方正中期農(nóng)產(chǎn)品操作策略

1、方正中期農(nóng)產(chǎn)品操作策略方正中期2隊(duì)二、大豆交易策略報(bào)告重要報(bào)告塵埃落定豆類市場進(jìn)入震蕩階段usda剛剛發(fā)布的11月供需報(bào)告上調(diào)美豆單產(chǎn)至47. 5蒲式耳/英畝，同時小幅上調(diào)出口和壓榕，最 終期末庫存維持4. 5億蒲式耳不變，盡管相對于報(bào)告發(fā)布前市場預(yù)期的庫存下調(diào)相對略利空，但就報(bào)告 本身而言這些預(yù)估數(shù)字是中性意義的，因?yàn)閹齑孢@一核心因素與上月預(yù)估保持一致。11月報(bào)告之后，美 豆產(chǎn)量基本己無懸念，后期可變之處主要在于出口，而岀口數(shù)據(jù)的一致預(yù)期需要逐步形成，在12月卜 旬巴西大豆關(guān)鍵牛長期之前，市場將進(jìn)入核心彩響因索缺乏階段，市場很可能在此階段進(jìn)入短期因索驅(qū) 動波動的震蕩階段。一對cbot大豆價格

2、運(yùn)行區(qū)間的判斷首先，我們認(rèn)為10月初的低點(diǎn)應(yīng)該是2015年之前價格運(yùn)行的一個低點(diǎn)，這一方面來白于市場反彈 幅度在技術(shù)層而的意義，另一方面關(guān)于美豆基本而方而的利空信息應(yīng)該在11月報(bào)告后告一段落，而在 2015年1月份之前南美人豆的播種及生長面臨一定的客觀風(fēng)險，在其產(chǎn)量基木確定之前價格再創(chuàng)新低的 難度較人。其次，在此階段價格運(yùn)行的高點(diǎn)應(yīng)在1050-1100美分/蒲式耳區(qū)域。我們認(rèn)為盡管階段低點(diǎn)已現(xiàn)， 但美豆平衡表冃前來看仍十分寬松，除非出口遠(yuǎn)超h前預(yù)期或者南美大豆生長出現(xiàn)嚴(yán)重問題，否則大豆 價格難以出現(xiàn)趨勢性上漲。從農(nóng)場種植收益角度分析，1100美分的價格應(yīng)足以驅(qū)使農(nóng)戶積極賣岀。最后，以上判斷的風(fēng)

3、險點(diǎn)在于南美人豆的種植及生長狀況和美豆出口進(jìn)度。若南美如美國一樣一切 順利，創(chuàng)紀(jì)錄的產(chǎn)量可能使得美豆價格進(jìn)一步下探至850美分以下，若其產(chǎn)最出現(xiàn)大的問題，需求向美 豆的轉(zhuǎn)移將推動價格向1200美分甚至更高的水平邁進(jìn)，當(dāng)然，正如以上強(qiáng)調(diào)，南美產(chǎn)雖的基木確定要 到12刀份以后，目前尚無法確定。美豆出口方面則跟中國息息相關(guān)，冃前usda對中國進(jìn)口量的預(yù)估是 7400刀噸，這一數(shù)字也是在市場中分歧較人的主要方面，較高的預(yù)測有在7800 噸以上，較低的則在 7300力噸，這部分需要在每周的usda出口銷售報(bào)告屮逐漸印證。二對大豆壓榨利潤的判斷我們z所以要捉到壓榨利潤是因?yàn)槊辣P大豆價格到國內(nèi)豆粕豆油價格的

