外匯儲備管理

1、第二講第二講 國際儲備政策政策 中國海洋大學經(jīng)濟學院 一、國際儲備概念 國際儲備是一國政府（貨幣當局）持有的、用于支付國際收支差額、干預外匯市場的資產(chǎn)。 國際儲備具有三個特征： 官方持有（可得性）； 較大流動性； 被各國普遍接受；第一節(jié)第一節(jié) 國際儲備的作用與構成國際儲備的作用與構成 廣義國際儲備廣義國際儲備（國際清償力）（國際清償力） 自有儲備自有儲備（狹義國際儲備）（狹義國際儲備） 借入儲備借入儲備備用信貸備用信貸互惠信貸協(xié)議互惠信貸協(xié)議本國商業(yè)銀行本國商業(yè)銀行對外短期外匯資產(chǎn)對外短期外匯資產(chǎn)黃金儲備黃金儲備外匯儲備外匯儲備在在IMF的儲備頭寸的儲備頭寸特別提款權特別提款權 1.黃金儲備

2、（1）作為國際儲備的黃金是一國政府所持有的貨幣性黃金。 （2）黃金在國際儲備中的地位有不斷下降趨勢。 20世紀30年代以前，黃金是最主要的儲備資產(chǎn)； 二戰(zhàn)后至20世紀70年代，美元代表黃金成為主要的國際儲備資產(chǎn)； 20世紀70年代中期以來，黃金已不能直接用于國際間支付，但IMF仍然將黃金儲備列入國際儲備統(tǒng)計中。 二、國際儲備構成二、國際儲備構成（一）自有儲備（一）自有儲備黃金儲備數(shù)量與分布黃金儲備數(shù)量與分布單位：百萬盎司、美元（年底數(shù)）單位：百萬盎司、美元（年底數(shù)） IMF所有成員國所有成員國工業(yè)國家工業(yè)國家發(fā)展中國家發(fā)展中國家中中 國國黃金價格黃金價格1990939.01795.81143.

3、2012.70385.001991938.01793.68144.3312.70353.61992928.81785.24143.3812.70333.251993923.10770.83152.2712.70390.651994919.04768.05150.9912.70383.251995909.76754.97154.9712.70386.751996907.55748.16159.4012.70369.251997890.57732.47158.1012.70290.201998966.00808.98157.2812.70287.801999941.00786.4154.1112.

4、10290.2510年黃金價格走勢 外匯儲備是當今國際儲備的主體； 外匯儲備的變化： 20世紀30年代前，英鎊是最主要的儲備貨幣； 布雷頓森林體系下，美元幾乎成為唯一的儲備貨幣. 20世紀70年代后，出現(xiàn)了儲備貨幣多元化的趨勢，但至今美元仍然是最主要的儲備貨幣。2.2.外匯儲備外匯儲備 1973198019841987199119931996美美 元元84.668.665.167.155.656.158.9英英 鎊鎊7.02.92.92.63.63.13.4德國馬克德國馬克5.814.912.014.718.314.213.6法國法郎法國法郎1.01.71.11.23.32.21.6日日 元元

5、-4.35.27.010.47.76.0其其 它它-7.613.77.48.816.716.5IMF成員國外匯儲備的貨幣構成成員國外匯儲備的貨幣構成（單位：（單位：%） 3.3.在在IMFIMF的儲備頭寸（的儲備頭寸（Reserve Position)Reserve Position) 儲備頭寸是指儲備頭寸是指IMFIMF成員國在成員國在IMFIMF普通帳戶中普通帳戶中可以自由提取使用的資產(chǎn)，又稱普通提款權?？梢宰杂商崛∈褂玫馁Y產(chǎn)，又稱普通提款權。 儲備頭寸包括：儲備頭寸包括： 成員國向成員國向IMFIMF認繳份額的外匯部分（認繳總認繳份額的外匯部分（認繳總額的額的25%25%）余額；）余額；

6、 成員國向成員國向IMFIMF提供的可兌換貨幣貸款余額。提供的可兌換貨幣貸款余額。 4.4.特別提款權（特別提款權（Special Drawing Rights; SDRs)Special Drawing Rights; SDRs)貸貸方余額方余額 特別提款權是特別提款權是IMFIMF按成員國基金份額無償按成員國基金份額無償分配的一種帳面資產(chǎn)。分配的一種帳面資產(chǎn)。 特別提款權的特征：特別提款權的特征： 人為創(chuàng)造；無償分配；使用受到限制；人為創(chuàng)造；無償分配；使用受到限制； 特別提款權可以用于政府間結算；可以用特別提款權可以用于政府間結算；可以用于償還向于償還向IMFIMF的借款本息；經(jīng)貨幣發(fā)行國

