投資學(xué)期末復(fù)習(xí)

1、二級(jí)市場：是已發(fā)行的證券在投資者之間進(jìn)行交易流通的場所。包括有組織的證券交易所和柜臺(tái)市場。二級(jí)市場為一級(jí)市場新發(fā)行的證券帶來流動(dòng)性。申購費(fèi):投資者在基金存續(xù)期間向基金管理人購買基金單位時(shí)所支付的手續(xù)費(fèi)。贖回費(fèi)：在開放式基金的存續(xù)期間，已持有基金單位的投資者向基金管理人賣出基金。持有期收益率:當(dāng)期收益與資本利得占初始投資的比重，即：持有期收益率=（資本利得+當(dāng)期收益）/初始投資。幾何平均持有期收益率指投資者在持有某種投資品n年內(nèi)按照復(fù)利原理計(jì)算的實(shí)際獲得的年平均收益率。必要收益率是對(duì)延期消費(fèi)的補(bǔ)償，是進(jìn)行一項(xiàng)投資可能接受的最小收益率。所挑選的證券產(chǎn)生的收益率須補(bǔ)償：（1）貨幣純時(shí)間價(jià)值，即真實(shí)無

2、風(fēng)險(xiǎn)收益率RRf；（2）該期間的預(yù)期通脹率e；（3）所包含的風(fēng)險(xiǎn)，即風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)RP。這三種成分的總和被稱為必要收益率，用公式表示為：？風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（RiskPremium），是指超過無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益的預(yù)期收益，這一溢價(jià)為投資的風(fēng)險(xiǎn)提供了補(bǔ)償。非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是由個(gè)別上市公司或其他融資主體的特有情況所造成的風(fēng)險(xiǎn)，這一風(fēng)險(xiǎn)至于該公司本身的情況有關(guān)，而與整個(gè)市場無關(guān)，也稱為微觀風(fēng)險(xiǎn)、可分散風(fēng)險(xiǎn)。具體包括財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、偶然事件風(fēng)險(xiǎn)等。如果市場是有效的，則整個(gè)證券市場可以看做“市場組合”，該組合將弱化甚至完全消除非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，因此市場組合或整個(gè)市場的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)為0。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是指由于某種全局性的因素

3、而對(duì)所有資產(chǎn)收益率都產(chǎn)生影響的風(fēng)險(xiǎn)。主要源于宏觀經(jīng)濟(jì)因素的變化，如利率，匯率的變化。具體包括利率風(fēng)險(xiǎn)，匯率風(fēng)險(xiǎn)，購買力風(fēng)險(xiǎn)，政策風(fēng)險(xiǎn)等。風(fēng)險(xiǎn)厭惡型投資者：其為補(bǔ)償所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)按一定比例降低投資組合的預(yù)期收益，從而將降低組合的效用價(jià)值。換言之，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)厭惡的投資者來說，為了保持其效用不變，要使其承擔(dān)一定的風(fēng)險(xiǎn)，必須給予其更高的預(yù)期收益。也就是說，風(fēng)險(xiǎn)厭惡型的投資者，其風(fēng)險(xiǎn)與收益是正相關(guān)的。風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的可行集是指資本市場上由風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)可能形成的所有投資組合的期望收益和方差的集合。將所有可能投資組合的期望收益率和標(biāo)準(zhǔn)差的關(guān)系描繪在期望收益率標(biāo)準(zhǔn)差坐標(biāo)平面上，封閉曲線上及其內(nèi)部區(qū)域表示可行集。馬科維茨有

