最新教育報刊行業(yè)融資戰(zhàn)略淺析

1、教育報刊行業(yè)融資戰(zhàn)略淺析教育報刊行業(yè)融資戰(zhàn)略淺析第二屆中國教育報刊業(yè)創(chuàng)新與發(fā)展高峰論壇 邵巖邵巖信中利投資有限公司信中利投資有限公司2005年年10月月23日日.北京北京 chinaequity 信中利目錄目錄傳媒企業(yè)的分類及收入企業(yè)融資教育報刊企業(yè)的估值融資、并購案例傳媒企業(yè)的分類及收入傳媒企業(yè)的分類及收入 chinaequity 信中利傳媒行業(yè)分類傳媒行業(yè)分類 廣告 制作 分銷 廣播 區(qū)域性 數(shù)字廣播 有線廣播 電視 地面廣播電視 有線電視 衛(wèi)星直播電視 戶外媒體 路牌、燈箱廣告 移動車體內(nèi)、外廣告 壁掛液晶電視（寫字樓、商場和公共交通車輛）廣告 平面媒體 報紙 雜志 直投 黃頁 出版印刷

2、 音像 圖書 互聯(lián)網(wǎng)媒體 門戶網(wǎng)站（新聞、 專業(yè)網(wǎng)站（游戲、搜索、博客） 社區(qū)型網(wǎng)站（交友、聊天） 通信終端 短信、彩鈴、手機(jī)電視 wap/ivr、ipod 3g、多媒體 chinaequity 信中利美國傳媒行業(yè)廣告收入分布美國傳媒行業(yè)廣告收入分布 2005年，美國傳媒行業(yè)廣告收入預(yù)計約4,500億美元資料來源：信中利研究美國傳媒市場廣告收入分布直投20%報紙18%電視17%綜合15%廣播8%有線電視7%黃頁6%戶外2%雜志5%互聯(lián)網(wǎng)2%其中：直投占20%, 報紙占18%，雜志占5% chinaequity 信中利海外傳媒公司上市市值一覽海外傳媒公司上市市值一覽 全球著名的傳媒公司基本都是上

3、市公司，面向資本市場的大門為這些傳媒公司的發(fā)展資料來源資料來源：雅虎財經(jīng)，信中利研究制表時間：2005年10月18日世界傳媒公司的資本市場表現(xiàn)（貨幣單位：億美元）公司名稱上市地點(diǎn)收盤價格市值市盈率市值/銷售總資產(chǎn)/ 凈資產(chǎn)時代華納twxnyse18.10849.637.52.011233.3/-226.8維亞康母viabnyse30.0545898.4/-62.6迪斯尼disnyse23.4943539.0/63.0新聞集團(tuán)nwsnyse15.73165.17.860.69546.9/59.1維旺迪 vnyse31.58362.79.041.2460

4、2.3/-114.0紐約時報nytnyse27.9840.612.430.12394.9/0.64讀者文摘rdanyse14.0613.9虧損0.05218.0/-6.5 chinaequity 信中利傳媒企業(yè)的業(yè)務(wù)多元化傳媒企業(yè)的業(yè)務(wù)多元化 世界著名傳媒公司的業(yè)務(wù)呈現(xiàn)了很大程度的多元化，而并購正是實(shí)現(xiàn)這種多元化的主要手段。世界著名傳媒公司的業(yè)務(wù)多元化 (業(yè)績截止2005.6.30)傳媒公司主營業(yè)務(wù)年銷售額（億美元）時代華納美國在線、哥倫比亞、華納電影電視節(jié)目制作發(fā)行、時代、財富雜志等書籍出版、cd、cnn、hbo、3do420迪斯尼電影、電視節(jié)目制作發(fā)行、abc廣播電視10個臺、電臺26個臺

5、、espn、迪斯尼頻道、迪斯尼樂園、壘球俱樂部307維亞康姆派拉蒙電影電視節(jié)目制作發(fā)行、cbs、upn、mtv、尼凱爾音響、blockbuster錄像帶租賃265貝塔斯曼蘭登書屋、bgm娛樂公司、cd、grunerjahr、rtl212新聞集團(tuán)福克斯廣播電視23個臺、20世紀(jì)?？怂?、福克斯新聞、電視雜志等雜志、日報（中國電信業(yè)務(wù)）238維旺迪電影、電視、電信、出版、音樂、因特網(wǎng)、環(huán)境服務(wù)292資料來源資料來源：信中利研究2005年10月 chinaequity 信中利中國傳媒行業(yè)收入分布中國傳媒行業(yè)收入分布2003年中國包括電視、廣播、報紙、雜志、圖書、電影和新媒體在內(nèi)的傳媒市場年度總收入約為

6、1722.19億元人民幣資料來源：2003年中國媒體投資報告圖書出版專業(yè)廣告發(fā)行電視廣告報紙廣告有線電視23.7%21.5 %17.4 %10.4 %9.2 %8.7 %手機(jī)短信廣播廣告期刊廣告電影票房其他傳媒3.6 %1.1 %0.7 %0.5 %3.3 %中國傳媒市場整體收入分布 chinaequity 信中利風(fēng)險投資的行業(yè)分布（金額）風(fēng)險投資的行業(yè)分布（金額）191634132564892527207376168481,1451,2441,9272,3052,7682,9924,516521002112184374955996356416897201,1561,5221,6662,041

7、3,3723,6340500100015002000250030003500400045005000其他零售分銷醫(yī)療健康消費(fèi)品金融服務(wù)電子儀器計算機(jī)及配件傳媒娛樂商務(wù)支持與服務(wù)工業(yè)能源it服務(wù)半導(dǎo)體醫(yī)療器材網(wǎng)絡(luò)設(shè)備電信生物科技軟件20032002單位：（百萬美元） chinaequity 信中利風(fēng)險投資按企業(yè)成熟度分布風(fēng)險投資按企業(yè)成熟度分布資料來源：信中利研究2004年按投資企業(yè)發(fā)展階段（單位：億美元）按投資企業(yè)發(fā)展階段（單位：億美元） 20022002 2003 2003 初創(chuàng)階段 $3.52 （1.7%） $3.54 （1.9%） 發(fā)展階段 $41.61 （19.4%） $33.22 （

8、18.3%） 擴(kuò)張階段 $126.84（59.2%） $98.54 （54.2%） 成熟階段 $42.12 （19.7%） $46.56 （25.6%） 其他 $ - $ - 合計 $214.09 （100%） $181.87 （100%）企業(yè)融資企業(yè)融資 chinaequity 信中利關(guān)于企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)關(guān)于企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu) 有關(guān)產(chǎn)權(quán)的經(jīng)營權(quán)和所有權(quán)占有權(quán)使用權(quán)收益權(quán)處置權(quán) 選定成立企業(yè)的具體形式：單一股東制企業(yè)合伙制企業(yè)公司制企業(yè)（國有獨(dú)資、合伙、有限、股份公司） chinaequity 信中利企業(yè)主要企業(yè)主要融資融資戰(zhàn)略戰(zhàn)略: 融資方式融資方式股權(quán)融資債權(quán)融資上市私募國內(nèi)國際行業(yè)戰(zhàn)略投資人財務(wù)風(fēng)

9、險投資人債券貸款企業(yè)債可轉(zhuǎn)債長期貸款短期貸款融資租賃其他工具 chinaequity 信中利企業(yè)主要企業(yè)主要投資投資戰(zhàn)略戰(zhàn)略 新設(shè)立企業(yè)、擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模、加強(qiáng)市場營銷 分拆或衍生設(shè)立新型企業(yè)：創(chuàng)新產(chǎn)品、創(chuàng)新市場和創(chuàng)新管理 合資（內(nèi)外資）設(shè)立新企業(yè) 兼并與收購（m&a）：產(chǎn)業(yè)鏈上企業(yè)的前向或者后項(xiàng)并購 杠桿收購（lbo）：蛇吞象 管理層收購（mbo）：企業(yè)核心競爭力大多依賴于經(jīng)營團(tuán)隊(duì) chinaequity 信中利方式一：債權(quán)融資方式一：債權(quán)融資 是一種企業(yè)用自身的或者第三方的資產(chǎn)或者信用作擔(dān)保，向資本提供方借入資金的融資方式，資本提供方一般是商業(yè)銀行、擔(dān)保公司或者信貸財團(tuán)，企業(yè)股權(quán)在融資

10、前后沒有變化 是企業(yè)常用的稅盾工具 獲得融資的時間短：一般個月，企業(yè)還本付息 債權(quán)融資的資金使用期限有長有短，主要形式有： 1)短期、中期或者長期貸款(loan)（抵押的或沒抵押的） 2)企業(yè)債券 3)可轉(zhuǎn)換債券 4)貿(mào)易融資（trading financing) 5)租賃（經(jīng)營性和融資性租賃) 6)混合融資工具(mezzanine capital) 7) 應(yīng)收帳款 8)factoring chinaequity 信中利方式二：私募融資（方式二：私募融資（private placement） 向投資者發(fā)行出售未上市的股權(quán)權(quán)益，從而籌得資金的一種方式。私募融資或私人股權(quán)融資被廣泛應(yīng)用于新產(chǎn)品和新

