清科2013年中國VC和PE機構(gòu)增值服務(wù)專題研究報告

1、導(dǎo)語2012年，中國VC/PE市場募資、投資、退出整體均出現(xiàn)下滑，行業(yè)步入深度調(diào)整期。面對日益嚴(yán)酷的競爭格局，VC/PE機構(gòu)紛紛轉(zhuǎn)變策略，在投資領(lǐng)域精耕細(xì)作。作為VC/PE機構(gòu)核心競爭力之一的增值服務(wù)在激烈的競爭中重要性日益凸顯，投資機構(gòu)開始更多的扮演“積極的投資人”角色。基于此，清科研究中心推出2013年中國VC/PE機構(gòu)增值服務(wù)專題研究報告，深入分析了我國VC/PE增值服務(wù)的內(nèi)容及現(xiàn)狀，不同類型的VC/PE在增值服務(wù)上的構(gòu)建策略，以及在VC/PE調(diào)盤整期機構(gòu)增值服務(wù)存在問題及調(diào)整策略。為我國VC/PE機構(gòu)提高自身的增值服務(wù)水平，提高項目的成功率和回報率提供了理論和標(biāo)桿支持，推動我國VC/P

2、E投資研究進入有現(xiàn)實指導(dǎo)意義的操作層面。VC/PE增值服務(wù)的定義VC/PE投資作為一種獨特的商業(yè)模式，其區(qū)別于其它金融領(lǐng)域投資方式最突出的特點之一就是在進行股權(quán)投資的同時，向被投企業(yè)提供增值服務(wù)。VC/PE積極參與被投企業(yè)的經(jīng)營管理并向其提供企業(yè)發(fā)展過程中所急需的各項資源和服務(wù)，從而促進被投企業(yè)的"職業(yè)化"并幫助其確立有利的市場地位，即為VC/PE增值服務(wù)。融資企業(yè)各類業(yè)務(wù)的增值服務(wù)VC/PE提供的增值服務(wù)內(nèi)容根據(jù)不同被投企業(yè)的特點而有所不同，主要包括：在被投企業(yè)的董事會中出任董事，并對被投企業(yè)的各項重大決策提供幫助；出任企業(yè)的咨詢顧問；定期與企業(yè)家團隊見面；為被投企業(yè)聯(lián)系

3、潛在客戶；幫助被投企業(yè)招募高級管理人員，如市場總監(jiān)、財務(wù)總監(jiān)、研發(fā)總監(jiān)，甚至企業(yè)CEO等；為被投企業(yè)提供后續(xù)融資支持；為被投企業(yè)提供外部關(guān)系網(wǎng)絡(luò)資源；對企業(yè)的研發(fā)及知識產(chǎn)權(quán)保護提供支持；為企業(yè)新市場開拓及銷售網(wǎng)絡(luò)擴張、品牌建設(shè)提供國內(nèi)、國際行業(yè)資源和幫助；為企業(yè)發(fā)展計劃、組織架構(gòu)、財務(wù)管理等整體管理提升提供戰(zhàn)略指導(dǎo)；在企業(yè)融資、合并、收購、重組、上市的過程中提供專業(yè)咨詢和幫助等。VC/PE增值服務(wù)現(xiàn)狀根據(jù)清科研究中心調(diào)研，在VC/PE基金運作中，包括資金募集及投資者關(guān)系投入、項目篩選、投資交易的設(shè)計和談判及內(nèi)部審批、投后管理及增值服務(wù)、投資退出、機構(gòu)內(nèi)部日常管理及其他幾個環(huán)節(jié)的精力分配中，投后

4、管理及增值服務(wù)的精力分配大概占到10%-20%左右，比資金募集及投資者關(guān)系、項目篩選、投資交易的精力分配略少，以上三個環(huán)節(jié)各投入的精力比重在20%-30%之間。VC/PE增值服務(wù)對項目回報的影響VC/PE對于企業(yè)的資本投入和增值服務(wù)令被投公司收益匪淺，為支持?jǐn)U張重新分配了營運資本。根據(jù)國家發(fā)改委對備案創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2011年在國家發(fā)改委備案的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)所投資企業(yè)的研發(fā)投入合計509.67億元，比上年增加181.67億元，增長55.39%，相當(dāng)于全社會研發(fā)投入增長速度的21.91%的2.52倍，創(chuàng)業(yè)投資對于增強被投企業(yè)的研發(fā)能力起到了顯著的作用VC/PE盤整期增值服務(wù)存在問題及調(diào)整策略

5、2012年，國內(nèi)宏觀調(diào)控持續(xù)進行，經(jīng)濟處于“軟著陸”過程中；國外歐債危機持續(xù)惡化，次貸危機陰影揮之不去，加之國內(nèi)外資本市場的萎靡現(xiàn)狀，企業(yè)整體估值明顯回落。2012年，中國創(chuàng)業(yè)投資暨私募股權(quán)投資市場募資、投資、退出承壓，行業(yè)以往“粗放式”發(fā)展帶來的后遺癥爆發(fā)，使得股權(quán)投資增值服務(wù)的問題更直觀的顯示出來。未來股權(quán)投資基金的競爭不是綜合規(guī)模的競爭，而是專業(yè)的、細(xì)分化的競爭，股權(quán)投資機構(gòu)形成自身的增值服務(wù)特色、克服以往存在的不足尤為重要。清科觀察：PE增值服務(wù)：投資團隊負(fù)責(zé)制 專職投后管理不足20%2013-2-18 9:00:00 清科研究中心 羅玉活躍于中國市場中的VC/PE投資機構(gòu)在負(fù)責(zé)項目投

