第七章-投資決策原

1、目目 錄錄長期投資概述長期投資概述投資現(xiàn)金流量的分析投資現(xiàn)金流量的分析折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法投資決策指標(biāo)的比較投資決策指標(biāo)的比較第一節(jié)第一節(jié) 長期投資概述長期投資概述一、企業(yè)投資的意義一、企業(yè)投資的意義 企業(yè)投資是指公司對現(xiàn)在所持有資金的一種運用，企業(yè)投資是指公司對現(xiàn)在所持有資金的一種運用，如投入經(jīng)營資產(chǎn)或購買金融資產(chǎn)，或者是取得這些如投入經(jīng)營資產(chǎn)或購買金融資產(chǎn)，或者是取得這些資產(chǎn)的權(quán)利，其目的是在未來一定時期內(nèi)獲得與風(fēng)資產(chǎn)的權(quán)利，其目的是在未來一定時期內(nèi)獲得與風(fēng)險成比例的收益。險成比例的收益。二、企業(yè)投資的分類二、企業(yè)投資的分類w直接投資與間接投

2、資直接投資與間接投資 直接投資：對內(nèi)直接投資和對外直接投資 間接投資：證券投資w長期投資與短期投資長期投資與短期投資 長期投資：固定資產(chǎn)投資、對外直接投資和長期證券投資 短期投資：短期證券投資w對內(nèi)投資與對外投資對內(nèi)投資與對外投資 對內(nèi)投資：固定資產(chǎn)投資 對外投資：對外直接投資和證券投資投資項目的提出投資項目的提出投資項目的評價投資項目的評價投資項目的決策投資項目的決策為投資方案籌集資金為投資方案籌集資金按照擬定的投資方案有計劃分步驟的實施項目按照擬定的投資方案有計劃分步驟的實施項目實施過程中的控制與監(jiān)督實施過程中的控制與監(jiān)督投資項目的后續(xù)分析投資項目的后續(xù)分析總結(jié)經(jīng)驗總結(jié)經(jīng)驗第二節(jié)第二節(jié) 投

3、資現(xiàn)金流量的分析投資現(xiàn)金流量的分析一、投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因一、投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因v（一）采用現(xiàn)金流量有利于科學(xué)地考慮資金（一）采用現(xiàn)金流量有利于科學(xué)地考慮資金的時間價值因素的時間價值因素 會計利潤的計算并不考慮資金收付的時間，它是會計利潤的計算并不考慮資金收付的時間，它是以以權(quán)責(zé)發(fā)生制權(quán)責(zé)發(fā)生制為基礎(chǔ)的。為基礎(chǔ)的。 利潤與現(xiàn)金流量的具體差異表現(xiàn)利潤與現(xiàn)金流量的具體差異表現(xiàn) ：見：見P226P226v（二）采用現(xiàn)金流量才能使投資決策更符合（二）采用現(xiàn)金流量才能使投資決策更符合客觀實際情況客觀實際情況 利潤的計算沒有一個統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn) 利潤反映的是某一會計期間“應(yīng)計”的現(xiàn)金流量，而不

4、是實際的現(xiàn)金流量。二、投資現(xiàn)金流量的構(gòu)成二、投資現(xiàn)金流量的構(gòu)成v（一）初始現(xiàn)金流量（一）初始現(xiàn)金流量 往往反映為投資現(xiàn)金流量的支出往往反映為投資現(xiàn)金流量的支出 1. 1.投資前費用投資前費用 2.2.設(shè)備購置費用設(shè)備購置費用 3.3.設(shè)備安裝費用設(shè)備安裝費用 4.4.建筑工程費建筑工程費 5.5.營運資金的墊資營運資金的墊資 v( (二二) )營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量 每年凈現(xiàn)金流量每年凈現(xiàn)金流量(NCF)(NCF) 每年營業(yè)收入付現(xiàn)成本所得稅每年營業(yè)收入付現(xiàn)成本所得稅 凈利折舊凈利折舊 付現(xiàn)成本是指不包括折舊的成本，即營業(yè)付現(xiàn)成本是指不包括折舊的成本，即營業(yè)成本減去折舊。成本減去折舊。v（三

5、）終結(jié)現(xiàn)金流量（三）終結(jié)現(xiàn)金流量 1. 1.固定資產(chǎn)的殘值收入或變價收入固定資產(chǎn)的殘值收入或變價收入 2.2.原有墊資在各種流動資產(chǎn)上的資金的收回原有墊資在各種流動資產(chǎn)上的資金的收回 3.3.停止使用的土地的變價收入停止使用的土地的變價收入三、現(xiàn)金流量的計算三、現(xiàn)金流量的計算1. 1.初始現(xiàn)金流量的預(yù)測初始現(xiàn)金流量的預(yù)測 （1 1）逐項測試法）逐項測試法 （2 2）單位生產(chǎn)能力估算法）單位生產(chǎn)能力估算法2.2.全部現(xiàn)金流量的計算全部現(xiàn)金流量的計算 投資項目的營業(yè)現(xiàn)金流量（投資項目的營業(yè)現(xiàn)金流量（P225P225） 投資項目的現(xiàn)金流量投資項目的現(xiàn)金流量012345-10 000320032003

