第6章證券投資分析概述與股票投資價(jià)值分析

1、第六章第六章 證券投資分析概述證券投資分析概述 與與 股票投資價(jià)值分析股票投資價(jià)值分析 v第一節(jié) 證券證券投資分析的意義與市場(chǎng)效率v第二節(jié) 證券投資分析的主要方法與策略v第三節(jié) 股票投資價(jià)值分析v資本的故事資本的故事 20151112 第三季第三季 第十四集第十四集 奧馬哈的神奧馬哈的神第一節(jié) 證券證券投資分析的意義與市場(chǎng)效率v一、證券投資分析的意義v二、證券市場(chǎng)效率v三、證券投資分析信息來(lái)源一、證券投資分析的意義v1.證券投資分析的含義證券投資分析的含義v證券投資分析是指人們通過(guò)各種專(zhuān)業(yè)性分析方法，對(duì)影響證券價(jià)值或價(jià)格的各種信息進(jìn)行綜合分析以判斷證券價(jià)值或價(jià)格及其變動(dòng)的行為，是證券投資過(guò)程中

2、不可或缺的一個(gè)重要環(huán)節(jié)。v2.證券投資分析的證券投資分析的意義意義v提高投資決策的科學(xué)性提高投資決策的科學(xué)性v正確評(píng)估證券的投資價(jià)值正確評(píng)估證券的投資價(jià)值v降低投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)降低投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)二、證券市場(chǎng)效率v1.有效市場(chǎng)假設(shè)概述v美國(guó)芝加哥大學(xué)著名教授尤金法瑪于1970年提出“有效市場(chǎng)理論”。v有效市場(chǎng)假說(shuō)理論認(rèn)為，在一個(gè)充滿信息交流和信息競(jìng)爭(zhēng)的社會(huì)里，一個(gè)特定的信息能夠在股票市場(chǎng)上迅即被投資者知曉。v隨后，股票市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)將會(huì)驅(qū)使股票價(jià)格充分且及時(shí)地反映該組信息，從而使得投資者根據(jù)該組信息所進(jìn)行的交易不存在非正常報(bào)酬，而只能賺取風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的平均市場(chǎng)報(bào)酬率。v只要證券的市場(chǎng)價(jià)格充分及時(shí)地反映

3、了全部有價(jià)值的信息、市場(chǎng)價(jià)格代表著證券的真實(shí)價(jià)值，這樣的市場(chǎng)就稱(chēng)為“有效市場(chǎng)”。v市場(chǎng)達(dá)到有效的重要前提：v其一，投資者必須具有對(duì)信息進(jìn)行加工、分析，并據(jù)此正確判斷證券價(jià)格變動(dòng)的能力；v其二，所影響證券價(jià)格的信息都是自由流動(dòng)的。v2.有效市場(chǎng)的分類(lèi)v根據(jù)市場(chǎng)對(duì)信息反應(yīng)的強(qiáng)弱將有效市場(chǎng)分為三種水平，即弱勢(shì)有效市場(chǎng)、半強(qiáng)勢(shì)有效市場(chǎng)和強(qiáng)勢(shì)有效市場(chǎng)。v與證券價(jià)格有關(guān)的“可知”的資料包括有關(guān)國(guó)內(nèi)及世界的經(jīng)濟(jì)、行業(yè)、公司的所有公開(kāi)的資料，也包括個(gè)人、群體所能獲得的所有私人的、內(nèi)部的資料。v這一類(lèi)資料被定義為第 類(lèi)資料。v第類(lèi)資料則是第類(lèi)資料中已公開(kāi)的部分。 v第類(lèi)資料是第類(lèi)資料中對(duì)證券市場(chǎng)歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行分析

