金融理論與實務(wù)-第3章

1、第三章第三章 利息與利率利息與利率第三章 利息與利率v第一節(jié) 利息與收益的一般形態(tài)v第二節(jié) 利率的計算與種類v第三節(jié) 利率的決定與影響因素v第四節(jié) 利率的作用學(xué)習(xí)目的和要求：v通過本章的學(xué)習(xí)，考生應(yīng)理解貨幣時間價值的基本含義；理解終值與現(xiàn)值、到期收益率、基準(zhǔn)利率、名義利率與實際利率的含義；理解利率的作用及利率發(fā)揮作用的條件，掌握利息成為收益一般形態(tài)的作用并會應(yīng)用；掌握單利計息法和復(fù)利計息法，了解利率的決定理論與影響因素；了解我國的利率市場化改革。 v第一節(jié) 利息與收益的一般形態(tài) v（什么是利息和利率呢？我們先從貨幣的時間價值開始說起） v一、貨幣的時間價值與利息 v1.貨幣的時間價值：就是指同

2、等金額的貨幣其現(xiàn)在的價值要大于其未來的價值。 v2.利息：是貨幣時間價值的體現(xiàn)。 二、利息與收益的一般形態(tài)v（一）利息轉(zhuǎn)化為收益的一般形態(tài)v作為貨幣時間價值的外在表現(xiàn)形式，利息是資金所作為貨幣時間價值的外在表現(xiàn)形式，利息是資金所有者因出讓貨幣使用權(quán)而從借款人那里獲得的補償，有者因出讓貨幣使用權(quán)而從借款人那里獲得的補償，是資金所有者理所當(dāng)然的收入。通常，經(jīng)營者總是是資金所有者理所當(dāng)然的收入。通常，經(jīng)營者總是把自己經(jīng)營所得的利潤分為利息和企業(yè)主收入，他把自己經(jīng)營所得的利潤分為利息和企業(yè)主收入，他們認(rèn)為只有扣除利息所剩下的利們認(rèn)為只有扣除利息所剩下的利 潤才是經(jīng)營所得。潤才是經(jīng)營所得。因此，利息就成

3、為一個衡量投資收益高低的標(biāo)準(zhǔn)，因此，利息就成為一個衡量投資收益高低的標(biāo)準(zhǔn)，被人們看作是收益的一般形態(tài)被人們看作是收益的一般形態(tài) 。v（二）收益的資本化v利息轉(zhuǎn)化為收益的一般形態(tài)發(fā)揮著非常重要的作用，它可以將任何有收益的事物通過收益與利率的對比倒算出該事物相當(dāng)于多大的資本金額，這便是收益的資本化。 vC（收益）=P（本金）R（利率） vP=C/R 應(yīng)用：收益資本化規(guī)律的運用v收益資本化時商品經(jīng)濟中的規(guī)律，只要利息成為收益的一般代表，這個規(guī)律就發(fā)揮作用。收益資本化規(guī)律運用的領(lǐng)域非常廣泛，土地交易，證券買賣，人力資本的衡量等。v例 1: 地價 = 土地年收益 / 年利率例 2: 人力資本價格 = 年

4、薪 / 年利率例 3: 股票價格 = 股票收益 / 市場利率 土地交易土地交易v土地本身沒有決定其自身價格大小的內(nèi)在根據(jù)，但土地土地本身沒有決定其自身價格大小的內(nèi)在根據(jù)，但土地可以有收益?？梢杂惺找?。v一塊土地每畝的年平均收益是一塊土地每畝的年平均收益是1000元，假定年利率是元，假定年利率是5%，則這塊土地的買賣成交價就會是每畝，則這塊土地的買賣成交價就會是每畝20000元元vC（收益）（收益）=P（本金）（本金）R（利率）（利率） vP=C/R=1000/0.05=20000（元）（元）v在利率不變的情況下，如果這塊土地因房地產(chǎn)的開發(fā)而在利率不變的情況下，如果這塊土地因房地產(chǎn)的開發(fā)而使每畝