4、傳導(dǎo)的中間環(huán)節(jié)即是壓榨 利潤，若壓榨利潤持續(xù)向好，意味著國內(nèi)粕價將相對強(qiáng)于外盤大豆，若壓榨利潤持續(xù)惡化，意味著國內(nèi) 粕價走勢弱于外盤人豆，壓榨利潤的不同變動方向?qū)?yīng)于我們的套保操作節(jié)奏就會有所差異，而壓榨利潤的好壞取決于階段性供需格局。從目前了解到的人豆到港信息來看，11月到港量大致在640力噸左右, 12月有一定不確定性，預(yù)計(jì)在630-690萬噸之間，在目前僅470萬噸港口大豆的偏低庫存水平下，我們 認(rèn)為11、12月的到港量能夠起到補(bǔ)充庫存至正常水平的作用，但不至于使得產(chǎn)成品過剩從而擠壓壓榨 利潤，豆粕現(xiàn)貨的相對緊張局面應(yīng)該要到12月份開始才逐步緩解。這意味著國內(nèi)豆粕走勢應(yīng)會在11月 份相對

5、略強(qiáng)于cbot大豆，在12月份走勢將與大豆更為同步。12月份z后的大豆到港情況目前尚有較大 不確定性，若11> 12刀壓榨利潤較好，冇可能刺激油廠增加進(jìn)口量，對壓榨利潤構(gòu)成壓力，但目前尚 無法判斷是否如此。三綜合判斷及策略建議綜合來看，在明年1月份之前，人豆價格有望進(jìn)入震蕩階段，壓榨利潤的平穩(wěn)意味著國內(nèi)豆類汕脂 有望與美豆保持相對同步走勢。結(jié)合以上對cbot人豆價格運(yùn)行高低點(diǎn)的判斷，若900美分一線成為階 段底部，則后期大豆價格運(yùn)行至950美分附近應(yīng)會獲得較強(qiáng)支撐，反彈高點(diǎn)或達(dá)到1100美分左右，可 考慮在價格運(yùn)行至此區(qū)間上下沿附近時以震蕩思路建立頭寸，中間區(qū)域則根據(jù)技術(shù)走勢及短期消息沖

6、擊 力短線操作。二、雞蛋交易策略報(bào)告下行空間有限雞蛋期價先弱后強(qiáng)一、行情回顧現(xiàn)貨市場來看，10刀份雞蛋現(xiàn)貨價格表現(xiàn)較為強(qiáng)勢，十一假期期間，受到市場買方力量的提振，雞 蛋現(xiàn)價震蕩走高，隨示，市場出于對供應(yīng)市場的擔(dān)憂以及市場提前對春節(jié)需求的樂觀預(yù)期，現(xiàn)價繼續(xù)試 探5元/斤左右的關(guān)口；不過目前正處于需求淡季，貿(mào)易商走貨相對平淡，并且，飼料成本調(diào)降令雞蛋 生產(chǎn)成本回落，不利于雞蛋現(xiàn)價維持高位運(yùn)行，雞蛋現(xiàn)價在10月末以及11月初出現(xiàn)快速向下調(diào)整；截 至到11月2 li,全國主產(chǎn)區(qū)雞蛋現(xiàn)價回調(diào)至4. 6-4. 8元/斤左右的水平。期貨市場來看，10月期價整體走勢為沖高回落，9月末，期價靈蕩整理逐漸走出w底

7、形態(tài)，10月初, 期價快速拉漲，期價快速向上運(yùn)行，多頭處于明顯的強(qiáng)勢，期價整體震蕩區(qū)間圍繞在4800附近高位震 蕩整理，盤中，多頭多次試圖拉漲，不過，盂求的淡季令市場情緒較為謹(jǐn)慎，多次誘多后資金并未跟漲, 期價整體高位震蕩，不過，進(jìn)入11月初期，部分省市出現(xiàn)禽流感疫情，市場前期對供應(yīng)以及春節(jié)消費(fèi) 需求炒作過后，市場的焦點(diǎn)逐漸轉(zhuǎn)向?qū)σ卟〉膿?dān)憂，雞蛋市場“聞疫病而色變”，雞蛋現(xiàn)價快速跳水性 下挫，進(jìn)入十一月初，雞蛋現(xiàn)價下調(diào)幅度達(dá)0.2元/斤左右的水平，引發(fā)雞蛋市場擔(dān)憂，多頭多次拉漲 未果后，期價在11月第一個交易日展開快速跳水下挫。圖1-1雞蛋指數(shù)走勢冋顧圖嗎蛍播拔xi k6o)b軟ma54682