6、20032003200甲方案甲方案012345-10 000-30003800356033203080 2840+2000+3000乙方案乙方案第三節(jié)第三節(jié) 折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法一、凈現(xiàn)值一、凈現(xiàn)值（NPV)NPV)-計算方法-決策規(guī)則：（NPV0，方案可行；否則，方案不可行。） CkNCFCkNCFkNCFkNCFNPVntttnn 122111111012n-CNCF1NCF2NCFn1/(1+k)1/(1+k)21/(1+k)n CkNCFCkNCFkNCFkNCFNPVntttnn 122111111【例例】某投資項目的所得稅前凈現(xiàn)金流量如下：為某投資項目的所得稅前凈現(xiàn)金流

7、量如下：為- -100100萬元，萬元，NCF1NCF19 9為為1919萬元，萬元，NCF10NCF10為為2929萬元；假萬元；假定該項目的基準(zhǔn)折現(xiàn)率為定該項目的基準(zhǔn)折現(xiàn)率為10%10%。NPV=19（P/A，10%，9）+29（P/F，10%，10）-100 20.60（萬元）評價：評價：優(yōu)點：優(yōu)點：綜合考慮了資金時間價值、項目計算期內(nèi)綜合考慮了資金時間價值、項目計算期內(nèi)的全部凈現(xiàn)金流量和投資風(fēng)險。的全部凈現(xiàn)金流量和投資風(fēng)險。缺點：缺點：無法從動態(tài)的角度直接反映投資項目的實無法從動態(tài)的角度直接反映投資項目的實際收益率水平；與靜態(tài)投資回收期指標(biāo)相比，計算際收益率水平；與靜態(tài)投資回收期指標(biāo)相

8、比，計算過程比較繁瑣。過程比較繁瑣。二、內(nèi)含報酬率（二、內(nèi)含報酬率（IRRIRR） 內(nèi)含報酬率反映了投資項目的真實報酬。內(nèi)含報酬率反映了投資項目的真實報酬。- -計算方法：計算方法：- -決策規(guī)則決策規(guī)則 01011112211 CIRRkNCFCIRRNCFIRRNCFIRRNCFntttnnIRR資本成本或必要報酬率資本成本或必要報酬率【例例】某投資項目在建設(shè)起點一次性投資某投資項目在建設(shè)起點一次性投資254580254580元，當(dāng)年完工并投產(chǎn)，投產(chǎn)后每年可獲凈現(xiàn)金流量元，當(dāng)年完工并投產(chǎn)，投產(chǎn)后每年可獲凈現(xiàn)金流量5000050000元，運營期為元，運營期為1515年。求內(nèi)含報酬率。年。求內(nèi)

9、含報酬率。50000(/,15)2545800IRR=18%PA IRR 查查表表，得得 插值法插值法評價：評價：優(yōu)點：優(yōu)點：可以從動態(tài)的角度直接反映投資項目的實際可以從動態(tài)的角度直接反映投資項目的實際收益水平；不受基準(zhǔn)收益率高低的影響，比較客觀。收益水平；不受基準(zhǔn)收益率高低的影響，比較客觀。缺點：缺點：計算過程復(fù)雜，尤其當(dāng)經(jīng)營期大量追加投資計算過程復(fù)雜，尤其當(dāng)經(jīng)營期大量追加投資時，又有可能導(dǎo)致多個內(nèi)部收益率出現(xiàn)，或偏高或偏時，又有可能導(dǎo)致多個內(nèi)部收益率出現(xiàn)，或偏高或偏低，缺乏實際意義。低，缺乏實際意義。三、獲利指數(shù)（三、獲利指數(shù)（PIPI）- -計算方法計算方法- -決策規(guī)則決策規(guī)則 CkN

10、CFCkNCFkNCFkNCFPIntttnn/ 1/11112211 1PI評價：評價：優(yōu)點：優(yōu)點：可以從動態(tài)的角度反映項目投資的資金投入可以從動態(tài)的角度反映項目投資的資金投入與凈產(chǎn)出之間的關(guān)系，計算過程比較簡單。與凈產(chǎn)出之間的關(guān)系，計算過程比較簡單。缺點：缺點：與凈現(xiàn)值指標(biāo)相似，無法直接反映投資項目與凈現(xiàn)值指標(biāo)相似，無法直接反映投資項目的實際收益率。的實際收益率。第四節(jié)第四節(jié) 非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法一、投資回收期一、投資回收期(PP)(PP) 投資回收期代表收回投資所需的年限?；厥赵蕉蹋顿Y回收期代表收回投資所需的年限?；厥赵蕉蹋桨冈接欣?。方案越有利。=NCF原原始始投投資

