證券投資組合理論(共37頁).ppt

1、金融市場學(xué)金融市場學(xué) 第八章第八章 證券投資組合理論證券投資組合理論主講：吉林農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院主講：吉林農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 李景波李景波上一頁上一頁下一頁下一頁目錄目錄 第三節(jié)第三節(jié) 證券投資風(fēng)險的衡量證券投資風(fēng)險的衡量 第四節(jié)第四節(jié) 風(fēng)險偏好與無差異曲線風(fēng)險偏好與無差異曲線 第一節(jié)第一節(jié) 證券投資組合概述證券投資組合概述第二節(jié)第二節(jié) 證券投資風(fēng)險的類型證券投資風(fēng)險的類型第五節(jié)第五節(jié) 證券投資組合選擇證券投資組合選擇 第六節(jié)第六節(jié) 無風(fēng)險借貸與投資組合無風(fēng)險借貸與投資組合上一頁上一頁下一頁下一頁第一節(jié)第一節(jié) 證券投資組合概述證券投資組合概述 一、證券組合的含義一、證券組合的含義8.12T

2、ext in here返回返回l 證券組合有特定內(nèi)涵：證券組合有特定內(nèi)涵：l組合一詞對應(yīng)的英文是組合一詞對應(yīng)的英文是portfolio，首義為紙夾、公，首義為紙夾、公文包；文包； l證券組合通常是指個人或機構(gòu)投資者所擁有的由股證券組合通常是指個人或機構(gòu)投資者所擁有的由股票、債券以及衍生金融工具等多種有價證券構(gòu)成的票、債券以及衍生金融工具等多種有價證券構(gòu)成的一個投資集合。一個投資集合。上一頁上一頁下一頁下一頁第一節(jié)第一節(jié) 證券投資組合概述證券投資組合概述 二、證券組合管理的意義二、證券組合管理的意義8.12Text in here返回返回l 對證券的組合管理：對證券的組合管理：l著眼點都在于證券

3、個體，是個體管理的簡單集合。通著眼點都在于證券個體，是個體管理的簡單集合。通常是投資者在各種證券中選擇一組收益較高的證券，常是投資者在各種證券中選擇一組收益較高的證券，這是僅以收益為標(biāo)準(zhǔn)選擇證券而形成的一組單個證券這是僅以收益為標(biāo)準(zhǔn)選擇證券而形成的一組單個證券收益高組合。收益高組合。 l 對證券組合的管理：對證券組合的管理： l以資產(chǎn)組合整體為對象和基礎(chǔ)，或者說以擁有整個資以資產(chǎn)組合整體為對象和基礎(chǔ)，或者說以擁有整個資產(chǎn)組合投資者的效用最大化為目標(biāo)所進(jìn)行的管理，而產(chǎn)組合投資者的效用最大化為目標(biāo)所進(jìn)行的管理，而資產(chǎn)個體的風(fēng)險和收益特征并不是組合管理所關(guān)注的資產(chǎn)個體的風(fēng)險和收益特征并不是組合管理所

4、關(guān)注的焦點。組合管理的重點應(yīng)是資產(chǎn)之間的相互關(guān)系及組焦點。組合管理的重點應(yīng)是資產(chǎn)之間的相互關(guān)系及組合整體的風(fēng)險合整體的風(fēng)險收益特征，即風(fēng)險與收益的權(quán)衡。收益特征，即風(fēng)險與收益的權(quán)衡。 (1)(1)降低風(fēng)險降低風(fēng)險 (2)(2)實現(xiàn)收益最大化實現(xiàn)收益最大化 上一頁上一頁下一頁下一頁第一節(jié)第一節(jié) 證券投資組合概述證券投資組合概述 三、證券組合理論簡介三、證券組合理論簡介8.12Text in here返回返回l 現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論(Modern Portfolio Theory(Modern Portfolio Theory，簡稱，簡稱MPT)MPT)，也被稱為現(xiàn)代證券投資組合理論、

