財(cái)務(wù)管理：第六章 籌資管理

1、 第六章第六章 籌資管理籌資管理 融資工具融資工具融資條件融資條件資本結(jié)構(gòu)決策資本結(jié)構(gòu)決策內(nèi)容安排典型融資個(gè)案典型融資個(gè)案籌資的動(dòng)機(jī)與籌資管理的基本要求 籌資的動(dòng)機(jī) 獨(dú)立動(dòng)機(jī) 維持性動(dòng)機(jī) 擴(kuò)張性動(dòng)機(jī) 償債性動(dòng)機(jī) 資本結(jié)構(gòu)調(diào)整 混合性動(dòng)機(jī) 籌資管理的基本要求 規(guī)模適當(dāng) 時(shí)間及時(shí) 期限匹配 結(jié)構(gòu)匹配 方式經(jīng)濟(jì)一、籌資渠道與籌資方式（一）籌資的基本類(lèi)型（一）籌資的基本類(lèi)型l 權(quán)益資本與債務(wù)資本l 長(zhǎng)期資金與短期資金l 內(nèi)部籌資與外部籌資l 直接融資與間接融資固定索取權(quán)可減免稅收在財(cái)務(wù)困難時(shí)有優(yōu)先索取權(quán)固定期限無(wú)管理控制權(quán)剩余索取權(quán)無(wú)稅收減免在財(cái)務(wù)困難時(shí)優(yōu)先權(quán)最低無(wú)期限有管理控制權(quán)債務(wù)混合證券股權(quán)（二

2、）籌資渠道l國(guó)家財(cái)政資金國(guó)家財(cái)政資金l銀行信貸資金銀行信貸資金l非銀行金融機(jī)構(gòu)非銀行金融機(jī)構(gòu)l投資基金投資基金l其他企業(yè)資金其他企業(yè)資金l個(gè)人資金個(gè)人資金l企業(yè)自留資金企業(yè)自留資金（三）籌資方式u吸收直接投資吸收直接投資特定對(duì)象特定對(duì)象u發(fā)行股票發(fā)行股票非特定對(duì)象非特定對(duì)象股股權(quán)權(quán)融融資資特定對(duì)象特定對(duì)象u發(fā)行債券發(fā)行債券u銀行借款銀行借款u融資租賃融資租賃u發(fā)行混合證券發(fā)行混合證券債債權(quán)權(quán)融融資資項(xiàng)目融資是與企業(yè)融資相對(duì)應(yīng)的一個(gè)概念，指以項(xiàng)目本身現(xiàn)金流而非企業(yè)整體信用為基礎(chǔ)的融資。u項(xiàng)目融資項(xiàng)目融資BOTBOT融資模式融資模式PPPPPP融資模式融資模式ABSABS融資模式融資模式二、融資條

3、件（一）股票發(fā)行與上市（一）股票發(fā)行與上市u股票的基本分類(lèi)：u股票發(fā)行的條件： 首次公開(kāi)發(fā)行 增資發(fā)行u公司為什么要上市？ 建立直接融資渠道，籌集資金 提高股權(quán)流動(dòng)性，實(shí)現(xiàn)未來(lái)收入變現(xiàn) 建立現(xiàn)代企業(yè)制度，完善公司治理機(jī)構(gòu) 提高公司知名度，擴(kuò)大市場(chǎng)影響力 借助股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，建立公司長(zhǎng)效激勵(lì)機(jī)制 以股票為支付手段，便于并購(gòu)擴(kuò)張u股票首次公開(kāi)發(fā)行并上市的條件（IPO）1、主體資格、主體資格l 發(fā)行人應(yīng)當(dāng)是依法設(shè)立且合法存續(xù)的股份有限公司。 l 發(fā)行人自股份有限公司成立后，持續(xù)經(jīng)營(yíng)時(shí)間應(yīng)當(dāng)在3年以上，但經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的除外。 （有限責(zé)任公司按原賬面凈資產(chǎn)值折股整體變更為股份有限公司的，持續(xù)經(jīng)營(yíng)時(shí)間可以從

4、有限責(zé)任公司成立之日起計(jì)算。）l 發(fā)行人的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)符合法律、行政法規(guī)和公司章程的規(guī)定，符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策。 l 發(fā)行人的主要資產(chǎn)不存在重大權(quán)屬糾紛，發(fā)行人股份不存在重大權(quán)屬糾紛。 l 發(fā)行人最近3年內(nèi)主營(yíng)業(yè)務(wù)和董事、高級(jí)管理人員沒(méi)有發(fā)生重大變化，實(shí)際控制人沒(méi)有發(fā)生變更。 2 2、獨(dú)立性、獨(dú)立性業(yè)務(wù)獨(dú)立業(yè)務(wù)獨(dú)立人員獨(dú)立人員獨(dú)立財(cái)務(wù)獨(dú)立財(cái)務(wù)獨(dú)立機(jī)構(gòu)獨(dú)立機(jī)構(gòu)獨(dú)立資產(chǎn)獨(dú)立資產(chǎn)獨(dú)立獨(dú)立性獨(dú)立性l發(fā)行人應(yīng)當(dāng)具有完整的業(yè)務(wù)體系和直接面向市場(chǎng)發(fā)行人應(yīng)當(dāng)具有完整的業(yè)務(wù)體系和直接面向市場(chǎng) 獨(dú)立經(jīng)營(yíng)的能力。獨(dú)立經(jīng)營(yíng)的能力。 3 3、規(guī)范運(yùn)行、規(guī)范運(yùn)行人員：董、監(jiān)、高人員：董、監(jiān)、高內(nèi)部控制制度健全有效內(nèi)部控制制度健全

5、有效未被司法部門(mén)立案?jìng)刹槲幢凰痉ú块T(mén)立案?jìng)刹槲幢恍姓块T(mén)處罰未被行政部門(mén)處罰申請(qǐng)文件真實(shí)準(zhǔn)確、完整申請(qǐng)文件真實(shí)準(zhǔn)確、完整機(jī)構(gòu)：三會(huì)完整機(jī)構(gòu)：三會(huì)完整無(wú)資金非法占用、違規(guī)擔(dān)保無(wú)資金非法占用、違規(guī)擔(dān)保4 4、財(cái)務(wù)要求、財(cái)務(wù)要求l 最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度凈利潤(rùn)均為正數(shù)且累計(jì)超過(guò)人民幣3000萬(wàn)元，凈利潤(rùn)以扣除非經(jīng)常性損益前后較低者為計(jì)算依據(jù)；l 最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~累計(jì)超過(guò)人民幣5000萬(wàn)元；或者最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度營(yíng)業(yè)收入累計(jì)超過(guò)人民幣3億元；l 發(fā)行前股本總額不少于人民幣3000萬(wàn)元；l 最近一期末無(wú)形資產(chǎn)（扣除土地使用權(quán)、水面養(yǎng)殖權(quán)和采礦權(quán)等后）占凈資產(chǎn)的比例不高于20；l 最近一

6、期末不存在未彌補(bǔ)虧損；l 公開(kāi)發(fā)行的股份達(dá)到公司股份總數(shù)的25以上；公司股本總額超過(guò)人民幣4億元的，公開(kāi)發(fā)行股份的比例為l0以上；l 公司最近三年無(wú)重大違法行為，財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告無(wú)虛假記載。主板和中小板主板和中小板創(chuàng)業(yè)板創(chuàng)業(yè)板l 發(fā)行人是依法設(shè)立且持續(xù)經(jīng)營(yíng)三年以上的股份有限公司。l 有限責(zé)任公司按原賬面凈資產(chǎn)值折股整體變更為股份有限公司的，持續(xù)經(jīng)營(yíng)時(shí)間可以從有限責(zé)任公司成立之日起計(jì)算。l 最近兩年連續(xù)盈利，最近兩年凈利潤(rùn)累計(jì)不少于一千萬(wàn)元，且持續(xù)增長(zhǎng)；或者最近一年盈利，且凈利潤(rùn)不少于五百萬(wàn)元，最近一年?duì)I業(yè)收入不少于五千萬(wàn)元，最近兩年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率均不低于百分之三十。凈利潤(rùn)以扣除非經(jīng)常性損益前后孰低

7、者為計(jì)算依據(jù)。l 最近一期末凈資產(chǎn)不少于兩千萬(wàn)元，且不存在未彌補(bǔ)虧損。l 發(fā)行后股本總額不少于三千萬(wàn)元。u股票上市的程序籌劃籌劃準(zhǔn)備工作準(zhǔn)備工作申報(bào)申報(bào)推介詢價(jià)推介詢價(jià)上市上市改制或設(shè)立規(guī)范的股份有限公司制定上市計(jì)劃，聘請(qǐng)專(zhuān)業(yè)保薦機(jī)構(gòu)和其他中介機(jī)構(gòu)按照法律法規(guī)和證監(jiān)會(huì)要求建立規(guī)范的組織制度和運(yùn)行機(jī)制履行法律程序，突出投資故事，制作符合法律法規(guī)和證監(jiān)會(huì)要求的申報(bào)材料路演詢價(jià)掛牌交易上市輔導(dǎo)盡職調(diào)查2010年中國(guó)證券公司分類(lèi)結(jié)果序號(hào)公司級(jí)別序號(hào)公司級(jí)別1中信證券AA7光大證券AA2中信建投AA8招商證券AA3中信金通AA9東方證券AA4國(guó)信證券AA10華泰證券AA5國(guó)泰君安AA11銀河證券AA6中

