金融危機(jī)的深層原因及傳導(dǎo)路徑分析

1、金融危機(jī)的深層原因及傳導(dǎo)路徑分析摘要 美國次貸危機(jī)是全球金融危機(jī)的導(dǎo)火索。而導(dǎo)致金融危機(jī)暴發(fā)的根本原因是經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式與基本金融體系存在問題。全球金融危機(jī)向全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)轉(zhuǎn)化已經(jīng)很難逆轉(zhuǎn)。因為，投資者與消費(fèi)者的悲觀情緒導(dǎo)致世界經(jīng)濟(jì)衰退，負(fù)財富效應(yīng)的顯現(xiàn)導(dǎo)致消費(fèi)需求嚴(yán)重萎縮，金融危機(jī)會在不同類型國家逐次傳遞，先是傳遞到過度消費(fèi)型國家，再傳遞到過度生產(chǎn)型國家，最后傳遞到過度資源供應(yīng)型國家。 關(guān)鍵詞 次貸危機(jī)；金融危機(jī)；經(jīng)濟(jì)危機(jī) 一、美國次貸危機(jī)是全球金融危機(jī)的導(dǎo)火索 美國次貸危機(jī)，即美國房地產(chǎn)市場上的次級按揭貸款的危機(jī)。次級按揭貸款是相對于資信條件較好的按揭貸款而言的。因為相對來說，次級按揭貸款人沒有

2、足夠的還款能力證明，或者其他負(fù)債較重，所以他們的資信條件較“次”，這類房地產(chǎn)的按揭貸款，就被稱為次級按揭貸款。相對于資信條件較好的按揭貸款人所能獲得的比較優(yōu)惠的利率和較好的還款方式，次級按揭貸款人通常要支付更高的利率，還款方式也更嚴(yán)格。由于次級按揭貸款人的資信狀況本來就比較差，或缺乏足夠的收入來源，或還存在其他的負(fù)債，因而是很容易違約的。 但在信貸環(huán)境寬松、房價上漲的情況下，放貸機(jī)構(gòu)因貸款人違約收不回貸款時，可以通過再融資，或者把抵押的房子收回，再賣出去，不但不虧還可賺錢。但在信貸環(huán)境改變、特別是房價下降的情況下，再融資、或者把抵押的房子收回來再賣就不容易實(shí)現(xiàn)收益，甚至可能虧損。 所以，這次全

3、球金融危機(jī)的直接導(dǎo)火索就是美國的次貸危機(jī)，而次貸危機(jī)的本質(zhì)是華爾街金融機(jī)構(gòu)違反了國際金融領(lǐng)域所一貫奉行的審慎原則，在“居者有其屋”的“美國夢”的驅(qū)使下，向沒有信用證明、沒有固定收入來源卻有大量其他負(fù)債的購房者提供了大量貸款，并通過金融衍生工具，把這些貸款層層打包出售，進(jìn)而形成了一個近乎完整的金融鏈條： 專業(yè)機(jī)構(gòu)提供次級信用貸款投資銀行發(fā)行金融衍生產(chǎn)品評級機(jī)構(gòu)提供信用評級保障保險公司進(jìn)行風(fēng)險安全擔(dān)保投資銀行、專業(yè)銀行、保險資金、企業(yè)年金和其他社會資金蜂擁而入從而以1：20或1：30甚至更高的杠桿比例極大地放大了次貸產(chǎn)品的盈利水平與投資風(fēng)險。loCaLhOST在這個過程中，整個金融業(yè)籠罩在一個巨大

