金融工程-遠(yuǎn)期合約

1、 第三章 遠(yuǎn)期合約遠(yuǎn)期合約遠(yuǎn)期合約( (Forward ContractsForward Contracts) )：交易雙方交易雙方約定在未來的確定的時(shí)間，按照約定的價(jià)約定在未來的確定的時(shí)間，按照約定的價(jià)格、約定的交易方式買賣約定數(shù)量的確定格、約定的交易方式買賣約定數(shù)量的確定資產(chǎn)的合約。資產(chǎn)的合約。多方（頭）多方（頭）(Long Position)(Long Position)：在合約中規(guī)在合約中規(guī)定在將來買入標(biāo)的物的一方定在將來買入標(biāo)的物的一方 空方（頭）空方（頭）(Short Position)(Short Position)：在合約中在合約中規(guī)定在將來賣出標(biāo)的物的一方規(guī)定在將來賣出標(biāo)的物

2、的一方交割價(jià)格交割價(jià)格(Delivery Price)(Delivery Price)：合約中規(guī)定合約中規(guī)定的未來買賣標(biāo)的物的價(jià)格的未來買賣標(biāo)的物的價(jià)格 第一節(jié)第一節(jié) 遠(yuǎn)期合約概述遠(yuǎn)期合約概述遠(yuǎn)期價(jià)格（遠(yuǎn)期價(jià)格（ ForwardForward Price Price）：）：使得遠(yuǎn)期使得遠(yuǎn)期合約價(jià)值為零的交割價(jià)格合約價(jià)值為零的交割價(jià)格 。在合約簽署的時(shí)刻，遠(yuǎn)期價(jià)格等于交割價(jià)在合約簽署的時(shí)刻，遠(yuǎn)期價(jià)格等于交割價(jià)格，隨著時(shí)間的推移，遠(yuǎn)期價(jià)格有可能改格，隨著時(shí)間的推移，遠(yuǎn)期價(jià)格有可能改變，而交割價(jià)格保持相同。除了偶然，二變，而交割價(jià)格保持相同。除了偶然，二者并不相等。者并不相等。遠(yuǎn)期價(jià)格和遠(yuǎn)期價(jià)值的區(qū)

3、別遠(yuǎn)期價(jià)格和遠(yuǎn)期價(jià)值的區(qū)別第一節(jié)第一節(jié) 遠(yuǎn)期合約概述遠(yuǎn)期合約概述遠(yuǎn)期價(jià)格與交割價(jià)格遠(yuǎn)期價(jià)格與交割價(jià)格場外交易場外交易交易雙方互相認(rèn)識(shí)。交易雙方互相認(rèn)識(shí)。遠(yuǎn)期合約大部分交易都導(dǎo)致交割。遠(yuǎn)期合約大部分交易都導(dǎo)致交割。遠(yuǎn)期合約的金額和到期日都是靈活的。遠(yuǎn)期合約的金額和到期日都是靈活的。不可買賣不可買賣第一節(jié)第一節(jié) 遠(yuǎn)期合約概述遠(yuǎn)期合約概述遠(yuǎn)期合約的特征遠(yuǎn)期合約的特征優(yōu)點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)靈活靈活缺點(diǎn)缺點(diǎn) 1 1、市場效率較低、市場效率較低 2 2、流動(dòng)性較差、流動(dòng)性較差 3 3、違約風(fēng)險(xiǎn)較高、違約風(fēng)險(xiǎn)較高 第一節(jié)第一節(jié) 遠(yuǎn)期合約概述遠(yuǎn)期合約概述遠(yuǎn)期合約的優(yōu)缺點(diǎn)遠(yuǎn)期合約的優(yōu)缺點(diǎn) 第一節(jié)第一節(jié) 遠(yuǎn)期合約概述遠(yuǎn)期合約概

4、述遠(yuǎn)期合約的盈虧遠(yuǎn)期合約的盈虧 (b) 遠(yuǎn)期空遠(yuǎn)期空頭的到期頭的到期盈虧盈虧(a)遠(yuǎn)期多遠(yuǎn)期多頭的到期頭的到期盈虧盈虧標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格KK盈虧盈虧第一節(jié)第一節(jié) 遠(yuǎn)期合約概述遠(yuǎn)期合約概述金融遠(yuǎn)期合約的種類金融遠(yuǎn)期合約的種類遠(yuǎn)期利率協(xié)議遠(yuǎn)期利率協(xié)議是買賣雙方同意從未來某一是買賣雙方同意從未來某一商定的時(shí)期開始在某一特定時(shí)期內(nèi)按協(xié)議商定的時(shí)期開始在某一特定時(shí)期內(nèi)按協(xié)議利率借貸一筆數(shù)額確定、以具體貨幣表示利率借貸一筆數(shù)額確定、以具體貨幣表示的名義本金的協(xié)議。的名義本金的協(xié)議。借貸雙方不必交換本金，只是在結(jié)算日根借貸雙方不必交換本金，只是在結(jié)算日根據(jù)協(xié)議利率和參考利率之間的差額以及名據(jù)協(xié)議利率和

5、參考利率之間的差額以及名義本金額，由交易一方付給另一方結(jié)算金義本金額，由交易一方付給另一方結(jié)算金 第一節(jié)第一節(jié) 遠(yuǎn)期合約概述遠(yuǎn)期合約概述遠(yuǎn)期利率協(xié)議（遠(yuǎn)期利率協(xié)議（FRAFRA）合同金額合同金額(Contract Amount)(Contract Amount) 名義上借貸本金數(shù)額名義上借貸本金數(shù)額合同貨幣合同貨幣(Contract Currency)(Contract Currency) 合同金額的貨幣幣種合同金額的貨幣幣種交易日交易日(Dealing Date)(Dealing Date) 遠(yuǎn)期利率協(xié)議成交的日期遠(yuǎn)期利率協(xié)議成交的日期結(jié)算日結(jié)算日(Settlement Date)(Sett