5、證券組合理論，也被稱為現(xiàn)代證券投資組合理論、證券組合理論或投資分散理論，最初是由美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈里或投資分散理論，最初是由美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈里馬柯維馬柯維茨茨(Harry M(Harry MMarkowitz)Markowitz)創(chuàng)立的。創(chuàng)立的。l 19521952年年3 3月馬柯維茨在月馬柯維茨在金融雜志金融雜志發(fā)表了題為發(fā)表了題為資產(chǎn)資產(chǎn)組合的選擇組合的選擇的論文，將概率論和線性代數(shù)的方法應(yīng)用的論文，將概率論和線性代數(shù)的方法應(yīng)用于證券投資組合的研究，探討了不同類別的、運動方向于證券投資組合的研究，探討了不同類別的、運動方向各異的證券之間的內(nèi)在相關(guān)性，并于各異的證券之間的內(nèi)在相關(guān)性，并于19591

6、959年出版了年出版了證證券組合選擇券組合選擇一書，詳細(xì)論述了證券組合的基本原理，一書，詳細(xì)論述了證券組合的基本原理，從而為現(xiàn)代證券投資理論奠定了基礎(chǔ)。從而為現(xiàn)代證券投資理論奠定了基礎(chǔ)。 上一頁上一頁下一頁下一頁第二節(jié)第二節(jié) 證券投資風(fēng)險分類證券投資風(fēng)險分類 一、證券投資風(fēng)險的經(jīng)濟(jì)內(nèi)涵一、證券投資風(fēng)險的經(jīng)濟(jì)內(nèi)涵8.22Text in here返回返回l 風(fēng)險的定義與分類風(fēng)險的定義與分類l一般把風(fēng)險界定為：未來結(jié)果的不確定性。即風(fēng)險一般把風(fēng)險界定為：未來結(jié)果的不確定性。即風(fēng)險= =不確定性；不確定性；l奈特奈特(Knight(Knight，1921)1921)曾對風(fēng)險與不確定性之間的區(qū)別曾對風(fēng)險

7、與不確定性之間的區(qū)別做出過先驅(qū)性研究做出過先驅(qū)性研究他把他把“風(fēng)險風(fēng)險”視為主體根據(jù)對視為主體根據(jù)對事實的客觀分類有能力用具體的數(shù)值概率表述的情形，事實的客觀分類有能力用具體的數(shù)值概率表述的情形，而而“不確定性不確定性”則指代不可能客觀分類的一種情況，則指代不可能客觀分類的一種情況，很多學(xué)者也接受了這種分類。很多學(xué)者也接受了這種分類。上一頁上一頁下一頁下一頁第二節(jié)第二節(jié) 證券投資風(fēng)險分類證券投資風(fēng)險分類 一、證券投資風(fēng)險的經(jīng)濟(jì)內(nèi)涵一、證券投資風(fēng)險的經(jīng)濟(jì)內(nèi)涵8.22Text in here返回返回l 證券投資風(fēng)險的定義：證券投資風(fēng)險的定義：l投資者投資證券獲得的未來預(yù)期收益的不確定性，或投資者投

8、資證券獲得的未來預(yù)期收益的不確定性，或者說是證券投資者的預(yù)期收益與實際收益的偏離程度。者說是證券投資者的預(yù)期收益與實際收益的偏離程度。 證券投資的收益是未來的，在投資者獲得這一未來收益之前，證券投資的收益是未來的，在投資者獲得這一未來收益之前，投資者的等待時間越長，不確定性就越大投資者的等待時間越長，不確定性就越大 投資者的預(yù)期收益率都是參照一定的市場收益水平來確定，投資者的預(yù)期收益率都是參照一定的市場收益水平來確定，如果未來不確定因素增加，則投資者能夠?qū)崿F(xiàn)預(yù)期收益的可如果未來不確定因素增加，則投資者能夠?qū)崿F(xiàn)預(yù)期收益的可能性就小能性就小。 上一頁上一頁下一頁下一頁第二節(jié)第二節(jié) 證券投資風(fēng)險分類