4、得到的資料。v三類(lèi)資料的關(guān)系v（1）弱勢(shì)有效市場(chǎng)v在弱勢(shì)有效市場(chǎng)中，證券價(jià)格充分反映了歷史上一系列交易價(jià)格和交易量中所隱含的信息，從而投資者不可能通過(guò)分析以往價(jià)格獲得超額利潤(rùn)。v也就是說(shuō)，使用當(dāng)前及歷史價(jià)格對(duì)未來(lái)作出預(yù)測(cè)將是徒勞的。要想取得超額回報(bào)，必須尋求歷史價(jià)格信息以外的信息。在該市場(chǎng)中，信息從產(chǎn)生到被公開(kāi)的效率受到損害，即存在“內(nèi)幕信息”。v投資者對(duì)信息進(jìn)行價(jià)值判斷的效率也受到損害。并不是每位投資者對(duì)所披露的信息都能作出全面、正確、及時(shí)和理性的解讀和判斷，只有那些掌握專(zhuān)門(mén)分析工具和具有較高分析能力的專(zhuān)業(yè)人員才能對(duì)所披露的信息做出恰當(dāng)?shù)睦斫夂团袛?。v（2）半強(qiáng)勢(shì)有效市場(chǎng)v在半強(qiáng)勢(shì)有效市場(chǎng)中

5、，證券當(dāng)前價(jià)格完全反映所有公開(kāi)信息，不僅包括證券價(jià)格序列信息，還包括有關(guān)公司價(jià)值、宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和政策方面的信息。v如果市場(chǎng)是半強(qiáng)勢(shì)有效的，那么僅僅以公開(kāi)資料為基礎(chǔ)的分析將不能提供任何幫助，因?yàn)獒槍?duì)當(dāng)前已公開(kāi)的資料信息，目前的價(jià)格是合適的，未來(lái)的價(jià)格變化依賴(lài)于新的公開(kāi)信息。v在這樣的市場(chǎng)中，只有那些利用內(nèi)幕信息者才能獲得非正常的超額回報(bào)。v因此，在半強(qiáng)勢(shì)有效市場(chǎng)中，已公布的基本面信息無(wú)助于分析師挑選價(jià)格被高估或低估的證券，基于公開(kāi)資料的基礎(chǔ)分析毫無(wú)用處。v（3）強(qiáng)勢(shì)有效市場(chǎng)v在強(qiáng)勢(shì)有效市場(chǎng)中，證券價(jià)格總是能及時(shí)充分地反映所有相關(guān)信息，包括所有公開(kāi)的信息和內(nèi)幕信息。任何人都不可能再通過(guò)對(duì)公開(kāi)或內(nèi)幕

6、信息的分析來(lái)獲取超額收益。在該市場(chǎng)中，有關(guān)證券產(chǎn)品信息的產(chǎn)生、公開(kāi)、處理和反饋幾乎是同時(shí)的，而且有關(guān)信息的公開(kāi)是真實(shí)的，信息的處理是正確的，反饋也是準(zhǔn)確的。v結(jié)果，在強(qiáng)勢(shì)有效市場(chǎng)上，每位投資者都掌握了有關(guān)證券產(chǎn)品的所有信息，而且每位投資者所占有的信息都是一樣的，每位投資者對(duì)該證券產(chǎn)品的價(jià)值判斷都是一致的。證券的價(jià)格反映了所有即時(shí)信息。在這種市場(chǎng)中，任何企圖尋找內(nèi)部資料信息來(lái)打擊市場(chǎng)的做法都是不明智的。強(qiáng)勢(shì)有效市場(chǎng)假設(shè)下，任何專(zhuān)業(yè)投資者的邊際市場(chǎng)價(jià)值為零，因?yàn)闆](méi)有任何資料來(lái)源和加工方式能夠穩(wěn)定地增加收益。v對(duì)于證券組合的管理者來(lái)說(shuō)，v如果市場(chǎng)是強(qiáng)勢(shì)有效的，管理者會(huì)選擇消極保守的態(tài)度，只求獲得市場(chǎng)

7、平均的收益水平。管理者一般模擬某一種主要的市場(chǎng)指數(shù)進(jìn)行投資。v而在弱勢(shì)有效市場(chǎng)和半強(qiáng)勢(shì)有效市場(chǎng)中，證券組合的管理者往往是積極進(jìn)取的，在選擇證券和買(mǎi)賣(mài)時(shí)機(jī)上下大功夫，努力尋找價(jià)格偏離價(jià)值的證券。我國(guó)A股市場(chǎng)的特征v1、政策市2、莊股多3、散戶占比大4、制度不健全，發(fā)行快惡意圈錢(qián)多，退市制度不完善，稅收多，上市公司質(zhì)量差5、投機(jī)氣氛濃6、內(nèi)幕消息、小道消息多7、牛短熊長(zhǎng)錢(qián)難賺我國(guó)A股市場(chǎng)的有效性v從法瑪?shù)募僬f(shuō)中我們得知，三種有效市場(chǎng)假說(shuō)形式分別對(duì)應(yīng)相應(yīng)推論。v推論一:v如果弱式有效市場(chǎng)假說(shuō)成立,則股票價(jià)格的技術(shù)分析失去作用,基本分析還可能幫助投資者獲得超額利潤(rùn)v推論二:v如果半強(qiáng)式有效假說(shuō)成立,則