8、金公司AA12海通證券AA中國(guó)國(guó)際航空境內(nèi)IPO1、公司背景、公司背景 中國(guó)國(guó)際航空股份有限公司的前身是民航總局北京管理局，自1950年開(kāi)始從事航空服務(wù)以來(lái)，一直是提供國(guó)際和國(guó)內(nèi)航空服務(wù)的中國(guó)主要航空公司。為配合中國(guó)民航業(yè)的改革，1988年7月原中國(guó)國(guó)際航空公司成立，并承接了民航北京管理局的業(yè)務(wù)。是中國(guó)當(dāng)時(shí)資產(chǎn)最多、運(yùn)輸周轉(zhuǎn)量最大的航空公司。該公司是國(guó)內(nèi)最具領(lǐng)先地位的航空客運(yùn)、航空貨運(yùn)及航空相關(guān)業(yè)務(wù)的運(yùn)營(yíng)商，擁有廣泛的航線網(wǎng)絡(luò)，為主要中國(guó)城市及國(guó)際目的地服務(wù)。根據(jù)民航總局統(tǒng)計(jì)，以運(yùn)輸總周轉(zhuǎn)量計(jì)算的2005年該公司的市場(chǎng)占有率為28.48%，居國(guó)內(nèi)航空公司第一位。 根據(jù)國(guó)務(wù)院國(guó)資委國(guó)資產(chǎn)權(quán)200

9、4854號(hào)關(guān)于中國(guó)國(guó)際航空股份有限公司國(guó)有股權(quán)管理有關(guān)問(wèn)題的批復(fù)，發(fā)起人中航空集團(tuán)和中航有限將擬投入凈資產(chǎn)的評(píng)估值901841.39萬(wàn)元按1：0.7207475795的折股比例，折為公司每股面值為1元人民幣的普通股65億股。其中，中航集團(tuán)公司持有50.54億股，占已發(fā)行的普通股股份總數(shù)的77.76%；中航有限持有14.46億股，占已發(fā)行的普通股股份總數(shù)的22.24%。未折為股本的251841.39萬(wàn)元計(jì)入公司資本公積金。 2004年12月15日，中國(guó)國(guó)際航空股份有限公司在香港（股票代號(hào)0753）和倫敦（交易代碼AIRC）成功上市。2005年11月29日，商務(wù)部以商資批20052877號(hào)商務(wù)部關(guān)

10、于同意中國(guó)國(guó)際航空股份有限公司變更為外商投資企業(yè)的批復(fù)批準(zhǔn)公司變更為外商投資股份有限公司。 中國(guó)航空集團(tuán)公司（下稱中航集團(tuán)）在此以境內(nèi)IPO前持有中國(guó)國(guó)際航空股份有限公司51.16%的股份，其境外全資子公司中航有限持有14.63%的股份，即中航集團(tuán)直接和間接持有中國(guó)國(guó)際航空公司65.79%的股份，是該公司的實(shí)際控制人。截止2005年12月31日，中航集團(tuán)總資產(chǎn)為7675413.42萬(wàn)元，凈資產(chǎn)為1638484.48萬(wàn)元，2005年度凈利潤(rùn)85026.91萬(wàn)元。中國(guó)航空集團(tuán)公司國(guó)泰航空（H股）公眾股東（H股51.16%100%14.63%10%24.2%中國(guó)國(guó)際航空股份有限公司中國(guó)航空有限公司境

11、內(nèi)境內(nèi)IPOIPO前的股權(quán)結(jié)構(gòu)前的股權(quán)結(jié)構(gòu)2、境內(nèi)、境內(nèi)IPO融資情況融資情況（1）發(fā)行股票類(lèi)型：人民幣普通股。 （2）每股面值：1元 （3）發(fā)行日期：2006年7月31日。 （4）上市證劵交易所：上海證劵交易所。 （5）發(fā)行數(shù)量：163900萬(wàn)股。發(fā)行后總股本11072210909股，其中，A股7845678909股;H股3226532000股。 （6）發(fā)行價(jià)格：2.8元/股（市盈率18.7倍）。 （7）發(fā)行方式：本次發(fā)行采用向戰(zhàn)略投資者定向配售、網(wǎng)下向詢價(jià)對(duì)象詢價(jià)配售與網(wǎng)上資金申購(gòu)定價(jià)發(fā)行相結(jié)合的方式。其中，向戰(zhàn)略投資者定向配售35000萬(wàn)股，網(wǎng)下向詢價(jià)對(duì)象詢價(jià)配售46950萬(wàn)股，網(wǎng)上定價(jià)

12、發(fā)行81950萬(wàn)股。 （8）募集資金總額：458920萬(wàn)元。面值面值發(fā)行價(jià)格發(fā)行價(jià)格發(fā)行費(fèi)用發(fā)行費(fèi)用募集資金凈額募集資金凈額每股（元）1.002.80.0462.7536合計(jì)（萬(wàn)元） 1639004589207600.4451319.6境內(nèi)境內(nèi)IPO融資情況融資情況（9）發(fā)行后全面攤薄每股凈資產(chǎn)：2.20元/股;發(fā)行后全面攤薄每股收益0.15元/股。（10）發(fā)行前股東所持股份的流通限制、股東對(duì)所持股份自愿鎖定的承諾：中國(guó)航空集團(tuán)公司及中國(guó)航空有限公司承諾，自發(fā)行人A股股票上市之日起36個(gè)月內(nèi)，不轉(zhuǎn)讓或者委托人管理其持有的發(fā)行人股份，也不由發(fā)行人收購(gòu)該部分股份（IPO前后股東情況見(jiàn)表4-3）。（

13、11）境內(nèi)IPO后的股權(quán)結(jié)構(gòu).（12）保薦人（主承銷(xiāo)商）：中信證劵股份公司; 中國(guó)銀河證劵有限責(zé)任公司；中國(guó)國(guó)際金融有限公司。中國(guó)航空集團(tuán)公司國(guó)泰航空（H股）公眾股東（H股）公眾股東（A股）中國(guó)航空（集團(tuán)）有限公司中國(guó)國(guó)際航空股份有限公司43.59%100%12.47%8.52%20.62%14.80%u股權(quán)再融資l 最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于百分之六?？鄢墙?jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)與扣除前的凈利潤(rùn)相比，以低者作為加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率的計(jì)算依據(jù)；l 除金融類(lèi)企業(yè)外，最近一期末不存在持有金額較大的交易性金融資產(chǎn)和可供出售的金融資產(chǎn)、借予他人款項(xiàng)、委托理財(cái)?shù)蓉?cái)務(wù)性投資的情形；l 最

14、近三年現(xiàn)金方式分配利潤(rùn)不少于最近三年實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤(rùn)30%；l 公開(kāi)增發(fā)價(jià)格應(yīng)不低于公告招股意向書(shū)前二十個(gè)交易日公司股票均價(jià)或前一個(gè)交易日的均價(jià)。公開(kāi)增發(fā)和配股公開(kāi)增發(fā)和配股l 擬配售股份數(shù)量不超過(guò)本次配售股份前股本總額的30%；l 控股股東應(yīng)當(dāng)在股東大會(huì)召開(kāi)前公開(kāi)承諾認(rèn)配股份數(shù)量；l 采用證券法規(guī)定的代銷(xiāo)方式發(fā)行；l 配股價(jià)格由主承銷(xiāo)商和發(fā)行人協(xié)商確定。配股的特別規(guī)定配股的特別規(guī)定某上市公司2006-2009年度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)項(xiàng)目項(xiàng)目2006200720082009凈利潤(rùn)（萬(wàn)元）17600550001900031000扣除非經(jīng)常性損益凈利潤(rùn)（萬(wàn)元）17600530001700025000加權(quán)平

