2012年第二期保薦代表人培訓(xùn)記錄之二--資本場發(fā)展與新股發(fā)行制度改革

1、精品word文檔值得下載值得擁有2012年第二期保薦代表人培訓(xùn)記錄之二資本市場發(fā)展與發(fā)行制度改革發(fā)行部張望軍時間：2012年6月28 地點：上海中國股市IPO的整體概況截至2012年5月底，中國A股市場上市公司共2400家，累積IPO籌資21225.1 億，其中2002年以來共1330家ipo發(fā)行成功，累計籌資18030億元。1、IPO企業(yè)數(shù)量持續(xù)增大，市場規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)大，2009年開始連續(xù)3年ipo融資 額位列全球榜首。2、增強國有企業(yè)活力，壯大國有經(jīng)濟(jì)實力3、促進(jìn)民營企業(yè)加速發(fā)展4、支持創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)展，推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整5、推動轉(zhuǎn)方式、調(diào)結(jié)構(gòu)，需要進(jìn)一步完善直接融資機制發(fā)行管理體制的歷史沿革1

2、、管理體制的改革：97年前，總量控制、在額度內(nèi)盡量多推企業(yè)上市、企業(yè)規(guī)模偏小、大中型企業(yè)上市困難97年2000年，總量控制和家數(shù)控制相結(jié)合，一定程度上解決企業(yè)規(guī)模偏小 問題，但一些地方仍將發(fā)行上市作為國企解困的手段2001年至今，核準(zhǔn)制、監(jiān)管部門進(jìn)行合規(guī)性審核、減少新股發(fā)行中的行政干 預(yù)2、新股定價制度演變97年前，發(fā)行人與承銷商自行定價，證監(jiān)會控制市盈率上限2001年，短暫嘗試上網(wǎng)競價，后重新嚴(yán)格控制市盈率2005年，實施詢價制度2009年，完善詢價制度3、新股配售制度演變93年以前內(nèi)部認(rèn)購和新股認(rèn)購證93年，與銀行儲蓄掛鉤96年，全額預(yù)繳款，比例配售99年，上網(wǎng)發(fā)行與法人配售相結(jié)合2001

3、年，上網(wǎng)競價，后改市值配售2004年，資金申購4、發(fā)行監(jiān)管體制的基本框架（1）審核的法規(guī)體系：法律、部門規(guī)章及規(guī)范性文件（2）證券發(fā)行監(jiān)管的四項基本制度：以保薦制度為核心的中介篩選推薦制度、監(jiān)管機構(gòu)職能部門初審制度、發(fā)審委制度、新股發(fā)行及定價制度5、2009年和2010年兩輪改革主要舉措：取消新股發(fā)行定價窗口指導(dǎo)，完善報 價和配售約束機制，加強公眾監(jiān)督和約束，加強新股認(rèn)購風(fēng)險提示，主承銷商自 主推薦并擴(kuò)大網(wǎng)下詢價范圍，重視中小投資者中購新股意愿。改革效果：新股發(fā) 行價格與二級市場接軌，一級市場聚集巨額認(rèn)購資金狀況明顯改觀， 市場自我調(diào) 節(jié)功能逐步發(fā)揮作用，一級市場固有風(fēng)險開始顯現(xiàn)，市場約束機制

4、初見成效，市 場主體各擔(dān)其責(zé)的意識明顯增強，向縱深推進(jìn)改革已成為市場各方共識。三、面臨主要問題及原因（一）主要問題1、股價結(jié)構(gòu)失衡（新股“三高”）2、過度追逐新股3、中小投資者普遍虧損，承擔(dān)了新股高定價的主要風(fēng)險4、炒新炒小炒差成為風(fēng)氣（二）出現(xiàn)問題的原因1、投資者結(jié)構(gòu)失衡，買入IPO的投資者以短期持有為主2、新股上市初期可流通股票比例較低3、新股詢價、定價受到我國特有文化習(xí)慣的影響4、以長期投資為目的的投資者不足5、發(fā)行人和中介機構(gòu)責(zé)任依然不夠清晰四、2012年新股發(fā)行體制改革（一）發(fā)布關(guān)于進(jìn)一步深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見1、完善規(guī)則，明確責(zé)任，強化信息披露的真實、準(zhǔn)確、充分和完整2、適

