國際貨幣基金組織IMF中國養(yǎng)老金體系的治理與基金管理三

1、國際貨幣基金組織(IMF)中國養(yǎng)老金體系的治理與基金管理(三)2010-3-12NSSF戰(zhàn)略資產(chǎn)的配置專門簡單。表4和表5顯示了對境內和境外資產(chǎn) 投資的量化限制，與單個發(fā)行者或單個外部治理人有關的集中度限制以及 其適用的最低信用等級。投資戰(zhàn)略并不包括基金的收益率目標。另一點引 人關注的是，其境外投資目標要緊依靠于信用級別，而不太依靠量化限制， 這或許反映了在國際上獲得評級的中國投資項目專門少的狀況。最后，就 投資風險治理而言，境內與境外資產(chǎn)被認為是相互分離的基金池。也確實 是講，看起來并不存在用以實現(xiàn)任何特定收益率目標以及將整體風險最小 化的共同戰(zhàn)略。表5.全國社會保證基金的境外戰(zhàn)略資產(chǎn)配置國

2、內資產(chǎn)數(shù)額限制信用級集中度限制現(xiàn)金和存款> A在一家銀行的存款占社?；疸y行存款總額的比例國債、現(xiàn)金和存款企業(yè)債券> BBB單個投資治理人投資于一家企業(yè)所發(fā)行的債券占該企業(yè)所發(fā)行債券的份額< 10%共同基金與股票單個投資治理人投資于一家企 業(yè)發(fā)行的單只基金/股票，占該 企業(yè)發(fā)行基金/股票的份額；< 10%大額可轉讓存單(CDs)> AAA托付單個治理人進行治理的資產(chǎn)占年度社?；鹁惩赓Y產(chǎn)總值的比例< 50%來源：全國社會保證基金理事會(NCSSF)(2006)表6和表7提供了 NSSF資產(chǎn)的實際配置情形概覽。NSSF越來越多地 將資產(chǎn)托付給境內與境外的外部資

3、產(chǎn)治理人(表 6)。2003-2007年間，托 付資產(chǎn)的比重從24%增加到47%。由NSSF內部投資治理的資產(chǎn)通常限于銀行存款，盡管 2001 2007年 間存款占內部投資治理資產(chǎn)的份額從 65%下降到44% （表7）。固定收益資 產(chǎn)是內部投資治理資產(chǎn)的第二大組成部分。這些要緊限于購買政府債券并 持有至到期日。證券投資組合在固定收益產(chǎn)品中的比例在2001 2007年間從34%下降到18%。這些變化被股票、信托投資及其他指數(shù)化產(chǎn)品（要緊 是股票、債務及其他市場指數(shù)）（這些投資對象在2001年時并不存在，但 在2007年占到內部投資治理資產(chǎn)規(guī)模的37%左右）的增長所抵消。內部治理的投資組合要緊集中

4、于銀行存款、債券與股票。銀行業(yè)的信 用風險敞口看起來專門大。除存款以外，截止2008年年底，NSSF持有約6 50億元人民幣股權資產(chǎn)，其中的300億元人民幣被投資于中國最大的三家 銀行：中國交通銀行、中國銀行與中國工商銀行。NSSF并沒有公布托付給外部資產(chǎn)治理人的投資組合的信息。表6.全國社會保證基金越來越多地將資產(chǎn)托付給資產(chǎn)治理人單位200020012002200320042005200620072008內部資產(chǎn)份額%100.00100.00100.0075.9364.2065.5262.6352.94未知1/托付資產(chǎn)份額%24.0735.8034.4837.3747.06未知1/總資產(chǎn)億元

5、人民幣20.0280.51124.19132.50171.14211.79282.77439.69562.37來源：各年的NSSF年報1/ 2008年年報并未披露內部與外部治理資產(chǎn)的有關信息。 表7由全國社會保證基金內部治理的投資組合單位200020012002200320042005200620072008銀行存款%-64.5975.6059.6559.6373.6053.7344.04應收賬款%0.080.280.841.441.421.260.991.21其中應收利息%100.00100.00100.00100.00100.00100.0099.8298.98其中應收信托收益%0.181

6、.02短期票據(jù)（V1年）%0.081.070.210.140.110.55債券（V 1年）%1.1815.333.883.040.320.67債券（ 1年）%99.9233.5622.4637.8524.289.187.1516.79指數(shù)產(chǎn)品%2.642.420.50股票1/%13.7411.59股權資產(chǎn)2/%10.599.8619.2816.39信托投資%1.697.95證券化產(chǎn)品%0.280.550.31中國石化IPO%1.571.02的股票份額內部治理資產(chǎn)億元20.0230.51124.19100.61109.88138.76177.11232.75未知總值人民4/幣來源：NSSF的各年

