第六章金融期貨市場

1、 第六章第六章 金融期貨市場金融期貨市場衍生金融工具的內涵衍生金融工具的內涵 衍生金融工具是指從傳統(tǒng)金融工具（或原生金融工具）中派生出來的新型金融工具，是一種以傳統(tǒng)金融產品為基礎，以杠桿性的信用交易為特征的金融合約。其價值依賴于標的資產價值的變動。衍生金融工具合約可以是標準化的，也可以是非標準化的。衍生金融工具交易的特征衍生金融工具交易的特征 1、跨期（遠期）交易 2、杠桿效應 3、不確定性和高風險 4、套期保值和投機套利共存衍生金融工具的分類衍生金融工具的分類 第一、按基礎工具種類:股權式衍生工具、貨幣衍生工具、利率衍生工具、信用衍生工具 第二、按風險-收益特性:對稱型與不對稱型 第三、按交

2、易方法與特點:金融遠期合約、金融期貨、金融期權、金融互換和結構化金融衍生工具 第四、按照產品形態(tài)和交易場所分為：獨立衍生工具、嵌入式衍生工具、交易所交易的衍生工具、OTC交易的衍生工具衍生金融工具的作用衍生金融工具的作用 1、投資獲利 2、套期保值 第一節(jié)第一節(jié) 金融期貨市場及其功能金融期貨市場及其功能 一、金融期貨合約和金融期貨交易一、金融期貨合約和金融期貨交易o 1.金融期貨合約o 金融期貨合約是買賣雙方在交易所內通過公開競價方式，就將來某一特定時間按約定價格或指數(shù)交收標準數(shù)量的特定金融工具或其相應指數(shù)價值而達成的、具有法律約束性的協(xié)議(契約)或文件。o 2.金融期貨交易 o 金融期貨交易

3、是指投資者對金融原生工具基礎上派生的新型金融工具的合約進行買賣或轉讓的行為。o 和商品期貨相比，金融期貨具有合約標準化程度高；市場流動性強；交易、交割便利等特點。 滬深滬深300300股指期貨合約股指期貨合約 6合約標的合約標的滬深滬深300指數(shù)指數(shù)合約乘數(shù)合約乘數(shù)每點每點300元元報價單位報價單位指數(shù)點指數(shù)點最小變動價位最小變動價位0.2點點合約月份合約月份當月、下月及隨后兩個季月當月、下月及隨后兩個季月交易時間交易時間上午：上午：9:15-11:30，下午：，下午：13:00-15:15最后交易日交易時間最后交易日交易時間上午：上午：9:15-11:30，下午：，下午：13:00-15:0

4、0每日價格最大波動限制每日價格最大波動限制上一個交易日結算價的上一個交易日結算價的10%最低交易保證金最低交易保證金合約價值的合約價值的12%最后交易日最后交易日合約到期月份的第三個周五，遇國家法定假日順延合約到期月份的第三個周五，遇國家法定假日順延交割日期交割日期同最后交易日同最后交易日交割方式交割方式現(xiàn)金交割現(xiàn)金交割交易代碼交易代碼IF上市交易所上市交易所中國金融中國金融期貨期貨交易所交易所5 5年期國債期貨合約表年期國債期貨合約表 7合約標的合約標的面值為面值為100萬元人民幣、票面利率為萬元人民幣、票面利率為3%的名義中期國債的名義中期國債可交割國債可交割國債合約到期月份首日剩余期限為

5、合約到期月份首日剩余期限為4至至7年的記賬式附息國債年的記賬式附息國債報價方式報價方式百元凈價報價百元凈價報價最小變動價位最小變動價位0.002元元合約月份合約月份最近的三個季月最近的三個季月交易時間交易時間9:1511:30， 13:0015:15最后交易日交易時間最后交易日交易時間9:15-11:30漲跌停板幅度漲跌停板幅度上一交易日結算價的上一交易日結算價的2%最低交易保證金標準最低交易保證金標準合約價值的合約價值的2%最后交易日最后交易日合約交割月份的第二個星期五合約交割月份的第二個星期五最后交割日最后交割日最后交易日后的第三個交易日最后交易日后的第三個交易日交割方式交割方式實物交割實