4、的金融幻覺之中：全球經(jīng)濟(jì)會持續(xù)繁榮，美國會持續(xù)低利率，房地產(chǎn)價格只升不降，次貸產(chǎn)品只有高收益而不會有高風(fēng)險，如果有風(fēng)險，也會有別人扛著而不可能輪到自己。這種相互關(guān)聯(lián)、相互依存、相互依托但卻誰也不愿意也不能夠承擔(dān)風(fēng)險的金融鏈條本身就極為脆弱，一旦金融幻覺破滅，整個鏈條就會立刻崩斷，產(chǎn)品風(fēng)險、產(chǎn)業(yè)風(fēng)險、行業(yè)風(fēng)險甚至系統(tǒng)風(fēng)險就會不期而至，整體經(jīng)濟(jì)也就會面臨難以抵御也難以把握的巨大風(fēng)險。這就是此次次貸危機(jī)的演化過程。 二、全球金融危機(jī)形成的深層次原因 從表面上看來，美國次貸危機(jī)產(chǎn)生于創(chuàng)新層次過多和監(jiān)管不力。但實(shí)質(zhì)上，導(dǎo)致金融危機(jī)的根本原因還是經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式與基本金融體系存在問題。 (一)過度消費(fèi)的經(jīng)濟(jì)發(fā)

5、展模式存在問題 美國是一個消費(fèi)主導(dǎo)型國家，儲蓄率非常低。正是這種巨大的消費(fèi)需求拉動美國經(jīng)濟(jì)長期快速增長。美國依靠美元的特殊地位，向外過度舉債發(fā)展，向內(nèi)過度貸款消費(fèi)，這種消費(fèi)發(fā)展模式最終給國家和居民以及全世界釀成苦果。在美國，一些人大把大把地花根本不可能掙到手的“明天的錢”，經(jīng)濟(jì)形勢稍有惡化，風(fēng)險就轉(zhuǎn)移到金融機(jī)構(gòu)，使金融機(jī)構(gòu)發(fā)生大面積壞賬甚至倒閉，引發(fā)金融動蕩。 (二)實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)的匹配存在問題 當(dāng)虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)匹配良好時，虛擬經(jīng)濟(jì)可以為實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展提高運(yùn)行效率，為社會資本提高配置效率，轉(zhuǎn)移市場風(fēng)險，從而有效保障實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。現(xiàn)代金融體系通過各種產(chǎn)品的設(shè)計在分散風(fēng)險的同時，也創(chuàng)造了財

6、富的增長模式。金融體系不僅有資源配置功能、媒介功能，而且還具有財富創(chuàng)造功能。如果把實(shí)體經(jīng)濟(jì)比作地基的話，拔地而起的大樓就是虛擬經(jīng)濟(jì)，當(dāng)樓高超過一定限度就會坍塌。也就是說，虛擬經(jīng)濟(jì)如果與實(shí)體經(jīng)濟(jì)超過一定的比例，必然導(dǎo)致危機(jī)。美國轉(zhuǎn)移出制造業(yè)，而放任金融業(yè)自由發(fā)展，從而導(dǎo)致了這場危機(jī)的發(fā)生。 (三)以美元為主導(dǎo)的單極國際貨幣體系存在問題 以美元為主體的單極貨幣體系是這次金融危機(jī)的重要原因之一。單極貨幣體系存在的首要問題是沒有約束、無限制，由此帶來全球金融體系結(jié)構(gòu)性的不穩(wěn)定。就美國而言，美國cdp在全球所占份額不足25，但美元卻占到全球外匯儲備的64，外貿(mào)結(jié)算的48和外匯交易的83，憑借美元特殊地位

7、，美國可以將國內(nèi)危機(jī)轉(zhuǎn)嫁給世界，加劇世界范圍的市場動蕩和兩極分化。 三、金融危機(jī)向經(jīng)濟(jì)危機(jī)傳導(dǎo)的路徑 全球金融危機(jī)不但對世界經(jīng)濟(jì)造成了巨大沖擊，而且還將深刻影響和改變整個金融體制與金融機(jī)制，深刻影響和改變虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的相互關(guān)系與相互聯(lián)系，深刻影響和改變經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展進(jìn)程與發(fā)展機(jī)制。雖然美國與世界各國的政府都在不遺余力地救市，但全球金融危機(jī)向全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)的轉(zhuǎn)化已經(jīng)是一個很難逆轉(zhuǎn)的進(jìn)程。 (一)投資者與消費(fèi)者的悲觀情緒導(dǎo)致世界經(jīng)濟(jì)衰退 救市政策治標(biāo)不治本使得金融風(fēng)險只能緩解而不能化解，投資者與消費(fèi)者的悲觀情緒將成為全球經(jīng)濟(jì)衰退的主要原因。美國次貸危機(jī)的主因是利率提高、經(jīng)濟(jì)放緩與需求不振導(dǎo)致

