通貨膨脹的性質(zhì)、成因、趨勢與治理

1、今年溫和通脹，政策宜相機抉擇兼論通貨膨脹的性質(zhì)、成因、趨勢與治理國務(wù)院發(fā)展研究中心任澤平內(nèi)容摘要：預(yù)計今年cp1在2. 5%-3. 5%之間，屬溫和通脹， 基本面不支撐2007-2008年的高通脹重演。1-2月份cpi加速主 要是短期原因。ml增速在1月份峰值已現(xiàn)，近期將持續(xù)回落。 目前經(jīng)濟(jì)處于恢復(fù)性回升階段，今年總需求水平將介于2001和 2003年之間。糧價調(diào)控的庫存基礎(chǔ)比較雄厚。由于歐元區(qū)動蕩 與全球經(jīng)濟(jì)筑底，美元匯率自去年11月份以來重新走強，全球 大宗商品價格大幅上漲的可能性不大。因此當(dāng)前宏觀調(diào)控宜相機抉擇，做好短期微調(diào)，為今年的各項改革提供良好的宏觀環(huán)境。關(guān)鍵詞:通脹形勢宏觀調(diào)控改

2、革由于全球流動性和基數(shù)效應(yīng)，各界對2010年通貨膨脹普遍 存在著一定的預(yù)期，我國在剛剛渡過全球經(jīng)濟(jì)危機難關(guān)又面臨通 脹預(yù)期考驗，今年通脹預(yù)期會否變成真實的通脹？通脹水平會有 多高？成為判斷宏觀形勢的關(guān)鍵。一、通貨膨脹的形成原理貨幣供應(yīng)會流向哪里？根據(jù)貨幣數(shù)量方程式mv=qp,新增的 貨幣供應(yīng)量m會通過三種途徑被吸收掉:貨幣流通速度v的下降、 交易量q的上升和價格p的上漲。一般來說，貨幣刺激（貨幣供給m增加，或貨幣流通速度v提高)最初以提高經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)交易活動q為主，后期則以引發(fā)價格p上漲為主：mv->q->po圖1貨幣供應(yīng)與經(jīng)濟(jì)周期影響效應(yīng)次序行業(yè)景氣傳導(dǎo)次序經(jīng)濟(jì)周期貨幣數(shù)量方程的次序

3、經(jīng)濟(jì)周期效應(yīng)次序消費用途的貨幣追逐效用，投資用途的貨幣追逐利潤。根據(jù)貨幣供給(iv)増加過熱利潤方程式：利潤二銷量* (價格一成本)/成本，r二m*(p-c)/c, 汽車、家電、鋼鐵等成熟行業(yè)主要依靠擴(kuò)大生產(chǎn)銷售規(guī)模m追求 利潤，通信電子設(shè)備、信息軟件技術(shù)等成長性行業(yè)主要依靠技術(shù) 進(jìn)步降低成本c追求利潤，資源、能源、土地、農(nóng)產(chǎn)品等既無法 快速地大規(guī)模提高產(chǎn)量，也很難在技術(shù)進(jìn)步方面趕上工業(yè)品領(lǐng) 域，因此只能靠漲價p賺取利潤。另外，股票市場、房地產(chǎn)市場 等資產(chǎn)市場由于供給短期很難提高，主要靠資產(chǎn)價格p上漲。貨 幣供應(yīng)既會被前兩類行業(yè)的需求上升吸收，也會被第三類行業(yè)的 價格上漲吸收，既會被實體經(jīng)濟(jì)吸

4、收也會被虛擬經(jīng)濟(jì)吸收?？梢?，貨幣流向多的領(lǐng)域不一定引發(fā)價格上漲，那么通貨膨脹會選擇哪些領(lǐng)域作為突破口？漲價的產(chǎn)品一般具有以下屬性:1、具備漲價的條件：供給彈性小、需求旺盛、生產(chǎn)周期長；2、具備漲價的能力：定價能力強，行業(yè)集中度高；3、具有漲價的 動力機：技術(shù)進(jìn)步速度慢。符合上述條件的主要是資源、能源、 土地、農(nóng)產(chǎn)品、勞動力等。從國內(nèi)外來看，這些產(chǎn)品往往是通貨 膨脹的初始激發(fā)因子。貨幣供應(yīng)和產(chǎn)能過剩究竟誰起主導(dǎo)作用？貨幣供應(yīng)引發(fā)需 求，而產(chǎn)能過剩狀況其實就是供給狀況，貨幣供應(yīng)與產(chǎn)能過剩的 問題本質(zhì)上是供求問題。因此，供求是影響價格的兩個根本因素，貨幣供應(yīng)、自然災(zāi)害、消費升級、技術(shù)進(jìn)步等則通過影響

