價值評估和投資建議報告

1、價值評估和投資建議報告 第一部分 投資價值報告 - 運用金字塔結(jié)構(gòu) 一、 金字塔結(jié)構(gòu) 二、 寫作指南 1 1、 研究員素質(zhì) 2 2、 結(jié)構(gòu) 3 3、 首頁 4 4、 盈利模型 5 5、 假設(shè) 6 6、 估值 7 7、 增長原因 & &行業(yè)和市場展望 9 9、 風(fēng)險 1010、 財務(wù)分析 1111、 背景 1212、投資建議 1313、送配股調(diào)整和攤薄處理 1414、寫作提示 第二部分 研究簡報 第三部分 研究報告附錄 第四部分 以工業(yè)企業(yè)為例分析公司基本狀況第一部分 投資價值研究報告一一運用金字塔結(jié)構(gòu) 零售市場惡化 旅館飽和 分析師過于樂觀 市盈率歷史最高 為了強調(diào)研究報告的邏

2、輯性，投資價值研究報告建議采用金字塔的結(jié)構(gòu)，即對所提出 的結(jié)論提供依據(jù)，層層推進(jìn)，得到投資建議。這種結(jié)構(gòu)方式可以使文章簡潔系統(tǒng)，并通過 數(shù)據(jù)支持，增強論據(jù)觀點。 金字塔研究報告的第一部分，就是確定“塔尖結(jié)論”，也就是建議基金管理部買入或賣 出該種股票的一系列原因。這些原因通常包括該上市公司的主要特點以及對股票價值的評 估。這部分是報告中最重點的，直接觸動讀者的部分。 第二部分是“支柱判斷”。即直接支持“塔尖結(jié)論”的 3 3- -5 5 項判斷。通常前 2 2- -3 3 項是關(guān) 于上市公司盈利預(yù)測增長或衰退的調(diào)整，其他各項則涉及為什么該股票現(xiàn)被低估或高估。 第三部分是支持“支柱判斷”的“子柱陳

3、述”。 通常， 各“子柱陳述”會構(gòu)成研究報告 的各項標(biāo)題，即研究員在報告中將直接分標(biāo)題陳述，使得報告簡明。 第四部分是附錄。該部分不直接與金字塔結(jié)構(gòu)的塔尖結(jié)論或支柱判斷聯(lián)系，但有助于 讀者更好使用研究報告。附錄內(nèi)容可以由研究員自行選擇，但是應(yīng)該在報告附錄中按照一 定的邏輯順序清晰列示。例如： 塔尖結(jié)論 附 錄 1 1: 公司 旅店損失 市場現(xiàn)有預(yù)期過咼 證券被咼估 附錄 2 2:行業(yè)背景 金字塔結(jié)構(gòu) 賣出：A A 公司，因為市 附錄 3 3:利潤表 附錄 4 4:現(xiàn)金流量表 附錄 5 5:資產(chǎn)負(fù)債表 二、寫作指南 1 1、 研究員素質(zhì) 研究員必須承認(rèn)心理因素，從眾行為和博弈行為對股價的影響，但

4、總體而言這些因素 只具有短期影響。大部分股價終究會符合經(jīng)濟價值的合理判斷。 研究員在預(yù)測一個公司未來幾年的增長率時能力是有限的。這意味著分析人員的估值 是一個合理推測的產(chǎn)物。證券分析不能被精確地確定。研究員必須通曉證券知識、公司財 務(wù)、行業(yè)成敗的基本因素，整個經(jīng)濟及其主要部分的運作機制以及證券市場波動的特征。 必須能挖掘事實、認(rèn)真評價，并以恰當(dāng)?shù)呐袛嗪瓦m度的想象力得出結(jié)論，必須排除從眾心 理。 2 2、 結(jié)構(gòu) 將重要內(nèi)容放在報告前面，給予報告靠前的部分更多權(quán)重，將不太重要的內(nèi)容壓縮。 這樣讀者在閱讀完成 1/31/3 的時候，就可以掌握 80%80%權(quán)重的內(nèi)容。 作為總體原則，報告必須包括：盈

5、利模型及假設(shè)、估值、增長原因、行業(yè)和市場展望、 風(fēng)險及財務(wù)分析等部分。 “盈利預(yù)測和假設(shè)”是報告的核心。在了解了公司的發(fā)展情況后，基金管理部最想知 道的就是股票值多少錢一一這就是“估值”。 “增長原因”部分應(yīng)特別關(guān)注預(yù)測期內(nèi)公司盈利增長的機制和動力。 “行業(yè)和市場展望”給讀者提供更多的信息，以了解支持盈利預(yù)測的經(jīng)濟、行業(yè)和市 場原因。研究員可以在這部分揭示預(yù)測期以外的影響盈利的長期因素。 除了特殊目的的公司研究報告外，在一般報告中， 上述各項構(gòu)成報告的必要基礎(chǔ)。 需 要重申的是，上述各項主要提供總結(jié)投資原因、 提供盈利數(shù)字、簡要說明如何得出該數(shù)字、 解釋增長主要動力、陳述長期影響增長的主要因素