11、資額額投投資資回回收收期期每每年年 如果每年凈現(xiàn)金流量如果每年凈現(xiàn)金流量NCFNCF不相等，那么計算回不相等，那么計算回收期要根據(jù)每年年末尚未回收的投資額確定。收期要根據(jù)每年年末尚未回收的投資額確定。【例例】天天公司欲進行一項投資，初始投資額天天公司欲進行一項投資，初始投資額10 00010 000元，項目為期元，項目為期5 5年，每年凈現(xiàn)金流量有關(guān)資料如下，年，每年凈現(xiàn)金流量有關(guān)資料如下，計算投資回收期。計算投資回收期。年份年份每年凈現(xiàn)金流量每年凈現(xiàn)金流量 年末尚未回收的投資額年末尚未回收的投資額1 130003000700070002 230003000400040003 33000300

12、0100010004 4300030000 05 530003000- -投資回收期投資回收期=3+1000/3000=3.33(年年)評價：評價：優(yōu)點優(yōu)點： （1 1）能夠直觀地反映原始投資的返本期限；）能夠直觀地反映原始投資的返本期限； （2 2）便于理解，計算比較簡單；）便于理解，計算比較簡單； （3 3）可以直接利用回收期之前的凈現(xiàn)金流量信息。）可以直接利用回收期之前的凈現(xiàn)金流量信息。缺點：缺點：（1 1）沒有考慮資金時間價值；）沒有考慮資金時間價值； （2 2）不能正確反映投資方式的不同對項目的影響；）不能正確反映投資方式的不同對項目的影響； （3 3）沒有考慮回收期滿后繼續(xù)發(fā)生的凈

13、現(xiàn)金流量。）沒有考慮回收期滿后繼續(xù)發(fā)生的凈現(xiàn)金流量。第五節(jié)第五節(jié) 投資決策指標(biāo)的比較投資決策指標(biāo)的比較一、凈現(xiàn)值和內(nèi)含報酬率的比較一、凈現(xiàn)值和內(nèi)含報酬率的比較 在多數(shù)情況下，運用凈現(xiàn)值和內(nèi)含報酬率這兩種在多數(shù)情況下，運用凈現(xiàn)值和內(nèi)含報酬率這兩種方法得出的結(jié)論是相同額。但兩種情況例外：方法得出的結(jié)論是相同額。但兩種情況例外： 1. 1.互斥項目互斥項目 當(dāng)互斥項目投資規(guī)模不同并且資金可以滿足投資當(dāng)互斥項目投資規(guī)模不同并且資金可以滿足投資規(guī)模時，凈現(xiàn)值決策規(guī)則優(yōu)于內(nèi)含報酬率決策規(guī)則。規(guī)模時，凈現(xiàn)值決策規(guī)則優(yōu)于內(nèi)含報酬率決策規(guī)則。 現(xiàn)金流量發(fā)生時間不同時，凈現(xiàn)值法總是正確的，現(xiàn)金流量發(fā)生時間不同時，

14、凈現(xiàn)值法總是正確的，而內(nèi)含報酬率卻會導(dǎo)致錯誤決策。而內(nèi)含報酬率卻會導(dǎo)致錯誤決策。2.2.非常規(guī)項目非常規(guī)項目 若不同年度的未來現(xiàn)金流有正有負時，就會出現(xiàn)若不同年度的未來現(xiàn)金流有正有負時，就會出現(xiàn)多個內(nèi)含報酬率的問題。此時，內(nèi)含報酬率決策方多個內(nèi)含報酬率的問題。此時，內(nèi)含報酬率決策方法失去作用。法失去作用。二、凈現(xiàn)值與獲利指數(shù)的比較二、凈現(xiàn)值與獲利指數(shù)的比較 最高的凈現(xiàn)值符合企業(yè)的最大利益，也就是說，最高的凈現(xiàn)值符合企業(yè)的最大利益，也就是說，凈現(xiàn)值越高，企業(yè)的收益越大，而獲利指數(shù)只反映凈現(xiàn)值越高，企業(yè)的收益越大，而獲利指數(shù)只反映投資回收的程度，而不反映投資回收的多少，在沒投資回收的程度，而不反映投資回收的多少，在沒有資金限制情況下的互斥選擇決策中，應(yīng)選用凈現(xiàn)有資金限制情況下的互斥選擇決策中，應(yīng)選用凈現(xiàn)值較大的投資項目。值較大的投資項目。 即當(dāng)獲利指數(shù)與凈現(xiàn)值得出不同結(jié)論時，應(yīng)以凈即當(dāng)獲利指數(shù)與凈現(xiàn)值得出不同結(jié)論時，應(yīng)以凈現(xiàn)值為準(zhǔn)?，F(xiàn)值為準(zhǔn)。 在沒有資金限制的情況下，利用凈現(xiàn)值法在沒有資金限制的情況下，利用凈現(xiàn)值法在所有的投資評價中都能作出正確的決策，在所有的投資評價中都能作出正確的決策，