地方國有資本開展組織投資和引導(dǎo)投資的探討

1、    地方國有資本開展組織投資和引導(dǎo)投資的探討    葉德軍摘 要：我國經(jīng)濟(jì)增速近年逐漸放緩，較低增速將可能成為新常態(tài)。這種新常態(tài)包含著經(jīng)濟(jì)增速轉(zhuǎn)換、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、經(jīng)濟(jì)增長動力變化、資源配置方式轉(zhuǎn)換等多重內(nèi)容。通過國有資本開展組織投資和引導(dǎo)投資的股權(quán)直投，能充分貫徹地方政府發(fā)展本地產(chǎn)業(yè)的思路，可以精準(zhǔn)、有效地扶持本地產(chǎn)業(yè)發(fā)展和招商引資，填補(bǔ)市場化基金和本地引導(dǎo)基金的不足。關(guān)鍵詞：地方國有資本  組織投資  引導(dǎo)投資  股權(quán)直投國務(wù)院關(guān)于推進(jìn)國有資本投資、運(yùn)營公司改革試點(diǎn)的實(shí)施意見中提出，要通過改組組建國有資本投資、運(yùn)營公司

2、，構(gòu)建國有資本投資、運(yùn)營主體，改革國有資本授權(quán)經(jīng)營體制。定位國有資本投資公司在關(guān)系國家安全、國民經(jīng)濟(jì)命脈的重要行業(yè)和關(guān)鍵領(lǐng)域，按照國有資本布局和結(jié)構(gòu)優(yōu)化要求，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)開展股權(quán)投資業(yè)務(wù)及項(xiàng)目公司向創(chuàng)投機(jī)構(gòu)融資的過程中的主要困境。一、創(chuàng)投機(jī)構(gòu)開展股權(quán)投資業(yè)務(wù)的三個問題（一）信息問題所謂信息問題，主要是指信息不對稱問題，即需要融資的項(xiàng)目，找不到對口的創(chuàng)投基金;創(chuàng)投機(jī)構(gòu)找不到對口的項(xiàng)目。當(dāng)然，解決信息問題，并不是簡單的“知道了對方”，而是“與對方建立了有效的溝通”。（二）信任問題在項(xiàng)目方與創(chuàng)投機(jī)構(gòu)對接上后，又面臨著雙方相互信任的問題。項(xiàng)目方的夸大甚至作假，給創(chuàng)投機(jī)構(gòu)篩選項(xiàng)目帶來了障礙，也產(chǎn)生了“劣幣驅(qū)

3、逐良幣”以及致使無心夸大甚至作假的項(xiàng)目也會跟隨的效應(yīng)。而創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，也存在良莠不齊的問題。（三）信心問題信心問題，主要是對創(chuàng)投機(jī)構(gòu)而言，包括對項(xiàng)目判斷的信心和項(xiàng)目獲得投資后的發(fā)展的信心。二、目前政府引導(dǎo)基金開展股權(quán)投資的主要模式根據(jù)我國關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金規(guī)范設(shè)立與運(yùn)作的指導(dǎo)意見，引導(dǎo)基金的運(yùn)作方式：一是參股。引導(dǎo)基金主要通過參股方式，吸引社會資本共同發(fā)起設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)。二是融資擔(dān)保。根據(jù)信貸征信機(jī)構(gòu)提供的信用報(bào)告，對歷史信用記錄良好的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，可采取提供融資擔(dān)保方式，支持其通過債權(quán)融資增強(qiáng)投資能力。三是跟進(jìn)投資或其他方式。產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向或區(qū)域?qū)蜉^強(qiáng)的引導(dǎo)基金，可探索通過跟進(jìn)投資或其他方式，支

4、持創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展并引導(dǎo)其投資方向。其中，跟進(jìn)投資僅限于當(dāng)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)投資創(chuàng)業(yè)早期企業(yè)或需要政府重點(diǎn)扶持和鼓勵的高新技術(shù)等產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的創(chuàng)業(yè)企業(yè)時，引導(dǎo)基金可以按適當(dāng)股權(quán)比例向該創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資，但不得以“跟進(jìn)投資”之名，直接從事創(chuàng)業(yè)投資運(yùn)作業(yè)務(wù)，而應(yīng)發(fā)揮商業(yè)性創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)現(xiàn)投資項(xiàng)目、評估投資項(xiàng)目和實(shí)施投資管理的作用。由此可知，政府引導(dǎo)基金如果需要開展股權(quán)直投，則只能采取“跟進(jìn)投資”的形式。政府引導(dǎo)基金開展“跟進(jìn)投資”的主要模式為：引導(dǎo)基金管理人與股權(quán)投資基金管理機(jī)構(gòu)（即創(chuàng)投機(jī)構(gòu)）簽訂股權(quán)投資合作協(xié)議，形成合作關(guān)系，引導(dǎo)基金對合作的股權(quán)投資基金所投資的轄區(qū)內(nèi)企業(yè)按照“同股同權(quán)，同進(jìn)同退”的原則進(jìn)行股