5、供求來影響價格。導(dǎo)致通 貨膨脹出現(xiàn)的主要因素有：貨幣供應(yīng)持續(xù)快速增加，自然災(zāi)害使得生產(chǎn)周期長的農(nóng)產(chǎn)品供給短缺，消費升級使得瓶頸產(chǎn)品供求長 期緊張，資源能源、土地、農(nóng)產(chǎn)品等技術(shù)進(jìn)步慢、供給彈性小的 商品生產(chǎn)者獲取平均利潤的訴求等，這些因素能夠?qū)r格產(chǎn)生持 續(xù)性的沖擊，并廣泛傳播。二、我國通脹的歷史經(jīng)驗與規(guī)律（一）當(dāng)前的兩類典型觀點：高增的貨幣供應(yīng)必然會引發(fā)通脹？存在產(chǎn)能過剩必然不會出現(xiàn)通脹?關(guān)于對今年通脹形勢的判斷，有兩種典型的觀點：一種觀點認(rèn)為今年通脹壓力較大，主要是從貨幣的角度，認(rèn) 為今年票子發(fā)多了，很快會導(dǎo)致通脹，2009年新增人民幣貸款 9.6萬億，今年1月份ml增速達(dá)到39%的峰值。這

6、種觀點的邏輯是貨幣主義的，認(rèn)為“通貨膨脹在任何時候、任何地方都是一種貨幣現(xiàn)象”。但是貨幣主義在國內(nèi)外都有很多反面例子，尤其在預(yù)判通貨 膨脹的幅度方面。即使在美國，ml也是通貨膨脹的一個蹩腳的 領(lǐng)先指標(biāo)，指標(biāo)信號錯誤百出，這一點為美國的經(jīng)濟(jì)學(xué)家經(jīng)常指 出。這次全球經(jīng)濟(jì)危機動搖了新自由主義的理論基礎(chǔ)，同時也動 搖了過于簡單化的貨幣主義的實踐價值。圖2 美國的ml和cpi關(guān)系：1960-20101965-01羌國:cpi:當(dāng)月同比茨國：m仁=月同比；2000-011970-011975-011980-011990-01-1isr-丿$.一o o2-o資料來源：wind另一種觀點是認(rèn)為今年通脹壓力不大

7、，主要是從供求的角 度，認(rèn)為當(dāng)前中國嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩會對通脹產(chǎn)生強有力的抑制作 用。這種觀點的邏輯是實際經(jīng)濟(jì)周期學(xué)派的。同樣，實際經(jīng)濟(jì)周期學(xué)派也無法解釋很多現(xiàn)實問題，產(chǎn)能嚴(yán) 重過剩的行業(yè)同樣可能具有高度的價格敏感性和超過平均水平 的價格振幅，冶金行業(yè)就是這樣的典型。當(dāng)行業(yè)景氣趨勢出現(xiàn)時, 產(chǎn)能過剩的行業(yè)同樣具有漲價的空間和可能，尤其是成本傳導(dǎo)能 力強的行業(yè)。總之，對于由多種因素決定的通脹現(xiàn)象，采取過于簡單化的邏輯來進(jìn)行推斷預(yù)測顯然存在著很大風(fēng)險，而據(jù)此進(jìn)行政策制定 則風(fēng)險更大。（二）我國的歷史經(jīng)驗：貨幣供應(yīng)和供求基本面共同影響物 價運行的方向和幅度本文重點比較1996-2010年這15年間貨幣供

