基于利率-匯率傳導機制人民幣匯率走勢doc

1、 湖 北 大 學本 科 畢 業(yè) 論 文 （設 計） 題 目 基于利率-匯率傳導機制分析人民幣匯率走勢姓 名 李團 學 號 2012221112120042專業(yè)年級 2012級金融學 指導教師 毛澤春 職 稱 教授 2016年 4 月 20日湖北大學本科畢業(yè)論文（設計）目 錄緒論(1)一 利率-匯率傳導機制的理論基礎(1)(一) 利率平價理論(1) 1.無抵補利率平價(1) 2. 抵補利率平價(2) (二) 蒙代爾-弗萊明模型(2) （三）購買力平價理論(2)1.絕對購買力平價(2)2.相對購買力平價(2) （四）小結(jié)(3)二 利率-匯率傳導機制在匯率上的表現(xiàn)(3) （一）人民幣兌美元匯率(3)

2、（二）人民幣兌歐元匯率(3) （三）人民幣兌日元匯率(4) （四）小結(jié)(4)三 人民幣匯率走勢預測(4) （一）人民幣利率前景分析(4) （二）美元利率前景分析(5) （三）歐元利率前景分析(6) （四）日元利率前景分析(7) （五）人民幣兌一籃子貨幣匯率走勢預測(7)四 對應措施(7)結(jié)論(8)參考文獻(9) 基于利率-匯率傳導機制分析人民幣匯率走勢摘 要利率與匯率交互影響，即利率或匯率的變化會導致另一個的波動，因此通過相關研究理清其中的傳導機制對于人民幣匯率走勢的分析將會有重要的意義。2015年全球主要央行的貨幣政策開始出現(xiàn)差異化，這種變化又將對人民幣對主要貨幣匯率產(chǎn)生怎樣的影響，這種變化

3、又將對我國外貿(mào)企業(yè)產(chǎn)生怎樣的影響。本文將通過分析我國及世界主要經(jīng)濟體的經(jīng)濟基本面來預測未來各央行的利率政策走向，并據(jù)此分析與預測人民幣的匯率走勢，進而就我國外貿(mào)企業(yè)的應對措施提出建議。【關鍵詞】利率 匯率 貨幣政策 Analysis of the trend of RMB exchange rate based on interest rate-exchange rate transmission mechanism AbstractInterest rate and exchange rate have a interaction . Thus,it is very important fo

4、r study the exchange rate of RMB through making clear the logic of this mechanism. The world's major central bank monetary policy began to appear the difference in 2015 . This change will how to affect the RMB against the main currency exchange rate and then affect our foreign trade enterprise.T

5、his paper will be to predict the future direction of interest rate policy of the central banks of by analyzing the economic fundamentals of the world's major economies, and then predict the RMB exchange rate movements. And propose measures to deal with China's foreign trade enterprises.【Key

6、words】Interest rate Exchange rate Monetary policyII湖北大學本科畢業(yè)論文（設計） 緒論（一）研究背景和問題的提出2015年12月美聯(lián)儲開啟加息按鈕，強勢美元似乎要卷土重來。2016年1月達沃斯論壇上蟄伏已久的金融巨鱷索羅斯公開放言自己正在大舉做空亞洲貨幣，矛頭直指人民幣。進入“新常態(tài)”以來，轉(zhuǎn)型期的中國碰上金融危機后依舊虛弱的世界，國內(nèi)產(chǎn)能過剩和國外需求疲軟使我國經(jīng)濟面臨較大的下行壓力，這無疑給人民幣造成了巨大的貶值壓力。雖然中國政府高層多次在各種場合表態(tài)人民幣不具長期貶值的基礎，但面臨美元“剪刀差”的來勢洶洶和國際投機資本的空頭壓力人民幣究竟