8、的房價下跌，雖然與2006年的高峰時相比房價已經(jīng)平均下跌了22.5，但美國房價下跌的趨勢還沒有任何改變的跡象。如果像惠譽(yù)國際評級機(jī)構(gòu)所預(yù)測的那樣，美國房價再下降10，那么美國次貸產(chǎn)品還會出現(xiàn)新的問題，危機(jī)的深化就還有可能。在這樣的預(yù)期下，全球投資者與消費(fèi)者普遍持悲觀態(tài)度，世界經(jīng)濟(jì)就很可能在危機(jī)的泥潭里越陷越深，直到出現(xiàn)嚴(yán)重的通貨緊縮乃至經(jīng)濟(jì)的大衰退。 (二)負(fù)財富效應(yīng)的顯現(xiàn)導(dǎo)致消費(fèi)需求嚴(yán)重萎縮 消費(fèi)需求的萎縮會直接對實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成重大傷害。全球金融危機(jī)的爆發(fā)所導(dǎo)致的全球股市暴 【1】【2】【3】跌直接成為毀滅財富的過程，而財富毀滅與未來預(yù)期變壞的雙重壓力會導(dǎo)致負(fù)財富效應(yīng)的大規(guī)模擴(kuò)散，這就會造成社

9、會需求的進(jìn)一步萎縮。不但美國與歐洲的房地產(chǎn)市場價格會進(jìn)一步下跌，其他的產(chǎn)業(yè)與行業(yè)也會更加不振。也就是說，在這樣的重大危機(jī)面前，無論是產(chǎn)業(yè)資本還是金融資本都將會面臨更困難的局面。 四、金融危機(jī)在世界范圍的逐次傳遞 金融危機(jī)引發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī)，經(jīng)濟(jì)危機(jī)加劇金融危機(jī)，金融危機(jī)會在不同類型國家逐次傳遞并激化，世界經(jīng)濟(jì)很可能在惡性循環(huán)中跌入“危機(jī)陷阱”。 全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)形成與發(fā)展有三個階段：第一階段是過度消費(fèi)型國家發(fā)生危機(jī)，第二階段是過度生產(chǎn)型國家發(fā)生危機(jī)，第三階段是過度資源供應(yīng)型國家發(fā)生危機(jī)。全球金融危機(jī)首先帶來巨大沖擊的是過度消費(fèi)型國家并在這些國家中引起消費(fèi)萎縮進(jìn)而給生產(chǎn)與市場帶來沖擊，過度消費(fèi)型國家發(fā)生的

10、經(jīng)濟(jì)衰退又會反過來擠壓過度生產(chǎn)型國家的海外市場并引起這些國家的經(jīng)濟(jì)衰退。而過度生產(chǎn)型國家如果出現(xiàn)衰退，那么受沖擊最大的就是為過度生產(chǎn)型國家提供資源的過度資源供應(yīng)型國家，并且將最終導(dǎo)致這些國家經(jīng)濟(jì)衰退。從這樣的角度來觀察和把握全世界的經(jīng)濟(jì)危機(jī)走向，那么首先是美國這樣的過度消費(fèi)型國家發(fā)生危機(jī)，然后傳遞到中國、印度這樣的過度生產(chǎn)型國家，最后再傳遞到巴西、澳大利亞這樣的過度資源供應(yīng)型國家。全世界的經(jīng)濟(jì)危機(jī)就在消費(fèi)一生產(chǎn)一資源供應(yīng)因果鏈條發(fā)生斷裂的過程中，逐次傳遞，直至讓整個世界都深陷其中。 五、全球金融危機(jī)引發(fā)的思考 這次全球金融危機(jī)給我們帶來全面深刻的影響，也使我們對全球金融市場、金融體系、金融秩序

