財務規(guī)劃與外部融資實用教案

1、一、籌資概念(ginin)與種類 概念：為滿足生產經(jīng)營與資本支出的需要而籌措資本的財務行為 種類： （一）股權資本與負債(f zhi)資金 （二）長期資本與短期資金 （三）直接籌資與間接籌資 （四）表內籌資與表外籌資第1頁/共76頁第一頁，共77頁。一、籌資概念(ginin)與種類（一）股權資本與負債資金定義：區(qū)別與聯(lián)系：在特定條件下，二者可相互轉換，債轉股或股轉債；在一般情況(qngkung)下，企業(yè)需要對二者進行組合，以達到既降低財務風險又提高收益的目的。第2頁/共76頁第二頁，共77頁。股權資本與負債資金(zjn)之區(qū)別項目 類型股權資本負債資金收益性質剩余索取權固定索取權控制權的性質剩

2、余控制權無管理控制權財務風險相對小相對大成本相對高相對低期限無期限固定期限可否可抵稅否可被清償順序剩余求償優(yōu)先求償?shù)?頁/共76頁第三頁，共77頁。一、籌資概念(ginin)與種類（二）長期資本與短期資金區(qū)別聯(lián)系通常企業(yè)根據(jù)資產的期限結構進行長、短期資金的期限組合，從而達到降低風險和成本(chngbn)的雙重目的。第4頁/共76頁第四頁，共77頁。一、籌資概念(ginin)與種類（三）直接籌資與間接( jin ji)籌資二者的特點與區(qū)別間接( jin ji)籌資是各國最重要的籌資方式，其主要原因：交易成本問題信息不對稱問題第5頁/共76頁第五頁，共77頁。一、籌資概念(ginin)與種類（四）

3、表內籌資和表外籌資第6頁/共76頁第六頁，共77頁。二、籌資管理的目標(mbio)與原則 目標 在滿足企業(yè)資本(zbn)需求的前提下，通過適當?shù)幕I資組合，降低所籌資本(zbn)的風險和成本。 原則 規(guī)模適度、結構合理、成本節(jié)約等第7頁/共76頁第七頁，共77頁。三、籌資決策(juc)與籌資契約 籌資決策中的分層治理 出資者：對重大籌資決策提出審議(shny)意見 董事會：對重大籌資事項作出決策 總經(jīng)理：實施籌資項目并對一般籌資項目作出決策 籌資管理程序 重大籌資項目：投資計劃籌資計劃經(jīng)批準后實施 日?；I資項目：籌資計劃經(jīng)批準后實施 籌資契約 籌資過程的實質是企業(yè)與股東、債權人的簽約過程第8頁/

4、共76頁第八頁，共77頁。第二節(jié) 財務規(guī)劃(guhu)概述一、財務規(guī)劃（financial planning）的概念與意義（一）廣義(gungy)與狹義之分 廣義(gungy)？狹義？第9頁/共76頁第九頁，共77頁。1.廣義(gungy)的財務規(guī)劃以公司戰(zhàn)略、經(jīng)營策略為導向以公司環(huán)境分析、市場預測與公司管理要求的協(xié)調統(tǒng)一(tngy)為基礎以全面規(guī)劃為框架第10頁/共76頁第十頁，共77頁。2.狹義(xiy)的財務規(guī)劃 主要是指對企業(yè)未來融資需要量的估計與籌劃。 注意:本章所闡述的財務規(guī)劃(guhu)將從狹義角度展開。第11頁/共76頁第十一頁，共77頁。二、財務規(guī)劃(guhu)的意義 應對風