7、同意后可的借款本息；經(jīng)貨幣發(fā)行國同意后可以兌換成外匯；但不可以支付商品與勞務的款項，以兌換成外匯；但不可以支付商品與勞務的款項，也不可以兌換成黃金。也不可以兌換成黃金。 SDR從本質上可以看作一個由多種外匯組成的貨幣籃子，其組成大致為42%的美元，37%的歐元，12%的日元和9%的英鎊 。 從存量上看，中國在IMF中擁有80.9億特別提款權（SDR） （占IMF現(xiàn)有全部SDR的3.66%）,按照IMF最近的折換率計算約合121億美元，按照最樂觀的假設-將中國的注資全部轉為和IMF表決權掛鉤的SDR,中國的份額也只有10%左右。而且，由于此次IMF新發(fā)行的SDR規(guī)模為2500億美元，5000 億

8、美元的增資肯定有一部分以其他形式實現(xiàn)（如發(fā)行債券）.這很難動搖目前歐洲主導IMF,美國主導世界銀行的既有利益格局。 盡管中國的GDP已經(jīng)為世界第三，但在IMF擁有的表決權僅為3.67%，遠低于美國(17%)，歐盟(32%)，如果中國支持IMF發(fā)揮更大作用，并想借此改變以目前已主權貨幣(美元)為主的國際貨幣體系，就必須在出資的同時，在IMF中擁有更多的話語權。 中國近期對IMF的出資將采取購買IMF債券的形式，而不是直接增加中國在IMF的資本金及相應的表決權。 （二）借入儲備（二）借入儲備 1、備用信貸 備用信貸是一成員國在國際收支發(fā)生困難哪備用信貸是一成員國在國際收支發(fā)生困難哪或預計要發(fā)生困難

9、時，同基金組織簽訂的一種或預計要發(fā)生困難時，同基金組織簽訂的一種備用借款協(xié)議。備用借款協(xié)議。 協(xié)議簽訂后，成員國可以按協(xié)議規(guī)定的方法協(xié)議簽訂后，成員國可以按協(xié)議規(guī)定的方法提用，對于未使用的款項只需每年繳納提用，對于未使用的款項只需每年繳納1%1%的管的管理費。理費。 凡按規(guī)定可以隨時使用但未使用的部分，即凡按規(guī)定可以隨時使用但未使用的部分，即為借入儲備。為借入儲備。 協(xié)議的簽訂，對外匯市場上的交易者和投機協(xié)議的簽訂，對外匯市場上的交易者和投機者，具有一種心理上的作用。者，具有一種心理上的作用。1 1、互惠信貸、互惠信貸 是指兩個國家簽訂的使用對方貨幣的協(xié)議，也是一種借入儲備資產(chǎn)，可以隨時使是指

10、兩個國家簽訂的使用對方貨幣的協(xié)議，也是一種借入儲備資產(chǎn)，可以隨時使用。用。 同備用信貸協(xié)議的區(qū)別：互惠信貸協(xié)議是雙邊的，只能用來解決協(xié)議國之間收支同備用信貸協(xié)議的區(qū)別：互惠信貸協(xié)議是雙邊的，只能用來解決協(xié)議國之間收支差額，而不能用作清算同第三國的收支差額。差額，而不能用作清算同第三國的收支差額。3 3、誘導性儲備資產(chǎn)、誘導性儲備資產(chǎn) 是指本國商業(yè)銀行的對外短期可兌換貨幣資產(chǎn)，尤其是在離岸金融市場或歐洲貨幣市場上的資產(chǎn)，雖不是指本國商業(yè)銀行的對外短期可兌換貨幣資產(chǎn)，尤其是在離岸金融市場或歐洲貨幣市場上的資產(chǎn)，雖不屬于政府，但可以用政策的、新聞的等手段誘導其流向，從而間接達到調節(jié)國際收支的目的。屬

11、于政府，但可以用政策的、新聞的等手段誘導其流向，從而間接達到調節(jié)國際收支的目的。小結：小結： 1、國際清償力就是國際儲備、借入儲備和誘導性儲備資產(chǎn)之和（這里主要是考慮到誘導性儲備資產(chǎn)是預期的或有資產(chǎn)，故歸為一類）。 2、自由國際儲備中的主體是外匯儲備。 3、所有的儲備資產(chǎn)須具有流動性、可得性及普遍接受性。 4、不是所有可兌換貨幣表示的資產(chǎn)都可以成為國際儲備（即只有世界貨幣可以）。 三、國際儲備作用三、國際儲備作用 平衡國際收支，維持對外支付能力平衡國際收支，維持對外支付能力干預外匯市場，調節(jié)本國貨幣匯率干預外匯市場，調節(jié)本國貨幣匯率 充當信用保證充當信用保證 作為政府對外借款的保證作為政府對外