15、均凈資產(chǎn)收益率18.87%31.75%8.57%12.46%調(diào)整后后加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率18.88%30.96%7.91%10.28%每股現(xiàn)金股利（元）0.10.10.040.06當(dāng)年股利分配股本基數(shù)（萬(wàn)股）20000600006000060000當(dāng)年實(shí)現(xiàn)可供分配利潤(rùn)（萬(wàn)元15900496001840029600配股權(quán)價(jià)值配股權(quán)價(jià)值配股權(quán)價(jià)值配股權(quán)價(jià)值= =（配股后股票價(jià)格（配股后股票價(jià)格- -配股價(jià)格）配股價(jià)格）/ /購(gòu)買(mǎi)一股新股的認(rèn)股權(quán)數(shù)購(gòu)買(mǎi)一股新股的認(rèn)股權(quán)數(shù)配股除權(quán)價(jià)格配股除權(quán)價(jià)格= =（配股前股票市值（配股前股票市值+ +配股價(jià)格配股價(jià)格* *配股數(shù)量）配股數(shù)量）/ /（配股后總股數(shù)）

16、（配股后總股數(shù)） = =（配股前股票價(jià)格（配股前股票價(jià)格+ +配股價(jià)格配股價(jià)格* *配股比例）配股比例）/ /（1+1+配股比例）配股比例） 特定對(duì)象符合股東大會(huì)決議的條件； 發(fā)行對(duì)象不超過(guò)10名； 非公開(kāi)發(fā)行價(jià)格應(yīng)不低于定價(jià)基準(zhǔn)日前二十個(gè)交易日公司股票均價(jià)90%。定向增發(fā)定向增發(fā)（二）發(fā)行公司債券u債券的基本分類(lèi)：債券的基本分類(lèi)：l 記名債券和無(wú)記名債券l 普通債券和可轉(zhuǎn)換債券l 抵押債券和信用債券l 固定利率債券和浮動(dòng)利率債券l 上市債券和非上市債券u發(fā)行公司債券的條件l 股份有限公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣三千萬(wàn)元，有限責(zé)任公股份有限公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣三千萬(wàn)元，有限責(zé)任公司的凈資產(chǎn)不低

17、于人民幣六千萬(wàn)元；司的凈資產(chǎn)不低于人民幣六千萬(wàn)元； l 累計(jì)債券余額不超過(guò)公司凈資產(chǎn)的百分之四十；累計(jì)債券余額不超過(guò)公司凈資產(chǎn)的百分之四十； l 最近三年平均可分配利潤(rùn)足以支付公司債券一年的利息；最近三年平均可分配利潤(rùn)足以支付公司債券一年的利息； l 籌集的資金投向符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策；籌集的資金投向符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策； l 債券的利率不超過(guò)國(guó)務(wù)院限定的利率水平；債券的利率不超過(guò)國(guó)務(wù)院限定的利率水平； l 國(guó)務(wù)院規(guī)定的其他條件。國(guó)務(wù)院規(guī)定的其他條件。 公開(kāi)發(fā)行公司債券籌集的資金，必須用于核準(zhǔn)的用途，不得公開(kāi)發(fā)行公司債券籌集的資金，必須用于核準(zhǔn)的用途，不得用于彌補(bǔ)虧損和非生產(chǎn)性支出。用于彌補(bǔ)虧損和非生

18、產(chǎn)性支出。 三、資本結(jié)構(gòu)決策（一）資本結(jié)構(gòu)（一）資本結(jié)構(gòu)（二）資金成本（二）資金成本（三）資本結(jié)構(gòu)決策（三）資本結(jié)構(gòu)決策（四）資本結(jié)構(gòu)的效應(yīng)（四）資本結(jié)構(gòu)的效應(yīng)（一）資本結(jié)構(gòu)1.1.狹義的資本結(jié)構(gòu)：狹義的資本結(jié)構(gòu)：l 指?jìng)鶆?wù)資本與自有資本的比例關(guān)系2.廣義的資本結(jié)構(gòu)廣義的資本結(jié)構(gòu)l債務(wù)資本與自有資本的比例關(guān)系；l長(zhǎng)期資本與短期資本的比例關(guān)系；l債務(wù)內(nèi)部結(jié)構(gòu)；l權(quán)益內(nèi)部結(jié)構(gòu)。（二）資金成本l 資金成本是指企業(yè)為籌資而發(fā)生的相關(guān)費(fèi)資金成本是指企業(yè)為籌資而發(fā)生的相關(guān)費(fèi)用，包括資金籌集費(fèi)和資金占用費(fèi)兩部分。用，包括資金籌集費(fèi)和資金占用費(fèi)兩部分。u 資金成本的計(jì)算1.1.資金成本計(jì)算的一般公式資金成本計(jì)

19、算的一般公式2.2.個(gè)別資金成本計(jì)算個(gè)別資金成本計(jì)算3.3.加權(quán)平均資金成本計(jì)算加權(quán)平均資金成本計(jì)算1.資金成本計(jì)算的一般公式l K=D/(P-F)=D/P(1-f)K=D/(P-F)=D/P(1-f) 式中：式中：K-資本成本，以百分率表示。 D-用資費(fèi)用 P-籌資數(shù)額 F-籌資費(fèi)用 f-籌資費(fèi)用率，籌資費(fèi)用與籌資數(shù)額的比率。2.個(gè)別資金成本計(jì)算u長(zhǎng)期借款成本長(zhǎng)期借款成本Kl長(zhǎng)期借款成本fl 長(zhǎng)期借款籌資費(fèi)用率T企業(yè)所得稅稅率Rt借款年利率lllfTRK1)1 ( A A公司向銀行借款公司向銀行借款10001000萬(wàn)元，期限萬(wàn)元，期限5 5年，年利率年，年利率7 7，籌資費(fèi)用籌資費(fèi)用2020

20、萬(wàn)元萬(wàn)元 ，公司適用的所得稅率，公司適用的所得稅率2525，則，則該筆借款的成本為：該筆借款的成本為：u債券成本債券成本)1 ()1 (bbbfBTIKKb債券成本Ib債券年利息T企業(yè)所得稅稅率B債券籌資額，按發(fā)行價(jià)格確定Fb債券籌資費(fèi)用 A A公司發(fā)行期限三年、面值公司發(fā)行期限三年、面值1000010000萬(wàn)元的公司債，票萬(wàn)元的公司債，票面利率面利率6 6，發(fā)行溢價(jià)，發(fā)行溢價(jià)5 5，發(fā)行費(fèi)用共計(jì)，發(fā)行費(fèi)用共計(jì)800800萬(wàn)元，萬(wàn)元，公司所得稅率公司所得稅率2525，則本債券融資成本為：，則本債券融資成本為：u優(yōu)先股成本優(yōu)先股成本)1 (ppppfPDKKp優(yōu)先股成本Dp優(yōu)先股年股息率Pp優(yōu)先

21、股籌資額fp優(yōu)先股籌資費(fèi)用u普通股成本普通股成本 定義法； 資本資產(chǎn)定價(jià)模型； 風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法。普通股成本定義法GfPDKcccc)1 (Kc普通股成本Pc普通股籌資額fc普通股籌資費(fèi)用率Dc普通股基準(zhǔn)股利G股利年增長(zhǎng)率 A A公司發(fā)行在外的普通股公司發(fā)行在外的普通股30003000萬(wàn)股，現(xiàn)增資發(fā)行萬(wàn)股，現(xiàn)增資發(fā)行10001000萬(wàn)股，募集資金萬(wàn)股，募集資金1000010000萬(wàn)元，籌資費(fèi)用萬(wàn)元，籌資費(fèi)用500500萬(wàn)元，萬(wàn)元，預(yù)計(jì)下年度稅后利潤(rùn)預(yù)計(jì)下年度稅后利潤(rùn)48004800萬(wàn)元，以后凈利潤(rùn)年均增萬(wàn)元，以后凈利潤(rùn)年均增長(zhǎng)長(zhǎng)5%5%，則該公司所發(fā)行的普通股成本為：，則該公司所發(fā)行的普通股成本為：

22、 KC=4800KC=4800* *0.25/100000.25/10000* *（1-5%1-5%）+5%=17.63%+5%=17.63%普通股成本資本資產(chǎn)定價(jià)模型)(FMFRRRRRF：無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率RM：市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率：貝塔系數(shù)（Beta coefficient）是一種評(píng)估證券系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的工具，用以度量一種證券或一個(gè)投資證券組合相對(duì)總體市場(chǎng)的波動(dòng)性。 普通股成本風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法l 在債務(wù)資金成本的基礎(chǔ)上，加上在債務(wù)資金成本的基礎(chǔ)上，加上3-5%的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)作為普通股的成本。作為普通股的成本。u留存收益成本留存收益成本GPDKccrKr留存收益成本Dc、Pc、G各符號(hào)含義同前3.加權(quán)