9、證券投資風(fēng)險分類 二、證券投資風(fēng)險的分類二、證券投資風(fēng)險的分類8.22Text in here返回返回l ( (一一) )按證券投資風(fēng)險的來源分類按證券投資風(fēng)險的來源分類l ( (二二) )按照證券投資風(fēng)險的性質(zhì)分類按照證券投資風(fēng)險的性質(zhì)分類 上一頁上一頁下一頁下一頁第二節(jié)第二節(jié) 證券投資風(fēng)險分類證券投資風(fēng)險分類 二、證券投資風(fēng)險的分類二、證券投資風(fēng)險的分類8.22Text in here返回返回( (一一) )按證券投資風(fēng)險的來源分類按證券投資風(fēng)險的來源分類l 1.周期性風(fēng)險周期性風(fēng)險l周期性風(fēng)險是指由于國民經(jīng)濟(jì)的周期性波動引起的證周期性風(fēng)險是指由于國民經(jīng)濟(jì)的周期性波動引起的證券行市的變化進(jìn)

10、而導(dǎo)致證券投資收益的不確定。券行市的變化進(jìn)而導(dǎo)致證券投資收益的不確定。 經(jīng)濟(jì)周期是指社會經(jīng)濟(jì)的階段性循環(huán)和波動，一般分為蕭經(jīng)濟(jì)周期是指社會經(jīng)濟(jì)的階段性循環(huán)和波動，一般分為蕭條條復(fù)蘇復(fù)蘇繁榮繁榮衰退四個階段。衰退四個階段。 這種行市變動可通過對股票價格指數(shù)或股價平均數(shù)來分析。這種行市變動可通過對股票價格指數(shù)或股價平均數(shù)來分析。上一頁上一頁下一頁下一頁第二節(jié)第二節(jié) 證券投資風(fēng)險分類證券投資風(fēng)險分類 二、證券投資風(fēng)險的分類二、證券投資風(fēng)險的分類8.22Text in here返回返回( (一一) )按證券投資風(fēng)險的來源分類按證券投資風(fēng)險的來源分類l 2.利率風(fēng)險利率風(fēng)險l利率風(fēng)險是指基準(zhǔn)利率變動引起

11、證券投資預(yù)期收益的利率風(fēng)險是指基準(zhǔn)利率變動引起證券投資預(yù)期收益的不確定性。不確定性。l利率風(fēng)險屬于基本的政策性風(fēng)險之一。利率風(fēng)險屬于基本的政策性風(fēng)險之一。l由于利率政策的調(diào)整是無法準(zhǔn)確預(yù)期的（如調(diào)整的時由于利率政策的調(diào)整是無法準(zhǔn)確預(yù)期的（如調(diào)整的時間、水平等），所以利率風(fēng)險也是無法回避的。間、水平等），所以利率風(fēng)險也是無法回避的。l利率風(fēng)險對不同證券的影響是各不相同的。利率風(fēng)險對不同證券的影響是各不相同的。 上一頁上一頁下一頁下一頁第二節(jié)第二節(jié) 證券投資風(fēng)險分類證券投資風(fēng)險分類 二、證券投資風(fēng)險的分類二、證券投資風(fēng)險的分類8.22Text in here返回返回( (一一) )按證券投資風(fēng)險的

12、來源分類按證券投資風(fēng)險的來源分類l 3.匯率風(fēng)險匯率風(fēng)險l匯率風(fēng)險是指因匯率變動而導(dǎo)致的證券投資者未來預(yù)匯率風(fēng)險是指因匯率變動而導(dǎo)致的證券投資者未來預(yù)期收益的不確定性。期收益的不確定性。l匯率風(fēng)險主要分為交易風(fēng)險、結(jié)算風(fēng)險、折算風(fēng)險和匯率風(fēng)險主要分為交易風(fēng)險、結(jié)算風(fēng)險、折算風(fēng)險和經(jīng)濟(jì)風(fēng)險。經(jīng)濟(jì)風(fēng)險。l任何從事于國際投資、對外貿(mào)易或外匯交易的投資者任何從事于國際投資、對外貿(mào)易或外匯交易的投資者都會承擔(dān)前三種匯率風(fēng)險。都會承擔(dān)前三種匯率風(fēng)險。l匯率變動的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險最終也會影響國內(nèi)股市的行情。匯率變動的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險最終也會影響國內(nèi)股市的行情。 上一頁上一頁下一頁下一頁第二節(jié)第二節(jié) 證券投資風(fēng)險分類證券投資

