基金銀豐投資價(jià)值分析報(bào)告

1、 基金銀豐投資價(jià)值分析報(bào)告基金銀豐投資價(jià)值分析報(bào)告銀河基金管理公司內(nèi)容摘要：l 我國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長和證券市場的長期向好為基金投資獲得良好回報(bào)奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。l 國內(nèi)外實(shí)證分析結(jié)果表明，通過基金參與證券市場投資是分享國民經(jīng)濟(jì)長期成長果實(shí)的較好方法，從中長期來看，不但風(fēng)險(xiǎn)較低，而且獲取的平均收益遠(yuǎn)高于銀行存款和債券的收益，是普通家庭和養(yǎng)老金等機(jī)構(gòu)投資者理想的中長期投資工具。l 基金銀豐為封閉式平衡型基金（在一定條件下可轉(zhuǎn)為開放式基金），運(yùn)作透明、規(guī)范、穩(wěn)健、安全，力求有機(jī)融合進(jìn)取型和穩(wěn)健型兩種投資風(fēng)格，實(shí)現(xiàn)股票與債券、成長與價(jià)值、風(fēng)險(xiǎn)與收益的適度匹配，屬證券投資基金中預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)較低收益相對穩(wěn)定品種，

2、為基金投資人提供了新的投資機(jī)會(huì)。l 基金銀豐具有品牌、投資時(shí)機(jī)和投資風(fēng)格、潛在分紅、封閉轉(zhuǎn)開放等比較優(yōu)勢。l 近期股票市場和基金市場受宏觀經(jīng)濟(jì)和政策利好支持，震蕩上行，此時(shí)投資基金銀豐是投資者獲取中長期穩(wěn)定收益的良機(jī)。目 錄一、背景分析二、比較優(yōu)勢分析三、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)分析四、預(yù)期收益分析五、實(shí)證模擬投資分析六、投資時(shí)機(jī)選擇七、分析結(jié)論與建議基金銀豐投資價(jià)值分析報(bào)告銀豐證券投資基金（以下簡稱“基金銀豐”）發(fā)行規(guī)模為30億元，為封閉式平衡型基金（在符合一定條件下，可以轉(zhuǎn)為開放式基金），是銀河基金管理公司的第一只基金產(chǎn)品，下面對基金銀豐的投資價(jià)值作一全面分析，以供投資人參考。一、背景分析1、我國證券投資

3、基金歷史回顧自1998年3月末規(guī)范的證券投資基金正式誕生以來，我國基金業(yè)實(shí)現(xiàn)了飛速發(fā)展。截止到2002年7月5日，我國共有基金管理公司17家，管理的封閉式基金52只，開放式基金5只，基金凈資產(chǎn)總值達(dá)到940多億元，約占股票市場流通市值規(guī)模的6.8%左右。（見圖1）圖1：我國證券投資基金凈資產(chǎn)規(guī)模（單位：億元）數(shù)據(jù)來源: 中國銀河證券基金研究評價(jià)中心國內(nèi)基金取得的業(yè)績表明，中長期來看，證券投資基金能夠提供比其他投資工具更為豐厚的回報(bào)。經(jīng)統(tǒng)計(jì)，1998年發(fā)行的五只封閉式基金，至2001年底運(yùn)作近四年，累計(jì)現(xiàn)金分紅收益率達(dá)到90.48%，年平均分紅收益率為22.62%。1999年發(fā)行的17只封閉式基

4、金，截止到2001年底運(yùn)作近三年，累計(jì)現(xiàn)金分紅收益率為37.97%，年平均分紅收益率達(dá)12.66%，遠(yuǎn)高于同期最高存款利率6.66%（5年期）、交易所同期發(fā)行最高企業(yè)債利率8.6%（5年期97中鐵（5）和交易所同期發(fā)行最高國債利率3.3%（8年期99國債（8）（見圖2）。由于封閉式基金的交易費(fèi)率僅為0.25%，與股票相比，不用交納印花稅（單邊為股票交易金額的2），可以節(jié)省交易成本。如果考慮交易成本因素，國內(nèi)基金取得了高于同期上證指數(shù)和深證綜指年均漲幅（分別為12.66%和11.35%），良好業(yè)績。（見圖2）圖2：國內(nèi)基金與同期股票、存款和債券收益率的對比：1998-2001資料來源：根據(jù)有關(guān)數(shù)