8、在市場(chǎng)中利用技術(shù)分析和基本分析都失去作用,內(nèi)幕消息可能獲得超額利潤(rùn). v推論三:v在強(qiáng)式有效市場(chǎng)中,沒(méi)有任何方法能幫助投資者獲得超額利潤(rùn),即使基金和有內(nèi)幕消息者也一樣.v結(jié)論：v我國(guó)仍處于弱勢(shì)有效市場(chǎng)那些年被瞎炒過(guò)的奇葩概念股v2008年10月1722日v在2008年美總統(tǒng)大選開(kāi)始前，讀音與奧巴馬只差一個(gè)字的股票澳柯瑪(600336,股吧)就連續(xù)出現(xiàn)三個(gè)漲停。就在奧巴馬當(dāng)選的第二個(gè)交易日澳柯瑪再次漲停。2012年11月7日，奧巴馬當(dāng)時(shí)成功連任美國(guó)總統(tǒng),澳柯瑪再次漲停。v2012年2月14日情人節(jié)v東方賓館(現(xiàn)嶺南控股(000524,股吧)，000524)以“開(kāi)房股”概念漲停，海南橡膠(6011

9、18,股吧)(601118)以“安全套”股大漲、廣州浪奇(000523,股吧)(000523)以“洗床單”股大漲v2014年3月29日v文章出軌戀上姚笛，背叛了馬伊琍。3月31日，伊利股份(600887,股吧)(600887)開(kāi)盤(pán)即大漲。有股民在9點(diǎn)53分發(fā)布微博，“伊利股份暴漲!我們都在聲援馬伊琍!如果你也是個(gè)愛(ài)過(guò)的女人，如果你也痛恨硝小三，今天，請(qǐng)你購(gòu)買(mǎi)伊利股份!v2015年1月5日v奶茶妹妹章澤天和劉強(qiáng)東鬧分手，天澤信息(300209,股吧)(300209)就持續(xù)走跌，早盤(pán)一度跌停。v2015年年初以來(lái)，體育產(chǎn)業(yè)利好不斷。v每次體育產(chǎn)業(yè)板塊或足球概念出利好消息時(shí)，江蘇舜天(600287)

10、基本都是領(lǐng)漲的排頭兵。但讓人萬(wàn)萬(wàn)想不到的是，作為板塊的領(lǐng)頭羊，江蘇舜天卻一直都在“誤會(huì)式”跟風(fēng)上漲。v因?yàn)檫@一切都是因?yàn)榻K舜天的證券名稱(chēng)和“江蘇國(guó)信舜天足球俱樂(lè)部”的簡(jiǎn)稱(chēng)相同，但其實(shí)江蘇舜天主要是從事商品流通、服裝加工和化工倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)務(wù)等，與足球概念基本沒(méi)有半毛錢(qián)關(guān)系。v2015年4月16日v民生證券研究院執(zhí)行院長(zhǎng)管清友發(fā)微博說(shuō)：“別問(wèn)我股市了。除了股市，我們還有詩(shī)和遠(yuǎn)方。”網(wǎng)友留言問(wèn)：“詩(shī)和遠(yuǎn)方=SHYF=石化油服=600871?是要我們買(mǎi)嗎?”于是，從4月16日28日，石化油服股價(jià)累計(jì)上漲了近30%。v2016年3月30v3月30日消息，奇虎360在集團(tuán)總部召開(kāi)特別股東大會(huì)，對(duì)公司之前達(dá)成的