8、00 4 ma10 4707.90 4 ma20 4672.00 i ma604631 45 i5299<-蛋價格走高。138 4713)6243751000000500000o7/a1nninino/ni市場擔(dān)憂中長期供應(yīng), 以及春節(jié)消費(fèi)，提振殉7月份,系統(tǒng)性風(fēng)險影響下, 雞蛋波動帕度加人，不過季 節(jié)性因索影響廠市場看漲 預(yù)期濃屁，支擦期價震蕩試 、探竹:方彈c)5045444500 -感點(diǎn)場悄 流度市憂。禽再燃執(zhí)緒5月下旬，節(jié)日備貨 需求結(jié)束，盲目上漲 的價格出現(xiàn)冋落，并 ii 部分指標(biāo)頂背離 的情況下，期價出現(xiàn) 回調(diào)，不過供應(yīng)緊張 因素未改，期價回調(diào) 后止跌反彈。禽流感因索影響,

9、市場補(bǔ)欄枳極性冇 限，出于對蛋雞市 場供應(yīng)的擔(dān)憂雞 蛋期價維持偏強(qiáng)的 形如p1d 18595200 i續(xù)攀升，不過期現(xiàn)背 離，9月合約臨近交 割,8月下旬限倉30 手令資金紛紛離場, 拖累指數(shù)價格走勢, 而主力1月合約提 前體現(xiàn)市場預(yù)期$ 后價格訓(xùn)整的偵期, 8月期價在資金離 場的情況下出現(xiàn)弱9幾分割線第三支攥 位附近止跌震 蕩。資料來源：文華財(cái)經(jīng)；方正中期研究院整理二、基本面分析2. 1、蛋雞供應(yīng)短期有所好轉(zhuǎn)雞蛋價格走勢分析中，我們通常把供應(yīng)因素作為最主要的影響因素而進(jìn)行分析，芝華數(shù)據(jù)顯示，9 刀份全國在產(chǎn)蛋雞存欄量約11.32億只，環(huán)比小幅上漲1.3%,同比依然大幅下降約20%； 9刀育雛

10、雞存 欄情況有所好轉(zhuǎn)較上月增加約5. 5%,但相比去年同期依然處于下降狀態(tài)；9月示備雞及青年雞存欄量同 比和環(huán)比均有所下降。9月在產(chǎn)蛋雞存欄量雖較8月略有回升，并且育雛雞存欄增加預(yù)示著蛋雞養(yǎng)殖企 業(yè)補(bǔ)欄積極性逐漸趨于正常。但短期來看，h前同比在產(chǎn)蛋雞存欄量以及育雛蛋雞存欄量都較往年大幅調(diào)降，供應(yīng)緊張的因素短期或啟好轉(zhuǎn)，但中期來看，仍將支撐雞蛋價格。圖2-1在產(chǎn)蛋雞存欄量圖2-2在產(chǎn)蛋雞存欄歷年對比一曲加10.00 irtttttttttttttttttttttttttttttttttttrrrt *30%oohhoooohhoooohoooo川林 mt 林川 gggg資料來源：芝華數(shù)據(jù)圖2-3

11、育雛雞補(bǔ)欄量情況16,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,000030.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%-30.0%-40.0%-50.0%-60.0%"o'ho 量 loa ho林 ma.60w0育 卜 owozisomoz-匕60、口0祈so、寸一:oz maoz60、寸！資料來源：芝華數(shù)據(jù)2. 2雞蛋需求進(jìn)入傳統(tǒng)淡季通常情況下，雞蛋價格在9-10月走出年內(nèi)高點(diǎn)，主要受到節(jié)口備貨以及大中院校開學(xué)提振，不過,隨后進(jìn)入四季度，人們飲食結(jié)構(gòu)中，更傾向于肉類，雞蛋在10-12月份傳統(tǒng)消費(fèi)淡季，通常價格也會出 現(xiàn)震蕩i