5、的年預(yù)期收益增長到使每畝的年預(yù)期收益增長到10000元，則這塊土地的買元，則這塊土地的買賣價格會漲到賣價格會漲到200000元（元（10000/0.05=200000元）元）v如果土地的預(yù)期收益沒有發(fā)生變化，也就是如果土地的預(yù)期收益沒有發(fā)生變化，也就是C未變，而未變，而市場利率由原來的年利率市場利率由原來的年利率5%上升到了上升到了10%，則這塊土，則這塊土地每畝的售價為地每畝的售價為P=C/R=1000/10%=10000元元第二節(jié) 利率的計量與種類 v一、利率的計量v利率的概念 v利率是指借貸期內(nèi)所形成的利息額與所貸資金額的比率。 v例如：借貸期內(nèi)所形成的利息額為100元，所貸資金額為1

6、000元，則利率為100/1000=10%v（一）單利與復(fù)利1.單利法 單利計息是指只按本金計算利息，而不將已取得的利息額加入本金再計算利息。其計算公式為：CPrn其中，C表示利息，P表示本金，r表示利率，n表示年限。例：銀行向借款人發(fā)放一筆10000元的貸款，約期3年后償還，若年利率為5%，單利計息，則到期后借款人要向銀行支付的利息為：CPrn100005%31500（元）2.復(fù)利法復(fù)利計息與單利計息相對應(yīng)，它要將上一期按本金計算出來的利息額并入本金，再一并計算利息。其計算公式為：S=P（1+r）n S表示本利和。v利息為：CP（1+ r） n-1 v例例1：2000年年10月月1日，某人在

7、中國工商銀行某營日，某人在中國工商銀行某營業(yè)部存入三年定期儲蓄存款業(yè)部存入三年定期儲蓄存款10萬元，當(dāng)日三期定萬元，當(dāng)日三期定期儲蓄存款年利率為期儲蓄存款年利率為3%，請利用單利法和復(fù)利法，請利用單利法和復(fù)利法分別計算在利息所得稅為分別計算在利息所得稅為20%的條件下此人存滿的條件下此人存滿三年的實得利息額。三年的實得利息額。v解：（解：（1）單利計算法：）單利計算法：vCPrn =10萬元萬元3%3=0.9萬元萬元 v實得利息額實得利息額=0.980%=0.72萬元萬元v（2）復(fù)利計算法：）復(fù)利計算法：vCP（1+ r） n-1 =10萬元萬元（1+3%）3-10萬萬元元 =10萬元萬元1.

8、093-10萬元萬元 =0.93萬元萬元v實得利息額實得利息額=0.9380%=0.744萬元萬元v例例2：甲企業(yè)準(zhǔn)備向銀行借款甲企業(yè)準(zhǔn)備向銀行借款1，000，000元，期元，期限為限為2年。中資銀行年。中資銀行2年期貸款的年利率為年期貸款的年利率為5.52%，單利計息；外資銀行同期限貸款的年利率為單利計息；外資銀行同期限貸款的年利率為5.4%，按年復(fù)利計息。請比較甲企業(yè)向哪家銀行借款的按年復(fù)利計息。請比較甲企業(yè)向哪家銀行借款的利息成本低？利息成本低？v解：解： CPrn =1000000*5.52%*2=110400元元vCP（1+ r） n-1 =1000000*（1+5.4%）2-100

9、0000=1110916-100000=110916元元v 中資銀行借款利息額外資銀行借款利息額中資銀行借款利息額外資銀行借款利息額v甲企業(yè)向中資銀行借款的利息成本低甲企業(yè)向中資銀行借款的利息成本低v（二）現(xiàn)值與終值v1.終值 v一筆貨幣資金按照一定的利息率水平所計算出來的未來某一時點上的金額，即本利和。 vS=P（1+ r） nvS表示本利和，表示本利和，C表示利息，表示利息，P表示本金，表示本金，r表示利表示利率，率，n表示年限表示年限v2.現(xiàn)值 v與終值相對應(yīng)，這筆貨幣資金的本金額就稱為現(xiàn)值，即未來本利和的現(xiàn)在價值。v終值的計算可以用前述本利和的計算公式，現(xiàn)值的計算公式則可從此公式倒推：

