財(cái)管證券投資決策實(shí)用教案

1、第一節(jié) 證券(zhngqun)(zhngqun)投資概述 證券是根據(jù)一國政府的有關(guān)法律法規(guī)發(fā)行的，代表財(cái)產(chǎn)所有權(quán)或債權(quán)的一種信用憑證或金融工具。一般來講，證券可以在證券市場上有償轉(zhuǎn)讓。 證券投資是指企業(yè)通過購買證券的形式進(jìn)行的投資，它是企業(yè)對外投資的重要組成部分。它具有投資方便，變現(xiàn)能力強(qiáng)等特點(diǎn)(tdin)。 科學(xué)地進(jìn)行證券投資，可以充分地利用企業(yè)的閑置資金，增加企業(yè)的收益，減少風(fēng)險(xiǎn)，有利于實(shí)現(xiàn)企業(yè)的財(cái)務(wù)目標(biāo)。第1頁/共43頁第一頁，共44頁。一、證券(zhngqun)(zhngqun)的分類 了解證券(zhngqun)的種類對做好證券(zhngqun)投資是非常重要的。證券(zhngqun)

2、的種類有很多，可以按照不同的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分類。第2頁/共43頁第二頁，共44頁。（一）按證券(zhngqun)(zhngqun)的期限不同 可分為短期證券和長期證券。 短期證券是指期限短于一年的證券，如國庫券、商業(yè)(shngy)票據(jù)、銀行承兌匯票等。 長期證券是指期限長于一年的證券，如股票、債券等。 一般而言，短期債券的風(fēng)險(xiǎn)小，變現(xiàn)能力強(qiáng)，但收益率相對較低。長期債券的收益一般較高，但時(shí)間長，風(fēng)險(xiǎn)大。第3頁/共43頁第三頁，共44頁。 可分為政府證券、金融證券和公司證券。 政府證券是指中央政府或地方政府為籌集資金而發(fā)行的證券。 金融證券是指銀行或其他金融機(jī)構(gòu)為籌集資金而發(fā)行的證券。 公司證券也稱為企

3、業(yè)證券，是指公司為籌集資金而發(fā)行的證券。 政府證券的風(fēng)險(xiǎn)(fngxin)小，金融證券次之,公司證券的風(fēng)險(xiǎn)(fngxin)則視企業(yè)的規(guī)模、財(cái)務(wù)狀況和其他情況而定。（二）按證券的發(fā)行(fhng)(fhng)主體不同第4頁/共43頁第四頁，共44頁。 可分為固定收益證券和變動(dòng)收益證券兩種。 固定收益證券是指在證券的票面上規(guī)定有固定收益率的證券，如債券票面上一般有固定的利息率，優(yōu)先股票面一般有固定的股息率，這些證券都屬于有固定收益的證券。 變動(dòng)收益的證券是指證券的票面不標(biāo)明固定的收益率，其收益情況隨企業(yè)經(jīng)營狀況(zhungkung)而變動(dòng)的證券，普通股股票是最典型的變動(dòng)收益證券。 一般來說，固定收益證

4、券風(fēng)險(xiǎn)較小，但報(bào)酬不高，而變動(dòng)收益證券風(fēng)險(xiǎn)大，但報(bào)酬較高。（三）按證券的收益狀況(zhungkung)(zhungkung)的不同第5頁/共43頁第五頁，共44頁。 可分為債權(quán)性證券、權(quán)益行證券和混合性證券和投資基金。 債權(quán)性證券債券是一種必須定期支付利息、按期償還的證券，如公司債券、政府債券和金融債券等。 權(quán)益性證券是一種既不定期支付利息，也無償還期的證券，它表示了投資者在被投資企業(yè)所占權(quán)益的份額，在被投資企業(yè)盈利(yn l)的情況下，投資者可按其權(quán)益比例分享企業(yè)凈收益，獲得股利收入，主要是指普通股票。（四）按照證券所體現(xiàn)的權(quán)益關(guān)系(gun x)(gun x)和經(jīng)濟(jì)內(nèi)容不同第6頁/共43頁第