6、lement Date) 名義貸款或存款開始日，名義貸款或存款開始日，也是交易一方向另一方交付結(jié)算金的日期也是交易一方向另一方交付結(jié)算金的日期確定日確定日(Fixing Date)(Fixing Date) 決定參考利率的日子決定參考利率的日子到期日到期日(Maturity Date)(Maturity Date) 名義貸款或存款到期日名義貸款或存款到期日第一節(jié)第一節(jié) 遠(yuǎn)期合約概述遠(yuǎn)期合約概述遠(yuǎn)期利率協(xié)議術(shù)語（一）遠(yuǎn)期利率協(xié)議術(shù)語（一）合同期限合同期限(Contract Period)(Contract Period) 在結(jié)算日和到期日之間在結(jié)算日和到期日之間的天數(shù)的天數(shù)合同利率合同利率(Co

7、ntract Rate)(Contract Rate) 協(xié)議中規(guī)定的固定利率協(xié)議中規(guī)定的固定利率參考利率參考利率(Reference Rate)(Reference Rate) 市場決定的利率，用在市場決定的利率，用在確定日以計(jì)算交割額確定日以計(jì)算交割額結(jié)算金結(jié)算金(Settlement Sum)(Settlement Sum) 在結(jié)算日，協(xié)議一方交給在結(jié)算日，協(xié)議一方交給另一方的金額，根據(jù)協(xié)議利率和參考利率之差計(jì)算得出。另一方的金額，根據(jù)協(xié)議利率和參考利率之差計(jì)算得出。第一節(jié)第一節(jié) 遠(yuǎn)期合約概述遠(yuǎn)期合約概述遠(yuǎn)期利率協(xié)議術(shù)語（二）遠(yuǎn)期利率協(xié)議術(shù)語（二）第一節(jié)第一節(jié) 遠(yuǎn)期合約概述遠(yuǎn)期合約概述遠(yuǎn)期

8、合約交易流程遠(yuǎn)期合約交易流程: :案例案例3-1 l假定今天是假定今天是20072007年年10.810.8日星期一，雙方同意成交一份日星期一，雙方同意成交一份1 14 4名義金額為名義金額為100100萬美元合同利率為萬美元合同利率為4.75%4.75%的的FRAFRA。l交易日與起算日時(shí)隔一般兩個(gè)交易日。本例中起算日交易日與起算日時(shí)隔一般兩個(gè)交易日。本例中起算日是是20072007年年10.1010.10日星期三，而結(jié)算日則是日星期三，而結(jié)算日則是20072007年年11.1211.12日星期一（日星期一（11.1011.10日和日和11.1111.11日為非營業(yè)日），到期時(shí)日為非營業(yè)日）

9、，到期時(shí)間為間為20082008年年2.112.11日，合同期為日，合同期為20072007年年11.1211.12日至日至20082008年年2.112.11日，共日，共9292天。天。l在結(jié)算日之前的兩個(gè)交易日（在結(jié)算日之前的兩個(gè)交易日（20072007年年11.911.9日星期五）日星期五）為確定日，確定參考利率。參考利率通常為確定日的為確定日，確定參考利率。參考利率通常為確定日的liborlibor。 第一節(jié)第一節(jié) 遠(yuǎn)期合約概述遠(yuǎn)期合約概述遠(yuǎn)期合約交易流程圖遠(yuǎn)期合約交易流程圖2天2天延后期延后期合同期合同期交易日交易日起算日起算日確定日確定日結(jié)算日結(jié)算日到期日到期日確定確定FRAFRA

10、合約利率合約利率確定確定FRAFRA參考利率參考利率支付支付FRAFRA結(jié)算金結(jié)算金1 14 4：在起算日到結(jié)算日之間：在起算日到結(jié)算日之間1 1個(gè)月個(gè)月起算日到最終到期日之間起算日到最終到期日之間4 4個(gè)月個(gè)月第一節(jié)第一節(jié) 遠(yuǎn)期合約概述遠(yuǎn)期合約概述結(jié)算金的計(jì)算（結(jié)算金的計(jì)算（空空方支付方支付多多方）方）1合同期限（參考利率合同利率）合同金額天數(shù)基數(shù)現(xiàn)金結(jié)算額合同期限（參考利率）天數(shù)基數(shù)天數(shù)基數(shù)又稱為天數(shù)計(jì)算慣例，如美元為天數(shù)基數(shù)又稱為天數(shù)計(jì)算慣例，如美元為360360天，英鎊為天，英鎊為365365天天案例案例3-23-2：某公司買入一份某公司買入一份3 36 6 FRAFRA，合同合同金額

11、金額10001000萬，合約約定利率為萬，合約約定利率為1010.5%.5%，結(jié)算，結(jié)算日市場參考利率日市場參考利率12.5%12.5%，結(jié)算金額是，結(jié)算金額是：(12.5% 10.5%) 90/360 1000000048484.851 (12.5% 90/360)結(jié)算金的計(jì)算的例子結(jié)算金的計(jì)算的例子第一節(jié)第一節(jié) 遠(yuǎn)期合約概述遠(yuǎn)期合約概述大多數(shù)借款者需要付出高于大多數(shù)借款者需要付出高于LIBORLIBOR的金額，比的金額，比如高于如高于LIBOR 1LIBOR 1個(gè)百分點(diǎn)。也就是說實(shí)際的借個(gè)百分點(diǎn)。也就是說實(shí)際的借款成本是在協(xié)議利率上再加款成本是在協(xié)議利率上再加1%1%。在決定交割額大小的折

