股票市場(chǎng)傳導(dǎo)貨幣政策的因素及對(duì)策

1、目錄一、制約我國(guó)股票市場(chǎng)傳導(dǎo)貨幣政策的因素1（-）股票市場(chǎng)規(guī)模偏小，缺乏有效傳導(dǎo)貨幣政策的市場(chǎng)基礎(chǔ)2（-）股票市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)z間的一體化程度較低2（三）股票市場(chǎng)的財(cái)富效應(yīng)尚不明顯2（四）股票市場(chǎng)存在明顯的制度缺陷3二、完善我國(guó)股票市場(chǎng)貨幣政策傳導(dǎo)效率的對(duì)策建議3（-）擴(kuò)大股票市場(chǎng)規(guī)模，調(diào)整和優(yōu)化市場(chǎng)結(jié)構(gòu)4（-）推進(jìn)股票市場(chǎng)的制度改革與建設(shè)4（三）開(kāi)辟資本市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)的聯(lián)系渠道5（四）貨幣政策要充分關(guān)注資產(chǎn)價(jià)格5參考文獻(xiàn)制約我國(guó)股票市場(chǎng)傳導(dǎo)貨幣政策的因素及完善對(duì)策摘要：股票市場(chǎng)是指股票發(fā)行和買賣的場(chǎng)所，股票市場(chǎng)是金融市場(chǎng)的重要組成部分，在金 融市場(chǎng)中居于重要地位。隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展和金融創(chuàng)新的

2、深化，股票市場(chǎng)對(duì)貨幣政策的 影響越來(lái)越大，并逐漸成為貨幣政策傳導(dǎo)的重要渠道。由于市場(chǎng)規(guī)模有限、金融一體化程 度較低等因素的制約，我國(guó)股票市場(chǎng)的貨幣政策傳導(dǎo)效率低下。貨幣政策的意義在于貨幣 當(dāng)局通過(guò)改變一定的經(jīng)濟(jì)參數(shù)，達(dá)到影響實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的目的。貨幣政策工具的實(shí)施，如 何引起社會(huì)經(jīng)濟(jì)生活的某些變化，最終實(shí)現(xiàn)既定的貨幣政策目標(biāo)，就是所謂的貨幣政策的 傳導(dǎo)機(jī)制。貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制描述了貨幣政策如何借助于貨幣沖擊來(lái)影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)的變動(dòng) 及其實(shí)施影響所賴的路徑，它是貨幣政策有效的基礎(chǔ)。本文對(duì)制約我國(guó)股票市場(chǎng)傳導(dǎo)貨幣 政策的因素及完善對(duì)策作了探討。關(guān)鍵詞：股票市場(chǎng)；貨幣政策；貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制貨幣政策工具的實(shí)施

3、，如何引起社會(huì)經(jīng)濟(jì)生活的某些變化，最終實(shí)現(xiàn)既定的貨幣政策 目標(biāo)，就是所謂的貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制。貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制描述了貨幣當(dāng)局借助于貨幣政 策工具實(shí)現(xiàn)貨幣政策最終目標(biāo)的作用過(guò)程，它是貨幣政策有效發(fā)揮作用的基礎(chǔ)。隨著資木 市場(chǎng)的日趨發(fā)育成熟，股票市場(chǎng)對(duì)貨幣政策的影響也越來(lái)越大。目前我國(guó)貨幣政策與股票 市場(chǎng)之間的聯(lián)系并不密切，股票市場(chǎng)在貨幣政策傳導(dǎo)中的作用述不明顯。隨著我國(guó)證券市 場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展，股市在轉(zhuǎn)化儲(chǔ)蓄、刺激消費(fèi)、優(yōu)化資源配置和傳導(dǎo)貨幣政策，進(jìn)而促進(jìn) 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)等方面的功能將會(huì)逐漸顯現(xiàn)出來(lái)。隨著資本市場(chǎng)的迅速發(fā)展和金融創(chuàng)新的深化， 股票市場(chǎng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響日益增強(qiáng)，股票市場(chǎng)對(duì)貨幣政策的影響也越