7、是會頂住壓力為人民幣的國際化打下穩(wěn)固基礎了，還是會像阿根廷比索一樣潰不成軍？對此學者如譚雅玲，業(yè)者如羅杰斯等認為美聯(lián)儲加息對人民幣構(gòu)成貶值壓力但由于中國經(jīng)濟的彈性和巨大潛力人民幣不會大幅貶值。但也有悲觀如魯比尼和沈大偉等認為中國經(jīng)濟面臨硬著陸的風險，人民幣可能會大幅貶值。（二）研究方法經(jīng)濟學的研究方法一般根據(jù)是否對經(jīng)濟現(xiàn)象進行價值判斷分為實證研究和規(guī)范研究兩種。前者以“客觀世界”為前提通過運用數(shù)理工具分析相關數(shù)據(jù)把握事物之間的聯(lián)系，在研究過程中不帶入作者的主觀價值判斷；后者是關于經(jīng)濟目標、經(jīng)濟結(jié)果、經(jīng)濟決策等的合意性研究，旨在對經(jīng)濟問題作出價值判斷。本文將以規(guī)范研究為主，從利率-匯率傳導機制導

8、出利率和匯率之間的聯(lián)系，進而分析未來一段時間我國央行和世界上主要央行可能的利率政策，并以此為基礎分析和預測未來人民幣匯率的走勢。（三）本文主要觀點雖然決定匯率的因素很多，但從歷史表現(xiàn)來看利率對匯率的影響仍較為明顯。從利率-匯率傳導機制角度分析匯率問題仍具備一定的有效性。雖然美聯(lián)儲開啟了加息進程，但由于世界經(jīng)濟的疲弱和美國經(jīng)濟復蘇的脆弱性可以預見加息步伐將是溫和的，同期還可預見歐洲央行和英日貨幣當局在未來一段時間會維持低利率政策，加上我國高額的外匯儲備和較高的居民儲蓄率，本文認為人民幣雖然存在貶值壓力但不會出現(xiàn)大幅貶值。一、利率-匯率傳導機制的理論基礎 （一）利率平價理論利率平價理論的思想起源可

9、以追溯到19世紀60年代。19世紀90年代，德國經(jīng)濟學家沃爾塞·洛茨提出了利差與遠期匯率的關系問題。到20世紀初凱恩斯建立了古典利率平價模型。至20世紀30-40年代保羅·艾因齊格運用動態(tài)均衡思想發(fā)展了利率平價的動態(tài)理論。隨后經(jīng)羅伯特·Z·阿利布爾等人的進一步完善，現(xiàn)代利率平價理論框架趨于成熟。1.無抵補利率平價基本假設：投資者風險中性態(tài)度，即投資者不關心投資風險；資本在套利中的交易成本為零，即套利資金沒有規(guī)模限制?；舅枷耄和顿Y者只關心收益，在均衡狀況下投資本幣和投資外幣的收益應該相等。設：即期匯率（直接標價）為e，投資期末的預期匯率（直接標價）為E，

10、投資期本幣的利率為r，投資期外幣的利率為R即有：單位本幣投資本幣資產(chǎn)的收益=1+r單位本幣投資外幣資產(chǎn)的收益=E（1+R）/e有：1+r=E(1+R)/e (2.1)如果預期匯率的變動率(E-e）/e=EE/e=1+(E-e）/e=1+E (2.2)結(jié)合上述兩式：1+r=(1+R)(1+E)=1+R+E+R*E1+R+E(E-e）/e=E=r-R這表明預期匯率（直接標價）的變動率等于本幣與外幣的利差，本國利率高于（低于）外國利率的差額等于本國貨幣的預期貶值（升值）幅度。2.抵補利率平價基本假設：投資者厭惡風險，投資者在套利活動中會進行期貨交易以抵消即期風險；資本在套利中的交易成本為零，即套利資