5、六頁，共44頁。 混合性證券是兼有股票的特點(diǎn)和債券特點(diǎn)兩重性的證券，比如，優(yōu)先股。一方面它可以象債券那樣，定期獲得固定的收入，另一方面它卻沒有償還期，也表示占有被投資企業(yè)一定權(quán)益份額，在特定條件下，也可分享被投資企業(yè)的部份紅利。 投資基金是一種集合投資制度，有基金發(fā)起人以信托、契約或公司的形式，通過發(fā)行基金券將眾多投資者的資金集中起來，委托由投資專家組成的專門投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行專業(yè)的資金投放和投資管理，投資者按出資比例(bl)分享投資收益，并共同承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)的一種證券。第7頁/共43頁第七頁，共44頁。第一，為保證未來的資金支付進(jìn)行證券投資。第二(d r)，進(jìn)行多樣化投資，分散投資風(fēng)險(xiǎn)。第三，為影響

6、或控制某一企業(yè)而進(jìn)行證券投資。第四，為盈利而進(jìn)行證券投資。二、證券(zhngqun)(zhngqun)投資的目的第8頁/共43頁第八頁，共44頁。三、證券(zhngqun)(zhngqun)投資的程序 進(jìn)行證券投資，通常要經(jīng)歷以下幾個(gè)步驟： （一）選擇投資對象 （二）開戶與委托 （三）交割與清算(qn sun) （四）過戶第9頁/共43頁第九頁，共44頁。（一）選擇投資(tu z)(tu z)對象如果企業(yè)進(jìn)行證券投資的目的是尋求(xnqi)未來穩(wěn)定的收益，應(yīng)該選擇那些收益穩(wěn)定、信譽(yù)較高的債券（如國債）或優(yōu)先股作為投資對象。如果企業(yè)進(jìn)行證券投資是為了分散投資風(fēng)險(xiǎn)，就應(yīng)該在重視投資行業(yè)選擇的基礎(chǔ)上

7、選擇合適的企業(yè)股票作為投資對象。如果企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)，又有專業(yè)的投資人才，投資的主要目的又是盈利，則可以適當(dāng)?shù)剡x擇某些盈利能力較強(qiáng)的股票（這種股票的風(fēng)險(xiǎn)通常也較高），或等級較低的公司債券作為投資對象。第10頁/共43頁第十頁，共44頁。（二）開戶(ki h)(ki h)與委托證券投資大多要通過證券交易所進(jìn)行（如我國的上海證券交易所、深圳證券交易所等），而一般(ybn)的投資者不能直接進(jìn)入證券交易所的交易大廳交易，因此，其證券交易必須通過那些有資格進(jìn)入證券交易所進(jìn)行交易的證券商（作為經(jīng)紀(jì)人）代為進(jìn)行。第11頁/共43頁第十一頁，共44頁。（三）交割(jiog)(jiog)與清算 證券交易成交

8、后，買賣雙方要相互交付價(jià)款(jikun)(jikun)和證券。比如，某投資者買入一筆股票，買賣成交后，他要向股票的賣方交付價(jià)款( j i k u n )( j i k u n ) ， 收 取 股 票 ； 而 賣 方 則 要 向 他 交 付 股 票 ， 收 取 價(jià) 款(jikun)(jikun)，這一過程，即為證券的交割。第12頁/共43頁第十二頁，共44頁。（四）過戶(gu(guh)h) 對于不記名證券，投資者辦完交割手續(xù)(shux)之后，交易程序即告結(jié)束。如果投資者購買的是記名證券，則還需要辦理過戶手續(xù)(shux)。投資者只有辦理了過戶手續(xù)(shux)，才能享有證券所有者的權(quán)益。第13頁/共