12、借款的保證 支持本國貨幣價值穩(wěn)定的信心支持本國貨幣價值穩(wěn)定的信心 平衡國際收支，維持對外支付能平衡國際收支，維持對外支付能力力 如果國際收支困難是暫時性的，可以使用國際儲備予以解決。如果國際收支困難是暫時性的，可以使用國際儲備予以解決。 如果國際收支是根本性的，國際儲備可以起到緩沖作用，為采取其他政策爭取空間。如果國際收支是根本性的，國際儲備可以起到緩沖作用，為采取其他政策爭取空間。干預外匯市場，調節(jié)本國貨幣匯率干預外匯市場，調節(jié)本國貨幣匯率 出售儲備購進本幣，本幣匯率便會上升。出售儲備購進本幣，本幣匯率便會上升。 購入儲備賣出本幣，本幣匯率下浮。購入儲備賣出本幣，本幣匯率下浮。 外匯市場干預

13、只能對匯率產(chǎn)生短期的影響，同時還會造成大量外匯占款。外匯市場干預只能對匯率產(chǎn)生短期的影響，同時還會造成大量外匯占款。 一個國家的國際儲備來源 （1）國際收支順差 （2）政府向外借款凈額 （3）中央銀行用本幣購買外匯 （4）中央銀行在國內購買的黃金 （5）在IMF的儲備頭寸 （6）分配的特別提款權四、國際儲備的來源四、國際儲備的來源 （1） 黃金存量減少非貨幣性黃金用量 （2） 儲備貨幣發(fā)行國的貨幣輸出 （3） 儲備貨幣的信用創(chuàng)造 （4） IMF創(chuàng)設的特別提款權 全球的國際儲備來源全球的國際儲備來源 （一）、國際儲備的數(shù)量管理 國際儲備數(shù)量管理的實質是要使一國保持一個適度的國際儲備額。 適度的國

14、際儲備額是多少，至今并沒有一個公認的統(tǒng)一標準，但一般認為應該都考慮以下幾個因素。五、五、 國際儲備管理國際儲備管理 進口規(guī)模進口規(guī)模 以進口額為分母，以儲備為分子，采用比例法推以進口額為分母，以儲備為分子，采用比例法推算最佳儲備量。算最佳儲備量。 進出口貿(mào)易差額的波動幅度進出口貿(mào)易差額的波動幅度 幅度越大，對儲備需求就越大，反之，對儲備需幅度越大，對儲備需求就越大，反之，對儲備需求越小。求越小。 匯率制度及外匯管制程度匯率制度及外匯管制程度 浮動匯率制和嚴格外匯管制國家，需要較少的儲浮動匯率制和嚴格外匯管制國家，需要較少的儲備保有量；備保有量； 固定匯率制國家和較少外匯管制國家，需要較多固定匯

15、率制國家和較少外匯管制國家，需要較多的儲備保有量。的儲備保有量。 國際國際儲備數(shù)量管理應考慮的主要因素儲備數(shù)量管理應考慮的主要因素 國際收支自動調節(jié)機制和調節(jié)政策的效率 效率越高，儲備需求越低；反之亦然。 持有國際儲備的成本 = 進口資本品的投資收益持有國際儲備收益率；持有儲備的機會成本越大，儲備保量越低。 金融市場的發(fā)育程度 發(fā)育程度越高，可得較多的誘導性儲備，政府保有儲備越少；反之，金融市場越落后，調節(jié)國際收支對政府自有儲備的依賴越大。 國際貨幣合作情況 若同別國簽訂較多的互惠信貸和備用信貸協(xié)議，該國自有儲備需求較少；反之，該國自有儲備需求就較多。 國際資金流動情況 為了抵消國際資金流動（

16、特別是國際游資）的沖擊，流動規(guī)模越大，儲備保有量需求越大，反之亦然。 外匯儲備與月進口額之比 它衡量一國保證其日常貨物與服務進口的能力,該指標由美國經(jīng)濟學家特里芬提出，他認為一國外匯儲備量占貿(mào)易進口額的40%為宜，以20%為最低線，即一個國家保持相當于34個月的進口總額就可以。 據(jù)海關統(tǒng)計，2011年1至6月，我國進出口總值17036.7億美元，比去年同期（下同）增長25.8%。其中出口8743億美元，增長24%；進口8293.7億美元，增長27.6%。累計順差449.3億美元，收窄18.2%。 加工貿(mào)易仍然是當前我國貿(mào)易順差的主要來源。今年上半年，我國加工貿(mào)易項下順差1642.5億美元，順差