12、現(xiàn)時(shí)，假定協(xié)議的雙在決定交割額大小的折現(xiàn)時(shí)，假定協(xié)議的雙方都能以方都能以LIBORLIBOR進(jìn)行投資。實(shí)際上，只有銀行進(jìn)行投資。實(shí)際上，只有銀行才能這樣，而商業(yè)客戶只能得到一個(gè)低于才能這樣，而商業(yè)客戶只能得到一個(gè)低于LIBORLIBOR的金額。的金額。 借：借：LIBOR +1%LIBOR +1%，投：，投：LIBOR - 1%LIBOR - 1%， 合同：合同：6.25%6.25%，參考：，參考： LIBORLIBOR第一節(jié)第一節(jié) 遠(yuǎn)期合約概述遠(yuǎn)期合約概述關(guān)于遠(yuǎn)期利率協(xié)議的兩點(diǎn)說明關(guān)于遠(yuǎn)期利率協(xié)議的兩點(diǎn)說明案例案例3-23-2：Kraftwerk GmbH Kraftwerk GmbH 公司

13、是一家中等規(guī)模的德國公司是一家中等規(guī)模的德國工業(yè)公司。簽訂工業(yè)公司。簽訂FRAFRA如下：如下：合同金額：合同金額：500500萬德國馬克萬德國馬克交易日：交易日：19921992年年1111月月1818日，星期三日，星期三起算日：起算日：19921992年年1111月月2020日，星期五日，星期五合同利率：合同利率：7.23% 7.23% 確定日：確定日：19931993年年5 5月月1818日，星期二日，星期二結(jié)算日：結(jié)算日：19931993年年5 5月月2020日，星期四日，星期四最終到期日：最終到期日：19931993年年1111月月2222日，星期一日，星期一合同期限：合同期限：18

14、6186天天第一節(jié)第一節(jié) 遠(yuǎn)期合約概述遠(yuǎn)期合約概述遠(yuǎn)期利率協(xié)議的例子遠(yuǎn)期利率協(xié)議的例子案例案例3-23-2：在在19931993年年5 5月月1818日，德國馬克的日，德國馬克的LIBORLIBOR固定在固定在7.63%7.63%的水平上。假定公司能以的水平上。假定公司能以7%7%的利率水平投資。在的利率水平投資。在5 5月月1818日，公司可以按當(dāng)日，公司可以按當(dāng)時(shí)的市場利率加上時(shí)的市場利率加上3030個(gè)基本點(diǎn)借入個(gè)基本點(diǎn)借入500500萬德國萬德國馬克，這一協(xié)議是馬克，這一協(xié)議是5 5月月2020日簽訂的，并于日簽訂的，并于186186天天后在后在1111月月2222日進(jìn)行償付。計(jì)算凈借款

15、成本及相日進(jìn)行償付。計(jì)算凈借款成本及相應(yīng)的實(shí)際借款利率。應(yīng)的實(shí)際借款利率。結(jié)算總額結(jié)算總額 再投資利息再投資利息 實(shí)際貸款利率實(shí)際貸款利率第一節(jié)第一節(jié) 遠(yuǎn)期合約概述遠(yuǎn)期合約概述遠(yuǎn)期利率協(xié)議的例子（續(xù)）遠(yuǎn)期利率協(xié)議的例子（續(xù)）19931993年年5 5月月2020日收到的結(jié)算總額為：日收到的結(jié)算總額為：(0.0763 (0.0763 0.0723) 0.0723)50000005000000 /(360/186)+0.0763 /(360/186)+0.0763在最后到期日的具體現(xiàn)金流量為：在最后到期日的具體現(xiàn)金流量為：從從FRAFRA中獲得的總收入（中獲得的總收入（9 941.43+359.5

16、59 941.43+359.55）=10 300.98=10 300.98以以7.93%7.93%借入借入500500萬馬克萬馬克186186天的利息天的利息 204 858.33 204 858.33 減去減去FRAFRA收入后的凈借款成本收入后的凈借款成本194 557.35194 557.35與凈借款成本相應(yīng)的實(shí)際借款利率與凈借款成本相應(yīng)的實(shí)際借款利率 7.53%7.53% 套利組合：套利組合：t t時(shí)刻借入時(shí)刻借入A A元，期限為元，期限為T-tT-t，無風(fēng)險(xiǎn)利率為，無風(fēng)險(xiǎn)利率為r r；簽一份簽一份FRAFRA，允許在，允許在T T時(shí)刻以時(shí)刻以 的利率借入的利率借入AeAer(T-t)

17、 r(T-t) ，期限為，期限為T T* *-T-T ；t t時(shí)刻貸出時(shí)刻貸出A A元，期限為元，期限為T T* *-t-t，無風(fēng)險(xiǎn)利率為，無風(fēng)險(xiǎn)利率為r r* *； r第一節(jié)第一節(jié) 遠(yuǎn)期合約概述遠(yuǎn)期合約概述遠(yuǎn)期利率協(xié)議的定價(jià)遠(yuǎn)期利率協(xié)議的定價(jià)( (一一) )期初現(xiàn)金流期初現(xiàn)金流：-A -A A A期末現(xiàn)金流：期末現(xiàn)金流：AeAer r* *(T(T* *-t)-t) ()( *)r T tr TTAee*( *)()( *)0rTtr T tr TTAeAee第一節(jié)第一節(jié) 遠(yuǎn)期合約概述遠(yuǎn)期合約概述遠(yuǎn)期利率協(xié)議的定價(jià)（二）遠(yuǎn)期利率協(xié)議的定價(jià)（二）第一節(jié)第一節(jié) 遠(yuǎn)期合約概述遠(yuǎn)期合約概述遠(yuǎn)期利率協(xié)

