國際金融學(xué)第四看蔥攣ppt課件

1、匯率決議實(shí)際本章教學(xué)目的n經(jīng)過本章學(xué)習(xí)，學(xué)生應(yīng)掌握匯率決議實(shí)際的開展演化以及匯率決議實(shí)際的根底購買力平價(jià)說和利率平價(jià)說，了解國際收支說和資產(chǎn)市場模型。第五章 匯率決議實(shí)際n 第一節(jié) 匯率決議實(shí)際的演化開展 n 第二節(jié) 購買力平價(jià)說 n 第三節(jié) 利率平價(jià)說 n 第四節(jié) 國際收支說 n 第五節(jié) 資產(chǎn)市場說匯率決議實(shí)際演化開展匯率決議實(shí)際演化開展n匯率決議實(shí)際研討的著眼點(diǎn)：是一國貨幣的匯率程度受什么要素決議和影響。n本章討論匯率決議的背景：實(shí)行貨幣自在兌換，匯率由市場來決議的國家。n匯率決議實(shí)際是國際金融實(shí)際的中心之一，隨著經(jīng)濟(jì)背景和經(jīng)濟(jì)學(xué)根底實(shí)際的演化閱歷了不同的開展，主要閱歷了國際借貸說、購買力

2、平價(jià)說、匯兌心思說、國際收支說和資產(chǎn)市場說幾個(gè)階段。第一節(jié)第一節(jié) 匯率決議實(shí)際演化開匯率決議實(shí)際演化開展展 n早在18世紀(jì)，就有學(xué)者開場對匯率問題進(jìn)展討論。n最著名的例子是19世紀(jì)上半葉英國歷史上以李嘉圖為代表的“通貨學(xué)派與“銀行學(xué)派之間繼續(xù)的猛烈論爭。n焦點(diǎn)問題就是圍繞英鎊匯率終究是由英鎊的對內(nèi)價(jià)值還是由外匯市場供求來決議的。n國際借貸說：國際借貸說：n1861年，英國學(xué)者戈遜年，英國學(xué)者戈遜G.J.Goschen出版了出版了一書，以其為代表的這類觀念被稱為一書，以其為代表的這類觀念被稱為“國際借貸說國際借貸說Theory of International Indebtedness。n國際借

3、貸說的根本觀念是，一國匯率的國際借貸說的根本觀念是，一國匯率的變動(dòng)取決于外匯市場的供應(yīng)和需求對比。變動(dòng)取決于外匯市場的供應(yīng)和需求對比。 n購買力平價(jià)說：購買力平價(jià)說：n瑞典學(xué)者卡塞爾瑞典學(xué)者卡塞爾G.Cassel于于1922年出版了年出版了一一書，提出書，提出“購買力平價(jià)說。購買力平價(jià)說。n購買力平價(jià)說的思想：一國匯率程度和購買力平價(jià)說的思想：一國匯率程度和變化是由本國貨幣與外國貨幣的購買力變化是由本國貨幣與外國貨幣的購買力對比決議的。對比決議的。n匯兌心思說：匯兌心思說：n1927年，法國學(xué)者阿夫塔里昂年，法國學(xué)者阿夫塔里昂A.Aftalion運(yùn)用奧國學(xué)派的邊沿成運(yùn)用奧國學(xué)派的邊沿成效實(shí)際提

4、出了效實(shí)際提出了“匯兌心思說匯兌心思說Psychological Theory of Exchange。n他以為，滿足人的愿望是使外國貨幣具他以為，滿足人的愿望是使外國貨幣具有價(jià)值的根底有價(jià)值的根底.外國貨幣的價(jià)值不依從外國貨幣的價(jià)值不依從任何規(guī)那么，而是決議于外匯供求雙方任何規(guī)那么，而是決議于外匯供求雙方對外幣邊沿成效所作的客觀評價(jià)。對外幣邊沿成效所作的客觀評價(jià)。n利率平價(jià)說：利率平價(jià)說：n凱恩斯于凱恩斯于1923年在年在一書中初一書中初次系統(tǒng)提出遠(yuǎn)期差價(jià)決議的利率平價(jià)說次系統(tǒng)提出遠(yuǎn)期差價(jià)決議的利率平價(jià)說Theory of Interest Parityn套利性的短期資本流動(dòng)會(huì)驅(qū)使高利率貨幣

