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文檔簡介

1、上市公司財務(wù)流動性風(fēng)險管理問題淺析 摘要:財務(wù)流動性風(fēng)險管理包括事前、事中和事后對流動性風(fēng)險進行防范、評估、監(jiān)控和補救的一整套方案。基于流動性管理的公司財務(wù)理念,重點闡述流動性風(fēng)險日常管理中的資產(chǎn)負債管理模塊、保險與業(yè)務(wù)外包模塊以及套期保值模塊的具體內(nèi)容。關(guān)鍵詞:財務(wù)流動性;風(fēng)險管理目前,我國上市公司存在不同程度的財務(wù)隱患。根對某年上市公司的年報統(tǒng)計,有12家公司長期償債能力、49家公司短期償債能力令人擔(dān)憂,有261家公司賺取現(xiàn)金能力削弱等等,在對不到1000家左右的公司指標的統(tǒng)計中,居然有500家以上發(fā)生某項財務(wù)指標達不到標準值,再加上無法評論的上市公司,約有50%以上的上市公司有不同程度的

2、財務(wù)問題。在這些問題中,流動性風(fēng)險比一般的風(fēng)險更致命,它很可能導(dǎo)致財務(wù)危機甚至使公司面臨破產(chǎn)的危險。對其的研究急需加強和重視。一、財務(wù)流動性風(fēng)險管理新框架財務(wù)流動性風(fēng)險是指企業(yè)資金的供給無法滿足資金的需求而導(dǎo)致財務(wù)困境的可能性。而財務(wù)流動性風(fēng)險管理就是運用一系列的風(fēng)險管理策略,在事前、事中和事后對流動性風(fēng)險進行防范、評估、監(jiān)控和補救的一整套方案。成功實現(xiàn)財務(wù)流動性管理最重要的因素就是建立一個科學(xué)的流動性管理體系并將其嚴格、一致地應(yīng)用到財務(wù)管理的實踐中去。為了達到這個目標,公司財務(wù)部門應(yīng)該致力于建立一套公司各個部門都能充分認同和理解的,思路清晰的流動性管理理念。一個有效的流動性管理結(jié)構(gòu)要求采用“

3、自上而下”的模式,這意味著流動性管理首先要得到高層管理者的理解和支持。高層管理者必須具有明確的流動性風(fēng)險意識,并將這種意識傳達給公司內(nèi)部的各個部門,建立企業(yè)良好的流動性風(fēng)險管理氛圍。在流動性風(fēng)險管理過程中,公司財務(wù)部門務(wù)必遵循統(tǒng)一的流動性風(fēng)險管理標準,并將其一致地貫徹下去。筆者認為企業(yè)財務(wù)流動性管理框架必須進行重構(gòu),應(yīng)分為流動性日常管理、流動性評估與監(jiān)控以及流動性危機管理三個方面的內(nèi)容(見圖1)。限于篇幅,本文將僅針對財務(wù)流動性風(fēng)險日常管理層面進行探討。財務(wù)流動性日常管理是流動性風(fēng)險管理最重要的一個環(huán)節(jié),它是流動性風(fēng)險事前防范的一整套方案。雖然“亡羊補牢”未必太晚,但最好的策略還是平時不停地加

4、固你的“籬笆”。筆者認為流動性風(fēng)險日常管理主要分為以下三個模塊:資產(chǎn)負債管理模塊、保險與業(yè)務(wù)外包模塊以及套期保值模塊。二、資產(chǎn)負債管理所謂資產(chǎn)負債管理就是通過資產(chǎn)和負債的恰當(dāng)組合來減少上市公司的財務(wù)流動性風(fēng)險,達到企業(yè)價值最大化的目標。資產(chǎn)負債管理的關(guān)鍵在于構(gòu)筑資產(chǎn)負債表上資產(chǎn)和負債各項目的正確組合,以及了解潛在的能夠改變上述表上項目組合的各種可能性。資產(chǎn)負債管理涉及到許多內(nèi)容。與財務(wù)流動性相關(guān)的資產(chǎn)負債管理方法主要有現(xiàn)金資本管理、資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)、正常融資結(jié)構(gòu)和應(yīng)急籌資計劃四個方面的內(nèi)容。(一)現(xiàn)金資本管理我們知道,一個公司保留的一定現(xiàn)金結(jié)存額,是為了滿足三方面的動機:交易動機、預(yù)防動機和投資動