4、來(lái)越大，其規(guī)模的 擴(kuò)大和結(jié)構(gòu)的不斷變化影響著貨幣供給與需求，從而影響著貨幣政策的制定、實(shí)施和傳導(dǎo) 效率。本文擬對(duì)制約我國(guó)股票市場(chǎng)傳導(dǎo)貨幣政策的因素及完善對(duì)策作一探討。制約我國(guó)股票市場(chǎng)傳導(dǎo)貨幣政策的因素股票市場(chǎng)有效傳導(dǎo)貨幣政策與股市的制度基礎(chǔ)、市場(chǎng)規(guī)模以及各金融市場(chǎng)z間一體化程度高低等因素密切相關(guān)。經(jīng)過(guò)20年的發(fā)展，我國(guó)資本市場(chǎng)已初具規(guī)模，股票市場(chǎng)和資產(chǎn)價(jià)格變化對(duì)貨幣政策的影響逐漸顯現(xiàn)。但是，由于我國(guó)資木市場(chǎng)起步比較晚，與西方發(fā)達(dá)國(guó)家成熟股市相比還存在明顯的差距，并進(jìn)而成為制約股票市場(chǎng)有效傳導(dǎo)貨幣政策的重 要因素。筆者認(rèn)為，這些制約因素有以下兒個(gè)方面：（-）股票市場(chǎng)規(guī)模偏小，缺乏有效傳導(dǎo)貨幣政策

5、的市場(chǎng)基礎(chǔ)大規(guī)模、高效率的股票市場(chǎng)可以充分反映全社會(huì)資金供求關(guān)系及其變化，同時(shí)也能將 這種對(duì)貨幣政策變化所做岀的反應(yīng)通過(guò)其廣泛的覆蓋面和影響力傳遞到現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中去。從 我國(guó)的現(xiàn)實(shí)情況看，盡管股票市場(chǎng)取得了很大發(fā)展，但其規(guī)模仍然相對(duì)偏小。從現(xiàn)代技術(shù) 管理的角度來(lái)看，我國(guó)證券市場(chǎng)還沒(méi)有形成合理的層級(jí)結(jié)構(gòu)，目前仍然缺乏適應(yīng)于創(chuàng)業(yè)型 中小企業(yè)的二板市場(chǎng)和場(chǎng)外交易市場(chǎng)，投資者選擇余地?。皇袌?chǎng)的地域分布不合理，廣大 中西部地區(qū)缺乏應(yīng)有的市場(chǎng)布局；證券交易品種太少，與證券相關(guān)的金融衍生工具，如股 票指數(shù)期貨、債券期貨等尚未推岀，投資者缺乏有效的避險(xiǎn)工具。（-）股票市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)之間的一體化程度較低貨幣政策的有

6、效傳導(dǎo)依賴于完善的金融市場(chǎng)體系，只有當(dāng)貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)一體化 程度較高時(shí)，各個(gè)市場(chǎng)的資金價(jià)格才能有效地引導(dǎo)資金在不同市場(chǎng)之間迅速流動(dòng)，以達(dá)到 調(diào)節(jié)資金供求的目的。從目前我國(guó)的現(xiàn)實(shí)情況來(lái)看，貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)z間的利率（收 益率）缺乏內(nèi)在聯(lián)系，股票的價(jià)格變化尚不能準(zhǔn)確反映貨幣政策的松緊。其主要的原因在 于，我國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展思路是優(yōu)先發(fā)展能夠?yàn)榻?jīng)濟(jì)發(fā)展籌集資金的資木市場(chǎng)（主要是股 票市場(chǎng)），從而使貨幣市場(chǎng)的發(fā)展滯后于資本市場(chǎng)。我們知道，貨幣市場(chǎng)對(duì)貨幣政策的敏 感性以及其對(duì)貨幣政策的影響要高于資本市場(chǎng)，而貨幣市場(chǎng)滯后于資本市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)，使兩 個(gè)市場(chǎng)的利率與收益率存在明顯的差異，投資者在貨幣政策變動(dòng)

