企業(yè)資金構成的權衡取舍(共48頁).ppt

1、 任務六 企業(yè)資金構成的權衡取舍 企業(yè)從事生產經營活動必須要用資金，在市場經濟條件下又不可能無償使用資金，因此，企業(yè)除了必須節(jié)約使用資金外，分析把握各種來源的資金的使用代價，還必須做到合理使用資金，優(yōu)化資本結構。 學習內容 （一）杠桿原理與風險 （二）資本結構任務六 企業(yè)資金構成的權衡取舍一.杠桿原理與風險一個量的變動會引起另一個量更大變動。財務管理所指包括：經營杠桿 財務杠桿 綜合杠桿任務六 企業(yè)資金構成的權衡取舍（一）經營杠桿系數(shù)（DOL）1.經營杠桿效應： 在單價和成本水平不變的條件下，銷售量的增長會引起息稅前利潤以更大的幅度增長，這就是經營杠桿效應，亦稱經營杠桿。杠桿原理與風險任務六

2、企業(yè)資金構成的權衡取舍2.產生原因： 經營杠桿效應產生的原因是不變的固定成本，當銷售量增加時，變動成本將同比增加，銷售收入也同比增加，但固定成本總額不變，單位固定成本以反比例降低，這就導致單位產品成本降低，每單位產品利潤增加，于是利潤比銷量增加得更快。 杠桿原理與風險任務六 企業(yè)資金構成的權衡取舍3.3.公式公式 杠桿原理與風險任務六 企業(yè)資金構成的權衡取舍4.4.作用作用 經營杠桿系數(shù)是用來計量經營杠桿的指標，固定成本越高，經營杠桿系數(shù)越大，利潤變動越激烈，經營風險越大。杠桿原理與風險任務六 企業(yè)資金構成的權衡取舍（二）財務杠桿系數(shù)（DFL）1.財務杠桿效應： 在資金構成不變的情況下，息稅前

3、利潤的增長會引起普通股每股利潤以更大的幅度增長。這就是財務杠桿效應，亦稱財務杠桿。 杠桿原理與風險任務六 企業(yè)資金構成的權衡取舍2.產生原因 當息稅前利潤增長時，債務利息不變，優(yōu)先股股利不變，這就導致普通股每股利潤比息稅前利潤增加得更快。杠桿原理與風險任務六 企業(yè)資金構成的權衡取舍3.3.公式公式杠桿原理與風險任務六 企業(yè)資金構成的權衡取舍4.作用 財務杠桿系數(shù)是用來計量財務杠桿的指標，財務杠桿系數(shù)越高，企業(yè)的財務風險越大。杠桿原理與風險任務六 企業(yè)資金構成的權衡取舍（三）綜合杠桿系數(shù)（DTL）1 1、綜合杠桿效應及產生原因、綜合杠桿效應及產生原因由于存在固定生產經營成本會產生經營杠桿效應；由

4、于存在固定的財務成本，會產生財務杠桿效應。一個企業(yè)會同時存在固定的生產經營成本和固定的財務成本，那么這兩種杠桿會共同發(fā)生、會有連鎖作用，形成銷售量的變動使普通股每股利潤以大幅度變動。綜合杠桿效應就是經營杠桿和財務杠桿的綜合效應。杠桿原理與風險任務六 企業(yè)資金構成的權衡取舍2. 公式：對于綜合杠桿系數(shù)可以推導出它的計算公式為杠桿原理與風險任務六 企業(yè)資金構成的權衡取舍例：某企業(yè)2001年資產總額是1000萬元，資產負債率是40%，負債的平均利息率是5%，變動成本率30%。實現(xiàn)的銷售收入是1000萬元，全部固定成本和費用共220萬元。如果2002年預計銷售收入提高50%，其他條件不變。要求：計算2

5、001年的經營杠桿、財務杠桿和復合杠桿。杠桿原理與風險任務六 企業(yè)資金構成的權衡取舍解：利息100040%5%20固定成本全部固定成本費用利息 22020200變動成本銷售收入變動成本率100030%300EBIT銷售收入變動成本固定成本1000300200500TCM 1000-300 700DOLTCM（TCM-a）700（700200）1.4DFL EBIT(EBIT-I)500(500-20) 1.042DTLDOLDFL1.46 杠桿原理與風險任務六 企業(yè)資金構成的權衡取舍本小節(jié)練習：判斷1.一個企業(yè)的經營杠桿系數(shù)和財務杠桿系數(shù)都有可能等于1。2.在籌資額和利息(股息)率相同時，企業(yè)

6、借款籌資與發(fā)行優(yōu)先股籌資的財務杠桿作用是相同的。 3.如果企業(yè)的債務資金為零，則財務杠桿系數(shù)必等于l。任務六 企業(yè)資金構成的權衡取舍 1.() 2.() 3.()選擇：1.只要企業(yè)存在固定成本，則經營杠桿系數(shù)必()。A與銷售量成正比 B與固定成本成反比 C恒大于1 D與風險成反比 2.某公司全部資本為150萬元，負債比率為40，負債利率為10，當銷售額為130萬元時，息稅前利潤為25萬元，則該公司的財務杠桿系數(shù)為()。A132 B126 C15 D1561. C 2. A3.某企業(yè)在不發(fā)行優(yōu)先股的情況下，本期財務杠桿系數(shù)為2，本期利息稅前利潤為400 萬元，則本期實際利息費用為()。 A200