13、風(fēng)險分類 二、證券投資風(fēng)險的分類二、證券投資風(fēng)險的分類8.22Text in here返回返回( (一一) )按證券投資風(fēng)險的來源分類按證券投資風(fēng)險的來源分類l 4.購買力風(fēng)險購買力風(fēng)險l購買力風(fēng)險又稱通貨膨脹風(fēng)險，是由于通貨膨脹、貨購買力風(fēng)險又稱通貨膨脹風(fēng)險，是由于通貨膨脹、貨幣貶值引起證券投資未來預(yù)期收益的不確定性。幣貶值引起證券投資未來預(yù)期收益的不確定性。l實際收益率實際收益率= =名義收益率通貨膨脹率。名義收益率通貨膨脹率。l購買力風(fēng)險對不同證券的影響不盡相同。購買力風(fēng)險對不同證券的影響不盡相同。 l在通貨膨脹不同階段購買力風(fēng)險對不同股票的影響程在通貨膨脹不同階段購買力風(fēng)險對不同股票的

14、影響程度不同。度不同。 上一頁上一頁下一頁下一頁第二節(jié)第二節(jié) 證券投資風(fēng)險分類證券投資風(fēng)險分類 二、證券投資風(fēng)險的分類二、證券投資風(fēng)險的分類8.22Text in here返回返回( (一一) )按證券投資風(fēng)險的來源分類按證券投資風(fēng)險的來源分類l 5.突發(fā)性風(fēng)險突發(fā)性風(fēng)險l突發(fā)性風(fēng)險是由于不可抗力或者事先無法預(yù)料的事件突發(fā)性風(fēng)險是由于不可抗力或者事先無法預(yù)料的事件發(fā)生導(dǎo)致證券投資未來預(yù)期收益的不確定性。發(fā)生導(dǎo)致證券投資未來預(yù)期收益的不確定性。l例如，自然災(zāi)害、異常氣候、戰(zhàn)爭危險、政局變動、例如，自然災(zāi)害、異常氣候、戰(zhàn)爭危險、政局變動、信用等級下降等意外事件的發(fā)生可能引起股票、債券信用等級下降等

15、意外事件的發(fā)生可能引起股票、債券價格的急劇變化價格的急劇變化l突發(fā)性風(fēng)險是投資者在進(jìn)行投資決策時無法預(yù)料的，突發(fā)性風(fēng)險是投資者在進(jìn)行投資決策時無法預(yù)料的，也是絕大多數(shù)投資者必須承擔(dān)的投資風(fēng)險也是絕大多數(shù)投資者必須承擔(dān)的投資風(fēng)險 上一頁上一頁下一頁下一頁第二節(jié)第二節(jié) 證券投資風(fēng)險分類證券投資風(fēng)險分類 二、證券投資風(fēng)險的分類二、證券投資風(fēng)險的分類8.22Text in here返回返回( (一一) )按證券投資風(fēng)險的來源分類按證券投資風(fēng)險的來源分類l 6.信用風(fēng)險信用風(fēng)險l信用風(fēng)險又稱違約風(fēng)險，是指證券發(fā)行人在證券到期信用風(fēng)險又稱違約風(fēng)險，是指證券發(fā)行人在證券到期時無法還本付息而使投資者遭受損失的

16、風(fēng)險。時無法還本付息而使投資者遭受損失的風(fēng)險。l信用風(fēng)險是在發(fā)行人的財務(wù)狀況不佳時出現(xiàn)的違約和信用風(fēng)險是在發(fā)行人的財務(wù)狀況不佳時出現(xiàn)的違約和破產(chǎn)的可能，它主要受證券發(fā)行人的經(jīng)營能力、盈利破產(chǎn)的可能，它主要受證券發(fā)行人的經(jīng)營能力、盈利水平、事業(yè)穩(wěn)定程度及規(guī)模大小等因素影響。水平、事業(yè)穩(wěn)定程度及規(guī)模大小等因素影響。 l債券、普通股、優(yōu)先股都可能有信用風(fēng)險，但它們的債券、普通股、優(yōu)先股都可能有信用風(fēng)險，但它們的程度有所不同。程度有所不同。 上一頁上一頁下一頁下一頁第二節(jié)第二節(jié) 證券投資風(fēng)險分類證券投資風(fēng)險分類 二、證券投資風(fēng)險的分類二、證券投資風(fēng)險的分類8.22Text in here返回返回( (