11、私有化協(xié)議進(jìn)行投票表決。最終，協(xié)議獲得股東批準(zhǔn)v隨后有傳聞波導(dǎo)股份(600130)、綠盟科技(300369)、東源電器 (002074)、華微電子(600360)等多家A股上市公司可能會(huì)被奇虎360借殼而大漲。v同德化工（002360），炬華科技（300360）等股票因代碼中有360而大漲v2016年5月13日v熱門(mén)電視劇歡樂(lè)頌中一個(gè)能力超乎常人的華爾街海歸女CFO要回國(guó)收購(gòu)紅星。然后和劇中公司撞臉的紅星發(fā)展(600367,股吧)，居然從5月13日起連拉了3個(gè)漲停。18日，公司甚至因價(jià)格偏離幅度太大而申請(qǐng)停牌。v盡管外界猜測(cè)紛紛，但紅星表示：“我們真沒(méi)啥好炒的”。這完全抑制不住市場(chǎng)炒作資金體內(nèi)

12、的洪荒之力。有網(wǎng)友說(shuō)，上市公司股價(jià)翻倍有了新途徑，熱門(mén)電視劇中的無(wú)痕植入。三、證券投資分析信息來(lái)源v（一）政府部門(mén)v從總體上看，所發(fā)布的信息可能會(huì)對(duì)證券市場(chǎng)產(chǎn)生影響的政府部門(mén)主要包括國(guó)務(wù)院、中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)、財(cái)政部、中國(guó)人民銀行、國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)、商務(wù)部、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局以及國(guó)務(wù)院國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)。v（二）證券交易所v（三）中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)v（四）證券登記結(jié)算公司v（五）上市公司v（六）中介機(jī)構(gòu)v（七）媒體v（八）其他來(lái)源第二節(jié) 證券投資分析的主要方法與策略v一、證券投資主要分析方法v二、證券投資理念與策略一、證券投資主要分析方法v第一類(lèi)是基本分析v第二類(lèi)是技術(shù)分析v第三類(lèi)是證券組合分

13、析法v1.基本分析法v理論基礎(chǔ)：v（1）任何一種投資對(duì)象都有一種可以稱(chēng)之為“內(nèi)在價(jià)值”的固定基準(zhǔn)，且這種內(nèi)在價(jià)值可以通過(guò)對(duì)該種投資對(duì)象的現(xiàn)狀和未來(lái)前景的分析而獲得。v（2）市場(chǎng)價(jià)格和內(nèi)在價(jià)值之間的差距最終會(huì)被市場(chǎng)所糾正，因此市場(chǎng)價(jià)格低于（或高于）內(nèi)在價(jià)值之日，便是買(mǎi)（賣(mài)）機(jī)會(huì)到來(lái)之時(shí)。v基本分析的主要內(nèi)容：v宏觀經(jīng)濟(jì)分析。宏觀經(jīng)濟(jì)分析主要探討各經(jīng)濟(jì)指標(biāo)和經(jīng)濟(jì)政策對(duì)證券價(jià)格的影響。v行業(yè)和區(qū)域分析。行業(yè)和區(qū)域分析是介于宏觀經(jīng)濟(jì)分析與公司分析之間的中觀層次的分析。v公司分析。公司分析是基本分析的重點(diǎn)，無(wú)論什么樣的分析報(bào)告，最終都要落實(shí)在某家公司證券價(jià)格的走勢(shì)上。v2.技術(shù)分析法v技術(shù)分析法是僅從證

14、券的市場(chǎng)行為來(lái)分析證券價(jià)格未來(lái)變化趨勢(shì)的方法。v技術(shù)分析理論分為以下幾類(lèi)：K線理論、切線理論、形態(tài)理論、技術(shù)指標(biāo)理論、波浪理論和循環(huán)周期理論等。v3.證券組合分析法v證券組合分析的理論基礎(chǔ)主要是：v證券或證券組合的收益由它的期望收益率表示，風(fēng)險(xiǎn)則由其期望收益率的方差來(lái)衡量，證券收益率服從正態(tài)分布。v理性投資者具有在期望收益率既定的條件下選擇風(fēng)險(xiǎn)最小的證券和在風(fēng)險(xiǎn)既定的條件下選擇期望收益率最高的證券這兩個(gè)共同特征。v證券組合分析的內(nèi)容主要包括：v馬柯威茨的均值方差模型、資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）、特征線模型、因素模型、套利定價(jià)模型（APT）以及它們?cè)趯?shí)踐中的應(yīng)用。二、證券投資理念與策略v1.證