4、效集任意給定預(yù)期收益有最小的風(fēng)險(xiǎn)，并且任意給定風(fēng)險(xiǎn)水平有最大的預(yù)期收益，該資產(chǎn)組合的集合叫馬科維茨有效集。有效集定理：既定風(fēng)險(xiǎn)水平下要求最高收益率；既定預(yù)期收益率水平下要求最低風(fēng)險(xiǎn)。有效邊界的一個(gè)重要特點(diǎn)是上凸性，即隨著風(fēng)險(xiǎn)的增加，預(yù)期收益率增加的幅度減慢。無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)指其收益率是確定的，從而其資產(chǎn)的最終價(jià)值也不存在任何不確定性。換言之，無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的預(yù)期收益率與其實(shí)際收益率不存在任何偏離，也即其方差（標(biāo)準(zhǔn)差）為零。資本配置根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)與收益相匹配的原則，將全部資產(chǎn)投資于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)中，并決定這兩類資產(chǎn)在一個(gè)完全資產(chǎn)組合中的比例（權(quán)重）。風(fēng)險(xiǎn)與收益的最優(yōu)匹配對(duì)于一個(gè)理性的投資者來說，風(fēng)險(xiǎn)與收益

5、的最優(yōu)匹配，即是在一定風(fēng)險(xiǎn)下追求更高的收益；或是在一定收益下追求更低的風(fēng)險(xiǎn)。同質(zhì)期望假設(shè):所有投資者關(guān)于證券的期望收益率、方差和協(xié)方差、經(jīng)濟(jì)局勢都有一致的預(yù)期。（依據(jù)馬柯維茨模型，給定一系列證券的價(jià)格和無風(fēng)險(xiǎn)利率，所有投資者對(duì)證券的預(yù)期收益率和協(xié)方差矩陣都相等，從而產(chǎn)生了唯一的有效邊界和獨(dú)一無二的最優(yōu)資產(chǎn)組合）。金額加權(quán)收益率金額加權(quán)收益率，又稱資金加權(quán)收益率，它是使得投資組合在各個(gè)時(shí)點(diǎn)的現(xiàn)金流入的貼現(xiàn)值總和等于現(xiàn)金流出的貼現(xiàn)值總和的貼現(xiàn)率。它既考慮了投資組合在各個(gè)時(shí)點(diǎn)現(xiàn)金流的時(shí)間價(jià)值，又考慮了不同時(shí)期投資金額不同對(duì)投資組合平均收益率的影響。實(shí)際上，金額加權(quán)收益率是使投資組合的凈現(xiàn)值等于零的內(nèi)

6、部回報(bào)率1.證券市場的定義與特征定義：證券市場是有價(jià)證券發(fā)行與流通以及與此相適應(yīng)的組織與管理方式的總稱。通常包括證券發(fā)行市場和證券流通市場。特征：交易對(duì)象是有價(jià)證券；市場上的有價(jià)證券具有多重職能，即可是籌資工具、又可是投資工具，還可用于保值和投機(jī)；市場上證券價(jià)格的實(shí)質(zhì)是對(duì)所有權(quán)讓渡的市場評(píng)估；風(fēng)險(xiǎn)大、影響因素復(fù)雜，具有波動(dòng)性和不可預(yù)測性。2.證券市場的基本功能（一）優(yōu)化了融資結(jié)構(gòu)1，證券市場的發(fā)展使融資結(jié)構(gòu)中直接融資的比重加大并快速發(fā)展2，直接融資的優(yōu)勢是：不增加貨幣供給量，利于貨幣政策的穩(wěn)定；使投資決策社會(huì)化，從而全面分散了投資風(fēng)險(xiǎn)；其融資期限較長，利于企業(yè)經(jīng)營決策的長期化和穩(wěn)定性。3，間接

7、融資的缺點(diǎn)是：銀行具有貨幣創(chuàng)造功能，影響貨幣政策；使風(fēng)險(xiǎn)集中于銀行等金融機(jī)構(gòu)；相對(duì)較短的融資期限影響企業(yè)的長期投資及其穩(wěn)定性。（二）拓展了融資渠道沒有證券市場時(shí)只能通過銀行貸款或憑借自有資金。（三）促進(jìn)了資源合理配置使資金流向效益好的企業(yè)或地區(qū)。（四）為資產(chǎn)交易提供了定價(jià)機(jī)制3.上市公司是否關(guān)心本公司股票在二級(jí)市場的交易與價(jià)格？為什么？上市公司關(guān)心本公司股票在二級(jí)市場的交易與價(jià)格，因?yàn)樗淼氖钦麄€(gè)公司的總市值，總市值縮水或過小，都會(huì)更加容易被其它更有實(shí)力的公司輕易地吞并掉；其次，它關(guān)系到上市公司的信譽(yù)問題，如果上市公司總市值縮水過多，那么投資人會(huì)撤資；同時(shí)，小股東們也會(huì)紛紛對(duì)該上市公司用腳投