5、權(quán)投資，投資金額一般不高于合作股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的出資。政府引導(dǎo)基金開展根據(jù)投資，亦具有很大的局限：（一）“跟進(jìn)投資”的項(xiàng)目會被創(chuàng)投機(jī)構(gòu)選擇性篩查由于社會資本的逐利性，對優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)自然不愿意讓渡投資份額給政府引導(dǎo)基金;非優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)又會希望政府引導(dǎo)基金多投資。從而政府引導(dǎo)基金開展“跟進(jìn)投資”的項(xiàng)目，會被創(chuàng)投機(jī)構(gòu)無意間進(jìn)行了選擇性篩查。（二）無法發(fā)揮招商引資作用和對當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)、企業(yè)的精準(zhǔn)扶持由于“跟進(jìn)投資”的被動性，致使政府引導(dǎo)基金無法通過投資的方式吸引區(qū)外優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目落地當(dāng)?shù)?，無法發(fā)揮招商引資的主動性;亦難以對當(dāng)?shù)叵Ｍ龀值漠a(chǎn)業(yè)、企業(yè)予以主動性精準(zhǔn)扶持。三、政府扶持投資與社會創(chuàng)投基金投資的差

6、異（一）投資目的不同創(chuàng)投機(jī)構(gòu)投資目的是希望通過資本市場實(shí)現(xiàn)資本增值退出;國有資金投資目的是為了扶持企業(yè)發(fā)展壯大。市場上的創(chuàng)投基金作為社會化運(yùn)營，是追求回報(bào)的;衡量企業(yè)是否可投資的最基本原則，是該公司是否能夠在約定的時間內(nèi)（三至五年）走向資本市場實(shí)現(xiàn)ipo或者被并購，或者估值快速成長后轉(zhuǎn)讓套現(xiàn)。而作為地方政府則期望企業(yè)做大做強(qiáng)，甚至希望以國有資本為紐帶與優(yōu)秀企業(yè)保持緊密聯(lián)系，并不是一昧地追求企業(yè)走資本市場的。（二）篩選標(biāo)準(zhǔn)不同即使優(yōu)質(zhì)企業(yè)，獲得創(chuàng)投機(jī)構(gòu)投資的比例也是很低的;國有資金更聚焦于企業(yè)本身，希望更多的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目獲得資本扶持?？焖俪砷L的眾多優(yōu)質(zhì)企業(yè)中獲得創(chuàng)投機(jī)構(gòu)投資的比例也是很低的，并非該些

7、企業(yè)不夠優(yōu)秀，而是可以在約定的時間內(nèi)（三至五年）實(shí)現(xiàn)ipo或者被并購的項(xiàng)目，畢竟少之又少。且企業(yè)是否走資本市場，又是有多種因素制約和考量的，如華為公司，依然沒有走資本市場。（三）投資期限不同創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的投資期限短;國有資金可以長期持有，逐步退出。創(chuàng)投基金由于有嚴(yán)格的期限，致使創(chuàng)投基金對企業(yè)的投資期有限以及到期之后難以展期。如果項(xiàng)目企業(yè)在期限內(nèi)未能實(shí)現(xiàn)ipo或者被并購，則創(chuàng)投基金一般通過項(xiàng)目企業(yè)實(shí)控人回購以及對外轉(zhuǎn)讓兩種方式退出。在項(xiàng)目企業(yè)具有走向資本市場的可能下，創(chuàng)投基金所持項(xiàng)目公司股權(quán)對外轉(zhuǎn)讓的可能性才會比較高，否則即便企業(yè)已經(jīng)得到了很好的發(fā)展，也難以對外轉(zhuǎn)讓，更多的是實(shí)控人回購。國有資金對企

