場外期權(quán)業(yè)務(wù)

1、場外期權(quán)為實體企業(yè)提供 “私人訂制” 服務(wù)依照投資機構(gòu)需求， 運用 “場外衍生品+期貨” 的對沖模式， 讓投資機構(gòu)實現(xiàn)更優(yōu)的收益A 實體企業(yè)運用金融衍生品的狀況2000年以來，隨著利率期權(quán)、外匯期權(quán)、指數(shù)期權(quán)等金融期權(quán)的發(fā)展，衍生品的交易也遍布世界各個角落。即使在2008年金融危機之后，衍生品的擴張仍舊維持迅猛發(fā)展，并被應(yīng)用到更多的行業(yè)中。2009年3月至4月，國際互換和衍生品協(xié)會(ISDA)針對世界500強企業(yè)使用衍生品管理價格風險的情況進行了調(diào)研，調(diào)研顯示，世界500強企業(yè)中有94.2%的企業(yè)使用了衍生工具來管理或規(guī)避風險，雖然外匯和利率衍生品是企業(yè)主要的使用工具，但仔細觀察發(fā)現(xiàn)，其中的基

2、礎(chǔ)原材料和公用事業(yè)兩大領(lǐng)域中，高達80%的企業(yè)都在運用商品衍生品進行風險管理。表為世界500強企業(yè)運用衍生品管理企業(yè)經(jīng)營風險衍生品的交易方式除了期貨以外，還有期權(quán)、掉期以及遠期。我國雖然是大宗商品的主要消費國，但是在商品類中的避險工具并不完備，僅有期貨這項工具可以使用。有鑒于實體企業(yè)的避險需求，同時提升我國在大宗商品的定價話語權(quán)，上海清算交易所雖然引進了掉期清算業(yè)務(wù)，可惜目前的交易品種只有人民幣遠期運費協(xié)議、人民幣鐵礦石掉期、人民幣動力煤掉期及自貿(mào)區(qū)銅溢價掉期，品種少而且交易量不活躍，很難讓國內(nèi)的實體企業(yè)多加利用。圖為衍生品交易種類期權(quán)是衍生品交易的重要工具之一，比起期貨，運用期權(quán)來規(guī)避商品價

3、格的波動風險更為有利，當商品價格朝有利方向時行權(quán)，朝向不利方向時則放棄行權(quán)，損失的只是期初的權(quán)利金。這對企業(yè)來說，承擔的虧損金額相對有限，而且沒有追繳保證金的風險，可以使企業(yè)更有效率地運用資金?；蛟S是因為部分國有企業(yè)曾經(jīng)運用衍生品操作失敗的案例，讓監(jiān)管機構(gòu)對于開放衍生品業(yè)務(wù)一直保持著謹慎恐懼的態(tài)度。截至目前，在國內(nèi)上市的期權(quán)只有一個品種，也就是上海證券交易所微博在今年年初上市的上證50ETF期權(quán)。由于上證50ETF期權(quán)是股票期權(quán)，又是交易所制定的標準化合約，對實體企業(yè)的風險管理還真幫不上忙。不過，2014年為貫徹落實國務(wù)院的新“國九條”精神，證監(jiān)會微博以提高證券期貨服務(wù)業(yè)競爭力為重要目標，以增

4、強競爭能力、服務(wù)實體經(jīng)濟為主線，對期貨經(jīng)營機構(gòu)創(chuàng)新發(fā)展重點提出了八項舉措。其中，第六項舉措是穩(wěn)步發(fā)展場外衍生品業(yè)務(wù)，支持期貨經(jīng)營機構(gòu)開展場外衍生品交易。受到新政策的支持，各期貨公司紛紛加入開展場外衍生品業(yè)務(wù)的行列，為實體企業(yè)提供商品價格管理的新工具場外期權(quán)。場外期權(quán)是在非集中性的交易場所進行的非標準化的金融期權(quán)合約的交易，它的交易條件更為靈活，不管是連接標的、交易時間長短或是執(zhí)行價格，場外期權(quán)可以依照投資機構(gòu)需求，為投資機構(gòu)提供“私人訂制”的優(yōu)質(zhì)服務(wù)，運用“場外衍生品+期貨”的對沖模式，讓投資機構(gòu)實現(xiàn)更優(yōu)的收益。 B 實體企業(yè)運用場外期權(quán)的時機運用場外衍生品可以提升企業(yè)營運績效。面對