9、43頁第十三頁，共44頁。四、影響證券投資決策的因素(yn s)(yn s)分析。 （一）國民經(jīng)濟(jì)形勢分析 （二）行業(yè)分析 （三）企業(yè)經(jīng)營管理情況分析 （四）證券投資的風(fēng)險(xiǎn)(fngxin)(fngxin)與收益的分析 第14頁/共43頁第十四頁，共44頁。第二節(jié) 債券(zhiqun)(zhiqun)投資決策 企業(yè)購入證券并準(zhǔn)備長期持有時(shí)，則應(yīng)作為長期投資來決策。證券長期投資的主要形式有債券投資和股票投資，兩者性質(zhì)截然不同。前者屬于(shy)債權(quán)投資，后者屬于(shy)股權(quán)投資，因此，兩者在財(cái)務(wù)決策上有較大的區(qū)別。第15頁/共43頁第十五頁，共44頁。 一、債券(zhiqun)(zhiqun)投

10、資收益的評價(jià) 評價(jià)債券收益水平的指標(biāo)(zhbio)主要有：債券價(jià)值和債券投資收益率。 第16頁/共43頁第十六頁，共44頁。（一）債券價(jià)值(jizh)的計(jì)算 債券作為一種投資，現(xiàn)金流出是其購買價(jià)格，現(xiàn)金流入是利息和歸還的本金，或者出售(chshu)時(shí)得到的現(xiàn)金。 債券的價(jià)值或債券的內(nèi)在價(jià)值是指債券未來現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值，即債券各期利息收入的現(xiàn)值加上債券到期償還本金的現(xiàn)值之和。只有債券的內(nèi)在價(jià)值大于購買價(jià)格時(shí)，才值得購買。第17頁/共43頁第十七頁，共44頁。 1、一般情況下的債券估價(jià)模型典型的債券是固定利率、每年計(jì)算并支付利息、到期歸還本金。在此情況下，按復(fù)利方式計(jì)算的債券價(jià)值的基本模型是： V

11、= =Fi （P/A，k，n）+F(P/S，k，n) 式中：債券價(jià)值； i債券的票面利率； F到期的本金； k貼現(xiàn)率，一般采用當(dāng)時(shí)的市場利率或投資人要求(yoqi)的最低報(bào)酬率； n債券到期前的年數(shù)。nnttkFkiF)1 ()1 (1第18頁/共43頁第十八頁，共44頁。【例1 】某公司擬2002年2月1日購買一張面額為1000元的債券，其票面利率(ll)為8%，每年2月1日計(jì)算并支付一次利息，并于5年后的1月31日到期。當(dāng)時(shí)的市場利率(ll)為10%，債券的市價(jià)是920元，應(yīng)否購買該債券？V 80 (P/A，10%，5)+1000 (P/S,10%,5) 621 元920元由于債券的價(jià)值大

12、于市價(jià)，購買此債券是合算的。它可獲得大于10%的收益。5432110%110008010%18010%18010%18010%180）（）（）（）（）（第19頁/共43頁第十九頁，共44頁。2、一次還本付息且不計(jì)算復(fù)利的債券估價(jià)模型我國很多債券屬于一次還本付息且不計(jì)算復(fù)利的債券，其估價(jià)計(jì)算公式(gngsh)為： V= =（ F+Fin）(P/S，k，n)【例2】某企業(yè)擬購買另一家企業(yè)發(fā)行的利隨本清的企業(yè)債券，該債券面值為1000元，期限為 5年，票面利率為10%，不計(jì)復(fù)利，當(dāng)前市場利率為8%，該債券的價(jià)格為多少時(shí)，企業(yè)才能購買？由上述公式(gngsh)可知：V= =1020元即債券價(jià)格必須低于

13、1020元時(shí)，企業(yè)才能購買。nkniFF)1 ( 5%)81 (5%1010001000第20頁/共43頁第二十頁，共44頁。 3、折現(xiàn)發(fā)行時(shí)債券的估價(jià)模型 有些債券以折現(xiàn)方式發(fā)行，沒有(mi yu)票面利率，到期按面值償還。其估價(jià)模型為： V= = F(P/S，k，n) 公式中的符號含義同前式。 【例3】某債券面值為1000，期限為5年，以折現(xiàn)方式發(fā)行，期內(nèi)不計(jì)利息，到期按面值償還，當(dāng)時(shí)市場利率為8%，其價(jià)格為多少時(shí)，企業(yè)才能購買？ 由上述公式可知： V=1000(P/S,8%,5)=10000.681=681元 即債券價(jià)格必須低于681元時(shí)，企業(yè)才能購買。nkF)1 ( 第21頁/共43頁