7、時(shí)對(duì)銀行存款、股票等不 同的金融資產(chǎn)的收益率難以進(jìn)行有效比較，從而降低了他們對(duì)于貨幣政策的敏感性。（三）股票市場(chǎng)的財(cái)富效應(yīng)尚不明顯20世紀(jì)90年代，美國(guó)等西方國(guó)家之所以能夠通過(guò)股票市場(chǎng)財(cái)富效應(yīng)來(lái)激活市場(chǎng)，促 進(jìn)經(jīng)濟(jì)良性循環(huán)，股票市場(chǎng)的長(zhǎng)期繁榮是一個(gè)不可忽略的因素。股市的持續(xù)繁榮不僅使投 資者因金融財(cái)富增加而派生出額外消費(fèi)支出，而且有助于投資者形成良好的收入預(yù)期（在 心理上將股票投資收人由暫吋性收入轉(zhuǎn)為持久性收入），從而使長(zhǎng)期邊際消費(fèi)傾向（mpc） 呈現(xiàn)出擴(kuò)大趨勢(shì)，消費(fèi)支出進(jìn)一步增加。同時(shí)，較為合理的投資者結(jié)構(gòu)（在美國(guó)，居民個(gè) 人主要通過(guò)各種基金組織參與股市）可以確保個(gè)人投資者在很大程度上分享股

8、市持續(xù)繁榮 的成果。財(cái)富效應(yīng)之所以在我國(guó)股票市場(chǎng)難以顯現(xiàn)，主要是因?yàn)槲覈?guó)股票市場(chǎng)持續(xù)繁榮的 趨勢(shì)不明顯，股價(jià)波動(dòng)幅度過(guò)大，投機(jī)成分較多，投資者難以形成“持久性”收入預(yù)期。 同吋，不合理的投資者結(jié)構(gòu)也制約了財(cái)富效應(yīng)的形成。一直以來(lái)，我國(guó)證券市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出以散戶為主導(dǎo)的格局，投資收益分配嚴(yán)重向機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人大戶傾斜，中小投 資者難以分享股價(jià)上升的成果。根據(jù)一般的經(jīng)濟(jì)學(xué)原理，低收入者的mpc要高于高收人者, 因此機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人大戶并未將股票投資所賺取的收益主要用于消費(fèi)，而是滯留在股市 通過(guò)循環(huán)投資以獲取更大收益，財(cái)富效應(yīng)難以有效形成和充分發(fā)揮。因此，貨幣政策變量 的變化能夠調(diào)整的主要是社會(huì)

9、資金的分配結(jié)構(gòu)，貨幣政策難以通過(guò)財(cái)富效應(yīng)渠道實(shí)現(xiàn)有效 傳導(dǎo)。（四）股票市場(chǎng)存在明顯的制度缺陷由于歷史的、體制性的原因，我國(guó)股票市場(chǎng)的功能定位被簡(jiǎn)化為“融資”一一為國(guó)有 企業(yè)的發(fā)展和改革籌集資金，這種政策取向?qū)е鹿善笔袌?chǎng)在發(fā)展和運(yùn)行屮存在一系列制度 缺陷：第一，公司上市制度不科學(xué)。目前我國(guó)公司上市制度已由審核制改為核準(zhǔn)制，雖然 不再由政府直接審批，但仍需由券商推薦，并經(jīng)過(guò)專家評(píng)審等程序。因此，我國(guó)上市公司 的質(zhì)量仍然存在問(wèn)題，而上市公司的總量仍受計(jì)劃的嚴(yán)格限制，股票的供給不能對(duì)股市需 求變動(dòng)做岀靈敏的反應(yīng)。第二，股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理。我國(guó)上市公司大多是通過(guò)對(duì)國(guó)有企業(yè)進(jìn) 行改制而組建起來(lái)的，現(xiàn)有上市公司

10、的股權(quán)結(jié)構(gòu)中設(shè)置有國(guó)有股（含國(guó)家股、國(guó)有法人股）、 法人股、內(nèi)部職工股和社會(huì)公眾股等，且股權(quán)過(guò)度集中于國(guó)有股，而國(guó)家作為公司大股東 無(wú)法解決“所有者缺位”問(wèn)題，導(dǎo)致我國(guó)上市公司中“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象相當(dāng)普遍，社會(huì) 公眾股東的投資行為也趨于短期化。國(guó)有股、企業(yè)法人股等不能上市流通，不僅造成市場(chǎng) 分割，不利于上市公司的資產(chǎn)重組與資源的有效配置，降低了證券市場(chǎng)的效率，而且進(jìn)一 步放大了政策變動(dòng)對(duì)股票市場(chǎng)的沖擊，扭曲股票市場(chǎng)的價(jià)格形成機(jī)制。第三，信息披露制 度不規(guī)范。一些上市公司不能及時(shí)、準(zhǔn)確地披露法定信息，有的公司其至隱瞞重大事件或 散布虛假信息，以達(dá)到上市、資產(chǎn)重組或操縱股價(jià)等目的。第四，證券監(jiān)管體