8、業(yè)的投資目的是扶持，企業(yè)良好發(fā)展，則可以長期持有，即便需要退出，也可以在更長的期間中做好規(guī)劃，根據(jù)企業(yè)的發(fā)展和回購方的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，逐步退出或者部分退出。四、地方政府開展組織投資和引導(dǎo)投資根據(jù)上述“信息、信任、信心”與“政府引導(dǎo)基金開展跟進(jìn)投資”的論述，以及政府扶持投資與社會創(chuàng)投基金投資的差異分析，地方政府在開展引導(dǎo)基金的基礎(chǔ)上，有必要開展組織投資和引導(dǎo)投資，以填補(bǔ)引導(dǎo)基金的不足。地方政府開展組織投資和引導(dǎo)投資的措施包括：（一）建立項(xiàng)目資源庫和合作機(jī)構(gòu)庫項(xiàng)目來源包括發(fā)掘本地優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目和擬引入的當(dāng)?shù)匾酝獾膬?yōu)質(zhì)項(xiàng)目。合作機(jī)構(gòu)包括股權(quán)投資管理機(jī)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)投資機(jī)構(gòu)。（二）通過項(xiàng)目路演、評審和評比機(jī)制，對早期項(xiàng)

9、目開展股權(quán)投資常規(guī)化地開展項(xiàng)目路演，并對項(xiàng)目予以評審;對優(yōu)秀項(xiàng)目，推薦參加項(xiàng)目競賽。對每月評審出的優(yōu)秀項(xiàng)目，再開展季度競賽以及年度競賽，進(jìn)一步篩選。（1）對優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目給予一定金額的獎勵，如對第一、第二、第三梯隊(duì)的企業(yè)，給予一定金額的獎勵。（2）獲得合作機(jī)構(gòu)投資的項(xiàng)目，按照不低于合作機(jī)構(gòu)投資額的一定比例予以跟投。（3）設(shè)定評比指標(biāo)和分值系數(shù)，對未獲得合作機(jī)構(gòu)投資的且達(dá)到設(shè)定分值的項(xiàng)目，在完成盡職調(diào)查和形成投資建議后，按照一定比例開展主動投資。（三）通過市場化篩選盡調(diào)，對處于中期階段的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目開展主動投資以市場化運(yùn)營的原則，篩選出區(qū)內(nèi)處于中期階段的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，并建立評審機(jī)制，對處于中期階段的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目開

10、展主動投資。對比社會資本，國有資金在投資中期階段的項(xiàng)目上具有天然優(yōu)勢：（1）可以更容易接洽到政府產(chǎn)業(yè)部門，且國有資金在區(qū)內(nèi)企業(yè)具有較高信任度，從而更容易發(fā)掘出區(qū)內(nèi)優(yōu)質(zhì)企業(yè);（2）國有資金的投資，可以提升企業(yè)形象，甚至在企業(yè)業(yè)務(wù)開展方面帶來軟實(shí)力提升。（四）建立協(xié)助已投資項(xiàng)目開展再融資的平臺，實(shí)現(xiàn)引導(dǎo)投資由于成為項(xiàng)目公司股東，可以更準(zhǔn)確掌握項(xiàng)目公司經(jīng)營情況，合作機(jī)構(gòu)對項(xiàng)目公司的資料會有高度信任，從而有助于項(xiàng)目公司的再融資。（五）建立投資失敗的容錯機(jī)制和以納稅額為核心指標(biāo)的考核體系1、建立容錯機(jī)制國有資金開展組織投資和引導(dǎo)投資，應(yīng)不以營利為目的，不以所投資的單個項(xiàng)目做考核。任何投資都不可能是零風(fēng)險

11、的，要解放思想，建立科學(xué)的投資容錯機(jī)制。只要實(shí)事求是的完成前期調(diào)查和研究，決策過程遵循了相關(guān)法律法規(guī)和制度，實(shí)施過程做到了勤勉盡責(zé)，防范和杜絕了廉政風(fēng)險，認(rèn)真做好了投后管理和服務(wù)，做到了盡職維護(hù)權(quán)益，即使項(xiàng)目投資未能實(shí)現(xiàn)預(yù)期目標(biāo)，也不作負(fù)面評價。2、以納稅額為考核的核心指標(biāo)由于投資是個長期過程，且在項(xiàng)目公司沒有走向資本市場的情況下，投資退出是一個漫長且持續(xù)的過程，所以社會化資本所運(yùn)用的投資退出回報(bào)率不適合作為國有資本的投資績效考核。企業(yè)在發(fā)展壯大的過程中，納稅額是同步伴隨的，所以納稅額是最能反映國有資金的整體投資效益;且國有資金開展股權(quán)投資，最終目的亦是增加當(dāng)?shù)囟愂?。五、綜述我國經(jīng)濟(jì)增速近年逐漸放緩，較低增速將可能成為新常態(tài)。這種新常態(tài)包含著經(jīng)濟(jì)增速轉(zhuǎn)換、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、經(jīng)濟(jì)增長動力變化、資源配置方式轉(zhuǎn)換等多重內(nèi)容。通過國有資本開展組織投資和引導(dǎo)投資的股權(quán)直投，能充分貫徹地方政府發(fā)展本地產(chǎn)業(yè)的