15、券投資理念v價(jià)值發(fā)現(xiàn)型投資理念：價(jià)值發(fā)現(xiàn)型投資理念所依靠的工具不是大量的市場(chǎng)資金，而是市場(chǎng)分析和證券基本面的研究，v價(jià)值發(fā)現(xiàn)有三個(gè)層面的含義：一是發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)價(jià)值被低估的證券。二是某些證券的市場(chǎng)價(jià)值隨國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不斷增加。三是價(jià)值再發(fā)現(xiàn)。v價(jià)值培養(yǎng)型投資理念：價(jià)值培養(yǎng)型投資理念是一種投資風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)型的投資理念。v其投資方式有兩種：一種是投資者作為戰(zhàn)略投資者，通過(guò)對(duì)證券母體注入戰(zhàn)略投資的方式培養(yǎng)證券的內(nèi)在價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值；另一種是眾多投資者參與證券母體的融資，培養(yǎng)證券的內(nèi)在價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)值。v在中國(guó)，前者如各類(lèi)產(chǎn)業(yè)集團(tuán)的投資行為，后者如投資者參與上市公司的增發(fā)、配股及可轉(zhuǎn)債融資等。v2.證券投資策略v保守

16、穩(wěn)健型可選擇：v（1）投資無(wú)風(fēng)險(xiǎn)、低收益證券，如國(guó)債和國(guó)債回購(gòu)。v（2）投資低風(fēng)險(xiǎn)、低收益證券，如企業(yè)債券、金融債券和可轉(zhuǎn)換債券。v穩(wěn)健成長(zhǎng)型可選擇：v中風(fēng)險(xiǎn)、中收益證券，如穩(wěn)健型投資基金、指數(shù)型投資基金、分紅穩(wěn)定持續(xù)的藍(lán)籌股及高利率、低等級(jí)企業(yè)債券等。v積極成長(zhǎng)型可選擇：v高風(fēng)險(xiǎn)、高收益證券，主要包括市場(chǎng)相關(guān)性較小的股票。v此外，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)收益既定型的投資者而言，證券組合投資也是一個(gè)不錯(cuò)的選擇第三節(jié) 股票投資價(jià)值分析v一、基本概念v二、影響股票投資價(jià)值的因素v三、股票內(nèi)在價(jià)值的計(jì)算方法v四、股票市場(chǎng)價(jià)格計(jì)算方法價(jià)值投資開(kāi)創(chuàng)者-格雷厄姆v資本的故事資本的故事 第三季第三季 第十一集第十一集 股神

17、的領(lǐng)股神的領(lǐng)路人路人一、基本概念貨幣的時(shí)間價(jià)值、復(fù)利、現(xiàn)值與貼現(xiàn)v1.貨幣的時(shí)間價(jià)值v如果給你兩種選擇：vA.現(xiàn)在給你100元錢(qián)；B.1年后給你100元錢(qián)v你會(huì)如何選擇？為什么？v理性的個(gè)人通常都會(huì)選A。v原因大致有三：v1.只要利率是正數(shù)，今天的100元存入銀行（或進(jìn)行其他無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資），1年后收回的金額肯定大于100元。v2.如果通貨膨脹率是正數(shù)，今天100元所代表的購(gòu)買(mǎi)力比明年的100元要大。v3.今天拿到100元是肯定的，1年后存在兌現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)。v2.單利與復(fù)利v如果你今天把100元錢(qián)貸給別人1年，約定年利率為10，則到期將收回：v到期值=100（1+10）=110（元）v接下來(lái)，你把收回的

18、本利110元再按10年息貸出1年，到期將收回：v到期值=110（1+10）v=100（1十10）（1+10）v=100（1+10）2v=121（元）vv同理，如果你重復(fù)上述過(guò)程5年，到期將收回：v到期值=100（1+10）5=161.05（元）v若每期付息m次，則到期本利和變?yōu)椋簐其中：FV終值；vPV本金（現(xiàn)值）；vi每期利率；vn期數(shù)。v3.現(xiàn)值和貼現(xiàn)v由前述資金借貸的例子我們發(fā)現(xiàn)，1年后的110元才能與今天的100元等值，2年后必須要121元才能與今天的100元等值5年后的161.05元才等于今天的100元。v于是，在這個(gè)例子中，1年后110元、2年后121元5年后161.05元的現(xiàn)值均

