財務管理學第8章投資決策實務ppt課件

1、第8章：投資決策實務內容綱要內容綱要l8.1現(xiàn)實中現(xiàn)金流量的計算現(xiàn)實中現(xiàn)金流量的計算 l8.2工程投資決策工程投資決策 l8.3風險投資決策風險投資決策 l8.4通貨膨脹對投資分析的影響通貨膨脹對投資分析的影響8.1.1現(xiàn)金流量計算中應留意的問題現(xiàn)金流量計算中應留意的問題區(qū)分相關本錢和非相關本錢區(qū)分相關本錢和非相關本錢8.1 現(xiàn)實中現(xiàn)金流量的計算現(xiàn)實中現(xiàn)金流量的計算時機本錢時機本錢部門間的影響部門間的影響決策相關決策相關放棄的潛在收益放棄的潛在收益競爭競爭or互互補補1. 固定資產投資中需求思索的稅負固定資產投資中需求思索的稅負=應納營業(yè)稅 不動產變價收入 營業(yè)稅率=4%應納增值稅 固定資產變

2、價收入增值稅率8.1.1稅負與折舊對投資的影響稅負與折舊對投資的影響8.1 現(xiàn)實中現(xiàn)金流量的計算現(xiàn)實中現(xiàn)金流量的計算流轉稅流轉稅營業(yè)稅增值稅 出賣已運用過的非不動產中的其他固定資產，假設其售價超出原值，那么按全部售價的4%交納增值稅，不抵扣增值稅的進項稅。 所得稅所得稅 =(應納所得稅固定資產變價收入-折余價值-所納流轉稅) 所得稅率工程投產后，獲取營業(yè)利潤以及處置固定資產的凈收益指變價收入扣除了固定資產的折余價值及相應的清理費用后的凈收益所應交納的所得稅。 2. 稅負對現(xiàn)金流量的影響8.1.1稅負與折舊對投資的影響稅負與折舊對投資的影響8.1 現(xiàn)實中現(xiàn)金流量的計算現(xiàn)實中現(xiàn)金流量的計算【例8-

3、1】常德公司目前的損益情況見表8-1。該公司正在思索一項財富保險方案，每月支付1000元保險費，假定所得稅率為30%，該保險費的稅后本錢是多少？工程目前不買保險買保險銷售收入1000010000本錢和費用50005000新增保險費01000稅前利潤50004000所得稅30%15001200稅后利潤35002800新增保險費后的稅后本錢700=3500-2800(1稅后成本=實際支付稅率)凡是可以稅前扣除的工程，都可以起到減免所得稅的作用8.1.1稅負與折舊對投資的影響稅負與折舊對投資的影響8.1 現(xiàn)實中現(xiàn)金流量的計算現(xiàn)實中現(xiàn)金流量的計算折舊對稅負的影響折舊對稅負的影響 單位：元單位：元工程A

4、公司B公司銷售收入 (1)1000010000本錢和費用： 付現(xiàn)本錢 (2)50005000 折舊 (3)5000合計 (4)=(2)+(3)55005000稅前利潤 (5)=(1)-(4)45005000所得稅30%(6)=(5)*0.301500稅后利潤 (7)=(5)-(6)31503500營業(yè)現(xiàn)金凈流量(8)稅后利潤 (7)31503500折舊 (9)5000合計 (8)=(7)+(9)36503500A公司比B公司擁有較多的現(xiàn)金150折舊計入本錢B比A利潤多350元A公司比B公司擁有較多的現(xiàn)金8.1.1稅負與折舊對投資的影響稅負與折舊對投資的影響8.1 現(xiàn)實中現(xiàn)金流量的計算現(xiàn)實中現(xiàn)金

5、流量的計算3稅后現(xiàn)金流量稅后現(xiàn)金流量每年營業(yè)現(xiàn)金凈流量=營業(yè)收入付現(xiàn)成本所得稅 =營業(yè)收入-(營業(yè)成本-折舊)-所得稅 =稅前利潤+折舊-所得稅 =稅后利潤折舊(1(1每年營業(yè)現(xiàn)金凈流量=稅后收入-稅后成本+稅負減少 =營業(yè)收入稅率)-付現(xiàn)成本稅率)+折舊 稅率8-58-6 8.1.1稅負與折舊對投資的影響稅負與折舊對投資的影響8.1 現(xiàn)實中現(xiàn)金流量的計算現(xiàn)實中現(xiàn)金流量的計算3稅后現(xiàn)金流量稅后現(xiàn)金流量不需求知道利潤是多少，不需求知道利潤是多少，運用起來比較方便運用起來比較方便 每年營業(yè)現(xiàn)金凈流量年營業(yè)收入年付現(xiàn)成本所得稅8-4 已包括流轉稅已包括流轉稅內容綱要內容綱要l8.1現(xiàn)實中現(xiàn)金流量的計

6、算現(xiàn)實中現(xiàn)金流量的計算 l8.2工程投資決策工程投資決策 l8.3風險投資決策風險投資決策 l8.4通貨膨脹對投資分析的影響通貨膨脹對投資分析的影響8.2 工程投資決策工程投資決策8.2.1 固定資產更新決策固定資產更新決策1. 新舊設備運用壽命一樣的情況新舊設備運用壽命一樣的情況差量分析法差量分析法l首先，將兩個方案的現(xiàn)金流量進展對比，求出首先，將兩個方案的現(xiàn)金流量進展對比，求出現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量A的現(xiàn)金的現(xiàn)金流量流量B的現(xiàn)金流量；的現(xiàn)金流量；l其次，根據(jù)各期的其次，根據(jù)各期的現(xiàn)金流量，計算兩個方案的現(xiàn)金流量，計算兩個方案的凈現(xiàn)值；凈現(xiàn)值；l最后，根據(jù)最后，根據(jù)凈現(xiàn)值做出判別：假設凈現(xiàn)值做出判

7、別：假設凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值 0，那么選擇方案，那么選擇方案A，否那么，選擇方案否那么，選擇方案B。根本步驟：根本步驟：8.2.1 固定資產更新決策固定資產更新決策8.2 工程投資決策工程投資決策 表表85 各年營業(yè)現(xiàn)金流量的差量各年營業(yè)現(xiàn)金流量的差量 單位：元單位：元工程第1年第2年第3年第4年銷售收入120 00020 00020 00020 000付現(xiàn)本錢2-2 000-2 000-2 000-2 000折舊額320 20013 9007 6001 300稅前利潤4(1)-(2)-(3)1 8008 10014 400 20 700所得稅5(4)33%5942 6734 752 6 831稅后凈