18、議的定價(jià)（三）遠(yuǎn)期利率協(xié)議的定價(jià)（三）*( *)()( *)0rTtr T tr TTAeAee*( * )()*r Ttr T trTT 第一節(jié)第一節(jié) 遠(yuǎn)期合約概述遠(yuǎn)期合約概述遠(yuǎn)期利率協(xié)議定價(jià)的例子遠(yuǎn)期利率協(xié)議定價(jià)的例子Period Years to maturitySpot rate10.55.0%21.05.4%31.55.8%42.06.4%52.57.0%63.07.2%73.57.4%84.07.8%6 61212的的FRAFRA的定價(jià)的定價(jià)6 61818的的FRAFRA的定價(jià)的定價(jià)12122424的的FRAFRA的定價(jià)的定價(jià)第一節(jié)第一節(jié) 遠(yuǎn)期合約概述遠(yuǎn)期合約概述遠(yuǎn)期利率協(xié)議定價(jià)的

19、例子遠(yuǎn)期利率協(xié)議定價(jià)的例子未來時(shí)間里持有大額負(fù)債的銀行，在面臨利未來時(shí)間里持有大額負(fù)債的銀行，在面臨利率上升、負(fù)債成本增加的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，必須買進(jìn)率上升、負(fù)債成本增加的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，必須買進(jìn)FRAFRA。未來時(shí)間里持有大筆資產(chǎn)的銀行，在面臨利未來時(shí)間里持有大筆資產(chǎn)的銀行，在面臨利率下降、收益減少的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，必須賣出率下降、收益減少的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，必須賣出FRAFRA。第一節(jié)第一節(jié) 遠(yuǎn)期合約概述遠(yuǎn)期合約概述遠(yuǎn)期利率協(xié)議的運(yùn)用遠(yuǎn)期利率協(xié)議的運(yùn)用遠(yuǎn)期外匯合約遠(yuǎn)期外匯合約是指雙方約定在將來某一時(shí)間是指雙方約定在將來某一時(shí)間按約定的匯率買賣一定金額的某種外匯的合按約定的匯率買賣一定金額的某種外匯的合約。約。匯率直接報(bào)價(jià)：匯

20、率直接報(bào)價(jià)：是以一個(gè)單位的外國貨幣表是以一個(gè)單位的外國貨幣表示若干本國貨幣的方法，如￥示若干本國貨幣的方法，如￥7.715/$ 7.715/$ 。匯率間接報(bào)價(jià)：匯率間接報(bào)價(jià)：是以一定單位的本國貨幣為是以一定單位的本國貨幣為標(biāo)準(zhǔn)，來計(jì)算應(yīng)該收取多少單位的外國貨幣，標(biāo)準(zhǔn)，來計(jì)算應(yīng)該收取多少單位的外國貨幣，如如$0.1296/$0.1296/￥ 。 第一節(jié)第一節(jié) 遠(yuǎn)期合約概述遠(yuǎn)期合約概述遠(yuǎn)期外匯合約遠(yuǎn)期外匯合約( (Forward Exchange Contracts) )直接標(biāo)出遠(yuǎn)期匯率的實(shí)際價(jià)格直接標(biāo)出遠(yuǎn)期匯率的實(shí)際價(jià)格標(biāo)出遠(yuǎn)期匯水（差價(jià)）：遠(yuǎn)期匯率與即期匯率標(biāo)出遠(yuǎn)期匯水（差價(jià)）：遠(yuǎn)期匯率與即期

21、匯率的差價(jià)的差價(jià)第一節(jié)第一節(jié) 遠(yuǎn)期合約概述遠(yuǎn)期合約概述遠(yuǎn)期匯率遠(yuǎn)期匯率直接標(biāo)價(jià)法：直接標(biāo)價(jià)法：遠(yuǎn)期匯率遠(yuǎn)期匯率= =即期匯率升水，或即期匯率升水，或遠(yuǎn)期匯率遠(yuǎn)期匯率= =即期匯率貼水。即期匯率貼水。間接標(biāo)價(jià)法：間接標(biāo)價(jià)法：遠(yuǎn)期匯率遠(yuǎn)期匯率= =即期匯率升水，或即期匯率升水，或遠(yuǎn)期匯率遠(yuǎn)期匯率= =即期匯率貼水。即期匯率貼水。若標(biāo)價(jià)中將買賣價(jià)格全部列出，則計(jì)算原則：若標(biāo)價(jià)中將買賣價(jià)格全部列出，則計(jì)算原則：（i i）若遠(yuǎn)期匯水）若遠(yuǎn)期匯水前大后小前大后小，則為，則為貼水貼水； （iiii）若遠(yuǎn)期匯水）若遠(yuǎn)期匯水前小后大前小后大，則為，則為升水升水；第一節(jié)第一節(jié) 遠(yuǎn)期合約概述遠(yuǎn)期合約概述不同標(biāo)價(jià)方式

22、下遠(yuǎn)期匯率的計(jì)算不同標(biāo)價(jià)方式下遠(yuǎn)期匯率的計(jì)算案例案例3-3 3-3 市場即期匯率為市場即期匯率為GBP/USDGBP/USD英鎊即期匯英鎊即期匯率為率為1.70601.70601.70701.7070，3 3個(gè)月遠(yuǎn)期匯水為個(gè)月遠(yuǎn)期匯水為94948989，則，則3 3個(gè)月遠(yuǎn)期匯率為個(gè)月遠(yuǎn)期匯率為1.69661.69661.6981.1.6981.案例案例3-4 3-4 市場即期匯率為市場即期匯率為GBP/USDGBP/USD英鎊即期匯英鎊即期匯率為率為1.60401.60401.60501.6050，3 3個(gè)月遠(yuǎn)期匯水為個(gè)月遠(yuǎn)期匯水為64648080，則，則3 3個(gè)月遠(yuǎn)期匯率為個(gè)月遠(yuǎn)期匯率為1.

