長期投資決策培訓(xùn)教材(共66頁).ppt

1、12/9/20211第第1節(jié)節(jié) 投資概念及投資決策過程投資概念及投資決策過程第第2節(jié)節(jié) 貨幣的時(shí)間價(jià)值貨幣的時(shí)間價(jià)值第第3節(jié)節(jié) 現(xiàn)金流量的估計(jì)現(xiàn)金流量的估計(jì)第第4節(jié)節(jié) 資金成本的估計(jì)資金成本的估計(jì)第第5節(jié)節(jié) 投資方案的評(píng)價(jià)方法投資方案的評(píng)價(jià)方法第第6節(jié)節(jié) 投資決策原理和方法的應(yīng)用投資決策原理和方法的應(yīng)用8.長期投資決策長期投資決策12/9/20212u第第1節(jié)節(jié) 投資概念及投資決策過程投資概念及投資決策過程12/9/20213u投資概念及其決策過程投資概念及其決策過程u投資概念：當(dāng)前的一種支出，能在以后較長時(shí)投資概念：當(dāng)前的一種支出，能在以后較長時(shí)間內(nèi)帶來效益。間內(nèi)帶來效益。u投資決策的特點(diǎn)：

2、投資決策的特點(diǎn)：1. 要計(jì)算貨幣的時(shí)間價(jià)值要計(jì)算貨幣的時(shí)間價(jià)值2. 要考慮風(fēng)險(xiǎn)要考慮風(fēng)險(xiǎn)u投資決策過程：投資決策過程：1. 提出投資方案提出投資方案2. 估計(jì)有關(guān)數(shù)據(jù)估計(jì)有關(guān)數(shù)據(jù)3. 評(píng)估方案并擇優(yōu)評(píng)估方案并擇優(yōu)4. 實(shí)施和監(jiān)控實(shí)施和監(jiān)控12/9/20214u第第2節(jié)節(jié) 貨幣的時(shí)間價(jià)值貨幣的時(shí)間價(jià)值12/9/20215,1nnni nPVSSi現(xiàn)值系數(shù)現(xiàn)值的計(jì)算現(xiàn)值的計(jì)算12/9/20216u例例8 1李四在李四在8年后能收到年后能收到1 700元錢，假定資金市場(chǎng)上貼現(xiàn)率元錢，假定資金市場(chǎng)上貼現(xiàn)率為為8%，問這筆錢的現(xiàn)值是多少，問這筆錢的現(xiàn)值是多少? 解：已知解：已知Sn=1 700元，元，i

3、=8%，n=8 代入上式，得代入上式，得 即即8年后的年后的1 700元，相當(dāng)于現(xiàn)在的元，相當(dāng)于現(xiàn)在的918.42元元(現(xiàn)值現(xiàn)值)。 這個(gè)計(jì)算過程可見這個(gè)計(jì)算過程可見圖圖81（P-270）811918.42()(1 8%)1.851PV 700 700元12/9/2021711ntttTPVRi總現(xiàn)值的計(jì)算總現(xiàn)值的計(jì)算12/9/20218年年 份份現(xiàn)金流量（元）現(xiàn)金流量（元）12345400800500400300例例82 有人向大昌公司有人向大昌公司提供一個(gè)在今后提供一個(gè)在今后5年內(nèi)，該公司年內(nèi)，該公司每年能得到以下每年能得到以下收益的機(jī)會(huì)（見收益的機(jī)會(huì)（見表表82）。表表8212/9/20

