沒有靈魂的資本（共22）.ppt

1、Agenda 演講者簡歷 投資研究與管理業(yè)務(wù)範(fàn)圍暨從業(yè)人員職涯 投資研究實務(wù)與經(jīng)驗談 投資管理實務(wù)與經(jīng)驗談 人生備忘錄給十年後的諸位 Q&ASafe Harbor本演講僅供臺大經(jīng)濟系大學(xué)部演講會與會人士參考，本人雖已力求資料之完整暨評論之客觀與公正，但因時間與市場客觀因素轉(zhuǎn)變將造成產(chǎn)業(yè)、市場及個人相關(guān)條件隨之改變，與會者需審慎考量自身之需求與可能面臨之風(fēng)險，本人恕不負(fù)任何法律責(zé)任，亦不做任何保證Opening Remark操作型定義：金融投資市場金融投資市場 = 有價證券的發(fā)行與流通 坑人的公司派(奸商) 良心被狗咬去的法人(奸巧 vs. 愚昧) 追逐熱點的媒體 別有居心的投資大師與新

2、聞記者 (年幼)無知的理財顧問(與分析師) 該死的散戶 “沒有靈魂的資本”流竄 投資市場的逆選擇：賺到錢(懂得如何賺錢)的人多半選擇低調(diào)或隱身幕後因為賺不到(賺不夠)錢，所以繼續(xù)出來招搖撞騙(男人四十剩一張嘴)必須靠愚弄大眾才能賺到大錢(業(yè)界口頭禪：散戶就是該死)投資研究與管理業(yè)務(wù)相關(guān)機構(gòu)與人員配置Proprietary Trading Investment Management避險基金避險基金 (Hedge Fund)特種基金特種基金 (Pension Fund)投資信託公司投資信託公司 投資顧問公司投資顧問公司 信託銀行信託銀行 創(chuàng)投管理公司創(chuàng)投管理公司 (Venture Capital)

3、 共同基金共同基金全權(quán)委託全權(quán)委託私募基金私募基金工、商業(yè)銀行工、商業(yè)銀行 (Treasury)產(chǎn)、壽險公司產(chǎn)、壽險公司綜合證券商綜合證券商 (投資銀行投資銀行)期貨公司期貨公司(期貨自營部門期貨自營部門)期貨經(jīng)理公司期貨經(jīng)理公司票券商票券商產(chǎn)業(yè)集團產(chǎn)業(yè)集團(非金融業(yè)非金融業(yè))Investment Research分析師(研究員)類型與工作內(nèi)容產(chǎn)業(yè)分析師(Sector Analyst)：分析產(chǎn)業(yè)及上市櫃公司，建立個股財務(wù)預(yù)測暨投資評價模型並提出個股投資建議總體經(jīng)濟分析師 (Economist)：分析總體經(jīng)濟趨勢、政經(jīng)議題、金融市場(股票、利率、匯率)趨勢投資策略分析師(Strategist)：

4、分析金融市場趨勢，提出投資操作策略及投資組合建議第四臺投顧老師(?)分析師工作的特性研究部主管瑪歌人挺好的，她曾是零售業(yè)分析師，負(fù)責(zé)分析SEARS、 GAP之類的公司。他歡迎我加入她的部門團隊，重申我的工作是預(yù)測未來，只需要預(yù)測未來，只需要51%51%的時候作出正的時候作出正確的預(yù)測就行了，並祝我好運，你會需要好運的確的預(yù)測就行了，並祝我好運，你會需要好運的我想我離開她辦公室時，聽到她這麼說。格魯曼、米克和布洛傑都做到了51%51%的時候作出正確的的時候作出正確的預(yù)測預(yù)測，他們的問題出在她們持續(xù)正確了兩年、或六個問題出在她們持續(xù)正確了兩年、或六個月但接下來卻持續(xù)錯了兩年、或六個月。這不行你必須