12、叫調(diào)，總結(jié)雞蛋人宗價與零售價格冋調(diào)來看，價格回調(diào)的人概率通常0.5-1.2元/斤之間。而結(jié) 合目前蛋雞供應(yīng)偏緊影響，市場預(yù)期雞蛋的現(xiàn)價回調(diào)空間或和對有限，據(jù)部分現(xiàn)貨企業(yè)預(yù)計(jì)，雞蛋價格 的回調(diào)將在4. 5元/斤左右獲得支撐。圖2-4雞蛋零售價格季節(jié)性走勢明顯1月初2月初3月初4月初5月初6月初7月初8月初9月初10月初月初12月初-2005-2010-2006->-2011t-2007-a-2012-h-2008-*2009201bt-2014資料來源：wind；方正中期研究院整理2.3、飼料成本回調(diào)雞蛋是飼料的轉(zhuǎn)化產(chǎn)物，飼料成本在很人程度上決定了雞蛋的牛產(chǎn)成本，影響?zhàn)B殖戶預(yù)期銷售價格 底

13、線;通常情況下，約2. 3公斤左右的飼料生產(chǎn)一公斤左右的雞蛋，玉米和豆粕分別占飼料成本的60-65% 和20-25%,飼料成本約占雞蛋成本的70%；從價格形勢來看；玉米與雞蛋的先關(guān)系數(shù)達(dá)到0. 74,豆粕與 雞蛋的相關(guān)系數(shù)在0. 59；雞蛋與玉米的相關(guān)性較高，與豆粕價格走勢的相關(guān)性稍次之。近期，新玉米上市后，玉米現(xiàn)價持續(xù)冋落，供應(yīng)充足的情況下屮期飼料成木或?qū)⒂姓{(diào)降的可能，從 目前蛋料比來看，近期養(yǎng)殖成本對雞蛋價格的支撐作用有限，不過，飼料成本決定屮長期雞蛋現(xiàn)貨價格 波動幅度將加大，遠(yuǎn)期飼料成本的調(diào)降，以及市場認(rèn)為四季度補(bǔ)欄好轉(zhuǎn)的悄況下，對雞蛋價格形成一定 的壓力。圖2-5玉米與雞蛋價格對比圖2

14、-6豆粕與雞蛋價格對比1j卜 o1卜 o1卜 o1卜 o1卜 o1卜 o1 o rti 卜 o o n卜 ©1卜 o1卜 o1卜 ©1卜 o卜 o1卜 o1卜 o1n o1卜 o1卜 o1卜 o1 o ni o n ©n o1卜 oi b 0i rl n o n卜 o1卜 o1卜 c1卜 o1卜 o1卜 o1卜 oi n oin o n卜 o1卜 oi 卜 01 m rl o n卜 ©1卜 o1卜 o1卜 o1卜 o1 卜 ©19 o o o n19 o o nn o1 卜 o ©o1卜 o o n 卜 o1 卜 o o n rl &

15、#169; i 8 o © ojo1 co o o n卜 o1 « o c n o ni co o © n 01g o o n1 寸 o16 o o卜 o1 g o © o rl16 o o n rl o1 o n o n 寸 o1 c r c1 卜 o1 © rl ooi rl rl o n卜 ©i n n c o rti rl rl o nv rl © in rl c no1n m on 卜 o1n rl o n o ni n rl ©o1n o n o i1© rl oi 寸 n o nc1c n

16、卜 o1m o n o ni 寸 n o耀鞋價22個省市:平oooooooooo0864208642rz卜 obrlon morlfnrlon m 卜 uoz mbofnrloz hkrlon hnoh-nhon hz卜 onrlon hn'oh'hhon it卜 o 二rloz mbohrlon mrorrlon morlorloz m 卜 olorlon mboorloz hn'hoiohon 30t600z 's'ss mbo6oon rlzrlo6002 morlwooz tt卜 omooz mbolcoooz mrlolcoooz morl卜