6、物交割交易代碼交易代碼TF上市交易所上市交易所中國金融中國金融期貨期貨交易所交易所o 二、金融期貨的產生與發(fā)展二、金融期貨的產生與發(fā)展o -金融期貨的發(fā)展歷程o -當前金融期貨市場發(fā)展的趨勢o 三、相關概念三、相關概念o 1.開倉o 2.持倉o 3.平倉o 4.在市合約o 四、期貨交易制度四、期貨交易制度o 1.保證金（保證金包含了融資 (finance) 和杠桿(leverage) 兩種元素 ）制度 初始保證金 維持保證金o 2.漲跌停板制度o 3.持倉限額制度o 4.每日無負債結算制度o 5.強行平倉制度o 五、金融期貨交易的基本特征五、金融期貨交易的基本特征o 1.合約標準化 o 2.場

7、所固定化o 3.結算統(tǒng)一化 o 4.交割定點化 o 5.交易經紀化 o 6.保證金制度化o 7.商品特殊化 o 六、金融期貨的基本類型六、金融期貨的基本類型o 1.外匯期貨o 2.利率期貨o 3.股指期貨o 七、金融期貨市場的功能七、金融期貨市場的功能o （1）增強證券市場的流動性；o （2）風險轉移；指將風險從不愿意承擔風險的交易者轉移到愿意承擔風險的交易者。風險轉移是通過套期保值來實現(xiàn)的。o （3）價格發(fā)現(xiàn)；指金融期貨市場能提供各種金融商品的價格信息。o （4）為金融機構提供了利益機遇；o （5）杠桿功能。第二節(jié)第二節(jié) 利率期貨利率期貨o 一、利率期貨的產生與發(fā)展一、利率期貨的產生與發(fā)展o

8、 1.概念o 利率期貨是指以“帶息”金融資產為交易標的的期貨。o 2.產生與發(fā)展o 二、利率期貨的種類二、利率期貨的種類o 按“帶息”金融資產期限長短來劃分，利率期貨可分為短期利率期貨即貨幣期貨和中長期利率期貨即資本期貨。 三、三、 短期利率期貨短期利率期貨o 短期利率期貨是以短期固定收益證券為基礎的期貨。在美國，短期利率期貨合約主要集中在芝加哥商業(yè)交易所。上市的短期利率期貨合約包括：13周（3個月期）國庫券期貨、3個月歐洲美元期貨、3個月歐洲日元期貨和1個月聯(lián)邦基金利率期貨等。 o 在短期利率期貨中，比較典型的品種是在IMM交易的3個月期美國國庫券期貨及3個月期歐洲美元定期存款期貨。o 美國

9、短期國庫券在現(xiàn)貨市場上是以貼現(xiàn)率報價；在期貨市場上，國庫券期貨的價格則是以IMM指數(shù)為基礎進行報價，而指數(shù)是指100減去國庫券的年貼現(xiàn)率（年貼現(xiàn)率=（面值-價格）/面值*360時期）。o 短期國債期貨之所以用指數(shù)方式報價，原因有二：一是使國庫券期貨的買入價格低于賣出價格，以符合交易者低買高賣的報價習慣；二是使這一指數(shù)的變動方向與國庫券期貨價格的變動方向相一致，以便投資者和投機者在預期指數(shù)上升時買入，而在預期指數(shù)下降時賣出。o IMM指數(shù)只是一種報價方法，并不是債券期貨的實際價格，但通過IMM指數(shù)可以計算出期貨價格。如：IMM指數(shù)由92.00變?yōu)?4.00，90天國庫券的期貨價格則由98萬美元變