8、票，其結(jié)果將對(duì)上市公司的再融資造成直接的信譽(yù)危機(jī)；公司市值越高，公司未來融資（股權(quán)/負(fù)債）壓力越小。最后，價(jià)格也關(guān)系管理層的利益問題。一般，上市公司為了鼓勵(lì)管理層提升業(yè)績，會(huì)推出股權(quán)刺激計(jì)劃，也就是向管理層分發(fā)一部分價(jià)格極低的股票，設(shè)定一定時(shí)間的鎖定期，鎖定期一過便可上市交易了，如果上市公司根本不關(guān)心本公司股票在二級(jí)市場的交易與價(jià)格，勢必也會(huì)損害所有管理層的利益，造成管理層的人心渙散，經(jīng)營管理不積極，最終造成的直接后果便是要么上市公司更換管理層（也就是我們所說的大換血），要么上市公司走夕陽路，甚或倒閉。公司高管與員工往往持有本公司股票或期權(quán)，二級(jí)市場上公司價(jià)值直接影響這些股票與期權(quán)的價(jià)值，并且

9、獎(jiǎng)金，績效考評(píng)常常與股價(jià)直接掛鉤。上市公司要對(duì)股東/投資人負(fù)責(zé)，需要提升股價(jià)來最大化股東收益，否則公司會(huì)受到來自董事會(huì)（代表股東）的壓力，甚至遭到高層洗牌、裁員、公司出售等調(diào)整；二級(jí)市場上一家公司的價(jià)值是市場對(duì)它的發(fā)展前景，未來收益，行業(yè)狀況，所持資產(chǎn)價(jià)值等因素的一個(gè)綜合評(píng)估，通常市值越高的公司越高效，成功，受尊敬。4.公司和資本市場間的資本流動(dòng)首先，資本市場作為公司最重要的融資渠道，在公司日常經(jīng)營活動(dòng)中扮演著重要的角色。公司通過發(fā)行各種證券，如短債、長債以及股票，在資本市場上募集資金，其中發(fā)行股票（IPO，增發(fā)等）是最為重要的融資途徑。其次，公司在取得融資后，進(jìn)行購置資產(chǎn)、生產(chǎn)銷售等日常經(jīng)營

10、活動(dòng)，這一過程中公司回取得盈利并產(chǎn)生相應(yīng)的現(xiàn)金流，而這部分現(xiàn)金流首先以稅收的形式交于政府，然后向資本市場支付紅利及還債，最后剩余部分作為盈余留成，為公司未來的經(jīng)營發(fā)展提供資金儲(chǔ)備。公司融資的目的有哪些？降低平均資金成本；改變資本結(jié)構(gòu)，優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)；為特定項(xiàng)目或資本運(yùn)作進(jìn)行融資；為擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模融資；滿足臨時(shí)性、周轉(zhuǎn)性資金需求而融資。 ETF指交易型開放式指數(shù)基金；LOF指上市交易型開放式基金。除了上表內(nèi)容外，ETF與LOF還有如下區(qū)別：1、ETF本質(zhì)上是指數(shù)型的開放式基金，是被動(dòng)管理型基金，而LOF則是普通的開放式基金增加了交易所的交易方式，它可能是指數(shù)型基金，也可能是主動(dòng)管理型基金；2、在一級(jí)

11、市場上，即申購贖回時(shí)，ETF的投資者一般是較大型的投資者，如機(jī)構(gòu)投資者和規(guī)模較大的個(gè)人投資者，而LOF則沒有限定；3、在二級(jí)市場的凈值報(bào)價(jià)上，ETF每15秒鐘提供一個(gè)基金凈值報(bào)價(jià)，而LOF則是一天提供一個(gè)基金凈值報(bào)價(jià)。市場中介機(jī)構(gòu)的作用是什么？市場中介機(jī)構(gòu)的作用主要體現(xiàn)為社會(huì)監(jiān)督作用，有如下幾個(gè)方面：對(duì)證券市場參與主體的行為及資信狀況進(jìn)行評(píng)價(jià)；維護(hù)公開、公平、公正的市場環(huán)境；教育和保護(hù)投資者。屬于資本市場的債券有哪些？（1）中、長期國債，中期國債的償還期一般為210年，長期國債的償還期超過10年。（2）市政債券是地方政府為公路、水利、學(xué)?；蚱渌姓?xiàng)目籌集資金而發(fā)行的債券。可分為一般責(zé)任債券和