5、在套利性的短期資本流動(dòng)會(huì)驅(qū)使高利率貨幣在遠(yuǎn)期外匯市場上貼水，低利率貨幣在遠(yuǎn)期外遠(yuǎn)期外匯市場上貼水，低利率貨幣在遠(yuǎn)期外匯市場上升水，并且升貼水率等于利率差別。匯市場上升水，并且升貼水率等于利率差別。n英國學(xué)者艾因齊格英國學(xué)者艾因齊格Paul Einzig在其在其1931年出版的年出版的和和1937年年出版的出版的中進(jìn)一步提出動(dòng)態(tài)利率平中進(jìn)一步提出動(dòng)態(tài)利率平價(jià)的價(jià)的“互交原理互交原理Theory of the Riciprocityn利率平價(jià)說：一是相對于拋補(bǔ)利率平價(jià)說；人們更強(qiáng)調(diào)非拋補(bǔ)利率平價(jià)實(shí)際；二是在非拋補(bǔ)利率平價(jià)說中引入關(guān)于預(yù)期構(gòu)成機(jī)制的各種假說；三是拋補(bǔ)利率平價(jià)與非拋補(bǔ)利率平價(jià)的相互關(guān)系

6、。n70年代后新開展的匯率決議實(shí)際主要包括國際 收 支 說 和 資 產(chǎn) 市 場 說 。 國 際 收 支 說Balance of Payment Theory of Exchange Rate。第一節(jié) 匯率決議實(shí)際的開展演化二、金本位制度下的匯率決議：鑄幣平價(jià)說1、鑄幣平價(jià)金幣本位制下兩國本位幣的含金量之比2、主要結(jié)論匯率的決議根底是鑄幣平價(jià)，匯率圍繞鑄幣平價(jià)動(dòng)搖，動(dòng)搖的上下限是黃金保送點(diǎn)。第一節(jié) 匯率決議實(shí)際的開展演化3、分析1英鎊鑄幣分量123.27447格令，成色22K，含金量為113.0016格令；1美圓鑄幣分量25.8格令，成色90%，含金量為23.22格令。那么鑄幣平價(jià)=113.00

7、1623.22=4.8665英美兩國間運(yùn)送1英鎊黃金的費(fèi)用為3美分,那么黃金保送點(diǎn)為： 1=$4.86650.03第一節(jié) 匯率決議實(shí)際的開展演化黃金輸出點(diǎn)：當(dāng)1$4.8665+0.03= $4.8965時(shí)，美進(jìn)口商直接運(yùn)送黃金償債英鎊過于昂貴，對英鎊的需求減少，英鎊匯率下跌至 4.8965美圓以下。黃金輸入點(diǎn)：當(dāng)1$4.8665-0.03= $4.8365時(shí)，美出口商寧愿直接在英國購買黃金運(yùn)回國(英鎊過于廉價(jià))，對美圓的需求減少、對英鎊的需求添加將英鎊融成黃金，英鎊匯率上升至 4.8365美圓以上。第一節(jié) 匯率決議實(shí)際的開展演化4、圖示$/ D D D D S S 4 4 . . 8 8 9

8、9 6 6 5 5 4 4 . . 8 8 6 6 6 6 5 5 0 0 英英 鎊鎊 數(shù)數(shù) 量量 第二節(jié)第二節(jié) 購買力平價(jià)說購買力平價(jià)說n“假設(shè)我們思索有獨(dú)立紙幣的兩個(gè)國家，A和B，A國的貨幣在B國有價(jià)值僅由于它在A國具有購買力，或更普通的，支付力。A國貨幣在B國的價(jià)錢因此將大致與A國貨幣的購買力成比例，因此將與A國的總價(jià)錢程度成反比。此外B國的價(jià)錢當(dāng)然也將與B國的總價(jià)錢程度成比例。進(jìn)而，兩國貨幣的匯率將由兩國總價(jià)錢程度的商來決議。 Cassel, 1916第二節(jié)第二節(jié) 購買力平價(jià)說購買力平價(jià)說 n購買力平價(jià)說的根本思想：國內(nèi)外貨幣之間的匯率由此主要取決于兩國貨幣購買力的比較。 n購買力平價(jià)