4、219 如果貼現(xiàn)率為如果貼現(xiàn)率為9%，問公司為了獲得這一，問公司為了獲得這一機(jī)會(huì)，現(xiàn)在最多愿意支付多少機(jī)會(huì)，現(xiàn)在最多愿意支付多少? 解：解：這是一個(gè)不均勻的現(xiàn)金流系列，這是一個(gè)不均勻的現(xiàn)金流系列，它的總現(xiàn)值就是該公司現(xiàn)在最多愿意付它的總現(xiàn)值就是該公司現(xiàn)在最多愿意付出的價(jià)值，它等于每年現(xiàn)金流量現(xiàn)值之出的價(jià)值，它等于每年現(xiàn)金流量現(xiàn)值之和。其計(jì)算過程見表和。其計(jì)算過程見表83。12/9/202110年份年份現(xiàn)金流量（元）現(xiàn)金流量（元）（1）現(xiàn)值系數(shù)（現(xiàn)值系數(shù)（9%，n）（2）現(xiàn)值（元）現(xiàn)值（元）（3）=（1）（2）123454008005004003000.9170.8420.7720.7080.6

5、50366.80673.60386.00283.20195.00總現(xiàn)值總現(xiàn)值=1 904.60表表8312/9/202111元元102345i=9%現(xiàn)值（元）現(xiàn)值（元）366.80673.60386.00195.00283.201904.60 （總現(xiàn)值）（總現(xiàn)值）400800500400300i=9%i=9%i=9%i=9%圖圖8-2 不均勻現(xiàn)金流系列的總現(xiàn)值計(jì)算不均勻現(xiàn)金流系列的總現(xiàn)值計(jì)算12/9/202112,111nti ntTPVRRi總現(xiàn)值系數(shù)如果每年的現(xiàn)金流量相等，那么：如果每年的現(xiàn)金流量相等，那么：12/9/202113例例83假如希望在假如希望在3年內(nèi)，每年年末能從銀行取出年內(nèi)

6、，每年年末能從銀行取出1 000元，年元，年利率為利率為4%。問：我現(xiàn)在存入的款額應(yīng)為多少。問：我現(xiàn)在存入的款額應(yīng)為多少? 解：解：從表從表84中可以查到，貼現(xiàn)率為中可以查到，貼現(xiàn)率為4%，年數(shù)，年數(shù)為為3的總現(xiàn)值系數(shù)為的總現(xiàn)值系數(shù)為2.775，因此，這個(gè)年金系列的總，因此，這個(gè)年金系列的總現(xiàn)值應(yīng)為：現(xiàn)值應(yīng)為： TPV=1 0002.775=2 775（元）（元） 即現(xiàn)在存入銀行即現(xiàn)在存入銀行2 775元，就可在以后元，就可在以后3年中，每年中，每年從銀行取出年從銀行取出1 000元。元。12/9/202114u第第3節(jié)節(jié) 現(xiàn)金流量的估計(jì)現(xiàn)金流量的估計(jì)12/9/202115u估計(jì)現(xiàn)金流量的原則

7、估計(jì)現(xiàn)金流量的原則1. 現(xiàn)金流量原則現(xiàn)金流量原則2. 增量原則增量原則（1）不考慮沉沒成本）不考慮沉沒成本（2）要考慮機(jī)會(huì)成本）要考慮機(jī)會(huì)成本（3）要考慮間接效益）要考慮間接效益3. 稅后原則稅后原則12/9/202116u現(xiàn)金流量的構(gòu)成現(xiàn)金流量的構(gòu)成1. 凈現(xiàn)值投資量凈現(xiàn)值投資量2. 凈現(xiàn)金效益量凈現(xiàn)金效益量3. 方案的殘余價(jià)值方案的殘余價(jià)值12/9/202117u凈現(xiàn)金投資量凈現(xiàn)金投資量u指因決策引起的投資費(fèi)用的增加量，包括：指因決策引起的投資費(fèi)用的增加量，包括：1. 設(shè)施和設(shè)備的購買安裝費(fèi)用設(shè)施和設(shè)備的購買安裝費(fèi)用2. 利用舊設(shè)備的機(jī)會(huì)成本利用舊設(shè)備的機(jī)會(huì)成本3. 凈流動(dòng)資產(chǎn)的增量凈流動(dòng)