14、第二十一頁，共44頁。（二）債券(zhiqun)投資收益率的計(jì)算 債券(zhiqun)的投資收益率是指購進(jìn)債券(zhiqun)后，持有該債券(zhiqun)至到期日或中途出售日可獲取的收益率。它可以反映債券(zhiqun)投資的真實(shí)收益率，是指導(dǎo)選購債券(zhiqun)的標(biāo)準(zhǔn)。 債券(zhiqun)投資收益率按是否考慮時(shí)間價(jià)值可分為兩種情況： 1、短期債券(zhiqun)投資收益率 2、定期付息的長期債券(zhiqun)投資的收益率 第22頁/共43頁第二十二頁，共44頁。1、短期債券投資收益率短期債券投資由于期限短于1年，一般不用考慮時(shí)間價(jià)值因素，其基本計(jì)算公式為： R=式中：R債券投資收益

15、率 債券出售價(jià) 債券購買價(jià)格 I債券每年的票面利息，等于面值與票面利率(ll)的乘積【例4】某企業(yè)于2002年6月6日投資1050元購進(jìn)一張面值1000元，票面利息率8%，每年付息一次的債券，并于2003年6月6日以1075元的市價(jià)出售。則投資收益率為： R= =10% 00)VVVIn （nV0V1050%8100010501075）（第23頁/共43頁第二十三頁，共44頁。 2、定期付息的長期債券投資的收益率由于持有時(shí)間長，所以要考慮時(shí)間價(jià)值因素，在此情況下，長期債券投資收益率就是指按復(fù)利計(jì)算的收益率，它是能使未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值等于債券買入價(jià)格的折現(xiàn)率。其計(jì)算公式如下： 現(xiàn)金流出現(xiàn)值現(xiàn)金流入

16、現(xiàn)值 購進(jìn)價(jià)格每年利息年金現(xiàn)值系數(shù)面值或出售價(jià)復(fù)利現(xiàn)值系數(shù) I（P/A，R，n） F（P/S,R，n） 式中： 債券的購買價(jià)格； 債券每年的票面利息；（I=Fi） F債券面值或中途出售價(jià)； 債券期限(qxin)或持有期限(qxin)； R債券投資收益率長期債券投資收益率在不考慮時(shí)間價(jià)值的情況下，其簡便算法為：R=0V2)(00FVnVFI）（第24頁/共43頁第二十四頁，共44頁?！纠?】某公司2002年4月日用1105元購買一張面值為1000元的債券，其票面利率(ll)為8%，每年4月1日計(jì)算并支付一次利息，并于5年后3月31日到期。該公司持有該債券至到期日，計(jì)算其投資收益率。100080（

17、p/A，R，5）1000（p/s，R，5）解該方程要用“逐步測試法”。用=6%試算：80（p/A，6%，5）1000（p/s，6%，5） 804.21210000.747 747 元1105元由于貼現(xiàn)結(jié)果仍小于1105元，則R1105元貼現(xiàn)結(jié)果高于1105元，可以判斷，4% R6%。用插補(bǔ)法計(jì)算近似值：R4%試誤法比較麻煩，如果不考慮時(shí)間價(jià)值，可用下面的簡便算法求得近似結(jié)果： R 5.6% 1R2R5.55%4%6%1083.961178.1611051178.16）（100%21105100051105100080）（）（第25頁/共43頁第二十五頁，共44頁。3、到期一次還本付息的長期(c