9、有兩種方式：絕對方式absolute version與相對方式relative version。絕對方式闡明的是某一時(shí)點(diǎn)上匯率的決議，相對方式闡明的是在兩個(gè)時(shí)點(diǎn)間匯率的變動(dòng)。 一價(jià)定律與購買力平價(jià)的絕對方式 n購買力平價(jià)的絕對方式 ：nE=Pa/Pbn其中E為匯率，指1單位B國貨幣以A國貨幣表示的價(jià)錢，Pa為A國的普通物價(jià)程度，Pb為B國的普通物價(jià)程度。 n現(xiàn)實(shí)匯率調(diào)整到與購買力平價(jià)相等的程度是經(jīng)過國際商品套購行為實(shí)現(xiàn)的。購買力平價(jià)的相對方式 nE1和E0分別表示當(dāng)期和基期的匯率，Pa1和Pa0分別表示A國當(dāng)期和基期的物價(jià)程度，Pb1與Pb0分別表示B國當(dāng)期和基期的物價(jià)程度101010*aab

10、bPPEEPP購買力平價(jià)的相對方式lnlnlnabababababPEPEPPdPdPdEEPPEn即匯率的變動(dòng)率等于兩國物價(jià)變動(dòng)率之差購買力平價(jià)(一價(jià)定律)的運(yùn)用nBig Mac Index漢堡平價(jià)n將經(jīng)濟(jì)變量折算成同一種貨幣，用于國際經(jīng)濟(jì)比較。世界銀行GDP：n按三年平均匯率計(jì)算：1997年我國GDP為10554億美圓，居世界第7位；人均860美圓，居世界第80位。n按購買力平價(jià)計(jì)算：1996年為40473億美圓，居世界第2位。n 對購買平價(jià)說的評論：n提示了匯率長期變動(dòng)的根本緣由。在分析匯率的長期變動(dòng)上，依然有很強(qiáng)的生命力。n缺陷 ：n忽略了國際資本流動(dòng)的存在及其對匯率的影響。n它忽視了

11、非貿(mào)易品的存在及其影響。n忽略了貿(mào)易本錢和貿(mào)易壁壘對國際商品套購所產(chǎn)生的制約。n在計(jì)算購買力平價(jià)時(shí)，編制各國物價(jià)指數(shù)在方法、范圍、基期選擇等方面存在著諸多技術(shù)性困難。第三節(jié)第三節(jié) 利率平價(jià)說利率平價(jià)說 n利率平價(jià)說闡明了匯率與利率之間的關(guān)系。n而匯率與利率之間的關(guān)系那么經(jīng)過國際資金套利來實(shí)現(xiàn)，反映了國際資本流動(dòng)對于匯率決議的作用。n凱恩斯最初提出利率平價(jià)說時(shí)，主要用以闡明遠(yuǎn)期差價(jià)的決議。后來，艾因齊格又補(bǔ)充提出了利率平價(jià)說的“互交原理，指出套利性資金活動(dòng)不僅會(huì)影響匯率也會(huì)改動(dòng)各國利率。從而提示了即期匯率、遠(yuǎn)期匯率、利率、國際資本流動(dòng)之間的相互影響。 2 2、推導(dǎo)、推導(dǎo) 本國利率本國利率ia i