8、應(yīng)與通貨膨脹 之間的關(guān)系，因為90年代之前我國宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境與現(xiàn)在相比發(fā) 生了根本性的變化。從傳導(dǎo)時滯來看，從ml到cpi的傳導(dǎo)時滯大致為6個月， ml與cpi之間存在著較為穩(wěn)定的先行關(guān)系。但是ml的波谷其后對應(yīng)的一般都是通貨緊縮，而ml的波峰 其后卻不一定對應(yīng)著通貨膨脹。歷史上的4次ml高速增長（1997、 2000、2003、2007）,峰值都差不多（在20%-24%之間），但是其 后卻分別對應(yīng)著通貨緊縮、無通脹、溫和通脹、較高通脹這四種 差別極大的物價水平（cpi-1. 5%-& 7%） o因此，貨幣供應(yīng)是物價變動趨勢較好的先行指標(biāo)，但貨幣供 應(yīng)引發(fā)物價上漲的幅度則是不確定的?？梢?/p>

9、，拉長歷史的視野， 高增的貨幣供應(yīng)并不是通貨膨脹出現(xiàn)的充分條件，而是必要條 件，貨幣供應(yīng)能否引發(fā)通脹還要看其他條件是否具備。圖3中國的ml與cpi關(guān)系：1996-2010貨幣供應(yīng)在短期主要從需求側(cè)產(chǎn)生影響，其引發(fā)通脹的程度 還要取決于供給狀況，即產(chǎn)能利用率、產(chǎn)出缺口情況。貨幣供應(yīng) 會否引發(fā)通脹及其程度，既要看總量產(chǎn)出缺口，也要看結(jié)構(gòu)產(chǎn)出 缺口。如果是總供求的鏈條繃得較緊，則會引發(fā)全面通脹，如果 只是部分鏈條繃得較緊，則會引發(fā)結(jié)構(gòu)通脹。1996-2007年4次高增的貨幣供應(yīng)之所以引發(fā)了差異極大的 物價水平，主要是因為4次高增的貨幣供應(yīng)分別對應(yīng)著經(jīng)濟(jì)周期 階段的衰退中期、復(fù)蘇初期、復(fù)蘇中期和經(jīng)濟(jì)繁

10、榮末期，分別是 在不同的經(jīng)濟(jì)增長水平、產(chǎn)出缺口和供求背景。圖4中國的產(chǎn)出缺口與通貨膨脹注：產(chǎn)岀缺口=實際經(jīng)濟(jì)增速一潛在經(jīng)濟(jì)增速。資料來源：國家統(tǒng)計局從結(jié)構(gòu)的角度，1997t998年和2000-2001年，宏觀經(jīng)濟(jì)經(jīng) 歷了從1993年以來長達(dá)8年的調(diào)整和2次外部經(jīng)濟(jì)危機，各部 門的產(chǎn)能都存在嚴(yán)重過剩，對貨幣供應(yīng)的吸納能力較強。 2003-2004年，從2001年經(jīng)濟(jì)在內(nèi)需帶動下開始啟動，內(nèi)需部 門的鏈條逐漸繃緊。2007-2008年，經(jīng)過2005年以來出口的爆 發(fā)式增長，外需部門的鏈條也已經(jīng)繃緊。（三）分行業(yè)價格波動情況ppjl的15個大類行業(yè)構(gòu)成中，波幅較大的主要是7個，依 次為：石油工業(yè)、煤

11、炭工業(yè)、冶金工業(yè)、化學(xué)工業(yè)、食品工業(yè)、 建材工業(yè)、電力工業(yè)，其中，前3類行業(yè)波幅超過ppi總指數(shù)， 后4類行業(yè)波幅與ppi基本相同。其它的行業(yè)波動性很弱。波幅較大的行業(yè)有兩類：第一類是供給彈性小的瓶頸行業(yè)， 比如石油、煤炭、電力、食品；第二類是需求彈性大的周期性行 業(yè)，比如冶金、化工、建材。第一類行業(yè)往往是歷次通脹的激發(fā)因子，第二類行業(yè)則是由 第一類行業(yè)漲價帶動的擴(kuò)散效應(yīng)。圖5-1波動超過ppi的行業(yè)價格指數(shù)圖5-2波動與ppi相當(dāng)?shù)男袠I(yè)價格指數(shù)資料來源：國家統(tǒng)計局cpi的8大類構(gòu)成中，波幅較大的主要是2個：食品和居住, 其它各類波動很小。食品和居住類消費品價格主要受能源價格的 波動影響，受p