11、金沒有規(guī)模限制?；舅枷耄涸诰鉅顩r下投資本幣和投資外幣的收益應該相等。與無抵補利率平價相比，投資期末的預期匯率E可以鎖定為遠期匯率F，本幣的遠期升（貼）水率為f，公式可以表達為：f=r-R這表明本幣利率高于（低于）外幣利率的差額等于本幣遠期的貼水（升水）。（二）蒙代爾弗萊明模型蒙代爾弗萊明模型(M-F模型）是“ISLM模型”在開放經(jīng)濟中的形式。模型假設：總需求決定總產(chǎn)出；商品和資本完全自由流動，資本的自由流動可以消除任何國內(nèi)外市場的利率差別；價格水平短期不變；固定匯率。模型表示：y=A(y,r)+NX(y,Y,)BP=NX(y,Y,)+CF(r-R)r=R其中y是本國國民收入，Y是外國國民收

12、入，A定義為國內(nèi)吸收支出，r是本幣利率，R是外幣利率，是實際匯率，BP是國際收支盈余，NX是貿(mào)易賬戶盈余，CF是資本賬戶盈余。MF模型表明：貨幣政策在固定匯率下效果不佳，在浮動匯率下效果較好；財政政策在固定匯率下效果較好，在浮動匯率下效果不佳。在固定匯率下，貨幣政策和財政政策只會導致利率波動而匯率基本不變；在浮動匯率下，貨幣政策和財政政策會導致利率和匯率的同向波動。（三）購買力平價理論購買力平價理論最初由英國經(jīng)濟學家桑頓在1802年提出，其后成為李嘉圖古典經(jīng)濟理論的一個組成部分，最后由瑞典經(jīng)濟學家古斯塔夫·卡塞爾加以發(fā)展充實。古斯塔夫·卡塞爾在他1922年出版的1914年以

13、后的貨幣與外匯對這一理論作了詳細地論述，現(xiàn)在這一理論已成為當今匯率理論中最具影響力的理論之一。1.絕對購買力平價絕對購買力平價是指均衡匯率等于本國貨幣與外國貨幣購買力（或物價水平）之間的比率。公式表示為：e=p/P其中e表示匯率，p表示為本國綜合物價水平，P表示為外國綜合物價水平。它表明在某一時點上決定匯率的關鍵因素是貨幣的購買力或物價水平。2.相對購買力平價相對購買力平價是指匯率變化的關鍵因素是不同國家貨幣購買力之間的相對變化。公式表示為：（E-e)/e=E=1-2其中e表示期初匯率，E表示期末匯率，1表示本國期間通貨膨脹率，2表示外國期間通貨膨脹率。（四）小結(jié)上述理論從不同角度或利率平價或

14、國際收支或單純的貨幣揭示了利率和匯率之間的聯(lián)系,即利率與匯率在一般情況下是同向波動的，其傳導過程可以簡要表示為：利率上升（下降）資本流入（流出）-匯率升值（貶值）。但由于其基本假設包含有效且完全競爭的外匯市場、無市場壁壘、交易成本低或可以基本忽略不計等較為嚴格的前提也局限了這一傳導機制的適用范圍。2、 利率-匯率傳導機制在匯率上的表現(xiàn)自2008年金融危機以來各國央行頻繁地使用貨幣工具來拯救經(jīng)濟，這些貨幣工具的使用作用在利率上勢必也會在匯率上有所反映?？紤]到貿(mào)易規(guī)模的大小和在國際流通中的占比，此次主要探討是人民幣兌美元匯率、人民幣兌歐元匯率以及人民幣兌日元受央行利率調(diào)整的影響。（一）人民幣兌美元

15、匯率美聯(lián)儲議息會議（FOMC會議）即美國聯(lián)邦公開市場委員會會議，隸屬于美國聯(lián)邦儲備系統(tǒng)，主要任務是決定貨幣政策并通過公開操作實現(xiàn)政策目標。每次議息會議結(jié)束后發(fā)布的會議紀要和美聯(lián)儲主席記者會是外界了解美國貨幣政策的主要窗口之一。2008年美聯(lián)儲7次降息，聯(lián)邦基準利率降至0%-0.25%的極低水平。此后為進一步向市場提供流動性，美聯(lián)儲分別于2008年11月、2010年11月、2012年9月、2012年12月推出4輪量化寬松政策。到2014年10月美聯(lián)儲退出量化寬松，開始釋放加息預期，但0%-0.25%的零利率政策一直維持到了2015年。2015年12月經(jīng)歷了數(shù)次推遲以后，美聯(lián)儲加息的靴子終于落地，