12、a 外國利率外國利率ib ib 現(xiàn)匯匯率現(xiàn)匯匯率Es Es 期匯匯率期匯匯率EfEf升貼水率：升貼水率：11(1)abfsii EE11fasbEiEi1fsababsbEEiiiiEin某銀行報(bào)出美圓對日元的即期匯率為：nUSD1JPY110.00n1年期的遠(yuǎn)期匯率為：nUSD1JPY104.00n同時(shí)，歐洲貨幣市場上美圓的利率10%，日元的利率6%。n對于從事銀行間外匯買賣的買賣員來說，這能否存在著可以利用的套利時(shí)機(jī)呢？第三節(jié)第三節(jié) 利率平價(jià)說利率平價(jià)說 檢驗(yàn)有無套利時(shí)機(jī)的一個(gè)簡捷方法是比較利率平價(jià)計(jì)算出來的遠(yuǎn)期匯率與實(shí)踐的遠(yuǎn)期匯率的值。根據(jù)利率平價(jià)計(jì)算出來的遠(yuǎn)期匯率為:106實(shí)踐的遠(yuǎn)期匯

13、率比由利率平價(jià)公式計(jì)算出的遠(yuǎn)期匯率要小。遵照賤買貴賣原那么，買賣員就會(huì)賣出遠(yuǎn)期日元，由于根據(jù)即期匯率和利率計(jì)算的遠(yuǎn)期匯率闡明遠(yuǎn)期日元處于高估形狀。第三節(jié)第三節(jié) 利率平價(jià)說利率平價(jià)說 n作為買賣員可以這樣操作：借入美圓，買進(jìn)即期日元，同時(shí)再賣出遠(yuǎn)期日元。也就是說，他借入美圓，然后做掉期買賣。n假定他借入1美圓1年后須歸還1.1美圓，買進(jìn)110日元，將這筆日元以6%的利率存1年，到期本息將到達(dá)116.6日元。同時(shí)賣出116.6遠(yuǎn)期日元，到期將得到的美圓本利和為：n116.6/1041.1212n買賣員用1.1美圓歸還1美圓借款的本息后，還能得到凈利潤0.0212美圓。假設(shè)這是一筆100萬美圓的買賣

14、，利潤就會(huì)到達(dá)2.12萬美圓。第三節(jié)第三節(jié) 利率平價(jià)說利率平價(jià)說 n從上例可以看出，雖然銀行根據(jù)利率平價(jià)確定遠(yuǎn)期匯率，但依然存在套利時(shí)機(jī)，由于：實(shí)踐上在外匯市場上有很多買賣員，并且總是有一系列即期匯率被同時(shí)標(biāo)出來，這些即期匯率不一致，能夠?qū)е掠纱说贸龅倪h(yuǎn)期匯率在各銀行不一致；遠(yuǎn)期匯率的升水或貼水與相關(guān)貨幣的利率有關(guān)，在市場上不同的買賣員察看到的利率也不盡一樣，因此遠(yuǎn)期匯率的升水或貼水在不同的買賣員之間也會(huì)有所不同。n需求指出的是，這里的利率普通是指歐洲貨幣存款利率。 第三節(jié)第三節(jié) 利率平價(jià)說利率平價(jià)說 n拋補(bǔ)利率平價(jià)實(shí)際的缺陷：n第一，拋補(bǔ)利率平價(jià)實(shí)際沒有思索買賣本錢。n第二，拋補(bǔ)利率平價(jià)實(shí)際

15、假定資金在國際間具有高度的流動(dòng)性perfect mobility但現(xiàn)實(shí)上，只需少數(shù)興隆國家才存在完善的遠(yuǎn)期外匯市場。n第三，實(shí)際還假定套利資金規(guī)模是無限的，套利者能不斷進(jìn)展拋補(bǔ)套利，直到利率平價(jià)成立。但可以用于拋補(bǔ)套利的資金往往是有限的。第三節(jié)第三節(jié) 利率平價(jià)說利率平價(jià)說 無拋補(bǔ)利率平價(jià)實(shí)際無拋補(bǔ)利率平價(jià)實(shí)際n無拋補(bǔ)利率平價(jià)實(shí)際：對非拋補(bǔ)套利者而言，持有本無拋補(bǔ)利率平價(jià)實(shí)際：對非拋補(bǔ)套利者而言，持有本幣資產(chǎn)的預(yù)期收益率同樣是本幣的利息率幣資產(chǎn)的預(yù)期收益率同樣是本幣的利息率(rd)，但持，但持有外幣資產(chǎn)所獲取的預(yù)期收益率不再是外幣利息率有外幣資產(chǎn)所獲取的預(yù)期收益率不再是外幣利息率(rf)加遠(yuǎn)期外