5、金融市場的大幅波動，不運用衍生性金融商品避險，等于將企業(yè)暴露在市場風險中，善于運用衍生性金融工具，可以有效降低企業(yè)經(jīng)營成本，提高企業(yè)競爭力。不僅可以增加采購銷售的抗風險能力，還可以提升企業(yè)利潤的管理能力，借以平緩現(xiàn)金流量，增加財務(wù)的主動性。場外期權(quán)可以幫助企業(yè)更有效地進行套期保值。企業(yè)在生產(chǎn)和銷售過程中，每個決策點都是企業(yè)運營績效的重要環(huán)節(jié)，而各個環(huán)節(jié)的需求和風險皆不相同。還好場外期權(quán)靈活的量身定制特性，可以提供客戶快速、專業(yè)的風險管理服務(wù)，幫助企業(yè)實現(xiàn)對風險和利潤進行有效地管控。我們通過對實體企業(yè)的調(diào)研，整理出下列情景可以運用場外期權(quán)來進行套期保值：一是確保訂單利潤，規(guī)避原材料價格上漲的風險

6、。企業(yè)在獲得訂單合同時，最擔憂原材料價格的上漲而導致利潤下滑，甚至對企業(yè)產(chǎn)生虧損。為化解這樣的困境，企業(yè)可以在接受訂單時，購買與訂單原材料數(shù)量相匹配的看漲期權(quán)。如果原材料價格大漲，看漲期權(quán)獲利可以貼補原材料價格上漲帶來的損失；如果原材料價格下跌，則放棄行權(quán)，到市場以低價采購商品，最多損失期初支付的期權(quán)費用，企業(yè)的利潤反而因為原材料價格的下跌而增加。使用看漲期權(quán)管理企業(yè)的采購風險，可以確定每一筆訂單的利潤下限，而利潤率反而會隨著原材料價格的下跌而增加。圖為買入看漲期權(quán)損益例如，溫州某一個銅加工企業(yè)預(yù)計要采購100噸銅，當時銅價(36940, 120.00, 0.33%)在33

7、000元/噸，企業(yè)擔憂銅價大漲造成采購成本增加，借由買進33000元/噸的看漲期權(quán)可以鎖住最高購買成本，后期如果銅價超過33000元/噸，企業(yè)可以行使買方的權(quán)利，不管市場價格多高，每噸銅都可以用33000元進行采購。萬一銅價下跌，看漲期權(quán)雖然不具有行權(quán)的價值，但是銅價的下跌代表采購成本降低，這反而增加企業(yè)的盈利空間。二是管理銷售價格，幫庫存商品加買保險。企業(yè)的運作一般是長期連續(xù)的行為，但產(chǎn)成品的價格會隨著市場的波動有較大變化。以生產(chǎn)周期較長的企業(yè)來說，雖然在一開始安排生產(chǎn)計劃時有利可圖，但等到商品生產(chǎn)出來，如果遇到產(chǎn)成品價格跌落，反而會造成企業(yè)虧損，或者是行情大好的時候，商品不可能一夕之間生產(chǎn)