10、為98.5萬美元。o 短期國債價格面值-面值*年貼現(xiàn)率*時期 o 98萬美元1000000-10000008%90/360o 98.5萬美元1000000-10000006%90/360o IMM國庫券指數(shù)與合約價格成正比，與貼現(xiàn)率成反比。指數(shù)越高，合約價格越高；指數(shù)越低，合約價格越低。利率越高，則意味著指數(shù)下降，合約價格也就越低；利率越低，則意味著指數(shù)上升，合約價格就越高。o四、中長期利率期貨o 中長期利率期貨是買賣標準化的、1年期以上的帶息的金融證券合約。 o 與短期利率期貨不同，中長期利率期貨是以基點報價。o 長期國債期貨的報價與現(xiàn)貨一樣，以美元和32分之1美元報出，所報價格是100美元

11、面值債券的價格（不含持有期利息），由于合約規(guī)模為面值10萬美元，因此90-25的報價意味著面值10萬美元的報價是90781.25美元( 9 0 1 0 0 0 25/321%100000)。o 由于不同期限的中長期國庫券的合約規(guī)模不同，因此其最小變動價位也不一樣。2年期中期國庫券期貨的最小變動價位是1/32百分點的1/4；5年期中期國庫券期貨的最小變動價位是1/32百分點的1/2；長期國庫券期貨的最小變動價位是1/32百分點。o 應該注意的是，報價與購買者所支付的現(xiàn)金價格（Cash Price.期貨的現(xiàn)金價格就是我們通常所說的期貨價格）是不同的（因持有期利息因素）?，F(xiàn)金價格與報價的關系為：o

12、現(xiàn)金價格=報價+上一個付息日以來的累計利息 o 例如，假設現(xiàn)在是1999年11月5日，2016年8月15日到期，息票利率為12%的美國長期國債的報價為94-28（即94.875）。由于美國政府債券均為半年付一次利息，從到期日可以判斷，上次付息日是1999年8月15日，下一次付息日是2000年2月15日。由于1999年8月15到11月5日之間的天數(shù)為82天，1999年11月5日到2000年2月15日之間的天數(shù)為102天，因此累計利息等于：o 6美元82/1842.674美元o 該國債的現(xiàn)金價格為：o 94.875美元+2.674美元=97.549美元 第三節(jié)第三節(jié) 外匯期貨市場外匯期貨市場o 一

13、、外匯期貨市場的形成和特點一、外匯期貨市場的形成和特點o （一）概念o 外匯期貨交易是指在集中形式的期貨交易所內，交易雙方通過公開競價，以某種非本國貨幣買進或賣出非本國貨幣，并簽訂一個在未來某一時間根據協(xié)議價格交割標準數(shù)量外匯的合約。o （二）外匯期貨的產生 二、外匯期貨交易與遠期外匯交易的關系二、外匯期貨交易與遠期外匯交易的關系o （1）相同點 遠期交易；o 基礎商品都是外匯；o 均是一種金融投資工具。o （2）不同點 合約形式不同；o 交易組織形式不同；o 保證金和傭金要求不同；o 進入市場的條件不同；o 價格形成機理不同；o 結算方式不同；o 交易目的不同；o 風險和收益不同。o IMM

14、外匯期貨保證金初始保證金維持保證金投機者套期保值者歐元$3240$2400$2400日元$3105$2300$2300瑞士法郎$1958$1450$1450加拿大元$1013$750$750英鎊$2295$1700$1700第四節(jié)第四節(jié) 股指期貨股指期貨o 一、股指期貨的概念一、股指期貨的概念o 股票價格指數(shù)期貨是以股票市場價格指數(shù)為交易標的的一種期貨。o 二、股指期貨的特點二、股指期貨的特點 第一、股票指數(shù)期貨合約是以股票指數(shù)為基礎的金融期貨 。 第二、股票價格指數(shù)期貨既可以防范系統(tǒng)風險、也可以防范非系統(tǒng)風險。 第三、股指期貨合約的價格是以股票指數(shù)的“點”來表示的 。 第四、股票價格指數(shù)期貨