6、。 此外，研究員可以自由發(fā)揮，提供公司其他背景資料，具體內(nèi)容視研究對象而定。研 究員可以采用下述格式：（1 1）生產(chǎn)經(jīng)營和銷售；（2 2）公司戰(zhàn)略；（3 3）管理與組織結(jié)構(gòu)。 研究員還可以提供關(guān)于該股票的 “特別專題”，例如：公司在核心技術(shù)上的水平、 與主 要客戶的特殊關(guān)系、與政府的特殊關(guān)系，以及其他關(guān)于公司特別優(yōu)勢和弱點的內(nèi)容。這些 內(nèi)容也可以作為公司背景資料的一部分，比如置于“生產(chǎn)經(jīng)營”和“公司結(jié)構(gòu)”部分之間。 需要強調(diào)的是，提供過多背景資料并不必要。詳細(xì)的背景資料只有在涉及到重大財務(wù) 交易或發(fā)現(xiàn)被市場忽視的流動性良好的藍(lán)籌股的時候，才用得到。在其他情況下，不做或 少做詳細(xì)的背景分析。 清

7、單 報告主體 1 1、 首頁 2 2、 股票歷史價格圖 3 3、 金字塔支柱判斷 4 4、 盈利模型 5 5、 假設(shè) 6 6 估值 7 7、 增長原因 8 8、 行業(yè)和市場展望 9 9、 風(fēng)險 1010、 財務(wù)分析 1111、 特別專題 1212、 合理利用清單指導(dǎo)?？梢詫⑿袠I(yè)和市場展望與增長原因合并，或不提供特定專題，也 可以將生產(chǎn)經(jīng)營和銷售、公司戰(zhàn)略和管理和組織結(jié)構(gòu)三部分合為“公司背景”一部分。 中國最龐大的管理資料庫下載 3 3、首頁 首頁可以說是報告最重要的部分。是能否贏得讀者的關(guān)鍵。具有反映研究員能力的“櫥 窗”效應(yīng)。首頁給研究員一個短暫的機會，向讀者簡述自己的獨特想法，讓他們相信，

8、報 告正文部分也會言簡意賅，切中肯綮。 第一段應(yīng)該抓住投資的主題，投資某股票是該上市公司市場空間增長？還是因為被低 估？是公司重組帶來機會？還是其它。對于新研究的上市公司，有必要提供公司主要業(yè)務(wù) 和特點。 決定首頁上應(yīng)包含哪些內(nèi)容時，揣度一下基金經(jīng)理最想知道關(guān)于該股票的哪些內(nèi)容。 通常投資者最關(guān)注影響股票價格的因素有：公司增長原因以及是否能夠在較長期保持穩(wěn)定 增長、行業(yè)增長前景和股票估值。沒有必要在首頁部分引用過多數(shù)字；只須提供能給讀者 帶來深刻印象的或引發(fā)閱讀興趣的關(guān)鍵數(shù)字。 首頁內(nèi)容清單 是否提供了建議？對股價的判斷 -過高或過低；買入、關(guān)注或 1 1、 賣出？推薦買入的股票是否能夠強過大

9、市？ 是否得出了預(yù)期的盈利增長率？公司目前的經(jīng)營狀況以及今明 2 2、 兩年利潤的增長率？利潤增長的來源或利潤下降的原因？ 是否揭示了現(xiàn)有不佳表現(xiàn)所掩蓋的增長動力，包括收購兼并事 3 3、 項？ 是否介紹了公司類型，如營業(yè)范圍、市場和行業(yè)狀況及其他特別 4 4、 因素？ 是否涉及了公司財務(wù)穩(wěn)定性，包括最近一期和預(yù)計的資本負(fù)債 5 5、 率，已獲利息倍數(shù)，現(xiàn)金流量，未來資本支出的資金需求？ 6 6 公司為支持未來資金需求是否在未來某時有凈現(xiàn)金需求？ 7 7、 是否對公司質(zhì)量及管理層進(jìn)行了評價？ 8 8、 是否簡介了行業(yè)和市場狀況？ 9 9、 是否與同類公司或市場進(jìn)行了比較？ 1010、 估值標(biāo)準(zhǔn)

10、是否清晰？ 1111、 是否陳述了市場對公司的態(tài)度？1212、 是否提及市場表現(xiàn)? 1313、 數(shù)據(jù) 4 4、 盈利模型 盈利預(yù)測建立在對公司深入的了解和判斷上。預(yù)測模型將幫助我們客觀地分析上市公 司在今后幾年的盈利能力。在進(jìn)行預(yù)測時，需要深入了解假設(shè)的依據(jù)。在盈利模型中應(yīng)盡 可能多地提供細(xì)節(jié)。如，提供周轉(zhuǎn)率、銷貨成本、主要業(yè)務(wù)部門或業(yè)務(wù)項目的毛利率、費 用的明細(xì)，包括：工資、銷售費用、管理費用、租金、折舊和攤銷。在銷售利潤之后，應(yīng) 分項列示利息收入、利息支出、其他收支。如果可能，提供在附屬企業(yè)盈利和虧損中本公 司所占的份額。 在附屬企業(yè)凈利潤之后，如可行，應(yīng)列示少數(shù)股東權(quán)益。如果需要，應(yīng)在本