19、為100元。而對(duì)給定的終值計(jì)算現(xiàn)值的過(guò)程，我們稱(chēng)為貼現(xiàn)。v現(xiàn)值（PV）計(jì)算公式為：v例如：計(jì)算2年后121元的現(xiàn)值：v現(xiàn)值=100（元）二、影響股票投資價(jià)值的因素v1.影響股票投資價(jià)值的內(nèi)部因素v公司凈資產(chǎn)v公司盈利水平v公司的股利政策v股份分割v增資和減資v公司資產(chǎn)重組v2.影響股票投資價(jià)值的外部因素v宏觀經(jīng)濟(jì)因素v行業(yè)因素v市場(chǎng)因素三、三、股票內(nèi)在價(jià)值的計(jì)算方法股票內(nèi)在價(jià)值的計(jì)算方法v1.現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型v（1）貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型的一般公式：v式中：V股票在期初的內(nèi)在價(jià)值；vDt時(shí)期t末以現(xiàn)金形式表示的每股股息；vk一定風(fēng)險(xiǎn)程度下現(xiàn)金流的適合貼現(xiàn)率，即必要收益率。v凈現(xiàn)值（NPV）等于內(nèi)在價(jià)值（

20、V）與成本（P）之差，即：v式中：P在t=0時(shí)購(gòu)買(mǎi)股票的成本。v如果NPV0，意味著所有預(yù)期的現(xiàn)金流入的現(xiàn)值之和大于投資成本，即這種股票被低估價(jià)格，因此購(gòu)買(mǎi)這種股票可行。v如果NPVk，則可以考慮購(gòu)買(mǎi)這種股票；如果k*k，則不要購(gòu)買(mǎi)這種股票。v假定始終圍繞著股息增長(zhǎng)率gt。一般假定相鄰兩個(gè)時(shí)期的股息Dt-1和Dt之間滿足如下關(guān)系：v若預(yù)期在t=3時(shí)每股股息是4元，在t=4時(shí)每股股息是4.2元，那么有：vg4=（4.2-4）4100=52.零增長(zhǎng)模型v零增長(zhǎng)模型假定股息增長(zhǎng)率等于零，即g=0。也就是說(shuō)，未來(lái)的股息按一個(gè)固定數(shù)量支付。根據(jù)這個(gè)假定，我們用Dt來(lái)替換Dt，得：v k到期收益率v 式中

21、：V股票的內(nèi)在價(jià)值v Do未來(lái)每期支付的每股股息vv用證券的當(dāng)前價(jià)格P代替V，用k*（內(nèi)部收益率）替換k，零增長(zhǎng)模型可變形為：進(jìn)行轉(zhuǎn)換，可得：思考：v例：假定某公司在未來(lái)每期支付的每股股息為8元，必要收益率為10，當(dāng)時(shí)股票價(jià)格為65元，請(qǐng)問(wèn)該股票是否被低估？?jī)?nèi)部收益率為多少？v解：v運(yùn)用零增長(zhǎng)模型，可知該公司股票的價(jià)值為80元（=80.1）；而當(dāng)時(shí)股票價(jià)格為65元，每股股票凈現(xiàn)值為15元（=80-65）。這說(shuō)明該股股票被低估15元，因此可以購(gòu)買(mǎi)該種股票。v內(nèi)部收益率，k*=865100=12.313.不變?cè)鲩L(zhǎng)模型v不變?cè)鲩L(zhǎng)模型可以分為兩種形式：一種是股息按照不變的增長(zhǎng)率增長(zhǎng)；另一種是股息以固定不變的絕對(duì)值增長(zhǎng)。v如果我們假設(shè)股息永遠(yuǎn)按不變的增長(zhǎng)率增長(zhǎng)，就可以建立不變?cè)鲩L(zhǎng)模型。假設(shè)時(shí)期t的股息為：vDt=Dt-1（1+g）=D0（1+g）tv將Dt=D0（1+g）t代入現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型中，可得：v由于D1=D0（1+g）v利用不變?cè)鲩L(zhǎng)模型同樣可以用于求解股票的內(nèi)部收益率。首先，用股票的市場(chǎng)價(jià)格P代替V；其次，用k*代替k，其結(jié)果是：經(jīng)過(guò)變換，可得：思考：v例：2008年某公司支付每股股息為1.80元，預(yù)計(jì)在未來(lái)日子里該公司股票的股息按每年5的速率增長(zhǎng)。當(dāng)前每