18、hngq)債券投資的收益率如果該債券不是定期付息，而是到期時(shí)一次還本付息或用其他方式付息，其收益率計(jì)算公式如下： （F+Fin）（P/S,R，n）式中： i債券票面利率 n債券期限 F債券面值【例6】某公司2001年2月1日平價(jià)購買一張面額為1000元的債券，其票面利率為8%，按單利計(jì)息，5年后的1月31日到期，一次還本付息。該公司持有該債券至到期日，計(jì)算其投資收益率。10001000（1+58%）（p/s,R,5）（p/s,R,5）查復(fù)利現(xiàn)值表，5年期的現(xiàn)值系數(shù)等于時(shí)，R=。0V第26頁/共43頁第二十六頁，共44頁。二、債券(zhiqun)(zhiqun)投資的優(yōu)缺點(diǎn) （一）債券投資的優(yōu)點(diǎn)

19、 1 1、本金安全性高。 2 2、收入(shur)(shur)穩(wěn)定性高。 3 3、市場流動(dòng)性好。第27頁/共43頁第二十七頁，共44頁。 （二）債券投資的缺點(diǎn)(qudin)(qudin) 1 1、購買力風(fēng)險(xiǎn)較大。 2 2、沒有經(jīng)營管理權(quán)。第28頁/共43頁第二十八頁，共44頁。第三節(jié) 股票(gpio)投資決策第29頁/共43頁第二十九頁，共44頁。一、股票投資的收益(shuy)評價(jià) （一）股票的估價(jià) 股票估價(jià)的主要方法是計(jì)算其內(nèi)在價(jià)值，然后(rnhu)和股票市價(jià)比較，視其低于、高于或等于市價(jià)，決定買入、賣出或繼續(xù)持有。 股票的內(nèi)在價(jià)值就是股票帶給持有者的未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值，即由一系列的未來股利

20、的現(xiàn)值和將來出售股票時(shí)售價(jià)的現(xiàn)值之和構(gòu)成。第30頁/共43頁第三十頁，共44頁。 1、股票估價(jià)的基本模型 由上述的股票估價(jià)原理可知：股票的內(nèi)在價(jià)值就是股票持有者所獲得的每年預(yù)期股利的現(xiàn)值和未來出售(chshu)股票時(shí)售價(jià)的現(xiàn)值之和。股票估價(jià)的基本模型為： V= （式7-1） 式中：V股票的內(nèi)在價(jià)值； Dt第t年的股利； Vn第n年出售(chshu)股票時(shí)的市價(jià)； k貼現(xiàn)率，一般采用當(dāng)時(shí)的市場利率或投資人要求的最低報(bào)酬率； n股票出售(chshu)前的年數(shù)（期數(shù)）。 nnntttkVkD)1 ()1 (1 第31頁/共43頁第三十一頁，共44頁。如果股東永遠(yuǎn)持有股票（n）時(shí)， 0，他只獲得股利，

21、是一個(gè)永續(xù)的現(xiàn)金流入。這個(gè)現(xiàn)金流入的現(xiàn)值就是股票的價(jià)值(jizh)，其計(jì)算公式為：V= = （式7-2）如果投資者短期持有股票，未來準(zhǔn)備出售時(shí)，其未來現(xiàn)金流入是幾次股利和出售時(shí)的股價(jià)。因此，其股票的估價(jià)模型同公式7-1所示：V= （式7-3）。 nnkV)1 ( ntttkD1)1 (1)1 (tttkDnnntttkVkD)1 ()1 (1第32頁/共43頁第三十二頁，共44頁。2、長期持有零成長股票的估價(jià)模型在未來每年股利穩(wěn)定不變，投資者持有期間很長的情況(qngkung)下，投資者未來所獲得的現(xiàn)金流入是一個(gè)永續(xù)年金，則股票的估價(jià)模型為： V= = （式7-4）式中，D未來每年固定的股利。

22、【例7】每年分配每股股利為3元，最低報(bào)酬率為15%，則股票的價(jià)值為：V=315%=20（元）1)1 (ttkDkD第33頁/共43頁第三十三頁，共44頁。3、長期持有固定成長股票的估價(jià)模型企業(yè)的股利不應(yīng)當(dāng)是固定不變的，而應(yīng)當(dāng)不斷成長。各公司的成長率不同，但就整個(gè)平均來說應(yīng)等于(dngy)國民生產(chǎn)總值的成長率，或者說是真實(shí)的國民生產(chǎn)總值增長率加通貨膨脹率。長期持有固定成長股票的估價(jià)模型為： V= = （式7-5） 式中：D1 未來第一年的每股股利，D1 = D0（1+ g）； D0基期（上一年）已經(jīng)發(fā)放的每股股利； g 固定股利增長率。 111)1 (1tttkgD）（gkgDgkD)1 (01