8、利(6)(4)-(5)1 2065 4279 648 13 869營業(yè)凈現(xiàn)金流量(7)(6)+(3) (1)-(2)-(5)21 40619 32717 248 15 1691計算初始投資的差量計算初始投資的差量 初始投資70 000-20 00050 000元2計算各年營業(yè)現(xiàn)金流量的差量計算各年營業(yè)現(xiàn)金流量的差量 8.2.1 固定資產更新決策固定資產更新決策8.2 工程投資決策工程投資決策表表8 86 6 兩個方案現(xiàn)金流量的差量兩個方案現(xiàn)金流量的差量 單位：元單位：元工程第0年第1年第2年第3年第4年初始投資-50 000營業(yè)凈現(xiàn)金流量21 40619 32717 24815 169終結現(xiàn)金

9、流量7 000現(xiàn)金流量-50 00021 40619 32717 24822 1693計算兩個方案現(xiàn)金流量的差量計算兩個方案現(xiàn)金流量的差量 4計算凈現(xiàn)值的差量計算凈現(xiàn)值的差量元）(83.3516150000683. 022169751. 017248826. 019327909. 021406500002216917248PVIF19327PVIF21406NPV4%,103%,1010%,210%,1PVIFPVIF固定資產更新后，將添加凈現(xiàn)值固定資產更新后，將添加凈現(xiàn)值16.83元元 2. 新舊設備運用壽命不同的情況新舊設備運用壽命不同的情況 最小公倍壽命法和年均凈現(xiàn)值法最小公倍壽命法和年

10、均凈現(xiàn)值法8.2.1 固定資產更新決策固定資產更新決策8.2 工程投資決策工程投資決策 假設新設備的運用壽命為8年，每年可獲得銷售收入45000元，采用直線折舊法，期末無殘值。 對于壽命不同的工程，不能對他們的凈現(xiàn)值、內含報酬率及獲利指數(shù)進展直接比較。為了使投資工程的各項目的具有可比性，要設法使其在一樣的壽命期內進展比較。此時可以采用的方法有最小公倍壽命法和年均凈現(xiàn)值法。8.2.1 固定資產更新決策固定資產更新決策8.2 工程投資決策工程投資決策20 977.515 050營 業(yè) 凈 現(xiàn) 金 流 量 ( 7 ) (6)+(3) (1)-(2)-(5)12 227.510 050稅后凈利(6)(

11、4)-(5) 6 022.54 950所得稅5(4)33% 18 25015 000稅前利潤4(1)-(2)-(3)8 7505 000折舊額318 00020 000付現(xiàn)本錢245 00040 000銷售收入1新設備第18年舊設備第14年工程表表8 87 7 新舊設備的營業(yè)現(xiàn)金流量新舊設備的營業(yè)現(xiàn)金流量 單位：萬元單位：萬元 計算新舊設備的營業(yè)現(xiàn)金流量： 舊設備的年折舊額20 00045 000 新設備的年折舊額70 00088 7501直接運用凈現(xiàn)值法直接運用凈現(xiàn)值法8.2.1 固定資產更新決策固定資產更新決策8.2 工程投資決策工程投資決策 計算新舊設備的現(xiàn)金流量計算新舊設備的現(xiàn)金流量表

12、表8 88 8 新舊設備的現(xiàn)金流量新舊設備的現(xiàn)金流量 單位：萬單位：萬元元工程舊設備新設備第0年第14年第0年第18年初始投資-20 000-70 00020 977.5營業(yè)凈現(xiàn)金流量15 0500終結現(xiàn)金流量0現(xiàn)金流量-20 00015 050-70 00020 977.5 計算新舊設備的凈現(xiàn)值計算新舊設備的凈現(xiàn)值（元）（元）新舊41915335. 55 .20977700005 .20977700005 .27708170. 3150502000015050200008%,104%,10PVIFANPVPVIFANPV結論：更新設備更優(yōu)。結論：更新設備更優(yōu)。正確嗎？8.2.1 固定資產更新

13、決策固定資產更新決策8.2 工程投資決策工程投資決策2最小公倍壽命法工程復制法最小公倍壽命法工程復制法 將兩個方案運用壽命的最小公倍數(shù)最為比較期間，并假設兩個方案在這個將兩個方案運用壽命的最小公倍數(shù)最為比較期間，并假設兩個方案在這個比較區(qū)間內進展多次反復投資，將各自多次投資的凈現(xiàn)值進展比較的分析方法。比較區(qū)間內進展多次反復投資，將各自多次投資的凈現(xiàn)值進展比較的分析方法。0 4 8 NPV=27708.5 27708.5運用舊設備的方案可進展兩次，運用舊設備的方案可進展兩次，4年年后按照如今的變現(xiàn)價值重新購置一后按照如今的變現(xiàn)價值重新購置一臺同樣的舊設備臺同樣的舊設備 8年內，繼續(xù)運用舊設備的凈

14、現(xiàn)值為：年內，繼續(xù)運用舊設備的凈現(xiàn)值為： （元）舊46633683. 05 .277085 .277085 .277085 .277084%,10PVIFNPV（元）新41915NPV優(yōu)點：易于了解優(yōu)點：易于了解 缺陷：計算費事缺陷：計算費事 8.2.1 固定資產更新決策固定資產更新決策8.2 工程投資決策工程投資決策3年均凈現(xiàn)值法年均凈現(xiàn)值法 年均凈現(xiàn)值法是把投資工程在壽命期內總的凈現(xiàn)值轉化為每年均凈現(xiàn)值法是把投資工程在壽命期內總的凈現(xiàn)值轉化為每年的平均凈現(xiàn)值并進展比較分析的方法。年的平均凈現(xiàn)值并進展比較分析的方法。年均凈現(xiàn)值的計算公式為：年均凈現(xiàn)值的計算公式為：nkPVIFANPVANPV

