企業(yè)的價值評估1

1、第一節(jié)企業(yè)價值評估概述一、價值評估的意義1. 企業(yè)價值評估的含義：分析和衡量一個企業(yè)或者一個經(jīng)營單位的公平市場價值（經(jīng)濟(jì)價值、內(nèi)在價值一一未來現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值），并提供有關(guān)信息以幫助投資人和管理當(dāng)局改善決策。2價值評估方法的性質(zhì)：使用定量分析模型和主觀估計(jì)的數(shù)據(jù)，不完全客觀和科學(xué)。二、價值評估的目的一一幫助投資人和管理當(dāng)局改善決策1. 投資分析中的基礎(chǔ)分析：企業(yè)價值與財務(wù)數(shù)據(jù)之間存在函數(shù)關(guān)系2. 戰(zhàn)略分析：例如，決定收購價格3. 以價值為基礎(chǔ)的管理1） 價值評估提供的信息不僅僅是企業(yè)價值一個數(shù)字，還包括評估過程 產(chǎn)生的大量信息， 如企業(yè)價值的驅(qū)動因素；2）價值評估提供的是有關(guān)“ 公平市場價值”

2、的信息。 價值評估不否認(rèn)市場的有效性，但是不承認(rèn)市場的完善性（現(xiàn)實(shí)市場價值不公平）； 價值評估認(rèn)為：市場只在一定程度上有效，并利用市場的缺點(diǎn)尋找被低估的資產(chǎn)一一 股東財富的增加，只能利用市場的不完善才能實(shí)現(xiàn)； 企業(yè)價值受企業(yè)狀況和市場狀況的影響，隨時都會變化（時效性）。三、企業(yè)價值評估的對象企業(yè)整體的經(jīng)濟(jì)價值（公平市場價值）（一）企業(yè)的整體價值1. 企業(yè)不是各部分的簡單相加，而是由各組成部分有機(jī)結(jié)合形成的一項(xiàng) 整體性資產(chǎn)1）單項(xiàng)資產(chǎn)價值的總和不等于企業(yè)整體價值；2）有機(jī)結(jié)合使企業(yè)具有 整體功能一一通過特定的生產(chǎn)經(jīng)營活動 創(chuàng)造現(xiàn)金流量，為股東 增加財富，這些現(xiàn)金流量是所有資產(chǎn) 聯(lián)合起來運(yùn)用的結(jié)果

3、，而不是資產(chǎn)分別出售獲得的現(xiàn)金 流量（清算價值）。2. 整體價值來源于要素的結(jié)合方式1） 各種資源的結(jié)合方式不同，可以產(chǎn)生不同效率的企業(yè)，以及不同的企業(yè)價值；2）資源的重組即改變各要素之間的結(jié)合方式，可以改變企業(yè)的功能和效率，進(jìn)而改變 企業(yè)的價值。3. 部分只有在整體中才能體現(xiàn)出其價值1）可以單獨(dú)存在的部分，其單獨(dú)價值不同于作為整體一部分的價值；2）剝離某一部分后的企業(yè)也不同于原來的企業(yè)。4. 整體價值只有在 運(yùn)行中才能體現(xiàn)出來（續(xù)營價值）1）整體功能（通過生產(chǎn)經(jīng)營活動創(chuàng)造現(xiàn)金流量）只有在運(yùn)行中才能體現(xiàn)出來；2）停止運(yùn)營，則整體功能喪失，企業(yè)價值不再是整體價值，而是各項(xiàng)財產(chǎn)的變現(xiàn)價值 （清算價

4、值）。（二）企業(yè)的經(jīng)濟(jì)價值1. 經(jīng)濟(jì)價值（內(nèi)在價值）：資產(chǎn)的公平市場價值， 即該資產(chǎn)所產(chǎn)生的 未來現(xiàn)金流量的現(xiàn) 值（資本化價值）。1）交易屬性：產(chǎn)出計(jì)價一一資產(chǎn)價值決定于所產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流量。2）時間屬性：未來價格 符合決策面向未來的時間屬性，符合企業(yè)價值評估目的。2. 會計(jì)價值（賬面價值、歷史成本）的缺陷：沒有關(guān)注未來，不符合企業(yè)價值評估目的。3. 區(qū)分現(xiàn)時市場價值與公平市場價值1）公平市場價值：在公平的交易中，熟悉情況的雙方，自愿進(jìn)行資產(chǎn)交換或債務(wù)清償 的金額，即未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值（經(jīng)濟(jì)價值），即：在市場公平（完全有效）時，市場價值 =經(jīng)濟(jì)價值。2）現(xiàn)時市場價值：按現(xiàn)行市場價格計(jì)量的資產(chǎn)價

