“永續(xù)債”發(fā)行條件研究

1、 “永續(xù)債”發(fā)行條件研究一、債券種類我國(guó)目前尚未出現(xiàn)典型意義上的“永續(xù)債”債券。目前，在我國(guó)境內(nèi)，被認(rèn)為具有“永續(xù)債”特點(diǎn)的債券品種有兩種，一為發(fā)改委審批的“可續(xù)期債券”；二為在銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)注冊(cè)的“長(zhǎng)期限含權(quán)中期票據(jù)”。二、可續(xù)期債券（一）相關(guān)規(guī)定“可續(xù)期債券”是指具有一定的債券期限，但附有“發(fā)行人續(xù)期選擇權(quán)”條款的企業(yè)債券?！鞍l(fā)行人續(xù)期選擇權(quán)”條款通常表述為“在本期債券每N個(gè)計(jì)息年度末，發(fā)行人有權(quán)選擇將本期債券期限延續(xù)N年，或選擇在該計(jì)息年度末到期全額兌付本期債券。”，從而發(fā)行人可在債券期限到期后自主選擇債券延期來(lái)實(shí)現(xiàn)債券的“永遠(yuǎn)存續(xù)”。根據(jù)我們的搜尋，目前尚未發(fā)現(xiàn)發(fā)改委就“可續(xù)期債

2、券”的發(fā)行條件制訂專章或單獨(dú)的規(guī)定，關(guān)于“可續(xù)期債券”的內(nèi)容散見于發(fā)改委出臺(tái)的多份文件中，具體內(nèi)容如下：1、國(guó)家發(fā)展改革委辦公廳關(guān)于<印發(fā)城市地下綜合管廊建設(shè)專項(xiàng)債券發(fā)行指引>的通知（發(fā)改辦財(cái)金2015755號(hào)）規(guī)定：“一、鼓勵(lì)各類企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券、項(xiàng)目收益?zhèn)?、可續(xù)期債券等專項(xiàng)債券，募集資金用于城市地下綜合管廊建設(shè)，在相關(guān)手續(xù)齊備、償債措施完善的基礎(chǔ)上，比照我委加快和簡(jiǎn)化審核類債券審核程序，提高審核效率。六、積極開展債券品種創(chuàng)新。鼓勵(lì)地下綜合管廊項(xiàng)目發(fā)行可續(xù)期債券，根據(jù)與使用單位簽訂合同和付款安排特點(diǎn)設(shè)置續(xù)期和利息償付安排。”2、國(guó)家發(fā)展改革委辦公廳關(guān)于印發(fā)<養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)專項(xiàng)債

3、券發(fā)行指引>的通知（發(fā)改辦財(cái)金2015817號(hào)）規(guī)定：“四、優(yōu)化養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)專項(xiàng)債券品種方案設(shè)計(jì)。一是根據(jù)養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)投資回收期較長(zhǎng)的特點(diǎn)，支持發(fā)債企業(yè)發(fā)行 10 年期及以上的長(zhǎng)期限企業(yè)債券或可續(xù)期債券。二是”3、國(guó)家發(fā)展改革委辦公廳關(guān)于充分發(fā)揮企業(yè)債券融資功能支持重點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展的通知（發(fā)改辦財(cái)金20151327號(hào)）規(guī)定：“（十）鼓勵(lì)一般生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)類企業(yè)和實(shí)體化運(yùn)營(yíng)的城投企業(yè)通過(guò)發(fā)行一般企業(yè)債券、項(xiàng)目收益?zhèn)?、可續(xù)期債券等，用于經(jīng)有關(guān)部門批準(zhǔn)的基礎(chǔ)設(shè)施和公共設(shè)施特許經(jīng)營(yíng)等PPP項(xiàng)目建設(shè)?！?、國(guó)家發(fā)展改革委、財(cái)政部、國(guó)土資源部、銀監(jiān)會(huì)、國(guó)家鐵路局關(guān)于進(jìn)一步鼓勵(lì)和擴(kuò)大社會(huì)資本投資建

4、設(shè)鐵路的實(shí)施意見（發(fā)改基礎(chǔ)20151610號(hào)）規(guī)定：“（二十二）促進(jìn)債權(quán)和股權(quán)融資。支持符合條件的企業(yè)通過(guò)發(fā)行企業(yè)債券、公司債券和債務(wù)融資工具等方式籌措鐵路建設(shè)資金。允許符合條件的、以新建項(xiàng)目設(shè)立的企業(yè)為主體發(fā)行項(xiàng)目收益?zhèn)С种卮箜?xiàng)目發(fā)行可續(xù)期債券?！?、國(guó)家發(fā)展改革委辦公廳關(guān)于簡(jiǎn)化企業(yè)債券審報(bào)程序加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范和改革監(jiān)管方式的意見（發(fā)改辦財(cái)金20153127號(hào)）規(guī)定：“（六）創(chuàng)建社會(huì)信用體系建設(shè)示范城市所屬企業(yè)發(fā)債及創(chuàng)新品種債券可直接向我委申報(bào)。符合以下條件之一的，企業(yè)可直接向我委申報(bào)發(fā)行債券（須同時(shí)抄送省級(jí)發(fā)展改革部門，由省級(jí)發(fā)展改革部門并行出具轉(zhuǎn)報(bào)文件），第三方技術(shù)評(píng)估時(shí)間進(jìn)一步縮減至1