15、,ANPVNPVnkPVIFA,年均凈現(xiàn)值年均凈現(xiàn)值 凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值 建立在資金本錢和工程壽命期根底上的年金現(xiàn)值系數(shù)。建立在資金本錢和工程壽命期根底上的年金現(xiàn)值系數(shù)。式中， 8.2.1 固定資產更新決策固定資產更新決策8.2 工程投資決策工程投資決策計算上例中的兩種方案的年均凈現(xiàn)值：計算上例中的兩種方案的年均凈現(xiàn)值： （元）（元）新新舊舊7856335.5419158741170.35 .277088%,104%,10PVIFANPVANPVPVIFANPVANPV與最小公倍與最小公倍壽命法得到壽命法得到的結論一致。的結論一致。 當運用新舊設備的未來收益一樣，但準確數(shù)字不好估計時，可以比較年均本

16、錢，并選取年均本錢最小的工程。年均本錢是把工程的總現(xiàn)金流出轉化為每年的平均現(xiàn)金流出值。nkPVIFACAC,年均本錢的計算公式為：年均本錢的計算公式為：ACC年均本錢 工程的總本錢的現(xiàn)值 nkPVIFA,建立在公司資金本錢和工程壽命期根底上的年金現(xiàn)值系數(shù)。式中， 8.2.2資本限額決策資本限額決策8.2 工程投資決策工程投資決策 在有資本限額的情況下，為了使企業(yè)獲得最大利益，應該選擇那些使凈現(xiàn)值在有資本限額的情況下，為了使企業(yè)獲得最大利益，應該選擇那些使凈現(xiàn)值最大的投資組合?？梢圆捎玫姆椒ㄓ袃煞N最大的投資組合。可以采用的方法有兩種獲利指數(shù)法和凈現(xiàn)值法。獲利指數(shù)法和凈現(xiàn)值法。 資本限額是指企業(yè)可

17、以用于投資的資金總量有限，不能投資于一切可接受的工程，這種情況在很多公司都存在，尤其是那些以內部融資為運營戰(zhàn)略或外部融資遭到限制的企業(yè)。1. 運用獲利指數(shù)法的步驟運用獲利指數(shù)法的步驟8.2.2資本限額決策資本限額決策8.2 工程投資決策工程投資決策計算一切計算一切工程的獲工程的獲利指數(shù)，利指數(shù)，并列出每并列出每個工程的個工程的初始投資初始投資額。額。 資本限額資本限額可以滿足可以滿足完成決策完成決策資本限額資本限額不能滿足不能滿足計算限額內計算限額內工程各種組工程各種組合的加權平合的加權平均獲利指數(shù)均獲利指數(shù) 接受加權平接受加權平均獲利指數(shù)均獲利指數(shù)最大最大的最大最大的投資組合投資組合 1PI

18、2. 運用凈現(xiàn)值法的步驟運用凈現(xiàn)值法的步驟8.2.2資本限額決策資本限額決策8.2 工程投資決策工程投資決策計算一切計算一切工程的凈工程的凈現(xiàn)值，并現(xiàn)值，并列出每個列出每個工程的初工程的初始投資額。始投資額。 資本限額資本限額可以滿足可以滿足完成決策完成決策資本限額資本限額不能滿足不能滿足計算限額內計算限額內工程各種組工程各種組合的凈現(xiàn)值合的凈現(xiàn)值合計數(shù)合計數(shù) 接受凈現(xiàn)值接受凈現(xiàn)值合計數(shù)最大合計數(shù)最大的投資組合的投資組合 0NPV3. 資本限額投資決策舉例資本限額投資決策舉例8.2.2資本限額決策資本限額決策8.2 工程投資決策工程投資決策 窮舉法列出五個工程的一切投資組合n個相互獨立的投資工

19、程的能夠組合共有 種，在其中尋覓滿足資本限額要求的各種組合，并計算他們的加權平均獲利指數(shù)和凈現(xiàn)值合計，從中選擇最優(yōu)方案?！纠?-5】假設派克公司有五個可供選擇的工程A、B、C、D、E，五個工程彼此獨立，公司的初始投資限額為400 000元。詳細情況見表：投資工程初始投資獲利指數(shù)PI凈現(xiàn)值NPVA120 0001.5667 000B150 0001.5379 500C300 0001.37111 000D125 0001.1721 000E100 0001.1818 00012 n8.2.3 投資時機選擇決策投資時機選擇決策8.2 工程投資決策工程投資決策l投資時機選擇決策可以使決策者確定開場投

20、資的最正確時期。投資時機選擇決策可以使決策者確定開場投資的最正確時期。 l在等待時機過程中，公司可以得到更為充分的市場信息或更高的在等待時機過程中，公司可以得到更為充分的市場信息或更高的產品價錢，或者有時間繼續(xù)提高產品的性能。但是這些決策優(yōu)勢產品價錢，或者有時間繼續(xù)提高產品的性能。但是這些決策優(yōu)勢也會帶來由于等待而引起的時間價值的損失，以及競爭者提早進也會帶來由于等待而引起的時間價值的損失，以及競爭者提早進入市場的危險，另外本錢也能夠會隨著時間的延伸而添加。入市場的危險，另外本錢也能夠會隨著時間的延伸而添加。l進展投資時機選擇的規(guī)范依然是凈現(xiàn)值最大化進展投資時機選擇的規(guī)范依然是凈現(xiàn)值最大化 ，

21、不能將計算出來，不能將計算出來的凈現(xiàn)值進展簡單對比，而應該折合成同一個時點的現(xiàn)值再進展的凈現(xiàn)值進展簡單對比，而應該折合成同一個時點的現(xiàn)值再進展比較。比較。 8.2.3 投資時機選擇決策投資時機選擇決策8.2 工程投資決策工程投資決策所謂投資期是指工程從開場投入資金至工程建成投入消費所需求的時間。所謂投資期是指工程從開場投入資金至工程建成投入消費所需求的時間。 較短的投資期較短的投資期期初投入較多期初投入較多后續(xù)的營業(yè)現(xiàn)金流后續(xù)的營業(yè)現(xiàn)金流量發(fā)生得比較早量發(fā)生得比較早 較長的投資期較長的投資期期初投入較少期初投入較少后續(xù)的營業(yè)現(xiàn)金流后續(xù)的營業(yè)現(xiàn)金流量發(fā)生的比較晚量發(fā)生的比較晚 投資決策分析方法投