10、P=S/(1+r)n 例 某人5年后想買一棟價值50萬的房子，按首付20%算，假如利率為6%，現(xiàn)在應(yīng)有的本金是多少？ 50000020%=100000 元 元v（三）到期收益率v到期收益率是指投資人按照當(dāng)前市場價格購買債券并且一直持有到債券期滿時可以獲得的年平均收益率。 例：一張面值1000元的5年期債券，每年支付100元固定利息，則在第一年年末，支付的100元利息的現(xiàn)值為vP=100 / （1+ r） 1v第二年年末，支付的100元利息的現(xiàn)值為vP=100 / （1+ r） 2以此類推見課本P88v因此，對于任何獲得固定利息收益的債券，都有vPb=C/ （1+ r） 1 +C / （1+ r

11、） 2 + C / （1+ r） n + vF / （1+ r） n vF 為債券的面值v1.某人在債券市場上以110元購入10年期國債696品種10手(1手=100元面值)，持有整整一年后以140元賣出，期間還享受了該品種每年一次的附息，利率118，此人的年均收益率是多少?v解：總收益=(140一110)10+100011.8=418元v收益率=(4181100)100=38 v補充例題：我國政府以貼現(xiàn)方式發(fā)行90天期的國庫券，若票面額為10000元的國庫券以9850元的價格進行發(fā)行，試計算持有此國庫券到期時的年收益率。v解：持有此國庫券到期時的年收益率=v(國庫券面值-發(fā)行價格)/發(fā)行價格

12、*(360/距到期的天數(shù))=(10000-9850)/9850*(360/90)=6.08%v分析：公式推導(dǎo)v目前價格+目前價格*年收益率*（發(fā)行天數(shù)/總天數(shù)）=到期面值二、利率的種類v（一）基準(zhǔn)利率v在一國的利率體系中，有一個非常重要的利率范疇，即基準(zhǔn)利率?；鶞?zhǔn)利率是指在多種利率并存的條件下起決定作用的利率。 v1.基準(zhǔn)利率：是指在各種利率并存的條件下起決定作用的利率，（其決定作用即為該利率發(fā)生變動，其他利率也會隨之發(fā)生相應(yīng)的變動）包括市場基準(zhǔn)利率和一國中央銀行確定的官定利率。 v包括包括市場基準(zhǔn)利率（通過市場機制形成的無風(fēng)險利市場基準(zhǔn)利率（通過市場機制形成的無風(fēng)險利率）率）和一國和一國中央

13、銀行確定的官定利率中央銀行確定的官定利率。v1.市場基準(zhǔn)利率市場基準(zhǔn)利率，即無風(fēng)險利率是指這種利率僅反無風(fēng)險利率是指這種利率僅反映貨幣的時間價值，即僅反映市場中貨幣資金的供映貨幣的時間價值，即僅反映市場中貨幣資金的供求關(guān)系，不包含對任何風(fēng)險因素的補償。求關(guān)系，不包含對任何風(fēng)險因素的補償。通常選用安全性較高、風(fēng)險性較低的貨幣市場利率作為無風(fēng)險利率的代表例如，國債利率、同業(yè)拆放利率等。v2.中央銀行確定的官定利率中央銀行確定的官定利率，在西方國家：中央銀行的再貼現(xiàn)利率，在我國：中國人民銀行規(guī)定的金融機構(gòu)的存貸款利率和對各金融機構(gòu)的貸款利率。 v v2.市場利率、官定利率和行業(yè)利率（按照利率的決定方

14、式分類） v由貨幣資金的供求關(guān)系直接決定并由借貸雙方自由議定的利率是市場利率，市場利率按照市場規(guī)律而自由變動。由一國政府金融管理部門或中央銀行確定的利率是官定利率，官定利率是政府調(diào)控宏觀經(jīng)濟的一種政策手段。 v由非政府部門的民間金融組織，如銀行公會等，為了維護公平競爭所確定的利率是行業(yè)利率，行業(yè)利率對其行業(yè)成員具有一定的約束性。v3.固定利率和浮動利率（按照借貸期限內(nèi)利率是否調(diào)整） v固定利率是指在整個借貸期限內(nèi)不隨市場上貨幣資金供求狀況的變化而相應(yīng)調(diào)整的利率。 v浮動利率是指在借貸期內(nèi)會根據(jù)市場上貨幣資金供求狀況的變化情況而定期進行調(diào)整的利率。 v4.實際利率和名義利率（按照是否剔除通貨膨脹