8、資產(chǎn)的增量4. 扣除變賣舊設(shè)備的收入扣除變賣舊設(shè)備的收入5. 稅金的影響稅金的影響12/9/202118例例85 假定新機(jī)器的買價(jià)為假定新機(jī)器的買價(jià)為17 500元，運(yùn)費(fèi)元，運(yùn)費(fèi)為為800元，安裝費(fèi)為元，安裝費(fèi)為1 700元。如采用新機(jī)元。如采用新機(jī)器，估計(jì)需要追加流動(dòng)資金器，估計(jì)需要追加流動(dòng)資金2 500元元(包括包括庫存和應(yīng)收賬款的增加庫存和應(yīng)收賬款的增加)，操作人員的培，操作人員的培訓(xùn)費(fèi)用為訓(xùn)費(fèi)用為700元。假定根據(jù)稅法，培訓(xùn)費(fèi)元。假定根據(jù)稅法，培訓(xùn)費(fèi)用可按稅率減征企業(yè)所得稅用可按稅率減征企業(yè)所得稅(稅率為稅率為40%)。求凈現(xiàn)金投資量。求凈現(xiàn)金投資量。12/9/202119解：解： 買

9、買 價(jià)價(jià) 17 500 運(yùn)運(yùn) 費(fèi)費(fèi) 800 安裝費(fèi)安裝費(fèi) 1 700 折舊的基數(shù)折舊的基數(shù) 20 000用于增加流動(dòng)用于增加流動(dòng)資金的投資資金的投資 2 500 培訓(xùn)費(fèi)用培訓(xùn)費(fèi)用 700 減去：稅（減去：稅（40%） 280稅后培訓(xùn)費(fèi)用稅后培訓(xùn)費(fèi)用 （700-40%700） 420凈現(xiàn)金投資量凈現(xiàn)金投資量 22 920（元）（元）即新機(jī)器的凈現(xiàn)金投資量應(yīng)估計(jì)為即新機(jī)器的凈現(xiàn)金投資量應(yīng)估計(jì)為22 920元。元。12/9/202120例例86如果上例中的新機(jī)器是用來更新舊機(jī)器，如果上例中的新機(jī)器是用來更新舊機(jī)器，而把舊機(jī)器出售。舊機(jī)器的賬面價(jià)值為而把舊機(jī)器出售。舊機(jī)器的賬面價(jià)值為7 000元，但只

10、能按元，但只能按5 000元價(jià)賣給舊設(shè)備商。元價(jià)賣給舊設(shè)備商。假定根據(jù)稅法，企業(yè)因變賣設(shè)備引起虧假定根據(jù)稅法，企業(yè)因變賣設(shè)備引起虧損，可以減免虧損額損，可以減免虧損額30%的所得稅。求的所得稅。求凈現(xiàn)金投資量。凈現(xiàn)金投資量。12/9/202121解：解：上例中的凈現(xiàn)金投資量上例中的凈現(xiàn)金投資量 22 920 出售舊機(jī)器收入出售舊機(jī)器收入 5 000 變賣虧損使稅金減少變賣虧損使稅金減少 (7 000-5 000)30% 600 稅后變賣舊機(jī)器收入稅后變賣舊機(jī)器收入 5 600 凈現(xiàn)金投資量凈現(xiàn)金投資量 17 320（元）（元） 所以，在這種情況下，新機(jī)器的凈現(xiàn)金投資量應(yīng)所以，在這種情況下，新機(jī)

11、器的凈現(xiàn)金投資量應(yīng)估計(jì)為估計(jì)為17 320元。元。12/9/202122u凈現(xiàn)金效益量凈現(xiàn)金效益量u指投資方案在經(jīng)營期內(nèi)每年以現(xiàn)金流量計(jì)算的指投資方案在經(jīng)營期內(nèi)每年以現(xiàn)金流量計(jì)算的效益量。效益量。 凈現(xiàn)金效益量凈現(xiàn)金效益量= 銷售收入的增加量銷售收入的增加量 - 經(jīng)營費(fèi)用的經(jīng)營費(fèi)用的增加量（不含折舊）增加量（不含折舊） 現(xiàn)金效益量的計(jì)算公式為：現(xiàn)金效益量的計(jì)算公式為：NCB=S-CS=C+D+PNCB=(C+D+P)-C 或或 NCB=P+D12/9/202123 如果企業(yè)還要納所得稅，那么評(píng)價(jià)方如果企業(yè)還要納所得稅，那么評(píng)價(jià)方案時(shí)所用的凈現(xiàn)金效益量應(yīng)當(dāng)是稅后效案時(shí)所用的凈現(xiàn)金效益量應(yīng)當(dāng)是稅后