16、上調(diào)聯(lián)邦基準利率25個基點。反映在匯率上2012年9月和12月的兩輪量化寬松政策和美元“零利率”政策的保持促使人民幣兌美元呈升值走勢；2014年底美聯(lián)儲退出量化寬松并開始向市場釋放加息預期，人民幣兌美元匯率也隨之隨市場情緒波動；直至2015年底美聯(lián)儲加息靴子落地，人民幣兌美元匯率才呈現(xiàn)出貶值的走勢。 圖1 美聯(lián)儲利率決議 圖2 美元人民幣匯率走勢圖（二）人民幣兌歐元匯率歐洲中央銀行簡稱歐洲央行，根據(jù)1992年馬斯特里赫特約的規(guī)定于1998年7月1日正式成立，總部位于德國法蘭克福，其負責歐元區(qū)的金融及貨幣政策。2008年金融危機伴隨著歐債危機帶來的流動性壓力迫使歐洲央行降息，雖然2008-200

17、9和2011-2012年度歐洲央行采取過短暫加息政策，但總體上歐洲央行還是采取的寬松的貨幣政策，甚至在當利率降到幾乎沒有進一步調(diào)降空間的時候為進一步向市場提供流動性，在2015年歐洲央行也啟用了量化寬松政策。 圖 3 歐洲央行利率決議 圖 4 歐元人民幣匯率走勢圖反映在匯率上2014年1月歐洲央行開啟降息之后歐元隨之大幅貶值。2015年推出的歐版QE也助推了歐元的進一步貶值。之后人民幣匯改以及外界對中國經(jīng)濟前景的不確定情緒才使歐元兌人民幣匯率中止下跌趨勢。(三）人民幣兌日元匯率日本的中央銀行是日本銀行，根據(jù)日本銀行法，日本銀行屬于法人機構(gòu)，其資本金為一億日元，其中5500萬日元由日本政府出資。

18、是日本金融政策的執(zhí)行機構(gòu)。日本以貿(mào)易立國，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)以出口為導向，為刺激出口日本一直比較偏好弱勢日元。隨著中韓產(chǎn)業(yè)崛起削弱日本出口競爭力和人口老齡化等因素造成的內(nèi)需不振，日本更需要日元貶值來提高日本出口的競爭力。在此背景下，日本政府一直采用寬松的貨幣政策，特別是“安倍經(jīng)濟學”出臺后，日本的貨幣政策更是進一步寬松甚至祭出了負利率政策。圖 5 人民幣日元匯率月K走勢圖 圖 6 日本央行利率決議從數(shù)據(jù)反映我們可以看出“安倍經(jīng)濟學”下的貨幣寬松政策的確推動了日元的貶值。不過令人意外的是市場對日本央行的負利率政策似乎并不不買賬，竟出現(xiàn)了日元的逆勢升值。（四）小結(jié)由于人民幣尚不可自由兌換加之我國外匯市場的有

19、效性較弱，上述討論均未加入同期人民幣利率調(diào)整的因素，而且匯率的變化除受利率變化的影響外還受到多種其他因素的影響，所以僅從利率波動角度解釋匯率波動是不嚴謹?shù)摹５珡睦?匯率傳導機制的角度我們?nèi)匀豢梢苑治龀鰠R率的基本走勢，在上述分析的數(shù)據(jù)反映上利率調(diào)整對匯率走勢的影響也是明顯的。這說明基于利率-匯率傳導機制分析匯率走勢仍具備一定的有效性。三、人民幣匯率趨勢預測從利率-匯率傳導機制我們可以得知人民幣匯率受到中國央行利率政策調(diào)整的影響。除此之外，被動地人民幣匯率也會受到世界其它主要經(jīng)濟體利率政策調(diào)整的影響。基于利率-匯率傳導機制預測人民幣匯率趨勢將從預測我國央行以及世界其它主要央行的利率政策前景入手。