5、值，可能公平，也可能不公平。 作為交易對象的企業(yè)，通常 沒有完善的市場，也就沒有現(xiàn)成的市場價格； 以企業(yè)為對象的交易雙方，存在比較嚴(yán)重的信息不對稱，導(dǎo)致成交價格不一定公平; 股票價格經(jīng)常變動，人們不知道哪一個是公平的； 評估的目的之一是尋找被 低估（價格v價值）的企業(yè)，以現(xiàn)時市價作為企業(yè)估價沒有 意義。（三）企業(yè)整體經(jīng)濟(jì)價值的類別1. 實(shí)體價值與股權(quán)價值1）實(shí)體價值：企業(yè)全部資產(chǎn)的總體價值2）實(shí)體價值=股權(quán)公平市場價值+凈債務(wù)公平市場價值2. 持續(xù)經(jīng)營價值與清算價值1）持續(xù)經(jīng)營價值：由 營業(yè)所產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值（整體價值）2）清算價值：停止經(jīng)營，分別出售資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量3）企業(yè)的公平市

6、場價值，是續(xù)營價值與清算價值中的較高者。一一自利 續(xù)營條件：續(xù)營價值清算價值； 續(xù)營價值v清算價值，繼續(xù)經(jīng)營會摧毀股東財富。3. 少數(shù)股權(quán)價值與控股權(quán)價值1）少數(shù)股權(quán)：承認(rèn)企業(yè)現(xiàn)有的管理和經(jīng)營戰(zhàn)略，買入者只是一個旁觀者，基本上沒有 決策權(quán)（無法改變要素結(jié)合方式，無法影響企業(yè)價值）；2）控股權(quán)：獲得改變企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營方式（改變要素結(jié)合方式）的充分自由，或許能增 加企業(yè)的價值；3）少數(shù)股權(quán)與控股權(quán)是在兩個分割開來的市場上交易的，是不同的資產(chǎn)；4）控股權(quán)溢價=謀求控股權(quán)的投資者眼中的企業(yè)股權(quán)價值少數(shù)股權(quán)投資者眼中的股 權(quán)價值。 V （當(dāng)前）：少數(shù)股權(quán)投資者眼中企業(yè)股票的公平市場價值，是現(xiàn)有管理和戰(zhàn)略條

7、件下企業(yè)能夠給股票投資人帶來的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值； V （新的）：謀求企業(yè)控股權(quán)的投資者眼中企業(yè)股票的公平市場價值，是企業(yè)進(jìn)行重 組，改進(jìn)管理和經(jīng)營戰(zhàn)略后可以為投資人帶來的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值； 控股權(quán)溢價：由于轉(zhuǎn)變控股權(quán)增加的價值。 例如，收購交易中，由于控股權(quán)參加交易， 股價會迅速飆升。四、企業(yè)價值評估與項(xiàng)目價值評估的區(qū)別與聯(lián)系（基于折現(xiàn)現(xiàn)金流量模型）1. 聯(lián)系1）都可以給投資主體帶來 現(xiàn)金流量，現(xiàn)金流越大則經(jīng)濟(jì)價值越大;2） 現(xiàn)金流都具有不確定性，其價值計(jì)量都要使用風(fēng)險概念;3） 現(xiàn)金流都是陸續(xù)產(chǎn)生的，其價值計(jì)量都要使用現(xiàn)值概念。2. 區(qū)別1） 投資項(xiàng)目壽命有限，企業(yè)壽命無限，要處理無限期

8、現(xiàn)金流折現(xiàn)問題；2） 典型的項(xiàng)目投資有穩(wěn)定的或下降的現(xiàn)金流，而企業(yè)通常將收益再投資并產(chǎn)生增長的 現(xiàn)金流；3） 項(xiàng)目產(chǎn)生的現(xiàn)金流屬于投資人（企業(yè)），而企業(yè)產(chǎn)生的現(xiàn)金流僅在管理層決定分配 時才流向所有者。五、企業(yè)價值評估的步驟1. 了解評估對象的背景2. 為企業(yè)估值一一借助定價模型完成3. 根據(jù)評估價值進(jìn)行決策，并考慮非計(jì)量因素和非財務(wù)因素的影響【例題1 單項(xiàng)選擇題】（2012）下列關(guān)于企業(yè)價值的說法中，錯誤的有（）。A. 企業(yè)的實(shí)體價值等于各單項(xiàng)資產(chǎn)價值的總和B. 企業(yè)的實(shí)體價值等于企業(yè)的現(xiàn)時市場價格C. 企業(yè)的實(shí)體價值等于股權(quán)價值和凈債務(wù)價值之和D. 企業(yè)的股權(quán)價值等于少數(shù)股權(quán)價值和控股權(quán)價值之和【正確答案】ABD【答案解析】企業(yè)作為整體雖然是由部分組成的，但是它不是各部分的簡單相加，而是有機(jī)的結(jié)合