12、pi分行業(yè)中的第一類行業(yè)價格驅(qū)動。圖6 cpi構(gòu)成價格指數(shù)波動45資料來源：國家統(tǒng)計局（四）我國通脹形勢的中長期趨勢改革開放以來的三十多年間，我國通貨膨脹發(fā)生的宏觀環(huán)境 和表現(xiàn)特征發(fā)生了根本性的變化，主要表現(xiàn)在：宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境由短缺經(jīng)濟(jì)向過剩經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變。一方面國內(nèi)供給 能力明顯增強，另一方面利用國外市場能力明顯提升。新世紀(jì)以 來，無論宏觀經(jīng)濟(jì)的總體瓶頸程度還是煤電油運等傳統(tǒng)行業(yè)的結(jié) 構(gòu)瓶頸程度都比過去明顯下降。由于投資體制和投資主體的變化，八九十年代投資的需求和 利潤約束是軟的，供給約束是硬的，而2000年以來需求和利潤 約束開始變硬，供給約束開始寬松。資產(chǎn)市場吸納貨幣的能力明顯增強。2009年房

13、地產(chǎn)開發(fā)投 資3.6萬億元，占城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資的18.7%,商品房銷售面積 9.4億平米，交易金額達(dá)6萬億元，相當(dāng)于全社會消費品零售總 額的近一半o2010年2月滬深兩地股票市場總市值23. 7萬億元, 流通市值15萬億元，分別是2009年gdp規(guī)模的71%和45%。宏觀調(diào)控水平明顯提高。隨著我國市場經(jīng)濟(jì)體制的日漸完 善，中央政府在把握市場經(jīng)濟(jì)規(guī)律方面更加成熟，宏觀調(diào)控手段 更加豐富，80年代由于決策失誤引發(fā)的嚴(yán)重通脹基本不會再出 現(xiàn)。概括來說，改革開放以來我國通貨膨脹經(jīng)歷了六大轉(zhuǎn)變：由 短缺經(jīng)濟(jì)下的通脹向過剩經(jīng)濟(jì)下的通脹轉(zhuǎn)變；由需求軟約束和供 給硬約束下的通脹向需求約束變硬和供給約束變軟的通

14、脹轉(zhuǎn)變； 由實體經(jīng)濟(jì)通脹為主向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)通脹與資產(chǎn)價格泡沫并行轉(zhuǎn)變； 由內(nèi)生性通脹向輸入性和成本推動性通脹轉(zhuǎn)變；由全面通脹向結(jié) 構(gòu)性通脹轉(zhuǎn)變；由高通脹向溫和通脹轉(zhuǎn)變。四、今年通脹形勢分析與政策建議（一）今年通脹形勢：基本面不支撐高通脹判斷未來的通脹形勢應(yīng)該采取“綜合派”的觀點：一看當(dāng)前 的貨幣供應(yīng)對短期需求的沖擊程度；二看當(dāng)前供求狀況，包括總 量產(chǎn)出缺口和分行業(yè)的結(jié)構(gòu)產(chǎn)出缺口；三看國外大宗商品走勢、美元匯率等；四看短期的基數(shù)、季節(jié)、天氣等因素。從貨幣供應(yīng)來看，當(dāng)前無論從信貸投放還是從ml增速，都遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了 20年來歷次的程度，而且自去年9月份，ml增速開始超過m2,貨幣活性化增強。同時，mi、m

15、2增速分別在今年1 月和去年11月見頂，預(yù)計貨幣沖擊對cpi的影響大約在今年68月份達(dá)到最大，將與翹尾因素的峰值疊加，從而可能創(chuàng)出全年cpi5%左右的高點。ml增速在今年1月份的沖高主要是春節(jié)因素，年終分紅和獎金等導(dǎo)致企業(yè)存款大幅度減少，居民戶存款大幅增加，而ml 只反應(yīng)企業(yè)活期存款和m0。預(yù)計ml和m2增速在后期將持續(xù)回 落，3月份將出現(xiàn)跳躍性下降。2009年3月份信貸投放創(chuàng)出歷史 天量，使得ml和m2余額在2009年3月份突增1萬億和2. 3萬 億，而今年初以來銀行監(jiān)管部門實行信貸均衡投放和管控，因信 貸突增而造成的ml和m2余額的突增將大大降低。圖7新增人民幣貸款與ml余額變化圖8 ml