5、月但接下來卻持續(xù)錯了兩年、或六個月。這不行你必須把對錯、錯對混合起來。把對錯、錯對混合起來。長期持續(xù)的正確，使她們成為超級明星；長期持續(xù)的錯誤毀掉了他們。 摘自華爾街牛肉場 一個投資分析師的告白分析師的生活型態(tài)與薪酬結(jié)構(gòu)財務(wù)語言：DFCF vs. PE，PBCoverage: 專精 vs. 廣博；藍(lán)籌股 vs. 小型股資訊整合度：外資券商享有全球資訊整合優(yōu)勢例：產(chǎn)品之channel Check及產(chǎn)業(yè)之food-chain check資金規(guī)模：利之所趨，上市公司大小眼評級制度：Asiamoney、Euromoney 、 Institutional Investor (II)在承銷案上扮演的角色內(nèi)

6、、外資分析師的工作環(huán)境差異財務(wù)預(yù)估的不確定性：坑人的公司派 競爭對手交叉詰問、上下游多方求證產(chǎn)業(yè)變化速度加快、產(chǎn)品生命週期縮短評價模型的缺陷：蘋果比雞腿PE、PB的迷思自由心證決定論DCF模型的先天缺陷Undervalued? Are You Sure? The Dark Side of ValuationAnalysts Rating Game沒人敢說國王沒穿衣服 分析師與上市櫃公司的資訊與 利益不對稱問題 (實際案例： 個人經(jīng)驗)都是為了那四個死孩子 分析師語不驚人死不休Game Theory of Analysts：Analysts rating strategy and its imp

7、act on the fluctuation of Stock priceCan we take this advantage?“Ahead of The Market” Mitch Zacks投資經(jīng)理人(操盤人)類型與操作性質(zhì)差異Liquidity, Liquidity, and Liquidity Keys to Successful Portfolio Management散戶投資人、巴菲特與投資組合經(jīng)理人的差異(比較：創(chuàng)投資本的投資模式)Trading VS Allocation 流動性(Liquidity)與投資組合分散(Portfolio diversification)的關(guān)係I.

8、 Performance EquationRubbish about Investment ManagementQ1: 15%+15%+15%-15%=?Q2: -50%+50%+10%+10%=?Rubbish about Investment ManagementII. Binominal Tree Performance Model10.810.991.210.91.11.3310.8911.0890.729Parameters：u=1.1, d=0.9P=Pu=0.5, (1-P)=Pd=0.5Pu=0.5Pd=0.5Pr=0.125Pr=0.375Pr=0.375Pr=0.125Ru

9、bbish about Investment ManagementII. Binominal Tree Performance ModelQ: How to Improve the expected (mean) return and reduce uncertainty in this model？利多出盡？利空出盡？ 前瞻性預(yù)期遊戲II. 基本面分析無用論？ 非理性榮景與國王的 新衣寓言III.溜狗啟示錄 理性預(yù)期(“rational expectation”) 的市場觀Rubbish about Investment ManagementIII. Game of Expectation人

10、生備忘錄給十年後(及更遠(yuǎn)以後)的諸位永遠(yuǎn)做不完的研究工作 良心事業(yè)，80/20法則操盤人徹夜未眠 絕不輕言show hand瘁死癥候群 Venture Capitalist VS Consultant VS Investment Banker 工作忙碌程度的笑話外強中乾癥候群 前輩與自己的親身經(jīng)歷 工作(金錢)與生活的平衡 漁夫的寓言，“最愛女人購物狂”，“Couch Potato”吃飽了太閒時的延伸閱讀(推薦書單)床邊故事集：華爾街牛肉場 一個投資分析師的告白 (天下雜誌出版社)獵殺熱錢 華爾街基金叢林大冒險 (天下雜誌出版社)不敗投資人 華爾街金童的刺蝟投資經(jīng) (時報出版社)四百億美元的秘密 高盛公司的致勝之道 (先覺出版社)法柏報告 驚爆華爾街股市交易內(nèi)幕 (天下雜誌出版社)硬又臭的教科書：現(xiàn)代投資銀行謝劍平 (智勝文化)Closing RemarkI dont ha