16、幣升水率加遠(yuǎn)期外幣升水率，而是外幣利息率加匯率預(yù)期，而是外幣利息率加匯率預(yù)期貶值率貶值率e。 n或者，或者，idif+en與拋補(bǔ)利率平價(jià)實(shí)際相比，非拋補(bǔ)利率平價(jià)實(shí)際還存與拋補(bǔ)利率平價(jià)實(shí)際相比，非拋補(bǔ)利率平價(jià)實(shí)際還存在一個(gè)嚴(yán)厲的假設(shè)：非拋補(bǔ)套利者為風(fēng)險(xiǎn)中立者。在一個(gè)嚴(yán)厲的假設(shè)：非拋補(bǔ)套利者為風(fēng)險(xiǎn)中立者。11(1)tedftEiiE111tedtfEiEin將拋補(bǔ)利率平價(jià)實(shí)際與無拋補(bǔ)利率平價(jià)實(shí)際結(jié)合起來，還可以提示出一個(gè)重要的命題：遠(yuǎn)期匯率是未來即期匯率的無偏預(yù)測。n假設(shè)投資者是厭惡風(fēng)險(xiǎn)的，那么，遠(yuǎn)期匯率是未來即期匯率的有偏預(yù)測biased predictor。在這種情況下， 可以看成是對風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)貼

17、的衡量。1tfeEE1tfeEE第三節(jié) 利率平價(jià)說q現(xiàn)實(shí)中,由于預(yù)期能夠和現(xiàn)實(shí)匯率有偏向，所以投資者要承當(dāng)匯率風(fēng)險(xiǎn)。假設(shè)投資者是風(fēng)險(xiǎn)中性者，即對承當(dāng)?shù)膮R率風(fēng)險(xiǎn)不需求風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬risk premium，那么投資者根據(jù)預(yù)期匯率來比較國內(nèi)外投資的收益率，資金流向收益率高的貨幣，最終使得國內(nèi)外收益率相等。 利率平價(jià)說的運(yùn)用利率平價(jià)說的運(yùn)用n利率平價(jià)說的運(yùn)用：即期匯率利率平價(jià)說的運(yùn)用：即期匯率s的決議的決議n該式闡明，當(dāng)前的匯率程度與匯率預(yù)期、外國該式闡明，當(dāng)前的匯率程度與匯率預(yù)期、外國利率成正比，與本國利率成反比。利率成正比，與本國利率成反比。n該公式還可以用來引證該公式還可以用來引證“預(yù)期能自我實(shí)現(xiàn)預(yù)

18、期能自我實(shí)現(xiàn) 的的作用。就是說，一種資產(chǎn)的價(jià)錢，反映了市場作用。就是說，一種資產(chǎn)的價(jià)錢，反映了市場對該種資產(chǎn)價(jià)值的評價(jià)。對該種資產(chǎn)價(jià)值的評價(jià)。 11,1eetttd tf tttd tf tEEEiiEEiin利率平價(jià)說的運(yùn)用：遠(yuǎn)期匯率的決議：利率平價(jià)說的運(yùn)用：遠(yuǎn)期匯率的決議：n遠(yuǎn)期外匯匯率決議于遠(yuǎn)期外匯的供應(yīng)和需求。遠(yuǎn)期外匯匯率決議于遠(yuǎn)期外匯的供應(yīng)和需求。n遠(yuǎn)期外匯買賣的參與者主要有三類：投機(jī)者、遠(yuǎn)期外匯買賣的參與者主要有三類：投機(jī)者、拋補(bǔ)套利者和進(jìn)出口商。拋補(bǔ)套利者和進(jìn)出口商。n現(xiàn)代遠(yuǎn)期匯率決議實(shí)際以為，正是他們的投機(jī)現(xiàn)代遠(yuǎn)期匯率決議實(shí)際以為，正是他們的投機(jī)和保值行為共同決議著遠(yuǎn)期匯率的程