5、據(jù)統(tǒng)計(jì)計(jì)算2002年，銀行存款利率一年期降至1.98%、五年期降至2.79%，稅后利率分別為1.584%、2.232%。2002年發(fā)行的02國債（3），期限10年，票面利率僅為2.54%。根據(jù)目前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的特點(diǎn)和態(tài)勢，預(yù)計(jì)我國經(jīng)濟(jì)仍將在低利率環(huán)境下運(yùn)行，因此相對于利率較低的銀行存款和債券而言，中長期收益率較高的證券投資基金具有很大的比較優(yōu)勢。2、證券投資基金是理想的中長期投資工具證券投資基金作為一種收益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合投資工具，具有規(guī)模效益、專業(yè)理財(cái)、中長期穩(wěn)定收益、運(yùn)作透明、規(guī)范、安全等特點(diǎn)，是風(fēng)險(xiǎn)承受能力較低的具有理財(cái)需求的個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者理想的中長期投資工具。Ø 制衡

6、機(jī)制可以保護(hù)基金資產(chǎn)安全與銀行存款和保險(xiǎn)公司保單等金融工具不同，證券投資基金的資產(chǎn)由基金管理人管理和運(yùn)用，由基金托管人保管。在基金運(yùn)作框架中法律法規(guī)規(guī)定基金管理人和基金托管人具有獨(dú)立的法律地位，基金資產(chǎn)獨(dú)立于基金管理人的資產(chǎn)和基金托管人的資產(chǎn)，基金的所有權(quán)、經(jīng)營權(quán)和保管權(quán)分離獨(dú)立運(yùn)作。這種制衡機(jī)制是基金規(guī)范管理和運(yùn)作的制度保證，可以最大限度地降低基金運(yùn)作過程中可能發(fā)生的道德風(fēng)險(xiǎn)、違規(guī)風(fēng)險(xiǎn)和第三方信用風(fēng)險(xiǎn)等，由此保護(hù)基金資產(chǎn)的安全。Ø 基金的中長期投資回報(bào)遠(yuǎn)高于銀行存款和債券國內(nèi)外證券發(fā)展史表明：中長期來看，通過基金參與證券市場投資不但可以分散和減少風(fēng)險(xiǎn)，而且可以在分散風(fēng)險(xiǎn)的前提下，分

7、享證券市場長期成長的果實(shí)，獲得的投資回報(bào)遠(yuǎn)高于銀行存款和債券。以美國為例，在1990年代的十年間，美國共同基金的年均復(fù)利收益率達(dá)到11.13%（按折現(xiàn)法計(jì)算），其中按加權(quán)平均法估算股票及混合基金的年均復(fù)利收益率約為13.68%（股票及混合基金與債券及貨幣市場基金十年平均資產(chǎn)比例為0.478:0.522,債券及貨幣市場基金十年平均收益率按長期國債收益率8.8%計(jì)算），遠(yuǎn)高于長期國債（8.8%）和長期公司債的收益率（8.4%）。按見圖3。圖3：美國共同基金收益與債券收益的比較：1990年代資料來源：根據(jù)美國SIA和ICI有關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)計(jì)算。Ø 證券投資基金深受普通投資者歡迎國外經(jīng)驗(yàn)表明，隨

8、著證券市場的發(fā)展，普通家庭通過基金參與證券投資的比重呈現(xiàn)高速增長的態(tài)勢。以美國為例，在1980年至2000年的20年間，持有基金的美國家庭數(shù)量增長10余倍，從460萬個(gè)增加到4700萬個(gè)，約占全美家庭總數(shù)的50%，年均增長12.3%（見表1）。表1：美國投資于基金的家庭數(shù)量：1980-20001980年2000年增長倍數(shù)年率（%）總資產(chǎn)（億美元621.8基金數(shù)（只）564781013.814持有基金家庭數(shù)（百萬）4.64710.212.3基金平均規(guī)模（億美元）2.398.93.877 資料來源：美國Investment Company Institute 2000 F