6、后管理的人員配置大致可分為兩類：投資團隊負(fù)責(zé)制以及投后團隊負(fù)責(zé)制。根據(jù)清科研究中心調(diào)研，目前活躍于中國境內(nèi)的VC/PE機構(gòu)有16.1%已設(shè)立專職投后管理團隊，如達(dá)晨、九鼎、中信產(chǎn)業(yè)基金等；另有54.8%的機構(gòu)雖未設(shè)置專職投后管理團隊，但在將來計劃設(shè)立。專職投后管理團隊漸成趨勢。圖1 活躍于中國境內(nèi)VC/PE機構(gòu)投后管理團隊設(shè)置情況1）“投資團隊”負(fù)責(zé)制投資團隊負(fù)責(zé)制是指投資項目負(fù)責(zé)人除負(fù)責(zé)項目的開發(fā)、篩選、調(diào)查和投資外，也負(fù)責(zé)投資完成后對被投企業(yè)的管理工作。這一類投后管理的模式主要適用于投資項目總量比較少的機構(gòu)。目前由投資團隊負(fù)責(zé)的增值服務(wù)模式是我國增值服務(wù)的主要操作方式。根據(jù)清科研究中心調(diào)研

7、，活躍于中國境內(nèi)的VC/PE機構(gòu)有近七成為投資團隊負(fù)責(zé)的增值服務(wù)模式。這一策略的優(yōu)勢在于項目負(fù)責(zé)人從項目初期開始接觸企業(yè)，對企業(yè)情況更為了解，能夠為企業(yè)做出更有針對性的咨詢和建議。劣勢則在于，投資經(jīng)理需要將精力分散到眾多流程中，無法集中精力進行項目甄選。圖2 活躍于中國境內(nèi)VC/PE機構(gòu)增值服務(wù)模式2）“投后團隊”負(fù)責(zé)投資規(guī)模與增值服務(wù)投入度息息相關(guān)。投資規(guī)模越大，投資風(fēng)險就越大，投資機構(gòu)就越需要精心構(gòu)建增值服務(wù)體系，分配更多的資源。投資規(guī)模大的項目，VC/PE機構(gòu)甚至有可能專門組建服務(wù)團隊，進一步完善服務(wù)體系，嚴(yán)密監(jiān)控風(fēng)險企業(yè)的發(fā)展動態(tài)，加大力度提供更好的增值服務(wù)。隨著機構(gòu)投資項目的增多，項

8、目經(jīng)理項目管理難度加大，近幾年也有部分機構(gòu)將投后管理這一職責(zé)獨立出來，由專門人員負(fù)責(zé)，而投資團隊更專注于項目開發(fā)。專業(yè)化的投后管理團隊的建立，是VC/PE發(fā)展到一定階段，擁有足夠的投資個數(shù)，在專業(yè)化分工上的客觀需要。規(guī)?；\作的基金中，在基金出資人關(guān)系管理、被投項目增值服務(wù)、項目退出路徑選擇與設(shè)計及相關(guān)中介機構(gòu)協(xié)調(diào)等層面的事務(wù)越來越多，憑借個人力量已經(jīng)難以周詳兼顧，建立專職的投后管理團隊進行專業(yè)化操作成為作為現(xiàn)實的需要。專職投后管理團隊負(fù)責(zé)增值服務(wù)的優(yōu)勢在于投資項目負(fù)責(zé)人可以逐步淡出企業(yè)的后期培育工作，將更多的精力投入到潛力項目的挖掘開發(fā)中去，劣勢則在于項目在投后環(huán)節(jié)更換負(fù)責(zé)人，加大了被投企業(yè)

9、與投資機構(gòu)的磨合成本。3）“投資+投后團隊”負(fù)責(zé)投后管理團隊很大程度上起到了調(diào)動協(xié)調(diào)資源的作用，所以投資團隊也會付出一定精力進行具體項目的投后服務(wù)和管理方面的工作，幫助企業(yè)壯大。采用“投資+投后團隊”提供增值服務(wù)，這種模式下，為企業(yè)提供的增值服務(wù)具有系統(tǒng)性和針對性的特點，對于被投企業(yè)幫助最大。以下從一個典型的股權(quán)投資機構(gòu)投資流程及分工來看“投資+投后團隊”為企業(yè)提供增值所涉及到的部門及環(huán)節(jié)?？梢钥闯觯顿Y團隊幾乎涉及到整個VC/PE基金運作流程中的所有環(huán)節(jié)，精力分配比較多；投后管理團隊所涉及到的環(huán)節(jié)更偏基金運作流程的后期。表1 典型股權(quán)投資機構(gòu)投資流程及分工流程階段流程步驟涉及部門分工基金募集

10、募資的計劃與執(zhí)行投資人關(guān)系部尋找、開發(fā)、洽談潛在出資人；聯(lián)絡(luò)中介機構(gòu)；協(xié)調(diào)、確認(rèn)、執(zhí)行募資方案股權(quán)投資部制定募資計劃；進行募資路演項目開發(fā)與立項項目開發(fā)與收集投資部聯(lián)系、發(fā)掘、接洽投資項目初步篩選與調(diào)查投資部項目初步調(diào)查，進行可行性研究與論證內(nèi)部初審、項目立項投資部研究項目投資及退出可行性，設(shè)計投資及退出方案法務(wù)部對項目可能的風(fēng)險進行研究、評估與論證財務(wù)部給出財務(wù)方面的評估與建議項目執(zhí)行與投資決策盡職調(diào)查、投資方案設(shè)計投資部明確盡職調(diào)查的范圍和規(guī)模并進行落實，而且就投資價格等事項進一步談判財務(wù)部進行財務(wù)盡職調(diào)查法務(wù)部進行法律盡職調(diào)查投資決策投資決策委員會審核項目及決策簽署投資協(xié)議、劃款董事會或

11、投資決策委員會代表簽署協(xié)議法務(wù)部監(jiān)控法律及商業(yè)風(fēng)險財務(wù)部財務(wù)審核，劃撥相關(guān)款項投資后管理投資后持續(xù)管理投資部為被投企業(yè)提供管理、運營等方面的咨詢建議服務(wù)，聯(lián)系業(yè)務(wù)發(fā)展需要的相關(guān)機構(gòu)財務(wù)部協(xié)助項目團隊向被投企業(yè)提供財務(wù)管理咨詢服務(wù)法務(wù)部監(jiān)控風(fēng)險，及時對投資項目出現(xiàn)的法律風(fēng)險并協(xié)助解決投后管理部協(xié)調(diào)合伙人資源、行業(yè)的資源、全國各地分公司等資源，把所有的資源整合在一起，給企業(yè)提供所需的幫助。不負(fù)責(zé)具體的某個項目，起整體協(xié)調(diào)的作用。項目退出項目退出投后管理部提供項目發(fā)展情況分析及可行的退出方式分析投資部項目退出評估，制定并實施退出計劃投資決策委員會退出決策資金財務(wù)部退出款項審核、資金入賬項目總結(jié)項目總