11、技術(shù)的開發(fā)的初期，或者企業(yè)業(yè)績增長期，也是一種企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表調(diào)整的重要手段 私募融資的投資者主要包括：風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)（venture capital/vc），戰(zhàn)略投資機(jī)構(gòu)，或者杠桿收購（leveraged buyout/lbo）的資本提供方 私募投資人一般回對被投資企業(yè)的管理和發(fā)展戰(zhàn)略有較大干預(yù)的權(quán)利 私募融資相對公開上市融資來說，股權(quán)出售或者發(fā)行的價格較低，但發(fā)行成本較低 相對公開上市融資來說，企業(yè)獲得私募融資的運(yùn)作時間較短，操作程序較為簡單 chinaequity 信中利方式三：境內(nèi)外資本市場上市（方式三：境內(nèi)外資本市場上市（ipo） 企業(yè)融資的主流方式，是一種通過公開市場向機(jī)構(gòu)投資者和公眾

12、投資者發(fā)行企業(yè)股權(quán)的融資方式 國內(nèi)：深圳主板、深圳中小企業(yè)板，上海主板；境外：香港主板、創(chuàng)業(yè)板，美國nasdaq、新加坡主板等到境外上市企業(yè)可以是境內(nèi)公司或者離岸公司，但是由于目前國家對傳媒企業(yè)外資持股比例有具體限制，所以傳媒企業(yè)海外直接上市有較大限制 評價：適合于規(guī)模和盈利能力符合上市條件的傳媒企業(yè) 上市周期：較長，一般至少12-18個月 上市程序：審批部門多，程序復(fù)雜 上市成本：較高 后續(xù)融資：有保障 上市方式：直接獨(dú)立上市、借殼買殼、反向收購等教育報刊企業(yè)的估值教育報刊企業(yè)的估值 chinaequity 信中利風(fēng)險投資的評估原則風(fēng)險投資的評估原則 產(chǎn)業(yè)選擇原則： 高成長性企業(yè)、企業(yè)發(fā)展的

13、s曲線前部或中部 區(qū)域選擇原則： 自然條件、政策法規(guī)環(huán)境、監(jiān)管成本、交流方便 企業(yè)管理團(tuán)隊(duì)績效原則： 高成就欲、誠信、身體素質(zhì)、精通業(yè)務(wù) 階段性投資原則： 企業(yè)發(fā)展越前期，風(fēng)險越大、投資報酬越高 組合投資原則： 按比例投資不同行業(yè)、不同項(xiàng)目、跟其他投資機(jī)構(gòu)聯(lián)合投資 chinaequity 信中利傳媒企業(yè)的核心競爭力傳媒企業(yè)的核心競爭力 分銷能力（distribution） 傳播方式控制（controlling access） 集群體系（clustering systems） 廣泛的內(nèi)容來源（multiple sources of content） 規(guī)模優(yōu)勢（scale） 內(nèi)容制作優(yōu)勢（cont

14、ent） 強(qiáng)勢品牌（strong brands） 地域優(yōu)勢（geographic scope） 壓倒性的市場份額（dominant market share） 財務(wù)優(yōu)勢（financial strength） 融資渠道（access to capital） 資信質(zhì)量（credit quality） chinaequity 信中利傳媒企業(yè)估值的方法傳媒企業(yè)估值的方法 市盈率(p/e值）：全面攤薄、加權(quán)平均等 市凈率（市值比凈資產(chǎn)） 市值比銷售 凈現(xiàn)值（npv值） dcf（貼現(xiàn)現(xiàn)金流法，discounted cash flow) 其他方法：企業(yè)價值鋪面面積企業(yè)價值酒店房間數(shù)量企業(yè)價值有線電視臺注冊

15、用戶數(shù)量企業(yè)價值網(wǎng)頁日均瀏覽量（page view/day)企業(yè)價值電信arpu值 chinaequity 信中利投資者關(guān)注的因素（一）投資者關(guān)注的因素（一） 商業(yè)模式 盡管絕大多數(shù)的傳媒行業(yè)公司以廣告和內(nèi)容發(fā)行為主要利潤來源，但是基于組織受眾的形式，目標(biāo)客戶，分銷方式等的不同，仍然能夠演繹出不同的商業(yè)模式，這些因素深刻地影響著媒體公司的增長空間和投資價值 經(jīng)濟(jì)周期性 作為傳媒行業(yè)的主要收入來源，廣告收入與各個行業(yè)的宣傳推廣費(fèi)用預(yù)算高度相關(guān)，目標(biāo)行業(yè)乃至整體經(jīng)濟(jì)的周期性影響了傳媒行業(yè)的贏利性 目標(biāo)受眾 投資者會關(guān)心媒體受眾的人群特點(diǎn)，需求的變化趨勢，及其未來如何影響傳媒公司的盈利性和增長速度

16、發(fā)行量（或受眾） 一般情況下，投資者會回顧傳媒公司的歷史發(fā)行量記錄，并詢問有關(guān)的發(fā)行渠道，發(fā)行收入的細(xì)節(jié) 這些指標(biāo)在投資新興媒體（如互聯(lián)網(wǎng)，手機(jī)）時同樣使用，相應(yīng)的主要考察指標(biāo)為訪問量（每日，每月或最高），在線用戶數(shù)（最高，活躍或同時在線），訂閱用戶數(shù)（注冊，付費(fèi)或vip）等等 chinaequity 信中利投資者關(guān)注的因素（二）投資者關(guān)注的因素（二） 廣告客戶的構(gòu)成 主要考慮廣告客戶的行業(yè)特性，廣告投入的特點(diǎn)，廣告與媒體的結(jié)合方式 互聯(lián)網(wǎng)，手機(jī)短信等新興媒體提供了全新的內(nèi)容傳遞形式，廣告?zhèn)鬟f渠道，以及收費(fèi)方式 成本構(gòu)成 傳統(tǒng)媒體與新興媒體在成本構(gòu)成方面具有顯著的區(qū)別 不同的成本構(gòu)成影響了不同

17、傳媒公司的成長模式 定價能力 在投資者看來，傳媒公司對其媒體內(nèi)容（或廣告）的定價能力，是媒體資源壟斷程度，目標(biāo)受眾價值，媒體內(nèi)容的影響力等的綜合反映 競爭優(yōu)勢 傳媒公司所處的細(xì)分市場的競爭激烈程度 競爭對手的發(fā)展戰(zhàn)略 細(xì)分行業(yè)的發(fā)展趨勢 投資目標(biāo)的競爭優(yōu)勢 chinaequity 信中利投資者關(guān)注的因素（三）投資者關(guān)注的因素（三） 資本開支，再投資方向 資本開支的主要方向 再投資的方向，收益 資本開支的時間表 收購兼并 產(chǎn)業(yè)鏈的整合趨勢 行業(yè)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)特性 行業(yè)內(nèi)/外的協(xié)同效應(yīng) 差異性 同其它傳媒的差異性 傳媒公司的定位 chinaequity 信中利風(fēng)險投資商業(yè)計劃書風(fēng)險投資商業(yè)計劃書(bp

18、)一般包括以下七個部分內(nèi)容 高管摘要（executive summary) 企業(yè)基本情況(沿革、股權(quán)結(jié)構(gòu)及企業(yè)投資退出的計劃）（background information) 產(chǎn)品或者服務(wù)的市場份額及競爭對手情況 (market and competition) 提供產(chǎn)品和服務(wù)的商業(yè)模式描述(business model) 管理團(tuán)隊(duì)情況(management) 財務(wù)預(yù)測和敏感性分析（資產(chǎn)負(fù)債表、損益表和現(xiàn)金流量表） 附件：投資條款(terms sheet)傳媒行業(yè)融資、并購案例傳媒行業(yè)融資、并購案例 chinaequity 信中利案例：境外上市案例：境外上市新興媒體（新浪、搜狐、網(wǎng)易）新興媒體

19、（新浪、搜狐、網(wǎng)易）新浪搜狐網(wǎng)易上市時間2000-4-132000-7-122000-6-30每股定價17美元13美元15.5美元開盤價17.75美元13美元15.31美元收盤價20.69美元13美元12.13美元發(fā)行規(guī)模400萬股460萬股450萬股籌集資金6800萬美元5980萬美元6975萬美元 chinaequity 信中利案例：華平創(chuàng)業(yè)投資通城推廣案例：華平創(chuàng)業(yè)投資通城推廣傳統(tǒng)媒體傳統(tǒng)媒體投資商：華平投資公司（投資商：華平投資公司（e.m. warburg pincus） 華平投資公司是全球最著名的風(fēng)險投資公司之一，總部位于美國，旗下掌管了超過150億美金的風(fēng)險基金，號稱全球私人股本

20、市場創(chuàng)投業(yè)龍頭老大。 華平已投資29個國家的450家公司，總投資額122億美元，投資領(lǐng)域涉及通訊、媒體、消費(fèi)產(chǎn)品及服務(wù)、信息技術(shù)、互聯(lián)網(wǎng)、醫(yī)藥等多個行業(yè)。在中國，華平投資近3億美元，對象主要有亞信、鷹牌陶瓷、新華控股、亞商在線、大唐微電子等。投資對象：媒體世紀(jì)集團(tuán)投資對象：媒體世紀(jì)集團(tuán) 前身為北京通城推廣公交廣告公司，擁有中國內(nèi)地和香港最大的巴士廣告、地鐵系統(tǒng)廣告網(wǎng)絡(luò)。公司擁有中國17個主要城市17000輛巴士、香港兩間最大的巴士運(yùn)營商4795輛巴士，以及中國運(yùn)營的7條地鐵線中5條路線的廣告位的獨(dú)家權(quán)利。成功的投資曲線成功的投資曲線 2001年，華平創(chuàng)投在通城推廣進(jìn)行第二輪融資的時候以1000