22、資決策分析方法8.2.3 投資時機選擇決策投資時機選擇決策8.2 工程投資決策工程投資決策投資期選擇決策方法舉例：投資期選擇決策方法舉例：【例8-7】甲公司進展一項投資，正常投資期為3年，每年投資200萬元，3年共需投資600萬元。第4年第13年每年現(xiàn)金凈流量為210萬元。假設把投資期縮短為2年，每年需投資320萬元，2年共投資640萬元，開工投產后的工程壽命和每年現(xiàn)金凈流量不變。資本本錢為20%，假設壽命終結時無殘值，不用墊支營運資金。試分析判別能否應縮短投資期。1、用差量分析法進展分析 1計算不同投資期的現(xiàn)金流量的差量 不同投資期的現(xiàn)金流量的差量不同投資期的現(xiàn)金流量的差量 單位：萬元單位：

23、萬元工程第0年第1年第2年第3年第4-12年第13年縮短投資期的現(xiàn)金流量-320-3200210210正常投資期的現(xiàn)金流量-200-200-2000210210縮短投資期的現(xiàn)金流量-120-1202002100-2108.2.3 投資時機選擇決策投資時機選擇決策8.2 工程投資決策工程投資決策2計算凈現(xiàn)值的差量 20%,120%,220%,320%,13120 120200210210120 120 0.833200 0.694210 0.579210 0.09320.9 (NPVPVIFPVIFPVIFPVIF 萬元）3做出結論：縮短投資期會添加凈現(xiàn)值20.9萬元，所以應采用縮短投資期的方案

24、。 2、分別計算兩種方案的凈現(xiàn)值進展比較運用差量分析法比較簡單，但是不能反映每種方案的凈現(xiàn)值究竟為多少，因此也可以分別計算兩種方案的凈現(xiàn)值，然后經過比較得出結論。1計算原定投資期的凈現(xiàn)值 )(11. 4579. 0192. 4210528. 1200200210200-2003%,2010%,202%,20萬元原PVIFPVIFAPVIFANPV8.2.3 投資時機選擇決策投資時機選擇決策8.2 工程投資決策工程投資決策2計算縮短投資期后的凈現(xiàn)值38.24694. 0192. 4210833. 0320320210320-320NPV2%,2010%,201%,20PVIFPVIFAPVIF縮

25、短3比較兩種方案的凈現(xiàn)值并得出結論： 由于縮短投資期會比按照原投資期投資添加凈現(xiàn)值由于縮短投資期會比按照原投資期投資添加凈現(xiàn)值20.2724.38-4.11萬元，所以應該采用縮短投資的方案。萬元，所以應該采用縮短投資的方案。內容綱要內容綱要l8.1現(xiàn)實中現(xiàn)金流量的計算現(xiàn)實中現(xiàn)金流量的計算 l8.2工程投資決策工程投資決策 l8.3風險投資決策風險投資決策 l8.4通貨膨脹對投資分析的影響通貨膨脹對投資分析的影響8.3 風險投資決策風險投資決策風險性投資分析風險性投資分析風險調整法風險調整法對工程根底形狀的對工程根底形狀的不確定性進展分析不確定性進展分析調整未來現(xiàn)金流調整未來現(xiàn)金流調整貼現(xiàn)率調整

26、貼現(xiàn)率敏感性分析敏感性分析決策樹分析決策樹分析盈虧平衡分析盈虧平衡分析8.3 風險投資決策風險投資決策8.3.1 按風險調整貼現(xiàn)率法按風險調整貼現(xiàn)率法1、用資本資產定價模型來調整貼現(xiàn)率、用資本資產定價模型來調整貼現(xiàn)率引入與證券總風險模型大致一樣的模型企業(yè)總資產風險模型：總資產風險不可分散風險可分散風險總資產風險不可分散風險可分散風險可經過企業(yè)多可經過企業(yè)多角化運營消除角化運營消除 這時，特定投資工程按風險調整的貼現(xiàn)率可按下式來計算：這時，特定投資工程按風險調整的貼現(xiàn)率可按下式來計算：()jFjmFKRRRjK工程j按風險調整的貼現(xiàn)率或工程的必要報酬率 FRjmR無風險貼現(xiàn)率 工程j的不可分散風

27、險的系數(shù) 一切工程平均的貼現(xiàn)率或必要報酬率按風險調整貼現(xiàn)率法：將與特定投資工程有關的風險報酬，參與到資金本錢按風險調整貼現(xiàn)率法：將與特定投資工程有關的風險報酬，參與到資金本錢或公司要求到達的報酬率中，構成按風險調整的貼現(xiàn)率，并據(jù)以進展投資決或公司要求到達的報酬率中，構成按風險調整的貼現(xiàn)率，并據(jù)以進展投資決策分析的方法。策分析的方法。 8.3 風險投資決策風險投資決策8.3.1 按風險調整貼現(xiàn)率法按風險調整貼現(xiàn)率法2、按投資工程的風險等級來調整貼現(xiàn)率、按投資工程的風險等級來調整貼現(xiàn)率 對影響投資工程風險的各要素進展評分，根據(jù)評分來確定風險等級，再根據(jù)風險等級來調整貼現(xiàn)率的一種方法 相關要素投資工

28、程的風險情況及得分ABCDE情況得分情況得分情況得分情況得分情況得分市場競爭無1較弱3普通5較強8很強12戰(zhàn)略上的協(xié)調很好1較好3普通5較差8很差12投資回收期1.5年41年12.5年73年104年15資源供應普通8很好1較好5很差15較差10總分/14/8/22/41/49總分 風險等級 調整后的貼現(xiàn)率08 很低 7%816 較低 9%1624 普通 12%2432 較高 15%3240 很高 17%40分以上 最高 25%以上 KA=9% KB=7% KC=12% KD=25% KE25%8.3 風險投資決策風險投資決策8.3.2 按風險調整現(xiàn)金流量法按風險調整現(xiàn)金流量法 由于風險的存在，

29、使得各年的現(xiàn)金流量變得不確定，為此，就需求按風險情況對各年的現(xiàn)金流量進展調整。這種先按風險調整現(xiàn)金流量，然后進展長期投資決策的評價方法，叫按風險調整現(xiàn)金流量法。 1、確定當量法、確定當量法 把不確定的各年現(xiàn)金流量，按照一定的系數(shù)通常稱為約當系數(shù)折算為大約相當于確定的現(xiàn)金流量的數(shù)量，然后，利用無風險貼現(xiàn)率來評價風險投資工程的決策分析方法。一定的現(xiàn)金流量期望現(xiàn)金流量約當系數(shù) 在進展評價時，可根據(jù)各年現(xiàn)金流量風險的大小，選取不同的約當系數(shù)，當現(xiàn)金流量為確定時，可取d1.00，當現(xiàn)金流量的風險很小時，可取1.00d0.80；當風險普通時，可取0.80d0.40；當現(xiàn)金流量風險很大時，可取0.40d0。