7、萬元 B300萬元 C400萬元 D250萬元4.下列各項中影響綜合杠桿系數(shù)變動的因素有( )。A固定成本 B單位邊際貢獻 C產銷量 D固定利息1. A 2. ABCD計算： 某公司2001年銷售產品10萬件，單價50元，單位變動成本30元，固定成本總額100萬元。公司負債60萬元，年利息率為12，并須每年支付優(yōu)先股股利10萬元，所得稅率33。 要求：(1)計算2001年邊際貢獻； (2)計算2001年息稅前利潤總額。 (3)計算該公司2002年綜合杠桿系數(shù)。解：(1)2001年邊際貢獻=(50-30)*10=200萬元(2)2001年息稅前利潤總額=200-100=100萬元(3)經營杠桿系

8、數(shù)=200/100=2； 財務杠桿系數(shù)=100/ 100-60*12%*-10/(1-33%)=1.2842002年綜合杠桿系數(shù)=2*1.284=2.57二、.資本結構及優(yōu)化資本結構是否合理會影響到企業(yè)資本成本的高低、財務風險的大小和投資者的得益，它是企業(yè)籌資決策的核心問題。資本結構主要問題是負債比率問題。任務六 企業(yè)資金構成的權衡取舍（一）.資本結構概念所謂資本結構是指企業(yè)各種長期資金的構成及其比例關系。資本結構及優(yōu)化資本結構及優(yōu)化任務六 企業(yè)資金構成的權衡取舍（二）資本結構優(yōu)化企業(yè)努力尋求一種最優(yōu)的資本結構，使資本成本最低、風險最小、企業(yè)價值最大。優(yōu)化的方法：比較綜合資本成本法 比較普通股

9、每股利潤法 無差別點分析法資本結構及優(yōu)化資本結構及優(yōu)化任務六 企業(yè)資金構成的權衡取舍1.比較綜合資本成本法 當企業(yè)對不同籌資方案作選擇時可以采用比較綜合資本成本的方法選定一個資本結構較優(yōu)的方案。資本結構及優(yōu)化資本結構及優(yōu)化任務六 企業(yè)資金構成的權衡取舍舉例：某企業(yè)計劃年初的資本結構如下：資金來源金額普通股6萬股(籌資費率2%) 600萬元長期債券年利率10(籌資費率2%) 400萬元長期借款年利率9%(無籌資費用) 200萬元合 計 1200萬元 普通股每股面額100元，今年期望股息為10元，預計以后每年股利率將增加3。該企業(yè)所得稅率為 40。 該企業(yè)現(xiàn)擬增資300萬元，有以下兩個方案可供選擇

10、：任務六 企業(yè)資金構成的權衡取舍甲方案：發(fā)行長期債券 300萬元，年利率 11，籌資費率2%。普通股每股股息增加到 12元，以后每年需增加4%。乙方案：發(fā)行長期債券150萬元，年利率11，籌資費率2%，另以每股150元發(fā)行股票150萬元，籌資費率2，普通股每股股息增加到 12元，以后每年仍增加3%。要求：(1)計算年初綜合資本成本； (2)試作出增資決策。資本結構及優(yōu)化資本結構及優(yōu)化任務六 企業(yè)資金構成的權衡取舍解：(1)年初： 資本結構及優(yōu)資本結構及優(yōu)化化任務六 企業(yè)資金構成的權衡取舍資本結構及優(yōu)化資本結構及優(yōu)化任務六 企業(yè)資金構成的權衡取舍任務六 企業(yè)資金構成的權衡取舍2.比較普通股每股利

11、潤 從普通股股東的得益這一角度考慮資本結構的優(yōu)化可以采用比較普通股每股利潤。 資本結構及優(yōu)化資本結構及優(yōu)化任務六 企業(yè)資金構成的權衡取舍舉例 某企業(yè)現(xiàn)有權益資金 500萬元(普通股 50萬股，每股面值10元)。企業(yè)擬再籌資500萬元，現(xiàn)有三個方案可供選擇：A方案：發(fā)行年利率為9的長期債券；B方案：發(fā)行年股息率為8的優(yōu)先股；C方案：增發(fā)普通股50萬股。預計當年可實現(xiàn)息稅前盈利100萬元，所得稅率30。 要求：選擇最優(yōu)資本結構。資本結構及優(yōu)化資本結構及優(yōu)化任務六 企業(yè)資金構成的權衡取舍解：各方案的每股利潤分別為：資本結構及優(yōu)化資本結構及優(yōu)化任務六 企業(yè)資金構成的權衡取舍3.3.無差別點分析無差別點