23、平均資金成本計(jì)算njjjwWKK111njjWKw綜合資本成本，即加權(quán)平均資本成本Kj第j種個(gè)別資本成本W(wǎng)j第j種個(gè)別資本占全部資本的比重，即權(quán)數(shù)其中某公司賬面資本共計(jì)某公司賬面資本共計(jì)50005000萬(wàn)元，其中普通股萬(wàn)元，其中普通股25002500萬(wàn)元，萬(wàn)元，留存收益留存收益10001000萬(wàn)元，長(zhǎng)期借款萬(wàn)元，長(zhǎng)期借款10001000萬(wàn)元，長(zhǎng)期債券萬(wàn)元，長(zhǎng)期債券500500萬(wàn)元；其成本分別為萬(wàn)元；其成本分別為11.26%11.26%、11%11%、6.7%6.7%、9.17%9.17%。則該企業(yè)的加權(quán)資金成本為：。則該企業(yè)的加權(quán)資金成本為： KW=11.26%*0.5+11%*0.2+6.7

24、%*0.2+9.17*0.1 =10.09%（三）資本結(jié)構(gòu)決策1.資本結(jié)構(gòu)理論資本結(jié)構(gòu)理論2.資本結(jié)構(gòu)決策的定量方法資本結(jié)構(gòu)決策的定量方法3.資本結(jié)構(gòu)決策的影響因素資本結(jié)構(gòu)決策的影響因素1、資本結(jié)構(gòu)理論 早期資本結(jié)構(gòu)理論早期資本結(jié)構(gòu)理論 現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論100%KbKsKw資金成本負(fù)債比率凈收入理論u早期資本結(jié)構(gòu)理論KsKwKb負(fù)債比率資本成本營(yíng)運(yùn)收入理論最佳資本結(jié)構(gòu)資本成本負(fù)債比率KsKwKb傳統(tǒng)理論傳統(tǒng)理論u現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論l MM理論：理論：l 啄食順序理論：啄食順序理論：l 不對(duì)稱信息理論：不對(duì)稱信息理論：MM理論VDD1D2VUVLV1PVTS+PVFDTD（1）靜態(tài)

25、均衡理論 靜態(tài)均衡理論 V1=VU+TD-PVTS-PVFDV V1 1負(fù)債企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值；負(fù)債企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值；V VU U無(wú)負(fù)債時(shí)企業(yè)價(jià)值；無(wú)負(fù)債時(shí)企業(yè)價(jià)值；TDTD稅額庇護(hù)利益；稅額庇護(hù)利益；PVTSPVTS財(cái)務(wù)拮據(jù)成本；財(cái)務(wù)拮據(jù)成本；PVFDPVFD代理成本代理成本（2）米勒模型DTTTVVdSCU)1 ()1)(1 (11TC 企業(yè)所得稅率；TS 個(gè)人股票所得稅率；Td 個(gè)人債券所得稅率啄食順序理論（1 1）戈頓）戈頓唐納森的調(diào)查結(jié)論唐納森的調(diào)查結(jié)論 當(dāng)企業(yè)需要資金進(jìn)行資本性支出時(shí)：當(dāng)企業(yè)需要資金進(jìn)行資本性支出時(shí)：l首先使用內(nèi)部留存收益；l其次向外部舉債融資；l最后發(fā)行股票。（2 2）對(duì)上

26、述現(xiàn)象的分析）對(duì)上述現(xiàn)象的分析（3 3）結(jié)論）結(jié)論 企業(yè)不存在最佳資本結(jié)構(gòu)，企業(yè)負(fù)債率僅反映企業(yè)不存在最佳資本結(jié)構(gòu)，企業(yè)負(fù)債率僅反映企業(yè)積累和發(fā)展中對(duì)外部資金的需要，因?yàn)槭聦?shí)是，企業(yè)積累和發(fā)展中對(duì)外部資金的需要，因?yàn)槭聦?shí)是，同屬于權(quán)益資本的內(nèi)部留存收益和發(fā)行新股，籌資同屬于權(quán)益資本的內(nèi)部留存收益和發(fā)行新股，籌資順序截然不同。順序截然不同。不對(duì)稱信息理論背景：背景：觀點(diǎn)：觀點(diǎn)： 資產(chǎn)負(fù)債率是一種把企業(yè)內(nèi)部信息傳遞給市場(chǎng)的信資產(chǎn)負(fù)債率是一種把企業(yè)內(nèi)部信息傳遞給市場(chǎng)的信號(hào)工具，資產(chǎn)負(fù)債率是一個(gè)積極的信號(hào)，而發(fā)行新股號(hào)工具，資產(chǎn)負(fù)債率是一個(gè)積極的信號(hào)，而發(fā)行新股將引起人們的猜疑，導(dǎo)致市值下降。將引起人

27、們的猜疑，導(dǎo)致市值下降。2.資本結(jié)構(gòu)決策的定量方法 比較綜合資金成本法比較綜合資金成本法 每股盈余無(wú)差別點(diǎn)分析每股盈余無(wú)差別點(diǎn)分析 比較公司價(jià)值法比較公司價(jià)值法（1）比較綜合資金成本法例例：某企業(yè)現(xiàn)有兩個(gè)追加的融資方案可供選擇，有關(guān)資料經(jīng)測(cè)算整理如下：籌資方式籌資方案A籌資方案B籌資額資金成本（%）籌資額成本資金（%）長(zhǎng)期借款50007.060007.3優(yōu)先股200013.0200013.0普通股300016.0200016.5合計(jì)1000010000（2）每股盈余無(wú)差別點(diǎn)分析EPSSEPS2EPS1每股盈余無(wú)差別點(diǎn)S0 EPS=(S-V-F-I)(1-T)/N其中：EPS：每股盈余 S：銷(xiāo)售

28、收入V：變動(dòng)成本 F：固定成本I：利息支出 T：企業(yè)適用的所得稅率N：發(fā)行在外的普通股股數(shù)u固定成本和變動(dòng)成本的概念CCVFQ例：某公司原有資本7000萬(wàn)元，其中債務(wù)資本2000萬(wàn)元，年利率8%，普通股股本5000萬(wàn)元，發(fā)行在外的普通股500萬(wàn)股。由于擴(kuò)展業(yè)務(wù)，須追加籌資3000萬(wàn)元，其籌資方案有二： 一、全部發(fā)行普通股：增發(fā)100萬(wàn)股，發(fā)行價(jià)格30元/股； 二、全部籌借債務(wù)：債務(wù)利率仍為8%。 公司變動(dòng)成本率為60%，固定成本為1800萬(wàn)元，所得稅率為33%。3.資本結(jié)構(gòu)決策的影響因素 企業(yè)所有者和管理層對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)和控制權(quán)的態(tài)度；企業(yè)所有者和管理層對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)和控制權(quán)的態(tài)度； 貸款銀行和資信評(píng)級(jí)機(jī)

29、構(gòu)的態(tài)度；貸款銀行和資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的態(tài)度； 企業(yè)獲利水平和現(xiàn)金流狀況；企業(yè)獲利水平和現(xiàn)金流狀況； 企業(yè)資金的使用結(jié)構(gòu)；企業(yè)資金的使用結(jié)構(gòu)； 企業(yè)所處的社會(huì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境；企業(yè)所處的社會(huì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境； 其他因素：所處行業(yè)、規(guī)模、股利政策、市場(chǎng)時(shí)機(jī)等。其他因素：所處行業(yè)、規(guī)模、股利政策、市場(chǎng)時(shí)機(jī)等。u融資決策中的非理性行為l 經(jīng)驗(yàn)法則經(jīng)驗(yàn)法則l 過(guò)度自信過(guò)度自信l 從眾行為從眾行為（四）資本結(jié)構(gòu)的效應(yīng)1.1.財(cái)務(wù)效應(yīng)財(cái)務(wù)效應(yīng)2.2.治理效應(yīng)治理效應(yīng)1.資本結(jié)構(gòu)的財(cái)務(wù)效應(yīng)SSEBITEBITDOL/DOL經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)S銷(xiāo)售額S銷(xiāo)售變動(dòng)額u經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)DOL=(S-V)/(S-V-F)DOL=(S-V)/(S-V

30、-F)l A公司生產(chǎn)甲產(chǎn)品，固定成本公司生產(chǎn)甲產(chǎn)品，固定成本200萬(wàn)元，變動(dòng)成本萬(wàn)元，變動(dòng)成本率率60%，2006年實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入年實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入1000萬(wàn)元，則萬(wàn)元，則DOL為：為：DOL=（1000-100060%）（1000-100060%-200） =2銷(xiāo)售收入銷(xiāo)售收入10001200(+20%)1400(+40%)變動(dòng)成本變動(dòng)成本(60%)600720840固定成本固定成本200200200EBIT200280360 EPS每股盈余（Earnings Per Share，EPS ）EBITEBITEPSEPSDFL/IEBITEBITDFLu財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)l A公司公司2006年年EBIT