9、act BookØ 證券投資基金成為養(yǎng)老金首選投資工具國際經(jīng)驗(yàn)表明，證券投資基金由于具有透明、規(guī)范、安全、風(fēng)險(xiǎn)較低、長期收益較高的特性，而成為養(yǎng)老金投資的理想工具和平臺(tái)。以美國為例，美國共同基金資產(chǎn)在養(yǎng)老金資產(chǎn)中所占比重持續(xù)增長，對個(gè)人養(yǎng)老金計(jì)劃IRA的占比從1990年的22%增長到1999年49%，對企業(yè)養(yǎng)老金計(jì)劃401（k）的占比從1990年的9%增長到1999年的45%。（見圖4） 圖4：美國共同基金在養(yǎng)老金資產(chǎn)中所占的比重資料來源：美國ICI 2000年7月Perspective3、我國證券投資基金發(fā)展前瞻國內(nèi)外經(jīng)驗(yàn)表明，經(jīng)濟(jì)增長、證券市場擴(kuò)張和基金業(yè)發(fā)展三者之間呈現(xiàn)良性互動(dòng)

10、的關(guān)系，其中基金業(yè)的規(guī)模化發(fā)展起著十分關(guān)鍵的作用。經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長、證券市場的快速擴(kuò)張必將促進(jìn)基金業(yè)的規(guī)?；l(fā)展，反過來，基金業(yè)的規(guī)?；l(fā)展又會(huì)通過刺激證券市場的快速擴(kuò)張，從而進(jìn)一步推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的增長。以美國為例，1990年美國GDP約為5.8萬億美元，股票總市值約為3.23萬億美元，是GDP的55.7%，共同基金資產(chǎn)為1萬億美元左右，約是GDP的18%，股票總市值的33%；到2000年，GDP約達(dá)10萬億美元，年均增長5.6%；股票總市值達(dá)到14萬億美元左右，年均增長約15.8%；共同基金資產(chǎn)總值高達(dá)7萬億美元，增長到GDP的70%，股票總市值（NYSE、Nasdaq和AMEX）的50%，年均增長

11、率達(dá)到創(chuàng)記錄的21%左右。（見圖5）圖5：美國GDP、股票總市值及共同基金資產(chǎn)之對比資料來源：根據(jù)美國證券業(yè)協(xié)會(huì)（SIA）和美國投資公司協(xié)會(huì)（ICI）我國經(jīng)濟(jì)增長、證券市場擴(kuò)張和基金業(yè)發(fā)展也初步驗(yàn)證了上述關(guān)系，據(jù)此可以判斷我國基金業(yè)的發(fā)展趨勢。經(jīng)分析，預(yù)計(jì)未來五年我國GDP年均增長可以達(dá)到7.2%以上，到2005年GDP可望達(dá)到12.5萬億元左右，假設(shè)按流通市值計(jì)算的證券化比率恢復(fù)到2000年底的水平18%，到2005年流通市值將高達(dá)2.25萬億元，從目前算起年均增長可達(dá)14.5%左右，扣除新股和配股融資增加的市值外，預(yù)計(jì)年均增長仍可達(dá)到8%以上?？梢哉f隨著我國GDP的高速增長，證券市場的長期

12、穩(wěn)定發(fā)展為證券投資基金獲得良好回報(bào)奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。二、比較優(yōu)勢分析 投資人選擇基金進(jìn)行投資，除評估基金管理人的管理團(tuán)隊(duì)整體的專業(yè)能力外，還需要對基金管理人的公司治理結(jié)構(gòu)和內(nèi)部控制等進(jìn)行評估，從制度上保證所管理的基金業(yè)績不會(huì)出現(xiàn)系統(tǒng)性偏差。基金銀豐除具有前述證券投資基金相對于銀行存款和債券等投資工具的比較優(yōu)勢外，相對于其他基金還具有下列優(yōu)勢。品牌優(yōu)勢作為銀河基金管理公司成立后推出的第一只基金產(chǎn)品，即將發(fā)行的基金銀豐具有特殊的意義。銀河基金管理公司是管理層實(shí)施“好人舉手”制度核準(zhǔn)成立的第一家基金管理公司，建立了較為完善的公司治理結(jié)構(gòu)和有效的內(nèi)部控制機(jī)制，在市場上沒有退路，壓力更大、動(dòng)力也更足，必