12、收益?zhèn)瘍深?，前者受市政的全面?dān)保，后者則由具體項(xiàng)目所產(chǎn)生的收入做擔(dān)保。（3）公司債券是公司發(fā)債籌資的工具，它又可分為零息債券、附息債券等。（4）抵押債券是債券的一種，它由其借入方（抵押人）為借出方受押人）提供抵押品，一般用不動(dòng)產(chǎn)作抵押，如住房抵押。優(yōu)先股的特點(diǎn)是什么？1，風(fēng)險(xiǎn)較低。主要表現(xiàn)在股息率確定、公司清算時(shí)優(yōu)先股股東先于普通股股東得到清償。2，股東的投票權(quán)受限。一般情況下優(yōu)先股股東沒有參與公司治理的投票權(quán)，但是當(dāng)公司沒有按承諾的數(shù)量貨幣中及時(shí)向其持有者支付股息時(shí)，優(yōu)先股股東才具有投票權(quán)。3，優(yōu)先股一般不能在二級(jí)市場流通轉(zhuǎn)讓，但當(dāng)優(yōu)先股股東要行使用腳投票權(quán)時(shí)，可按照公司的有關(guān)規(guī)定由公司贖

13、回。如何判斷系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)某種證券所面臨的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)可用該證券的收益率與市場收益率之間的系數(shù)代表。某證券所面臨的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)可用該證券的收益率與市場收益率的協(xié)方差再除以市場收益率的方差。如果=1其系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與市場風(fēng)險(xiǎn)一致。>1，則該證券組合的風(fēng)險(xiǎn)大于市場風(fēng)險(xiǎn)。<1，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)小于市場風(fēng)險(xiǎn)。=0無系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。等于、大于還是小于市場風(fēng)險(xiǎn)，本身無好壞之分，要依據(jù)投資策略而看。因?yàn)橐环矫娲嬖诟唢L(fēng)險(xiǎn)高收益，另一方面不同投資者（或機(jī)構(gòu)）對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的偏好（目標(biāo)）不一樣。若投資策略是追求風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值，則<1或1是無效組合。風(fēng)險(xiǎn)厭惡型投資者效用曲線的特點(diǎn)(1)斜率為正。為了保證效用相同，若某投資者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)增加，

14、其所要求的收益率也會(huì)增加，無差異曲線越陡，表示厭惡程度越高，要求的額外補(bǔ)償也越高。（2）下凸。這意味著風(fēng)險(xiǎn)增加要使投資者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)更多，其期望收益率的補(bǔ)償會(huì)越來越高。如圖，在風(fēng)險(xiǎn)程度較低時(shí)，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)上升（由1到2），投資和要求的收益補(bǔ)償為E（r2），而當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步增加，雖然是較小的增加（由2到3），收益的增加都要大幅上升為E（r3）.這說明風(fēng)險(xiǎn)厭惡型投資者的無差異曲線不僅是非線性的，而且該曲線越來越陡峭。這一現(xiàn)象實(shí)際是邊際效用遞減規(guī)律在投資上的表現(xiàn)。（3）不同的無差異曲線代表不同的效用水平，越靠左上方，其效用水平越高。如圖中的A曲線。這是由于給定某一風(fēng)險(xiǎn)水平，越靠左上方的曲線對(duì)應(yīng)的期望收益率越高