5、險(fngxin) 實現(xiàn)可持續(xù)增長的財務管理第12頁/共76頁第十二頁，共77頁。三、財務(ciw)規(guī)劃涉及的變量及其邏輯關系（一）銷售預測及銷售增長 公司要結合各方面情況以進行銷售預測（sales forecast）（二）資產需要量 在完成銷售預測、銷售增長率判斷之后(zhhu)，確定資產需要量（asset requirements）（三）負債融資量 銷售增長帶來負債融資的相應增加，包括自然籌資項目的自發(fā)增長，也可能要求其他負債項目相應增長。第13頁/共76頁第十三頁，共77頁。（四）內部融資(rn z)能力(量)當期凈利潤可看成是銷售收入與銷售凈利潤率間的函數(shù)關系，即 凈利潤=銷售收入銷售

6、凈利潤率；在當期凈利潤預測確定的情況下，留存收益額取決于公司(n s)股利支付政策現(xiàn)金股利支付率，即 內部留存收益額=當期凈利潤（1現(xiàn)金股利支付率） 內部融資量=預計銷售收入銷售凈利率（1現(xiàn)金股利支付率）第14頁/共76頁第十四頁，共77頁。（五）外部(wib)融資需要量外部融資需要量（external funds needs，EFN）=資產需要量 負債融資量 內部(nib)融資量=資產需要量 負責融資量 預計銷售收入 銷售凈利率 （1現(xiàn)金股利支付率）第15頁/共76頁第十五頁，共77頁。四、財務規(guī)劃(guhu)的經(jīng)濟假設市場預測合理(hl)假定經(jīng)營穩(wěn)定假設融資優(yōu)序假定第16頁/共76頁第十六

7、頁，共77頁。五、對外融資數(shù)量(shling)與銷售百分比法 銷售總額確定法（percentage of sales method） 根據(jù)預測(yc)的銷售總額和銷售百分比(按過去情況來確定)，來分別確定未來期的資產、負債、所有者權益等項目預計數(shù)，最終確定外部融資需要量。第17頁/共76頁第十七頁，共77頁。（一）確定(qudng)銷售百分比 例8-1 天地公司是一家大型電器生產商，其25年銷售收入總額為40億元。通過預測判斷，公司認為 26年度電器產品市場將有較大增長，公司銷售收入有望增長30%。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)及基本經(jīng)驗，公司財務經(jīng)理認為，公司收入增長將需要追加新的資本投入，而且經(jīng)綜合測算認為

8、，公司所有資產(zchn)和負債項目增長都將與銷售收入直接相關。 財務經(jīng)理在分析盈利模式等因素后進一步認為，公司銷售凈利率（5%）、股利支付率（50%）等參數(shù)在26年度將不會改變。 試測算天地公司的銷售百分比。第18頁/共76頁第十八頁，共77頁。表1 天地公司資產(zchn)負債表及 銷售百分比（ 25年） 金額、占收入%報表項目金額（萬元）占銷售收入%（銷售收入400000萬元）資產：流動資產60000015%非流動資產14000035%資產合計；20000050%負債及所有者權益：短期借款300007.5%應付款項200005%長期借款8000020%負債合計13000032.50%實收

9、資本40000不變資本公積20000不變留存收益10000取決于凈收益所有者權益70000負債及所有者權益200000第19頁/共76頁第十九頁，共77頁。（二）編制(binzh)預計資產負債表 天地公司預計26年度銷售收入將達到52億元，即40（1+30%）。表8-1提供(tgng)了該公司銷售百分比的歷史數(shù)據(jù)，因此，可以根據(jù)上述數(shù)據(jù)來預測26年度的以下各數(shù)據(jù)：第20頁/共76頁第二十頁，共77頁。1. 26年度(nind)的資產需要量26年度的資產需要量包括：（1）預計流動資產總額 =預計銷售收入流動資產銷售百分比 =52000015%=78000（萬元）（2）預計非流動資產總額 =預計銷

10、售收入非流動資產銷售百分比 =52000035%=182000（萬元）因此(ync)，公司26年度預計總資產為260000萬元。第21頁/共76頁第二十一頁，共77頁。2. 26年度(nind)的負債融資量預計短期借款額=預計銷售收入短期借款銷售百分比 =5200007.5%=39000（萬元） 預計應付(yng f)款項額=預計銷售收入應付(yng f)款項銷售百分比 =5200005%=26000（萬元）預計長期借款額=預計銷售收入長期借款銷售百分比 =52000020%=104000（萬元） 因此，公司預計的負債融資額為169000萬元。 第22頁/共76頁第二十二頁，共77頁。3. 2