13、須通過基金銀豐來成功樹立自身的品牌形象。投資時(shí)機(jī)和風(fēng)格優(yōu)勢目前股票市場處于相對低位，基金銀豐坐擁大量現(xiàn)金，沒有任何歷史包袱，在目前市場形勢下可以擇優(yōu)從容建倉，不必在匆忙中調(diào)整投資品種結(jié)構(gòu)，為其將來投資運(yùn)作及獲取收益提供了較大的空間；基金銀豐根據(jù)我國證券市場波動(dòng)特性，定位于平衡型，從中長期看能夠在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下，獲得良好的長期資本增值。潛在分紅優(yōu)勢尤其值得指出的是，根據(jù)中國證監(jiān)會(huì)和財(cái)政部的有關(guān)規(guī)定，基金當(dāng)年收益只有在彌補(bǔ)以往損失、且資產(chǎn)凈值高于1元面值以后才能進(jìn)行紅利分配；去年股票市場出現(xiàn)巨幅震蕩，一些證券投資基金出現(xiàn)帳面虧損，如果基金銀豐與資產(chǎn)凈值較低的基金取得同樣的收益，基金銀豐完全可以向

14、基金投資者派發(fā)紅利而后者卻無法效仿。例如，假設(shè)基金銀豐與單位凈值為0.9元的基金進(jìn)行比較，當(dāng)兩者均獲得10%的收益時(shí)，基金銀豐可將其90%即凈值的9%分給投資者，而單位凈值為0.9元的基金在獲得10%的增長后，單位凈值為0.99元仍低于面值，而不能分紅。也就是說，與這些相對“便宜”的基金比較，基金銀豐作為新基金具潛在的分紅優(yōu)勢，值得投資人關(guān)注。 封閉轉(zhuǎn)開放優(yōu)勢 基金銀豐在契約中訂明在封閉運(yùn)作一年以上，根據(jù)情況在符合法律、法規(guī)及監(jiān)管部門有關(guān)規(guī)定的條件下，經(jīng)由中國證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)，可以由封閉轉(zhuǎn)為開放的基金。按此條款，基金持有人不但可以在封閉期間享有基金資產(chǎn)凈值增長帶來的收益，而且可以在基金轉(zhuǎn)為開放時(shí)，根

15、據(jù)自身的需要按基金資產(chǎn)凈值決定是否贖回，無需擔(dān)心基金在二級市場是否以折價(jià)進(jìn)行交易；基金持有人的合法權(quán)益由此可以得到進(jìn)一步的保護(hù)。三、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)分析基金銀豐作為封閉式平衡型基金，設(shè)定的投資目標(biāo)是力求有機(jī)融合穩(wěn)健型和進(jìn)取型兩種投資風(fēng)格，在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下追求基金資產(chǎn)的長期穩(wěn)定增值；投資業(yè)績的比較基準(zhǔn)是：上證A股指數(shù)漲跌幅*75%+同期國債收益率*25%。1、投資理念基金銀豐管理人認(rèn)為我國國民經(jīng)濟(jì)和證券市場具有長期發(fā)展的趨勢性和周期波動(dòng)性，同時(shí)市場建設(shè)、資產(chǎn)類別、行業(yè)及上市公司的發(fā)展存在不平衡性和階段性差異，為通過主動(dòng)管理型投資獲取超過市場平均收益水平的回報(bào)提供了較大的增值空間和可能性。基于上述認(rèn)識(shí)，

16、基金銀豐管理人將以主動(dòng)管理型理念為核心，實(shí)施周期管理和組合管理，在深入進(jìn)行宏觀、行業(yè)、公司和市場等研究的基礎(chǔ)上，并充分考慮到市場本身所蘊(yùn)藏的風(fēng)險(xiǎn)程度，利用不同類別證券之間收益風(fēng)險(xiǎn)特性和市場流動(dòng)性等因素的階段性差異，構(gòu)建和優(yōu)化證券組合，同時(shí)通過嚴(yán)格的制度規(guī)定和科學(xué)的分析工具控制風(fēng)險(xiǎn)，力求為基金持有人獲取長期穩(wěn)定增長的投資回報(bào)。2、投資策略投資策略是一套系統(tǒng)化的分析框架和投資原則。實(shí)踐證明，切實(shí)合理的投資策略用于指導(dǎo)制訂投資計(jì)劃，可以有效提高投資收益并利于控制風(fēng)險(xiǎn)。按資產(chǎn)配置和證券選擇的方法進(jìn)行劃分，目前國際通行的投資策略主要有“自上而下”（從資產(chǎn)配置到精選個(gè)股）、“自下而上”（從精選個(gè)股到資產(chǎn)配