31、（息稅前利潤(rùn)）（息稅前利潤(rùn)）200萬(wàn)元，負(fù)債萬(wàn)元，負(fù)債500萬(wàn)元，年利率萬(wàn)元，年利率8%，則，則 DFL=200（200-5008%）=1.25u總杠桿系數(shù)QQEPSEPSSSEPSEPSDFLDOLDCL/或或DCL=(S-V)/ (S-V-F-I)銷(xiāo)售收入銷(xiāo)售收入100012001400變動(dòng)率變動(dòng)率100%+20%+20%+40%+40%變動(dòng)成本變動(dòng)成本(60%)(60%)600720840固定成本固定成本200200200EBITEBIT200280360變動(dòng)率變動(dòng)率100%+40%+40%+80%+80%利息支出利息支出404040稅前利潤(rùn)稅前利潤(rùn)160240320所得稅（所得稅（25

32、%25%）406080稅后利潤(rùn)稅后利潤(rùn)120180240EPS(100EPS(100萬(wàn)股）萬(wàn)股）1.21.82.4變動(dòng)率變動(dòng)率100%+50%+100% 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)u財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的匹配財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的匹配 例：某公司有三種不同方案籌集資金，資金總額為1000萬(wàn)元。A方案的負(fù)債比例為0，發(fā)行面額50元的 普通股20萬(wàn)股。B方案的負(fù)債比例為25%，利率為6%，發(fā)行面值50元的普通股15萬(wàn)股。C方案的負(fù)債比例為60%，利率為10%，發(fā)行面值50元 的普通股8萬(wàn)股。試用財(cái)務(wù)杠桿分析資本結(jié)構(gòu)對(duì)每股收益的 影響。（假設(shè)息稅前利潤(rùn)EBIT為1，000，000元）A A方案方案B B方案方案C

33、 C方案方案EBITEBIT1，000，0001，000，0001，000，000利息費(fèi)用利息費(fèi)用0150，000600，000稅前收益稅前收益1，000，000850，000400，000所得稅（所得稅（50%50%）500，000425，000200，000稅后收益稅后收益500，000425，000200，000普通股股數(shù)普通股股數(shù)200，000150，000，80，000每股收益每股收益EPSEPS2.502.832.50財(cái)務(wù)杠桿率財(cái)務(wù)杠桿率1.001.182.50財(cái)務(wù)杠桿與每股收益的分析財(cái)務(wù)杠桿與每股收益的分析 單位：元u 某公司年銷(xiāo)售額某公司年銷(xiāo)售額100100萬(wàn)元，變動(dòng)成本額萬(wàn)元

34、，變動(dòng)成本額7070。全部。全部固定成本和費(fèi)用固定成本和費(fèi)用2020萬(wàn)元，總資產(chǎn)萬(wàn)元，總資產(chǎn)5050萬(wàn)元，資產(chǎn)負(fù)債率萬(wàn)元，資產(chǎn)負(fù)債率4040，負(fù)債的平均成本，負(fù)債的平均成本8 8，所得稅率為，所得稅率為2525。該公司擬。該公司擬改變經(jīng)營(yíng)計(jì)劃，追加投資改變經(jīng)營(yíng)計(jì)劃，追加投資4040萬(wàn)元，每年固定成本增加萬(wàn)元，每年固定成本增加5 5萬(wàn)元，可以使銷(xiāo)售額增加萬(wàn)元，可以使銷(xiāo)售額增加2020，并使變動(dòng)成本率下降至，并使變動(dòng)成本率下降至6060。 該公司以提高權(quán)益凈利率同時(shí)降低總杠桿系數(shù)作為該公司以提高權(quán)益凈利率同時(shí)降低總杠桿系數(shù)作為改進(jìn)經(jīng)營(yíng)計(jì)劃的標(biāo)準(zhǔn)。要求：改進(jìn)經(jīng)營(yíng)計(jì)劃的標(biāo)準(zhǔn)。要求： 所需資金以追加實(shí)收

35、資本取得，計(jì)算權(quán)益凈利率、經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和總杠桿，判斷應(yīng)否改變經(jīng)營(yíng)計(jì)劃； 所需資金以10的利率借入，計(jì)算權(quán)益凈利率、經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和總杠桿，判斷應(yīng)否改變經(jīng)營(yíng)計(jì)劃。2.資本結(jié)構(gòu)的治理效應(yīng)l負(fù)債的治理效應(yīng)l股權(quán)結(jié)構(gòu)的治理效應(yīng)u負(fù)債的治理效應(yīng) “債務(wù)是一種擔(dān)保機(jī)制，能激勵(lì)經(jīng)營(yíng)者更加努力的工債務(wù)是一種擔(dān)保機(jī)制，能激勵(lì)經(jīng)營(yíng)者更加努力的工作，對(duì)投資管理和決策更加負(fù)責(zé)，從而降低兩權(quán)分離作，對(duì)投資管理和決策更加負(fù)責(zé)，從而降低兩權(quán)分離所帶來(lái)的代理成本。所帶來(lái)的代理成本?！眜股權(quán)結(jié)構(gòu)的治理效應(yīng)（1 1）公司股份由那些股東持有；）公司股份由那些股東持有； 不同特性的股東有不同的參與公司治理的動(dòng)力不同特性的股

36、東有不同的參與公司治理的動(dòng)力和能力。和能力。（2 2）股權(quán)的集中和分散度。）股權(quán)的集中和分散度。風(fēng)險(xiǎn)損失：風(fēng)險(xiǎn)損失：治理成本：治理成本：-上市公司資本結(jié)構(gòu)影響股權(quán)代理成本的實(shí)證分析會(huì)計(jì)研究2005.8 假說(shuō)1:在其他條件相同的情況下，經(jīng)營(yíng)者不持股時(shí)股權(quán)代理成本高，股權(quán)代理成本是經(jīng)營(yíng)者持股比例的遞減函數(shù)假說(shuō)2：在其他條件相同的情況下，股權(quán)代理成本是股權(quán)集中度的u型函數(shù)。假說(shuō)3：在其他條件相同的情況下，國(guó)家股比例與股權(quán)代理成本呈正相關(guān)關(guān)系;法人股比例與股權(quán)代理成本呈負(fù)相關(guān)關(guān)系;流通股比例與股權(quán)代理成本不存在相關(guān)關(guān)系。假說(shuō)4：在其他條件相同的情況下，股權(quán)代理成本是負(fù)債融資比例適當(dāng)提高的遞減函數(shù)。典型

37、融資案例p策略性股權(quán)融資 阿里巴巴是全球最大的網(wǎng)上交易市場(chǎng)和商務(wù)交流社區(qū)。作為B2B行業(yè)的杰出代表，兩次入選哈佛大學(xué)商學(xué)院MBA經(jīng)典案例，在美國(guó)學(xué)術(shù)界崛起研究熱潮，連續(xù)五次被美國(guó)權(quán)威財(cái)經(jīng)雜志福布斯選為全球最佳B2B站點(diǎn)之一；多次被相關(guān)機(jī)構(gòu)評(píng)為全球最受歡迎的B2B網(wǎng)站、中國(guó)商務(wù)類(lèi)優(yōu)秀網(wǎng)站、中國(guó)百家優(yōu)秀網(wǎng)站、中國(guó)最佳貿(mào)易網(wǎng)。阿里巴巴被國(guó)內(nèi)外媒體、硅谷和國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)投資家譽(yù)為與Yahoo！、Amazon、eBay和AOL并肩的五大互聯(lián)網(wǎng)商務(wù)流派代表之一，確立了公司在全球商人交易網(wǎng)站領(lǐng)域內(nèi)的絕對(duì)領(lǐng)先位置。目前，阿里巴巴集團(tuán)共擁有阿里巴巴網(wǎng)站、淘寶網(wǎng)、支付寶、雅虎口碑以及阿里軟件五個(gè)子公司、業(yè)務(wù)涉及B2B、

38、C2C、在線支付、網(wǎng)絡(luò)信息搜索以及商務(wù)軟件等多個(gè)領(lǐng)域。阿里巴巴阿里巴巴- -高盛開(kāi)門(mén)，軟銀開(kāi)啟寶庫(kù)高盛開(kāi)門(mén)，軟銀開(kāi)啟寶庫(kù) 摩根、 英聯(lián)、 鼎輝 約4.77億港元的投入在本次IPO已經(jīng)套現(xiàn)3.925億港元。巨額可轉(zhuǎn)換債行使后將使他們的持股比例達(dá)到31.1%，價(jià)值約為19億港元。與三大國(guó)際投資機(jī)構(gòu)的豐厚收益相比，蒙牛的創(chuàng)始人牛根生只得到價(jià)值不到2億的股票，持股比例僅為4.6%，2005年可轉(zhuǎn)換債行使后還將進(jìn)一步下降到3.3%。且五年內(nèi)不能變化。牛根生還被要求做出五年內(nèi)不加盟競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的承諾。更嚴(yán)重的是，如果蒙牛不能續(xù)寫(xiě)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的神話，摩根最終將對(duì)牛根生團(tuán)隊(duì)失去耐心，完全有能力像新浪罷免王志東那樣對(duì)待