17、oon m卜o卜ooz mbobooz mr1olz.ooz mouoooz cr 卜 0oooz雞蛋零售價_22個省市:平均價:玉米o(hù) o厶 r-i1 1009 & r< a us 0000000000資料來源:wind；萬正中期研究院整理圖2-7蛋料比走勢蛋料比4ogr 寸l07 0p69 寸一：0z 0b89寸eoz od'oahoz 0d99 寸一:0 ops?寸 eoz 0i404e0z 0de9寸 loz 0dz04k0z ono,寸 hr orn 密 oz odonoz 0d60£0z oicockr-loz owloz 0904r-10z omo

18、z ohoror-loz oi;a?hoz onorov-lozoumoz ommorsj ogmoz 0d69u07 0d8020zoforlcoz 0d90207 odsormr-loz 0i4020z omojeoz 0u9u0z origuoz omuoz omrlcozopoms01>60自020d80j1c07o9o=1coz資料來源:wind；方正中期研究院報(bào)理2.4、養(yǎng)殖企業(yè)利潤高位運(yùn)行我們考慮蛋雞市場的養(yǎng)殖利潤，主要考慮上游飼料成本、蛋雞苗；下游雞蛋、淘汰雞價格等因素。 目前市場來看，雞蛋現(xiàn)價以及淘汰雞價格仍維持高位，令養(yǎng)殖利潤維持較為可觀的情況；截止到10月 下旬，蛋

19、雞養(yǎng)殖利潤在34元/羽左右，較上月情況有所反彈。我們將成木折合到雞蛋價格上，雞蛋生產(chǎn) 成木約在3. 8-4. 0元/斤的水平，按照當(dāng)前銷售價格來看，蛋雞養(yǎng)殖戶利潤仍較為可觀。冇利于刺激養(yǎng) 殖企業(yè)補(bǔ)欄增長。不過，11刀初，雞蛋現(xiàn)價出現(xiàn)快速回落，四季度一旦雞蛋價格回落，養(yǎng)殖利潤將受到一定的影響, 并口，四季度通常是疫情的高發(fā)期，養(yǎng)殖企業(yè)能否在四季度延續(xù)8-9刀份補(bǔ)欄旺季的情況仍需進(jìn)一步關(guān) 注，h前蛋雞苗價格表走高表明市場對蛋雞苗需求相對旺盛，不過，后期養(yǎng)殖利潤仍是一個衡量中遠(yuǎn)期 供應(yīng)的重要因素。從下游高齡蛋雞價格走勢來看，口前依然維持相對高位，表明市場上流通的淘汰雞數(shù)量較少，養(yǎng)殖 戶依然在淘汰方面

20、較為保守，高齡蛋雞淘汰進(jìn)度延緩短期可能令供應(yīng)略冇增加，不過一旦養(yǎng)殖利潤快速 回落，養(yǎng)殖戶加快高齡蛋雞淘汰的同時而上游育雛蛋雞苗并不能完全補(bǔ)充蛋雞存欄量的情況，將令后期 蛋雞供應(yīng)而臨一定的緊張風(fēng)險。資料來源：wind；方正中期研究院整理資料來源：wind；方正中期研究院整理2. 5禽流感高發(fā)季節(jié)需關(guān)注11刀初，江蘇省出現(xiàn)一名h7n9感染病例，該消息一經(jīng)公布后立即引起市場價格快速下滑，主要是 2013年以及2014年年初的人規(guī)模禽流感令養(yǎng)殖市場“聞疫病色變”的地步，市場剛剛在上一次人規(guī)模 疫病的戰(zhàn)役中得到喘息，而進(jìn)入冬季疫病高發(fā)期，帀場價格較為敏感；不過，冬季，本處于疫病髙發(fā)區(qū),5,600.00