11、制不完善。 長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)證券監(jiān)管沿襲計(jì)劃經(jīng)濟(jì)管理模式，監(jiān)管手段偏重于“政策化”，股市運(yùn)行 的政策性特征明顯，證券監(jiān)管中計(jì)劃?rùn)C(jī)制與市場(chǎng)機(jī)制、行政手段與法律手段運(yùn)用不協(xié)調(diào)。 正因?yàn)楣善笔袌?chǎng)存在上述制度性缺陷，股價(jià)嚴(yán)重偏離上市公司的真實(shí)價(jià)值，貨幣政策的變 化在人多數(shù)情況下只能激發(fā)股市投機(jī)或引起股價(jià)人幅波動(dòng)，而不能借助于股票市場(chǎng)影響實(shí) 際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。二、完善我國(guó)股票市場(chǎng)貨幣政策傳導(dǎo)效率的對(duì)策建議股票市場(chǎng)的發(fā)展拓寬了貨幣政策的作用范圍，增加了貨幣政策的傳導(dǎo)途徑，但貨幣政 策傳導(dǎo)渠道和傳導(dǎo)主體的增加也使貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制更加復(fù)雜，中央銀行貨幣政策的實(shí)施 難度也隨z加大。隨著我國(guó)證券市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展，股票市場(chǎng)

12、在轉(zhuǎn)化儲(chǔ)蓄、刺激消費(fèi)、優(yōu) 化資源配置和傳導(dǎo)貨幣政策，進(jìn)而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)等方面的功能將會(huì)逐漸顯現(xiàn)出來(lái)。筆者認(rèn) 為，完善我國(guó)股票市場(chǎng)貨幣政策傳導(dǎo)效率應(yīng)采取如下對(duì)策建議：（-）擴(kuò)大股票市場(chǎng)規(guī)模，調(diào)整和優(yōu)化市場(chǎng)結(jié)構(gòu)逐步擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模和優(yōu)化市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，為構(gòu)建新的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制奠定市場(chǎng)基礎(chǔ)。第 一，有計(jì)劃、有步驟地?cái)U(kuò)大股票市場(chǎng)規(guī)模。一是擴(kuò)大投資者規(guī)模，包括發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者和 中小投資者。前者如允許社會(huì)保障基金、養(yǎng)老基金和銀行信貸資金進(jìn)入證券市場(chǎng)，以及大 力發(fā)展證券投資基金（目前發(fā)展投資基金對(duì)吸引中小投資者，確保他們分享股票市場(chǎng)繁榮 的成果和穩(wěn)定股市、放大財(cái)富效應(yīng)具有獨(dú)特的作用）。后者包括加強(qiáng)宣傳教育，引導(dǎo)居民

13、進(jìn)行長(zhǎng)期投資；普及營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)，為普通居民尤其是廣大城郊居民提供通過(guò)購(gòu)買基金間接參 與股市的機(jī)會(huì)。二是擴(kuò)大市值規(guī)模，包括增加上市公司數(shù)量和提高上市整體質(zhì)量。第二， 建立多層次的證券市場(chǎng)體系，彌補(bǔ)證券市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性缺陷。在市場(chǎng)級(jí)次結(jié)構(gòu)方面，建立以 場(chǎng)外交易市場(chǎng)、二板市場(chǎng)、主板市場(chǎng)和債券市場(chǎng)為主體的、與“金字塔”式企業(yè)層級(jí)結(jié)構(gòu) 相適應(yīng)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)體系；加快金融創(chuàng)新步伐，盡快推出股票指數(shù)期貨等金融衍生工具，為 投資者提供有效的避險(xiǎn)工具與渠道；在市場(chǎng)布局方面，適當(dāng)增加新的交易所和地區(qū)性證券 交易中心，特別要結(jié)合國(guó)家西部大開(kāi)發(fā)戰(zhàn)略的實(shí)施，增加中西部地區(qū)的市場(chǎng)布局；改革和 完善b股市場(chǎng)，逐步實(shí)現(xiàn)a股市場(chǎng)與b市場(chǎng)的