11、公司凈利 潤之后標(biāo)明非常項目金額。盈利模型必須包括 2 2 年的歷史數(shù)據(jù)和未來 1 1-2 2 年的預(yù)測數(shù)據(jù) 當(dāng)然，通常上市公司不會介紹如此詳盡?？傮w原則是，研究員應(yīng)在現(xiàn)實允許的限度內(nèi), 提供盡可能多的信息而不是盡可能多的文字。 5 5、 假設(shè) 許多研究報告沒有以假設(shè)為基礎(chǔ)提供足夠的信息。為了提供確切的資料，諸如各種表 格和數(shù)據(jù)庫，研究員應(yīng)該在假設(shè)的基礎(chǔ)上提供盡可能多的信息，以便讀者可以判斷預(yù)測的 可靠性。 以下面的制造企業(yè)為例: 盈利模型項目 假設(shè) 銷售收入 生產(chǎn)能力* *售價，如涉及出口，應(yīng)估計匯率值 銷貨成本 根據(jù)主要投入要素量及價格計算 工資 員工狀況和影響工資升降的其他因素 營銷費用

12、 進(jìn)行合理計算推理 利息收入 年初現(xiàn)金儲備及利率 利息支出 負(fù)債金額及利率的乘積 其他收支 涉及較大金額時提供詳細(xì)信息 少數(shù)股東權(quán)益 企業(yè)狀況及少數(shù)股東持股比例 提供各項假設(shè)的詳細(xì)資料的最大好處，是幫助研究員判斷影響上市公司外部因素變化 時，對公司的影響。同時表明結(jié)論不是臆造的或輕易得出的。 6 6 估值 除了首頁部分外，“估值”部分也是一個關(guān)鍵。研究員就是要發(fā)現(xiàn)市場定價偏低的股票, 也就是說市場將來會重新認(rèn)識其價值，從而給投資者一個價格上升的機會的資產(chǎn)。研究員 要通過基本分析，找出高估和低估的股票，并根據(jù)公司的成長前景、風(fēng)險特征和現(xiàn)金流量 等因素確定股票的真實價值。需要注意的是，推動股價上漲

13、的原因不是已公開的消息。舉 例來說，成長型公司不是成長型股票就是因為該股票價格已反映了市場對該上市公司成長6 6、 性的認(rèn)同。研究員應(yīng)先于市場找到推動股價的原因 估值不能是憑空猜想，或直覺猜想。有些研究員的研究報告估值部分只寫明“該股票 現(xiàn)在的市盈率在歷史區(qū)間的下限。但是，由于公司管理質(zhì)量較高，盈利增長前景良好，市 盈率應(yīng)高于現(xiàn)有的 5050 倍市盈率的水平。買入?！边@種報告未將分析對象的市盈率和其他同 類公司進(jìn)行對比，也未提供市場平均市盈率和增長率的數(shù)值。 估值部分的清單 至少使用兩種估值方法，例如，市盈率（相對或比較值）乘以每股盈利 1 1、 法，配合凈資產(chǎn)倍率法，或者賬面凈值倍率法，或者

14、 DCF/DDMDCF/DDMfe。 可以考慮其他標(biāo)準(zhǔn)。有些標(biāo)準(zhǔn)并不構(gòu)成嚴(yán)格意義上的計算尺度，但是用 于同行業(yè)內(nèi)公司之間的比較可能有意義。例如，對于鋼鐵公司，可以考 察不同鋼鐵公司的總市值對鋼鐵產(chǎn)量的比率，對于電信公司，可以考慮 2 2、 市值對用戶線路的比率，也可以采用其他的經(jīng)營指標(biāo)。 可以考慮使用各種林奇比率。林奇比率不是使用單年的每股收益增長率 3 3、 和市盈率來計算股票價值，而是使用 3 3 年的復(fù)合每股收益增長率。 其它可以考慮的有：價格對現(xiàn)金流量，市價對賬面價值，企業(yè)比率（EVEV 4 4、 =（市值+ +債券”（營業(yè)利潤+ +折舊），預(yù)計市盈率/ /歷史市盈率中值。 如果研究對

15、象將被市場重新評價，應(yīng)指出可能導(dǎo)致評價調(diào)整的最可能因 5 5、 素和事件 如果股票被低估，應(yīng)指出公司尚未被發(fā)現(xiàn)的價值在何種情況下最可能被 發(fā)現(xiàn) 估值部分內(nèi)容清單 主要包括：企業(yè)的質(zhì)量因素如市場份額，行業(yè)內(nèi)地位，技術(shù)開發(fā)能力，技術(shù)水平，管理質(zhì) 量，歷史紀(jì)錄，公司規(guī)模，股票流通性，信息披露透明程度，對上下游商品價格變動的敏 感程度和適應(yīng)能力，市場需求的增長潛力，盈利對產(chǎn)品和原材料變量變動的敏感程度，行 業(yè)周期，對單一產(chǎn)品或服務(wù)的依賴，財務(wù)杠桿水平，現(xiàn)金流量，經(jīng)常性損益對非經(jīng)常性損 益的比率，行業(yè)內(nèi)競爭狀況和進(jìn)入該行業(yè)的壁壘等。此外還包括： 1 1、 與同類公司和市場平均水平進(jìn)行盈利增長率和市盈率指