5、0個(gè)工作日。1、創(chuàng)建社會(huì)信用體系建設(shè)示范城市所屬企業(yè)發(fā)行的債券。2、創(chuàng)新品種債券，包括“債貸組合”，城市停車場(chǎng)建設(shè)、城市地下綜合管廊建設(shè)、養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)等專項(xiàng)債券，項(xiàng)目收益?zhèn)衫m(xù)期債券等?！保ǘ┫嚓P(guān)案例我們通過(guò)公開網(wǎng)絡(luò)搜尋了部分可續(xù)期債券的信息，歸納如下：（三）初步結(jié)論綜上所述，我們理解，對(duì)于“可續(xù)期債券”，目前發(fā)改委并沒有明確地制定其有別于一般企業(yè)債券的“特殊發(fā)行條件”；結(jié)合相關(guān)規(guī)定和案例情況，我們理解，發(fā)改委在企業(yè)債券審核過(guò)程中有選擇性地允許在某些領(lǐng)域的項(xiàng)目發(fā)行“可續(xù)期債券”，相關(guān)項(xiàng)目類型主要為：（1）城市地下綜合管廊建設(shè)項(xiàng)目、（2）養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目、（3）經(jīng)有關(guān)部門批準(zhǔn)的基礎(chǔ)

6、設(shè)施和公共設(shè)施特許經(jīng)營(yíng)等PPP項(xiàng)目、（4）鐵路建設(shè)項(xiàng)目。可續(xù)期債券作為創(chuàng)新品種債券，在審核上，可以由企業(yè)直接向國(guó)家發(fā)改委申報(bào)（須同時(shí)抄送省級(jí)發(fā)展改革部門，由省級(jí)發(fā)展改革部門并行出具轉(zhuǎn)報(bào)文件），審批流程和時(shí)間上有所簡(jiǎn)化和縮短。三、長(zhǎng)期限含權(quán)中期票據(jù)（一）相關(guān)規(guī)定“長(zhǎng)期限含權(quán)中期票據(jù)”是指票據(jù)期限為“長(zhǎng)期存續(xù)”的中期票據(jù)，其“長(zhǎng)期存續(xù)”條款內(nèi)容通常表述為“于發(fā)行人依照發(fā)行條款的約定贖回之前長(zhǎng)期存續(xù)，并在發(fā)行人依據(jù)發(fā)行條款的約定贖回時(shí)到期”。因此，發(fā)行人可通過(guò)不行使“贖回權(quán)”的方式，使得該中期票據(jù)能夠長(zhǎng)期限存續(xù)。根據(jù)我們對(duì)中期票據(jù)發(fā)行相關(guān)法規(guī)（包括銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)債務(wù)融資工具管理辦法、銀行間

7、債券市場(chǎng)非金融企業(yè)債務(wù)融資工具信息披露規(guī)則、銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)中期票據(jù)業(yè)務(wù)指引、銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)債務(wù)融資工具發(fā)行注冊(cè)規(guī)則、銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)債務(wù)融資工具中介服務(wù)規(guī)則、銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)債務(wù)融資工具募集說(shuō)明書指引、非金融企業(yè)債務(wù)融資工具注冊(cè)文件表格體系）的搜索，未發(fā)現(xiàn)對(duì)于長(zhǎng)期限含權(quán)中期票據(jù)的特別規(guī)定。（二）相關(guān)案例我們通過(guò)公開網(wǎng)絡(luò)搜尋了部分長(zhǎng)期限含權(quán)中期票據(jù)的信息，歸納如下：（三）初步結(jié)論綜上所述，我們目前尚未發(fā)現(xiàn)“長(zhǎng)期限含權(quán)中期票據(jù)”有別于一般中期票據(jù)的特別發(fā)行條件。參考“興業(yè)銀行長(zhǎng)期限含權(quán)中期票據(jù)（永續(xù)債）業(yè)務(wù)”2的介紹和上述相關(guān)案例，長(zhǎng)期限含權(quán)中期票據(jù)可能主要適用于電力、能源、交通運(yùn)輸、市政建設(shè)等“4萬(wàn)億”重點(diǎn)投資行業(yè)中近幾年資本支出較大、負(fù)債率較高、整體資質(zhì)良好、有降負(fù)債率需求的央企及地方國(guó)有龍頭企業(yè)。四、公司債券類“永續(xù)債”發(fā)行展望公司法第一百五十三條規(guī)定：本法所稱公司債券，是指公司依照法定程序發(fā)行、約定在一定期限還本付息的有價(jià)證券。不同于發(fā)改委審批的“企業(yè)債券”發(fā)行主體可以為非公司制企業(yè)，證監(jiān)會(huì)系統(tǒng)下審批、備案的公司債券的發(fā)行主體必須為公司，從而該類公