14、并軌整合。（二）推進(jìn)股票市場(chǎng)的制度改革與建設(shè)推進(jìn)股票市場(chǎng)的制度改革與建設(shè)，為完善我國(guó)股票市場(chǎng)的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制構(gòu)筑制度 基礎(chǔ)。第一，調(diào)整股票市場(chǎng)的功能定位。在規(guī)范和發(fā)展股票市場(chǎng)的基礎(chǔ)上，弱化股票市場(chǎng) 的政策性功能，積極培育和發(fā)揮股市在優(yōu)化資源配置、轉(zhuǎn)化儲(chǔ)蓄、刺激消費(fèi)等方面的作用, 為股票市場(chǎng)傳導(dǎo)貨幣政策構(gòu)筑新的渠道。第二，進(jìn)一步改革公司上市制度和股票發(fā)行制度, 由核準(zhǔn)制逐步過(guò)渡到注冊(cè)制，真正讓市場(chǎng)選擇上市公司和決定股票的發(fā)行規(guī)模與價(jià)格，有 關(guān)管理部門主要審核公司提供材料的真實(shí)性以及是否達(dá)到了規(guī)定的最低要求。同時(shí)應(yīng)取消 所有制歧視，對(duì)國(guó)有企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)實(shí)行同一標(biāo)準(zhǔn)。第三，通過(guò)減持國(guó)有股等途徑優(yōu)

15、化 股權(quán)結(jié)構(gòu)，進(jìn)一步完善公司治理結(jié)構(gòu)，真正發(fā)揮股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)對(duì)經(jīng)營(yíng)者的約 束功能，并可考慮建立內(nèi)部審計(jì)委員會(huì)制度；設(shè)置中小股東保護(hù)機(jī)制，改變中小股東在公 司治理中的完全外在性，使中小股東在公司治理中發(fā)揮其應(yīng)有的積極作用；采取多種方式 逐步解決國(guó)有股、法人股的上市流通問(wèn)題，改變國(guó)有股“所有者虛位”現(xiàn)象，建立國(guó)有股 東“用腳投票”的機(jī)制。第四，規(guī)范上市公司的信息披露，并建立信息披露的事后跟蹤制 度，對(duì)上市公司及會(huì)計(jì)事務(wù)所、審計(jì)事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)提供虛假信息的行為應(yīng)予以追究和 懲處。第五，建立和完善政府監(jiān)管、證券業(yè)自律、社會(huì)輿論監(jiān)督等多層次的證券監(jiān)管體系, 強(qiáng)化證券監(jiān)管；證監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)、保監(jiān)

16、會(huì)等金融監(jiān)管部門應(yīng)加強(qiáng)協(xié)調(diào)配合，以適應(yīng)“分業(yè) 監(jiān)管”體制下金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展的需要；加強(qiáng)證券監(jiān)管的國(guó)際協(xié)調(diào)與合作，適應(yīng)證券市場(chǎng) 對(duì)外開(kāi)放的要求。與此同時(shí)，通過(guò)倡導(dǎo)理性投資與長(zhǎng)期投資、設(shè)立官方股價(jià)指數(shù)平準(zhǔn)基金 等途徑，構(gòu)建科學(xué)合理的股市穩(wěn)定機(jī)制，減少市場(chǎng)波動(dòng)的頻度與幅度，消除因股價(jià)異常波 動(dòng)而產(chǎn)生的股市“幻覺(jué)”。（三）開(kāi)辟資本市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)的聯(lián)系渠道積極開(kāi)辟資本市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)的聯(lián)系渠道，提高金融市場(chǎng)各組成部分之間的一體化程 度，使屮央銀行貨幣政策工具能夠協(xié)調(diào)運(yùn)作從而提高貨幣政策的傳導(dǎo)效率。第一，建立規(guī) 范的證券融資渠道，有條件地使銀行業(yè)與證券業(yè)、證券市場(chǎng)與信貸市場(chǎng)的資金互相融通， 提高資金使用效率