7、年報。1/由全國社會保證基金理事會（NCSSF）直截了當持有的經(jīng)國有股轉持或配置而得到的股份。2/由NCSSF直截了當持有的股票賬面價值。3/經(jīng)國務院、勞動和社會保證部及財政部的批準，NSSF于2005年開始從事信托投資。NSSF要緊通過這一渠道投資于基礎設施建設。4/ 2008年年報并未披露內部與外部治理資產(chǎn)的有關信息。D.戰(zhàn)略資產(chǎn)配置的執(zhí)行與績效NSSF既能夠直截了當進行資產(chǎn)投資、也能夠委任特許（licensed）的 投資治理人進行投資。目前，NSSF戰(zhàn)略投資配置要緊遵循當代養(yǎng)老基金治 理的實踐，在專業(yè)資產(chǎn)領域托付資產(chǎn)治理人并將 NSSF內部資產(chǎn)運營更多地 限定在傳統(tǒng)資產(chǎn)類別（現(xiàn)金、存款及

8、政府債券）上。日常的投資由九個常設機構中的至少四個來負責（參見圖2中的組織結構圖）投資部負責內部資產(chǎn)治理股權資產(chǎn)部（實業(yè)投資部）參與外部股權資產(chǎn)治 理人的選擇并負責對其表現(xiàn)進行評估。境外投資部參與外部資產(chǎn)境外投資治理人的選擇并負責對其表現(xiàn)進行評估?；鹭攧詹繀⑴c基金資產(chǎn)的安全保管工作以及監(jiān)督并治理托管銀行的活動。外部資產(chǎn)治理人與托管人關于外部資產(chǎn)治理人與托管人的選擇有詳細的規(guī)定。這些規(guī)定包括：（1）選擇程序；（2）選擇標準；（3）職責；和（4）退任。外部資產(chǎn)治理 人與托管人由NSSF獨立地進行選擇，因此不易受到不當?shù)恼巫璧K。專門 是，由多數(shù)獨立、合格且富有體會的外部專家組成一個的獨立委員會，

9、來 負責擬定供全國社保基金理事會可從中委任治理人與 /或托管人的候選人名 單。選擇標準包括任職資格、有關職責的專業(yè)技能、聲譽、財務穩(wěn)健性以 及良好的治理結構（包括內部操縱體系與獨立的內部審計部門）。外部資產(chǎn) 治理人的職責包括尊重戰(zhàn)略資產(chǎn)的配置及既定的投資使命，儲存社?；?會計賬簿、會計憑證和投資記錄。盡管這些標準較為詳細，但在退任方面，全國社會保證基金投資治理暫行方法規(guī)定的只是一些模糊性條款。專 門是，個別委任是否能夠基于業(yè)績表現(xiàn)不佳（有關于廣為人知、可復制的 基準，以及長期表現(xiàn)而言）而退任，還不是專門清晰。外部資產(chǎn)治理人的選擇開始于 2002年。在2001到2002年之間，除了 2001年

10、一次性購買約13億人民幣（1.53億美元）的中國石化IPO股份之外， NSSF的絕大部分資金由內部治理并以現(xiàn)金和政府債券的形式保管。2002年12月，NSSF指定了 6家境內基金治理人，托付其進行境內股權與債券 投資，包括博時基金治理有限公司、長盛基金治理有限公司、華夏基金治 理有限公司、嘉實基金治理有限公司、鵬華基金治理有限公司與南方基金 治理有限公司，它們都被認為是中國基金治理業(yè)的最佳基金公司。NSSF2003年年報顯示，到該年年底托付給這些治理人的資產(chǎn)總額為320億人民幣（40億美元），約占總資產(chǎn)額的24%。2004年，NSSF指定了另外四家治理 人，即中國國際金融有限公司（CICC）、