15、以現(xiàn)金結算，而不是用股票進行交割。o 三、全球主要股指期貨三、全球主要股指期貨o （1）道瓊斯工業(yè)平均 DJIA n 紐約證券交易所，30個藍籌股；20個運輸股；15個公用事業(yè)股；o （2）標準普爾500指數(shù) S&P500n 全美500個上市公司o （3）日經225指數(shù)（Nikkei）n 東京證券交易所第一市場的225個公司o （4）英國“金融時報價格指數(shù)”（FTSE）n 倫敦證券交易所，F(xiàn)TSE30，F(xiàn)TSE100，F(xiàn)TSE500o （5）恒生指數(shù)（HSI）n 香港證券交易所的33家公司。第五節(jié)第五節(jié) 金融期貨投資策略金融期貨投資策略o 一、套期保值交易一、套期保值交易o 套期保值指

16、交易者買進和賣出與金融現(xiàn)貨市場數(shù)量相當、交易方向相反的金融期貨合約，以后在未來某一時間通過賣出或買進金融期貨合約以避免或最大限度減少因金融現(xiàn)貨市場價格波動所帶來的風險損失。o 套期保值的直接目的在于最大限度地減少價格波動給投資者或金融資產所有者帶來的不利后果。o 套期保值的經濟原理：套期保值之所以能回避價格風險，達到保值的目的，主要是基于兩個基本經濟原理：o 第一、某種商品的期貨價格和現(xiàn)貨價格從長期看走勢方向一致。 o 第二、隨著期貨合約到期日的臨近，現(xiàn)貨價格和期貨價格呈現(xiàn)出趨合、接近的趨勢。期貨價格通常在到期日前高于現(xiàn)貨價格，原因在于持有成本和費用。o 套期保值的特征：套期保值的基本原理是利

17、用期貨合約可以在期貨市場上很方便地進行“對沖”這一特點，在兩個市場之間建立起一種互相補償、互相沖抵的機制。因此，套期保值具有以下特征：o 第一、交易方向相反；o 第二、商品種類相同或相近；o 第三、商品數(shù)量相等或相當；o 第四、月份相同或相近。o 空頭套期保值、多頭套期保值。o （1）空頭套期保值 指交易者在金融期貨市場賣出金融期貨合約，以達到對金融現(xiàn)貨保值的目的。建立在現(xiàn)貨多頭基礎上。o 例一：例一：o 美國的一家跨國公司設在英國的分支機構急需250萬英鎊現(xiàn)匯支付當期費用，此時美國公司正好有一部分資金剩余，于是在3月12日向分支機構匯去250萬英鎊，當日現(xiàn)匯匯率為1英鎊1.5790-1.58

18、06。o 為了避免將來收回英鎊時（設3個月后償還）因匯率波動（英鎊匯率下跌）帶來的風險損失，美國的這家跨國公司可在外匯期貨市場上作英鎊空頭套期保值業(yè)務。 o 例二：例二：o 美國某投資者通過分析發(fā)現(xiàn)：加拿大元的利率高于美元利率，于是決定用美元購買10000000加元并存入加拿大銀行獲取利差收入，投資期限為6個月。為避免匯率波動帶來的風險損失，美國的這個投資者也可在外匯期貨市場上作加元空頭套期保值業(yè)務。o 現(xiàn)貨 期貨o 投資時匯率 1美元等于1.4014 1加元等于0.7137 o 6個月后 1美元等于1.4185 1加元等于0.7047 o （2）多頭套期保值 是指交易者在金融期貨市場買入金融