16、標(biāo)的比較 2 2、 跨區(qū)域的比較 3 3、 林奇比率 4 4、 股利貼現(xiàn)或現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模型 5 5、 市值對帳面值比率 6 6 市值對資產(chǎn)凈值比率 7 7、 市值對現(xiàn)金流量比率 8 8、 企業(yè)比率 9 9、 預(yù)期市盈率對歷史市盈率中值比率 1010、 市盈率區(qū)間 1111、 市值對生產(chǎn)能力比率 根據(jù)股利分配比率、可持續(xù)增長率、要求的回報率（貼現(xiàn)率）計算真 1212、 實價值 1313、 評價可能引發(fā)將來市場對該股票重新評價的可能事件 7 7、 增長原因 研究員應(yīng)該將增長原因加以總結(jié)。要詳細(xì)介紹盈利增長的具體原因，僅僅說明“生產(chǎn) 能力增長”是不夠的，應(yīng)該說明企業(yè)增長的主要原因是受外部影響還是公司

17、自身管理能力 的提升對經(jīng)營業(yè)績的反映。例如新增生產(chǎn)設(shè)備的具體情況一一位置、生產(chǎn)能力、產(chǎn)品售價 等。如果銷售毛利率可能變化，應(yīng)說明具體原因。 要全面。僅僅考慮產(chǎn)量和銷售是不夠的，還應(yīng)該考慮其他因素，例如，如果負(fù)債會大 幅度減少，那么利息支出的減少將會增加盈利。但最重要的是必須了解公司增長的原動力 以及能否在較長時間內(nèi)保持穩(wěn)定地增長。我們認(rèn)為通過提升管理和經(jīng)營能力獲得的增長質(zhì) 量要高于“外延式”的增長（通過不斷增加投資獲取得增長） 。 8 8、 行業(yè)和市場展望 在此部分，分析研究對象面對的經(jīng)濟、行業(yè)和市場環(huán)境，以及如何保持公司的核心競 爭力 內(nèi)容清單 經(jīng)濟環(huán)境，如國內(nèi)生產(chǎn)總值增長率，消費，可支配收

18、入，利率，市 1 1、 場流通性，等等。說明上述環(huán)境對公司盈利增長的正面或負(fù)面效應(yīng) 政策對行業(yè)競爭的影響，關(guān)稅、進(jìn)口配額、許可經(jīng)營政策是否有可 2 2、 能改變？ 資本、技術(shù)和其他行業(yè)進(jìn)入壁壘。行業(yè)新競爭者的進(jìn)入成本如何及 3 3、 進(jìn)入時間的長短 競爭激烈程度。行業(yè)內(nèi)有多少競爭對手，他們相對于公司的競爭威 脅有多大，主要競爭對手是誰，以及主要競爭對手在未來最可能如 4 4、 何行動。 商業(yè)或市場周期。市場現(xiàn)處于周期的哪一階段，是處于上升階段， 還是即將下降，行業(yè)的周期狀況如何，是環(huán)境逐漸惡化的成熟產(chǎn)業(yè) 5 5、 還是面對廣大市場機遇的新興產(chǎn)業(yè) 供求關(guān)系。行業(yè)有無新增生產(chǎn)能力，新增生產(chǎn)能力對市

19、場供求均衡 會產(chǎn)生何種影響，市場需求能否出現(xiàn)足夠的擴張以滿足現(xiàn)有的和即 6 6 將增獎的生產(chǎn)能力。 9 9、風(fēng)險 對將影響盈利的負(fù)面因素如行業(yè)展望、財務(wù)分析和管理等進(jìn)行匯總 內(nèi)容清單 1 1、 公司的大部分收入或利潤是否依賴單一或少數(shù)客戶 2 2、 公司在授權(quán)或許可下進(jìn)行的某項經(jīng)營是否面臨定期的復(fù)查或?qū)彶?生產(chǎn)經(jīng)營是否嚴(yán)重依賴某一重要原材料，如果是，進(jìn)貨是否有保障，原 3 3、 材料價格是否穩(wěn)定 4 4、 生產(chǎn)經(jīng)營對政策的敏感性，如持續(xù)經(jīng)營是否有賴于政府的支持和扶助 收入和盈利是否受到社會、環(huán)保和其他準(zhǔn)政策的影響。例如，森林開采 企業(yè)是否受到環(huán)保組織的壓力，某個工廠的持續(xù)經(jīng)營是否受到民間團體

20、5 5、 或居民組織的監(jiān)視和考察 6 6 利潤中是否有金額巨大的單項構(gòu)成 7 7、 預(yù)測是否建立在可能變動的重大合同基礎(chǔ)上 8 8、 外匯風(fēng)險 9 9、 國家政治風(fēng)險水平如何，是否存在生產(chǎn)中斷或巨變的可能 1010、 公司管理是否過度依賴少數(shù)核心管理成員 1111、 公司收入是否過度依賴單項產(chǎn)品或技術(shù) 行業(yè)管理政策的可能變化，如關(guān)稅或進(jìn)口配額政策的可能變動，優(yōu)惠或 1212、 稅收政策的可能變化，給新的競爭對手發(fā)放許可證的可能性等等。 敏感性分析：在此部分，更合適的做法是，提供盈利和現(xiàn)金流量的敏感性分析，自變 量為如下因素：原材料、利率、勞動力成本、其他要素成本、售價、關(guān)稅、匯率波動值、 10

