biāo)水平，但未必歐洲會(huì)完全退出寬松的貨幣政策。畢竟歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)不斷升級(jí)惡化，市場(chǎng)信心開(kāi)始動(dòng)搖，危機(jī)快速蔓延。一旦加息周期的預(yù)期形成，勢(shì)必

7、會(huì)拉升歐洲整體的債券收益水平，給深陷歐洲債 務(wù)危機(jī)泥潭的歐豬五國(guó)帶來(lái)較大的債券到期支付壓力，提高融資成本，加劇歐洲 債務(wù)危機(jī)。受金融危機(jī)沖擊最嚴(yán)重的銀行業(yè)復(fù)蘇面臨更大壓力，壓力測(cè)試后整個(gè) 銀行體系健康狀況不容樂(lè)觀，部分銀行將面臨更高的融資成本以補(bǔ)充監(jiān)管要求的 資本缺口。歐元區(qū)通脹率和失業(yè)率持續(xù)高位運(yùn)行，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的不確定性加大，下行風(fēng)險(xiǎn) 加強(qiáng)，歐債危機(jī)的“傷口”日益擴(kuò)大，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景低于預(yù)期。一系列的數(shù) 據(jù)表明：歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)衰退恐將持久。歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)火車(chē)頭德國(guó)二季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨于 停滯，其他歐元區(qū)國(guó)家法國(guó)、意大利制造業(yè)都出現(xiàn)了兩年來(lái)的首度萎縮。歐元區(qū) 外的國(guó)家英國(guó)制造業(yè)pmi不同程度上創(chuàng)新低?？?/p>

8、以估計(jì)：歐元區(qū)將通過(guò)降息提振經(jīng)濟(jì)，避免讓經(jīng)濟(jì)陷入衰退的深淵。畢竟，歐元區(qū)加息之路已然受阻，法德經(jīng)濟(jì)放緩，除了為削減歐元區(qū)通脹帶來(lái)助力之外， 可能還會(huì)成為歐洲央行加息決策的重大阻力。另一方面在于隨著歐債危機(jī)蔓延不 絕，歐洲銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)日益凸顯。歐洲不少銀行目前仍是依靠歐洲央行非常規(guī)流動(dòng) 性救援措施得以“續(xù)命”，而歐洲央行加息無(wú)疑會(huì)令歐洲銀行業(yè)的處境雪上加霜。圖表4 2008-2011歐洲主要國(guó)家與美國(guó)、日本gdp比較4.5geo圖表5 2011m7歐洲主要國(guó)家與美國(guó)、日本失業(yè)率比較harmonised unemployment rate by gender total % (seasonalty

9、aclfusted)tor/geoexceptions: jp (2011m06) uk (2011m05) gr(2011m03) 2011m07souce of data:eurostatlastupdate:08.09.2011（三）日本日本經(jīng)濟(jì)已經(jīng)失去了 20年，一直處于通縮狀態(tài)，在復(fù)蘇階段又遭遇大地震和核危機(jī)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景十分悲觀。災(zāi)后日本央行向市場(chǎng)注入大量的流動(dòng)性，旨 在穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。自金融危機(jī)以來(lái)，銀行借貸停滯，政府大量發(fā)行公債進(jìn)行公共 部門(mén)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，利率近乎為零，可以說(shuō)是無(wú)成本借債，因此日本債務(wù)規(guī)模數(shù) 額劇增，國(guó)債水平突破200%o8月，穆迪又將日本主權(quán)信用等級(jí)下調(diào)至aa3

10、級(jí)， 源于政府支出和主權(quán)債務(wù)過(guò)高，日本首相頻繁更迭。這無(wú)疑為日本經(jīng)濟(jì)埋下了一 個(gè)重大的隱患。日本是世界最大債權(quán)國(guó)和第二外匯儲(chǔ)備國(guó)，截至2010年底，包括商品和服 務(wù)貿(mào)易、所得收支等在內(nèi)的經(jīng)常項(xiàng)目收支順差達(dá)17.1萬(wàn)億日元，這當(dāng)然可以形 成債務(wù)緩沖。日本的債務(wù)結(jié)構(gòu)也具有特殊性，多為本國(guó)居民或金融機(jī)構(gòu)所持有， 所以具有內(nèi)部消化的特點(diǎn)。但是，受外圍經(jīng)濟(jì)特別是歐美主權(quán)債務(wù)危機(jī)的拖累， 以及本國(guó)社會(huì)保障支出的趨勢(shì)性増長(zhǎng)，這種靠國(guó)民儲(chǔ)蓄支撐債務(wù)的模式也就走到 了盡頭。三、主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策對(duì)我國(guó)影響在外匯領(lǐng)域內(nèi)部，所有的非美元貨幣的起落都難以擺脫美元主線的作用和影 響。同時(shí)他對(duì)全球宏觀經(jīng)濟(jì)、大宗商品、股市

11、、債市產(chǎn)生重要而錯(cuò)綜復(fù)雜的影響 美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)行量化寬松政策，釋放了巨大的流動(dòng)性，對(duì)中國(guó)等新興經(jīng)濟(jì)體的實(shí)體經(jīng) 濟(jì)帶來(lái)巨大風(fēng)險(xiǎn)。（一）美國(guó)利用定量寬松貨幣這一政策向美元資產(chǎn)注水，必將令美元匯率持續(xù)走 低，造成全球流動(dòng)性泛濫，導(dǎo)致熱錢(qián)大量涌入新興經(jīng)濟(jì)體資本市場(chǎng)套利，全球股 市和大宗商品市場(chǎng)普遍上漲，腐蝕實(shí)體經(jīng)濟(jì)，引發(fā)新一輪的全球資產(chǎn)泡沫，給中 國(guó)帶來(lái)輸入性通脹。所以當(dāng)前加息抑制經(jīng)濟(jì)過(guò)熱成為宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控主要任務(wù)，并且如何采取措施區(qū)分外商直接投資和控制熱錢(qián)流入成為時(shí)下外匯管理政策的焦（二）美元持續(xù)貶值，加快了人民幣升值的步伐，中國(guó)海外資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)加大。對(duì)實(shí)現(xiàn)提升我國(guó)出口產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)、跳出“斯蒂格利茨怪