39、牛根生。面對(duì)如此苛求的條件。蒙牛一味盲目取悅投資者的做法大有“為他人做嫁衣” 之嫌。相關(guān)背景1. 政策背景政策背景 1996年，全國(guó)人大八屆四次會(huì)議通過(guò)的國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展“九五”計(jì)劃和2010年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要（簡(jiǎn)稱綱要）明確強(qiáng)調(diào)發(fā)展以信息產(chǎn)業(yè)為發(fā)展重點(diǎn)的第三產(chǎn)業(yè)，并指出：“要顯著提高國(guó)民經(jīng)濟(jì)信息化程度，繼續(xù)加強(qiáng)國(guó)家信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)?！睂?duì)于電子技術(shù)相關(guān)產(chǎn)業(yè)，國(guó)家開(kāi)始大力扶持。2. 行業(yè)背景行業(yè)背景（1）國(guó)外電子商務(wù)的發(fā)展 1997年，美國(guó)商務(wù)已經(jīng)進(jìn)入迅速發(fā)展階段。僅1997年當(dāng)年，美國(guó)電子商務(wù)交易額就已經(jīng)達(dá)到了200億美元，占全國(guó)GDP總額的1%2%。而到了1998年，這一個(gè)數(shù)字更是激增至102

40、0億美元。一大批公司利用電子商務(wù)獲得成功。（2）中國(guó)電子商務(wù)的發(fā)展 1996年2月28日，四川茂清茶廠積壓的1.6萬(wàn)公斤茉莉花茶，通過(guò)Internet廣告招商，達(dá)成交易，這是國(guó)內(nèi)有記載的第一次通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)的成功交易。真正意義上的電子商務(wù)開(kāi)始我在我國(guó)興起。先是8848借助聯(lián)邦軟件專(zhuān)賣(mài)店的渠道，在網(wǎng)絡(luò)上出售軟件、光盤(pán)、然后是網(wǎng)易、新浪、搜狐等大型ICP紛紛涉足電子商務(wù)。3.主要投資方背景（1）高盛）高盛 成立于1869年的高盛集團(tuán)，是當(dāng)今世界歷史最悠久、規(guī)模最大的投資銀行之一，也是企業(yè)股份投資以及夾層交易投資的全球領(lǐng)先者。自20世紀(jì)90年代初開(kāi)始就把中國(guó)作為全球業(yè)務(wù)發(fā)展的重點(diǎn)地區(qū)。高盛的私募股權(quán)投資

41、基金，針對(duì)不同的行業(yè)以及不同發(fā)展階段的融資設(shè)立專(zhuān)門(mén)的部門(mén)進(jìn)行投資，下設(shè)科技直接投資組、基礎(chǔ)設(shè)施投資組、房地產(chǎn)投資組、夾層合伙人等。（2）富達(dá)亞洲）富達(dá)亞洲 富達(dá)亞洲風(fēng)險(xiǎn)Fidelity Asia Ventures(FAV)是富達(dá)國(guó)際有限公司（FIL Limited）在亞洲的風(fēng)險(xiǎn)投資分支機(jī)構(gòu)。富達(dá)國(guó)際有限公司是全球最大的獨(dú)立基金管理機(jī)構(gòu)。FAV專(zhuān)注投資于IT和醫(yī)療行業(yè)中具備高素質(zhì)和高成長(zhǎng)性的公司，并主要立足于中國(guó)市場(chǎng)。FAV主要投資于成長(zhǎng)初期的公司，并花大量時(shí)間和精力協(xié)助公司最大可能地取得成功。（3）銀瑞達(dá)）銀瑞達(dá) 銀瑞達(dá)（Investor AB）成立于1916年，總部設(shè)在瑞典，是一家在全球均設(shè)

42、有分支機(jī)構(gòu)的上市控股公司。銀瑞達(dá)創(chuàng)業(yè)投資有限公司（Investor Growth Capital, IGC）是銀瑞達(dá)公司的合資風(fēng)險(xiǎn)投資子公司。自20世紀(jì)90年代中期成立以來(lái)，銀瑞達(dá)創(chuàng)業(yè)投資一直致力于投資北美、北歐和亞洲地區(qū)高績(jī)效、成長(zhǎng)型企業(yè)。其投資領(lǐng)域主要包括：IT產(chǎn)業(yè)、傳媒產(chǎn)業(yè)、通信產(chǎn)業(yè)、制造行業(yè)、醫(yī)療健康、金融等行業(yè)。目前，銀瑞達(dá)在北京、香港和東京均設(shè)有辦事處。（4）上海華盈創(chuàng)業(yè)投資基金管理有限公司）上海華盈創(chuàng)業(yè)投資基金管理有限公司 上海華盈創(chuàng)業(yè)投資基金管理有限公司（TDFVC）成立于2000年，在經(jīng)歷了數(shù)次的交易和經(jīng)驗(yàn)豐富的專(zhuān)家指引下，華盈公司在各行業(yè)中都具備了豐富的知識(shí)，這些行業(yè)涉及領(lǐng)

43、域包括半導(dǎo)體、芯片設(shè)計(jì)、電信科技、軟硬件、綜合系統(tǒng)、應(yīng)用軟件、網(wǎng)絡(luò)媒介、金融服務(wù)。典型的投資規(guī)模一般為100萬(wàn)-200萬(wàn)美元，主要集中投資于那些處于萌芽階段、具有大幅增長(zhǎng)潛力的公司。（5）日本亞洲投資公司）日本亞洲投資公司 日本亞洲投資公司（Japan Asia Investment Co, Ltd, JAIC）是一家獨(dú)立的風(fēng)險(xiǎn)資本投資公司，現(xiàn)在，它已是日本最大的風(fēng)險(xiǎn)投資公司之一。JAIC于2006年4月和Cyber Agent Inc. (CA)成立了合作基金，專(zhuān)門(mén)用于投資中國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)。CA是日本最大的網(wǎng)絡(luò)廣告代理商，同時(shí)也是第三大互聯(lián)網(wǎng)媒體公司。（6）匯亞基金）匯亞基金 匯亞基金（Tr

44、anspac Capital）成立于1989年，是亞洲歷史最久、規(guī)模最大、最著名的私募股權(quán)投資公司之一。它是由新加坡的騰達(dá)投資有限公司和香港科技投資有限公司兩家創(chuàng)投資金管理公司合并而成的。其主要關(guān)注的領(lǐng)域包括：IT服務(wù)、軟件產(chǎn)業(yè)、半導(dǎo)體芯片、信息電子、電信通訊、生物科技、保健養(yǎng)生等行業(yè)；主要投資案例有宏基電腦、旺旺仙貝等。匯亞的投資特點(diǎn)是：主要集中于亞太地區(qū)，但對(duì)單一國(guó)家的投資一般不超過(guò)基金總額的20%，在中國(guó)偏重于投資沿海地區(qū)。匯亞主要集中投資于企業(yè)的早期和擴(kuò)張階段，早期階段占30%，擴(kuò)張階段占70%。（7）軟銀集團(tuán)）軟銀集團(tuán) 軟銀集團(tuán)（Softbank Corp.）是日本的一家綜合性風(fēng)險(xiǎn)投

45、資公司，它以網(wǎng)際網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)業(yè)為重點(diǎn)，運(yùn)作全球的產(chǎn)業(yè)，目前在全球主要的300多家網(wǎng)絡(luò)公司擁有多數(shù)股份。軟銀的投資特點(diǎn)是：管理隊(duì)伍具有成功的創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷和豐富的投資經(jīng)驗(yàn)。團(tuán)隊(duì)成員具有扎實(shí)的管理、投資和技術(shù)背景以及豐富的海內(nèi)外工作經(jīng)驗(yàn)，對(duì)創(chuàng)業(yè)者在企業(yè)發(fā)展的不同階段所面臨的問(wèn)題可以提供直接豐富的指導(dǎo)。4.融資方背景（1）公司背景）公司背景 1999年2月21日，馬云和來(lái)自16個(gè)不同省份的18位創(chuàng)業(yè)者在自己家中召開(kāi)了第一次會(huì)議，在場(chǎng)的人湊出50萬(wàn)元本金，成為阿里巴巴起飛的原始資本。1999年3月10日，阿里巴巴橫空出世。馬云帶著他的伙伴以每個(gè)月500元錢(qián)的工資，每天16-18個(gè)小時(shí)的工作時(shí)間用心血構(gòu)建著阿里巴巴