5、機。不管是哪一科動機,其實就是同一個目的,即保證公司在任何需要的時候有隨時可動用的現(xiàn)金資產(chǎn)。所以問題的關(guān)鍵在于如何能使公司的現(xiàn)金隨用隨有。傳統(tǒng)的解決辦法是公司在賬上隨時保留足夠的現(xiàn)金結(jié)存。但公司持有現(xiàn)金是有成本的,保證公司的現(xiàn)金隨用隨有又不會產(chǎn)生太大成本的方法是精確地了解公司每一時刻的現(xiàn)金需求并使現(xiàn)金的結(jié)存量正好與之相匹配,當(dāng)然這只是一個完美的狀態(tài)。要進行有效的現(xiàn)金資本管理必須注意兩個問題:一是對公司現(xiàn)金需求及其波動性盡可能準確的預(yù)測;二是建立良好的銀行信用,出現(xiàn)非正?,F(xiàn)金需求時能夠借用銀行的錢進行現(xiàn)金支付。(二)資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)上市公司資金結(jié)構(gòu)主要包括資本結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)。其中,資本結(jié)構(gòu)反映資

6、金來源渠道的結(jié)構(gòu),表現(xiàn)為資金總額中自有資本和負債的各種構(gòu)成及比例關(guān)系;資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)是反映資金的占用形態(tài),資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)就是指資產(chǎn)總額中各種流動資產(chǎn)和非流動資產(chǎn)所占的比例,或者它們各自的內(nèi)部組成,也稱為資產(chǎn)組合方式。上市公司選擇最佳資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)的核心問題是如何發(fā)揮流動資產(chǎn)的作用。理論上認為,持有大量的流動資產(chǎn)可以降低企業(yè)的財務(wù)流動性風(fēng)險,因為當(dāng)企業(yè)出現(xiàn)不能及時清償債務(wù)時流動資產(chǎn)可以迅速地轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金,而非流動資產(chǎn)則不能,因而,在資本結(jié)構(gòu)不變的情況下,資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)中保有較多的流動資產(chǎn),可以減少企業(yè)的財務(wù)流動性風(fēng)險。但是,如果流動資產(chǎn)比重過大,把大部分資金投放于流動資產(chǎn)上,以致造成積壓呆滯,就會降低企業(yè)

7、的投資收益率。所以最佳資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)的標準應(yīng)該是收益較大而風(fēng)險較?。词找媲€和風(fēng)險曲線的交叉點之處)。(三)正常融資結(jié)構(gòu)對上市公司而言,融資結(jié)構(gòu)是否合理直接影響企業(yè)生存。一般而言,企業(yè)融資行為分為股權(quán)融資和債權(quán)融資兩種類型,由于股權(quán)融資在我國受到的限制很大,所以我們一般而言的融資結(jié)構(gòu)都是指債權(quán)融資。公司債務(wù)根據(jù)不同的劃分方法可以分為銀行貸款和企業(yè)債,長期債務(wù)和短期債務(wù),固息債務(wù)和浮息債務(wù)等等。在進行債務(wù)融資結(jié)構(gòu)規(guī)劃時,我們一般要綜合考慮債務(wù)的結(jié)構(gòu)匹配問題,包括時期的匹配、利率結(jié)構(gòu)的匹配,到期日的匹配等等,同時債務(wù)機構(gòu)與資產(chǎn)結(jié)構(gòu)也是要必須協(xié)調(diào)考慮的。(四)應(yīng)急籌資計劃制定應(yīng)急籌資計劃的目的是檢測

8、上市公司是否能夠經(jīng)受得起持續(xù)的流動性下降,并在一段指定期間內(nèi)提出解決方案。應(yīng)急籌資計劃主要應(yīng)包括如下幾方面的內(nèi)容:確定計劃所覆蓋的期間和時段、決定執(zhí)行檢測的頻度和計劃的有效性、尋找還未利用的無擔(dān)保融資渠道、審議可取得有擔(dān)保融資的能力和適用的有抵押負債水平以及執(zhí)行一套設(shè)立和利用承付貸款措施的戰(zhàn)略。正常經(jīng)營期間確定應(yīng)急籌資計劃是避免企業(yè)進入緊急狀態(tài)失去流動性應(yīng)急和恢復(fù)能力的有效的應(yīng)對措施。三、保險與業(yè)務(wù)外包由于各種不確定性會給企業(yè)帶來損失的可能,如果這些風(fēng)險出現(xiàn),將會增加上市公司的資金需求,增加公司進行財務(wù)流動性規(guī)劃的復(fù)雜性,嚴重的甚至可能導(dǎo)致流動性危機。這些風(fēng)險中有一類稱為可保風(fēng)險,就是很多企業(yè)