21、10、財務(wù)分析 在此部分，研究員應(yīng)該明確說明公司的財務(wù)健康程度，并預(yù)測未來財務(wù)狀況將如何變 化。 內(nèi)容清單 1 1、 企業(yè)目前的財務(wù)狀況，如負(fù)債率，現(xiàn)金流量和將來的資本需求 2 2、 盈利預(yù)測期限內(nèi)的現(xiàn)金流量分析 3 3、 未來資本支出的詳細(xì)說明，及成本與資金來源的詳細(xì)說明 4 4、 未來幾年預(yù)期的資本負(fù)債率變動情況 5 5、 其它財務(wù)穩(wěn)定性指標(biāo)，如已獲利息倍數(shù)、速動比率等等 6 6 預(yù)測已獲利息倍數(shù)在預(yù)測期間內(nèi)將如何變動 7 7、 盈利能力和經(jīng)營效率指標(biāo)的變動趨勢分析 8 8、 如果負(fù)債金額較大，分析負(fù)債構(gòu)成，包括期限結(jié)構(gòu)和利率 詳細(xì)說明借新債還舊債的計劃，如果存在公司對資金的需求，公司將

22、9 9、 通過何種方式募集；公司是否有配股和發(fā)新股的需求 1111、冃景 這一部分是公司生產(chǎn)經(jīng)營和管理等狀況的綜合。 內(nèi)容清單 1 1、 公司做什么一一公司主要產(chǎn)品或?qū)ν馓峁┑闹饕?wù)種類 利潤和收入的主要來源，可以按照產(chǎn)品、服務(wù)類別或公司業(yè)務(wù)部門分 類；企業(yè)主要的經(jīng)營活動和在市場和行業(yè)中的地位，如市場占有率和 2 2、 競爭優(yōu)勢 3 3、 管理層是否可以信賴，職工人數(shù) 4 4、 行業(yè)和市場地位 公司聲譽，主要特點，例如：獨特的技術(shù)、市場主導(dǎo)地位、在特定區(qū) 5 5、 域市場的良好聲望、以及其他令公司出眾的因素 6 6 產(chǎn)品營銷或服務(wù)提供的渠道與方式 7 7、 公司如何組織，包括公司的組織結(jié)構(gòu)圖

23、 8 8、 管理狀況，管理隊伍的優(yōu)勢、弱點、總體管理水平和管理經(jīng)驗等 在許多情況下，整個“背景”部分可以省略，而且不影響報告質(zhì)量。只有在涉及 公眾不熟悉的公司或研究機構(gòu)要大力宣傳的企業(yè)時，背景介紹才是有用的。 1212、 投資建議 六種建議形式：強烈買入，買入，持有，暫不投資，強烈賣出和賣出。 1313、 送配股調(diào)整和攤薄處理 在研究報告首頁上提出調(diào)整后的歷史數(shù)字，以及在腳注中提供全面攤薄的預(yù)測數(shù)字， 是通常做法。研究員必須根據(jù)公司資本狀況的不同，對每股收益、每股股利和股票價格進(jìn) 行調(diào)整。如果存在尚未行使的其他可轉(zhuǎn)換金融工具，研究員應(yīng)該在腳注中提供全面攤薄后 的盈利預(yù)測。 第二部分 研究簡報

24、研究簡報的簡介部分應(yīng)該十分簡短，建議研究簡報本身不應(yīng)該超過 4 4 頁。 除了內(nèi)部會議記錄外，研究簡報是對新消息最敏感的研究報告。研究簡報的主要目的 是就新發(fā)消息進(jìn)行簡要而及時的分析，這些新發(fā)消息包括： 盈利結(jié)果公布 新合同或新項目的公布 最新經(jīng)濟統(tǒng)計數(shù)字公布 重大收購或資源爭奪戰(zhàn) 市場環(huán)境或售價的重大變動 政策環(huán)境的變動 債務(wù)重組 新增生產(chǎn)能力的計劃，等等。 研究簡報還用于就即將形成的趨勢提請基金經(jīng)理注意，比如需求的上升或下降，盈利 預(yù)測可能調(diào)整，商業(yè)模式的變革，在特定市場上的逐漸增強的優(yōu)勢等等。 由于研究簡報總是出于特殊目的制作的，因此為研究簡報制定標(biāo)準(zhǔn)格式事實上是不可 能的。但總有一些基