12、結(jié)財務(wù)部核算項目退出帶來的財務(wù)收益/損失，出具財務(wù)分析報表，作為項目總結(jié)報告的輸入財務(wù)部法務(wù)部投后管理部對項目風(fēng)險控制情況進行總結(jié)分析，提出風(fēng)險管理意見結(jié)論執(zhí)行委員會審核項目總結(jié)報告，對項目成敗做出最終結(jié)論，形成項目評審報告提交董事會。行政部將項目總結(jié)報告、項目評審報告與項目執(zhí)行過程中的所有商務(wù)、法律、財務(wù)方面的問卷資料匯總，歸檔備案  來源：清科數(shù)據(jù)庫 2013.02 （4）其他增值服務(wù)模式在國外，優(yōu)秀的VC/PE往往設(shè)有專業(yè)的運營團隊為企業(yè)提供增值服務(wù)，有的大型投資機構(gòu)還成立了專門的增值服務(wù)子公司。如KKR，其能夠為企業(yè)提供自己的運營咨詢師、高級顧問以及投資專業(yè)人員，給予運營和管

13、理建議，同時KKR擁有一支行業(yè)分析團隊，這支團隊與運營咨詢團隊以及高級顧問等對提高企業(yè)商業(yè)收入和業(yè)務(wù)等提出規(guī)劃和建議。在國內(nèi)，除了上述提到的三種增值服務(wù)模式，目前市場上還存在的一種增值服務(wù)方式是在機構(gòu)內(nèi)部建立專門的專家顧問/咨詢團隊，為被投企業(yè)提供如ERP、人力資源管理體系等“嵌套式增值服務(wù)方案”。清科觀察：VC/PE重投資輕管理 需構(gòu)建完善的增值服務(wù)體系一、增值服務(wù)貫穿基金運作周期 對企業(yè)及VC/PE機構(gòu)都具有重要意義VC/PE投資作為一種獨特的商業(yè)模式，其區(qū)別于其它金融領(lǐng)域投資方式最突出的特點之一就是在進行股權(quán)投資的同時，向被投企業(yè)提供增值服務(wù)。VC/PE積極參與被投企業(yè)的經(jīng)營管理并向其提

14、供企業(yè)發(fā)展過程中所急需的各項資源和服務(wù)，從而促進被投企業(yè)的“職業(yè)化”并幫助其確立有利的市場地位，即為VC/PE增值服務(wù)。VC/PE基金運作的四個主要環(huán)節(jié)為：募資、投資、投資后管理和退出。增值服務(wù)在VC/PE運作流程中處于重要的地位，貫穿基金運作的各個環(huán)節(jié)。在基金募集資金時，通常機構(gòu)需要向LP介紹其投資能力，包括為企業(yè)提供的增值服務(wù)能力，以獲得LP對其投資和退出能力的認(rèn)同；在投資過程中，機構(gòu)需要對企業(yè)進行深入調(diào)查，評估其發(fā)展現(xiàn)狀、存在問題，增值服務(wù)的需求評估往往是與盡職調(diào)查同時進行的，VC/PE機構(gòu)據(jù)此評估其具備的增值服務(wù)能力是否與企業(yè)的需求一致，同企業(yè)溝通發(fā)展問題、未來規(guī)劃，甚至根據(jù)盡職調(diào)查中

15、發(fā)現(xiàn)企業(yè)存在的問題出具管理建議書；增值服務(wù)主要位于投資后管理環(huán)節(jié)，系統(tǒng)性的幫助企業(yè)解決成長中遇到的問題，以獲得資本增值；在退出環(huán)節(jié)，增值服務(wù)同樣必不可少，VC/PE通過為企業(yè)引進新的戰(zhàn)略投資者、引入上市財務(wù)顧問等中介機構(gòu)，一方面幫助企業(yè)成長，另一方面獲得良好的退出收益。圖1 增值服務(wù)在VC/PE運行周期內(nèi)的重要作用：                （1）增值服務(wù)對融資企業(yè)的意義：對被投企業(yè)而言，選擇適合自身所在行業(yè)及企業(yè)發(fā)展階段的投資機構(gòu)，是企業(yè)

16、融資前需要重點關(guān)注的內(nèi)容，尤其是在目前市場上資金充足而好項目難求的背景下，對于融資企業(yè)而言，“資金無差別，服務(wù)是關(guān)鍵”。投資機構(gòu)在行業(yè)的各種資源和成功投資經(jīng)驗是其獨特的核心優(yōu)勢，能夠幫助企業(yè)獲得更廣闊的發(fā)展。有遠(yuǎn)見的企業(yè)選擇VC/PE，不僅是基于投資實力上的比較，更是在衡量選擇的機構(gòu)是否適合企業(yè)自身的發(fā)展，能否在專業(yè)領(lǐng)域?qū)ζ髽I(yè)發(fā)展提供指導(dǎo)性意見，從而將資本與投資機構(gòu)資源結(jié)合起來，以期實現(xiàn)“1+1>2”的效果。圖2 VC/PE增值服務(wù)對企業(yè)的意義：            

17、 增值服務(wù)對VC/PE機構(gòu)的意義：1） 增值服務(wù)的必要性1、從時間跨度來看，一般投資后管理在整個VC/PE投資活動中所經(jīng)歷的時間最長，而增值服務(wù)在其中占有重要地位。2、從機構(gòu)戰(zhàn)略來看，VC/PE在考慮增值服務(wù)的深度和廣度時，一般會結(jié)合VC/PE自身的戰(zhàn)略，選擇有利于其戰(zhàn)略上的服務(wù)內(nèi)容。VC/PE如果所投的項目在供應(yīng)鏈、市場、技術(shù)等方面有一定的關(guān)聯(lián)性，當(dāng)對所投資的關(guān)聯(lián)項目進行整合有利于附加價值的增加、風(fēng)險的降低和退出時，投資機構(gòu)會尋求主動提供以資源整合為中心的增值服務(wù)，使各相關(guān)被投企業(yè)分享到更多的外部資源。3、從VC/PE機構(gòu)品牌角度來看，投資機構(gòu)給予被投資企業(yè)的增值服務(wù)水平也是一家投資機構(gòu)區(qū)別