15、，因此其效用水平也越高；同樣，給定某一期望收益率水平，月考左邊的曲線對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)越小，其對(duì)應(yīng)的效用水平也就越高。此外，在同一無差異曲線圖（即對(duì)同一個(gè)投資者來說）中，任兩條無差異曲線都不會(huì)相交。（1） 有效集的原則及其圖形解釋投資者在既定風(fēng)險(xiǎn)水平下要求最高收益率；在既定預(yù)期收益率水平下要求最低風(fēng)險(xiǎn)。（2） 用圖形表述投資者的最優(yōu)選擇CML為什么是向上傾斜的？其斜率的投資學(xué)含義是什么？ n 通常CML是向上傾斜的，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)總是正的。風(fēng)險(xiǎn)愈大，預(yù)期收益也愈大。 CML的斜率反映有效組合的單位風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，表示一個(gè)資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)每增加一個(gè)百分點(diǎn)，需要增加的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬， 

16、  n 證券市場線（SML）與資本市場線（CML），都是描述資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的期望收益率與風(fēng)險(xiǎn)之間關(guān)系的曲線。 n CML是由所有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)構(gòu)成的有效資產(chǎn)組合的集合，反映的是有效資產(chǎn)組合的期望收益率與風(fēng)險(xiǎn)程度之間的關(guān)系。CML上的每一點(diǎn)都是一個(gè)有效資產(chǎn)組合，其中M是由全部風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)構(gòu)成的市場組合，線上各點(diǎn)是由市場組合與無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)構(gòu)成的資產(chǎn)組合。 n SML反映的則是單項(xiàng)資產(chǎn)或任意資產(chǎn)組合的期望收益與風(fēng)險(xiǎn)程度之間的關(guān)系。 n CML是由市場證券組合與無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)構(gòu)成的，它所反映的是這些資產(chǎn)組合的期望收益

17、與其全部風(fēng)險(xiǎn)間的依賴關(guān)系。 n SML是由任意單項(xiàng)資產(chǎn)或資產(chǎn)組合構(gòu)成的，但它只反映這些資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的期望收益與其所含的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，而不是全部風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系。因此，它用來衡量資產(chǎn)或資產(chǎn)組合所含的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的大小。分離定理的結(jié)論投資者可以通過安排國庫券和基金來理財(cái)。分離定理表明投資者在進(jìn)行投資時(shí)，可以分兩步進(jìn)行：第一步是確定最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合，即投資決策；第二步是融資決策（在資本市場線上選擇自己的一點(diǎn)）。具體是根據(jù)自身偏好，在資本市場線上選擇一個(gè)由無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與市場組合構(gòu)造的資產(chǎn)組合，該投資組合要求使投資者的效用滿足程度最高，即無差異曲線與資本市場線上的切點(diǎn)。分離定理的推論1，最優(yōu)

18、風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的確定與個(gè)別投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好無關(guān)；2，最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的確定僅取決于各種可能的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的預(yù)期收益和標(biāo)準(zhǔn)差；3，確定由風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組成的最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合叫做投資決策；4，個(gè)別投資者將可投資資金在無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合之間分配叫做融資決策。對(duì)融資決策的理解如下：這個(gè)融資決策指的是投資者在決定了投資于資本市場線上的最優(yōu)點(diǎn)M后，不同的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度決定了投資者是選擇借出型資產(chǎn)組合（貸出部分無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)）還是借入型資產(chǎn)組合（借入無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資于M），這是投資者的融資決策方案。在每一個(gè)投資者的投資組合中，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的部分都是對(duì)M的投資，所有的理性投資者都會(huì)選擇這個(gè)最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合M。投資者風(fēng)險(xiǎn)

19、偏好的不同，只會(huì)決定無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合M之間分配比例的不同，而不會(huì)影響投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的選擇。假設(shè)每一個(gè)投資者都?jí)蛸IM，而M若不包含所有風(fēng)險(xiǎn)證券，那么，對(duì)于M組合中比例為0的證券，就沒有人進(jìn)行投資。這意味著，這些0比例證券的價(jià)格必然會(huì)下降，因此導(dǎo)致這些證券的預(yù)期回報(bào)率上升，一直到在最終的切點(diǎn)組合M中，這些證券的比例非0為止。1、最優(yōu)全部資產(chǎn)組合如何確定按照資產(chǎn)組合理論，有效資產(chǎn)組合是使風(fēng)險(xiǎn)相同但預(yù)期收益率最高的資產(chǎn)組合。最優(yōu)資產(chǎn)組合是一個(gè)投資者選擇的一個(gè)有效資產(chǎn)組合，并且具有最大的效用，它只能是在有效集和具有最大可能效用的無差別曲線的切點(diǎn)上。2、資產(chǎn)組合是如何分散風(fēng)險(xiǎn)的 ?？/？/資