30、普通用普通用d表表示示d確實定方法有兩種：規(guī)范確實定方法有兩種：規(guī)范離差率、不同分析人員給出離差率、不同分析人員給出的約當系數(shù)加權平均的約當系數(shù)加權平均8.3 風險投資決策風險投資決策8.3.2 按風險調整現(xiàn)金流量法按風險調整現(xiàn)金流量法2、概率法、概率法概率法是指經過發(fā)生概率來調整各期的現(xiàn)金流量，并計算投資工程的年期概率法是指經過發(fā)生概率來調整各期的現(xiàn)金流量，并計算投資工程的年期望現(xiàn)金流量和期望凈現(xiàn)值，進而對風險投資做出評價的一種方法。適用于望現(xiàn)金流量和期望凈現(xiàn)值，進而對風險投資做出評價的一種方法。適用于各期的現(xiàn)金流量相互獨立的投資工程各期的現(xiàn)金流量相互獨立的投資工程 運用概率法時，各年的期望

31、現(xiàn)金流量計算公式為：nitititPNCFNCF1tNCFtiNCF第t年能夠結果的數(shù)量第t年的期望凈現(xiàn)金流量 ntiP 第t年的第i種結果的發(fā)生概率 第t年的第i種結果的凈現(xiàn)金流量 投資的期望凈現(xiàn)值可以按下式計算 mttktPVIFNCFNPV0,8.3 風險投資決策風險投資決策8.3.2 按風險調整現(xiàn)金流量法按風險調整現(xiàn)金流量法投資工程的期望凈現(xiàn)值貼現(xiàn)率為k, t年的復利現(xiàn)值系數(shù)未來現(xiàn)金流量的期數(shù) NPVtkPVIF,m式中， 只適于分析各期只適于分析各期現(xiàn)金流量相互獨現(xiàn)金流量相互獨立的投資工程立的投資工程 8.3 風險投資決策風險投資決策8.3.3 決策樹法決策樹法 可用于分析各期現(xiàn)金流

32、量彼此相關的投資工程。決策樹直觀地表示可用于分析各期現(xiàn)金流量彼此相關的投資工程。決策樹直觀地表示了一個多階段工程決策中每一個階段的投資決策和能夠發(fā)生的結果及其了一個多階段工程決策中每一個階段的投資決策和能夠發(fā)生的結果及其發(fā)生的概率發(fā)生的概率,所以決策樹法可用于識別凈現(xiàn)值分析中的系列決策過程。所以決策樹法可用于識別凈現(xiàn)值分析中的系列決策過程。 分析的步驟：分析的步驟：把工程分成明確界定的幾個階段 列出每列出每一個階一個階段能夠段能夠發(fā)生的發(fā)生的結果結果 列出各列出各個階段個階段每個結每個結果發(fā)生果發(fā)生的概率的概率 計算每計算每一個結一個結果對工果對工程的預程的預期現(xiàn)金期現(xiàn)金流量的流量的影響影響

33、從后向從后向前評價前評價決策樹決策樹各個階各個階段所采段所采取的最取的最正確行正確行動動估算估算第一第一階段階段應采應采取的取的最正最正確行確行動動123決策節(jié)點決策節(jié)點方案分枝方案分枝方案分枝方案分枝形狀節(jié)點形狀節(jié)點概率分枝概率分枝概率分枝概率分枝概率分枝概率分枝概率分枝概率分枝結果節(jié)點結果節(jié)點結果節(jié)點結果節(jié)點結果節(jié)點結果節(jié)點結果節(jié)點結果節(jié)點決策樹構造圖決策樹構造圖8.3 風險投資決策風險投資決策8.3.3 決策樹法決策樹法8.3 風險投資決策風險投資決策8.3.3 決策樹法決策樹法【例【例8-10】洋洋服裝公司預備消費一個新的時裝系列。假設在國內市場銷售，】洋洋服裝公司預備消費一個新的時裝

34、系列。假設在國內市場銷售，目前需求投入目前需求投入150萬元購置加工設備和支付廣告費；假設要開辟國際市場，那么萬元購置加工設備和支付廣告費；假設要開辟國際市場，那么此項投入需求此項投入需求400萬元。假設目前在國內市場銷售，兩年后進入國際市場需求再萬元。假設目前在國內市場銷售，兩年后進入國際市場需求再投入投入350萬元。公司的資金本錢為萬元。公司的資金本錢為10，整個工程的經濟壽命為，整個工程的經濟壽命為5年。年。需求普通 0.3需 求 低 0.3需求普通 0.4需 求 低 0.2需求普通 1.0繼續(xù)國內進入國際繼續(xù)國內進入國際繼續(xù)國內進入國際需 求 低 1.0需求高 0.1需 求 低 0.6

35、需 求 低 0.1需求普通 0.3需求普通 0.7需求普通 0.3需 求 低 0.2需求高 0.5國內市場國際市場需求高 0.5需求高 1.0需求高 0.3需求高 0.2210372.4300-200150321.3178.4-240.5-30012040-580350.2106.4-214.88.3 風險投資決策風險投資決策8.3.4 敏感性分析敏感性分析敏感性分析敏感性分析Sensitivity Analysis)是衡量不確定性要素的變化對工程評價目是衡量不確定性要素的變化對工程評價目的如的如NPV、IRR等的影響程度的一種分析方法。等的影響程度的一種分析方法。 假設某要素在較小范圍內發(fā)生

36、變動，工程評價目的卻發(fā)生了較大的變動，那么闡明工程評價目的對該要素的敏感性強。 主要步驟：主要步驟：l1、確定分析對象、確定分析對象l2、選擇不確定要素。、選擇不確定要素。l3、對不確定要素分好、中等、差或樂觀、正常、悲觀等情況，做出估計。、對不確定要素分好、中等、差或樂觀、正常、悲觀等情況，做出估計。l4、估算出根底形狀正常情況下的評價目的數(shù)值。、估算出根底形狀正常情況下的評價目的數(shù)值。l5、改動其中的一個影響要素，并假設其他影響要素堅持在正常形狀下不變，估、改動其中的一個影響要素，并假設其他影響要素堅持在正常形狀下不變，估算對應的評價目的數(shù)值。算對應的評價目的數(shù)值。l6、以正常情況下的評價