11、招商基金治理有限公司（China M erchant9、以及負有“穩(wěn)健配置”任務的易方達基金治理有限公司 （E-fund） 和國泰基金治理有限公司（Guotai）。外部資產(chǎn)治理人的評選程序資產(chǎn)治理人的評選遵循具有一定透亮度的正當程序。 如果NSSF公布招 標程序，合格的機構會受邀提交其項目意向書。中國證監(jiān)會（ CSRC）負責 證明申請者是否滿足最低的資格要求。這些資格要求包括：在中國注冊。基金治理公司實收資本許多于 5000萬元人民幣。 具有2年以上的在中國境內從事證券投資治理業(yè) 務的體會（具有國際投資治理體會的知名機構可不受此款的限制）。最近3年沒有重大的違規(guī)行為。具有完善的法人治理結構。有

12、與從事社保基金投資治理業(yè)務相習慣的充足 的專業(yè)投資人員。具有有效的內部風險操縱制度。內設獨立的監(jiān)察 稽核部門，并配備足夠數(shù)量的專業(yè)人員。NSSF在收到意向書之后公布申請人名單。例如，在2004年，共有17家基金治理公司和12家證券公司申請了 4項托付治理工作。NSSF理事會 因此按照（為此目的而設置的）專家評審委員會的建議名單選擇外部資產(chǎn) 治理人。最后，NSSF將選擇過程及結果報財政部、人力資源和社會保證部、 中國證監(jiān)會備案。境外投資僅在2006年才被承諾。2006年4月公布了五項不同的境外投 資托付投標邀請，明確指出了投標公司的資格標準、有關于基準指數(shù)（be nchmark in dices

13、）的目標收益率及跟蹤誤差（track ing errors）、以及逐步的審查 與評選程序。另外，美世（Mercer）家國際投資咨詢公司被指定為治 理人評選過程的顧咨詢。表 8記錄了這些托付治理的詳細信息，而表 9列 舉了 2006年投標程序的獲勝者名單。表8.全國社會保證基金一一對外投資的托付情形（2006年）托付治理指數(shù)每年度目標超額凈收益每年的跟蹤率誤差全球(除美國)股票摩根斯坦利國際資本世界指數(shù)(MSCIWorld)(美國除外)+200基點8%以內美國股票標普500股價指數(shù)(S&P500)+50基點2%以內香港股票新華富時香港指數(shù)(FTSE/Xi nhua HongKon g)+

14、300基點8%以內全球固定收益雷曼兄弟全球綜合指數(shù)+100基點2%以內現(xiàn)金六個月倫敦銀行同業(yè)拆借利率(LIBOR)來源：NSSF。表9. 2006年全國社會保證基金選定的境外投資治理者(2006年)資產(chǎn)類別治理者香港股票德盛安聯(lián)(Allianz);景順投資(INVESCO)瑞士銀行/中國國際金融公司(UBS/CICC)全球(除美國)股票聯(lián)博(Allia nee Bernstei n)；安盛羅森堡(AXA Rosenberg)；道富環(huán)球投資治理(State StreetGlobal Advisor)美國股票駿利英達資產(chǎn)治理JanusINTECH)普信(T.Rowe Price)全球固疋收益?zhèn)?lián)

15、博(Allia nee Bernste in) 貝萊德(Black Rock) 太平洋投資治理公司(PIMCO)現(xiàn)金貝萊德(Blackrock)來源：NSSF。托管人按照全國社會保證基金投資治理暫行方法的規(guī)定，托管人應該具 有中國人民銀行批準其從事社?；鹜泄軜I(yè)務的資格。然而，該批準權于2003年轉移給中國銀行業(yè)監(jiān)督治理委員會（CBRC）。但雙重批準程序一直存 在到2007年國務院廢止這一“雙重”審批模式為止。盡管如此，上述暫 行方法看起來并不曾被修訂。托管人的評選開始于2002年。2002年6月，交通銀行與中國銀行被選 為最初的兩家托管人。2006年9月，為了促進海外投資，NSSF按照全國

16、社保基金境外投資治理暫行規(guī)定選定了北美信托銀行（the North American Trust Bank）和花旗銀行（Citi Bank）。2007年7月，隨著NSSF資產(chǎn)的快 速增長，中國工商銀行也被加入了托管人的名單（表10）。值得注意的是，國內的托管人并不完全獨立，因為 NSSF擁有它們300億人民幣的股權。表10.全國社會保證基金的托管人（2008年）托管人資產(chǎn)治理人的托管范疇中國交通銀行（2002）境內中國銀行（2002）境內中國工商銀行（2007）境內北美信托銀行（2006）境外花旗銀行境外來源：NSSF。托管人的選擇過程類似于外部資產(chǎn)治理人的選擇過程，而且基于專家 評審委員會的建議。然而，對其評選標準的規(guī)定沒有外部資