23、61041.61041.6130.1.6130.第一節(jié)第一節(jié) 遠(yuǎn)期合約概述遠(yuǎn)期合約概述由標(biāo)價(jià)計(jì)算遠(yuǎn)期匯率的例子由標(biāo)價(jià)計(jì)算遠(yuǎn)期匯率的例子遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議: :是指雙方約定買方在結(jié)算是指雙方約定買方在結(jié)算日按照合同中規(guī)定的結(jié)算日直接遠(yuǎn)期匯率用第日按照合同中規(guī)定的結(jié)算日直接遠(yuǎn)期匯率用第二貨幣向賣方買入一定名義金額的原貨幣（外二貨幣向賣方買入一定名義金額的原貨幣（外幣）（幣）（Primary CurrencyPrimary Currency），然后在到期日），然后在到期日再按合同中規(guī)定的到期日直接遠(yuǎn)期匯率把一定再按合同中規(guī)定的到期日直接遠(yuǎn)期匯率把一定名義金額原貨幣出售給賣方的協(xié)議。名義

24、金額原貨幣出售給賣方的協(xié)議。第一節(jié)第一節(jié) 遠(yuǎn)期合約概述遠(yuǎn)期合約概述遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議( (Synthetic Agreement for Forward Exchange ，簡稱，簡稱SAFE) )1 1）雙方只進(jìn)行名義上的遠(yuǎn)期）雙方只進(jìn)行名義上的遠(yuǎn)期- -遠(yuǎn)期外匯互換，并不涉及實(shí)遠(yuǎn)期外匯互換，并不涉及實(shí)際本金的互換。際本金的互換。2 2）互換的兩種貨幣分別稱為第一貨幣和第二貨幣。名義）互換的兩種貨幣分別稱為第一貨幣和第二貨幣。名義上兩種貨幣在結(jié)算日進(jìn)行第一次互換，在到期日進(jìn)行第上兩種貨幣在結(jié)算日進(jìn)行第一次互換，在到期日進(jìn)行第二次互換，即兌換成原來的貨幣。二次互換，即兌換成原來的

25、貨幣。3 3）互換的外匯資金額稱為名義本金；兩次互換的外匯匯）互換的外匯資金額稱為名義本金；兩次互換的外匯匯率分別叫做合約匯率和結(jié)算匯率。率分別叫做合約匯率和結(jié)算匯率。4 4）買方在結(jié)算日買入第一貨幣，到期日出售第一貨幣。）買方在結(jié)算日買入第一貨幣，到期日出售第一貨幣。賣方持有相反的頭寸。賣方持有相反的頭寸。第一節(jié)第一節(jié) 遠(yuǎn)期合約概述遠(yuǎn)期合約概述SAFE注意事項(xiàng)注意事項(xiàng)當(dāng)前市場狀況：當(dāng)前市場狀況： 即期即期 1 1月月 4 4月月 1 14 4掉期點(diǎn)數(shù)掉期點(diǎn)數(shù)/ /匯率：匯率：1.8000 53 215 1621.8000 53 215 162又設(shè)一個(gè)月之后，市場狀況變?yōu)椋河衷O(shè)一個(gè)月之后，市場

26、狀況變?yōu)椋?即期即期 3 3月（升水點(diǎn)數(shù)）月（升水點(diǎn)數(shù)）/ /匯率：匯率：1.7000 166 1.7000 166 英鎊利率：英鎊利率： 6 6 美元利率：美元利率： 1010 第一節(jié)第一節(jié) 遠(yuǎn)期合約概述遠(yuǎn)期合約概述SAFE的術(shù)語及交易流程（一）的術(shù)語及交易流程（一） 14SAFE為例為例(100(100萬英鎊萬英鎊) )合同金額（合同金額（A A）原貨幣名義本金數(shù)額；原貨幣名義本金數(shù)額；直接標(biāo)價(jià)匯率（直接標(biāo)價(jià)匯率（F FSCSC）成交時(shí)商定的結(jié)算日成交時(shí)商定的結(jié)算日匯率；匯率；合同遠(yuǎn)期匯差（合同遠(yuǎn)期匯差（W WC C）成交時(shí)商定的合同期內(nèi)成交時(shí)商定的合同期內(nèi)掉期點(diǎn)數(shù)；掉期點(diǎn)數(shù)；即期結(jié)算匯率

27、（即期結(jié)算匯率（F FSRSR）確定日確定的結(jié)算日確定日確定的結(jié)算日參考匯率；參考匯率；第一節(jié)第一節(jié) 遠(yuǎn)期合約概述遠(yuǎn)期合約概述SAFE的術(shù)語及交易流程（二）的術(shù)語及交易流程（二） 14SAFE為例為例遠(yuǎn)期結(jié)算匯差（遠(yuǎn)期結(jié)算匯差（W WR R）確定日確定的合同期內(nèi)確定日確定的合同期內(nèi)實(shí)際通行的掉期點(diǎn)數(shù)實(shí)際通行的掉期點(diǎn)數(shù) 到期日直接標(biāo)價(jià)匯率到期日直接標(biāo)價(jià)匯率(F(FMC MC ) ) 表示成交時(shí)商定表示成交時(shí)商定的到期日直接標(biāo)價(jià)的遠(yuǎn)期匯率的到期日直接標(biāo)價(jià)的遠(yuǎn)期匯率到期日結(jié)算匯率到期日結(jié)算匯率(F(FMRMR ) ) 表示確定日決定的到表示確定日決定的到期日直接標(biāo)價(jià)匯率期日直接標(biāo)價(jià)匯率 第一節(jié)第一節(jié)