20、本資產(chǎn)定價(jià)模型所要解決的問題是什么？資本資產(chǎn)定價(jià)模型所要解決的問題是，在資本市場中，當(dāng)投資者采用馬柯維茨資產(chǎn)組合理論選擇最優(yōu)資產(chǎn)組合時(shí)，資產(chǎn)的均衡價(jià)格是如何在收益與風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)衡中形成的；或者說，在市場均衡狀態(tài)下，資產(chǎn)的價(jià)格是如何依風(fēng)險(xiǎn)而定的。Beta系數(shù)定理假設(shè)在資產(chǎn)組合中包括無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，那么，當(dāng)市場達(dá)到買賣交易均衡時(shí)，任意風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)E(ri)-rf與全市場組合的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)E(rm)-rf成正比，該比例系數(shù)即Beta系數(shù)，它用來測度某一資產(chǎn)與市場一起變動(dòng)時(shí)證券收益變動(dòng)的程度。換言之，Beta系數(shù)所衡量的即是市場系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的大小。上述系數(shù)定理可以表示為：E(ri)-rfiE(rM)-rf（4

21、.1）其中：icov(ri,rM)/M2CAPM如何表達(dá)了風(fēng)險(xiǎn)與期望收益的關(guān)系？ CAPM表達(dá)了風(fēng)險(xiǎn)與期望收益的關(guān)系。市場組合的預(yù)期收益率： ?？單個(gè)證券或證券組合的預(yù)期收益率：？證券市場線與資本市場線的比較證券市場線（SML）與資本市場線（CML），都是描述資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的期望收益率與風(fēng)險(xiǎn)之間關(guān)系的曲線。CML是由所有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)構(gòu)成的有效資產(chǎn)組合的集合，反映的是有效資產(chǎn)組合的期望收益率與風(fēng)險(xiǎn)程度之間的關(guān)系。CML上的每一點(diǎn)都是一個(gè)有效資產(chǎn)組合，其中M是由全部風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)構(gòu)成的市場組合，線上各點(diǎn)是由市場組合與無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)構(gòu)成的資產(chǎn)組合。SML反映的則是單項(xiàng)資產(chǎn)或任意資產(chǎn)組合的期望收益與風(fēng)險(xiǎn)

22、程度之間的關(guān)系。CML是由市場證券組合與無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)構(gòu)成的，它所反映的是這些資產(chǎn)組合的期望收益與其全部風(fēng)險(xiǎn)間的依賴關(guān)系。SML是由任意單項(xiàng)資產(chǎn)或資產(chǎn)組合構(gòu)成的，但它只反映這些資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的期望收益與其所含的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，而不是全部風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系。因此，它用來衡量資產(chǎn)或資產(chǎn)組合所含的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的大小。什么是資產(chǎn)的錯(cuò)誤定價(jià)，它是如何表達(dá)的？資產(chǎn)的錯(cuò)誤定價(jià)即資產(chǎn)價(jià)格與期望收益率處于不均衡狀態(tài)。這可以用系數(shù)度量，其計(jì)算公式為：)(')(iiiRERE-=a式中E(Ri)：資產(chǎn)i的期望收益率，來自歷史取樣法或情景模擬法；E(Ri)：資產(chǎn)i的均衡期望收益率，即位于SML上的資產(chǎn)i的期望收益率，由證券市