18、于其他投資機構(gòu)的重要標(biāo)志，良好的增值服務(wù)能夠增加VC/PE機構(gòu)品牌的內(nèi)涵和價值，成為機構(gòu)“軟實力”的一種展現(xiàn)。4、從VC/PE項目退出緊迫性來看，大量已投資但尚未退出的項目需要機構(gòu)提供幫助保證企業(yè)能夠持續(xù)增值。根據(jù)清科研究中心統(tǒng)計，2006年以來，大量VC/PE基金成立，投資也更加活躍。從2006年到2012年的七年間，VC/PE機構(gòu)共投資13,728起，退出2,336筆，共有11,392起投資尚未退出。尤其是近兩年大批基金存續(xù)期已到，然而存量投資項目數(shù)與已退出項目數(shù)之間的差距逐漸增大，平均起來VC/PE每年只有近兩成的投資項目能夠?qū)崿F(xiàn)退出，未來還需要很多年才能退出全部企業(yè)。如何使的這些已投項

19、目能夠獲得持續(xù)增值，未來以VC/PE理想的方式退出，成為眾多機構(gòu)關(guān)注的重點。圖3 2006-2012年VC/PE投資與退出數(shù)量對比：                   2） 增值服務(wù)的重要性1、增加談判砝碼。具有完整增值服務(wù)能力的投資人，由于服務(wù)水準(zhǔn)比較高，對提高被投企業(yè)市場地位、管理水平等方面有顯著的正面作用，對企業(yè)的價值提升有很好的幫助，因此增值服務(wù)本身具有很高的價值含量。擁有好的增值服務(wù)的機構(gòu)，其討價還價的能

20、力越高，越能通過談判調(diào)低投資協(xié)議中的每股價格，為將來獲得較高的投資回報打下基礎(chǔ)。在優(yōu)質(zhì)項目稀缺的現(xiàn)狀下，能夠提高機構(gòu)的競爭能力，增加投資談判的籌碼。2、降低投資風(fēng)險。從VC/PE投資的全過程來考察，增值服務(wù)是除了投資前期投資方案中采用風(fēng)險控制條款之外一項重要的風(fēng)控手段，VC/PE投資所提供的增值服務(wù)可以使被投資企業(yè)中的一些風(fēng)險處于可控范圍之內(nèi)。投資后持續(xù)的跟蹤和監(jiān)督，能夠最大限度的降低投資風(fēng)險，保證投資效率和資金安全。3、提高退出回報。增值服務(wù)的成功與否將對被投企業(yè)的業(yè)績產(chǎn)生重要影響。對于投資機構(gòu)而言，企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的根本，在于是否能長期取得良好的業(yè)績，從而為其投資人和創(chuàng)業(yè)投資家提供豐厚的回報

21、，而投資機構(gòu)的回報又直接取決于由眾多被投企業(yè)構(gòu)成的投資組合的業(yè)績。圖4 增值服務(wù)對VC/PE的意義：                   二、目前我國VC/PE增值服務(wù)存在的主要問題及建議2012年，國內(nèi)宏觀調(diào)控持續(xù)進行，經(jīng)濟處于“軟著陸”過程中；國外歐債危機持續(xù)惡化，次貸危機陰影揮之不去，加之國內(nèi)外資本市場的萎靡現(xiàn)狀，企業(yè)整體估值明顯回落。2012年，中國創(chuàng)業(yè)投資暨私募股權(quán)投資市場募資、投資、退出承壓，行業(yè)以往“粗

22、放式”發(fā)展帶來的后遺癥爆發(fā)，使得股權(quán)投資增值服務(wù)的問題更直觀的顯示出來。未來股權(quán)投資基金的競爭不是綜合規(guī)模的競爭，而是專業(yè)的、細(xì)分化的競爭，股權(quán)投資機構(gòu)形成自身的增值服務(wù)特色、克服以往存在的不足尤為重要。目前我國增值服務(wù)存在的主要問題有：（1）VC/PE重投資輕管理、重監(jiān)控輕服務(wù)國內(nèi)中小板、創(chuàng)業(yè)板的快速成長，給股權(quán)投資行業(yè)帶來了“賺快錢”的歷史性機會，吸引了各行各業(yè)的海量資本涌入，伴隨而來的是行業(yè)的“粗放經(jīng)營”，VC/PE行業(yè)出現(xiàn)“短平快”的特征。資本市場的高收益，使得VC/PE機構(gòu)沒有壓力及動力全力為被投企業(yè)的中長期發(fā)展提供增值服務(wù)，提供的增值服務(wù)也主要圍繞著被投企業(yè)如何上市方面。與大量涌入

23、的資本相伴的是數(shù)量相對有限的后期項目資源，隨著投資競爭日異激烈，VC/PE大量精力用于對后期項目的爭取上，沒有時間、精力及意愿做好投后增值服務(wù)。在增值服務(wù)過程中，更看重對企業(yè)各種發(fā)展指標(biāo)的監(jiān)控，但對于利于企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展的服務(wù)提供較少。增值服務(wù)過于追求短期目標(biāo)，忽視企業(yè)長期發(fā)展目標(biāo)。（2）增值服務(wù)介入程度難以把握，易導(dǎo)致越俎代庖，同企業(yè)產(chǎn)生矛盾為企業(yè)提供增值服務(wù)的本意是要在企業(yè)發(fā)展過程中給予被投企業(yè)指導(dǎo)，希望其能夠成功發(fā)展。但是這里可能存在問題是：其一，相對于全職投入的企業(yè)家團隊，投資方需要在各項增值服務(wù)以及基金運作的其它環(huán)節(jié)上，如下一期基金的募集，新投資項目的篩選、盡職調(diào)查、談判及投資退出等，投