8、出來，對應(yīng)這兩種情境都可以透過買入看跌期權(quán)鎖定產(chǎn)成品的最低銷售價格，從而保障企業(yè)獲利。購買看跌期權(quán)相當于對商品價格買入一個保險，如果后市價格下跌則行權(quán)，如果后市價格上漲則放棄行權(quán)，商品在市場上以較高的價格出貨。例如，某銅加工廠約有庫存100噸，當時銅價為40000元/噸，為規(guī)避銅庫存下跌的風險，購買一個月40000元/噸的看跌期權(quán)，而銅價果然受到市場不景氣的影響，一路下滑至33000元/噸，如果不采取任何措施，庫存跌價損失將高達貨物價值的17%。還好企業(yè)當時購買了看跌期權(quán)，當銅價發(fā)生大跌時，看跌期權(quán)價值增加為100噸×(40000-33000)元/噸=700000元，看跌期權(quán)的價值增

9、加彌補了庫存跌價的損失，整體價值鎖定在當初買入的看跌期權(quán)行權(quán)價40000元/噸。那么萬一銅價不跌呢？雖然虧損了期初的權(quán)利金，企業(yè)可以放棄行權(quán)，到市場上以較高的價格出售銅，利潤率反而因銅價的上漲而提升。圖為買入看跌期權(quán)損益三是調(diào)節(jié)原材料庫存，活化資金使用效率。為了維持企業(yè)的正常運作，企業(yè)必須建立基本的原料庫存。假如企業(yè)認為原材料價格持續(xù)上漲，傳統(tǒng)的做法是動用資金去建立大量的庫存，此舉不旦占用大量的營運現(xiàn)金，萬一預(yù)測錯誤，庫存將會造成跌價損失。如果改用買進商品看漲期權(quán)，只要支付少量的權(quán)利金，除了減少動用資金外，如果行情判斷錯誤，可以放棄行權(quán)而不必承擔跌價的風險。四是為抵押倉單買保險，增加貸款成數(shù)。

10、企業(yè)為了資金調(diào)度，可以將倉單質(zhì)押給銀行，透過質(zhì)押方式換取現(xiàn)金，但銀行擔憂抵押品的價格風險，最多只能抵押大約50%價值的現(xiàn)金。如果透過買入看跌期權(quán)來保護倉單價格，以國外的實際經(jīng)驗來說，借由看跌期權(quán)的保險作用控制了抵押品的風險，銀行更有意愿提高貸款成數(shù)。如此一來，企業(yè)除了可以抵押更多現(xiàn)金來緩解資金流緊張的困境外，又幫倉單加買了價格保險。五是利用庫存商品，創(chuàng)造現(xiàn)金增值。企業(yè)的庫存放在倉庫，除了需要支付倉儲費用和利息支出外，在庫存尚未銷售出去前并無其他收入。倉單增值業(yè)務(wù)便是針對這樣的情境，提供企業(yè)客戶活化倉單資產(chǎn)的功能，除了可以帶來穩(wěn)定的現(xiàn)金收入外，如果產(chǎn)成品的價格上漲，還可以按照預(yù)設(shè)的上限價格賣出。

11、倉單增值業(yè)務(wù)的原理是，將未來預(yù)期的利潤空間轉(zhuǎn)化成目前的現(xiàn)金收入，通常在企業(yè)預(yù)期價格走勢平緩時，可透過這項增值服務(wù)減少倉儲和利息支出的耗損。六是低價預(yù)購，等待商品價格下跌的過程增加收益。一般位于產(chǎn)業(yè)鏈下游的企業(yè)，產(chǎn)成品售價直接面對激烈競爭的市場，不易轉(zhuǎn)嫁上漲的成本，因此在原材料價格下跌的環(huán)境中，會傾向多建立一些原材料的庫存以備企業(yè)生產(chǎn)所需。借由場外衍生品市場，企業(yè)可以事先設(shè)定采購原材料的數(shù)量、時間、品種，一旦原材料的價格跌至設(shè)定的執(zhí)行價格之下，便依照期初設(shè)定的條件買進原材料作為庫存，如果期權(quán)到期時，原材料價格不跌，則可以收取期權(quán)費用增加現(xiàn)金流入。圖為企業(yè)采購銷售流程的期權(quán)運用C 場外期權(quán)幫助企業(yè)