19、度。和保值行為共同決議著遠(yuǎn)期匯率的程度。利率平價(jià)說的運(yùn)用利率平價(jià)說的運(yùn)用n拋補(bǔ)套利者:n如n那么賣出遠(yuǎn)期外匯n如n那么買進(jìn)遠(yuǎn)期外匯*fsfsdfssEEEEiiEE*fsfsdfssEEEEiiEEef*賣出買入ef1ef2eses, efAA利率平價(jià)說的運(yùn)用利率平價(jià)說的運(yùn)用n貿(mào)易商:n出口商未來將收到貨款,為防止匯率動(dòng)搖,可有兩種選擇,即賣出遠(yuǎn)期外匯,和借入外匯,再換本錢幣,存入銀行,到期時(shí)再以所收貨款歸還.n取決于n進(jìn)口商那么相反11dfsfiP*E()P*Ei Ef*賣出買入Ef1Ef2EsEs, EfTT利率平價(jià)說的運(yùn)用利率平價(jià)說的運(yùn)用n投機(jī)者:n假設(shè)當(dāng)前遠(yuǎn)期匯率高于其預(yù)期值,那么投機(jī)

20、者將出賣遠(yuǎn)期外匯;假設(shè)當(dāng)前遠(yuǎn)期匯率低于其預(yù)期值,那么投機(jī)者買入遠(yuǎn)期外匯.E(Es+1)賣出買入EsEs, E(Es+1)SS利率平價(jià)說的運(yùn)用利率平價(jià)說的運(yùn)用EsEs, EfHHEf*TTAAHHE(Es+1)EsEs, E(Es+1),EfSSEf*利率平價(jià)說的運(yùn)用利率平價(jià)說的運(yùn)用n假設(shè)現(xiàn)實(shí)中遠(yuǎn)期匯率高于ef*，那么意味著遠(yuǎn)期匯率對于投機(jī)者與保值者都偏高，兩類買賣者都會(huì)賣出，遠(yuǎn)期匯率將下降；而當(dāng)其低于ef*時(shí)，保值者改動(dòng)買賣方向，開場買進(jìn)，但投機(jī)者依然賣出，直到到達(dá)平衡HHE(Es+1)EsEs, E(Es+1),EfSSEf*第四節(jié)第四節(jié) 國際收支說國際收支說 n利率平價(jià)說利用非拋補(bǔ)利率平價(jià)

21、實(shí)際討論了即期匯率的決議。但在分析時(shí)忽略了國際貿(mào)易在匯率決議中的作用。 n國際收支說的倡導(dǎo)者以為，在分析匯率決議時(shí)，可以從兩方面對國際借貸說加以修正和改良。n一是將國際資本流動(dòng)納入?yún)R率決議的分析。n二是進(jìn)一步運(yùn)用貿(mào)易收支和國際資本流動(dòng)的有關(guān)實(shí)際分析來討論深層的匯率決議要素。 國際收支說的根本模型假設(shè)國際收支說的根本模型假設(shè)n假定只存在兩個(gè)國家：本國和外國 n外匯需求：n平衡的匯率是使外匯市場上外匯供應(yīng)和需求流量堅(jiān)持平衡的匯率。對外匯的需求產(chǎn)生于本國對外國商品勞務(wù)和外幣資產(chǎn)的需求，進(jìn)口支出和資金外流構(gòu)成了外匯需求。n外匯需求是匯率、本國國民收入、國內(nèi)外物價(jià)程度、國內(nèi)外利率和匯率預(yù)期的函數(shù)。 n外