46、。在阿里巴巴成立不到兩個(gè)月的時(shí)間里，注冊(cè)會(huì)員就超過(guò)了2萬(wàn)，其中中英文網(wǎng)站會(huì)員均突破1萬(wàn)。網(wǎng)站僅僅投入運(yùn)作半年，會(huì)員數(shù)就已達(dá)到41000個(gè)。（2）創(chuàng)業(yè)者背景）創(chuàng)業(yè)者背景 1991年，還在杭州電子工業(yè)學(xué)院教英語(yǔ)的馬云和朋友在杭州成立了海博翻譯社。 1995年4月，馬云和家人湊了2萬(wàn)元，創(chuàng)建了中國(guó)最早的互聯(lián)網(wǎng)公司之一“海博網(wǎng)絡(luò)”，也就是日后著名的中國(guó)黃頁(yè)。 1997年，馬云接受外經(jīng)貿(mào)部邀請(qǐng)，帶領(lǐng)自己的團(tuán)隊(duì)遠(yuǎn)赴北京，加盟中國(guó)外經(jīng)貿(mào)部下屬的中國(guó)國(guó)際電子商務(wù)中心，建立了中國(guó)國(guó)際電子商務(wù)中心的MOFTEC網(wǎng)站被當(dāng)時(shí)我外經(jīng)貿(mào)部部長(zhǎng)石廣生譽(yù)為“永不落幕的交易會(huì)”。僅僅用了14個(gè)月的時(shí)間，網(wǎng)站就實(shí)現(xiàn)盈利280萬(wàn)元

47、，這是2000年以前中國(guó)唯一一家盈利的網(wǎng)絡(luò)企業(yè)。 案例分析1.1.投資動(dòng)因投資動(dòng)因（1）獨(dú)特的商業(yè)模式l 主要面向中小企業(yè)的B2B電子商務(wù)平臺(tái)（2）夢(mèng)幻的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)）夢(mèng)幻的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)CEO卓越的創(chuàng)業(yè)者馬云CFO蔡崇信蔡崇信生于臺(tái)灣，7歲去美國(guó)，是美國(guó)耶魯大學(xué)法學(xué)博士.CPO關(guān)明生 關(guān)明生先生先后獲得Loughborough University of Technology和倫敦商學(xué)院授予的工程學(xué)和科學(xué)學(xué)碩士學(xué)位。CTO吳炯 吳炯2000年5月加盟阿里巴巴，此前，他在1996年4月加入雅虎，主持搜素引擎和電子商務(wù)技術(shù)的開(kāi)發(fā)。2.投資過(guò)程投資過(guò)程（1）第一輪投資）第一輪投資 1999年10月，由高盛（

48、Goldman Sachs）牽頭，聯(lián)合美國(guó)、亞洲、歐洲一流的基金公司歐亞（Transpac）、新加坡科技發(fā)展基金（Technology Development Fund of Singapore）、瑞典Investor AB和美國(guó)Fidelity的參與，向阿里巴巴投資總計(jì)500萬(wàn)美元。這次融資開(kāi)了高盛投資之先河，在此之前，高盛還從來(lái)沒(méi)有投資過(guò)第一輪，更不用說(shuō)在第一輪中領(lǐng)投。（2）第二輪投資）第二輪投資 2000年1月18日，軟銀向阿里巴巴注資2000萬(wàn)美元，這是阿里巴巴歷史上第二輪私募。在投資完成后，軟銀還同時(shí)投入大量資金和資源在日本和韓國(guó)成立的合資公司，并且戰(zhàn)略性投入管理資源和市場(chǎng)推廣資源，

49、幫助阿里巴巴開(kāi)拓全球業(yè)務(wù)。（3）第三輪投資）第三輪投資 2002年2月，日本亞洲投資公司與阿里巴巴簽署協(xié)議，投入500萬(wàn)美元的戰(zhàn)略投資。2002年10月，阿里巴巴正式發(fā)布日文網(wǎng)站，進(jìn)軍日本市場(chǎng)，成為其發(fā)展歷程中又一次重要行動(dòng)。（4）第四輪投資）第四輪投資 2004年2月18日，包括軟銀、美國(guó)Fidelity Granite ventures（GGV）和新加坡科技發(fā)展基金在內(nèi)的4家基金共同向阿里巴巴投資8200萬(wàn)美元，成就了中國(guó)互聯(lián)行業(yè)最大的私摹基金。 經(jīng)過(guò)此次融資，阿里巴巴股權(quán)結(jié)構(gòu)沒(méi)有發(fā)生本質(zhì)變化，以馬云為首的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)仍持有阿里巴巴47%股份，軟銀20%，富達(dá)18%，其他股東合計(jì)15%。3 投

50、資戰(zhàn)略分析 l 聯(lián)合投資策略聯(lián)合投資策略l 分段投資分段投資l 匹配投資匹配投資l 組合投資組合投資4 .私募退出l 并購(gòu)并購(gòu)l 香港上市香港上市l(wèi) 退出收益分析退出收益分析啟示啟示 投資應(yīng)以投資應(yīng)以“人人”為本為本 私募是一種雙向選擇私募是一種雙向選擇 私募對(duì)阿里巴巴的支持私募對(duì)阿里巴巴的支持1、九州通，通九州、九州通，通九州 九州通醫(yī)藥集團(tuán)股份有限公司創(chuàng)建于1985年，是一家醫(yī)藥品和醫(yī)療器械批發(fā)、物流配送、零售連鎖為核心業(yè)務(wù)的民營(yíng)企業(yè)。2009年，公司銷(xiāo)售額220億元，位列全國(guó)數(shù)萬(wàn)家醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)第三位，民營(yíng)醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)第一名，是湖北省最大的民營(yíng)企業(yè)。 九州通以“傳遞健康，創(chuàng)造價(jià)值”為宗旨，

51、積極回饋社會(huì)，累計(jì)向社會(huì)公益事業(yè)捐贈(zèng)1500萬(wàn)元，先后被多家權(quán)威機(jī)構(gòu)授予“中國(guó)社會(huì)責(zé)任感優(yōu)秀企業(yè)”、“中國(guó)物流改革30年旗幟企業(yè)”、“2008醫(yī)藥企業(yè)社會(huì)責(zé)任貢獻(xiàn)獎(jiǎng)”、“CCTV中國(guó)年度最佳雇主”、“AAA資信等級(jí)”等多個(gè)榮譽(yù)稱號(hào)。 公司未來(lái)2008-2012年的發(fā)展目標(biāo)是建成20家左右的二級(jí)子公司和大型醫(yī)藥物流中心，100家左右的三級(jí)分公司和地區(qū)配送中心，300個(gè)終端配送點(diǎn)及5000家零售連鎖店，實(shí)現(xiàn)集團(tuán)整體上市，銷(xiāo)售突破400億元，醫(yī)療器械銷(xiāo)售收入突破10億元，做中國(guó)最大的醫(yī)療器械運(yùn)營(yíng)商，成為中國(guó)醫(yī)藥商業(yè)的領(lǐng)航者。九州通九州通- -私募股權(quán)意不在酒，國(guó)際引資劍指上市2、私募股權(quán)，劍指上市、

52、私募股權(quán)，劍指上市 2007年6月，九州通獲得6000萬(wàn)美元私募股權(quán)融資。7家境外投資者聯(lián)合通過(guò)在英屬維爾京群島設(shè)立境外公司，以增資方式投資，占合資后企業(yè)29.63%股權(quán)。投資方來(lái)自7家機(jī)構(gòu)，包括日本伊藤忠商事會(huì)社、日本東邦藥業(yè)、荷蘭發(fā)展銀行、德國(guó)發(fā)展銀行、中國(guó)香港惠發(fā)基金等。案例評(píng)析l 戰(zhàn)略方向明確，資金用途具體戰(zhàn)略方向明確，資金用途具體l 私募對(duì)象具有很強(qiáng)的代表性私募對(duì)象具有很強(qiáng)的代表性暢飲香江蒙牛上市暢飲香江蒙牛上市1、 蒙牛乳業(yè)蒙牛乳業(yè),根生草原根生草原 內(nèi)蒙古蒙牛乳業(yè)股份有限公司由自然人出資,采取發(fā)起設(shè)立方式于1997年7月成立,位于呼和浩特市和林格爾縣盛樂(lè)經(jīng)濟(jì)園區(qū),目前擁有資產(chǎn)10

53、0多億元,職工近3萬(wàn)人. 公司僅僅通過(guò)幾年的運(yùn)行,就形成了具有蒙牛特色的,完善的科學(xué)管理制度和激勵(lì)制度,建立了全國(guó)性的營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò).2002年10月19日“第五屆中國(guó)成長(zhǎng)企業(yè)CEO”在人民大會(huì)堂召開(kāi),在大會(huì)表彰的19992001年度中國(guó)超速成長(zhǎng)百?gòu)?qiáng)企業(yè)(非上市 非國(guó)有控股)中,蒙牛企業(yè)以1947.31%的成長(zhǎng)速度名列榜首.2、引進(jìn)戰(zhàn)略投資，完善股權(quán)結(jié)構(gòu)、引進(jìn)戰(zhàn)略投資，完善股權(quán)結(jié)構(gòu) 2002年，摩根 英聯(lián) 鼎輝3家國(guó)際投資機(jī)構(gòu)聯(lián)手向蒙牛的境外母公司注入2597萬(wàn)美元（折合人民幣約2.1億元），同時(shí)取得了49%的股權(quán)。（ 蒙牛2001年稅后凈利潤(rùn)3344萬(wàn)元，2002年預(yù)計(jì)可達(dá)4000萬(wàn)以上。） 20