25、本原則可以遵循: 以一個觀點、一則消息或一種趨勢開頭 以提供的建議為核心，提供簡短深刻的分析 報告應(yīng)采用合理的邏輯順序。避免任何偏離主題的陳述。 第三部分 研究報告附錄 1.1. 送股和配股的調(diào)整 2.2. 會計術(shù)語和概念 3.3. 公司調(diào)研提要 1 1、送股和配股的調(diào)整 （一）、送股： 以 1 1： 4 4 的送股事項為例，如果含權(quán)價格為 1010 人民幣，那么 調(diào)整系數(shù)=4/5=0.8=4/5=0.8 除權(quán)價格= =含權(quán)價格* *調(diào)整系數(shù)= = 10*0.8= 10*0.8= 8 8 上式是獲得調(diào)整系數(shù)的簡便方法，復(fù)雜的邏輯過程如下： （現(xiàn)有股票數(shù)* *含權(quán)價格）+ + （新增股票數(shù)* *

26、送股權(quán)的價格）= =全部股票的市值 由于送股權(quán)價格為 0 0,所以，理論除權(quán)價格為： （4*10+0*1 4*10+0*1 ） /5=40/5=8/5=40/5=8 調(diào)整系數(shù)二除權(quán)價格/ /含權(quán)價格=8/10=0.8=8/10=0.8 此后，通過將歷史每股收益、每股股利、股價乘以調(diào)整系數(shù)，就可以得到上述歷史指 標(biāo)的調(diào)整后數(shù)值。本年度的每股收益和每股股利按照增大后的股本基礎(chǔ)計算。 （二八配股： 假如按照 1 1: 5 5 比例配股，配股價格為Y 5 5 登記日收盤價（含權(quán)價格）為Y 7 7 除權(quán)價= =（現(xiàn)有股本* *含權(quán)價格+ +配股數(shù)* *配股價格）/ /配股后總股本 = = （5*7+1*

27、55*7+1*5）/6=6.67/6=6.67 因此，調(diào)整系數(shù)= =除權(quán)價格/ /含權(quán)價格=6.67/7=0.953=6.67/7=0.953 同樣，以此調(diào)整系數(shù)調(diào)整歷年的每股收益、每股股利和股價。 （三） 加權(quán)平均股本數(shù) 例如，如果一個以 1212 月 3131 日為會計年度終止日的公司，在 19951995 年 7 7 月 1 1 日進(jìn)行了 1 1: 5 5 的配股，配股價格Y 5 5,配股登記日收盤價（含權(quán)價格）Y 7 7，19941994 年 1212 月 3131 日流通在 外的股本為 1 1 個億，本會計年度（19951995）利潤預(yù)測為 88008800 萬人民幣。 首先，計算調(diào)

28、整系數(shù)： 除權(quán)價格= =（5*7+1*5 5*7+1*5 ） /6=6.67/6=6.67 調(diào)整系數(shù)=6.67/7=0.953=6.67/7=0.953 加權(quán)平均股本的計算過程如下： 1 1 月 1 1 日到 6 6 月 3030 日：6 6 個月*1*1 億股/0.953=6.296/0.953=6.296 億股 7 7 月 1 1 日到 1212 月 3131 日：6 6 個月*1.2*1.2 億股=7.2=7.2 億股 加權(quán)平均股本= =（6.2966.296 億股+7.2+7.2 億股）/12/12 個月=1.1247=1.1247 億股 加權(quán)平均每股收益=8800=8800 萬人民幣

29、/11247/11247 萬股= =0.78240.7824 除加權(quán)平均每股收益外，每股收益、每股股利的歷史值都需要乘以調(diào)整系數(shù) 0.9530.953。 按照上述方法計算的加權(quán)平均每股收益不需要再調(diào)整，因為計算過程中本身包含了調(diào)整因 素。對于本會計年度的每股股利，如果配股屬于普通股，能夠參與股利分配，那么，使用 全面攤薄的股本數(shù)計算每股股利。如果配股不參與本年度股利分配，使用舊股本數(shù)，也就 是可參加股利分配的股本數(shù)，來計算每股股利。 （四） 配股的每股收益計算： 在配股公司每股收益的計算過程中，必須考慮配股資金的使用對收益的影響。這種影 響取決于公司的配股資金使用計劃， 也就是配股資金是否用于

30、：1 1）減少債務(wù)；2 2）用于投資 以新增生產(chǎn)能力；3 3）暫時以現(xiàn)金形式持有。據(jù)此調(diào)整盈利預(yù)測后，再除以加權(quán)平均股本， 以計算每股收益。 （五） 新股發(fā)行的加權(quán)平均股本： 在計算新股發(fā)行公司的加權(quán)平均股本時，我們只考慮時間的權(quán)重，不考慮新舊股本價 格或成本的權(quán)重。例如，19951995 年 7 7 月 1 1 日發(fā)行新股的公司，19941994 年 1212 月 3131 日總股本為 1 1 個億，預(yù)計成功發(fā)行 25002500 萬股新股，會計年度終止日為 1212 月 3131 日，那么： 加權(quán)平均股本= =（1000010000 萬股*6*6 個月+12500+12500 萬股*6*6