17、一一) )按證券投資風(fēng)險的來源分類按證券投資風(fēng)險的來源分類l 7.經(jīng)營風(fēng)險經(jīng)營風(fēng)險l經(jīng)營風(fēng)險是指由于公司經(jīng)營狀況變化而引起盈利水平經(jīng)營風(fēng)險是指由于公司經(jīng)營狀況變化而引起盈利水平改變，從而產(chǎn)生投資者預(yù)期收益的不確定性。改變，從而產(chǎn)生投資者預(yù)期收益的不確定性。l經(jīng)營風(fēng)險可能是由公司經(jīng)營決策失誤、管理混亂致使經(jīng)營風(fēng)險可能是由公司經(jīng)營決策失誤、管理混亂致使產(chǎn)品質(zhì)量下降、成本上升等內(nèi)部因素引起，也可能由產(chǎn)品質(zhì)量下降、成本上升等內(nèi)部因素引起，也可能由公司以外的客觀因素引起，例如，政府產(chǎn)業(yè)政策的調(diào)公司以外的客觀因素引起，例如，政府產(chǎn)業(yè)政策的調(diào)整、競爭對手的實力變化使公司處于相對劣勢地位等整、競爭對手的實力變

18、化使公司處于相對劣勢地位等l經(jīng)營風(fēng)險主要來自公司內(nèi)部的決策失誤或管理不善。經(jīng)營風(fēng)險主要來自公司內(nèi)部的決策失誤或管理不善。上一頁上一頁下一頁下一頁第二節(jié)第二節(jié) 證券投資風(fēng)險分類證券投資風(fēng)險分類 二、證券投資風(fēng)險的分類二、證券投資風(fēng)險的分類8.22Text in here返回返回(二二)按照證券投資風(fēng)險的性質(zhì)分類按照證券投資風(fēng)險的性質(zhì)分類l 按風(fēng)險的性質(zhì)以及風(fēng)險規(guī)避方式不同，可以將投按風(fēng)險的性質(zhì)以及風(fēng)險規(guī)避方式不同，可以將投資的總風(fēng)險分為系統(tǒng)性風(fēng)險和非系統(tǒng)性風(fēng)險這兩資的總風(fēng)險分為系統(tǒng)性風(fēng)險和非系統(tǒng)性風(fēng)險這兩個部分，在數(shù)量上，風(fēng)險等于這二者之和。即：個部分，在數(shù)量上，風(fēng)險等于這二者之和。即： 證券投

19、資風(fēng)險證券投資風(fēng)險=系統(tǒng)性風(fēng)險系統(tǒng)性風(fēng)險+非系統(tǒng)性風(fēng)險非系統(tǒng)性風(fēng)險上一頁上一頁下一頁下一頁第二節(jié)第二節(jié) 證券投資風(fēng)險分類證券投資風(fēng)險分類 二、證券投資風(fēng)險的分類二、證券投資風(fēng)險的分類8.22Text in here返回返回(二二)按照證券投資風(fēng)險的性質(zhì)分類按照證券投資風(fēng)險的性質(zhì)分類l 1.系統(tǒng)性風(fēng)險系統(tǒng)性風(fēng)險l定義：由那些影響整個金融市場的風(fēng)險因素所引起的定義：由那些影響整個金融市場的風(fēng)險因素所引起的證券投資未來預(yù)期收益的不確定性。證券投資未來預(yù)期收益的不確定性。l性質(zhì)：風(fēng)險影響所有金融變量的可能值，無法通過分性質(zhì)：風(fēng)險影響所有金融變量的可能值，無法通過分散投資相互抵消或者削弱，因此又稱為不可