11、6年度(nind)的內部融資額及留存收益總額（1）預計內部融資增加額 =5200005%（1 50%）=13000（萬元）（2）因此， 26年度留存收益總額(zng )=10000+13000=230000（萬元） 由此，可得出該公司26年度的預計負債總額(zng )為83000萬元。第23頁/共76頁第二十三頁，共77頁。該公司26年度的預計(yj)資產負債表（pro forma balance sheet） 金額、占收入%報表項目金額（萬元）占銷售收入%（銷售收入400000萬元）資產：流動資產78000015%非流動資產18200035%資產合計；26000050%負債及所有者權益：短期

12、借款390007.5%應付款項260005%長期借款10400020%負債合計16900032.50%實收資本40000不變資本公積20000不變留存收益23000取決于凈收益所有者權益83000負債及所有者權益252000 需要追加的融資額8000第24頁/共76頁第二十四頁，共77頁。（三）測算外部(wib)融資需求 外部融資需求量=預計總資產預計總負債預計所有者權益=260000 169000 83000=8000（萬元） 外部融資需求取決于未來銷售增長率、資產和負債項目的銷售百分比（歷史數(shù)據(jù)）、穩(wěn)定的銷售凈利率和已確定(qudng)的現(xiàn)金股利支付率等指標量。第25頁/共76頁第二十五頁

13、，共77頁。（四）銷售(xioshu)增量確定法 外部融資需求 =（資產占銷售(xioshu)百分比增量銷售(xioshu)） （負債占銷售(xioshu)百分比增量銷售(xioshu)） 預計銷售(xioshu)總額銷售(xioshu)凈利率（1 現(xiàn)金股利支付率） =（AS0g）（BS0g） PS0（1+g）（1d）第26頁/共76頁第二十六頁，共77頁。式中：A、B分別代表資產和負債項目所占銷售百分比；S0為基期銷售；g為預計銷售增長率；P為銷售凈利率；d為現(xiàn)金股利支付率。公式(gngsh)（8-2）在財務上也被稱為財務規(guī)劃模型 （financial-planning model）。第27

14、頁/共76頁第二十七頁，共77頁。六、 企業(yè)增長與外部(wib)融資一、銷售增長、留存收益與外部融資需要量的關系銷售增長可以看成是企業(yè)增長的根本標志：在總資產周轉效率不變的情況下，總資產增長與銷售收入增長應該是同步的；如果公司的產品結構及盈利模式?jīng)]有(mi yu)實質改變，則銷售收入增長與公司利潤增長也是同步的。第28頁/共76頁第二十八頁，共77頁。 例3天宇公司是一家中型家具制造商。已知該公司25年銷售收入為2000萬元，銷售凈利率為5%，股利發(fā)放率為50%。公司預計26年銷售收入將增長20%。該公司財務經(jīng)理認為：公司負債是一項獨立的籌資活動，它不隨預計銷售的增長而自發(fā)增長；同時，外部融資

15、需求將通過對外借款來滿足。 表3為該公司25年度的簡化資產負債表。試對該公司資產負債表相關(xinggun)項目進行預測。第29頁/共76頁第二十九頁，共77頁。表3 天宇公司(n s)資產負債表（簡化） 25年12月31日項目金額（萬元）銷售百分比項目金額（萬元）資產：負債與股東權益：流動資產70035%負債550固定資產30015%股東權益450資產總額100050%負債與股東權益1000第30頁/共76頁第三十頁，共77頁。測算相關項目(xingm)并編制天宇公司26年的預計資產負債表（表4）預計股東權益 =本年度年末股東權益+下一年度的留存收益預計數(shù) =本年度年末股東權益+下一年度預計