31、 個月）/12/12 個月 2 2、會計術(shù)語和概念 （一）資本負(fù)債率（DERDER,應(yīng)明確具體含義，以下為常用定義： 1 1、 負(fù)債總額/ /股東權(quán)益總額，這一指標(biāo)說明，如果公司清算，股東權(quán)益可以用來保 障全體債權(quán)人權(quán)益的程度； 長期負(fù)債（包括一年內(nèi)到期的長期負(fù)債）/ /股東權(quán)益總額，這一指標(biāo)說明公司的 2 2、 財務(wù)杠桿水平，即通過借入資金提高自有資金收益率的程度。 3 3、 凈負(fù)債/ /股東權(quán)益總額，除非另有說明，資本負(fù)債率指的是本第 3 3 種定義。 （二） 酸性測試比率= =（速動比率= =現(xiàn)金+ +可變現(xiàn)證券+ +應(yīng)收賬款）/ /流動負(fù)債 這一比率說明，如果公司銷售收入現(xiàn)金流量中斷，

32、公司對流動負(fù)債的清償能力， 一般 1 1:1 1 或以上的比率是比較理想的。 （三） 現(xiàn)金比率= =清算比率= =（現(xiàn)金+ +可變現(xiàn)正權(quán)）/ /流動負(fù)債 （四） 權(quán)益收益率（ROE ROE = =凈收益/ /權(quán)益性資本*100%*100% 凈收益等于凈利潤扣除優(yōu)先股股利，該指標(biāo)用于在不同公司之間比較普通股股東投 入的資金的在創(chuàng)造利潤方面的利用效率 （五） 資本收益率（ROCEROCE）稅息前利潤/ /使用資本的平均值 1 1、 使用資本的平均值= =（使用資本年初值+ +使用資本年終值）/2/2 2 2、 使用資本二權(quán)益性資本+ +負(fù)債凈額+ +優(yōu)先股+ +少數(shù)股東權(quán)益 （六） 已獲利息倍數(shù)=

33、 =稅息前利潤/ /利息凈支出 1 1、 稅息前利潤= =利息支出和所得稅扣除之間的盈利 2 2、 利潤率：應(yīng)明確是銷售毛利率、銷售利潤率還是銷售凈利率 （七） EBDIT=EBDIT=折舊、利息支出和所得稅扣除前的盈利 （八）可分配利潤：稅后利潤扣除少數(shù)股東權(quán)益應(yīng)享部分，再扣除優(yōu)先股股利 （九）留存收益= =支付所有股利之后的凈利潤 （十）現(xiàn)金流量：稅前利潤+ +折舊+ +攤銷+ +資產(chǎn)出售收入+ +發(fā)行證券募集資金- -資本支出- -營運 資金增加值- -下屬企業(yè)貢獻(xiàn)的部分- -資本化的利息或其他費用- -所得稅- -股利支付= =本 會計年度的凈現(xiàn)金流量。年初現(xiàn)金流量 + +本年度凈現(xiàn)金

34、流入= =年終現(xiàn)金流量 3 3、公司調(diào)研提要 （一）基本分析要求 、 公司分析 （一） 公司生產(chǎn)經(jīng)營狀況： 1 1、 公司概況 公司主要業(yè)務(wù)，今后幾年主營業(yè)務(wù)是否會發(fā)生變化 管理能力及管理層的可信度，公司管理層能否支持業(yè)務(wù)變化 公司在市場和行業(yè)中的地位，如市場占有率和競爭優(yōu)勢 研發(fā)體系及創(chuàng)新能力 、* 、 商譽 主要競爭對手及其比較 核心競爭能力：是什么？怎樣形成？如何保持？ 營銷策略 產(chǎn)品的銷售情況，包括產(chǎn)品價格、銷量；銷售價格對銷售量變化的敏 感性 主營業(yè)務(wù)產(chǎn)品明細(xì)、產(chǎn)能及生命周期 收入、主營業(yè)務(wù)收入和利潤的構(gòu)成 生產(chǎn)能力及其發(fā)揮的程度，以及生產(chǎn)能力提高的潛力 公司產(chǎn)品的需求變化趨勢以及同

35、所在行業(yè)銷售趨勢相比較 產(chǎn)品質(zhì)量，以及提高質(zhì)量的潛力 技術(shù)特點和水平，以及與國際、國內(nèi)同行的比較 成本分析 主營業(yè)務(wù)的成本構(gòu)成分析 生產(chǎn)成本是否低于行業(yè)平均水平并能延續(xù)到將來 主要原材料的價格走勢以及能否將上漲的成本轉(zhuǎn)嫁給客戶 有無提高生產(chǎn)能力和勞動效率的計劃和方法 毛利率和凈利潤率的變化趨勢2 2、 公司產(chǎn)品 3 3、 6 6、 主要原材料供應(yīng)商和與供應(yīng)商談判的能力 主要客戶及其購貨金額在主營業(yè)務(wù)收入中所占的比例 利潤完成情況 公司利潤的完成是否需要股份公司的幫助 主營業(yè)務(wù)利潤占稅前利潤的百分比 非常項目及其它利潤占稅前利潤的比例 投資收益、其他收入來源：補貼、資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓等 目前為止利潤完成情