24、入大量的時間和精力。投資人需要將有限的精力投入多家不同的被投企業(yè)，因此，其戰(zhàn)略意見的正確性、時效性以及促使企業(yè)家團隊有效實施相關(guān)戰(zhàn)略的能力均有可能存在問題。其二，投資方介入被投企業(yè)的重大戰(zhàn)略決策有可能對企業(yè)的正常運作造成負(fù)面影響，過多的介入甚至?xí)砥髽I(yè)內(nèi)部治理的混亂，造成越俎代庖，喧賓奪主，使得企業(yè)形成依賴感，影響被投企業(yè)的成長，進而也不利于機構(gòu)順利退出。同時，投資方如果強勢介入重大戰(zhàn)略問題還可能引起被投企業(yè)管理層的反感，損害雙方的感情，導(dǎo)致后者對新戰(zhàn)略的消極抵制，也不利于雙方的進一步合作。（3）機構(gòu)水平良莠不齊，增值服務(wù)能力不足到2012年底，我國股權(quán)投資機構(gòu)數(shù)量超過6,000家，其中有很

25、多投資機構(gòu)是“半路出家”，沒有多少專業(yè)的股權(quán)投資經(jīng)驗，心態(tài)也比較浮躁。處于成長期、后期的項目大多有一定的管理基礎(chǔ)，而很多投資機構(gòu)自身就沒有管理的經(jīng)歷和能力，對已投項目也沒有研究能力，為這些被投企業(yè)無法提供具有針對性的增值服務(wù)。此外，目前我國股權(quán)投資業(yè)內(nèi)以財務(wù)型投資機構(gòu)為主，產(chǎn)業(yè)型投資機構(gòu)較少，增值服務(wù)重短期利潤，輕長期目標(biāo)。尤其是在企業(yè)發(fā)展中后期進入的投資者，其多是純財務(wù)型投資人，投資經(jīng)理缺乏對企業(yè)的管理經(jīng)驗，也很難向企業(yè)提供產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略等方面的咨詢服務(wù)。針對我國增值服務(wù)存在的問題，清科研究中心認(rèn)為，未來VC/PE機構(gòu)需要從以下幾點著手，以提高增值服務(wù)水平：（1）增值服務(wù)前移，提供積極主動的增值服

26、務(wù)增值服務(wù)可分為投資前增值服務(wù)和投資后增值服務(wù)。目前國內(nèi)對于增值服務(wù)的操作主要集中在投后管理階段，將“增值服務(wù)”定義為“投資后服務(wù)”，難以將VC/PE的資本經(jīng)驗和管理實踐效用最大化，有必要將增值服務(wù)從“投資后”擴展到整個投資過程，為被投企業(yè)制定一個從投資前到投資中再到投資后的全過程系統(tǒng)化解決方案，通過這種增值服務(wù)的模式來切實提高企業(yè)的內(nèi)在價值。投資前的增值服務(wù)體現(xiàn)在對優(yōu)質(zhì)項目介入的過程中采取“多角度、全方位”提供增值服務(wù)，在與項目方溝通、聯(lián)絡(luò)及展開盡職調(diào)查過程中建立信任，一方面可以建立被投企業(yè)對投資人的好感與信賴；同時，增值服務(wù)的前移能有效縮短與投資企業(yè)的磨合期，提高項目的成功率。在投資前的增

27、值服務(wù)是項目投資的前奏，增值服務(wù)的前移能有效縮短項目方與投資人的距離，贏得項目方和中介機構(gòu)的尊重與信賴，為成功完成優(yōu)質(zhì)項目打下基礎(chǔ)。（2）構(gòu)建增值服務(wù)體系，規(guī)范對投資項目的增值服務(wù)管理具有比較完整增值服務(wù)能力的VC/PE機構(gòu)，能夠結(jié)合所有的投資項目，通過內(nèi)外部資源的開發(fā)利用，降低整個項目組合的風(fēng)險而非單一項目的風(fēng)險，提高投資的成功率。因此投資機構(gòu)需要構(gòu)建比較完整的增值服務(wù)體系，降低被投企業(yè)在高速成長過程中的各種風(fēng)險，在企業(yè)全面的價值管理基礎(chǔ)上，對被投企業(yè)進行規(guī)范化管理改造、提高被投企業(yè)風(fēng)險的發(fā)展預(yù)期及可持續(xù)發(fā)展能力，提高企業(yè)的增值幅度。增值服務(wù)體系的構(gòu)建應(yīng)該與投資戰(zhàn)略相協(xié)調(diào)，需要機構(gòu)以全局的目

28、光審視投資的組合策略和增值服務(wù)中的整合策略。增值服務(wù)體系的構(gòu)建，首先要對內(nèi)部資源進行識別，然后在此基礎(chǔ)確定可用的內(nèi)部資源和需要借用的外部資源。其次，VC/PE機構(gòu)需要從戰(zhàn)略協(xié)調(diào)、投資人才組合和現(xiàn)有資源評估和選擇上采取不同的構(gòu)建策略，充分考慮投資階段、投資方式、時間、精力和角色定位等因素，選擇合理增值服務(wù)范圍和運作力度，降低可用資源的運作成本和投資風(fēng)險。第三，從盡職調(diào)查、資源調(diào)配、效果監(jiān)控與反饋到退出，都需要結(jié)合已建立起來的增值服務(wù)體系綜合考慮，保證增值服務(wù)策略在項目投資前中后期的協(xié)調(diào)一致。此外，增值服務(wù)體系的構(gòu)建需合理組合投資人才，突出核心專長，對于投資項目中如企業(yè)每季度財務(wù)報表審查、企業(yè)發(fā)展

29、報告等常規(guī)部分可由專職投后管理團隊或財務(wù)、法務(wù)部門負(fù)責(zé)，而在市場、技術(shù)等方面，則需要投資團隊持續(xù)跟蹤，選擇具有不同知識和經(jīng)驗的人才進行組合，為企業(yè)提供全方位的增值服務(wù)。最后，對于機構(gòu)不擅長的增值服務(wù)部分，機構(gòu)需協(xié)助企業(yè)引入第三方專業(yè)機構(gòu)，解決專業(yè)問題。（3）產(chǎn)業(yè)投資、股權(quán)投資和孵化器三者融合，充分利用外部配套資源不同的機構(gòu)增值服務(wù)的能力不同，具有不同的經(jīng)驗和優(yōu)勢，選擇優(yōu)勢互補的其他投資機構(gòu)，能夠為企業(yè)提供良好的增值服務(wù)。孵化器在創(chuàng)業(yè)企業(yè)的成長早期具備很強的增值服務(wù)能力，其主要功能是以科技型創(chuàng)業(yè)企業(yè)為服務(wù)對象，通過開展創(chuàng)業(yè)培訓(xùn)、輔導(dǎo)、咨詢，提供研發(fā)、試制、經(jīng)營的場地和共享設(shè)施，以及政策、法律、財