11、、金融觀念進(jìn)行新的思考。 (一)過度泛濫的金融創(chuàng)新導(dǎo)致信用濫用 金融的本質(zhì)是信用，金融創(chuàng)新的泛濫導(dǎo)致信用的濫用。在金融創(chuàng)新的旗幟下，金融衍生品泛濫無度，與經(jīng)濟(jì)本體發(fā)生了難以想象的重大偏離。創(chuàng)新的紅利被拿走了，但風(fēng)險卻留給了市場。過度金融化、過度證券化、過度全球化給社會經(jīng)濟(jì)種下了一個個無法割舍的毒瘤，最后出來收拾殘局的卻只能是政府和納稅人。次貸危機(jī)不僅導(dǎo)致了美國投行遭受重挫，也給整個世界的金融生態(tài)環(huán)境帶來了難以修復(fù)的重大災(zāi)難，這種災(zāi)難的最直接承受者不僅是美國，而且是整個世界。 (二)過度放松的市場監(jiān)管導(dǎo)致風(fēng)險聚集 在自由市場、自由金融的“華盛頓共識”下，美國政府在上個世紀(jì)8090年代以后大大放松

12、了對金融企業(yè)和金融市場的監(jiān)管，而金融機(jī)構(gòu)本身就天然存在著規(guī)避監(jiān)管的動力與手段，這兩種因素與美聯(lián)儲連續(xù)27次降息導(dǎo)致利率大幅走低，從而整個社會的流動性泛濫且找不到資金出路等各種因素結(jié)合在一起，就使得次貸產(chǎn)品等金融創(chuàng)新有了內(nèi)在的動力與源泉，并且形成了無法考量也無法控制的系統(tǒng)性風(fēng)險源。正是由于政府監(jiān)管體制的缺位和漏洞，使得整個華爾街處于創(chuàng)新泛濫的狀態(tài)，除了設(shè)計者本人，其他參與者實(shí)際上都已經(jīng)無法準(zhǔn)確把握產(chǎn)品的風(fēng)險與市場的風(fēng)險。這樣，籠罩在金融幻覺下的金融創(chuàng)新的實(shí)質(zhì)就成了讓別人用別人的錢來為自己買單的過程，信用關(guān)系也在這個過程中逐步演變?yōu)樾庞孟葳?。在次貸危機(jī)發(fā)生后，整個世界都低估了次貸危機(jī)所隱含的巨大風(fēng)

13、險，以至于最終釀成了人類有史以來最嚴(yán)重的世紀(jì)性金融大海嘯，并且造成了一場空前的世紀(jì)性經(jīng)濟(jì)大劫難。 (三)過度消費(fèi)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式導(dǎo)致金融體系的嚴(yán)重脆弱 如果說中國經(jīng)濟(jì)中內(nèi)需不足的一個重要原因是過度儲蓄的話，那么美國經(jīng)濟(jì)中的更大隱患則是過度消費(fèi)。在上個世紀(jì)7080年代，美國的儲蓄率一直在810左右；進(jìn)入90年代后期，美國的儲蓄率開始大幅下降；至2005年，美國的儲蓄率首次成為負(fù)數(shù)，2006年達(dá)到1。在美國，花明天的錢來過今天的日子不僅已經(jīng)成為一種時尚，而且已經(jīng)成為一種趨勢。這種過度的消費(fèi)模式本身就導(dǎo)致金融體系的嚴(yán)重脆弱，再加上金融系統(tǒng)內(nèi)外部各種因素的疊加效應(yīng)，就使得危機(jī)的負(fù)面影響迅速擴(kuò)大并逐波蔓延