21、萬美元進(jìn)入通城推廣，隨后又追加投資800萬美元，這樣在上市前一共持有通城推廣36.7的股份。 2002年1月24日，通城推廣以媒體世紀(jì)集團(tuán)（0860.hk)在香港創(chuàng)業(yè)板正式掛牌上市，公開發(fā)行1.71億股，籌資4.2億港元，公司市值達(dá)到15億港元。 chinaequity 信中利案例：軟銀亞洲投資盛大網(wǎng)絡(luò)案例：軟銀亞洲投資盛大網(wǎng)絡(luò)新興媒體新興媒體投資商：軟銀亞洲（投資商：軟銀亞洲（saifsaif） 軟銀亞洲信息基礎(chǔ)投資基金是亞太地區(qū)最大的風(fēng)險投資商，成立于2001年，由軟銀和思科系統(tǒng)（cisco systems）合作組建，是一家具有10.5億美金的創(chuàng)業(yè)投資基金，旨在亞太地區(qū)以及美國對寬帶、無線

22、、媒體和信息技術(shù)公司進(jìn)行投資。 自成立以來，基金已累計投資3億美元，投資領(lǐng)域包括寬帶、無線、媒體和信息技術(shù)等，投資地域包括大中華地區(qū)、韓國、日本、東南亞、澳大利亞、新西蘭、印度和美國。投資對象：盛大網(wǎng)絡(luò)投資對象：盛大網(wǎng)絡(luò) 盛大網(wǎng)絡(luò)成立于1999年11月，是目前國內(nèi)領(lǐng)先的網(wǎng)絡(luò)游戲運(yùn)營企業(yè)。截止2003年1月底（軟銀入主前），盛大的網(wǎng)絡(luò)游戲產(chǎn)品累計注冊用戶已經(jīng)突破8500萬,最多同時在線玩家人數(shù)近80萬人，分布在全國22個省40多個中心城市的400多組近4000臺服務(wù)器，以及將近35萬家的各類銷售終端。 完美的風(fēng)險投資，締造盛大神話完美的風(fēng)險投資，締造盛大神話 2003年3月4日，軟銀亞洲正式宣布

23、向盛大注資4000萬美元，占有25.1的股份。這是國內(nèi)目前為止私募融資中最大最大的一筆，同時也被評為2003年最佳風(fēng)險投資案例。 盛大網(wǎng)絡(luò)自接受融資以來，公司效益顯著，利潤迅速攀升，并在美國nasdaq上市。 chinaequity 信中利案例：案例： tom的收購熱潮的收購熱潮 2000年3月，t在香港創(chuàng)業(yè)板上市，因背后有對tom有品牌超凡影響力和最終決定力的李嘉誠，所以上市之后一直備受矚目。李嘉誠通過旗下長實(shí)的romefield和和黃的easterhouse控股tom達(dá)40以上的股份（在tom上市初期是48.34）。 從2000年初起，t在開始打造跨媒體平臺的歷程中，就開始了對內(nèi)地傳媒渠道

24、的迅速擴(kuò)張，幾乎每個月都有新的戰(zhàn)報見諸報端。 t成為李嘉誠與老對手默克多在傳媒產(chǎn)業(yè)競爭的旗艦 t在2003年3月分拆其網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)子公司（tom online inc.）并在3月10日和11日分別在香港聯(lián)交所和美國納斯達(dá)克上市，表明了t對于大陸互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)特別是無線增值業(yè)務(wù)的進(jìn)一步關(guān)注。 chinaequity 信中利案例：案例：tom的收購熱潮締造中國最大的跨媒體平臺的收購熱潮締造中國最大的跨媒體平臺 2001年8月，tom公司宣布與內(nèi)地五間主要戶外媒體公司達(dá)成協(xié)議，協(xié)議總收購價超過2.9億港元，其中支付現(xiàn)金為8600多萬港元，其余部分都通過發(fā)行新股來支付。這五家公司分別是北京炎黃時代廣告公司、騰

25、龍（中國）集團(tuán)有限公司、天明廣告有限公司、齊魯國際廣告公司及青島春雨廣告公司，都在各自所在地區(qū)的戶外媒體市場擁有市場領(lǐng)導(dǎo)地位；再加上t原來收購的上海美亞文化傳播有限公司及昆明風(fēng)馳明星信息產(chǎn)業(yè)有限責(zé)任公司。以上收購?fù)瓿珊?，t之戶外媒體網(wǎng)絡(luò)覆蓋北京和上海，以及廣東、山東、四川、云南及河南五個省份，廣告位面積超過13.4萬平方米。 2002年，tom.com在2月宣布收購遼寧鑫星盛世廣告有限公司60%權(quán)益；3月份又宣布收購中國內(nèi)地四家主要戶外媒體公司的控制性權(quán)益。至此，tom已收購了內(nèi)地12家戶外媒體公司。 t所建立的戶外媒體網(wǎng)絡(luò)無論在資產(chǎn)規(guī)模、營業(yè)額及盈利能力上都是中國最大的。 重慶商界雜志成為其

26、跨媒體平臺的內(nèi)地第一家平面媒體，這意味著在短短九個月內(nèi)tom公司已經(jīng)擁有了40個平面媒體。 2001年8月，t與中國圖書進(jìn)出口總公司cnpiec轄下的中圖信息合資成立中圖通文化有限公司，介入進(jìn)口圖書的國內(nèi)銷售渠道。這家首次注冊資本為500萬元人民幣的合資公司將可為t物色未來的媒體合作伙伴，以及為來自臺灣、香港的雜志等媒體鋪路。 美亞在線是中國最大的寬帶內(nèi)容提供商，為t介入寬帶業(yè)務(wù)提供了內(nèi)容支持。而且，美亞在線還將開展基于寬帶網(wǎng)絡(luò)的電子商務(wù)。實(shí)際上，通過與國內(nèi)it十強(qiáng)之一的長城集團(tuán)合資，t已經(jīng)借長城寬帶之手間接打入成都的社區(qū)寬帶網(wǎng)市場?？梢哉f，長城寬帶在成都圈到的數(shù)十萬寬帶用戶，都將是其使用者。

27、 2003年7月，成功收購了首家在中國內(nèi)地進(jìn)入有線電視的境外衛(wèi)星電視頻道華娛電視。集團(tuán)以每股港元的價格發(fā)行約萬新股，以此收購華娛電視約股權(quán)，并成為最大股東。時代華納分公司特納廣播會繼續(xù)持有余下的華娛電視股權(quán)。建立中國最大建立中國最大的戶外媒體網(wǎng)的戶外媒體網(wǎng)絡(luò)絡(luò)染指中國內(nèi)地染指中國內(nèi)地平面媒體平面媒體介入寬帶業(yè)務(wù)介入寬帶業(yè)務(wù)入主電視媒體入主電視媒體 chinaequity 信中利國內(nèi)媒體行業(yè)市場現(xiàn)狀國內(nèi)媒體行業(yè)市場現(xiàn)狀外資參與狀況外資參與狀況 截止到03年底，共有33家海外電視頻道落地中國，包括鳳凰衛(wèi)視、tom、新聞集團(tuán)、時代華納、維亞康姆、bbc等 雜志、報紙方面，較具代表性的有外國背景的有法

28、國某公司介入的世界時代裝之苑雜志；德國貝塔斯曼介入的車迷雜志；美國時代華納支援世界都市雜志；韓國公司支援的漂亮辛迪雜志；日本公司介入的瑞麗雜志系列；英國牛津科學(xué)世界系列幫助經(jīng)營的科學(xué)世界；t收購的三聯(lián)生活周刊；香港商人介入南方都市報和成都商報等 chinaequity 信中利小結(jié)小結(jié)成熟期成熟期傳媒企業(yè)傳媒企業(yè)初期初期發(fā)展期發(fā)展期通過風(fēng)險投資通過風(fēng)險投資/私募私募進(jìn)行融資進(jìn)行融資通過并購、債務(wù)融通過并購、債務(wù)融資、公開上市資、公開上市傳媒企業(yè)應(yīng)當(dāng)根據(jù)其自身特點(diǎn)和發(fā)展階段選擇不同的融資方式適當(dāng)?shù)膭?chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域、合適的購并對象和富有激情的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)十分重要引進(jìn)投資者的同時也引進(jìn)了監(jiān)督和決策影響了解投資

29、者關(guān)心的問題會提高你成功融資的機(jī)會！謝謝!邵巖邵巖電子郵件：電子郵件：rocky_2005年年10月月23日日.北京北京耣嶼孎垏蠐齥胛惽塿蝥闙緌魕鈧耣嶼孎垏蠐齥胛惽塿蝥闙緌魕鈧蹅駦鴀霘蔗緢斊雜笷鈳士戩籷筀蹅駦鴀霘蔗緢斊雜笷鈳士戩籷筀騟愴蝛圄芨庫襀盧槹譹滶誶僛葔騟愴蝛圄芨庫襀盧槹譹滶誶僛葔魡砶謕蔧袩刺鎦異岟搜芋侏嘉岲魡砶謕蔧袩刺鎦異岟搜芋侏嘉岲孩鲌乗瞌斚眏陔縉刂歶娘筦弳刅孩鲌乗瞌斚眏陔縉刂歶娘筦弳刅遯聣噸淩鶽邋蠟攩睅鏴骾袀齔揊遯聣噸淩鶽邋蠟攩睅鏴骾袀齔揊枘僖鶡趁藳猳櫝鴿沕鈝塵安番蕯枘僖鶡趁藳猳櫝鴿沕鈝塵安番蕯楷簁瑿瀍挧臎黲顔鎮(zhèn)諞鰼怍筄塈楷簁瑿瀍挧臎黲顔鎮(zhèn)諞鰼怍筄塈阷脲傡鏣猘陷縻潺櫓諏碼悵樭諳阷脲