17、置）等類型?；疸y豐管理人根據(jù)我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的趨勢特征、證券市場實(shí)際運(yùn)行特點(diǎn)以及不同行業(yè)發(fā)展的階段差異，深入分析各種投資對象的收益與風(fēng)險(xiǎn)特性，采用“自上而下”和“自下而上”相結(jié)合的投資策略。在正常的市場情況下，股票投資比例變動(dòng)范圍是：基金資產(chǎn)的25%-75%；債券投資比例變動(dòng)范圍是：25%-55%；現(xiàn)金資產(chǎn)比例的變動(dòng)范圍是：基金資產(chǎn)的0%-20%。3、選股標(biāo)準(zhǔn)基金銀豐的選股標(biāo)準(zhǔn)是：綜合考慮股票的基本面、市場面及預(yù)期等因素，對股票進(jìn)行綜合評估篩選?；疸y豐管理人基于“組合管理”理念，采用定性分析與定量分析相結(jié)合的方法，利用多因素定價(jià)分析系統(tǒng)，從經(jīng)營規(guī)模、成長趨勢、財(cái)務(wù)狀況、競爭地位、市場特性等多個(gè)

18、角度對符合投資范圍的股票進(jìn)行評級、估值、特征分析和風(fēng)險(xiǎn)評判，篩選編制成基礎(chǔ)股票庫；然后針對基金銀豐的特點(diǎn)，考慮市場價(jià)格與合理價(jià)格的偏離程度、市場流動(dòng)性等因素，在基金契約允許的范圍內(nèi)選擇適當(dāng)?shù)耐顿Y對象建立本基金的備選股票庫，并根據(jù)市場變化情況，適時(shí)做出調(diào)整?；疸y豐管理人主要按照經(jīng)過流通市值調(diào)整的市凈率（P/B）指標(biāo)劃分成長股和價(jià)值股。調(diào)整后市凈率超過平均水平的為成長股，低于平均水平的為價(jià)值股。基金銀豐股票投資部分將分散投資于成長類及價(jià)值類股票。4、風(fēng)險(xiǎn)收益特征基金銀豐為封閉式平衡型基金，在證券投資基金中屬風(fēng)險(xiǎn)相對較低品種，其風(fēng)險(xiǎn)與收益特征為股票與債券、成長與價(jià)值、收益與風(fēng)險(xiǎn)的平衡，從長期平均及

19、預(yù)期來看介于單純的股票型組合與單純的債券型組合之間，或介于單純的成長型組合與單純的價(jià)值型組合之間，力爭使基金的單位風(fēng)險(xiǎn)收益值從長期平均來看大于比較基準(zhǔn)的單位風(fēng)險(xiǎn)收益值。5、風(fēng)險(xiǎn)管理工具基金銀豐進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的主要工具是銀河基金管理公司風(fēng)險(xiǎn)定位管理信息系統(tǒng)（RMS：Risk Mapping System）和績效評估系統(tǒng)。銀河基金管理公司借鑒國內(nèi)外先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，建立起自己的風(fēng)險(xiǎn)定位管理信息系統(tǒng)和績效評估系統(tǒng)，其中風(fēng)險(xiǎn)定位管理系統(tǒng)是公司內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制體系的一個(gè)重要組成部分，它是在分析公司業(yè)務(wù)和流程中的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)、評估風(fēng)險(xiǎn)的大小和等級、針對潛在風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)制定相應(yīng)的控制措施等的基礎(chǔ)上形成的管理信息系統(tǒng)?？冃гu估系統(tǒng)中的