30、務(wù)、投融資、企業(yè)管理、人力資源、市場推廣和加速成長等方面的服務(wù)，以降低創(chuàng)業(yè)風(fēng)險和創(chuàng)業(yè)成本，提高企業(yè)的成活率和成長性，因此孵化器對扶持創(chuàng)業(yè)企業(yè)起步和成長非常有效，具有VC/PE增值服務(wù)難以比擬的優(yōu)勢。產(chǎn)業(yè)投資人由于有著強大的產(chǎn)業(yè)背景，可以在被投企業(yè)的成長后期提供源源不斷的資源支持，甚至將被投企業(yè)融入其價值鏈中，投資的退出途徑更加靈活。一旦VC/PE投資與產(chǎn)業(yè)投資、孵化器嫁接在一起，各自的優(yōu)勢可以得到充分地發(fā)揮，增值服務(wù)體系中的各種外部資源更多的轉(zhuǎn)化為內(nèi)部資源，資源結(jié)構(gòu)從分散走向緊密，資源的調(diào)配將更加順暢地運作。增值服務(wù)架構(gòu)將顯得更加開放，可用資源更加豐富，增值服務(wù)能力更加齊全、清晰。在這樣的投資

31、模式下，增值服務(wù)體系形成了順暢地內(nèi)部運作機制，大大降低了被投企業(yè)在成長過程中的各種風(fēng)險。目前國內(nèi)君聯(lián)資本和宏基創(chuàng)投的運作模式已經(jīng)具備了三者融合的雛形，值得其他機構(gòu)在運作中借鑒。英菲尼迪董事總經(jīng)理胡斌：增值服務(wù)是創(chuàng)投機構(gòu)比拼關(guān)鍵“在當(dāng)前創(chuàng)投業(yè)不景氣的情況之下，創(chuàng)投機構(gòu)之間的競爭日趨激烈，增值服務(wù)已成為各創(chuàng)投機構(gòu)實力比拼的關(guān)鍵，而這正是英菲尼迪發(fā)揮自身優(yōu)勢的好時機?！痹诮战邮苤袊茖W(xué)報記者采訪時，英菲尼迪投資集團(以下簡稱英菲尼迪)董事總經(jīng)理胡斌如是說。英菲尼迪自1993年發(fā)起成立基金至今，雖然經(jīng)歷了幾次全球經(jīng)濟動蕩，但投資回報率依然達(dá)到了36%。對此，胡斌認(rèn)為，這主要得益于英菲尼迪在增值服務(wù)方

32、面的努力。胡斌表示，作為一家以色列的投資公司，英菲尼迪在技術(shù)和海外資源方面有著得天獨厚的優(yōu)勢。因此，英菲尼迪在為企業(yè)提供資金的同時，還能夠提供技術(shù)、銷售渠道等多方面的增值服務(wù)。而在幫助企業(yè)發(fā)展、促成并購交易的同時，英菲尼迪自身也獲得了良好的回報。發(fā)揮海外資源優(yōu)勢在加盟英菲尼迪之前，胡斌曾擔(dān)任國家開發(fā)銀行評審三局創(chuàng)業(yè)投資處處長，有著10多年的創(chuàng)投基金、科技型中小企業(yè)融資等方面的研究和組織管理經(jīng)驗。對于創(chuàng)投機構(gòu)如何為企業(yè)提供增值服務(wù)，他有一番自己的心得。胡斌表示，作為投資管理人，最主要的工作是為投資人創(chuàng)造較高的回報，而想要創(chuàng)造高回報，自然要去整合資源，為企業(yè)提供增值服務(wù)，包括幫助企業(yè)引進技術(shù)和核心

33、人才，以及開拓市場等等。而這正是英菲尼迪的優(yōu)勢所在。胡斌介紹說，英菲尼迪曾投資一家中國的汽車零部件企業(yè)。該企業(yè)當(dāng)時已經(jīng)在香港上市，在行業(yè)內(nèi)也做到了第二的位置。但是，在向海外拓展時，該企業(yè)遇到了困難。這家企業(yè)希望通過戰(zhàn)略合作、收購連鎖店或是參股等形式，和美國一家汽車零部件企業(yè)合作，以進入美國市場。但由于二者多年的競爭關(guān)系，對方拒絕合作，甚至連見面的機會都不予安排。在這樣的情況下，英菲尼迪充分發(fā)揮出在資源方面的優(yōu)勢。恰好英菲尼迪一位以色列的創(chuàng)始合伙人跟美國這家公司的老板是好朋友。一個電話過去，就把問題解決了。 “很多企業(yè)在引進戰(zhàn)略投資的時候，往往是誰出價高就和誰合作。我認(rèn)為，企業(yè)還是應(yīng)該看到創(chuàng)投機

34、構(gòu)在資源方面的優(yōu)勢。”胡斌說。這種資源方面的優(yōu)勢，也有利于英菲尼迪投資的退出。據(jù)胡斌介紹，英菲尼迪和全球兩三千家跨國公司都有業(yè)務(wù)合作，并對他們未來在中國的發(fā)展計劃也有充分的了解。因此，英菲尼迪投資的很多企業(yè)，并不是等到企業(yè)上市時再退出，而是在投資兩三年之后，待企業(yè)發(fā)展成熟，將其介紹給有合作意向的跨國公司。 “我們在之前就做好布局，然后等這些跨國公司進入中國的時候，我們就把"菜"端給他們。”胡斌說。在胡斌看來，這種退出模式是一種多贏的結(jié)局。對于英菲尼迪投資的中國企業(yè)而言，可以和跨國公司合作，加快自身的國際化進程；對于跨國公司而言，可以省去重新建立工廠和企業(yè)的成本；對于英菲尼迪