54、03年10月，3家投資機(jī)構(gòu)再次向蒙牛的海外母公司注入3523萬(wàn)美元，折合人民幣2.9億元。一方面蒙牛業(yè)務(wù)發(fā)展神速，2003年預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)稅后利潤(rùn)2億元以上；另一方面是3家公司增加了投入。兩者平衡的結(jié)果是3家投資機(jī)構(gòu)兩次投入5億元，占股34%。3、公募上市，融通資金、公募上市，融通資金 2004年6月10日，國(guó)內(nèi)增長(zhǎng)最快的乳業(yè)企業(yè)蒙牛集團(tuán)在中國(guó)香港主板掛牌上市，募集資金近14億元人民幣。 蒙牛股票在香港獲得206倍的超額認(rèn)購(gòu)率，凍結(jié)資金280億港元。在香港股市一直低迷，蒙牛定價(jià)偏高的情況下（市盈率高達(dá)19倍），蒙?？朔鲜霾焕麠l件的出色表現(xiàn)，充分說(shuō)明中國(guó)香港乃至國(guó)際資本市場(chǎng)對(duì)大陸優(yōu)秀快速消費(fèi)品企業(yè)

55、的投資熱情及接納能力。 此次出售的3.5億股當(dāng)中有一億股是三大國(guó)際投資機(jī)構(gòu)出售的已發(fā)行股票，他們此次可套現(xiàn)3.925億港元。募集資金將增加大陸蒙牛的方式注入。4、上市效應(yīng)顯現(xiàn)，信心激發(fā)對(duì)賭、上市效應(yīng)顯現(xiàn)，信心激發(fā)對(duì)賭 蒙牛公司公開(kāi)招股期間發(fā)生的一個(gè)戲劇性事件以牛根生為首的蒙牛管理層向以摩根斯坦利等以外股東正式發(fā)下“挑戰(zhàn)書(shū)”：未來(lái)三年，如果蒙牛每年每股盈利復(fù)合增長(zhǎng)率低于50%，牛根生等蒙牛管理層要向摩根斯坦利為首的3家外資股東賠上7800萬(wàn)蒙牛股票，或者以等值現(xiàn)金支付；如果管理層可以完成上述指標(biāo)，3家外資股東將7800萬(wàn)股蒙牛股票贈(zèng)與以牛根生為首的蒙牛管理團(tuán)隊(duì)。 蒙牛管理層的這一舉動(dòng)引起了海外投

56、資者的廣泛興趣，他們成功地將投資者從較低的估值水平向20倍的水平吸引，充分交易后的估值水平不僅高于國(guó)內(nèi)乳品企業(yè)，還顯著高于其他全球性的乳制品企業(yè)。5、老牛勤懇，天使貪婪、老牛勤懇，天使貪婪 第一次注資后，蒙牛管理團(tuán)隊(duì)所持有的股票在第一年只享有戰(zhàn)略投資人持股票1/10的收益權(quán)，而三家投資機(jī)構(gòu)享有蒙牛90.6%的收益權(quán)，只有完成約定表現(xiàn)目標(biāo)，這些股票才能與投資人的股票實(shí)現(xiàn)同股同權(quán)。二次增資中，3位天使的要求更加貪婪，3家投資機(jī)構(gòu)提出了發(fā)行可轉(zhuǎn)換股債券，其認(rèn)購(gòu)的可轉(zhuǎn)換股除了具有期滿前可贖回，可轉(zhuǎn)換股債券屬性，它還可以 業(yè)績(jī)出現(xiàn)下滑時(shí)的投資風(fēng)險(xiǎn)。3家國(guó)際投資機(jī)構(gòu)還取得了所謂的認(rèn)股權(quán)：在10年內(nèi)一次或分

57、次按每股凈資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)開(kāi)曼群島（蒙牛上市的主體）股票。此般設(shè)計(jì)正說(shuō)明了三家王牌投資者把玩風(fēng)險(xiǎn)的高超技藝。項(xiàng)目融資是與企業(yè)融資相對(duì)應(yīng)的一個(gè)概念，指以項(xiàng)目本身現(xiàn)金流而非企業(yè)整體信用為基礎(chǔ)的融資。u項(xiàng)目融資項(xiàng)目融資BOTBOT融資模式融資模式PPPPPP融資模式融資模式ABSABS融資模式融資模式主要參與方主要參與方： 政府 項(xiàng)目公司 投資人 銀行p 我國(guó)首例民營(yíng)企業(yè)BOT方式建設(shè)的重點(diǎn)項(xiàng)目 福建泉州刺桐大橋l BOTBOT融資模式融資模式 PPP（Public-Private-Partnerships），即公共部門(mén)與私人企業(yè)合作模式，是指政府、營(yíng)利性企業(yè)、和非營(yíng)利性企業(yè)基于某個(gè)項(xiàng)目而形成的相互合作的形

58、式。 PPPPPP模式的意義：模式的意義： 引入民間資金，突破資金瓶頸 提高投資效率，提升服務(wù)質(zhì)量 構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)機(jī)制l PPPPPP融資模式融資模式京投PPP建地鐵，公共融資開(kāi)先河1、建設(shè)融資舉步維艱，、建設(shè)融資舉步維艱，PPP設(shè)想顯露雛形設(shè)想顯露雛形7月16日，申奧成功后的第三天，時(shí)年34歲的王灝被市委組織部抽調(diào)到剛由原北京地下鐵道總公司改制成立的北京地鐵集團(tuán)，負(fù)責(zé)北京市軌道交通項(xiàng)目的投融資工作。上任伊始，王灝的融資工作舉步維艱。軌道交通項(xiàng)目具有建設(shè)周期長(zhǎng)（一般在4年以上），投資大（地下線每公里造價(jià)約7億元，地面線每公里造價(jià)約3億元）、回收期長(zhǎng)、公益性強(qiáng)、營(yíng)利能力弱等顯著特點(diǎn)，是軌道交通的建

59、設(shè)與投融資問(wèn)題成為世界性的難題。按照北京市的軌道交通建設(shè)計(jì)劃，到2015年，在軌道交通新線項(xiàng)目的靜態(tài)投資任務(wù)將達(dá)到2200億元，總體動(dòng)態(tài)融投資任務(wù)將超過(guò)3500億元。隨著新線逐步投入運(yùn)營(yíng)，到2015年預(yù)計(jì)當(dāng)年僅簡(jiǎn)單運(yùn)營(yíng)虧損就達(dá)到43億元（不包含折舊和財(cái)務(wù)費(fèi)用），全營(yíng)虧損高達(dá)170多億元（包括折舊和財(cái)務(wù)費(fèi)用），政府當(dāng)年在運(yùn)營(yíng)上的投入相當(dāng)于一條新線的總投資，政府的財(cái)政負(fù)擔(dān)巨大。2、探究、探究PPP理念精髓，實(shí)踐中國(guó)本土模式理念精髓，實(shí)踐中國(guó)本土模式首先是定性的問(wèn)題，就是分析判斷軌道交通的性質(zhì)。軌道交通項(xiàng)目不是純公共產(chǎn)品，應(yīng)該屬于準(zhǔn)公共產(chǎn)品，它具有公益性和可經(jīng)營(yíng)性兩部分的內(nèi)容。對(duì)于公益性，我們可以稱

60、之為A部分，從經(jīng)濟(jì)責(zé)任上來(lái)講，須由政府來(lái)承擔(dān)。而相對(duì)于可經(jīng)營(yíng)性，我們可以稱之為B部分，可以有國(guó)有企業(yè)或社會(huì)民間資本來(lái)承擔(dān)。其次是定量的問(wèn)題，就是要研究確定A部分和B部分的基礎(chǔ)比例關(guān)系。通過(guò)對(duì)世界各國(guó)城市軌道交通運(yùn)營(yíng)成本、客流和票價(jià)結(jié)構(gòu)的分析研究和對(duì)相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)的分析，建立了軌道交通項(xiàng)目壽命期現(xiàn)金流量模式。以經(jīng)營(yíng)期30年、回報(bào)率10%為假設(shè)條件，發(fā)現(xiàn)新建地鐵項(xiàng)目30年財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值的總額，約占項(xiàng)目總投資的30%，另外70%投資不具有市場(chǎng)價(jià)值，應(yīng)作為公益性投資。也就是A部分和B部分的基礎(chǔ)比例關(guān)系為7:3。最后是實(shí)物載體的問(wèn)題，就是A部分和B部分的實(shí)物對(duì)應(yīng)關(guān)系。在軌道交通建設(shè)過(guò)程中，前期工作、征地拆遷、