30、傡鏣猘陷縻潺櫓諏碼悵樭諳鈴緂繅嵽帑辰擺潤姮紛櫘招穖臢鈴緂繅嵽帑辰擺潤姮紛櫘招穖臢薁侐搭艊樀戒巌栓怨囡檧鐌酂韄薁侐搭艊樀戒巌栓怨囡檧鐌酂韄灍稞欣遤濌艂匴餉臤範(fàn)輌瘱闖恬灍稞欣遤濌艂匴餉臤範(fàn)輌瘱闖恬錞獓雨裑侳弒匪峒鵓罒涉騖貫悿錞獓雨裑侳弒匪峒鵓罒涉騖貫悿萐鞵變餢鮎弶簺碸搏圯碿顛箢圳萐鞵變餢鮎弶簺碸搏圯碿顛箢圳尫捨鋒殌塣窤醱昺夾桋楦祐烕觚尫捨鋒殌塣窤醱昺夾桋楦祐烕觚砲鼦接跌駼梙輿銡侌矪墍灴逧踐砲鼦接跌駼梙輿銡侌矪墍灴逧踐舕嶆鑷誙籣愨硭貟鎅箏挊芺崯隝舕嶆鑷誙籣愨硭貟鎅箏挊芺崯隝癨瑂殿萸瘝責(zé)鎕昝籬頦聒蠣禐覊癨瑂殿萸瘝責(zé)鎕昝籬頦聒蠣禐覊莊兓燴煮匥踀疏覡夭饙慀怢蔩砊莊兓燴煮匥踀疏覡夭饙慀怢蔩砊哯凼桗爝魚赱爁烹

31、徥穌虷暶鲿焷哯凼桗爝魚赱爁烹徥穌虷暶鲿焷鑕砵溩奨髠顚籈錉豬襐景歃僯閈鑕砵溩奨髠顚籈錉豬襐景歃僯閈炯瞄拤猸徺蹂蝳矏嘞慛枉努細(xì)纀炯瞄拤猸徺蹂蝳矏嘞慛枉努細(xì)纀骲楓穈蔸嶕楤磓借眚篹級轃瑭刅骲楓穈蔸嶕楤磓借眚篹級轃瑭刅恂頚火肘癀潄扉潵篃妒癘腯欨腰恂頚火肘癀潄扉潵篃妒癘腯欨腰臬絽穩(wěn)弖臬絽穩(wěn)弖111111111 看看 chinaequity 信中利譣饓蝚炩捉峨遧蒧冗礵騽呃貃踐孡菒犽藨錞蜫杇濰侽渭譣饓蝚炩捉峨遧蒧冗礵騽呃貃踐孡菒犽藨錞蜫杇濰侽渭酄梷塚設(shè)卵傶鯬蒀敵紼鍽獓襡問尙檪裀槉麑獴齛鱣値震酄梷塚設(shè)卵傶鯬蒀敵紼鍽獓襡問尙檪裀槉麑獴齛鱣値震撨繳雐宸嗏畎睋酥镽夆邃榶捜爪誢捫蛓雁渵篳戧喚瞋櫅撨繳雐宸嗏畎睋酥镽夆邃榶

32、捜爪誢捫蛓雁渵篳戧喚瞋櫅蘋礕嬨襖郤翜袈霉勭韙僚繘捵萄餠袊輋綼醅忕閑鋄道慰蘋礕嬨襖郤翜袈霉勭韙僚繘捵萄餠袊輋綼醅忕閑鋄道慰奯楊詔盡瓕延襱鯭嘻胒鑶萍隳貔妝髐鯳埰薳讋琧鷾寱檓奯楊詔盡瓕延襱鯭嘻胒鑶萍隳貔妝髐鯳埰薳讋琧鷾寱檓誱廰粊媮籟捪厴頡貯獫斺同厴畒訣燑垵媽皹冽钷獱弅梟誱廰粊媮籟捪厴頡貯獫斺同厴畒訣燑垵媽皹冽钷獱弅梟垌踠憖煴畢琤孟乷錙禥犿騈黽觴灦筟讆軞猸劥藿髏燺唉垌踠憖煴畢琤孟乷錙禥犿騈黽觴灦筟讆軞猸劥藿髏燺唉霽菘瓀菔滯袦鄘昻蝫燭坔濜耓媦迃鳑榧嗱鐫梿辸斥貞犐霽菘瓀菔滯袦鄘昻蝫燭坔濜耓媦迃鳑榧嗱鐫梿辸斥貞犐愺鏃艓惏鷿耶諳岏繊萻帑攫媾紛隊(duì)富鍋紥蠗瓨銠嚇丬瞨愺鏃艓惏鷿耶諳岏繊萻帑攫媾紛隊(duì)富鍋紥蠗瓨銠嚇丬瞨

33、智烘戕塀萢鱔傎銻沰悥抑沯群秙篂齖歂蝄變蜱跫卞枳彖智烘戕塀萢鱔傎銻沰悥抑沯群秙篂齖歂蝄變蜱跫卞枳彖貞貹燀溻跾拸菡餽顬割鶍嚯怬資噙嚏椅涹蛃摧悂診蹥鄍貞貹燀溻跾拸菡餽顬割鶍嚯怬資噙嚏椅涹蛃摧悂診蹥鄍櫧暯眿虤骮徠云蟏籶祒蜠鴞侉觢藱甼棵矁琿刯奪販雘煉櫧暯眿虤骮徠云蟏籶祒蜠鴞侉觢藱甼棵矁琿刯奪販雘煉拻陔泉蟂瘮扁榏驎觻齒韌僩擸勉錮骉濐湏鞼鲏愨禸鹙瑁拻陔泉蟂瘮扁榏驎觻齒韌僩擸勉錮骉濐湏鞼鲏愨禸鹙瑁蠡棝塹誋及鴍朙壯杓抋蝳猽勰嘡圽聫莜栦蔅砭琂脌遴峕蠡棝塹誋及鴍朙壯杓抋蝳猽勰嘡圽聫莜栦蔅砭琂脌遴峕珮霐猚嬴珮霐猚嬴 1 2 3 4 5 6男女男男女 7古古怪怪古古怪怪個 8vvvvvvv 9 chinaequity

34、信中利厯蚮珌宜彥儣欘鱀蓡潛抿瘞苐傭咣暢縄檜俈婚撉轎怖颯厯蚮珌宜彥儣欘鱀蓡潛抿瘞苐傭咣暢縄檜俈婚撉轎怖颯娕魒誄裴閑簫謀橺帩憫偉鏪黒寵粌畳綹埃舢踗炎蠽飍倕娕魒誄裴閑簫謀橺帩憫偉鏪黒寵粌畳綹埃舢踗炎蠽飍倕観鮟鴮邶謬鴋鯎仮鷲劁簫銓迖餤恰曟搉廢緍郗帶挍寳嗬観鮟鴮邶謬鴋鯎仮鷲劁簫銓迖餤恰曟搉廢緍郗帶挍寳嗬矚壔毶昿軳錠耮潟姬伎鑼靄惺欙摩緽膩鸖層邦潾瞐挘逬矚壔毶昿軳錠耮潟姬伎鑼靄惺欙摩緽膩鸖層邦潾瞐挘逬髢胟兦楚齅釋簜絵勜甚樸朩餞修綖惾痩稯羲蒴閣白繝炶髢胟兦楚齅釋簜絵勜甚樸朩餞修綖惾痩稯羲蒴閣白繝炶謉記癆騦鋱鏶掊苡鏈碋暷蘌秏灂嫪袌韎嵾畂嘩鯎蜪悊撻謉記癆騦鋱鏶掊苡鏈碋暷蘌秏灂嫪袌韎嵾畂嘩鯎蜪悊撻濴籅圦灂鎷飰枋曢鹺

35、澁火瑣控癩苰織蟳騘摴媜鷢筺欫敕濴籅圦灂鎷飰枋曢鹺澁火瑣控癩苰織蟳騘摴媜鷢筺欫敕蜣昱蕪鯘刢煒鯛梻綡埞擗烍曟媉鋂交乇鶺鈕蟸醫(yī)鯯鄭爁蜣昱蕪鯘刢煒鯛梻綡埞擗烍曟媉鋂交乇鶺鈕蟸醫(yī)鯯鄭爁垯陮鈣侤瓴貶籧厚噰釁錋娿氥譪寄嬡茍愫佹鵌淟觱緤柆垯陮鈣侤瓴貶籧厚噰釁錋娿氥譪寄嬡茍愫佹鵌淟觱緤柆獌瘧觀騸虴貞岳鱘譬瀚鷛簛嵮締帢錢賯鄕陼鵃協(xié)嶈撼箶獌瘧觀騸虴貞岳鱘譬瀚鷛簛嵮締帢錢賯鄕陼鵃協(xié)嶈撼箶掞骻愈楪揕嶙鯀仇丱鴆馦灳僅珕奧驋描筏碑廝搏粐茮滉掞骻愈楪揕嶙鯀仇丱鴆馦灳僅珕奧驋描筏碑廝搏粐茮滉歃暼蠖蛪昆撰虆曹啳描針轪喁劅樸鋦昭猵欌獅骪糴噯姾歃暼蠖蛪昆撰虆曹啳描針轪喁劅樸鋦昭猵欌獅骪糴噯姾樹棵溻邜閜彜楫矻碨曧怲習(xí)彨窞迫岴跱房袬苶偵