23、場線得出：如果某資產(chǎn)的系數(shù)為零，則它位于SML上，說明定價(jià)正確；如果某資產(chǎn)的系數(shù)為正數(shù)，則它位于SML的上方，說明價(jià)值被低估；如果某資產(chǎn)的系數(shù)為負(fù)數(shù)，則它位于SML的下方，說明價(jià)值被高估。一個(gè)有效的套利組合必須同時(shí)滿足的條件（P140）因素模型與CAPM的區(qū)別（P144）夏普指數(shù)（P147）所謂夏普指數(shù)，是指上升幅度除以其中的上升幅度即投資組合的預(yù)期收益率與無風(fēng)險(xiǎn)率的差。從而夏普指數(shù)（SharpesPerformanceIndex)的公式為：夏普指數(shù)越大，表明在承擔(dān)一定風(fēng)險(xiǎn)的情況下，投資組合獲得的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償（收益）越大，從而該組合（基金）的績效就越高。夏普業(yè)績指數(shù)、特雷納指數(shù)、詹森指數(shù)的含義及其

24、公式表述特雷納指數(shù):特納指數(shù)是用證券市場線SML評(píng)價(jià)投資組合（基金）的經(jīng)營業(yè)績。根據(jù)第三章給出的證券市場線，它代表了某個(gè)資產(chǎn)期望收益率與其值的線性關(guān)系，其定義式為：其中的E(ri)和i可通過歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行無偏估計(jì)。如果一個(gè)組合（或基金）的表現(xiàn)與市場一致，即該組合落在SML上；如果其由無風(fēng)險(xiǎn)收益率到組合點(diǎn)所形成的直線的斜率更大，則該組合（或基金）績效優(yōu)于市場；反之則績效低于市場。詹森指數(shù)通過比較評(píng)估期的實(shí)際收益和由CAPM推算出的預(yù)期收益的大小，來判斷基金或組合的績效。PIJrirfiE(rm-rf)（5.7）式中ri為基金或組合的實(shí)際收益。PIJ（即i）>0，表明基金或組合的實(shí)際收益超過了

25、與其風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)應(yīng)的收益，即基金戰(zhàn)勝了市場，反之則反是。特雷納指數(shù):用證券市場線SML評(píng)價(jià)投資組合（基金）的經(jīng)營業(yè)績。根據(jù)證券市場線，它代表了某個(gè)資產(chǎn)期望收益率與其值的線性關(guān)系，其定義式為：？其中的E(ri)和i可通過歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行無偏估計(jì)。如果一個(gè)組合（或基金）的表現(xiàn)與市場一致，即該組合落在SML上；如果其由無風(fēng)險(xiǎn)收益率到組合點(diǎn)所形成的直線的斜率更大，則該組合（或基金）績效優(yōu)于市場；反之則績效低于市場。詹森指數(shù)通過比較評(píng)估期的實(shí)際收益和由CAPM推算出的預(yù)期收益的大小，來判斷基金或組合的績效。PIJrirfiE(rm-rf)（5.7）式中ri為基金或組合的實(shí)際收益。PIJ（即i）>0，表明基

26、金或組合的實(shí)際收益超過了與其風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)應(yīng)的收益，即基金戰(zhàn)勝了市場，反之則反是。三大指數(shù)的區(qū)別與聯(lián)系一方面，夏普指數(shù)以資本市場線CML為衡量標(biāo)準(zhǔn)，其關(guān)注的是標(biāo)準(zhǔn)差，特雷納指數(shù)以證券市場線為衡量標(biāo)準(zhǔn)，其關(guān)注的是值；另一方面，夏普指數(shù)適用于不持有其他組合的投資者；特納指數(shù)適用于除投資基金外還持有其他多項(xiàng)資產(chǎn)的投資者。也就是說，夏普指數(shù)和特納指數(shù)的適用對(duì)象是不同的，它們是針對(duì)不同的投資者而設(shè)計(jì)的不同的績效評(píng)價(jià)方法。詹森指數(shù)所計(jì)算的基金績效排序?yàn)锳、C、B，這與特納指數(shù)是完全一致的，其原因即在于特納指數(shù)和詹森指數(shù)都以值作為衡量風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)。也就是說，如果一個(gè)基金或組合的特納指數(shù)表明該基金戰(zhàn)勝了市場，則詹森指數(shù)也將給出同樣的結(jié)果。如果在一個(gè)市場中，信息完全公開、信息完全