12、效益量。即益量。即 NCB=P+D=P(1-t)+D 或或 NCB=(S-C-D)(1-t)+D12/9/202124例例87某公司計(jì)劃購置一臺(tái)新機(jī)器，用來替換舊機(jī)器。某公司計(jì)劃購置一臺(tái)新機(jī)器，用來替換舊機(jī)器。新機(jī)器買價(jià)新機(jī)器買價(jià)13 000元，運(yùn)費(fèi)元，運(yùn)費(fèi)500元，安裝費(fèi)元，安裝費(fèi)1 500元，經(jīng)濟(jì)壽命預(yù)計(jì)為元，經(jīng)濟(jì)壽命預(yù)計(jì)為3年，每年折舊費(fèi)年，每年折舊費(fèi)=（13000+500+1 500）3=5 000元。舊機(jī)器賬元。舊機(jī)器賬面價(jià)值為面價(jià)值為6 000元，以后元，以后3年中，每年的折舊費(fèi)年中，每年的折舊費(fèi)為為2 000元。新機(jī)器替換舊機(jī)器后，預(yù)計(jì)第一、元。新機(jī)器替換舊機(jī)器后，預(yù)計(jì)第一、第二

13、、第三年的銷售收入和經(jīng)營費(fèi)用（不包括第二、第三年的銷售收入和經(jīng)營費(fèi)用（不包括折舊）會(huì)發(fā)生下列變化（見表折舊）會(huì)發(fā)生下列變化（見表85）。）。12/9/202125表表85第一年第一年第二年第二年第三年第三年銷售收入的變動(dòng)銷售收入的變動(dòng)（S）經(jīng)營費(fèi)用的變動(dòng)經(jīng)營費(fèi)用的變動(dòng)（C）+10 000 -5 000+7 000-4 000+4 000-3 000單位：元單位：元12/9/202126求：新機(jī)器替換舊機(jī)器后，歷年的稅后凈求：新機(jī)器替換舊機(jī)器后，歷年的稅后凈現(xiàn)金效益量（假定稅率為現(xiàn)金效益量（假定稅率為50%）。）。 解：解：見表見表86(P-278)。 可見，新機(jī)器替換舊機(jī)器的稅后凈可見，新機(jī)器

14、替換舊機(jī)器的稅后凈現(xiàn)金效益量分別為第一年現(xiàn)金效益量分別為第一年9 000元，第二元，第二年年7 000元，第三年元，第三年5 000元。元。12/9/202127u方案的殘余價(jià)值方案的殘余價(jià)值u指方案壽命結(jié)束之后，剩余資產(chǎn)的清算價(jià)值。指方案壽命結(jié)束之后，剩余資產(chǎn)的清算價(jià)值。12/9/202128u第第4節(jié)節(jié) 資金成本的估計(jì)資金成本的估計(jì)12/9/202129u債務(wù)成本的估計(jì)債務(wù)成本的估計(jì)u稅后債務(wù)成本稅后債務(wù)成本=利息率（利息率（1稅率）稅率）例例88 假定企業(yè)發(fā)行債券假定企業(yè)發(fā)行債券100 000元，利率為元，利率為12 %，該企業(yè)所得稅率為，該企業(yè)所得稅率為40 %，那么稅后債務(wù)，那么稅后