17、，有效控制資金供求量。如鼓勵(lì)和引導(dǎo)銀行信貸資金通過(guò)合法途徑進(jìn)入 資本市場(chǎng)、讓符合條件的商業(yè)銀行到資本市場(chǎng)籌集資金等，實(shí)現(xiàn)商業(yè)銀行與資本市場(chǎng)的協(xié) 同發(fā)展，提升金融市場(chǎng)合理配置資源的功能；第二，進(jìn)一步擴(kuò)大券商進(jìn)入同業(yè)拆借市場(chǎng)的 規(guī)模，完善股票質(zhì)押貸款辦法，允許更多券商進(jìn)人銀行間的國(guó)債回購(gòu)市場(chǎng)。這樣不僅有利 于降低商業(yè)銀行體系的巨大存差，而乂有利于放大券商在二級(jí)市場(chǎng)中的運(yùn)作能量，使股市 行情得以延續(xù)與強(qiáng)化，從而不斷吸引場(chǎng)外資金進(jìn)入和促進(jìn)資木市場(chǎng)發(fā)展，進(jìn)而促進(jìn)資木市 場(chǎng)“財(cái)富效應(yīng)”與“資產(chǎn)結(jié)構(gòu)效應(yīng)”的形成與發(fā)揮；第三，進(jìn)一步放寬商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)范 圍，將傳統(tǒng)的存貸業(yè)務(wù)擴(kuò)展到投資銀行業(yè)務(wù)，允許商業(yè)銀行在企

18、業(yè)兼并重組和銀行不良資 產(chǎn)剝離等方面發(fā)揮其作用。（四）貨幣政策要充分關(guān)注資產(chǎn)價(jià)格從資產(chǎn)價(jià)格渠道角度看，要完善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。首先要提高資木市場(chǎng)的效率與有 效性，加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管，規(guī)范市場(chǎng)秩序，使資本市場(chǎng)真正發(fā)揮實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)結(jié)合、提 高資源配置效率的作用。其次，在資本市場(chǎng)效率不高、傳導(dǎo)機(jī)制不暢的情況下，要注意引 導(dǎo)社會(huì)資金流向其他有效的傳導(dǎo)渠道，以提高貨幣政策的整體有效性。扶持資本市場(chǎng)發(fā)展 的政策應(yīng)與資本市場(chǎng)效率的提高同步進(jìn)行，不應(yīng)過(guò)分超前，否則會(huì)影響到貨幣政策的傳導(dǎo) 效率。第三，貨幣政策應(yīng)關(guān)注資產(chǎn)價(jià)格的變化，并作出適當(dāng)?shù)姆磻?yīng)。由于資產(chǎn)價(jià)格形成機(jī) 制的復(fù)雜性，不應(yīng)依據(jù)簡(jiǎn)單規(guī)則作機(jī)械式反應(yīng)。這種反應(yīng)并不只是技術(shù)性的松緊調(diào)整，而 更多地是結(jié)構(gòu)性與規(guī)則的調(diào)整。第四，調(diào)整中介度量目標(biāo)。要根據(jù)金融深化與金融發(fā)展過(guò) 程中，資產(chǎn)價(jià)格對(duì)貨幣政策屮介fi標(biāo)的影響，及時(shí)調(diào)整中介fi標(biāo)值，不能過(guò)分拘泥于以往 的經(jīng)驗(yàn)，必要吋可以直接以通貨膨脹為目標(biāo)進(jìn)行操作。第五，選擇更為適當(dāng)?shù)呢泿耪吖?具，提高宏觀調(diào)控效率，注重貨幣政策工具運(yùn)用的靈活性、微調(diào)性和前瞻性。與此同時(shí)， 要注意防范與資產(chǎn)價(jià)格相關(guān)的金融風(fēng)險(xiǎn)一一股市泡沫。貨幣政策通過(guò)證券市場(chǎng)和資產(chǎn)價(jià)格 的傳導(dǎo)不暢