20、主要參考和控制指標(biāo)是：單位風(fēng)險(xiǎn)收益值。除了風(fēng)險(xiǎn)定位管理系統(tǒng)之外，基金管理人的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制體系還包括架構(gòu)體系、制度體系等。其中，內(nèi)控架構(gòu)體系分成員工自律、各內(nèi)設(shè)部門風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)理的檢查監(jiān)督、總經(jīng)理領(lǐng)導(dǎo)下的監(jiān)察部的監(jiān)督和檢查、董事會(huì)領(lǐng)導(dǎo)下的專門委員會(huì)及督察員辦公室的監(jiān)督和指導(dǎo)等四個(gè)層次；與此相適應(yīng)，基金管理人建立了一個(gè)多層次的管理制度體系來加強(qiáng)和完善內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制，包括公司章程、內(nèi)部控制指引、基本管理制度、部門管理暫行辦法與業(yè)務(wù)手冊等五個(gè)層次；基金管理人將根據(jù)國內(nèi)外市場形勢的變化，對內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制體系進(jìn)行及時(shí)的修正和完善。四、預(yù)期收益分析由于基金銀豐屬首次發(fā)行，沒有實(shí)際運(yùn)作記錄可以作為預(yù)期收益分析的基礎(chǔ)，因

21、此這里以平衡型及大盤基金作為同類基金與其他類型的基金進(jìn)行對比分析，同時(shí)以同類基金的歷史平均收益作為基金銀豐預(yù)期收益分析的參考。由于我國開放式基金的運(yùn)作歷史尚未超過一年時(shí)間，因此這里僅以封閉式基金為考察對象。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和投資策略的風(fēng)格角度劃分，目前國內(nèi)的封閉式基金產(chǎn)品主要有成長型、平衡型、價(jià)值型、優(yōu)化指數(shù)型等產(chǎn)品品種。市場中最近一個(gè)時(shí)期推出的3只價(jià)值型基金產(chǎn)品的運(yùn)作尚不足一年的時(shí)間，沒有足夠多的數(shù)據(jù)可以支持對其進(jìn)行的分析，因此這里只在平均意義上比較成長型、平衡型和優(yōu)化指數(shù)型三類基金品種。Ø 平衡型基金的平均收益在不同的市場階段，不同類型的基金會(huì)有不同的業(yè)績表現(xiàn)。平均而言，經(jīng)過完整的市場

22、循環(huán)階段，平衡型基金可以獲得相對穩(wěn)健的收益。根據(jù)有關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)分析，在過去三年，我國平衡型基金平均獲得年均12.87%的收益率，居三種基金類型之首，并高于滬深兩市股票綜合指數(shù)的收益（見表2）。表2: 不同類型基金凈值的增長率（截止到4月12日）類型平均2002年2001年2000年1999年累計(jì)增長%年均%排序平均值YTD%（3年）復(fù)利成長型2.43-10.230.5813.9815.524.93 3平衡型2.73-11.1041.7714.5743.812.87 1優(yōu)化指數(shù)型 3.01-13.9443.45-9.4626.678.20 2上證指數(shù)1.19-20.9351.7319.1842.9

23、8 12.66 深綜指數(shù)1.57-25.3458.0716.9638.03 11.34 資料來源：中金公司，根據(jù)有關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)整理，截止到2002年4月12日。Ø 大盤基金的平均收益截止到2002年6月14日，我國共有51支封閉式基金，其中基金規(guī)模在20億至30億之間的大盤基金有24只。由于2001年以后上市的5只封閉式大盤基金，運(yùn)行均不足一年，并且成立時(shí)間又不一致，使得業(yè)績不具有可比性。因此，我們選擇到2001年底運(yùn)作超過一年的19只封閉式大盤基金作為研究樣本，從基金單位凈值增長率和分紅收益率兩個(gè)方面分析其投資收益率的長期表現(xiàn)。凈值增長率我們根據(jù)每周公布的基金凈值公告，計(jì)算出歷年來基

24、金單位凈值增長率。到2001年底運(yùn)作超過一年的19只封閉式大盤基金的年均凈值增長率為11.65%（包括2001年由于股票市場的大幅下跌而出現(xiàn)的負(fù)增長），取得了相對較高的投資收益率。分紅收益率穩(wěn)定的分紅是基金吸引投資者的重要因素之一。我們對到2001年底運(yùn)作超過一年的19只封閉式大盤基金的分紅情況進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)分析，計(jì)算出平均每只基金的累計(jì)分紅為0.532元，年均分紅收益率為12.86%。雖然2001年分紅水平比以前有大幅的降低，平均每單位基金分紅僅為0.06元，但平均分紅率依然高于A股市場平均水平。五、實(shí)證模擬投資分析基金銀豐管理人利用多因素證券定價(jià)分析系統(tǒng)，根據(jù)基金銀豐的選股標(biāo)準(zhǔn)，剔除進(jìn)入基金投