14、，以至最終危及到了實(shí)體經(jīng)濟(jì)乃至整個世界經(jīng)濟(jì)。 六、應(yīng)對和防范金融危機(jī)的措施 中國作為世界上最大的發(fā)展中國家，經(jīng)濟(jì)活動與世界經(jīng)濟(jì)息息相關(guān)。這場全球金融危機(jī)，也使中國經(jīng)濟(jì)面臨嚴(yán)峻考驗，在這樣的重大危機(jī)面前，積極防范與應(yīng)對才是唯一選擇。 (一)加強(qiáng)對金融衍生品的監(jiān)管 美國金融市場要推出新產(chǎn)品一般實(shí)行備案制或注冊制。當(dāng)某種新的金融產(chǎn)品報批時，美國證券交易委員會(sec)一般會仔細(xì)審查，但是當(dāng)有第二家金融企業(yè)再做同樣的業(yè)務(wù)或同一家金融公司推出同樣的產(chǎn)品，sec只會做個備案，不再仔細(xì)審查。次級貸款證券化也是同樣的程序。這種松散的審批監(jiān)管模式，才使得次貸市場在短短幾年內(nèi)發(fā)展迅速。所以對于衍生品的監(jiān)管，不僅要

15、在審批時認(rèn)真審查，而且要一直密切關(guān)注其發(fā)展過程，在發(fā)展過程中給予必要的監(jiān)管和指導(dǎo)。從銀行的金融到證券化的金融，對金融系統(tǒng)和金融監(jiān)管提出了挑戰(zhàn)。銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)應(yīng)合理評估創(chuàng)新產(chǎn)品風(fēng)險，加強(qiáng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)合規(guī)審查，堅決杜絕“拍腦門”、“趕時髦”式的金融創(chuàng)新。 (二)加強(qiáng)對金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管 從這次次貸危機(jī)的貸款者來看，貸款機(jī)構(gòu)不是商業(yè)銀行，而是眾多的次貸機(jī)構(gòu)。放貸者本來知道次級債風(fēng)險很高，但是對利益的追逐和市場占有率的壓力讓放貸者忽略了風(fēng)險。最初，放貸機(jī)構(gòu)及投資機(jī)構(gòu)一直獲利頗豐。從2000年開始，這種放貸行為就一直持續(xù)，風(fēng)險卻在不被關(guān)注的情況下積累，最終在2006年下半年開始顯現(xiàn)，2007年激化。我們的監(jiān)管層

16、必須加強(qiáng)對銀行及其他金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，嚴(yán)查假房貸、假車貸等問題，嚴(yán)防資金違規(guī)進(jìn)入房市或股市，人為推動資產(chǎn)泡沫。我們應(yīng)從次貸危機(jī)中吸取教訓(xùn)，密切關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)形勢，尤其是關(guān)注政策變動對房地產(chǎn)市場的影響，重視房地產(chǎn)價格波動帶來的潛在信用風(fēng)險。 (三)加強(qiáng)對信息披露的監(jiān)管 此次次貸危機(jī)的一個很重要的原因就是信息不透明，信息不對稱。創(chuàng)新金融工具在投資者和所投資的終端產(chǎn)品之間制造了太多的分 【1】【2】【3】離層面，投資者對所投資的資產(chǎn)池中的原始資產(chǎn)信用情況毫不知情，而僅是依靠評級機(jī)構(gòu)的評級報告來進(jìn)行投資決策。所以，一定要加強(qiáng)對信息披露及評級機(jī)構(gòu)的監(jiān)管。對于一項金融新產(chǎn)品，有關(guān)金融機(jī)構(gòu)一定要將其具體情況介紹清楚，向合適的客戶推薦合適的產(chǎn)品。 (四)加強(qiáng)對投資者的風(fēng)險教育 次貸危機(jī)中投資者由于金融知識少，不了解金融產(chǎn)品，才會輕易相信他人，最終造成自己的損失。所以，加強(qiáng)對投資者的教育十分必要。投資者教育，不僅是讓投資者知道投資有風(fēng)險，更要向投資者大力宣傳金融證券知識，宣傳金融證券政策法規(guī)，倡導(dǎo)理性投資并