20、而央行的貨幣政策目標是促進經(jīng)濟發(fā)展，所以分析世界主要央行利率政策前景將從經(jīng)濟基本面入手。（1） 人民幣利率前景分析進入“新常態(tài)”以來，由于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型正在進行，一批產(chǎn)能開始被淘汰，我國經(jīng)濟面臨下行壓力。為避免出現(xiàn)大規(guī)模失業(yè)和保證結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的有序進行，央行在未來一段時間不太會實施從緊的貨幣政策。不過央行同樣也不太可能實施過度寬松的貨幣政策，這是因為從經(jīng)濟基本面上看我國經(jīng)濟雖然有下行壓力，但在相對水平上仍具有較強競爭力，這一點可以通過外商直接投資（FDI）的數(shù)據(jù)反映出來。圖 7我國FDI數(shù)據(jù)外商直接投資是指一國投資者（法人或自然人）將資本用于他國的生產(chǎn)經(jīng)營并掌握一定的生產(chǎn)經(jīng)營控制權(quán)的投資行為。外商直

21、接投資是很能反映一國經(jīng)濟吸引力的一種數(shù)據(jù)，它也可以從側(cè)面反映一國的經(jīng)濟競爭力。從數(shù)據(jù)上我們可以看出，我國的FDI雖然波動較大但仍然處于相對高位。這說明我國經(jīng)濟仍具備較強的競爭力，央行沒有推動人民幣貶值促進出口從而刺激經(jīng)濟增長的迫切性和必要性。在實際操作中，央行為更為有效的引導資金流向也開始有意識地盡量避免使用常規(guī)貨幣政策手段。在釋放流動性時，央行現(xiàn)在更青睞使用定向降準、逆回購等目標性強的手段。2015年全國新增貸款總額中幾乎一半是通過政策性銀行而非商業(yè)銀行投放的也反映出了央行的這一政策傾向。大局的要求是在淘汰落后產(chǎn)能的同時完成產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級，同時還要避免出現(xiàn)大規(guī)模下崗和經(jīng)濟大幅衰退。這就要求央行

22、既不能采取直接戳破泡沫的從緊貨幣政策也不能采取與淘汰落后產(chǎn)能相矛盾的從寬貨幣政策，而是具有政策傾向性的靈活的同時兼顧國際經(jīng)濟情勢的穩(wěn)健貨幣政策。因此，我們可以預測央行在未來一段時間大幅調(diào)整利率的可能性較小。在控制流動性上會偏向使用逆回購等手段而非調(diào)整利率。（2） 美元利率前景分析美國經(jīng)濟開始復蘇促成了美聯(lián)儲2015年底的加息，不過現(xiàn)階段美國經(jīng)濟復蘇的可持續(xù)性仍然面臨著很大的不確定性，表現(xiàn)為舊的增長點尚未完全恢復、新的增長點仍不穩(wěn)定。無疑，這些因素將極大的影響美聯(lián)儲加息路徑的選擇。舊的增長點尚未完全恢復。次貸危機是從樓市開始，觀察美國經(jīng)濟是否復蘇當然也要回到樓市。而且通過觀察美國樓市的歷史數(shù)據(jù)我