16、銷售(xioshu)總額銷售(xioshu)凈利率（1現(xiàn)金股利支付率） =450+2000 （1+20%） 5% （1 50%）=510（萬元）預計負債=預計總資產預計股東權益 =1200 510=690（萬元）第31頁/共76頁第三十一頁，共77頁。表4 天宇公司預計資產(zchn)負債表（簡化） 26年12月31日項目金額（萬元）銷售百分比項目金額（萬元）資產：負債與股東權益：流動資產84035%負債690固定資產36015%股東權益510資產總額120050%負債與股東權益1200第32頁/共76頁第三十二頁，共77頁。表5 天宇(tiny)公司在不同銷售增長率下的財務狀況銷售增長率（%

17、）預測銷售（萬元）預測資產（萬元）預測股東權益（萬元）外部融資需求（萬元）預測負債（萬元）資產負債率（%）020001000500-5050050521001050502.5-2.5547.552.110220011005054559554.11523001150507.592.5642.555.9202400120051014069057.52525001250512.5187.5737.559302600130051523578560.43527001350517.5282.5832.561.7第33頁/共76頁第三十三頁，共77頁。由表5可知，當銷售增長率逐步提高時公司的資產、負債和股東

18、權益的預計值都呈現(xiàn)遞增趨勢，同時外部融資需求和公司負債率也逐步上升。哪一項目的增長速度(zn chn s d)較快呢？表6和圖8-1給出了答案。第34頁/共76頁第三十四頁，共77頁。表6 天宇(tiny)公司銷售增長率與外部融資需求的數(shù)量關系銷售增長率（%）預測資產增量（萬元）預測留存收益增量（萬元）外部融資需求（萬元5-2.51010055451515057.592.520200601402525062.5187.530300652353535067.5282.5第35頁/共76頁第三十五頁，共77頁。圖1 銷售增長率與外部融資需求(xqi)的數(shù)量關系示意圖第3

19、6頁/共76頁第三十六頁，共77頁。從圖1可以看出，伴隨(bn su)銷售增長，預計資產增長速度將遠遠快于預計留存收益增長速度。在圖中，兩條曲線之間的圖形區(qū)域，即為公司的外部融資需要量。當銷售增長率低于5%時，增長的留存收益足以滿足新增資產需要當銷售增長率大于5%之后，額外資金需求將大于0并不斷擴大。第37頁/共76頁第三十七頁，共77頁。七、增長率與公司財務政策(zhngc)（一）內部增長率 內部增長率（internal growth rate）是指公司在沒有對外融資（包括負債和增資）情況下的預期最大增長率，或者說，公司完全(wnqun)依靠內部留存收益的在投資所帶來的最大增長率。第38頁/

20、共76頁第三十八頁，共77頁。 根據(jù)公式（2），且令所有負債融資(rn z)額、外部融資(rn z)需要量都為零，即： 則可得到內部增長率計算公式如下：00(A Sg) P S(1+g) (1 d)0 外部融資需求(1)8-3)(1)PdgAPd公 式 (第39頁/共76頁第三十九頁，共77頁。如果將上述公式進行變化，即分子、分母上同乘以基期銷售收入，然后(rnhu)上下同除以基期資產總額，可得：(1)(84)1(1)ROAdgROAd公式第40頁/共76頁第四十頁，共77頁。例4根據(jù)(gnj)例3及公式（3）和公式（4），分別測算天宇公司的內部增長率。 （1）根據(jù)公式（3），由于P=5%，d

21、=50%，A=50%，則該公式的內部增長率測算為： （2）根據(jù)公式（4），該公司內部增長率應該為： 它意味著，該公司26年在不對外融資的情況下，公司銷售(xioshu)增長率的極限是5.26%。5%(150%)5.26%50%5%(150%)g20005%1000(150%)5.26%120005%1000(150%)g第41頁/共76頁第四十一頁，共77頁。（二）可持續(xù)(chx)增長率 可持續(xù)增長率（sustainable growth rate）是指在公司(n s)維持某一目標或最佳債務權益比率（debt-to-equity ratio，可表示為D/E）的前提下，不對對外發(fā)行新股融資時的最