12、創(chuàng)新盈利模式我們發(fā)現(xiàn)，運用場外期權(quán)除了滿足企業(yè)套期保值外，還可以運用場外期權(quán)創(chuàng)新企業(yè)運營模式：一是與上游客戶簽訂保價協(xié)議。為了穩(wěn)定與上游企業(yè)的合作關(guān)系，企業(yè)承諾在未來一段時間內(nèi)，當商品價格下跌時，愿意以約定價格向供貨商進貨，當商品價格上漲時則改用市價向供貨商采購。如此一來，企業(yè)承擔著商品價格下跌時，無法低價進貨的風險，必須通過運用場外期權(quán)來貼補收益（買看跌期權(quán)）。二是與下游客戶簽訂保價協(xié)議。為了穩(wěn)定與下游工廠的合作關(guān)系，企業(yè)承諾在未來一段時間內(nèi)，當商品價格上漲時，愿意以約定價格供貨給下游廠商，而當商品價格下跌時則改用市價出貨。在這個協(xié)議中，企業(yè)承擔著商品價格上漲時，必須以低價出貨的風險，因此必

13、須通過買看漲期權(quán)來規(guī)避市場風險。三是參與投標案規(guī)避原材料價格上漲。國內(nèi)某些行業(yè)的業(yè)務(wù)承包，采用招投標的形式來決定交易方式。比如建筑業(yè)、玩具廠商，當企業(yè)參與投標案時承擔的風險，除了中標概率外，還有中標后需要采購的原材料價格的波動，如果不事先備料，萬一中標后原材料價格上漲可能讓企業(yè)白做工。如果事前做好避險，萬一沒有得標，反而讓企業(yè)暴露在風險敞口，避險與不避險都是個問題，此時如果采用場外期權(quán)的組合交易來套期保值，就可以輕輕松松為企業(yè)解決這個問題。四是擴大運營規(guī)模的保值策略。企業(yè)的運營模式已經(jīng)穩(wěn)定，不管是客戶開發(fā)或是獲利率都已經(jīng)掌控，雖然想擴大經(jīng)營但又怕商品價格大跌，尤其是從國外進口的原材料，必須經(jīng)過

14、一兩個月的海運船期，這段時間原材料價格的變動可真不小。利用期貨套期保值雖然規(guī)避了價格風險，同時也放棄了商品價格上漲的好處，如果改用場外期權(quán)雖然得付出權(quán)利金，卻同時享有價格上漲或下跌帶來的好處，可以讓企業(yè)放心大膽地擴充業(yè)務(wù)。D 善用場外期權(quán)可為企業(yè)保駕護航利用期權(quán)套期保值可以規(guī)避市場風險，但不必放棄收益。對企業(yè)來說，操作期權(quán)比期貨來得更為便利，但是運用期權(quán)轉(zhuǎn)移風險最大的缺點就是必須支付權(quán)利金，尤其在商品價格大幅振蕩的情況下，期權(quán)費用更是逐步提高，在企業(yè)營業(yè)利率不佳的情況下，實在很難再掏腰包來買保險。還好場外期權(quán)的靈活交易特性，可以依照客戶的風險偏好重新組合設(shè)計，這也是歐美國家衍生品市場發(fā)展、場外業(yè)務(wù)遠遠大于場內(nèi)業(yè)務(wù)的主要原因，歐美企業(yè)雖然可以很熟練地將期權(quán)結(jié)合在現(xiàn)貨的銷售及采購環(huán)節(jié)中，但是如何透過量身定制的組合交易來降低期權(quán)費用，一直都是場外衍生品市場發(fā)展的主軸。反觀國內(nèi)，由于企業(yè)對衍生品市場和風險管理的認知還不夠充分，在缺乏專業(yè)人才、專業(yè)團隊等背景下，企業(yè)風險管理水平較為薄弱，企業(yè)的運營只能靠天吃飯，一旦商品價格遭遇大幅跌落的惡