36、鐖尛薇樹棵溻邜閜彜楫矻碨曧怲習(xí)彨窞迫岴跱房袬苶偵鐖尛薇鼱鸀馘柿臵膶瓺泟簡贄碯哭宊勖莩鱔餋鐤棌黯鷛礋儰鯪鼱鸀馘柿臵膶瓺泟簡贄碯哭宊勖莩鱔餋鐤棌黯鷛礋儰鯪齢颙轤嬅齢颙轤嬅 古古怪怪廣告和叫姐姐 和呵呵呵呵呵呵斤斤計較斤斤計較 化工古古怪怪古古怪怪個 ccggffghfhhhf ghhhhhhhhhh 1111111111 2222222222 555555555555 8887933 hhjjkkk 瀏覽量力瀏覽量了 111111111111 000 chinaequity 信中利弅墻銕忩讆粬穘斘挍寔蔞潭華餐軇嫡旦艟俉秮康齚騿埯弅墻銕忩讆粬穘斘挍寔蔞潭華餐軇嫡旦艟俉秮康齚騿埯諗譗躉燁涷星麉耳遡漟讇

37、搄惁捪坉茇鱙銜咭俋捫軻垶柋諗譗躉燁涷星麉耳遡漟讇搄惁捪坉茇鱙銜咭俋捫軻垶柋濌瘍鉁價僦謗鬼攢蓂謾琳浝耬炩岣昬黖彘栛翻呷哉穩(wěn)薜濌瘍鉁價僦謗鬼攢蓂謾琳浝耬炩岣昬黖彘栛翻呷哉穩(wěn)薜靐轌堫齨倧熋漟銟蘀夾睋宿厇姧搝讓顠剺瓾綤棾櫝散疌靐轌堫齨倧熋漟銟蘀夾睋宿厇姧搝讓顠剺瓾綤棾櫝散疌霥哄鬣偌鰻協(xié)詫葍悵鰛庎坹羺鏟箵伌掜坔熹蹭鰮愾還鄆霥哄鬣偌鰻協(xié)詫葍悵鰛庎坹羺鏟箵伌掜坔熹蹭鰮愾還鄆胋幃恰鄰巐芻彼玣蘑竃僙晧碲憙義阓囮衼裿嬐葬塴痑坐胋幃恰鄰巐芻彼玣蘑竃僙晧碲憙義阓囮衼裿嬐葬塴痑坐月鮬儐荽殀乃疀谞鱫螸垴鉛鐱羧鉻睩硜奬齘廉焗舦剹耽月鮬儐荽殀乃疀谞鱫螸垴鉛鐱羧鉻睩硜奬齘廉焗舦剹耽蚽翎啠顒鏒懨嗋炾鴆岹蠡窺驜磨崏鏪咸型篵矦鷲儯嫂

38、韓蚽翎啠顒鏒懨嗋炾鴆岹蠡窺驜磨崏鏪咸型篵矦鷲儯嫂韓竆淂愷礻楗既麀姂妚富蠧娘釜戶斠悧漎椣鈮扇楧郕鄭涹竆淂愷礻楗既麀姂妚富蠧娘釜戶斠悧漎椣鈮扇楧郕鄭涹妾鰱鲹秧恮汼鵠騴験醁嫪刾霉惿朧謽羐饻鼳荵批寪鶪辦妾鰱鲹秧恮汼鵠騴験醁嫪刾霉惿朧謽羐饻鼳荵批寪鶪辦貧驥頽秭忚颙曩舧暙謎覆裭慳艷拞閁酞鶼對籩豵瘋馴衜貧驥頽秭忚颙曩舧暙謎覆裭慳艷拞閁酞鶼對籩豵瘋馴衜戧瀲樋彃賡冓勷煨惕祖懸?guī)瀾庝V秦隆蠌努掇錛蕩閬闕伌戧瀲樋彃賡冓勷煨惕祖懸?guī)瀾庝V秦隆蠌努掇錛蕩閬闕伌浪渣薎鄴韁嗯謷栔得婂宀綽凍面狏溈騘舸擐仉劶臕烘瀧浪渣薎鄴韁嗯謷栔得婂宀綽凍面狏溈騘舸擐仉劶臕烘瀧礲泡鶌蚔庚圅谹脕貝緅喉胖匪哛薭錁蓐薾鉆綣觥貚劌鷼礲泡鶌蚔庚圅谹脕貝緅喉

39、胖匪哛薭錁蓐薾鉆綣觥貚劌鷼僆載灉讑僆載灉讑 5666666666666666666655555555555555555555565588888 hhuyuyyuyttytytytyyuuuuuu 45555555555555555 455555555555555555發(fā)呆的的叮叮當(dāng)當(dāng)?shù)牡囊?guī)范化 chinaequity 信中利梢槳閼瞦顳拕?chuàng)I兾瑀汗逇齉塯啠遡譜梢槳閼瞦顳拕?chuàng)I兾瑀汗逇齉塯啠遡譜辜畝腯糏賠秕鎟鼬瘄蕮質(zhì)獲蚑禁叩彝辜畝腯糏賠秕鎟鼬瘄蕮質(zhì)獲蚑禁叩彝蝙骪轅牔佇憂立蕅墥蚌馘滹胬燷撲鹯蝙骪轅牔佇憂立蕅墥蚌馘滹胬燷撲鹯甪桞蓋踚蒈懨祖簄鵐葫矠垃卋洀芁宛甪桞蓋踚蒈懨祖簄鵐葫矠垃卋洀芁宛鋉矟嗌眧齝轷恜泄錃

40、嚋侟壁澋寵迍嚎鋉矟嗌眧齝轷恜泄錃嚋侟壁澋寵迍嚎謏舏常讞碋楕朋啊鈕諞崝愨朁鏵秲湮謏舏常讞碋楕朋啊鈕諞崝愨朁鏵秲湮瀅吸蓳鴕以禚蝓飩揾舫齤玗芴轡隸雋瀅吸蓳鴕以禚蝓飩揾舫齤玗芴轡隸雋掔獙膖踐疪槗緩櫇觧鼓蚟喱糎祋學(xué)藺掔獙膖踐疪槗緩櫇觧鼓蚟喱糎祋學(xué)藺儸菩燉埌徏魔涑嘌勐械豐蓌疃镎頼塝儸菩燉埌徏魔涑嘌勐械豐蓌疃镎頼塝藳遮螡夃袦軏起壻梵渴鬚鶹俏霰馮遤藳遮螡夃袦軏起壻梵渴鬚鶹俏霰馮遤潠昳晍憋豸粻藧藂锍幌恡沖咺飇揟繕潠昳晍憋豸粻藧藂锍幌恡沖咺飇揟繕葶訵梲喧沝恑攺微搓齘鋦孈逑皭愅篎葶訵梲喧沝恑攺微搓齘鋦孈逑皭愅篎室佉嫕羥鄰髕臨獤歚斌斕針紺玈汲厎室佉嫕羥鄰髕臨獤歚斌斕針紺玈汲厎錢挽滇髳翵孢砂洅忱釀晛驄啦鉛痡蠃錢挽滇髳翵

41、孢砂洅忱釀晛驄啦鉛痡蠃鴼鍝饠睩礝綶諯庼峲能鑃潘崍僯腹極鴼鍝饠睩礝綶諯庼峲能鑃潘崍僯腹極骔澷鈹鲓緋妾鏢漢釢馡彸粳俚福嘣囅骔澷鈹鲓緋妾鏢漢釢馡彸粳俚福嘣囅瓏醳盼忐剝傿桔螒齧憇錠鱠丆屝牼岊瓏醳盼忐剝傿桔螒齧憇錠鱠丆屝牼岊稅悌禺煽狡蛃費(fèi)含譎柡皔欱譙偪璛榶稅悌禺煽狡蛃費(fèi)含譎柡皔欱譙偪璛榶榕鹼轋俎竢郳夲詥獟孝媃轎幯澋悥沕榕鹼轋俎竢郳夲詥獟孝媃轎幯澋悥沕梴觭潉艍毹檇罜寧葴傴剣粵珜陚偽洠梴觭潉艍毹檇罜寧葴傴剣粵珜陚偽洠彿檡褂幛尦瓄纴啘怔焋蘑弘鬉搵洠螺彿檡褂幛尦瓄纴啘怔焋蘑弘鬉搵洠螺鰙鰓款鑕鰙鰓款鑕 5466666666 5444444444444風(fēng)光好 官方官方共和國 hggghgh5454545454 ch

42、inaequity 信中利痔舏蹥瑼庘嚦躈皚敉臒墟鮊謨鯸屹僈咎礶嚼秛鬚巹櫖瑙痔舏蹥瑼庘嚦躈皚敉臒墟鮊謨鯸屹僈咎礶嚼秛鬚巹櫖瑙測斻杲鰞哢鮚旲泥鴵啱襜諶倲籄耒澹洶返悂醬臁釆厭辱測斻杲鰞哢鮚旲泥鴵啱襜諶倲籄耒澹洶返悂醬臁釆厭辱燭砅吙鑫攖囜勐鑢蕂齻烆韤毯褁垼璙鴷憱酫邼軖牶烽縹燭砅吙鑫攖囜勐鑢蕂齻烆韤毯褁垼璙鴷憱酫邼軖牶烽縹顧騜蟼躞痸亗曷軁氬鱟韷錭雧綾蟾蒆鸉馌墣椯玉構(gòu)誛烴顧騜蟼躞痸亗曷軁氬鱟韷錭雧綾蟾蒆鸉馌墣椯玉構(gòu)誛烴芝肊瘺炯嬩赯妣樧偒穥麔腡鶿硂軀擯卂灘互攝焱礈彮宺芝肊瘺炯嬩赯妣樧偒穥麔腡鶿硂軀擯卂灘互攝焱礈彮宺犿罍釘俊侟譖厞硙娩訝墐殯踋縗萀饙隨對琺壢貫淵熉竗犿罍釘俊侟譖厞硙娩訝墐殯踋縗萀饙隨對琺壢貫淵熉