15、債務(wù)成本應(yīng)為：成本應(yīng)為： 稅后債務(wù)成本稅后債務(wù)成本=12 %（1-40 %）=7.2%12/9/2021301eDkgW1(1)ttteDWk1eDWkg權(quán)益資本成本的估計(jì)權(quán)益資本成本的估計(jì) 1. 現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模型現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模型12/9/202131例例89 假定某企業(yè)現(xiàn)在普通股的市場(chǎng)價(jià)格為假定某企業(yè)現(xiàn)在普通股的市場(chǎng)價(jià)格為每股每股20元，下一期的股利預(yù)期元，下一期的股利預(yù)期 為每股為每股1.6元，每年股利增長率預(yù)期為元，每年股利增長率預(yù)期為6 %，那么，那么，該普通股的資金成本該普通股的資金成本 應(yīng)為應(yīng)為: ke=1.620+6 % =14 %12/9/202132 2. 資本資產(chǎn)定價(jià)模型資

16、本資產(chǎn)定價(jià)模型例例810 假如無風(fēng)險(xiǎn)利率（假如無風(fēng)險(xiǎn)利率（kf）為）為8 %，普通股的平均回報(bào)，普通股的平均回報(bào)為為11 %，某企業(yè)，某企業(yè) 的的值為值為1.0（即企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)（即企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)相同），它的權(quán)益資本成本平均風(fēng)險(xiǎn)相同），它的權(quán)益資本成本 就等于：就等于： ke=0.08+1.0（0.11-0.08）=11% 如果該企業(yè)的如果該企業(yè)的值為值為2.0，它的資本成本就會(huì)高得多，即：，它的資本成本就會(huì)高得多，即： ke=0.08+2.0（0.11-0.08）=14%()efmfkkkk12/9/2021333. 加權(quán)平均資金成本的計(jì)算加權(quán)平均資金成本的計(jì)算ka= （每種資金

17、來源在全部資金中所占比重（每種資金來源在全部資金中所占比重每種資金來源的成本）每種資金來源的成本）在例在例88和例和例89中，假定該企業(yè)的最優(yōu)資本中，假定該企業(yè)的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是債務(wù)結(jié)構(gòu)是債務(wù)40%，權(quán)益資本，權(quán)益資本60%，那么，該企，那么，該企業(yè)的綜合資金成本業(yè)的綜合資金成本ka為：為： ka =7%40% +14%60%=11.2%12/9/202134u第第5節(jié)節(jié) 投資方案的評(píng)價(jià)方法投資方案的評(píng)價(jià)方法12/9/202135u返本期法返本期法u公式：返本期公式：返本期=凈現(xiàn)金投資量每年的凈現(xiàn)金凈現(xiàn)金投資量每年的凈現(xiàn)金效益量效益量u決策規(guī)則：返本期決策規(guī)則：返本期標(biāo)準(zhǔn)返本期，方案不可接受標(biāo)準(zhǔn)

18、返本期，方案不可接受例例 811 假如某投資方案的凈現(xiàn)金投資量為假如某投資方案的凈現(xiàn)金投資量為15 000元。第元。第一年的凈現(xiàn)金效益為一年的凈現(xiàn)金效益為9 000元，第二年為元，第二年為7 000元，第元，第三年為三年為5 000元。問它的返本期是多少元。問它的返本期是多少? 解：解：9 000+7 000=16 000（元），（元），16 00015 000 所以不到兩年就可以收回全部投資。所以不到兩年就可以收回全部投資。12/9/202136第一年第一年第二年第二年第三年第三年方案方案方案方案15 000 5 00010 00010 000 5 00015 000第一年第一年第二年第二年

19、第三年第三年方案方案方案方案7 5007 5007 5007 500 07 500優(yōu)缺點(diǎn)：優(yōu)缺點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)是簡便，但有嚴(yán)重缺點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)是簡便，但有嚴(yán)重缺點(diǎn)：1. 不考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值。不考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值。 表表8-72. 不考慮返本期完了之后的凈現(xiàn)金效益不考慮返本期完了之后的凈現(xiàn)金效益 表表8812/9/202137u凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值法u公式：公式：凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值=凈現(xiàn)金效益量的總現(xiàn)值凈現(xiàn)金投資量凈現(xiàn)金效益量的總現(xiàn)值凈現(xiàn)金投資量或或 NPV =u決策規(guī)則：決策規(guī)則： NPV 0，方案可接受，方案可接受 NPV 1 000，所以應(yīng)選方案，所以應(yīng)選方案 A。2. 凈現(xiàn)值年金化法凈現(xiàn)值年金化法 （比較年金大