20、分散風(fēng)險。散投資相互抵消或者削弱，因此又稱為不可分散風(fēng)險。l種類：周期性風(fēng)險、利率風(fēng)險、匯率風(fēng)險、政治風(fēng)險種類：周期性風(fēng)險、利率風(fēng)險、匯率風(fēng)險、政治風(fēng)險和突發(fā)性風(fēng)險均屬此類和突發(fā)性風(fēng)險均屬此類 上一頁上一頁下一頁下一頁第二節(jié)第二節(jié) 證券投資風(fēng)險分類證券投資風(fēng)險分類 二、證券投資風(fēng)險的分類二、證券投資風(fēng)險的分類8.22Text in here返回返回( (二二) )按照證券投資風(fēng)險的性質(zhì)分類按照證券投資風(fēng)險的性質(zhì)分類l 2.2.非系統(tǒng)性風(fēng)險非系統(tǒng)性風(fēng)險l定義：也稱不可分散風(fēng)險。指由于某些局部的或個別定義：也稱不可分散風(fēng)險。指由于某些局部的或個別的因素引起的某個行業(yè)或個別公司的證券投資收益不的因素

21、引起的某個行業(yè)或個別公司的證券投資收益不確定的可能性。確定的可能性。l性質(zhì)：它通常是由某一特殊的因素引起，與整個證券性質(zhì)：它通常是由某一特殊的因素引起，與整個證券市場的價格不存在系統(tǒng)的、全面的聯(lián)系，而只對個別市場的價格不存在系統(tǒng)的、全面的聯(lián)系，而只對個別或少數(shù)證券的收益產(chǎn)生影響。這種風(fēng)險可以通過分散或少數(shù)證券的收益產(chǎn)生影響。這種風(fēng)險可以通過分散投資來抵消投資來抵消l種類：信用風(fēng)險、經(jīng)營風(fēng)險等種類：信用風(fēng)險、經(jīng)營風(fēng)險等 上一頁上一頁下一頁下一頁l （一）預(yù)期收益（率）的計量（一）預(yù)期收益（率）的計量l把某一種證券未來所有可能出現(xiàn)的收益（率）按其可能發(fā)生的概把某一種證券未來所有可能出現(xiàn)的收益（率）

22、按其可能發(fā)生的概率進(jìn)行加權(quán)平均計算得到的收益（率），稱為預(yù)期收益（率）。率進(jìn)行加權(quán)平均計算得到的收益（率），稱為預(yù)期收益（率）。用數(shù)學(xué)公式表示為：用數(shù)學(xué)公式表示為： （8.1）式中：）式中：E（R）為預(yù)期收益，）為預(yù)期收益，Ri為第為第i種可能的收益，種可能的收益，Pi是收是收益益Ri發(fā)生的概率，發(fā)生的概率，n代表證券各種可能收益的數(shù)目；代表證券各種可能收益的數(shù)目； （8.2）式中：）式中：E（r）為預(yù)期收益率，）為預(yù)期收益率，ri為第為第i種可能的收益率，種可能的收益率，Pi是收益率是收益率ri發(fā)生的概率，發(fā)生的概率，n為證券各種可能收益率的數(shù)目。為證券各種可能收益率的數(shù)目。 第三節(jié)第三節(jié)

23、證券投資收益和風(fēng)險的衡量證券投資收益和風(fēng)險的衡量一、單一證券的收益和風(fēng)險的衡量一、單一證券的收益和風(fēng)險的衡量8.3Text in here返回返回)2 . 8.(.)() 1 . 8.(.)(11niiiiniiPrrEPRRE上一頁上一頁下一頁下一頁l【例例8.1】假設(shè)假設(shè)ABC三種股票可供投資者選擇，它們的收益都隨經(jīng)三種股票可供投資者選擇，它們的收益都隨經(jīng)濟(jì)環(huán)境的改變而變動。經(jīng)濟(jì)環(huán)境的類型、三種股票各有濟(jì)環(huán)境的改變而變動。經(jīng)濟(jì)環(huán)境的類型、三種股票各有5種不同種不同的收益和概率分布如下表所示。根據(jù)已知資料計算三種股票的預(yù)的收益和概率分布如下表所示。根據(jù)已知資料計算三種股票的預(yù)期收益。期收益。