25、資限制板的股票（包括問題股、ST和PT股等股票）及漲幅過大而流動(dòng)性差的股票后，經(jīng)過對股票的基本因素、市場因素以及預(yù)期等因素指標(biāo)進(jìn)行綜合分析和評價(jià)，選出綜合評分在平均水平之上的股票。從滬市和深市中共選出292只股票（其中滬市162只股票，深市130只股票），對應(yīng)總流通市值約為3380億元（2001年12月底）。將選出的股票構(gòu)建成模擬投資組合，按流通股本加權(quán)計(jì)算模擬組合的指數(shù)，并與上證指數(shù)進(jìn)行比較，在考察期里，在不考慮資產(chǎn)配置調(diào)整和時(shí)機(jī)選擇效果以及不調(diào)整股票組合的前提下，取得了較好的模擬效果。（見圖6a和圖6b）圖6a：模擬組合收益率與上證A指數(shù)漲跌幅的比較：2001-10-22至2002-6-2

26、8模擬組合（292股票）圖6b:模擬組合收益率與上證A股指數(shù)漲跌幅的比較：1999-5-14至2002-6-28模擬組合（292股票）基金管理人針對本基金的投資理念及投資策略構(gòu)建的包括近300只股票的備選股票庫，截止到2001年12月底，對應(yīng)流通市值總額合計(jì)約為3380億元，約占深滬兩個(gè)市場流通總市值的24.5%。本基金規(guī)模為30億元，其中投資于股票市場最多不超過75%，即22.5億元，這僅相當(dāng)于備選股票庫對應(yīng)流通市值總額的0.66%，可以說，目前深滬兩個(gè)市場具有足夠多的備選投資對象為該等規(guī)模的基金提供運(yùn)作空間，同時(shí)可以使基金資產(chǎn)保持良好的流動(dòng)性。以上模擬結(jié)果是在不考慮倉位控制、資產(chǎn)配置和時(shí)機(jī)

27、選擇等因素條件下取得的，如果在實(shí)際投資中，將這些因素考慮進(jìn)去，并根據(jù)新的基本因素?cái)?shù)據(jù)和研究結(jié)果對股票作進(jìn)一步的篩選和調(diào)整，可以期望將會(huì)進(jìn)一步改善已經(jīng)表現(xiàn)較好的模擬投資結(jié)果。基金投資人應(yīng)注意本基金管理人在法律、法規(guī)及基金契約等規(guī)定的投資限制下，按照基金投資的選股標(biāo)準(zhǔn)和方法，依據(jù)歷史數(shù)據(jù)，構(gòu)建模擬投資組合，并與選定的投資基準(zhǔn)進(jìn)行比較，分析計(jì)算得到的結(jié)果和數(shù)據(jù)，僅起到示意和說明的作用，并不代表本基金管理人對未來的任何預(yù)測及承諾?；鹜顿Y人還應(yīng)注意基金的實(shí)際投資效果將受多種因素的影響，除了基金管理人可以選擇、規(guī)避和控制的因素外，也包括超出基金管理人控制范圍的因素和自然的不可抗因素。六、投資時(shí)機(jī)選擇就產(chǎn)品特性而言，基金屬風(fēng)險(xiǎn)相對較低的中長期投資品種，因此從中長期投資的角度看，基金的時(shí)機(jī)選擇效應(yīng)并不如股票投資那么明顯。但是由于基金凈值（NAV）的變化與股票市場的變化有較強(qiáng)的相關(guān)性（相關(guān)系數(shù)達(dá)0.742，見圖7），適當(dāng)考慮時(shí)機(jī)選擇會(huì)從中長期改善投資回報(bào)。圖7：封閉式基金NAV變化與上證指數(shù)漲跌幅的對比：1999-2002資料來源：根據(jù)封閉式基金周凈值公告數(shù)據(jù)計(jì)算1、政策面從政策環(huán)境看，自1998年3月末我國證券投資基金正式誕生以來，基金的發(fā)展一直受到國家政策的支持。近期，管理層再