22、高增長率。第42頁/共76頁第四十二頁，共77頁?？沙掷m(xù)增長率測算(c sun)分析步驟由于銷售增長所帶來的新增留存收益額，即PS0(1+g)(1d)，且該部分留存收益將直接增加股東權益總額。為維持資本結構，允許公司追加部分負債融資額，以和留存收益的增加之間數(shù)量上保持匹配 相應新增的負債融資額 =PS0(1+g)(1d) D/E在不考慮新股融資時，上述兩項資本來源應等于銷售增長對資產(zchn)的增量需求，由此可得： PS0(1+g)(1d)+PS0(1+g)(1d) D/E=AS0g第43頁/共76頁第四十三頁，共77頁。可持續(xù)(chx)增長率公式(1)(86)1(1)ROEdgROEd公式

23、 如果將公式(5)進行換算，即在該公式的分子、分母上同乘以基期銷售收入，然后同除以基期資產總額，可得到(d do)可持續(xù)增長的另一個公式，即：(1)(1/)(85)(1)(1/)PdD EgAPdD E公式第44頁/共76頁第四十四頁，共77頁。例5依據(jù)(yj)天宇公司的數(shù)據(jù)，試根據(jù)公式(5)和公式(6)分別測算該公司26年度的可持續(xù)增長率根據(jù)公式(5)，由于P=5%，d=50%，A=50%，且最佳債務權益(quny)比(D/E)=550/440=1.2222，因此，公司未來年度的可持續(xù)增長率為：根據(jù)公式(6)，也可測算出該公司未來年度的可持續(xù)增長率為：它表明，為維持目標資本結構，天宇公司在不

24、向外發(fā)行新股的情況下，最高可達到12.5%增長率。5% (1 50%)(1 1.2222)12.5%50% 5% (1 50%)(1 1.2222)g 2000 5% 450 (1 50%)12.5%1 2000 5% 450 (1 50%)g 第45頁/共76頁第四十五頁，共77頁。（三）內部持續(xù)(chx)增長率與可持續(xù)(chx)增長率間的關系內部(nib)增長率可持續(xù)(chx)增長率銷售增長率（%）預測留存收益增量預測資產增量0金額外部融資需求第46頁/共76頁第四十六頁，共77頁。八、可持續(xù)(chx)增長率與增長管理實際(shj)增長遠高于（或低于）可持續(xù)增長率？低高各種( zhn)可行

25、的財務策略(1)支付股利(2)調整產業(yè)(3)其他各種可行的財務策略(1)發(fā)售新股(2)增加借款以提高杠桿率(3)削減股利(4)剝離無效資產(5)供貨渠道選擇(6)提高產品定價(7)其他第47頁/共76頁第四十七頁，共77頁。小結、財務(ciw)規(guī)劃模型的局限性 銷售凈利率不變 銷售增長與資產之間呈正比例增長 任何隨銷售增長而增長的自然負債(f zhi)，屬于額外的負債(f zhi)融資來源這些假設(jish)成立嗎？第48頁/共76頁第四十八頁，共77頁。第三節(jié) 股票(gpio)籌資 本節(jié)主要問題 什么是股票籌資？它的特性和優(yōu)劣勢是什么？ 發(fā)行股票的主要財務決策是什么？決策方法有哪些(nxi)

26、？ 股票發(fā)行的過程如何？第49頁/共76頁第四十九頁，共77頁。一、股票籌資的特點(tdin)與優(yōu)劣分析 股票與股票籌資的概念 普通股籌資與公司價值 研究表明新股公告日，現(xiàn)有股票的市場價值下降 可能的解釋(jish)包括：管理者信息、負債能力降低等 結論： 在一般的籌資順序選擇中，股票籌資位于留存收益和負債籌資之后。第50頁/共76頁第五十頁，共77頁。二、股票(gpio)發(fā)行定價決策 （一）股票定價管理模式在我國資本市場的演變 審批制下的定價管理 規(guī)模額度管理、定價方法單一（固定市盈率法）、核心問題是對額度資源的爭奪 核準制下的定價管理 主要運用于大陸法系的國家，定價市場化，定價能力成為投資