23、們可以發(fā)現(xiàn)其與美國宏觀經(jīng)濟密切相關，表現(xiàn)出顯著的周期性特征。從1923年至今美國樓市出現(xiàn)過三次顯著泡沫，在樓市每次周期波動的背后利率等政策因素都起到了至關重要的作用：低利率時需求增加，樓市蓬勃發(fā)展；進入加息周期后負債壓力變大，樓市泡沫破裂。透過樓市觀察宏觀經(jīng)濟風向可以通過新屋銷售和新屋開工兩個經(jīng)濟數(shù)據(jù)的走勢來表現(xiàn)。新屋銷售也叫預售屋銷售，是指簽訂出售合約的房屋數(shù)量。它對當前的抵押貸款利率比較敏感直接反映出當前樓市的景氣狀況。一般來說若新屋銷售增加表明居民消費支出強勁，經(jīng)濟前景向好。 圖 8 美國新屋銷售數(shù)據(jù) 圖 9 美國新屋開工數(shù)據(jù)新屋開工是指開土動工打新地基的房屋數(shù)量，其中包括單用戶和雙用戶

24、但不包括流動住房、集體宿舍、公寓和長期對外出租的旅館。新屋開工數(shù)據(jù)是反映經(jīng)濟周期變化的一個指標，一般在經(jīng)濟繁榮時期居民收入增加，新屋開工數(shù)量也會隨之增加，反之在經(jīng)濟衰退時期新屋開工數(shù)量就會減少。從新屋銷售和新屋開工的數(shù)據(jù)來看美國樓市已經(jīng)開始復蘇，其中新屋開工情況的改善尤其明顯，這表明美國經(jīng)濟已經(jīng)進入復蘇進程。但同時也可以觀察到這兩個數(shù)據(jù)的增長均較為緩慢且波動性較大，這表明復蘇的力道不足，復蘇仍然十分脆弱。新的增長點仍不穩(wěn)固。為了重啟美國經(jīng)濟和解決就業(yè)問題，奧巴馬政府把恢復經(jīng)濟增長新引擎的目標鎖定在了“再工業(yè)化”上，宣布重啟制造業(yè)并將此作為國家戰(zhàn)略來執(zhí)行。居世界銀行統(tǒng)計，經(jīng)濟危機后美國農(nóng)業(yè)和工業(yè)

25、產(chǎn)值占GDP比重有所上升，制造業(yè)的復蘇日益成為推動美國經(jīng)濟復蘇的中堅力量。但長期來看，通過制造業(yè)發(fā)展推動經(jīng)濟復蘇只是中期目標，占領高端制造業(yè)高點并以此為基礎引領和主導新一輪技術(shù)革命以夯實美國經(jīng)濟長期發(fā)展的基礎才是遠期目標。而美聯(lián)儲的政策也必定是會配合這一戰(zhàn)略的。美國制造業(yè)的情況可以透過ISM制造業(yè)指數(shù)反映。ISM制造業(yè)數(shù)據(jù)是通過調(diào)查執(zhí)行者對未來生產(chǎn)、新訂單、庫存、就業(yè)和交貨預期來評估美國制造業(yè)情況。對反映美國經(jīng)濟榮枯及美元強弱均有重要影響。圖 10美國ISM制造業(yè)指數(shù)數(shù)據(jù)反映2009年年中美國制造業(yè)自金融危機后重返擴張區(qū)間后基本能保持在擴張區(qū)間中，這說明“再工業(yè)化”戰(zhàn)略起到了比較有效的效果。但

26、在2012-2013年的部分月度和2015年尾2016年初卻出現(xiàn)了萎縮。而且從趨勢圖可以看出制造業(yè)擴張速度已明顯放緩且略有反復。這表明制造業(yè)的重啟也是十分脆弱。無論從舊增長點的恢復還是新增長點的啟動來看美國經(jīng)濟確已進入復蘇軌道但仍然十分脆弱。這一情況既對貨幣政策回歸正常提出了要求也局限了回歸路徑的選擇。另外從美聯(lián)儲維護美元地位、引導國際資本流動的角度看。雖然美聯(lián)儲的量化寬松政策和長期的“零利率”政策客觀上損害了美元的國際地位，美元的世界貨幣地位受到了挑戰(zhàn)，一時重塑國際貨幣體系的呼聲不斷，美聯(lián)儲需要通過加息來維護美元地位。但同期歐洲、中國、日本等主要經(jīng)濟體都面臨著經(jīng)濟下行壓力，美元已經(jīng)相對強勢，