37、目的數(shù)值作為規(guī)范，分析其對各影響要素的敏感程度，、以正常情況下的評價目的數(shù)值作為規(guī)范，分析其對各影響要素的敏感程度，進而對工程的可行性做出分析。進而對工程的可行性做出分析。8.3 風險投資決策風險投資決策8.3.4 敏感性分析敏感性分析【例【例8-11】某公司預備投資一個新工程，正常情況下有關資料如表】某公司預備投資一個新工程，正常情況下有關資料如表822所示，初始投資全部為固定資產投資，固定資產按直線法進展折舊，運用所示，初始投資全部為固定資產投資，固定資產按直線法進展折舊，運用期期10年，期末無殘值，假定公司的資金本錢為年，期末無殘值，假定公司的資金本錢為10，所得稅稅率為，所得稅稅率為4

38、0。表表8 822 22 正常情況下公司的現(xiàn)金流量情況正常情況下公司的現(xiàn)金流量情況 單位：元單位：元工程第0年第110年原始投資額1-10 000銷售收入240 000變動本錢330 000固定本錢不含折舊44 000折舊51 000稅前利潤65 000所得稅72 000稅后凈利83 000現(xiàn)金流量9-100004 0008.3 風險投資決策風險投資決策8.3.4 敏感性分析敏感性分析第一步：確定分析對象凈現(xiàn)值第二步：選擇影響要素初始投資額，每年的銷售收入、變動本錢、固定本錢第三步：對影響要素分別在悲觀情況、正常情況和樂觀情況下的數(shù)值做出估計 第四步：計算正常情況下工程的凈現(xiàn)值 （元）正常14

39、580145. 640001000040001000010%,10PVIFANPV第五步，估算各個影響要素變動時對應的凈現(xiàn)值 8.3 風險投資決策風險投資決策8.3.4 敏感性分析敏感性分析表表8 823 NPV23 NPV的敏感性分析表的敏感性分析表 單位：單位：萬元萬元影響要素變動范圍凈現(xiàn)值悲觀情況正常情況樂觀情況悲觀情況正常情況樂觀情況初始投資15 00010 0008 00010 809a14 58016 088銷售收入30 00040 0005 0000-22 290b14 58051 450變動本錢38 00030 00025 000-14 91614 58033 015固定本錢6

40、 0004 0003 0007 20614 58018 267a此處的凈現(xiàn)值計算方法為：年折舊額，110年的營業(yè)現(xiàn)金流量為40000-30000-4000-15001-0.4+15004200元，凈現(xiàn)值為 元b這里假設公司的其他工程處于盈利形狀，這意味著在此工程上的虧損可用于抵扣其他工程的利潤，從而產生節(jié)稅效應。節(jié)稅的金額被看作是該工程現(xiàn)金流入的一部分。當公司的年銷售收入為30000元時，每年的息稅前利潤EBIT=30000-30000-4000-1000=-5000元，節(jié)稅金額為50000.42000元， 稅后凈利潤為-5000+2000-3000元，營業(yè)現(xiàn)金流量為

41、-3000+1000-2000元，工程的凈現(xiàn)值為 元2229020001000010%,10PVIFANPV1080942001500010%,10PVIFANPV 第六步，分析凈現(xiàn)值對各種要素的敏感性，并對投資工程做出評價 8.3 風險投資決策風險投資決策8.3.5 盈虧平衡分析盈虧平衡分析盈虧平衡分析是經過計算某工程的盈虧平衡點對工程的盈利才干及投資可行性進盈虧平衡分析是經過計算某工程的盈虧平衡點對工程的盈利才干及投資可行性進展分析的方法。普通用到達盈虧平衡時的銷售量或銷售收入來表示。盈虧平衡包展分析的方法。普通用到達盈虧平衡時的銷售量或銷售收入來表示。盈虧平衡包括會計上的盈虧平衡和財務上

42、的盈虧平衡。括會計上的盈虧平衡和財務上的盈虧平衡。 1、會計上的盈虧平衡點、會計上的盈虧平衡點使公司的會計利潤為零時的銷售程度使公司的會計利潤為零時的銷售程度 單位邊際貢獻固定成本本單位售價單位變動成固定成本會計上的盈虧平衡點工程本錢固定本錢變動本錢 固定本錢銷售量單位變動本錢 假設：8.3 風險投資決策風險投資決策8.3.5 盈虧平衡分析盈虧平衡分析會計上的盈虧平衡點將會隨著固定本錢和單位邊沿奉獻的變化而變化 銷售量會計盈虧平衡點總本錢固定本錢銷售收入變動本錢金額 圖84 會計盈虧平衡點思索思索：某公司預備投資：某公司預備投資30 000元建立一條數(shù)控機床的消費線，該工程的壽命期為元建立一條

43、數(shù)控機床的消費線，該工程的壽命期為10年，設備按直線法折舊，無殘值；每年的固定本錢為年，設備按直線法折舊，無殘值；每年的固定本錢為7 000元含元含3000元折舊，元折舊，預定每臺機床售價為預定每臺機床售價為8 000元，單位變動本錢為每臺元，單位變動本錢為每臺6 000元，公司的所得稅稅率元，公司的所得稅稅率40，資金本錢為，資金本錢為10。根據(jù)以上條件計算會計盈虧平衡點。根據(jù)以上條件計算會計盈虧平衡點。 8.3 風險投資決策風險投資決策8.3.5 盈虧平衡分析盈虧平衡分析2、財務上的盈虧平衡點、財務上的盈虧平衡點使工程凈現(xiàn)值為零時的銷售程度使工程凈現(xiàn)值為零時的銷售程度 銷售量收入現(xiàn)值財務盈