24、一、單一證券的收益和風(fēng)險的衡量一、單一證券的收益和風(fēng)險的衡量8.3Text in here返回返回經(jīng)濟(jì)環(huán)境經(jīng)濟(jì)環(huán)境Ri的概率的概率Pi不同經(jīng)濟(jì)環(huán)境下可能的收益不同經(jīng)濟(jì)環(huán)境下可能的收益Ri （單位：元）（單位：元）A股票股票B股票股票C股票股票1 10.10.14.004.006.506.5013.0013.002 20.20.26.006.007.007.0011.0011.003 30.40.48.008.008.008.009.009.004 40.20.210.0010.009.009.007.007.005 50.10.112.0012.009.509.505.005.00第三節(jié)第三節(jié)

25、 證券投資收益和風(fēng)險的衡量證券投資收益和風(fēng)險的衡量上一頁上一頁下一頁下一頁一、單一證券的收益和風(fēng)險的衡量一、單一證券的收益和風(fēng)險的衡量8.3Text in here返回返回l計算三種股票的預(yù)期收益計算結(jié)果：計算三種股票的預(yù)期收益計算結(jié)果： E E（R RA A）=0.1=0.1* *4+0.24+0.2* *6+0.46+0.4* *8+0.28+0.2* *10+0.110+0.1* *12=8(12=8(元元) ) E E（R RB B）=0.1=0.1* *6.5+0.26.5+0.2* *7+0.47+0.4* *8+0.28+0.2* *9+0.19+0.1* *9.5=8(9.5=

26、8(元元) ) E E（R Rc c）=0.1=0.1* *13+0.213+0.2* *11+0.411+0.4* *9+0.29+0.2* *7+0.17+0.1* *5=9(5=9(元元) )l根據(jù)預(yù)期收益率的計算結(jié)果你能得到什么信息？據(jù)此根據(jù)預(yù)期收益率的計算結(jié)果你能得到什么信息？據(jù)此能做出投資選擇么？能做出投資選擇么？第三節(jié)第三節(jié) 證券投資收益和風(fēng)險的衡量證券投資收益和風(fēng)險的衡量上一頁上一頁下一頁下一頁一、單一證券的收益和風(fēng)險的衡量一、單一證券的收益和風(fēng)險的衡量8.3Text in here返回返回l （二）風(fēng)險量的計算（二）風(fēng)險量的計算方差和標(biāo)準(zhǔn)差方差和標(biāo)準(zhǔn)差l在概率論中，隨機變量取

27、值區(qū)間的大小，即概率分在概率論中，隨機變量取值區(qū)間的大小，即概率分布的離散程度是用隨機變量的方差或標(biāo)準(zhǔn)差表示的。布的離散程度是用隨機變量的方差或標(biāo)準(zhǔn)差表示的。方差或標(biāo)準(zhǔn)差越小，說明其離散程度越??；反之，方差或標(biāo)準(zhǔn)差越小，說明其離散程度越??；反之，則離散程度越大。則離散程度越大。l如果把證券的收益的各種可能取值看作一個離散變?nèi)绻炎C券的收益的各種可能取值看作一個離散變量，則可以借助證券未來收益的方差和標(biāo)準(zhǔn)差指標(biāo)量，則可以借助證券未來收益的方差和標(biāo)準(zhǔn)差指標(biāo)計算出證券的風(fēng)險大小。計算出證券的風(fēng)險大小。 第三節(jié)第三節(jié) 證券投資收益和風(fēng)險的衡量證券投資收益和風(fēng)險的衡量上一頁上一頁下一頁下一頁一、單一證券