35、而言，則能在促成并購后順利退出，不必等待漫長的IPO過程。做技術(shù)“中間商”除了發(fā)揮資源的優(yōu)勢，作為一家以色列的投資公司，英菲尼迪還善于利用自身的技術(shù)優(yōu)勢，為企業(yè)提供增值服務(wù)，并獲取更好的回報。據(jù)胡斌介紹，英菲尼迪擁有自己的科學(xué)家團隊，所涉及的領(lǐng)域也十分廣泛，包括生命科學(xué)、新材料、新能源、高端制造、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)和TMT等多個方面，英菲尼迪甚至還擁有自己的知識產(chǎn)權(quán)銀行。 “這使得我們能夠站在技術(shù)的制高點上來看產(chǎn)業(yè)的發(fā)展?！焙笳f。得益于技術(shù)方面的優(yōu)勢，英菲尼迪能夠準(zhǔn)確把握中國企業(yè)和產(chǎn)業(yè)急需的高新技術(shù)，然后去海外市場，特別是歐美和以色列市場去尋找、評估和購買這樣的技術(shù)，再把技術(shù)帶到中國來，和中國的企業(yè)進

36、行對接。在具體的對接過程中，英菲尼迪也有多種策略。比如，可以選擇直接把技術(shù)賣給企業(yè)。如果企業(yè)資金有限，則通過技術(shù)入股的方式，建立合資公司共同發(fā)展。同時，英菲迪尼的基金也可以投資和參股。胡斌將這一模式概括為“技術(shù) 資本”的投資模式。2008年國際金融危機爆發(fā)后，英菲尼迪的這一投資模式發(fā)揮了積極的作用。受金融危機影響，許多國外的技術(shù)類公司市值跳水，這些公司有意出售一些發(fā)明專利以挽救公司危機。與此同時，中國很多企業(yè)也想抓住這個機會購進專利，但雙方都面臨著找不到合作渠道的困境。英菲尼迪在其中發(fā)揮了“技術(shù)中間商”的角色，將國外的先進技術(shù)帶到中國，推進中國傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型升級。英菲尼迪和山東濟寧的合作就是典

37、型的例子。2010年，英菲尼迪和濟寧市科技局、高新區(qū)共同投資成立了濟寧英菲尼迪創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司，第一期規(guī)模為2億元人民幣，濟寧市科技局、高新區(qū)與英菲尼迪各出資1億元。 “英菲尼迪和濟寧的合作，主要是希望能投資當(dāng)?shù)氐膬?yōu)勢產(chǎn)業(yè)。同時，也引進國際上一些先進技術(shù)，以及一些成功企業(yè)入駐，從而推進當(dāng)?shù)氐漠a(chǎn)業(yè)升級和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整。”胡斌說。信中利合伙人劉朝晨：做好增值服務(wù)拼的是專業(yè)性投資界12月6日消息，在清科集團主辦的“第十二屆中國創(chuàng)業(yè)投資暨私募股權(quán)投資年度論壇”上，信中利資本集團合伙人劉朝晨表示，信中利現(xiàn)在有7支人民幣基金，外幣將近20億美元。對于增值服務(wù)他覺得，第一增值服務(wù)不是投后管理的一個方面，如

38、果拼爹的話，VC和PE拼的是能有多少服務(wù)。第二，不同階段企業(yè)的增值服務(wù)是不一樣的，早期像天使，更核心把握商業(yè)模式，因為商業(yè)模式的定位早期創(chuàng)業(yè)面臨著非常多的挑戰(zhàn)和變化，第二輪后面有可能起來，無論是VC成長期，還是增長期的企業(yè)，核心在逐步規(guī)范化和你能夠引導(dǎo)企業(yè)進行再融資的能力.作為中早期的投資人，幫企業(yè)融資，融到比較好的價格和企業(yè)的創(chuàng)業(yè)團隊大家的利益是非常一致性的。劉朝晨認(rèn)為，外資和內(nèi)資沒有本質(zhì)化的區(qū)別，中國的環(huán)境造成對很多中早期的企業(yè)不能一刀卡死，逐步規(guī)范化反而要求團隊綜合能力很強。關(guān)于關(guān)連交易，去年就已經(jīng)列出了很多的時間點，但是在整個時間點的過程中，在供應(yīng)方和作為投厚關(guān)連交易的實質(zhì)清理，又有本

39、身一塊瑕疵，實際上跟最新修改的核心點沒有想到更深的層面。劉朝晨表示，專業(yè)機構(gòu)提供專業(yè)的服務(wù)，所以做好增值服務(wù)，拼的就是專業(yè)性，從專業(yè)機構(gòu)來講，往往是一刀切的原則，避免風(fēng)險排除性的把握，站在企業(yè)共同的角度，面對必須完善的規(guī)則，但是能夠有專業(yè)性、技巧性一起處理問題，是企業(yè)非常需要的。對賭不是好的結(jié)果，企業(yè)家知道未來發(fā)生會調(diào)整的時候，監(jiān)管得再嚴(yán)，游戲規(guī)則完全錯了，在這個過程中還要去調(diào)整，還要去資源對接，劉朝晨表示，“前瞻性解決問題這是非常關(guān)鍵的?！本?lián)朱立南：盡職調(diào)查體現(xiàn)增值服務(wù) 從蒙著打到瞄著打背靠大聯(lián)想，君聯(lián)資本輸出的不僅是資本，還有做企業(yè)的經(jīng)驗。2001年，君聯(lián)資本的前身聯(lián)想投資成立時，柳傳志