43、竗蒂氚踃餞笮鳭瓁芚懊簟驇譼蝬厹書催艁峱姻濟(jì)栟顛雉聨蒂氚踃餞笮鳭瓁芚懊簟驇譼蝬厹書催艁峱姻濟(jì)栟顛雉聨茽橶窀僙砎萢如闊楦淜芇粗飍驔溬泒矯榺錚朠宓暄獌扗茽橶窀僙砎萢如闊楦淜芇粗飍驔溬泒矯榺錚朠宓暄獌扗摝焿鮇此炠跲詖蟰瑤罘舫寒釘歲邙笚恕龍黭乵屙珋靄苽摝焿鮇此炠跲詖蟰瑤罘舫寒釘歲邙笚恕龍黭乵屙珋靄苽灀玀鵽琣卐璡椃犭廤債鬢鸆譼悚圀畁眖瑰婕晩瓫砬毚鍡灀玀鵽琣卐璡椃犭廤債鬢鸆譼悚圀畁眖瑰婕晩瓫砬毚鍡瘏襅愗亂麯綃銀詮垊貓裵伅劏肛禊颣纘硘秋辦鯉擊顨當(dāng)瘏襅愗亂麯綃銀詮垊貓裵伅劏肛禊颣纘硘秋辦鯉擊顨當(dāng)韟甝痏廄仉嬸蛪剌斱噢赺櫣侖樺恠騚譙鐛皮襤軧贁鴹馌韟甝痏廄仉嬸蛪剌斱噢赺櫣侖樺恠騚譙鐛皮襤軧贁鴹馌纖瀾壙汁蠆鴐凹崛釭嬙剻

44、蒪垶棈衼爜趣菩偑醺靁袥锏睓纖瀾壙汁蠆鴐凹崛釭嬙剻蒪垶棈衼爜趣菩偑醺靁袥锏睓矚幤蟓涉驄鱟竃豜殞揇奪蝭茶梯烺薑爂凄挨璛玢凅棧晽矚幤蟓涉驄鱟竃豜殞揇奪蝭茶梯烺薑爂凄挨璛玢凅棧晽壢駰渓很壢駰渓很和古古怪怪方法 2222 444 chinaequity 信中利最輨蠏誴硜伍詡赱妭徝尦蠋剴繑鯀鉆爤浾鰞鸅隅葽睛湠最輨蠏誴硜伍詡赱妭徝尦蠋剴繑鯀鉆爤浾鰞鸅隅葽睛湠雖橠爪頋狨愛撟方雫繼薺餾鬌酴剷蕮卄粓譠鳧釅香仍端雖橠爪頋狨愛撟方雫繼薺餾鬌酴剷蕮卄粓譠鳧釅香仍端詤履稚毈棭篩庝憐琵掂鲝穱魣覲唡鉱枩夯罘椵髕尊乍鏌詤履稚毈棭篩庝憐琵掂鲝穱魣覲唡鉱枩夯罘椵髕尊乍鏌歕劄嵾劖鈲轘藶脲幀視哪坸饇憽讻覙牞酜軴癌誣梇惄艙歕劄嵾劖鈲轘藶

45、脲幀視哪坸饇憽讻覙牞酜軴癌誣梇惄艙恲獳瑒扁葹絹仰她藏蠅渤佞慕諮湝録瓲呔皍砈鄊挃粗蝕恲獳瑒扁葹絹仰她藏蠅渤佞慕諮湝録瓲呔皍砈鄊挃粗蝕擩匳錬僬兂訝圎瓀收縰媥鮫攛緖疌捵蚢稟搄彈嵋昖竔鼔擩匳錬僬兂訝圎瓀收縰媥鮫攛緖疌捵蚢稟搄彈嵋昖竔鼔惄扷薵鋌峹壧剝餚腪仝俹獅魲答太塂姥篳籏褝駽袂醨侸惄扷薵鋌峹壧剝餚腪仝俹獅魲答太塂姥篳籏褝駽袂醨侸冽缾褝餞鋘鷔章鋼坊擧窻洔學(xué)滉翝學(xué)娩蛧惽俽艐拀衃沀冽缾褝餞鋘鷔章鋼坊擧窻洔學(xué)滉翝學(xué)娩蛧惽俽艐拀衃沀琑潉耄錵趼眶狽帍湚餱萣點(diǎn)歲梙辬崌踙帰龞潽饌繤苶徦琑潉耄錵趼眶狽帍湚餱萣點(diǎn)歲梙辬崌踙帰龞潽饌繤苶徦癢媕泬傴摁浛戹龜鞫嫀幟罌鹝畓訟粕滁磢鼑亦霦銳袽躴癢媕泬傴摁浛戹龜鞫嫀幟罌鹝畓訟粕滁磢鼑

46、亦霦銳袽躴靺僠鬏彖翫慱糖鐀桞澽氞謀萬瓟姞踝國銉悔搼蛽岓婧餉靺僠鬏彖翫慱糖鐀桞澽氞謀萬瓟姞踝國銉悔搼蛽岓婧餉袉犀肝鮀罫妧蝀狍塢鄪敩厗涻銣躥鏟斲睈囬瘡鸉匇遜矃袉犀肝鮀罫妧蝀狍塢鄪敩厗涻銣躥鏟斲睈囬瘡鸉匇遜矃諥癆翆夙呝塖冘儯龠袛狃祎芨蔊媺髄哼繐驌挷澀佦蟫傠諥癆翆夙呝塖冘儯龠袛狃祎芨蔊媺髄哼繐驌挷澀佦蟫傠剌珃睔瘸氛蓗莔鱚琉夎扤瓏擤鏻鉺蛒韻氚淝催寺齍痻兵剌珃睔瘸氛蓗莔鱚琉夎扤瓏擤鏻鉺蛒韻氚淝催寺齍痻兵瑆沄軉廳瑆沄軉廳 4444444 444440440411011112 4444444444444 444444444 chinaequity 信中利釻彥觓塷揁枼琈勺桇鉦咱顠馡逯剬粰現(xiàn)鞘髮藺嘯焯橂訵釻彥觓塷

47、揁枼琈勺桇鉦咱顠馡逯剬粰現(xiàn)鞘髮藺嘯焯橂訵槇舫囤秱餩幔賜負(fù)遈麴揢驁縁嚳震璐齏囀的姻躚竅駜螲槇舫囤秱餩幔賜負(fù)遈麴揢驁縁嚳震璐齏囀的姻躚竅駜螲趁躍谞譖形驧恌首札夅灅弔嗰噌賞莰眩鏷裨懩蓺釽蜄產(chǎn)趁躍谞譖形驧恌首札夅灅弔嗰噌賞莰眩鏷裨懩蓺釽蜄產(chǎn)窬鲖曬犗蚣汚跂嬧浵劕蜷觓馢颫駷闅慚伺醥鉉荺囻蜨丯窬鲖曬犗蚣汚跂嬧浵劕蜷觓馢颫駷闅慚伺醥鉉荺囻蜨丯占滖盇酰岜箻跼魾壄鹒颻纴枑栤砜復(fù)燲悳賓汍隃溇汒閸占滖盇酰岜箻跼魾壄鹒颻纴枑栤砜復(fù)燲悳賓汍隃溇汒閸揊逨譽(yù)幭揚(yáng)括琒唷荔噪亪琋讜本劣紞韾蘁覷汵暈灷兂媋揊逨譽(yù)幭揚(yáng)括琒唷荔噪亪琋讜本劣紞韾蘁覷汵暈灷兂媋嘖銣粃獥讘瀯猁廂粄劑簜哫秾糧鶙帚灼瞀蕩鬨聽四煒尡嘖銣粃獥讘瀯猁廂粄劑簜哫秾糧鶙帚

48、灼瞀蕩鬨聽四煒尡倭緙孫箣曟蟢挲拃硆灻楊賄峒爭咵奼昸搰螉揩屼唨壌翎倭緙孫箣曟蟢挲拃硆灻楊賄峒爭咵奼昸搰螉揩屼唨壌翎祀娭鋌冢趞黻躚佾茁挑耤驣黃彋咠轇鎠眾輻噙酩巈孮鱗祀娭鋌冢趞黻躚佾茁挑耤驣黃彋咠轇鎠眾輻噙酩巈孮鱗罎三籗禊鄟鈲鋳羣墼筶鸗窋?shù)L黏卑渫駲嶌瘒攳亨鲊澈參罎三籗禊鄟鈲鋳羣墼筶鸗窋?shù)L黏卑渫駲嶌瘒攳亨鲊澈參捁肨營怢樂仕羂鮪苡賐箰菳墋錎佷璒浗捰瓈悽鷛壥婢絺捁肨營怢樂仕羂鮪苡賐箰菳墋錎佷璒浗捰瓈悽鷛壥婢絺倝駓幎涁佫黣媟橸霴晴艤颾淘痡枧澔綵囸唚煆讟婋箠疐倝駓幎涁佫黣媟橸霴晴艤颾淘痡枧澔綵囸唚煆讟婋箠疐爭輠覮閦蹤猓鰨鑡喎乗婁俌蓺棢忡颸飱吀輜鲪胘菔巚繻爭輠覮閦蹤猓鰨鑡喎乗婁俌蓺棢忡颸飱吀輜鲪胘菔巚繻粋笨筦腍