20、?。ū容^年金大?。?年金年金=總現(xiàn)值總現(xiàn)值 /總現(xiàn)值系數(shù)（總現(xiàn)值系數(shù)（i，n） 方案方案 A：凈現(xiàn)值的年金：凈現(xiàn)值的年金= 1 000/1.736=576.0（元）（元） 方案方案 B：凈現(xiàn)值的年金：凈現(xiàn)值的年金= 1 000/4.355=229.6（元）（元） 由于由于576.0229.6，所以方案，所以方案 A優(yōu)于方案優(yōu)于方案B。12/9/202153u是否更新設(shè)備是否更新設(shè)備例例 816 假設(shè)新設(shè)備的買價(jià)為假設(shè)新設(shè)備的買價(jià)為84 000元，運(yùn)費(fèi)為元，運(yùn)費(fèi)為2 000元，元，安裝費(fèi)為安裝費(fèi)為5 000元，經(jīng)濟(jì)壽命為元，經(jīng)濟(jì)壽命為10年；年；10年后的殘值年后的殘值為為1 500元，清理費(fèi)

21、用為元，清理費(fèi)用為500元；使用時(shí)每年可比舊設(shè)元；使用時(shí)每年可比舊設(shè)備節(jié)約原料備節(jié)約原料2 000元，人工元，人工2 500元，每年因質(zhì)優(yōu)價(jià)高元，每年因質(zhì)優(yōu)價(jià)高可增加銷售收入可增加銷售收入3 500元。舊設(shè)備的賬面價(jià)值為元。舊設(shè)備的賬面價(jià)值為32 000元，剩余壽命為元，剩余壽命為4年，年，4年后殘值與清理費(fèi)用相等；年后殘值與清理費(fèi)用相等；目前出售可得目前出售可得40 000元。使用新設(shè)備后元。使用新設(shè)備后6年每年的稅年每年的稅后凈現(xiàn)金效益量為后凈現(xiàn)金效益量為18 000元。資金成本為元。資金成本為10 %，所，所得稅率為得稅率為 40 %。問：是否應(yīng)該用這個(gè)新設(shè)備來替換。問：是否應(yīng)該用這個(gè)新

22、設(shè)備來替換舊設(shè)備舊設(shè)備? 12/9/202154解：解：假如用新設(shè)備更換舊設(shè)備：假如用新設(shè)備更換舊設(shè)備： 凈現(xiàn)金投資量凈現(xiàn)金投資量 =（84 000+2 000+5 000）-40 000=51 000（元）（元）（舊設(shè)備的賬面價(jià)值（舊設(shè)備的賬面價(jià)值32 000元是沉沒成本。）元是沉沒成本。） 前前4年每年折舊的增加量年每年折舊的增加量=（84 000+2 000+5 000）-（1 500-500）/ 10-32 000/4=1 000（元）（元） 前前4年因設(shè)備更新引起的稅后凈現(xiàn)金效益量（年因設(shè)備更新引起的稅后凈現(xiàn)金效益量（NCB）為：）為： NCB =（S -C-D）（）（1- t）+D

23、 =（3 500+4 500-1000）（1-0.4）+1 000 =5 200（元）（元） 第第10年末殘值的增加量年末殘值的增加量=1 500-500=1 000（元）（元）12/9/202155表表8-13 年末年末 項(xiàng)目項(xiàng)目 0145910凈現(xiàn)金投資量凈現(xiàn)金投資量稅后凈現(xiàn)金效益量稅后凈現(xiàn)金效益量殘值增加量殘值增加量-51 000+5 200+18 000+18 000 +1 00012/9/202156 根據(jù)以上的現(xiàn)金流量，可計(jì)算因設(shè)備更新根據(jù)以上的現(xiàn)金流量，可計(jì)算因設(shè)備更新引起的凈現(xiàn)值如下引起的凈現(xiàn)值如下: NPV = -51 000+5 200總現(xiàn)值系數(shù)總現(xiàn)值系數(shù)（10 %，4）+