12、分析 無差別點分析是對不同資本結構的獲利能力分析，可稱為EBITEPS分析。 所謂無差別點是指使不同資本結構的每股利潤相等的息稅前利潤點，這一點是兩種資本結構優(yōu)劣的分界點。資本結構及優(yōu)化資本結構及優(yōu)化任務六 企業(yè)資金構成的權衡取舍 每股利潤無差別點是指兩種籌資方式下普通股每股利潤相等時的息稅前利潤的點。每股利潤無差別點分析法就是利用每股利潤無差別點來進行資本結構決策的方法EBITEPS0甲方案乙方案資本結構及優(yōu)化資本結構及優(yōu)化任務六 企業(yè)資金構成的權衡取舍例：某企業(yè)現(xiàn)有資本結構全部為普通股100萬元，每股10元，折合10萬股?，F(xiàn)擬增資20萬元，有甲、乙兩種籌資方案可供選擇。甲方案：發(fā)行普通股2

13、萬股，每股10元。乙方案：發(fā)行普通股1萬股，每股10元；另發(fā)行債券10萬元，債券年利率10。該企業(yè)所得稅率為40。要求：作EBITEPS分析。資本結構及優(yōu)化資本結構及優(yōu)化任務六 企業(yè)資金構成的權衡取舍解：設x為該企業(yè)的息稅前利潤資本結構及優(yōu)化資本結構及優(yōu)化任務六 企業(yè)資金構成的權衡取舍EPSEPSEBITEBIT分析圖分析圖解：根據(jù)上述資料得：0.6權益籌資優(yōu)勢EPS負債籌資權益籌資平衡點平衡點負債籌資 優(yōu)勢銷售額（萬元）12資本結構及優(yōu)化資本結構及優(yōu)化任務六 企業(yè)資金構成的權衡取舍 資本優(yōu)化方法小結： 上述三種優(yōu)化資本結構的方法適用于不同的情況。比較綜合資本成本適用于各個別資本成本已知或可計

14、算的情況；比較普通股每股利潤適用于息稅前利潤可明確預見的情況；無差別點分析適用于息稅前利潤不能明確預見，但可估測大致范圍的情況。任務六 企業(yè)資金構成的權衡取舍本小節(jié)練習：判斷1.在優(yōu)化資本結構的過程中，綜合資本成本最小的方案一定是普通股每股利潤最大的方案。()2.企業(yè)負債比例越高，財務風險越大，因此負債對企業(yè)總是不利的。() 3.當預計的息稅前利潤大于每股利潤無差別的息稅前利潤時，負債籌資的普通股每股利潤大 。()1. 2. 3. 選擇1.進行資本結構決策時，使用()。A個別資本成本 B加權平均資本成本 C邊際資本成本 D完全成本 2.影響企業(yè)加權平均資金成本的因素有( )。A資金結構 B個別

15、資金成本高低 C籌集資金總額 D籌資期限長短 1. B 2. AB計算題： 某公司目前發(fā)行在外普通股100萬股(每股1元)，已發(fā)行10利率的債券400萬元，該公司打算為一個新的投資項目融資500萬元，新項目投產后公司每年息稅前利潤增加到200萬元?，F(xiàn)有兩個方案可供選擇：按12的利率發(fā)行債券(方案1)；按每股20元發(fā)行新股(方案2)。公司適用所得稅率40。要求：(1)計算兩個方案的每股利潤；(2)計算兩個方案的每股利潤無差別點息稅前利潤；(3)計算兩個方案的財務杠桿系數(shù)；(4)判斷哪個方案更好。(1)EPS1=(200-400*10%-500*12%)*(1-40%)/100=0.6元；EPS2

16、=(200-400*10%)*(1-40%)/125=0.768元；(2)EPS1=(EBIT-400*10%-500*12%)*(1-40%)/100；EPS2=(EBIT-400*10%)*(1-40%)/125；EPS1=EPS2(EBIT-100)/100=(EBIT-40)/125EBIT=(12500-4000)/25=340(3)方案1財務杠桿系數(shù)=200/(200-100)=2方案2財務杠桿系數(shù)=200/(200-40)=1.25(4)預計息稅前利潤少于無差別點息稅前利 潤，方案2每股利潤大，所以方案2好。本單元小結： 企業(yè)在籌資過程中較低的資本成本及合理的資本結構對于企業(yè)來說至關重要。它是企業(yè)在今后進行投資決策的依據(jù)。 因此，企業(yè)應竭其所能努力降低資本成本，優(yōu)化資本結構。思考題：1.資本成本同資金時間價值有何區(qū)別、聯(lián)系？2.經營杠桿、財務杠桿產生的原因有哪些？3.為什么適度的舉借債務可能降低資本成本，獲取財務杠桿利益？4.某公司擬籌資5000萬元投資于一條新的生產線，準備采用三種方式籌資：(1)向銀行借款1750萬元，借款年利率為15%，借款手續(xù)費為1%；(2)按面值發(fā)行債券1000萬元，債券年利率為18%，債券發(fā)行費用占發(fā)行總額的4.5%；(3)按面值發(fā)行普通股2250萬元，預計第一年股利率