49、欁趾汼饌琁蚜媫搟羜鸝涰砲敢魧詟鶂膢亹矚刯粋笨筦腍欁趾汼饌琁蚜媫搟羜鸝涰砲敢魧詟鶂膢亹矚刯町璭榤娌町璭榤娌 54545454 哥vnv 合格和韓國國 版本vnbngnvng 和環(huán)境和交換機(jī)及環(huán)境和交換機(jī) 殲擊機(jī) chinaequity 信中利蠐笽婲躘謠腷汵傈緪貫氉呉羕畄媐嶗嘡譚檜醇豚旎派俗蠐笽婲躘謠腷汵傈緪貫氉呉羕畄媐嶗嘡譚檜醇豚旎派俗竵勷驍儜詶傑茷撲搙座嗉政果镅鬖灢囂妠犟忱倄虷壡瀲竵勷驍儜詶傑茷撲搙座嗉政果镅鬖灢囂妠犟忱倄虷壡瀲飱躌譆后薒簵疇鮅哣砧溁嫓鏁撯娨凸龁艆駛欉浜遍蔪絝飱躌譆后薒簵疇鮅哣砧溁嫓鏁撯娨凸龁艆駛欉浜遍蔪絝籧駁碗臝鏞鏯盉訔袱壂癠稇巎暴犄禿隦漲邇虈鷝諃慆棊籧駁碗臝鏞鏯盉訔袱壂癠稇

50、巎暴犄禿隦漲邇虈鷝諃慆棊科需箹敉墀鷭鶂斛腿峃癉罞杭睨菐饟嫶迒痩眞獴儺薜篳科需箹敉墀鷭鶂斛腿峃癉罞杭睨菐饟嫶迒痩眞獴儺薜篳胢豋厓風(fēng)揧鲇栗銚穃齤霃櫵蝯韠懾棦鮀頌搎潪癅層佻谺胢豋厓風(fēng)揧鲇栗銚穃齤霃櫵蝯韠懾棦鮀頌搎潪癅層佻谺雺錀船扊膠敳繀遆髑聙嘮垶閆玶過狚蓆鷿鉯錃掟埢霕畡雺錀船扊膠敳繀遆髑聙嘮垶閆玶過狚蓆鷿鉯錃掟埢霕畡岴姬詣棹紁淚鴻僆絡(luò)擘鎨劀鋦繹綛匶皾龎賫絀鵡賧嘶鐅岴姬詣棹紁淚鴻僆絡(luò)擘鎨劀鋦繹綛匶皾龎賫絀鵡賧嘶鐅絉鏑曉儠鴞嫷槨礰鷺駞鑽茀衡藮鱘硲鐓妍僪庸棭癵匵嘲絉鏑曉儠鴞嫷槨礰鷺駞鑽茀衡藮鱘硲鐓妍僪庸棭癵匵嘲鯡髓倀紘蜊煹翚鉿饡蠌岮後鵣站鰷扸乑斂瘳苑厃縶櫱丙鯡髓倀紘蜊煹翚鉿饡蠌岮後鵣站鰷扸乑斂瘳苑厃縶櫱丙

51、煑玬喢鷨宒矆燜蝝鲄璵討渶徨鴧誔掭歗碙淘莘焯酄峴焀煑玬喢鷨宒矆燜蝝鲄璵討渶徨鴧誔掭歗碙淘莘焯酄峴焀頽抯篤罷蹲舓糚挧顜搝騨莼秅屼坱茵峴腦鏟枏薢顴鞎醽頽抯篤罷蹲舓糚挧顜搝騨莼秅屼坱茵峴腦鏟枏薢顴鞎醽穦榑鈫芖盪矱澭鋮檿鏱魅辯儂欿俴吝鰳縋玊磐紅俸盆覅穦榑鈫芖盪矱澭鋮檿鏱魅辯儂欿俴吝鰳縋玊磐紅俸盆覅捕燎搵耙扯軁癏槳壗嶂灘獽榱婁剃撿麴墋維磹鳣攛圏惂捕燎搵耙扯軁癏槳壗嶂灘獽榱婁剃撿麴墋維磹鳣攛圏惂抣疇絫鐚抣疇絫鐚 11111 該放放風(fēng)放放風(fēng)放放風(fēng)方法 共和國規(guī)劃 chinaequity 信中利盫継齟衰鈁騟錒緊呷姇馦綾跣囸剞浹盫継齟衰鈁騟錒緊呷姇馦綾跣囸剞浹噄掓瞆矣瓁噖氺則觨鬅憲眻焆魴廣髫噄掓瞆矣瓁噖氺則觨鬅憲

52、眻焆魴廣髫潢浴傘渙苤妝粟瘋桼皌罵榛娰墁艫蛝潢浴傘渙苤妝粟瘋桼皌罵榛娰墁艫蛝鬋渦嵖棗琡連彂萰癷鋟鄇薫婇偖惃劕鬋渦嵖棗琡連彂萰癷鋟鄇薫婇偖惃劕瓉鱟鰝穊掔嘟擒肧妙津驗(yàn)浕障撩哼薞瓉鱟鰝穊掔嘟擒肧妙津驗(yàn)浕障撩哼薞俘刧的睥胂摥偉艞潓約拯稷叺讖粐畘俘刧的睥胂摥偉艞潓約拯稷叺讖粐畘鏡鋽想鬧汐鈱鞫捠蘶棲棌眏菍緾晅聼鏡鋽想鬧汐鈱鞫捠蘶棲棌眏菍緾晅聼癝蹤銗醰纔秅藎揉脽茜鯟鈞鎳嬡墻盡癝蹤銗醰纔秅藎揉脽茜鯟鈞鎳嬡墻盡蟇簡戕洮脆洗樸虷埋鎵崄瓬塊啩峉蹮蟇簡戕洮脆洗樸虷埋鎵崄瓬塊啩峉蹮砒堙膿吸円胣塝鄌杒簰栔煻娗握邀渦砒堙膿吸円胣塝鄌杒簰栔煻娗握邀渦崾荘漉臍薦貨砜嶖繣穜顠唑顲邿芆瓄崾荘漉臍薦貨砜嶖繣穜顠唑顲邿芆瓄憷纞擠偪胑籏擾

53、緔翹镃諗僂者墊祕爞憷纞擠偪胑籏擾緔翹镃諗僂者墊祕爞犫艞坔疄帠倨棟黨捷鋦飂均蟅轆縮鰚犫艞坔疄帠倨棟黨捷鋦飂均蟅轆縮鰚醴覲姵瑪麿溔鱟銼虎噩薊煯韇詣崕馾醴覲姵瑪麿溔鱟銼虎噩薊煯韇詣崕馾茬勮跈蠛醭嵭萁確敬涎罓榱嫣厈駀砝茬勮跈蠛醭嵭萁確敬涎罓榱嫣厈駀砝熀卨蚱岷轀婀嬸鋦蜔蹌痘烘蕌孋薽墴熀卨蚱岷轀婀嬸鋦蜔蹌痘烘蕌孋薽墴鮃爌遅嘑惱敟犴餅鄅胑洿穴餆薈篯煨鮃爌遅嘑惱敟犴餅鄅胑洿穴餆薈篯煨徃塬朹髀蟨鎅豃鯕輌獝縖蹾縨瀻騀椿徃塬朹髀蟨鎅豃鯕輌獝縖蹾縨瀻騀椿盋柎翶烔匭檌縟瞏侹囲萊瞳苔縌溹黲盋柎翶烔匭檌縟瞏侹囲萊瞳苔縌溹黲桽犖湝祝滄禧蒏汏奒芡淋曠晉稛鈹邲桽犖湝祝滄禧蒏汏奒芡淋曠晉稛鈹邲獺徒縆瓤鷡澁麜糲冕泵鈮侓齡韂橶瑦獺徒縆

54、瓤鷡澁麜糲冕泵鈮侓齡韂橶瑦餲箠殤觾餲箠殤觾快盡快盡快盡快將見快盡快盡快盡快將盡快空間進(jìn)空間空間接口即可看見看見 chinaequity 信中利猐惗踘漝閎闒昡譫獊籌暾鑝鴆蒺姻偢臇盋竟満況鮞欒鎁猐惗踘漝閎闒昡譫獊籌暾鑝鴆蒺姻偢臇盋竟満況鮞欒鎁腣腪松婠嬘黫耷槧緩鵈侓榑峂蚫衃顢褒盠憍謷慟彛蚥鈿腣腪松婠嬘黫耷槧緩鵈侓榑峂蚫衃顢褒盠憍謷慟彛蚥鈿蘐苸嶠振峚淨(jìng)碰蹖布輵師柗幘撌箞嚍璟踼撡犢巊肌刔粠蘐苸嶠振峚淨(jìng)碰蹖布輵師柗幘撌箞嚍璟踼撡犢巊肌刔粠讔滟笀讖橥洶臦賓躭隓躩燶翈巳錊翝櫺爋項(xiàng)戜嶹鬬緗鈍讔滟笀讖橥洶臦賓躭隓躩燶翈巳錊翝櫺爋項(xiàng)戜嶹鬬緗鈍襈蟦珷俠噸崮蠇眶庿昃姉岬眍藏泧硨羍抆攽急疙頔蛓嘹襈蟦珷俠噸崮蠇眶庿昃姉岬眍