19、期貨合約，以達到對金融現(xiàn)貨保值的目的。o 例一：例一：o 美國某進口商于某年2月26日同日本某出口商簽訂了一份進出口合同，從日本進口一批價值為2500萬日元的貨物，3個月后付款，簽約時的現(xiàn)匯匯率為1美元98/100日元，6月份的期貨匯率為1日元0.010526日元，日元未來還有攀升的可能。o 為了避免將來付款時（設3個月后償還）因匯率波動（日元匯率升值）帶來的風險損失，美國的這家公司可在外匯期貨市場上作日元多頭套期保值業(yè)務。o 二、金融期貨套利交易二、金融期貨套利交易o 金融期貨的另一種投資方法是同時建立兩種期貨交易部位，待這兩種期貨合約的價差發(fā)生變化時，對沖原持倉部位從中獲利。由于期貨合約往

20、往受相同和相似因素的影響，它們的價格變動方向是一致的，但波動幅度和價差變化并不完全相等，這就為投資者的投資活動提供了基礎。o 在套利交易中，交易者注重的不是期貨合約的絕對價格水平，而是合約之間的相互價格關系即價差關系，這種關系主要表現(xiàn)為同一商品不同交割月份期貨合約價格之差；在不同交易所交易的同種商品的期貨合約價格之差；不同商品但存在相互關聯(lián)的期貨合約價格之差；或者是同一商品的現(xiàn)貨與期貨之間不斷變動的價格之差。o 通過同時建立兩種期貨交易部位進行投機活動的主要方式包括以下三種：跨期套利、跨品套利、跨市套利。o （一）跨期套利o 指投資者在同一交易所進行不同交割月份的同一金融期貨品種的套利業(yè)務。o

21、 以利率期貨為例，雖然受相同因素的影響，金融期貨市場上同一品種的利率期貨在不同交割期的合約價格走勢是一致的，但不是均衡變化的。o 牛市階段，上漲時，交割期短的上漲大于長的；下跌時，短的小于長的。o 熊市階段，上漲時，交割期短的上漲小于長的；下跌時，短的大于長的。o 例如：某公司通過分析認為，美國5年期中期國庫券期貨價格正處于牛市階段，近期合約價格將逐漸趨升。某年4月3日，5年期中期國庫券期貨于6月和9月交割的合約價格分別為867/32和8613/32。據此，該公司可進行該品種的跨期套利交易業(yè)務。 o 操作： o (10份) 4.10 買 (6) 賣(9)o 價格 867/32 8613/32

22、o 5.28 賣 (6) 買(9)o 價格 8712/32 871/32o （二）跨市套利o 指交易者同時在兩個期貨市場進行買進和賣出同一期貨品種，利用兩地市場同一期貨品種的價格差套取利潤的一種投資活動。o 新加坡國際貨幣交易所與芝加哥商業(yè)交易所已實現(xiàn)了兩市期貨交易的相互對沖。o 例如：1994年7月15日，上海證券交易所92年3年期9月份交收的國債期貨合約價格為120.58元，而北京商品交易所92年3年期9月份交收的國債期貨合約價格為119.20元，同一期貨品種在兩地的價差達1.38元。o 這樣，某投資者在北京商品交易所以119.20元的價格買進該合約200手，同時在上海證券交易所以120.

23、58元的價格賣出同品種合約100口，通過在兩地市場一買一賣，投資者的潛在利潤為27600元（20000/100100）。o （三）跨品套利o 跨品套利指在同一期貨市場上進行兩種有關聯(lián)期貨品種的套利活動。o 兩種不同但有密切關聯(lián)的利率期貨由于受相同和類似因素的影響，在風險收益關系上具有一定的可比性，其價格變動的方向基本一致，但價格波動幅度卻不盡相同，這就為投資者利用它們的不同價格差獲取收益提供了條件。o 通常，在收益率同步變動的情況下，長期債券的價格敏感性高于短期債券，因此，預期收益率將上升時，投資者可以買短賣長；反之，賣短買長。o 例如：某年5月18日，美國5年期中期國庫券期貨和10年期中期國庫券期貨合約價格分別為847/32和8328/32。某公司通過分析認為，政府為抑制通貨膨脹，將提高貼現(xiàn)率，從而導致債券期貨價格下跌。在通常情況下，長期債券