27、銀行的核心競爭力 定價能力首先體現(xiàn)(txin)為估值能力 定價能力其次體現(xiàn)(txin)為與投資者的溝通能力第51頁/共76頁第五十一頁，共77頁。二、股票發(fā)行定價(dng ji)決策 （二）股票的估值方法(fngf) 未來收益現(xiàn)值法 市盈率法 每股凈資產法第52頁/共76頁第五十二頁，共77頁。二、股票發(fā)行(fhng)定價決策 （三）股票發(fā)行(fhng)實際定價方式 固定價格定價法 市場詢價法 競價發(fā)行(fhng) （四）案例分析 了解需求的有效溝通 分析中國石化A股發(fā)行(fhng)定價方案 第53頁/共76頁第五十三頁，共77頁。三、配股(pi )籌資 （一）配股(pi )的概念及實質 是指

28、向現(xiàn)有股東按持股的一定比例以較優(yōu)惠的價格配售股份的行為 配股(pi )的實質是兼具籌資與分配功能，既對原股東進行收益補償，同時也保護了原有股東對公司的控制權第54頁/共76頁第五十四頁，共77頁。三、配股(pi )籌資 （二）配股對公司股票市價(shji)的影響 配股后每股收益相對減少、市場價格下降，價格計算公式為：沒有其他分紅派息方案時，P1=(Po+Prr)/(1+r) 送現(xiàn)金紅利并配股時，P1=(P0+Prr-I)/(1+r) 先送股、再配股且派發(fā)現(xiàn)金股利時， P1=P0+Prr(1+S)-I/1+r(1+S)+S第55頁/共76頁第五十五頁，共77頁。五、股票(gpio)發(fā)行的一般管理

29、 股票發(fā)行資格(z g)與發(fā)行條件 股票發(fā)行程序 投資銀行在股票發(fā)行中的作用第56頁/共76頁第五十六頁，共77頁。第四節(jié) 負債(f zhi)籌資 本節(jié)主要內容 企業(yè)為什么會負債？負債是必需的嗎？ 長期借款協(xié)議包括哪些主要內容？對企業(yè)財務狀況及未來運作有何影響？如何對長期借款籌資進行管理？ 什么是企業(yè)債券，它有哪些類型？企業(yè)進行債券籌資的主要決策事項及決策因素(yn s)有哪些？ 融資租賃與經(jīng)營性租賃的主要不同之處是什么？如何進行購置還是租賃的決策？第57頁/共76頁第五十七頁，共77頁。一、負債(f zhi)籌資概述 （一）負債是必須的嗎？你是如何(rh)看待的？ （二）負債籌資對企業(yè)的利弊

30、 好處：抵稅、杠桿作用、較高的治理效率 不足：增加了企業(yè)的財務風險（破產成本）及股東與債權人之間的代理成本 （三）負債籌資的形式 銀行借款、發(fā)行債券、融資租賃等第58頁/共76頁第五十八頁，共77頁。一、長期(chngq)銀行借款 （一）長期借款的種類 （二）長期借款籌資契約 借款協(xié)議的基本內容：借款種類、借款用途、金額、利率、期限、還款方式、借貸雙方的權利和義務、違約責任等 借款協(xié)議的保護性條款 實質：債權人參與公司治理的一種方式，對企業(yè)經(jīng)營活動及財務運作有較強的約束(yush)作用 內容：一般性、例行性和特殊性保護條款第59頁/共76頁第五十九頁，共77頁。一、長期(chngq)銀行借款