28、 遠(yuǎn)期合約概述遠(yuǎn)期合約概述SAFE的術(shù)語及交易流程（三）的術(shù)語及交易流程（三） 14SAFE為例為例匯率協(xié)議（匯率協(xié)議（Exchange Rate Agreement, ERAExchange Rate Agreement, ERA） 遠(yuǎn)期兌換協(xié)議遠(yuǎn)期兌換協(xié)議(Forward Exchange Agreement ,FXA)(Forward Exchange Agreement ,FXA) 第一節(jié)第一節(jié) 遠(yuǎn)期合約概述遠(yuǎn)期合約概述SAFE的結(jié)算（空頭結(jié)算給多頭的現(xiàn)金）的結(jié)算（空頭結(jié)算給多頭的現(xiàn)金）ERA()S=1CRWWADiBFXA()S=A()1MCMRSCSRFFAFFDiBi i表示結(jié)算

29、日次表示結(jié)算日次貨幣期限為結(jié)算貨幣期限為結(jié)算日到到期日的無日到到期日的無風(fēng)險(xiǎn)利率風(fēng)險(xiǎn)利率SAFE的應(yīng)用案例第一節(jié)第一節(jié) 遠(yuǎn)期合約概述遠(yuǎn)期合約概述案例案例3-53-5 初始條件初始條件( (間接標(biāo)價(jià)間接標(biāo)價(jià)) )即期匯率（即期匯率（USD/DMUSD/DM）1.8000-101.8000-101 1月期遠(yuǎn)期匯率：月期遠(yuǎn)期匯率：53-5653-56；4 4月期遠(yuǎn)期匯率：月期遠(yuǎn)期匯率：212-212-2152151 14 4掉期點(diǎn)數(shù)：掉期點(diǎn)數(shù)：156-162156-162美元利率：美元利率：6.30%6.30%；馬克利率：；馬克利率：9.88%9.88%第一節(jié)第一節(jié) 遠(yuǎn)期合約概述遠(yuǎn)期合約概述SAFE

30、的應(yīng)用案例（續(xù)）情況一：匯率不變，利差擴(kuò)大情況一：匯率不變，利差擴(kuò)大即期匯率即期匯率(USD/DM)1.8000-10(USD/DM)1.8000-103 3月期遠(yuǎn)期匯率：月期遠(yuǎn)期匯率：176-179176-179美元利率：美元利率：6.00%6.00%；馬克利率：馬克利率：10.00%10.00%A=100萬萬USD;FSR=1.8000;WC =172;FSC =1.8053;WR=189;FMC=1.8225;FMR=1.81891001365.85ERA MKDM0.0172-0.0189萬1+0.1 90/360100100(1.8503 1.8000)1495.2FXAUSDUSD

31、DM 1.8225-1.8189萬萬1+0.1 90/360第一節(jié)第一節(jié) 遠(yuǎn)期合約概述遠(yuǎn)期合約概述SAFE的應(yīng)用案例（續(xù)）情況二：馬克走強(qiáng)，利差擴(kuò)大情況二：馬克走強(qiáng)，利差擴(kuò)大即期匯率即期匯率(USD/DM)1.7000-123 3月期遠(yuǎn)期匯率月期遠(yuǎn)期匯率：166-169美元利率美元利率：6.00%；馬克利率馬克利率：10.00%A=100萬萬USD;FSR=1.7000;WC =172;FSC =1.8053;WR=181;FMC=1.8225;FMR=1.7181100390.24ERA MKDM0.0172-0.0181萬1+0.1 90/360100100(1.8503 1.7000)2

32、958.54FXAUSDUSDDM 1.8225-1.7181萬萬1+0.1 90/360多頭的現(xiàn)金流為：多頭的現(xiàn)金流為：T T時(shí)刻：時(shí)刻：A A單位外幣減單位外幣減AKAK本幣本幣T T* *時(shí)刻：時(shí)刻：AKAK* *本幣減本幣減A A單位外幣單位外幣這些現(xiàn)金流的現(xiàn)值即為這些現(xiàn)金流的現(xiàn)值即為SAFESAFE多頭的價(jià)值（多頭的價(jià)值（f f）第一節(jié)第一節(jié) 遠(yuǎn)期合約概述遠(yuǎn)期合約概述SAFE定價(jià)（一）定價(jià)（一）t t時(shí)刻（當(dāng)前時(shí)刻）的匯率為時(shí)刻（當(dāng)前時(shí)刻）的匯率為S S r rf f代表在代表在T T時(shí)刻到期的外幣即期利率時(shí)刻到期的外幣即期利率r r* *f f代表在代表在T T* *時(shí)刻到期的外幣

33、即期利率時(shí)刻到期的外幣即期利率第一節(jié)第一節(jié) 遠(yuǎn)期合約概述遠(yuǎn)期合約概述SAFE定價(jià)（二）定價(jià)（二）*()()()*()ffr T trTtr T tr TtfASeAKeAKeASe*()()()()()()*ffr rT tr rT tr T tr T tfAeSeKAeKSe案例案例3-6:3-6:假設(shè)美國假設(shè)美國2 2年期即期年利率（連續(xù)復(fù)利，年期即期年利率（連續(xù)復(fù)利，下同）為下同）為8%8%，3 3年期即期年利率為年期即期年利率為8.5%8.5%，日本，日本2 2年期即期利率為年期即期利率為6%6%，3 3年期即期利率為年期即期利率為6.5%6.5%，日元對美元的即期匯率為日元對美元的即