36、況 盈利預(yù)測 今明兩年利潤的增長率，利潤增長的來源或利潤下降的原因 新產(chǎn)品與新項目，可行性與實際進(jìn)展情況何時開始，當(dāng)年增產(chǎn)能力 新項目的成本和對產(chǎn)品單位成本的影響 公司財務(wù)技能 企業(yè)目前的財務(wù)狀況，如負(fù)債率，現(xiàn)金流量和將來的資本需求 公司對資金的需求將通過何種方式募集； 公司是否有配股和發(fā)新股的 需求4 4、 5 5、 資金需求及融資設(shè)想 （二） 外部環(huán)境影響： 1 1、 宏觀經(jīng)濟環(huán)境的影響：GDPGDP 增長、收入水平、利率波動、匯率波動、 政策變化、中國加入 WTOWTO 勺影響等 2 2、 行業(yè)景氣狀況對企業(yè)的影響：行業(yè)生命周期、短期及長期的成長性、 對上市公司的影響 （三） 關(guān)鍵因素敏

37、感性分析： 產(chǎn)品價格變化 原材料價格變化 匯率變化 （四） 對公司的總體評價及對股票價格走勢的展望： 盈利預(yù)測：要求有今明兩年盈利預(yù)測，并結(jié)合企業(yè)今后三年發(fā)展趨勢 展望。要求假設(shè)的依據(jù)要清楚，不確定因素要提示風(fēng)險 在對企業(yè)的定性分析和定量化的盈利預(yù)測的基礎(chǔ)上進(jìn)行公司價值評 估 對股票價格走勢展望 公司發(fā)展歷程 公司主要股東背景 與大股東之間的業(yè)務(wù)關(guān)系 二、 行業(yè)分析： 行業(yè)的發(fā)展歷程，特別強調(diào)技術(shù)發(fā)展的過程和趨勢。 上、下游行業(yè)的狀況。 行業(yè)的市場需求結(jié)構(gòu)。 行業(yè)的市場供給結(jié)構(gòu)。 行業(yè)的壁壘。是否會被新興行業(yè)所替代 政策對行業(yè)發(fā)展的影響。 行業(yè)的平均利潤水平。 行業(yè)中的主要企業(yè)及其評價。 行業(yè)

38、的發(fā)展?fàn)顩r和市場競爭情況 行業(yè)競爭的五個要素分析：競爭對手、供應(yīng)方、需求方、產(chǎn)品或服務(wù) 替代方、行業(yè)壁壘或新增、潛在的競爭對手 （五公司背景: （二）跟蹤和即時評價 重點跟蹤的幾點問題: 行業(yè)市場發(fā)展動態(tài)。 行業(yè)技術(shù)發(fā)展動態(tài)。 行業(yè)政策變化。 企業(yè)經(jīng)營情況的重大變化。 企業(yè)管理層的重大變動。 企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新方面的突破性進(jìn)展。 企業(yè)資產(chǎn)重組和股權(quán)轉(zhuǎn)讓方面的動向。 主要競爭對手的情況。 二、 即時評價： 對上述情況作出即時評價。 在企業(yè)出具財務(wù)報告的前兩至三個月內(nèi)作出盈利預(yù)測。 （三）風(fēng)險 主要包括公司目前存在的主要問題，產(chǎn)生的原因，公司今后發(fā)展面臨的主要風(fēng)險及對策以 及管理層是否可以信賴等。 第四

39、部分：以工業(yè)企業(yè)為例分析公司基本狀況 銷售收入 1 1、 銷售 當(dāng)年銷售情況與以往數(shù)年之比較 （增長或下降的百分比） 售趨勢同所在行業(yè)銷售趨勢相比較及原因 當(dāng)年銷售預(yù)測 數(shù)量和單價（出廠價） 零售價和情況 價格 價格水平對銷售變化敏感性 銷售價格變化趨勢一一穩(wěn)定、向上、向下和原因 本公司及其競爭對手是如何制定價格政策和折扣政策 產(chǎn)品的需求和促銷彈性 2 2、 銷售明細(xì) 根據(jù)各部門的分類 及變動原因；銷 根據(jù)各大類產(chǎn)品分類 根據(jù)消費者情況分類 根據(jù)客戶/ /地區(qū)之分類 3 3、 外銷情況 外銷比例 外銷國家分布 外銷市場情況及發(fā)展趨勢 - 擴大或縮小，為什么 外銷毛利率與內(nèi)銷毛利率差異 國家外銷政策影響，如最惠國待遇，出口退稅，及外匯風(fēng)險 配額情況 4 4、 銷售收款 收款方式：現(xiàn)金/ /應(yīng)收帳款 賒銷比例及其期限 5 5、 市場營銷 行業(yè)競爭 行業(yè)狀況 各產(chǎn)品所在行業(yè)之屬性及預(yù)計發(fā)展趨勢 主要產(chǎn)品的市場供求情況 按規(guī)模劃分的公司數(shù) 產(chǎn)業(yè)集中度 兼并與收購趨勢 地區(qū)分布 新公司進(jìn)入壁壘 產(chǎn)業(yè)過去的增長率 預(yù)計將來的產(chǎn)業(yè)增長率 6 6 公司競爭實力 主要產(chǎn)品的行業(yè)地位（是否壟斷）市場份額及變動趨勢 公司在產(chǎn)品/ /服務(wù)方