15、因素） v實際利率是指在物價不變從而貨幣的實際購買力不變條件下的利率； v名義利率是包含了通貨膨脹因素的利率。 r=i+p v根據(jù)實際利率的計算公式，實際利率存在三種情況：當(dāng)名義利率高于通貨膨脹率時，實際利率為正利率；當(dāng)名義利率等于通貨膨脹率時，實際利率為零；當(dāng)名義利率低于通貨膨脹率時，實際利率為負(fù)利率。 v補充例題：補充例題：2004年年1月月1日，某人在中國工商銀日，某人在中國工商銀行儲蓄所存入一年期定期存款行儲蓄所存入一年期定期存款10萬元，若一年期萬元，若一年期定期存款年利率為定期存款年利率為2%，單利計息，請計算利息，單利計息，請計算利息所得稅為所得稅為20%時，此人存滿一年的實得利

16、息額。時，此人存滿一年的實得利息額。若若2004年通貨膨脹率為年通貨膨脹率為4%，不考慮利息稅，請，不考慮利息稅，請計算此人此筆存款的實際收益率計算此人此筆存款的實際收益率v（1）利息額）利息額=本金本金*利率利率*存期存期=10萬萬*2%*1=2000元元v實得利息額實得利息額=2000*80%=1600元元v (2)實際收益率實際收益率=名義收益率名義收益率通貨膨脹率通貨膨脹率 =2%-4%=-2%v5.年利率、月利率和日利率（按照計算利息的期限單位不同） v年利率是以年為單位計算利息，通常以本金的百分之幾表示； v月利率是以月為單位計算利息，通常以本金的千分之幾表示； v日利率是以日為單

17、位利息，通常以本金的萬分之幾表示。領(lǐng)會：v1、基準(zhǔn)利率的作用v基準(zhǔn)利率的概念通常有兩種用法。一種是指市場基準(zhǔn)利率，即通過市場機制形成的無風(fēng)險利率。基準(zhǔn)利率的另外一種用法是指中央銀行確定的官定利率。領(lǐng)會：v2、名義利率與實際利率的區(qū)別和聯(lián)系v實際利率與名義利率的關(guān)系，大致寫成：r=i+p式中，r為名義利率，i為實際利率，p為借貸期內(nèi)物價水平的變動率。 v當(dāng)名義利率高于通貨膨脹率時，實際利率為正利率；當(dāng)名義利率等于通貨膨脹率時，實際利率為零；當(dāng)名義利率低于通貨膨脹率時，實際利率為負(fù)利率。 領(lǐng)會：v3、經(jīng)濟學(xué)家為什么將到期收益率作為計量利率最精確的指標(biāo)？ v債券到期收益率是使從債券工具上獲得的回報的

18、現(xiàn)值與其今天的價值相等的利率，其計算是基于最基本的貨幣時間價值原理，所以經(jīng)濟學(xué)家認(rèn)為這一指標(biāo)對利率進行了最精確的描述。應(yīng)用：在我國目前的利率體系中，哪些屬于市場利率，哪些屬于官定利率v 當(dāng)前，我國利率體系大致分為三個層次：v一是人民銀行對商業(yè)銀行的存貸款利率，主要包括再貸款利率、再貼現(xiàn)利率和準(zhǔn)備金存款利率；v二是商業(yè)銀行對企業(yè)和個人的存貸款利率，主要包括居民儲蓄存款利率、企業(yè)存款利率、貸款利率等；v三是市場化利率，主要是由市場定價的利率，如同業(yè)拆借市場利率、國債回購市場利率 等 。前兩者都屬于官定利率，而第三者則是市場利率。第三節(jié) 利率的決定與影響因素v一、利率決定理論v（一）馬克思的利率決定