12、圈”、強(qiáng)化岀口產(chǎn)業(yè)匯率應(yīng)對(duì)能力、甚至提高中低收入階層收入水平都有不利影響。另外，美元貶 i帶來(lái)的將近10%的債務(wù)成本節(jié)約，對(duì)中國(guó)持有美國(guó)1.2萬(wàn)億的國(guó)債來(lái)說(shuō)是筆不小的損失。況且中國(guó)出于避險(xiǎn)需求投資于美國(guó)國(guó)債本身的收益率很低，再加上 通脹和美元貶值，那么實(shí)際造成的損失規(guī)模將是十分巨大的。（三）全球經(jīng)濟(jì)景氣低迷，中國(guó)將被動(dòng)跟隨采取擴(kuò)張性貨幣政策。如果不跟隨全 球的量化寬松政策，人民幣將可能產(chǎn)生更大的升值壓力，帶來(lái)更多的資金流入。 如果經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇會(huì)慢于貨幣增長(zhǎng)，要么推動(dòng)岀現(xiàn)虛擬經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張，要么滯漲現(xiàn)象可能 會(huì)出現(xiàn)。baltic bri iibei圖表6全球經(jīng)濟(jì)前景表現(xiàn)疲弱，原物料需求低迷，干散貨運(yùn)輸市場(chǎng)

13、繼續(xù)表現(xiàn)疲 軟，全球海運(yùn)市場(chǎng)更加嚴(yán)峻擔(dān)憂歐債危機(jī)影響中國(guó)經(jīng)濟(jì)，主要因?yàn)榻?jīng)濟(jì)增速放緩背景下中國(guó)對(duì)歐元區(qū)乃至整個(gè)歐盟外貿(mào)以及投融資依存度或受損。歐盟是中國(guó)最大的貿(mào)易伙伴國(guó)，歐元 區(qū)整體經(jīng)濟(jì)下行，必將影響中國(guó)下半年整體出口形勢(shì)。歐債危機(jī)的延續(xù)，還可能 加劇歐元對(duì)美元和人民幣的貶值，人民幣有效匯率也將有所回升，這又將進(jìn)一步影響中國(guó)的出口。一些國(guó)際證券研究機(jī)構(gòu)的專(zhuān)家測(cè)算，歐元對(duì)美元每貶值1%, 短期內(nèi)中國(guó)對(duì)歐洲的出口增速將下降0.65% ;若歐盟經(jīng)濟(jì)增速下降1% ,中國(guó)的出口增速就會(huì)下降6%。圖表7中國(guó)與歐洲貿(mào)易伙伴國(guó)進(jìn)出口總額月度表44,766.870四、我國(guó)面對(duì)新危機(jī)的舉措 （一）擴(kuò)大政府支出，增加

14、財(cái)政赤字，降低貿(mào)易順差。在全球經(jīng)濟(jì)衰退過(guò)程中， 我國(guó)必須實(shí)施積極的財(cái)政政策，財(cái)政赤字甚至可以更高一些，從而避免繼續(xù)維持 巨額的貿(mào)易順差。（二）向美國(guó)施加壓力，通過(guò)購(gòu)買(mǎi)美國(guó)的通貨膨脹保值債券，獲得購(gòu)買(mǎi)力的保證。通過(guò)國(guó)際協(xié)調(diào)，要求各國(guó)政府采取合作實(shí)現(xiàn)協(xié)調(diào)，避免競(jìng)爭(zhēng)性的貶值。（三）對(duì)于美元未來(lái)貶值，對(duì)美元資產(chǎn)的購(gòu)買(mǎi)還是需要保持足夠的警惕，加大資 產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整力度，加大對(duì)海外資產(chǎn)的購(gòu)買(mǎi)，擴(kuò)大直接投資，購(gòu)買(mǎi)石油、原材料等 資產(chǎn)，加大對(duì)高技術(shù)等產(chǎn)品的購(gòu)買(mǎi)。大力鼓勵(lì)和支持國(guó)內(nèi)企業(yè)到海外投資。對(duì)外 國(guó)儲(chǔ)備進(jìn)行積極管理，在滿足儲(chǔ)備必要的流動(dòng)性和安全性下，成立專(zhuān)門(mén)的投資機(jī)構(gòu)，拓展儲(chǔ)備投資渠道，提高外匯儲(chǔ)備投資收益水平。（四）中貨幣政策應(yīng)逐漸回歸穩(wěn)健和常態(tài)。中國(guó)通過(guò)控制資本流入的方法應(yīng)對(duì)美國(guó)第二輪量化寬松的政策（qe2 ）。中國(guó)應(yīng)在加強(qiáng)對(duì)資本流入的管制同時(shí)放松 資本流出的管制。對(duì)國(guó)內(nèi)企業(yè)和銀行的外匯貸款尤其應(yīng)該加強(qiáng)管制，包括收緊外 債額度和提高外匯貸款的成本。在資本流岀方面，直接對(duì)外投資和合格境內(nèi)機(jī)構(gòu) 投資者（qdii ）則可以進(jìn)一步放松限制。（五）