23、第34頁/共43頁第三十四頁，共44頁。 【例8】某公司準(zhǔn)備投資(tu z)購買A股票，該股票上年每股股利為3元，預(yù)計(jì)以后每年增長率為5%，該公司要求的報(bào)酬率為15%，則該股票的內(nèi)在價(jià)值為： P=3（1+5%）（15%-5%）（元）第35頁/共43頁第三十五頁，共44頁。4、非固定成長股票的價(jià)值 在現(xiàn)實(shí)生活中，有的公司股利是不固定的。例如，在一段時(shí)間里高速成長，在另一段時(shí)間里正常固定成長或固定不變。在這種情況下，就要分段計(jì)算，才能確定股票的價(jià)值。 【例9】一個(gè)投資人持有甲公司的股票，他要求的最低投資報(bào)酬率為15%。預(yù)計(jì)甲公司未來(wili)3年股利將高速增長，成長率為20%。在此以后轉(zhuǎn)為正常增

24、長，增長率為10%。公司最近支付的每股股利是3元?，F(xiàn)計(jì)算該公司股票的內(nèi)在價(jià)值： 首先，計(jì)算非正常增長期（13年）的股利現(xiàn)值（根據(jù)公式7-3）：已知D1 =3（1+20%）元， D2元， D3元 V非正常 = 元321%1515.184%1514.32%1513.6）（）（）（第36頁/共43頁第三十六頁，共44頁。 其次，計(jì)算正常增長期（從第3年以后）到第三年年末的股利現(xiàn)值（根據(jù)公式7-5）： 已知，D3元為正常增長期的基期D0，g=10% V正常 元 將其折現(xiàn)：114.05(p/s,15%,3)最后，計(jì)算股票目前的內(nèi)在(nizi)價(jià)值： %10%15%1015.184）（第37頁/共43頁第

25、三十七頁，共44頁。（二）長期股票(gpio)投資收益率的計(jì)算企業(yè)進(jìn)行長期股票(gpio)投資，每年獲得的股利是經(jīng)常變動(dòng)的，當(dāng)企業(yè)出售股票(gpio)時(shí)，也可收回一定資金。在考慮時(shí)間價(jià)值的情況下，長期股票(gpio)投資收益率就是指按復(fù)利計(jì)算的收益率，它是能使未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值等于股票(gpio)買入價(jià)格的折現(xiàn)率。其計(jì)算公式如下： 現(xiàn)金流出現(xiàn)值（購入價(jià)格）現(xiàn)金流入現(xiàn)值（每年股利或出售價(jià)復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)） 式中： V0 股票(gpio)的購買價(jià)格； Dt在第t年股票(gpio)的每股股利； Vn在第n年股票(gpio)的出售價(jià)格； n股票(gpio)投資期限； R股票(gpio)投資收益率0VnnntttRVRD)1 ()1 (1第38頁/共43頁第三十八頁，共44頁?！纠?0】某公司在2002年4月1日投資510萬元購買某種股票100萬股，在2002年、2003年和2004年的3月31日每股各分得現(xiàn)金股利元、元和元，并于2004年3月31日以每股6元的價(jià)格將股票全部出售，試計(jì)算該項(xiàng)股票投資的收益率?，F(xiàn)采用逐步測試法和插值法來進(jìn)行(jnxng)計(jì)算，詳細(xì)情況見表7-2所示。表7-2 單位：萬元時(shí)間股利及出售股票的現(xiàn)金流量測試20%測試18%測試16%系數(shù)現(xiàn)值系數(shù)現(xiàn)值系數(shù)現(xiàn)值2002 500.833341.670.847542.380.8621