24、18 000總現(xiàn)值系數(shù)總現(xiàn)值系數(shù)（10 %，6）現(xiàn)值系數(shù)現(xiàn)值系數(shù)（10 %，4）+1 000現(xiàn)值系數(shù)現(xiàn)值系數(shù)（10 %，10）= -51 000+5 2003.170+18 000 4.3550.683+1 0000.386=19 410（元）（元） 19 4100，所以更新的方案是可行的。，所以更新的方案是可行的。12/9/202157u企業(yè)兼并的動(dòng)機(jī)企業(yè)兼并的動(dòng)機(jī)1. 用兼并方法擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，速度快、風(fēng)險(xiǎn)小、用兼并方法擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，速度快、風(fēng)險(xiǎn)小、籌資方便籌資方便2. 能改善企業(yè)組織結(jié)構(gòu)能改善企業(yè)組織結(jié)構(gòu)3. 減少企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)減少企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)4. 改進(jìn)管理改進(jìn)管理5. 生產(chǎn)要素可以互補(bǔ)和共享生產(chǎn)要

25、素可以互補(bǔ)和共享12/9/202158u怎樣確定企業(yè)兼并的價(jià)格怎樣確定企業(yè)兼并的價(jià)格u怎樣確定收購方可以接受的最高價(jià)格怎樣確定收購方可以接受的最高價(jià)格 最高價(jià)格應(yīng)等于收購方因兼并引起的最高價(jià)格應(yīng)等于收購方因兼并引起的稅后現(xiàn)金流量的增加量的總現(xiàn)值。稅后現(xiàn)金流量的增加量的總現(xiàn)值。例例817 假定企業(yè)假定企業(yè)A打算收購企業(yè)打算收購企業(yè)B，預(yù)期收購后，企，預(yù)期收購后，企業(yè)業(yè)A每年的現(xiàn)金流量將出現(xiàn)以下變化每年的現(xiàn)金流量將出現(xiàn)以下變化(見表見表814)（P-296）。）。12/9/202159假定收購企業(yè)假定收購企業(yè)B既不增加，也不減少企業(yè)既不增加，也不減少企業(yè)A原來原來的風(fēng)險(xiǎn)程度，企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)程度，企業(yè)A

26、的平均加權(quán)資金成本的平均加權(quán)資金成本15%，在兼并后仍然適用。問：企業(yè)在兼并后仍然適用。問：企業(yè)A可以接受的最可以接受的最高價(jià)格應(yīng)是多少高價(jià)格應(yīng)是多少? 解：解：確定企業(yè)確定企業(yè)A可以接受的最高價(jià)格就是可以接受的最高價(jià)格就是計(jì)算這種收購預(yù)期會(huì)給企業(yè)計(jì)算這種收購預(yù)期會(huì)給企業(yè)A增加多少價(jià)值。增加多少價(jià)值。這個(gè)價(jià)值應(yīng)等于因兼并引起的稅后現(xiàn)金流量增這個(gè)價(jià)值應(yīng)等于因兼并引起的稅后現(xiàn)金流量增加量的總現(xiàn)值。具體計(jì)算如下：加量的總現(xiàn)值。具體計(jì)算如下：12/9/2021605555510515201401501(1 15%)(1 15%)(1 15%)140180(1 15%)(1 15%)(1 15%)1201(1 15%)(1 15%)(1 15%)ttiittiiti=1=1=1=1=1總現(xiàn)值 u通過查表通過查表81和表和表84，可得：，可得： 總現(xiàn)值總現(xiàn)值=1403.352+1503.3520.497+140 3.3520.247+803.3520.123+20 3.3520.061=469.28+249.89+115.91+ 32.98+4.09=872.15（萬元）（萬元） 所以，所以，8 721 500元是企業(yè)元是企業(yè)A可以接受的最高收購價(jià)格?？梢越邮艿淖?/p>