5、當(dāng)調(diào)整詢價范圍和配售比例，進(jìn)一步完善定價約束機制3、加強對發(fā)行定價的監(jiān)督，促使發(fā)行人及參與各方充分盡責(zé)4、增加新上市公司流通股份數(shù)量，有效緩解股票供應(yīng)不足5、繼續(xù)完善對炒新行為的監(jiān)管措施,維護(hù)新股交易正常秩序6、嚴(yán)格執(zhí)行法律法規(guī)和相關(guān)政策，加大監(jiān)管和懲治力度（二）修訂證券發(fā)行與承銷管理辦法1、對照指導(dǎo)意見涉及發(fā)行與承銷管理的有關(guān)要求，調(diào)整補充相關(guān)條款，使 之進(jìn)一步具體化和操作化2、明確發(fā)行承銷過程中信息披露的規(guī)范性要求，強調(diào)機構(gòu)和公眾投資者獲 得公平信息3、加強了詢價、定價過程的監(jiān)管4、加強了對違法違規(guī)行為和不當(dāng)行為的監(jiān)管和處罰5、加強了證券業(yè)協(xié)會對發(fā)行承銷的行業(yè)自律管理（三）其他重要配套措施

6、1、5月30日發(fā)布關(guān)于新股發(fā)行定價相關(guān)問題的通知，明確了行業(yè)市盈率比較口徑，明確發(fā)行定價高于行業(yè)平均市盈率25%青況下的相關(guān)程序及信息披露要求，明確了重新提交發(fā)審會審核的會后重大事項情形2、5月30日發(fā)布關(guān)于進(jìn)一步提高首次公開發(fā)行股票公司財務(wù)信息披露質(zhì) 量有關(guān)問題的通知3、將出臺關(guān)于IPO老股轉(zhuǎn)讓的相關(guān)細(xì)則4、證券業(yè)協(xié)會將出臺一系列自律規(guī)則（四）落實指導(dǎo)意見應(yīng)把握的幾個重點問題1、如何貫徹以信息披露為中心：充分性、針對性差異化披露、公平性和有 效性、淡化盈利能力判斷、提高財務(wù)信息披露質(zhì)量、提高審核透明度、加大懲治力度2、關(guān)于25額則的適用性問題：25股補充信息披露的觸發(fā)點，而非定價大 花板3、

7、關(guān)于券商自主配售：是國際市場的通行做法，賦予主承銷商配售權(quán)是市 場發(fā)展方向，但現(xiàn)階段境內(nèi)完全放開條件尚不成熟， 我們需要逐步創(chuàng)造條 件，券商自主配售未來也會成為我們市場上比較通行的做法。4、關(guān)于老股轉(zhuǎn)讓，既有積極意義，也有降低負(fù)面影響的措施，比如資格限 定、數(shù)量限定和資金鎖定。（五）改革成效和下一步的思路新股發(fā)行體制改革的目標(biāo)是以保護(hù)投資者合法權(quán)益為前提，以信息披露 為中心，在中介機構(gòu)履職盡責(zé)、發(fā)行人充分披露信息、監(jiān)管部門合規(guī)審核的 基礎(chǔ)上，強化資本約束、市場約束和誠信約束，引導(dǎo)發(fā)行人與投資者充分溝 通和博弈，促使新股價格真實反映公司內(nèi)在價值，實現(xiàn)由投資人自主進(jìn)行價 值判斷和風(fēng)險判斷，讓市場對新股擇優(yōu)汰劣。1、改革成效：股票定價約束機制逐步增強價值投資理念獲得更多認(rèn)可新股首日定價博弈機制初步形成機構(gòu)投資者在新股定價中的作用日益顯著2、下一步改革思路：強化信息披露的充分性增強信息披露的公平性和有