17、規(guī)模相當于同期我國總體順差的3.6倍。而上半年，我國總體貿(mào)易順差比去年上半年收窄18.2%，而加工貿(mào)易順差仍然擴大19.8%。 外匯儲備與短期外債之比 這一指標廣泛用于衡量一國應對資本流動脆弱程度。根據(jù)經(jīng)驗值，一國的外匯儲備應至少滿足到期的短期外債需求,即外匯儲備與一國短期外債的比例以100%為宜。 外匯儲備與國內生產(chǎn)總值(GDP)之比 它反映了一國經(jīng)濟規(guī)模對于外匯儲備量的需求，這一指標應不低于10%，以20%40%較為適宜。 經(jīng)常項目差額與GDP之比 對于處于不同發(fā)展階段的國家而言，該指標的合理范圍有所不同。國際經(jīng)驗表明,對發(fā)展中國家而言,如果將這一指標控制在- 5 %0 %的范圍之內,將有

18、利于經(jīng)濟增長；如果該指標低于- 5 %或超過0 % ,都會對經(jīng)濟增長造成損害。 1. 國際儲備的種類結構管理 儲備資產(chǎn)種類結構管理的主要內容是幣種結構的管理，實質是要保證儲備資產(chǎn)的安全，力求儲備資產(chǎn)的保值增值。（二（二) )國際儲備的結構管理國際儲備的結構管理 進出口商品的地區(qū)結構 一國以不同幣種表示的對外債務凈額 儲備資產(chǎn)中要有足夠的干預貨幣 儲備貨幣的幣值穩(wěn)定性 儲備貨幣的多元化 盈利性 儲備資產(chǎn)幣種結構管理應考慮的因素儲備資產(chǎn)幣種結構管理應考慮的因素 儲備資產(chǎn)流動性結構管理實質是要使流動性大小不同的儲備資產(chǎn)之間保持一個適當?shù)谋嚷?，以求得流動性與盈利性的統(tǒng)一。 交易性儲備與預防性儲備 一級

19、儲備與二級儲備 2. 2. 國際儲備的流動性結構管理國際儲備的流動性結構管理1978197820032003年我國外匯儲備情況年我國外匯儲備情況（單位：億美元）（單位：億美元） 截至2011年3月末，我國的外匯儲備余額已經(jīng)突破3萬億美元，這距離外匯儲備首次突破2萬億美元不到一年時間。 周小川坦言，外匯儲備已經(jīng)超過了我國需要的合理水平，外匯積累過多，導致市場流動性過多，也增加了央行對沖工作的壓力。國務院也已經(jīng)提出來要減少外匯儲備的過度積累，對于已經(jīng)積累的部分一定要管好，其中一條就是要多樣化。 我國外匯儲備已超過3.2萬億美元，其中約有三分之二以美元資產(chǎn)形式持有，并且大部分是美國國債。美國長期債務

20、評級下降，將使我國外匯儲備面臨巨大的縮水風險。 未來全球金融市場將越來越不穩(wěn)定，僅以金融市場作為投資領域不足以規(guī)避日益增長的美元風險和西方國家的主權債務風險。潘英麗認為，我國應積極采取多種鼓勵政策促進民間創(chuàng)設私募股權國際投資基金，實現(xiàn)國家外匯儲備化整為零、化官方為民間的資本輸出戰(zhàn)略，實現(xiàn)國家海外資產(chǎn)的保值增值。 第一是我國外匯儲備的關鍵在于打消人民幣升值預期。 第二是我國外匯儲備的核心在于健全市場和提高效率 。 第三是我國外匯儲備的基礎在于外匯市場普遍參與和提高。 六、國際儲備政策與其他政策的搭六、國際儲備政策與其他政策的搭配配 前面我們學到國際收支失衡包括：臨時性失衡、結構性失衡、貨幣性失衡和周期性失衡，一般來說針對不同性質的國際收支失衡要采用不同的調節(jié)方法。 從根本上講，其他政策實施效果直接影響到國際儲備政策的應用；對于經(jīng)濟中出現(xiàn)的暫時性的沖擊，可以完全通過使用國際儲備而不必對經(jīng)濟進行大的調整；對于導致經(jīng)濟基本運行條件改變的沖擊，應以政策調整（財政、貨幣、匯率、管制）為主，但國際儲備政策也可以在