19、理論（了解） v馬克思提出，利息是貸出資本的資本家從借入資本的資本家那里分割來的一部分剩余價值，而利潤是剩余價值的轉(zhuǎn)化形式。利率的下限應(yīng)該是大于零的正數(shù)，因為如果利率為零，那么有資本而未營運的資本家就不會把資本貸出。因此，利率總是在零和平均利潤率之間波動。馬克思進一步 指出，在零和平均利潤率之間，利率的高低主要取決于借貸雙方的競爭。一般來說，如果資本的供給大于資本的需求，利率會較低，反之，利率會較高。 v（二）西方利率決定理論（三種）（了解） v1、傳統(tǒng)利率決定理論v2、凱恩斯的利率決定理論 v3、可貸資金論。 v2.西方利率決定理論（三種）（了解） v（1）傳統(tǒng)利率決定理論；v古典經(jīng)濟學(xué)派的

20、利率決定理論的基本內(nèi)容是：利率決定于資本的供給和需求，這兩種力量的均衡決定了利率水平。利率利率rreOI(re)=S(re)ES(r )I(r )儲蓄S投資I古典利率理論古典利率理論v（2）凱恩斯的利率決定理論；v 凱恩斯指出，貨幣最富有流動性，在任何凱恩斯指出，貨幣最富有流動性，在任何時候都能轉(zhuǎn)化為資產(chǎn)，而不會遭受損失，利息時候都能轉(zhuǎn)化為資產(chǎn)，而不會遭受損失，利息就是在一定時期內(nèi)放棄流動性的報酬。利率水就是在一定時期內(nèi)放棄流動性的報酬。利率水平主要取決于貨幣數(shù)量與人們對貨幣的偏好程平主要取決于貨幣數(shù)量與人們對貨幣的偏好程度。度。v 凱恩斯的利率理論與古典經(jīng)濟學(xué)派的利率凱恩斯的利率理論與古典經(jīng)

21、濟學(xué)派的利率理論不同，凱恩斯的利率理論是一種純粹的貨理論不同，凱恩斯的利率理論是一種純粹的貨幣理論，即從貨幣的供求關(guān)系來分析利率的決幣理論，即從貨幣的供求關(guān)系來分析利率的決定，而不是從資本的供求關(guān)系來研究的，儲蓄、定，而不是從資本的供求關(guān)系來研究的，儲蓄、投資等實際因素對利率的影響投資等實際因素對利率的影響。v（3）可貸資金論v 可貸資金理論認(rèn)為，利率不是由儲蓄和可貸資金理論認(rèn)為，利率不是由儲蓄和投資所決定，而是由可貸資金的供給與需求的投資所決定，而是由可貸資金的供給與需求的均衡點來決定的。儲蓄和投資決定的利率為自均衡點來決定的。儲蓄和投資決定的利率為自然利率，由可貸資金供求決定的利率為市場利

22、然利率，由可貸資金供求決定的利率為市場利率。率。v 可貸資金理論是一種重要的利率決定理可貸資金理論是一種重要的利率決定理論，它從流量的角度研究借貸資金的供求關(guān)系論，它從流量的角度研究借貸資金的供求關(guān)系和利率的決定，可以直接用于金融市場的利率和利率的決定，可以直接用于金融市場的利率分析，對利率決定的實證研究具有實用價值。分析，對利率決定的實證研究具有實用價值。二、影響利率變化的其他因素（領(lǐng)會）v1.風(fēng)險因素在資金借貸行為當(dāng)中，風(fēng)險越高貨幣資金的提供者向貨幣資金的需求者收取的利息率越高，反之，就是越低。2.通貨膨脹因素通貨膨脹越嚴(yán)重，本金的貶值程度越深，資金貸出者的損失就越大，為了避免通貨膨脹中的

23、本金損失，資金貸出者通常要求名義利率伴隨著通貨膨脹率的上升而相應(yīng)上升。3.利率管制因素利率管制是指由政府有關(guān)部門直接規(guī)定利率水平或利率變動的界限。在實施利率管制的國家或地區(qū)，利率管制是影響利率水平的一個重要因素。 第四節(jié) 利率的作用 v一、利率的一般作用（從微觀和宏觀兩個方面進行介紹） （領(lǐng)會）v（一）利率在微觀經(jīng)濟活動中的作用（一）利率在微觀經(jīng)濟活動中的作用 v1.利率的變動影響個人收入在消費和儲蓄之間的分配 v在收入不變的條件下，利率的上升將會使人們減少即期消費，增加儲蓄。 v2.利率的變動影響金融資產(chǎn)的價格，進而會影響人們對金融資產(chǎn)的選擇利率的變動會引起股票、債券等金融資產(chǎn)市場價格的相應(yīng)