31、（三）長期借款利率與本金的償還 影響借款利率高低的因素 利率制度選擇 種類：固定利率和浮動利率 主要影響因素：對未來市場利率的預期 借款本金的償還 償還方式：到期(do q)一次性償還或定期、不定期償還部分金額 選擇：根據(jù)項目的現(xiàn)金流動狀況及承擔償債壓力的能力第60頁/共76頁第六十頁，共77頁。一、長期(chngq)銀行借款 （四）你是如何分析(fnx)長期借款的優(yōu)劣分析(fnx)第61頁/共76頁第六十一頁，共77頁。二、企業(yè)債券 （一）債券及其種類 企業(yè)債券的種類 抵押債券：企業(yè)以一定的實際資產作為債券的抵押 信用債券：又稱無擔保債券，對公司財產沒有特定(tdng)的留置權 可轉換債券：

32、附有可轉換為普通股選擇權的債券 可提前贖回債券等第62頁/共76頁第六十二頁，共77頁。二、企業(yè)債券 （二）債券籌資決策 1、發(fā)行(fhng)價格決策 2、發(fā)行(fhng)種類選擇 主要影響因素 債券的市場吸引力 財務彈性的需要第63頁/共76頁第六十三頁，共77頁。二、企業(yè)債券 （二）債券籌資決策 3、債券調換（refunding)決策 定義：以新債取代全部或部分已發(fā)行在外的債券，典型的債券調換首先是以贖回價格購回已發(fā)行在外的債券。債券調換引發(fā)的以下兩個問題： 第一，公司應發(fā)行可贖回債券嗎？ 在有效資本市場中，贖回條款屬于零和博弈 在現(xiàn)實中，公司發(fā)行可贖回債券的基本理由 卓越的利率預測能力、

33、未來的投資機會等 第二，公司應如何(rh)進行調換決策？ NPV法（參見教材例子）第64頁/共76頁第六十四頁，共77頁。二、企業(yè)債券 （四）案例分析(fnx) 案例介紹 分析(fnx)第65頁/共76頁第六十五頁，共77頁。三、融資(rn z)租賃 （一）基本概念 為什么要租賃？ 通過租賃能夠減稅 租賃合同可以減少某些不確定事項 通過負債(f zhi)或權益融資來購買資產，存在著遠高于租賃該項資產的交易成本第66頁/共76頁第六十六頁，共77頁。三、融資(rn z)租賃 （一）基本概念 融資租賃(zln)與經(jīng)營租賃(zln)的主要區(qū)別是什么？ 融資租賃(zln)的種類？ 直接租賃(zln)、

34、售后回租、杠桿租賃(zln)第67頁/共76頁第六十七頁，共77頁。三、融資(rn z)租賃 （二）融資(rn z)租賃決策：租入還是購買？ 現(xiàn)金流量分析 借款購入的年現(xiàn)金流出量=年還本付息額利息與折舊低稅額 融資(rn z)租賃的年現(xiàn)金流出量=年租金租金抵稅額 NPV分析法 折現(xiàn)率的確定：兩種方案按相同折現(xiàn)率折現(xiàn)，該折現(xiàn)率為承租人所發(fā)行有擔保債券的稅后利率 比較二者的凈現(xiàn)值進行選擇第68頁/共76頁第六十八頁，共77頁。第五節(jié) 可轉換(zhunhun)債券與認股權證 本節(jié)主要內容 什么是可轉換債券？企業(yè)為什么要發(fā)行(fhng)可轉換債券？ 可轉換債券具有哪些獨特價值？應如何估價？ 什么是認股權證？應如何對認股權證進行估值？第69頁/共76頁第六十九頁，共77頁。一、可轉換(zhunhun)債券籌資 什么是可轉換債券？ 定義：附有轉換為普通(ptng)股票選擇權的債券，是一份純粹債券和購買普通(ptng)股看漲期權的組合。 涉及的基本概念： 轉換比率：每份債券可以換取的股票份數(shù) 轉換價格：債券票面價格除以轉換比率 轉換溢價：轉換價格與普通(ptng)股股價的實際差額 保護性條款：避免股價異常波動風險 贖回條款：保護原有股