34、期匯率為0.0083$/JPY0.0083$/JPY。本金。本金1 1億日元的億日元的2 2年年 3 3年遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議的年遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議的2 2年合同年合同遠(yuǎn)期匯率為遠(yuǎn)期匯率為0.0089$/JPY0.0089$/JPY，3 3年合同遠(yuǎn)期匯率為年合同遠(yuǎn)期匯率為0.0092$/JPY0.0092$/JPY，求該合約的多頭價(jià)值。，求該合約的多頭價(jià)值。第一節(jié)第一節(jié) 遠(yuǎn)期合約概述遠(yuǎn)期合約概述SAFE定價(jià)（三）定價(jià)（三）固定交割日的遠(yuǎn)期外匯交易固定交割日的遠(yuǎn)期外匯交易遠(yuǎn)期擇期外匯交易遠(yuǎn)期擇期外匯交易(optional forward deals (optional forward deals or

35、 option dated contract)or option dated contract)：遠(yuǎn)期擇期外匯：遠(yuǎn)期擇期外匯交易有一個(gè)可變化的到期日，根據(jù)這個(gè)合約，交易有一個(gè)可變化的到期日，根據(jù)這個(gè)合約，客戶可以從外匯交易成交的次日起、在約定客戶可以從外匯交易成交的次日起、在約定期限（選擇期）內(nèi)的任何一個(gè)營業(yè)日履行交期限（選擇期）內(nèi)的任何一個(gè)營業(yè)日履行交割手續(xù)。割手續(xù)。 第一節(jié)第一節(jié) 遠(yuǎn)期合約概述遠(yuǎn)期合約概述遠(yuǎn)期外匯交易方式遠(yuǎn)期外匯交易方式遠(yuǎn)期股票合約（遠(yuǎn)期股票合約（Equity forwardsEquity forwards）是指在將是指在將來某一特定日期按特定價(jià)格交付一定數(shù)量單來某一特定日

36、期按特定價(jià)格交付一定數(shù)量單個(gè)股票或一攬子股票的協(xié)議。個(gè)股票或一攬子股票的協(xié)議。由于遠(yuǎn)期股票合約世界上出現(xiàn)不久，僅在小由于遠(yuǎn)期股票合約世界上出現(xiàn)不久，僅在小范圍內(nèi)有交易記錄，這里不作詳述。范圍內(nèi)有交易記錄，這里不作詳述。第一節(jié)第一節(jié) 遠(yuǎn)期合約概述遠(yuǎn)期合約概述遠(yuǎn)期股票合約遠(yuǎn)期股票合約 1 1、沒有交易費(fèi)用和稅收。、沒有交易費(fèi)用和稅收。2 2、市場參與者能以相同的無風(fēng)險(xiǎn)利率借入和貸、市場參與者能以相同的無風(fēng)險(xiǎn)利率借入和貸出資金。出資金。3 3、遠(yuǎn)期合約沒有違約風(fēng)險(xiǎn)。、遠(yuǎn)期合約沒有違約風(fēng)險(xiǎn)。第二節(jié)第二節(jié) 遠(yuǎn)期合約定價(jià)遠(yuǎn)期合約定價(jià)基本的假設(shè)（一）基本的假設(shè)（一） 4 4、允許現(xiàn)貨賣空行為。、允許現(xiàn)貨賣空

37、行為。5 5、當(dāng)套利機(jī)會(huì)出現(xiàn)時(shí)，市場參與者將參與套利、當(dāng)套利機(jī)會(huì)出現(xiàn)時(shí)，市場參與者將參與套利活動(dòng)，從而使套利機(jī)會(huì)消失，我們算出的理論活動(dòng)，從而使套利機(jī)會(huì)消失，我們算出的理論價(jià)格就是在沒有套利機(jī)會(huì)下的均衡價(jià)格。價(jià)格就是在沒有套利機(jī)會(huì)下的均衡價(jià)格。 第二節(jié)第二節(jié) 遠(yuǎn)期合約定價(jià)遠(yuǎn)期合約定價(jià)基本的假設(shè)基本的假設(shè) （二）（二）T T：遠(yuǎn)期合約的到期時(shí)間，單位為年。遠(yuǎn)期合約的到期時(shí)間，單位為年。t t：現(xiàn)在的時(shí)間，單位為年。變量現(xiàn)在的時(shí)間，單位為年。變量T T和和t t是從合是從合約生效之前的某個(gè)日期開始計(jì)算的，約生效之前的某個(gè)日期開始計(jì)算的，T Tt t代表代表遠(yuǎn)期合約中以年為單位的剩下的時(shí)間。遠(yuǎn)期合約

38、中以年為單位的剩下的時(shí)間。S S：標(biāo)的資產(chǎn)在時(shí)間標(biāo)的資產(chǎn)在時(shí)間t t時(shí)的價(jià)格。時(shí)的價(jià)格。S ST T：標(biāo)的資產(chǎn)在時(shí)間標(biāo)的資產(chǎn)在時(shí)間T T時(shí)的價(jià)格（在時(shí)的價(jià)格（在t t時(shí)刻這個(gè)時(shí)刻這個(gè)值是個(gè)未知變量）。值是個(gè)未知變量）。第二節(jié)第二節(jié) 遠(yuǎn)期合約定價(jià)遠(yuǎn)期合約定價(jià)符號(hào)符號(hào)( (一一) ) K K：遠(yuǎn)期合約中的交割價(jià)格。遠(yuǎn)期合約中的交割價(jià)格。f f：遠(yuǎn)期合約多頭在遠(yuǎn)期合約多頭在t t時(shí)刻的價(jià)值。時(shí)刻的價(jià)值。F F：t t時(shí)刻的遠(yuǎn)期合約中標(biāo)的資產(chǎn)的遠(yuǎn)期理論價(jià)時(shí)刻的遠(yuǎn)期合約中標(biāo)的資產(chǎn)的遠(yuǎn)期理論價(jià)格，在本書中如無特別注明，我們簡稱為遠(yuǎn)期格，在本書中如無特別注明，我們簡稱為遠(yuǎn)期價(jià)格。價(jià)格。r r：T T時(shí)刻到期