21、5,400.00 5,200.00 5,000.00 4,800.00 4,600.00 4,400.00 4,200.00 4,000.00 3,800.00 3,600.00 3,400.00 3,200.00基差期貨收盤價（活躍合約）:雞蛋河北邯鄲雞蛋平均價通常往年也會有小規(guī)模疫病的存在，這種悄況會在四季度經(jīng)常出現(xiàn)，如果規(guī)模不出現(xiàn)擴(kuò)大，疫病對現(xiàn)貨 價格的影響將較為短暫。不過，我們?nèi)孕桕P(guān)注禽病對養(yǎng)殖企業(yè)補(bǔ)欄會有怎樣的影響，在上一年度疫病的困擾下，今年養(yǎng)殖企 業(yè)對補(bǔ)欄依然較為謹(jǐn)慎，如果四季度養(yǎng)殖企業(yè)補(bǔ)欄冇限的情況下，2015年一季度蛋雞市場的冇效供應(yīng)仍 存在難以補(bǔ)充的風(fēng)險屮。三、套利分析3.

22、 1期現(xiàn)結(jié)合近月有買方保值優(yōu)勢冃而現(xiàn)貨價格依然維持寬幅震蕩，而結(jié)合期貨價格來看，我們可以看到，在前期現(xiàn)價快速回調(diào)后， 基差走勢趨窄，而我們知道，雞蛋期貨的賣方交割成木相對較高，結(jié)合交割成木考慮，目前雞蛋期價相 對于現(xiàn)價，仍處于貼水的狀態(tài)；而鑒于一月份備貨需求對價格有提振的預(yù)期下，似乎在1月合約上，有 買方保值的優(yōu)勢，企業(yè)可嘗試買入1月合約進(jìn)行套期保值交易。圖3-1雞蛋基差（以河北邯鄲價格為例）1,000.00 800.00 600.00 400.00 200.00 0.00 -200.00 -400.00 -600.00 -800.00 -1,000.00 -1,200.00資料來源:wind

23、；方正中期研究院整理表3-1、按入庫十天計(jì)算人概交割成本交割手續(xù) 費(fèi)倉儲費(fèi)損耗費(fèi)出（入）庫 費(fèi)檢驗(yàn)費(fèi)總計(jì)折算1元/噸60元/噸150元 / 噸60元/噸138元/噸409元/噸205元/500kg資料來源：大連商品交易所方正中期研究院整理3. 2跨期套利跨期套利，忖前從價差的走勢來看，二者持續(xù)窄幅役蕩，不過我們?nèi)杂塾?jì)算二者的合理價差來進(jìn)行 判斷是否存在套利機(jī)會，由于時間成本的因素，通常遠(yuǎn)月合約高于近月合；冃前，5月合約期價明顯低于1月合約期價，結(jié)合套利持有的吋間成本以及遠(yuǎn)期5月處于積極性吒季預(yù)期影響下，后期價差或繼續(xù) 縮小，反向套利冇利可圖，是存在反向跨期套利的機(jī)會的。不過，仍需關(guān)注今年蛋雞補(bǔ)

24、欄情況異于往年, 若四季度其至2015年一季度出現(xiàn)人規(guī)模補(bǔ)欄，2015年5月供應(yīng)將出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，那么反向套利將面臨 較大的風(fēng)險，而鑒于此跨期套利的方向仍需進(jìn)一步的觀察考證，近期建議觀望。圖3-2雞蛋1501-1505價差走勢圖iliiaiiiiliiiimiiiiii 制 a110612?73741i36871» 航四、技術(shù)分析雞蛋1501期價來看，前期多頭資金多次拉漲而未有效突破4850后，恰逢h7n9感染病例的出現(xiàn)， 令雞蛋價格承受較人的圧力，期現(xiàn)均出現(xiàn)人幅下滑，雞蛋期價在11月初大幅下挫，并且反彈動力較弱, 近期冇效下破60 口均線后或震蕩整理弱勢繼續(xù)下探前期w底支撐，不過，結(jié)合現(xiàn)貨價格以及交割成木 來測算，1501合約仍處于短期的貼水狀態(tài)中，并幾，冬季疫情高發(fā)期，在初次價格鮫為敏