22、匯的供應(yīng)：n對外匯的供應(yīng)產(chǎn)生于外國對本國商品勞務(wù)和本幣資產(chǎn)的需求，本國的出口收入和資金內(nèi)流構(gòu)成了外匯供應(yīng)。n外匯供應(yīng)是匯率值、外國國民收入、國內(nèi)外物價(jià)程度、國內(nèi)外利率和匯率預(yù)期的函數(shù)。 n外匯供應(yīng)與外匯需求的不同點(diǎn)：n出口是外國而不是本國國民收入的函數(shù)；n除匯率外的其它各種變量對外匯供應(yīng)的作用方向正好與對外匯需求的作用方向相反；n外匯匯率上升能夠帶來外匯供應(yīng)的添加，也能夠會(huì)呵斥外匯供應(yīng)的減少。 圖形DDSSE*EQ機(jī)制機(jī)制n當(dāng)本國國民收入上升或下降時(shí)，本國進(jìn)口的添加或減少將引起DD曲線向右或向左挪動(dòng)，從而導(dǎo)致平衡外匯匯率的上升或下降，即本幣在外匯市場貶值或升值；n當(dāng)外國國民收入上升或下降時(shí)，本

23、國出口的添加或減少將引起SS曲線向右或向左挪動(dòng)，從而導(dǎo)致平衡外匯匯率的下降或上升；n當(dāng)本國物價(jià)程度相對于外國物價(jià)程度下降時(shí)，本國的出口將添加，進(jìn)口將減少。這將同時(shí)經(jīng)過SS曲線的右移和DD曲線的左移，導(dǎo)致平衡外匯匯率的下降；n當(dāng)本國物價(jià)程度相對于外國物價(jià)程度上升時(shí)，本國的出口將減少，進(jìn)口將添加。這將同時(shí)經(jīng)過SS曲線的左移和DD曲線的右移，導(dǎo)致平衡外匯匯率的上升；n當(dāng)本國利率相對于外國利率上升或下降時(shí)，資金的內(nèi)流或外流將引起SS曲線或DD曲線的右移，導(dǎo)致平衡外匯匯率的下降或上升；n當(dāng)市場預(yù)期外匯匯率將出現(xiàn)上升或下降時(shí)，資金的外流或內(nèi)流將引起DD曲線或SS曲線的右移，導(dǎo)致平衡外匯匯率的立時(shí)上升或下降

24、。這是所謂“預(yù)期會(huì)自我實(shí)現(xiàn)這一金融市場公理在外匯市場的表達(dá)。機(jī)制機(jī)制第五節(jié)第五節(jié) 資產(chǎn)市場說資產(chǎn)市場說n資產(chǎn)市場特別注重金融資產(chǎn)市場平衡對匯率變動(dòng)的影響。 n資產(chǎn)市場說的一個(gè)重要分析方法是普通平衡分析。它較之傳統(tǒng)實(shí)際的最大突破在于它將商品市場、貨幣市場和證券市場結(jié)合起來進(jìn)展匯率決議分析。n在一個(gè)國家的三種市場之間，那么有一個(gè)在遭到?jīng)_擊后進(jìn)展平衡調(diào)整的速度快慢對比問題。對替代程度和調(diào)整速度的不同假設(shè)，就引出了各種資產(chǎn)市場說的模型。n一匯率的貨幣論(Monetary Approach to Exchange Rate) n二匯率的資產(chǎn)組合平衡模型Portfolio Balance Model of

25、 Exchange Rate 彈性價(jià)錢的貨幣模型n n從以上兩式可得：n這一模型闡明：n匯率變動(dòng)與本國貨幣供應(yīng)成正比，與外國貨幣供應(yīng)成反比。n外匯匯率與本國相對于他國的收入成反方向變動(dòng)，與利率成同方向變動(dòng)。 sdddsfffMPKEMPKffffddddiYkKiYkK,() ()ffsddsfddfkYMiEMkYi粘性價(jià)錢模型n粘性價(jià)錢模型,又稱為匯率超調(diào)模型.是美國麻省理工學(xué)院教授魯?shù)细穸喽鞑际?Rudiger Dornbusch)于1976年提出的。 n粘性價(jià)錢模型和彈性價(jià)錢的貨幣模型都強(qiáng)調(diào)貨幣市場平衡在匯率決議中的作用，同屬匯率的貨幣論。n后者由于假定價(jià)錢是完全靈敏可變的，被稱作彈性