9、都面臨的,而這些企業(yè)彼此之間的風(fēng)險狀況大致獨立,并且這種風(fēng)險發(fā)生的概率在很大程度上是確定的,比如財產(chǎn)保險、意外保險、車輛保險、人身保險等。當(dāng)然,對于投保企業(yè)來說,所繳納的保險費一般是要超過其風(fēng)險暴露的金額,但保險仍然是大多數(shù)大型企業(yè)的選擇。原因主要有兩個,第一,企業(yè)的所有者和管理者大多厭惡風(fēng)險,這意味著他們愿意為消除或減少風(fēng)險付出一定的費用。第二,如果企業(yè)用保險的方式降低了風(fēng)險,那么在債權(quán)人的眼里,該企業(yè)的資信情況就會變得更好,債權(quán)人就愿意以較低的利率提供更多的信貸,這樣就減少了融資成本。保險對財務(wù)流動性影響則主要體現(xiàn)在后者。當(dāng)然,保險是有成本的,我們必須在風(fēng)險承擔(dān)和風(fēng)險消除成本之間進行權(quán)衡。

10、雖然保險是一種消除或減少資金需求的有效方法,但并不是所有的風(fēng)險都是可保的,當(dāng)所有的企業(yè)面臨的風(fēng)險高度相關(guān)時,這些風(fēng)險就是不可保的,比如商品價格波動風(fēng)險,利率風(fēng)險、匯率風(fēng)險以及通貨膨脹風(fēng)險等等。這些風(fēng)險的存在不僅會影響企業(yè)資金的需求,還會影響資金的供給,從而給企業(yè)的財務(wù)流動性規(guī)劃和管理帶來困難。所以對影響企業(yè)資金供求的不可保風(fēng)險的管理是財務(wù)流動性管理中一個重要的問題。管理這類不可保風(fēng)險的方法主要有兩類:業(yè)務(wù)外包與財務(wù)衍生工具。所謂業(yè)務(wù)外包就是指將一些可獨立的高成本高風(fēng)險的非核心業(yè)務(wù)外包給其他企業(yè),通過外包,企業(yè)可以更專注于核心業(yè)務(wù),可以降低成本,最重要的是可以轉(zhuǎn)移業(yè)務(wù)風(fēng)險,減少資金的不確定需求。

11、比如物流業(yè)務(wù)就可以外包給第三方物流公司,減少企業(yè)車輛、倉庫的購買與建設(shè)從而減少由此帶來的風(fēng)險,而物流公司則通過與大量的企業(yè)合作分散這些風(fēng)險。確定哪些業(yè)務(wù)可以外包,外包的成本多大也是公司財務(wù)流動性規(guī)劃中的一個部分。四、套期保值套期保值是指構(gòu)筑一項頭寸來臨時性地替代未來另一項資產(chǎn)(或負債)的頭寸,或者是構(gòu)筑一項頭寸來保護現(xiàn)有的某項資產(chǎn)(或負債)頭寸的價值直到其可以變現(xiàn)而采取的行動。套期保值與資產(chǎn)負債管理有著密切的聯(lián)系,而且經(jīng)常和資產(chǎn)負債管理結(jié)合使用,但其與資產(chǎn)負債管理還是有區(qū)別的,資產(chǎn)負債管理一般涉及的是表內(nèi)業(yè)務(wù),而套期保值一般涉及的卻是表外業(yè)務(wù)。套期保值可以對沖商品價格、利率、匯率等風(fēng)險,其常用的工具包括期貨、遠期、期權(quán)和互換等。大部分套期保值都牽涉到衍生工具頭寸。在一定的條件下,選擇哪種衍生工具最為合適取決于:(1)需要進行套期保值的現(xiàn)金頭寸的風(fēng)險狀況;(2)套期保值者希望通過套期保值抵消何種風(fēng)險(例如,是所有的風(fēng)險,還是只有價格下跌的風(fēng)險);(3)在采取套期保值步驟的時刻各種套期保值工具的成本;(4)不同的套期保值工具對需要解決的問題的有效性。由于我國上市公司存在內(nèi)部治理結(jié)

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