40、已經(jīng)創(chuàng)業(yè)十七年，但是創(chuàng)業(yè)公司面臨的兩個問題始終是他的心結(jié)：一是如何獲得企業(yè)發(fā)展所需的資金，二是從哪里獲得切實有效的企業(yè)管理方法。在君聯(lián)資本籌建過程中，為解決第二個問題，以聯(lián)想自身17年創(chuàng)業(yè)的經(jīng)驗積累為基礎(chǔ)，結(jié)合他們對國內(nèi)外投資模式的研究分析，“為初創(chuàng)企業(yè)提供積極主動的增值服務(wù)”作為一項投資策略，被明確下來。在君聯(lián)資本總裁朱立南看來，首先，君聯(lián)資本有能力做增值服務(wù)。“我們很多早年的專業(yè)人員都是來自聯(lián)想，本身具備這方面的服務(wù)能力和經(jīng)驗，我們對企業(yè)基本面很在意，而且也愿意在這上面花資源。這就是為什么我們的團隊規(guī)模相比其他投資機構(gòu)更大一些，因為我們有專門為被投企業(yè)做管理、財務(wù)、法律服務(wù)的專業(yè)顧問團隊。

41、雖然這會占用一些基金管理費，但是幾位創(chuàng)始合伙人一致認(rèn)為這是必須要做的事情?！蹦敲矗鲋捣?wù)該如何體現(xiàn)?跟咨詢公司相比，君聯(lián)資本的增值服務(wù)的價值在哪里?君聯(lián)資本董事總經(jīng)理、首席管理顧問王建慶告訴創(chuàng)業(yè)邦，他們根據(jù)“房屋理論”給企業(yè)提供服務(wù)企業(yè)的地基層面是公司的治理結(jié)構(gòu)、核心團隊、激勵機制、企業(yè)文化等;企業(yè)的圍墻部分是運營管理系統(tǒng)，比如ERP系統(tǒng)、IT系統(tǒng)、財務(wù)管理系統(tǒng)、人力資源管理體系等;屋頂則是公司發(fā)展的業(yè)務(wù)部分。對于大部分企業(yè)來說，地基層面要解決的問題是共通的，比如誠信、創(chuàng)新、責(zé)任感、分享等理念，還有規(guī)范的治理結(jié)構(gòu)和團隊的分工與合作規(guī)則。而這部分正是君聯(lián)資本體現(xiàn)增值服務(wù)的重要區(qū)域，也是一個企業(yè)

42、長遠(yuǎn)發(fā)展的基礎(chǔ)。至于圍墻和屋頂部分，更多的是傳遞方法論和提供資源支持。實際上，在對企業(yè)做盡職調(diào)查的過程中，增值服務(wù)已經(jīng)開始體現(xiàn)出來了。君聯(lián)資本做盡職調(diào)查有個特點，先與創(chuàng)業(yè)者坐下來一起討論，各自發(fā)表對問題的看法。朱立南說：“這個時候你不用談你的增值服務(wù)能力，你跟他談企業(yè)發(fā)展過程中的問題、未來的規(guī)劃，討論的過程中，他就知道你懂還是不懂，你是不是能幫得上忙。企業(yè)家也是很精明的;此外，因為雙方要一起走好幾年，同理同心是基礎(chǔ)。如果企業(yè)家覺得跟你不在一個頻道上，聊半天聊不到譜上，就不會跟你談了?！睂γ總€做完盡職調(diào)查的項目，君聯(lián)資本都會出具一份管理改進建議書。這是根據(jù)他們在調(diào)查過程中發(fā)現(xiàn)的管理、財務(wù)、法律、

43、業(yè)務(wù)等方面的問題給出的一些建議。華夏科創(chuàng)是一家生產(chǎn)水質(zhì)和食品安全檢測儀器的企業(yè)，在接受君聯(lián)資本的投資之前，公司沒有系統(tǒng)的定戰(zhàn)略的方法論。用創(chuàng)始人張新民先生的話說，“有多少錢辦多少事，量力而行”。君聯(lián)資本進來后，他們的思維被改變，開始從行業(yè)的角度看問題，“先考慮應(yīng)該做什么事，然后找各種資源來解決”。這種轉(zhuǎn)變正是柳傳志在多個場合表達(dá)的“從蒙著打到瞄著打”。 “君聯(lián)資本也會給公司做定制化培訓(xùn)，我們提出問題，他們會想辦法組織資源來幫我們設(shè)計這個課程，事先會跟我們深入溝通，也會給我們發(fā)一些調(diào)查問卷，了解我們的需求。根據(jù)我們的問題需求，他們再去準(zhǔn)備，所以培訓(xùn)都是比較有針對性的?！睆埿旅裾f。在記者采訪的那段

44、時期，華夏科創(chuàng)的銷售模式正處于調(diào)整期。以前，他們生產(chǎn)的儀器都是一臺臺賣出，客戶壞了哪一臺就再購置一臺。而現(xiàn)在食品安全是一個全新的行業(yè)，很多客戶甚至沒有實驗室，不知道購置什么樣的儀器。所以華夏科創(chuàng)需要幫助客戶設(shè)計整套解決方案。從賣具體的產(chǎn)品到賣解決方案，張新民的團隊顯得有些茫然。他們便向君聯(lián)資本提出項目營銷和管理的培訓(xùn)需求。但這并不意味著是君聯(lián)資本告訴他們具體怎么做如何賣一套套的解決方案?！八麄兊呐嘤?xùn)是告訴我們應(yīng)該怎么去考慮問題。用經(jīng)過實踐總結(jié)出來的管理工具結(jié)合我們的實際情況進行分組討論，最后我們確定了臨時小組的項目管理方式?！睆埿旅裾f。從另外一個角度講，這種增值服務(wù)所覆蓋的團隊范圍還是有限的，并不能抵達(dá)每個具體崗位人員。王建慶說：“重點集中在高層核心團隊和CEO，除非被投企業(yè)有特殊要求，需要面向所有員工?！边@種增值服務(wù)可以解讀為是全天候的。王建慶回憶，在君聯(lián)資本成立伊始做規(guī)劃的時候，增值服務(wù)的方式便被寫得非常詳細(xì)：電話溝通、現(xiàn)場輔導(dǎo)、培訓(xùn)、研討會以及輔導(dǎo)CEO、參加董事會、招聘高管等。后來投的項目多了，每個公司的需求差異化也表現(xiàn)得比較明顯。所以他們還會針對不同的項目需求，定制不同的服務(wù)方案。君聯(lián)資本成立之后投資的第一個項目是科大訊飛。王建慶很清楚地記得，當(dāng)時她頻