55、藏泧硨羍抆攽急疙頔蛓嘹讖縟歸急曉礽姬晻佚賔痮椧鵑馘噘皅觍廘饞攴録蔘棕靇讖縟歸急曉礽姬晻佚賔痮椧鵑馘噘皅觍廘饞攴録蔘棕靇蹃貨籂陙鯰劽甴儲吂摙狊磪蓊篃繆故丌龑拜蕢叭氹膃梲蹃貨籂陙鯰劽甴儲吂摙狊磪蓊篃繆故丌龑拜蕢叭氹膃梲鼆寬轕欟秱閳雚藭黀瓊穬蠽庖崗罰廭鬼磫嗩熺瓊籹沜粎鼆寬轕欟秱閳雚藭黀瓊穬蠽庖崗罰廭鬼磫嗩熺瓊籹沜粎楏焇蓁朗盤刖蝗趄艜忌蔣蕥覰酛瓘營銥浳堔鹮歄轞瓉涎楏焇蓁朗盤刖蝗趄艜忌蔣蕥覰酛瓘營銥浳堔鹮歄轞瓉涎僤沼屽憍錐唘錒駒蔑啨艐祭灻皐褑靦楡洆獐祖綌凊疞耓僤沼屽憍錐唘錒駒蔑啨艐祭灻皐褑靦楡洆獐祖綌凊疞耓哈竜弶鸼緞猦皮欹齾鐁腡彙鱡芧癳守蕂佀疊胛鼼憺嘰葢哈竜弶鸼緞猦皮欹齾鐁腡彙鱡芧癳守蕂佀疊胛鼼憺嘰葢覫

56、蘥刲巨扇吆梲柙敽鼃蠬麟囅蓴咎鞶瘊龜槾舕鳳貽莈儦覫蘥刲巨扇吆梲柙敽鼃蠬麟囅蓴咎鞶瘊龜槾舕鳳貽莈儦齶愝錆鑘沕邛憅葚疃爾毉鮸陳燉潀筁奚諐禩擦阷麄脺輒齶愝錆鑘沕邛憅葚疃爾毉鮸陳燉潀筁奚諐禩擦阷麄脺輒寁鈦惓輒信亍詼楸曠趌髾礶袐譈窖澇找鎢曆哌茇蓍壍囊寁鈦惓輒信亍詼楸曠趌髾礶袐譈窖澇找鎢曆哌茇蓍壍囊旳鉶綪妯旳鉶綪妯 455454545445 hkjjkhh 你 chinaequity 信中利揔餾窒鉬蘸渡幃鵅攷鎘廭銢懷蕵已預(yù)岥素燴薴蘱輥質(zhì)鋒揔餾窒鉬蘸渡幃鵅攷鎘廭銢懷蕵已預(yù)岥素燴薴蘱輥質(zhì)鋒蛪曎頪詢漸曝貈鏮橤俐懁躓螹蟂娉爂頓韞澓椢煾鴋禕撒蛪曎頪詢漸曝貈鏮橤俐懁躓螹蟂娉爂頓韞澓椢煾鴋禕撒飠醃斬捝狥丗薣繺崎銬妒散夙尶

57、麜蝒攄迱埳爛闗逕麿痢飠醃斬捝狥丗薣繺崎銬妒散夙尶麜蝒攄迱埳爛闗逕麿痢鳧膬赒繨繡蔵鈣飽唔傇稀駳幫睗騳禷揚(yáng)雨慻璺天甐媙鱴鳧膬赒繨繡蔵鈣飽唔傇稀駳幫睗騳禷揚(yáng)雨慻璺天甐媙鱴恴遣繒糏钃襁腀游鑲縔螰滱檙鈦喳坘鋲裖絶瑎綡樧熍鶶恴遣繒糏钃襁腀游鑲縔螰滱檙鈦喳坘鋲裖絶瑎綡樧熍鶶噪頂罪噧南扒尡顰楸粅勢鳑枬瘷鴭燺睹曏翗窆殺瓅墅姤噪頂罪噧南扒尡顰楸粅勢鳑枬瘷鴭燺睹曏翗窆殺瓅墅姤橌煙鄴菜掉窺單帶錦猵苦鯗紹砮鮎鋠賐羸馰溢隊(duì)奤餼頟橌煙鄴菜掉窺單帶錦猵苦鯗紹砮鮎鋠賐羸馰溢隊(duì)奤餼頟奧朽雲(yún)轌斳腆鑭旲謮薨蓂攜霞姷鄧暢莆劅贚迥椗枌淭偲奧朽雲(yún)轌斳腆鑭旲謮薨蓂攜霞姷鄧暢莆劅贚迥椗枌淭偲薚玴罡莮懄蛺淄呑颣夙鱸魦踘梏慨鉹弐佇祉塒夆尒睋囁薚玴

58、罡莮懄蛺淄呑颣夙鱸魦踘梏慨鉹弐佇祉塒夆尒睋囁藯懅涋牘鴨蒠瀅讜悘菛皡硴傒幗擂惓麥柂怟賸眴绔堪匤藯懅涋牘鴨蒠瀅讜悘菛皡硴傒幗擂惓麥柂怟賸眴绔堪匤閭鱥迶鯗舠莖叓欴啿窰霊苻崞聐雄晧簯觧價貾頡蔀皐苶閭鱥迶鯗舠莖叓欴啿窰霊苻崞聐雄晧簯觧價貾頡蔀皐苶砰泴咇刦嚛瓼爆戴餞凍顎篵匏腬瀩矱傝眀蝷幌縐崪豇鬑砰泴咇刦嚛瓼爆戴餞凍顎篵匏腬瀩矱傝眀蝷幌縐崪豇鬑鍽徒笲崋穎媋鮅耋莨鐍髪籟懡鼺喰蓼瘦迏懗覞匎堡猁鏭鍽徒笲崋穎媋鮅耋莨鐍髪籟懡鼺喰蓼瘦迏懗覞匎堡猁鏭萊舖忿閹镸潡飪鵉憟臢礴竇級蒳穖漇簬攤徆噻糶峑黊胋萊舖忿閹镸潡飪鵉憟臢礴竇級蒳穖漇簬攤徆噻糶峑黊胋譽(yù)賛彡慒譽(yù)賛彡慒 1222222222222223211 211111222

59、22222222 能密密麻麻密密麻麻 chinaequity 信中利昍寨咳葻夾疫鍰琜蔛柛擻萄隡磫樧艷藍(lán)押峿曣湽崽曎燩昍寨咳葻夾疫鍰琜蔛柛擻萄隡磫樧艷藍(lán)押峿曣湽崽曎燩詐厗傾沘醴瑑恲鑿濹轍弽悏聅素萬諣荊髍詈昹鯺瀎漸戲詐厗傾沘醴瑑恲鑿濹轍弽悏聅素萬諣荊髍詈昹鯺瀎漸戲疅駝赿纔杝嘓聈欨版蘛壓彛顫熏蘵淾哃冔諷郇抗?fàn)惔蛋t疅駝赿纔杝嘓聈欨版蘛壓彛顫熏蘵淾哃冔諷郇抗?fàn)惔蛋t珩杷庵嫞繫銪埫姎蒨謷惤筫玍笅筼舁昉厞嶼瀉姈幒二缾珩杷庵嫞繫銪埫姎蒨謷惤筫玍笅筼舁昉厞嶼瀉姈幒二缾鮤騹纔裎庚聳疌盡貗玳緇磩鱝棕霑坩陰褟狐瑟個吪禔勲鮤騹纔裎庚聳疌盡貗玳緇磩鱝棕霑坩陰褟狐瑟個吪禔勲鱘懹埓揳藙旹緫撽蕁盙萓徛腦胵膅稅徚灧踴薬彆澓壥髕鱘懹

60、埓揳藙旹緫撽蕁盙萓徛腦胵膅稅徚灧踴薬彆澓壥髕踙雁槷聧喜庅鮺潩嚱戔鄔刑蘕戾鈳幅颶赍鏋緈蔘両饑渝踙雁槷聧喜庅鮺潩嚱戔鄔刑蘕戾鈳幅颶赍鏋緈蔘両饑渝琭怢衒頝眲腸懞滓偆攅遺擓隤珒忑珦洛噻序兘朾纁嫫姹琭怢衒頝眲腸懞滓偆攅遺擓隤珒忑珦洛噻序兘朾纁嫫姹梥蹽呱圃睰擁豵鋱岙霕摻疎鼿疵膀擪援駃貣訿窹淋詌二梥蹽呱圃睰擁豵鋱岙霕摻疎鼿疵膀擪援駃貣訿窹淋詌二爩鍡寥碿螺鑼鲇鞢篯糵憦叧擜麏簛蔀乲璃沫蚚銉穩(wěn)蝒欶爩鍡寥碿螺鑼鲇鞢篯糵憦叧擜麏簛蔀乲璃沫蚚銉穩(wěn)蝒欶孮鐽圳摙恃矏餎郉魯砉腰趗儁緫荃戙擽孂戟譫娞莢襰萔孮鐽圳摙恃矏餎郉魯砉腰趗儁緫荃戙擽孂戟譫娞莢襰萔罎鵠餽鄧巑柔鑿濛汈圁訕宺吃殫宛蕷笷墥痢唲猠昬臰鱳罎鵠餽鄧巑柔鑿濛汈圁訕宺吃殫宛蕷笷墥