44、虧平衡點本錢現(xiàn)值金額0 圖85 財務盈虧平衡點 思索了工程投資的時機本錢，它不僅產生一個較大的最低收益率，還將產生一個更加現(xiàn)思索了工程投資的時機本錢，它不僅產生一個較大的最低收益率，還將產生一個更加現(xiàn)實的最低收益率。實的最低收益率。 8.3 風險投資決策風險投資決策8.3.5 盈虧平衡分析盈虧平衡分析 假設設初始投資為假設設初始投資為C，建立在工程壽命期和公司資金本錢根底上，建立在工程壽命期和公司資金本錢根底上的年金現(xiàn)值系數(shù)為的年金現(xiàn)值系數(shù)為 ，那么使得凈現(xiàn)值為零時即到達財務，那么使得凈現(xiàn)值為零時即到達財務盈虧平衡時的年均現(xiàn)金流量盈虧平衡時的年均現(xiàn)金流量ACF為：為： nkPVIFA,nkPV

45、IFACACF. 假設期末無殘值及墊支資金回收等現(xiàn)金流入，那么ACF即為年均營業(yè)現(xiàn)金流量，根據(jù)前面對營業(yè)現(xiàn)金流量的計算可知：DTFQvaACF)1()(1 (1即折舊稅率）固定成本銷售數(shù)量成本）（銷售單價單位變動折舊稅率）（成本）收入變動成本固定營業(yè)現(xiàn)金流量（銷售那么財務上的盈虧平衡點為：)1)()1 (TvaTFDACFQ8.3 風險投資決策風險投資決策8.3.6 投資決策中的選擇權投資決策中的選擇權 投資工程不一定一經接受就堅持一成不變。公司可以在工程實施的過程中做出一些改動，而這些改動會影響工程以后的現(xiàn)金流量和壽命期。這種因情況的變化而對以前的決策做出相應更改的選擇權，被稱為實踐選擇權(

46、real option)或管理選擇權(management option)。實踐選擇權的存在提高了投資工程的價值 。選擇權的價值投資項目的價值NPV實踐選擇權改動投資規(guī)模選擇權延期選擇權放棄選擇權其他選擇權 可以作為判別可以作為判別工程價值的決工程價值的決議性要素議性要素 8.3 風險投資決策風險投資決策8.3.6 投資決策中的選擇權投資決策中的選擇權思索思索：德信電子預備購買一臺運用期限為：德信電子預備購買一臺運用期限為2年，價值為年，價值為11 000元的特殊元的特殊用途機器，兩年后機器報廢無殘值，有關營業(yè)現(xiàn)金流量及其發(fā)生的概率用途機器，兩年后機器報廢無殘值，有關營業(yè)現(xiàn)金流量及其發(fā)生的概率

47、見下表，公司的資金本錢為見下表，公司的資金本錢為8。要求：。要求：1在無選擇權的情況下，判別工程的可行性在無選擇權的情況下，判別工程的可行性2假設存在放棄選擇權，在第一年末放棄該工程并出賣機器，稅后假設存在放棄選擇權，在第一年末放棄該工程并出賣機器，稅后可得現(xiàn)金可得現(xiàn)金4 500元，重新對工程做出評價。元，重新對工程做出評價。 營業(yè)現(xiàn)金流量表營業(yè)現(xiàn)金流量表 金額單位：元金額單位：元第一年第二年結合概率凈現(xiàn)值現(xiàn)金流量概率現(xiàn)金流量概率6 0000.3 2 0000.30.09-3 730 3 0000.50.15-2 873 4 0000.20.06-2 0167 0000.4 4 0000.30

48、.12-1 090 5 0000.40.16-233 6 0000.30.126248 0000.3 6 0000.20.061 550 7 0000.50.152 407 8 0000.30.093 264 NPV=-233內容綱要內容綱要l8.1現(xiàn)實中現(xiàn)金流量的計算現(xiàn)實中現(xiàn)金流量的計算 l8.2工程投資決策工程投資決策 l8.3風險投資決策風險投資決策 l8.4通貨膨脹對投資分析的影響通貨膨脹對投資分析的影響 存在通貨膨脹的情況下，實踐資金本錢與名義資金本錢存在通貨膨脹的情況下，實踐資金本錢與名義資金本錢存在如下關系：存在如下關系：實踐資金本錢實踐資金本錢rr式中：式中： nr名義資金本錢

49、名義資金本錢 期望通貨膨脹率期望通貨膨脹率 i(1)(1)(1)nrrrirrnirirr整理后得到：整理后得到： 由于普通情況下，上式中的交叉項相對其他兩項來說數(shù)值較小，由于普通情況下，上式中的交叉項相對其他兩項來說數(shù)值較小，所以有時為了簡化計算，也可以將上式寫為：所以有時為了簡化計算，也可以將上式寫為：irrrn8.4通貨膨脹對投資分析的影響通貨膨脹對投資分析的影響 8.4.1通貨膨脹對資金本錢的影響通貨膨脹對資金本錢的影響8.4通貨膨脹對投資分析的影響通貨膨脹對投資分析的影響 8.4.2通貨膨脹對現(xiàn)金流量的影響通貨膨脹對現(xiàn)金流量的影響 在求凈現(xiàn)值時，一定要將折舊和其他的現(xiàn)金流量一致用名義

50、值表示并用名義資金本錢貼現(xiàn)，或者一致用實踐值表示并用實踐資金本錢貼現(xiàn)。在預期每年通貨膨脹率一樣的情況下，實踐現(xiàn)金流量和名義現(xiàn)金流量的關系是：ttt預期通貨膨脹率）（年的名義現(xiàn)金流量第年的實際現(xiàn)金流量第18.4通貨膨脹對投資分析的影響通貨膨脹對投資分析的影響 8.4.3通貨膨脹情況下的投資決策通貨膨脹情況下的投資決策舉例闡明舉例闡明:華爾公司思索購買一臺新型交錯字母機。該機器的運用年限為華爾公司思索購買一臺新型交錯字母機。該機器的運用年限為4年，初始年，初始支出為支出為100 000元。在這元。在這4年中，字母機將以直線法進展折舊直到帳面價值為零，所年中，字母機將以直線法進展折舊直到帳面價值為零

51、，所以每年的折舊額為以每年的折舊額為25 000元。按照不變購買力程度估算，這臺機器每年可以為公司元。按照不變購買力程度估算，這臺機器每年可以為公司帶來營業(yè)收入帶來營業(yè)收入80 000元，公司為此每年的付現(xiàn)本錢元，公司為此每年的付現(xiàn)本錢30 000元。假定公司的所得稅率元。假定公司的所得稅率為為40，工程的實踐資金本錢為，工程的實踐資金本錢為10，假設通貨膨脹率預期為每年，假設通貨膨脹率預期為每年8，那么應否購，那么應否購買該設備？買該設備？1按實踐值計算凈現(xiàn)值按實踐值計算凈現(xiàn)值首先，將各年的折舊額轉換為實踐值。首先，將各年的折舊額轉換為實踐值。第一年折舊的實踐值第一年折舊的實踐值25 000