16、中企業(yè)活期存款在春節(jié)期間大幅下降從經(jīng)濟(jì)周期階段來看，我國經(jīng)濟(jì)目前處于調(diào)整恢復(fù)期。經(jīng)濟(jì) 雖然渡過了 “最壞的時期”（第一個拐點），但“新一輪景氣周 期”（第二個拐點）尚未到來。我們當(dāng)前正處在經(jīng)濟(jì)周期性回升 的第一個拐點和第二個拐點之間。中國經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)向上的基礎(chǔ)尚不 牢固，未來幾年“八上九下”的增長格局還會維持一段時期。從 美國經(jīng)濟(jì)來看，去年下半年以來美國經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)主要是短期庫存 回補貢獻(xiàn)，而占美國經(jīng)濟(jì)比重超過七成的主要周期驅(qū)動力量一一 消費尚未出現(xiàn)明顯復(fù)蘇，未來世界經(jīng)濟(jì)將面臨較長時期的調(diào)整。從供求基本面來看，2010年總體需求水平將介于2001年和 2003年之間。今年如果出口增速達(dá)到10%-15

17、%,外需與2000-2002 年的水平差不多，但是遠(yuǎn)小于2003-2007年的水平；如果投資增 速達(dá)到20%左右，內(nèi)需略高于2001年的水平，但低于2004-2007 年的水平。從外部環(huán)境來看，近期歐元區(qū)動蕩與全球經(jīng)濟(jì)筑底，美元匯 率重新走強，美元指數(shù)自去年11月份以來持續(xù)攀升，而歐元對 美元持續(xù)貶值。這使得美元貶值壓力趨緩，全球大宗商品價格大 幅上漲的可能性不大，而且短期面臨下行壓力。圖9今年1月份以來美元指數(shù)持續(xù)走強從短期因素來看，1-2月份cpi加速主要是春節(jié)、天氣等短 期原因所致，2月份cp12. 7%,其中翹尾因素貢獻(xiàn)0. 8%,新漲價 因素貢獻(xiàn)1.9%o隨著氣候轉(zhuǎn)暖，食品供應(yīng)將會出

18、現(xiàn)季節(jié)性回升。圖11 2010年cpi和ppi翹尾因素資料來源：國家統(tǒng)計局從糧食供應(yīng)來看，2004年以來我國連續(xù)6年糧食增產(chǎn)，從 2007-2009年實現(xiàn)連續(xù)3年超萬億斤，糧食供給形勢大為改善。 從國內(nèi)糧食庫存來看，稻谷的供求趨于平衡，玉米和小麥則是供 大于求；從糧食庫存消費比來看,2009年我國這一指標(biāo)超過40%, 遠(yuǎn)高于國際公認(rèn)的17%-18%的安全線水平。目前糧價調(diào)控的物 質(zhì)基礎(chǔ)比較雄厚。近期西南地區(qū)旱情對局部地區(qū)的糧食生產(chǎn)將產(chǎn) 生較大壓力，但受災(zāi)地區(qū)不是夏糧主產(chǎn)區(qū)，對全國糧食總產(chǎn)量影 響有限。綜合今年的宏觀環(huán)境來看，今年物價水平最接近于2004年的水平(cpi3.9%),整體屬于溫和通脹，供求基本面不支撐2007-2008年的髙通脹重演(cpi4. 8%-59%)。2010年全年cpi翹尾因素貢獻(xiàn)1. 36個百分點，即便假設(shè)全 年新漲價因素與2月份相同，則全年cpi3. 26%,綜合考慮其他因素，預(yù)計今年cpi水平在2. 5%-3. 5%之間，6-8月份將出現(xiàn)5% 左右的峰