26、價(jià)錢的貨幣論flexible-price Monetary Approach，而匯率超調(diào)方式修正了其價(jià)錢完全靈敏可變的看法，被稱為粘性價(jià)錢的貨幣論(Sticky-price Monetary Approach)。 n多恩布什關(guān)于匯率動(dòng)態(tài)調(diào)整的詳細(xì)分析可作如下表述：n貨幣市場出現(xiàn)失衡如由于貨幣供應(yīng)量的擴(kuò)張后，由于短期內(nèi)價(jià)錢粘住不變，實(shí)踐貨幣供應(yīng)量就會(huì)添加。要使貨幣市場恢復(fù)平衡，人們對實(shí)踐貨幣余額的需求就必然添加。實(shí)踐貨幣需求是國民收入和利息率的函數(shù)。在國民收入短期內(nèi)難以添加而堅(jiān)持不變的情形下，利息率就會(huì)下降，以人們情愿持有所添加的實(shí)踐貨幣余額。在各國資本具有完全流動(dòng)性和替代性的情況下，利息率下降

27、就會(huì)引起資金外流，進(jìn)展套利活動(dòng)，由此導(dǎo)致外匯市場上本幣貶值。粘性價(jià)錢模型n多恩布什指出，匯率貶值必需足夠大即匯率將發(fā)生超調(diào)，從而引發(fā)投資者對本幣的升值預(yù)期，這樣才干抵消下降了的國內(nèi)利率；n隨后,利息率的下降會(huì)刺激國內(nèi)總需求,而同時(shí)本幣的貶值也將促使國外需求轉(zhuǎn)移到本國商品上來,這兩個(gè)渠道經(jīng)過商品市場的超額需求,最終帶來價(jià)錢的同比例上漲,在價(jià)錢上升的過程中,實(shí)踐貨幣供應(yīng)量下降,使利率上升,引發(fā)資本內(nèi)流,并使本幣升值.n貨幣擴(kuò)張最終將使價(jià)錢、匯率等名義變量同比例上升，而實(shí)踐變量，照實(shí)踐貨幣供應(yīng)、實(shí)踐匯率那么仍將恢復(fù)到最初的程度。粘性價(jià)錢模型粘性價(jià)錢模型n在長期中，本幣只需根據(jù)購買力平價(jià)關(guān)系發(fā)生與價(jià)錢

28、程度同樣的貶值幅度根據(jù)貨幣需求方程，與貨幣供應(yīng)的添加幅度亦一樣，但貨幣供應(yīng)同時(shí)亦呵斥了利率下降和資本流出，這使得匯率過度貶值其程度為貨幣供應(yīng)添加幅度與利率下降引起的匯率貶值幅度之和，而該過度貶值同時(shí)亦引起了本幣升值的預(yù)期根據(jù)利率平價(jià)關(guān)系，當(dāng)本國利率下降，本幣只需出現(xiàn)升值預(yù)期時(shí)才干使關(guān)系成立。因此匯率又會(huì)出現(xiàn)向長期平衡程度的回歸。粘性價(jià)錢模型n模型闡明：n購買力平價(jià)：E*=Pd/Pfn貨幣市場平衡關(guān)系：M/Pd=L(Y, i)n利率平價(jià)關(guān)系: i=i*+(E*E)粘性價(jià)錢模型t1t1t1t1ttttMEPiM0M1E1P1i1E0P0i0n多恩布什的奉獻(xiàn)：n總結(jié)了匯率現(xiàn)實(shí)中的超調(diào)景象，并在實(shí)際上初次予以系統(tǒng)的論述。n匯率在短期內(nèi)不僅會(huì)偏離絕對購買力平價(jià)，