27、美聯(lián)儲沒有通過加息維護美元地位的緊迫性。因此鑒于美聯(lián)儲目前的核心任務是確保美國經(jīng)濟復蘇的可持續(xù)性，可以預測美聯(lián)儲貨幣政策回歸正常是必然的但加息路徑將是溫和的。（三）歐元利率前景分析歐元區(qū)還未從2008年的金融危機中緩過勁來又爆發(fā)歐債危機，老歐洲似乎就要從此一蹶不振。歐債危機以來為修正不可持續(xù)的財政政策以德國總理默克爾為首的北歐國家領導人力主在歐元區(qū)實行嚴格的財政紀律和緊縮的財政政策。這進一步拖累了歐元區(qū)的經(jīng)濟競爭力，使歐元區(qū)的經(jīng)濟復蘇更加依賴貨幣政策。特別遇上美聯(lián)儲加息的這個時間檔口，國際游資流向美國，導致歐元區(qū)流動性壓力有增無減。這決定在歐元區(qū)經(jīng)濟沒有徹底好轉(zhuǎn)前，歐洲央行會繼續(xù)保持極低利率，

28、甚至會擴大量寬規(guī)模。至于歐洲經(jīng)濟的前景，我們透過一些先行指標可見一斑。圖 11 歐元區(qū)消費者信心指數(shù)消費者信息指數(shù)（CCI）是反映消費者信心強弱的指標，能綜合量化反映消費者對當前經(jīng)濟狀況、經(jīng)濟前景、收入預期及消費心理狀態(tài)的主觀感受，是預測經(jīng)濟走勢和消費趨向的一個先行指標。從數(shù)據(jù)上看歐元區(qū)消費者信心指數(shù)一直處于負值區(qū)間，這反映歐元區(qū)經(jīng)濟前景黯淡。鑒于歐洲經(jīng)濟的萎靡不振，可以預測歐洲央行會保持從寬的貨幣政策。 （四）日元利率前景分析上個世紀經(jīng)濟泡沫破裂后日本經(jīng)歷了從“失去的十年”到“失去的二十年”如今正在邁向“失去的三十年”。為促進出口刺激經(jīng)濟增長，日本一直采取低利率的弱勢日元政策。為挽救日本經(jīng)濟

29、日本央行甚至在2016年1月正式祭出了以前只存在于理論中的負利率政策，市場一時嘩然。不過市場的反應恐怕令日本央行行長黑田東彥感到意外，日元一改“安倍經(jīng)濟學”以來的貶值走勢開始對主要貨幣升值。這種現(xiàn)象從理論上解釋的結(jié)果恐怕就是日本已經(jīng)陷入流動性陷阱，貨幣政策失效了。在經(jīng)濟基本面上由于人口老齡化導致的內(nèi)需不足和中韓產(chǎn)業(yè)崛起導致的出口不暢，日本經(jīng)濟一直處于通縮狀態(tài)，這一點可以從日本全國消費者物價指數(shù)年率上得到佐證。圖12 日本消費者物價指數(shù)年率通縮也使得日元成了絕好的避險貨幣，這也是導致此輪日元升值的另一個主要原因。貨幣政策的失效加上債務壓力掣肘下的財政政策難以大刀闊斧，日本經(jīng)濟到目前為止仍看不到復