39、的以連續(xù)復(fù)利計(jì)算的時(shí)刻到期的以連續(xù)復(fù)利計(jì)算的t t時(shí)刻的無時(shí)刻的無風(fēng)險(xiǎn)利率（年利率），在本章以下中，如無特風(fēng)險(xiǎn)利率（年利率），在本章以下中，如無特別說明，利率均為連續(xù)復(fù)利。別說明，利率均為連續(xù)復(fù)利。第二節(jié)第二節(jié) 遠(yuǎn)期合約定價(jià)遠(yuǎn)期合約定價(jià)符號(hào)符號(hào)( (二二) ) 第二節(jié)第二節(jié) 遠(yuǎn)期合約定價(jià)遠(yuǎn)期合約定價(jià)三種遠(yuǎn)期定價(jià)三種遠(yuǎn)期定價(jià)構(gòu)建兩種投資組合，令其構(gòu)建兩種投資組合，令其終值相等，則其現(xiàn)值一終值相等，則其現(xiàn)值一定相等；否則就可進(jìn)行定相等；否則就可進(jìn)行套利，即賣出現(xiàn)值較高套利，即賣出現(xiàn)值較高的投資組合，買入現(xiàn)值的投資組合，買入現(xiàn)值較低的投資組合，并持較低的投資組合，并持有到期末，套利者就可有到期末，套

40、利者就可賺取無風(fēng)險(xiǎn)收益。賺取無風(fēng)險(xiǎn)收益。第二節(jié)第二節(jié) 遠(yuǎn)期合約定價(jià)遠(yuǎn)期合約定價(jià)無套利定價(jià)思想無套利定價(jià)思想無收益資產(chǎn)無收益資產(chǎn)是指在到期日前不產(chǎn)生現(xiàn)金流的是指在到期日前不產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)，如貼現(xiàn)債券。資產(chǎn)，如貼現(xiàn)債券。構(gòu)建組合：構(gòu)建組合：組合組合A A：一份遠(yuǎn)期合約多頭加上一筆數(shù)額為：一份遠(yuǎn)期合約多頭加上一筆數(shù)額為KeKe-r-r（T Tt t）的現(xiàn)金（無風(fēng)險(xiǎn)投資）的現(xiàn)金（無風(fēng)險(xiǎn)投資）組合組合B B：一單位標(biāo)的資產(chǎn)。：一單位標(biāo)的資產(chǎn)。第二節(jié)第二節(jié) 遠(yuǎn)期合約定價(jià)遠(yuǎn)期合約定價(jià)無收益資產(chǎn)的遠(yuǎn)期合約的價(jià)值（無收益資產(chǎn)的遠(yuǎn)期合約的價(jià)值（f f）遠(yuǎn)期合約到期時(shí)，兩種組合都等于一單位標(biāo)的資遠(yuǎn)期合約到期時(shí)，兩

41、種組合都等于一單位標(biāo)的資產(chǎn)產(chǎn) ，因此現(xiàn)值必須相等。，因此現(xiàn)值必須相等。 f+ Kef+ Ke-r-r（T Tt t）=S=S； f=Sf=SKeKe-r-r（T Tt t）兩種理解：兩種理解：無收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約多頭的價(jià)值等于標(biāo)的資產(chǎn)無收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約多頭的價(jià)值等于標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)貨價(jià)格與交割價(jià)格現(xiàn)值的差額?，F(xiàn)貨價(jià)格與交割價(jià)格現(xiàn)值的差額。一單位無收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約多頭可由一單位標(biāo)一單位無收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約多頭可由一單位標(biāo)的資產(chǎn)多頭和的資產(chǎn)多頭和KeKe-r-r（T Tt t）無風(fēng)險(xiǎn)負(fù)債組成。無風(fēng)險(xiǎn)負(fù)債組成。第二節(jié)第二節(jié) 遠(yuǎn)期合約定價(jià)遠(yuǎn)期合約定價(jià)無收益資產(chǎn)的遠(yuǎn)期合約的價(jià)值（無收益資產(chǎn)的遠(yuǎn)期合約的價(jià)值（f f）續(xù)）續(xù) 遠(yuǎn)期價(jià)格遠(yuǎn)期價(jià)格F F：F F就是使合約價(jià)值就是使合約價(jià)值f f為零的交割價(jià)格為零的交割價(jià)格K K F=SeF=Ser r（T Tt t）無收益資產(chǎn)的現(xiàn)貨無收益資產(chǎn)的現(xiàn)貨- -遠(yuǎn)期平價(jià)定理：遠(yuǎn)期平價(jià)定理：對于無收對于無收益資產(chǎn)而言，遠(yuǎn)期價(jià)格等于其標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)貨益資產(chǎn)而言，遠(yuǎn)期價(jià)格等于其標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)貨價(jià)格的終值。價(jià)格的終值。 第二節(jié)第二節(jié) 遠(yuǎn)期合約定價(jià)遠(yuǎn)期合約定價(jià)現(xiàn)貨現(xiàn)貨- -遠(yuǎn)期平價(jià)定理遠(yuǎn)期平價(jià)定