24、調(diào)整，這些價格的調(diào)整會讓人們重新權(quán)衡手持現(xiàn)金、儲蓄存款、債券、股票等各類金融資產(chǎn)的收益率水平，進而對自己的資產(chǎn)組合進行相應(yīng)的調(diào)整，以獲得更大的投資收益。v3.利率的變動影響企業(yè)投資決策和經(jīng)營管理利率是企業(yè)融入資金的成本，當(dāng)企業(yè)投資收益率不變而利率上升時，其支付利息后的收益將伴隨著利率的上升而下降，企業(yè)會相應(yīng)減少投資。 v（二）利率在宏觀經(jīng)濟調(diào)控中的作用（二）利率在宏觀經(jīng)濟調(diào)控中的作用 v是與利率在微觀經(jīng)濟活動中的作用分不開的。 v微觀經(jīng)濟主體行為的改變將共同作用于社會總儲蓄、總消費和總投資這些宏觀經(jīng)濟變量，使這些變量隨之發(fā)生變化。例如，如果居民減少消費，增加儲蓄，將會使社會總儲蓄相應(yīng)增加，總消

25、費相應(yīng)降低；企業(yè)減少投資，將會使全社會的投資總額減少。一般來說，在經(jīng)濟蕭條期，中央銀行會通過貨幣政策操作引導(dǎo)利率走低，促進消費和投資，以此拉動經(jīng)濟增長；在經(jīng)濟高漲期，中央銀行則會通過政策操作促使利率提高，進而降低消費和投資，抑制經(jīng)濟過熱。二、利率發(fā)揮作用的條件（領(lǐng)會）v上述利率作用的充分發(fā)揮是需要一定的前提條件的。 v第一，微觀經(jīng)濟主體對利率的變動比較敏感。第一，微觀經(jīng)濟主體對利率的變動比較敏感。對于企業(yè)部門來說，要使其產(chǎn)權(quán)明晰，自擔(dān)風(fēng)險，自負(fù)盈虧，唯有如此，其投資決策才會真正受到利率變動的影響，才會對利率的變動富有彈性；對于居民部門來說，只有建立了完善的社會保障體系，金融市場中可供選擇的用于

26、投資的金融資產(chǎn)比較豐富，其儲蓄和消費行為才會對利率的變動敏感起來。 v第二，由市場上資金供求的狀況決定利率水平的升第二，由市場上資金供求的狀況決定利率水平的升降。降。 v第三，建立一個合理、聯(lián)動的利率結(jié)構(gòu)體系。第三，建立一個合理、聯(lián)動的利率結(jié)構(gòu)體系。 三、我國的利率市場化改革v為了強化利率的調(diào)控作用，提升資金的配置效率，90年代后，我國穩(wěn)步推進了利率市場化的改革。 v1993年，國務(wù)院關(guān)于金融體制改革的決定中提出了我國利率市場化改革的基本設(shè)想：建立以市場資金供求為基礎(chǔ)，以中央銀行基準(zhǔn)利率為調(diào)控核心，由市場資金供求決定各種利率水平的市場利率體系和市場利率管理體系。 v1996年，我國的利率市場化改革進程正式啟動。v從人民銀行成立到1995年，中國人民銀行對利率實行集中統(tǒng)一管理，金融部門不得自定利率，中國人民銀行是國家管理利率的唯一機關(guān)，其他單位不得制定與 國家利率政策和有關(guān)規(guī)定相抵觸的利率政策或具體辦法。1996年，中國人民銀行啟動利率市場化改革，2003年2月，中國人民銀行在2002年中國貨幣 政策執(zhí)行報告中公布了中國利率市場化改革的總體思路：先外幣、后本幣；先貸款、后存款；先長期、大額，