30、蘇的跡象。這使得日本央行會持續(xù)寬松政策。（五）人民幣兌一籃子貨幣匯率走勢預測未來一段時間由于各國經(jīng)濟復蘇步伐的節(jié)奏不一致，央行的貨幣政策會開始出現(xiàn)分化。已經(jīng)出現(xiàn)復蘇苗頭的美國已經(jīng)開始加息，準備回歸正常的貨幣政策；轉(zhuǎn)型期的中國一方面要進行供給側(cè)改革，另一方面又要保增長避免經(jīng)濟“硬著陸”，貨幣政策將以穩(wěn)健為主；歐元區(qū)和日本仍然深陷在缺乏增長點的泥潭之中，為刺激經(jīng)濟，從寬的貨幣政策仍將保持。從利率-匯率傳導機制的角度看，美聯(lián)儲加息的同期人民幣利率政策將以穩(wěn)健為主短期不會加息，這將導致人民幣兌美元貶值。不過由于預期美聯(lián)儲的加息路徑會比較溫和，人民幣兌美元并不會出現(xiàn)大幅度的貶值。另一方面，歐洲央行從寬的

31、貨幣政策會持續(xù)，量寬規(guī)模也可能繼續(xù)擴大，歐元的實際利率會走低，弱勢歐元格局暫時不會改變，人民幣兌歐元升值的可能性要大于貶值的可能性；在日本方面由于負利率實行以后市場預測日本央行的貨幣政策開始失效，日元利率無進一步下調(diào)空間，加上避險情緒日元出現(xiàn)了逆勢上漲的行情，但經(jīng)濟基本面決定日元并不存在長期升值的基礎。一旦日元匯率調(diào)整到位，加上日本央行很有可能會擴大量寬規(guī)模，從中期看日元兌人民幣仍然可能回歸貶值走勢。在人民幣匯率指數(shù)參照的一籃子貨幣中美元權(quán)重26.4%，歐元權(quán)重21.39%，日元權(quán)重14.68%。人民幣兌美元不會大幅貶值，人民幣兌歐元、日元無貶值壓力甚至會小幅升值，這將決定人民幣兌一籃子貨幣不

32、會出現(xiàn)大幅貶值，而且隨著我國央行貨幣政策回歸穩(wěn)健，甚至會出現(xiàn)人民幣兌一籃子貨幣升值的情況。四、對應措施人民幣不貶值而同期歐元和日元貶值勢必會損害我國出口企業(yè)的競爭力，進而拖累經(jīng)濟增長。在政府層面，由于調(diào)結(jié)構(gòu)勢在必行，保增長將更加倚重對內(nèi)需潛力的挖掘和新增長點的培養(yǎng)。出口、投資、消費三架馬車中將更加重視消費。政府鼓勵消費，提出“萬眾創(chuàng)新”培養(yǎng)新的增長點就體現(xiàn)了這一思路。面對這一情況外貿(mào)企業(yè)一方面需要加強核心競爭力的建設，降低匯率對產(chǎn)品競爭力的影響程度；另一方面也可以采取“出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷”或“走出去”的策略規(guī)避匯率風險。 結(jié)論通過對我國及世界主要經(jīng)濟體經(jīng)濟基本面的分析。本文預測我國利率政策將以穩(wěn)健為基

33、調(diào)，美聯(lián)儲會溫和加息，而歐元區(qū)和日本會維持從寬的貨幣政策甚至擴大量寬規(guī)模。這將決定人民幣兌一籃子貨幣不會出現(xiàn)大幅貶值，甚至有可能會小幅升值。這意味著我國的出口企業(yè)將在匯率上處于劣勢，會削弱我國外貿(mào)產(chǎn)品的價格競爭力。這就要求我國外貿(mào)企業(yè)加強核心競爭力的建設，走出一條擺脫對價格競爭力的依賴，緊緊依靠核心競爭力參與國際競爭的路來。參考文獻1 譚雅玲.美聯(lián)儲加息的假動作與真突襲J.當代金融家，2015（7）:22.2 趙碩剛.美聯(lián)儲加息的時點、方式及影響分析J.發(fā)展研究，2015（1）:25-28.3 李玉銘.美聯(lián)儲加息對中國經(jīng)濟的影響和對策J.新視野,2015(3):97-98.4 陳鳳仙.美聯(lián)儲加

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