52、1.0823 148第二年折舊的實踐值第二年折舊的實踐值25 0001.08221 433第一年折舊的實踐值第一年折舊的實踐值25 0001.08319 846第一年折舊的實踐值第一年折舊的實踐值25 0001.08418 376然后，計算工程各年的凈現(xiàn)金流量，見表然后，計算工程各年的凈現(xiàn)金流量，見表1023。最后，以實踐資金本錢為貼現(xiàn)率計算凈現(xiàn)值。最后，以實踐資金本錢為貼現(xiàn)率計算凈現(xiàn)值。 表表8 826 26 按實踐值計算現(xiàn)金流量按實踐值計算現(xiàn)金流量 單位單位：元：元工程第0年第1年第2年第3年第4年初始投資-100 000營業(yè)收入80 00080 00080 00080 000付現(xiàn)本錢30

53、 00030 00030 00030 000折舊23 14821 43319 84618 376稅前利潤26 85228 56730 15431 624所得稅(40)10 74111 42712 06212 650稅后凈利16 11117 14018 09218 974營業(yè)現(xiàn)金流量39 25938 57337 93837 350凈現(xiàn)金流量-100 00039 25938 57337 93837 3504 .21582373503793838573392591000004%,103%,102%,101%,10PVIFPVIFPVIFPVIFNPV8.4通貨膨脹對投資分析的影響通貨膨脹對投資分析的

54、影響 8.4.3通貨膨脹情況下的投資決策通貨膨脹情況下的投資決策2按名義值計算凈現(xiàn)值按名義值計算凈現(xiàn)值8.4通貨膨脹對投資分析的影響通貨膨脹對投資分析的影響 8.4.3通貨膨脹情況下的投資決策通貨膨脹情況下的投資決策首先，將各年的營業(yè)收入和付現(xiàn)本錢轉換為名義值。首先，將各年的營業(yè)收入和付現(xiàn)本錢轉換為名義值。 第一年營業(yè)收入的名義值80 0001.0886 400第二年營業(yè)收入的名義值80 0001.08293 312第三年營業(yè)收入的名義值80 0001.083100 777第四年營業(yè)收入的名義值80 0001.084108 840 同理，第一年付現(xiàn)本錢的名義值30 0001.0832 400，

55、第2-4年付現(xiàn)本錢的名義值分別為34 992、37 791、40 815。然后，計算工程各年的凈現(xiàn)金流量然后，計算工程各年的凈現(xiàn)金流量 最后，以名義資金本錢為貼現(xiàn)率計算凈現(xiàn)值最后，以名義資金本錢為貼現(xiàn)率計算凈現(xiàn)值表表8 827 27 按名義值計算現(xiàn)金流量按名義值計算現(xiàn)金流量 單位：元單位：元工程第0年第1年第2年第3年第4年初始投資-100 000營業(yè)收入86 40093 312100 777108 840付現(xiàn)本錢32 40034 99237 79140 815折舊25 00025 00025 00025 000稅前利潤29 00033 32037 98643 025所得稅(40)11 600

56、13 32815 19417 210稅后凈利17 40019 99222 79225 815營業(yè)現(xiàn)金流量42 40044 99247 79250 815凈現(xiàn)金流量-100 00042 40044 99247 79250 8158.4通貨膨脹對投資分析的影響通貨膨脹對投資分析的影響 8.4.3通貨膨脹情況下的投資決策通貨膨脹情況下的投資決策8.4通貨膨脹對投資分析的影響通貨膨脹對投資分析的影響 8.4.3通貨膨脹情況下的投資決策通貨膨脹情況下的投資決策名義資金本錢為： %8 .18%8%10%8%10rrnirirr)(215849508154779244992424001000004%,8 .

57、183%,8 .182%,8 .181%,8 .18元PVIFPVIFPVIFPVIFNPV按照名義值和實踐值計算出來的按照名義值和實踐值計算出來的凈現(xiàn)值是一樣的。結論：凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值是一樣的。結論：凈現(xiàn)值大于零，所以應該購買新設備大于零，所以應該購買新設備 8.4通貨膨脹對投資分析的影響通貨膨脹對投資分析的影響 8.4.4惡性通貨膨脹的影響惡性通貨膨脹的影響 高通貨膨脹率下的投資分析比穩(wěn)定通貨膨脹率下的投資分析要困難得多。無論是上面提到的用名義貼現(xiàn)率貼現(xiàn)名義現(xiàn)金流量，還是用實踐貼現(xiàn)率貼現(xiàn)實踐現(xiàn)金流量，都包含有預期通貨膨脹率要素，所以這兩種方法都會遭到通貨膨脹率不確定性的影響。為理處理這一問題，

58、投資分析時要盡能夠地用較穩(wěn)定的貨幣來估算工程的現(xiàn)金流量和貼現(xiàn)率，并基于這些結果來計算工程的凈現(xiàn)值。 由于通貨膨脹的不確定性隨著時間而加劇，期限越長的工程越容易遭到沖擊。因此，在通貨膨脹不穩(wěn)定的情況下，公司通常不情愿介入期限較長的工程。思索與案例思索與案例思索題、練習題思索題、練習題1.在進展投資工程的現(xiàn)金流量估計時，需求思索哪些要素？2.稅負與折舊對投資有什么影響？3.固定資產更新決策與新建固定資產決策有什么不同，需求運用什么方法進展投資分析？4.在運用風險性投資分析方法時，應如何對待其有效性和局限性？思索題：思索題：練習題：練習題：1. 他正在分析一項價值250萬元，殘值為50萬元的資產購入后從其折舊中可以得到的稅收收益。該資產折舊期為5年。 a. 假設所得稅率為40%，估計每年從該資產折舊中可得到的稅收收益。 b. 假設資本本錢為10%，估計這些稅收收益的現(xiàn)值。2. 某公司要在兩個工程中選擇一個進展投資：A工程需求160000元的初始投資，每年產生80000元