28、的收益和風(fēng)險的衡量一、單一證券的收益和風(fēng)險的衡量8.3Text in here返回返回l （二）風(fēng)險量的計算（二）風(fēng)險量的計算方差和標(biāo)準(zhǔn)差方差和標(biāo)準(zhǔn)差l方差或標(biāo)準(zhǔn)差越大，說明實際收益與預(yù)期收益的偏離程度越方差或標(biāo)準(zhǔn)差越大，說明實際收益與預(yù)期收益的偏離程度越大，則證券投資風(fēng)險就越大；反之，則相反。大，則證券投資風(fēng)險就越大；反之，則相反。l方差和標(biāo)準(zhǔn)差的計算公式：方差和標(biāo)準(zhǔn)差的計算公式：l上式中：上式中：2代表方差，代表方差，代表標(biāo)準(zhǔn)差，其它符號與（代表標(biāo)準(zhǔn)差，其它符號與（8.2）式）式相同。相同。)4.8.(.)()3.8.(.)(12212niiiniiiRERPRERP）（第三節(jié)第三節(jié) 證券

29、投資收益和風(fēng)險的衡量證券投資收益和風(fēng)險的衡量上一頁上一頁下一頁下一頁80.4)(85.0)(80.4)(251225122512ACCiiiCBBiiiBAiAiiRERPRERPRERP一、單一證券的收益和風(fēng)險的衡量一、單一證券的收益和風(fēng)險的衡量8.3Text in here返回返回191.28.4922.085.0191.28.4CBAl【例例8.2】利用式（利用式（8.3）和（）和（8.4）分）分別計算別計算A、B、C三種股票的未來收益三種股票的未來收益方差和標(biāo)準(zhǔn)差：方差和標(biāo)準(zhǔn)差：第三節(jié)第三節(jié) 證券投資收益和風(fēng)險的衡量證券投資收益和風(fēng)險的衡量上一頁上一頁下一頁下一頁l【例例8.2】利用式

30、（利用式（8.3）和（）和（8.4）分）分別計算別計算A股票、股票、B股票、股票、C股票的未來股票的未來收益方差和標(biāo)準(zhǔn)差，并將計算結(jié)果整收益方差和標(biāo)準(zhǔn)差，并將計算結(jié)果整理成表格：理成表格：一、單一證券的收益和風(fēng)險的衡量一、單一證券的收益和風(fēng)險的衡量8.3Text in here返回返回證券證券E E（R R）2 2A A股票股票8 84.84.82.1912.191B B股票股票8 80.850.850.9220.922C C股票股票9 94.84.82.1912.191如果在這三種股如果在這三種股票中再作一次選票中再作一次選擇：擇：（1）將將A與與B股票相比，你選股票相比，你選擇哪一個？擇哪

31、一個？（2）將）將A股票與股票與C股票相比，你選股票相比，你選擇哪一個？擇哪一個？ 第三節(jié)第三節(jié) 證券投資收益和風(fēng)險的衡量證券投資收益和風(fēng)險的衡量上一頁上一頁下一頁下一頁二、證券組合的收益和風(fēng)險的衡量二、證券組合的收益和風(fēng)險的衡量8.3Text in here返回返回l （一）證券組合的期望收益率的計算（一）證券組合的期望收益率的計算l證券組合的期望收益率，是將證券組合中各種證券的期望收益證券組合的期望收益率，是將證券組合中各種證券的期望收益率加權(quán)平均而得到，其權(quán)數(shù)等于每一個證券投資金額在投資組率加權(quán)平均而得到，其權(quán)數(shù)等于每一個證券投資金額在投資組合總金額中所占的比重，計算公式如下：合總金額中

32、所占的比重，計算公式如下：l式中：式中：E(rE(rp p) )為證券組合的預(yù)期收益率；為證券組合的預(yù)期收益率；E (rE (ri i ) )為第為第i i種證券種證券的預(yù)期收益率；的預(yù)期收益率；X Xi i為第為第i i種證券投資額占組合投資總額的比例；種證券投資額占組合投資總額的比例；n n為證券組合中包含的證券數(shù)目。為證券組合中包含的證券數(shù)目。 第三節(jié)第三節(jié) 證券投資收益和風(fēng)險的衡量證券投資收益和風(fēng)險的衡量)5.8.(.)()(.)()().()(122112211niiinnnnprExrExrExrExrxrxrxErE上一頁上一頁下一頁下一頁l( (一一) )不不允許賣空時兩種證券

33、投資組合的預(yù)期收益允許賣空時兩種證券投資組合的預(yù)期收益 假設(shè)某投資者將其資金分別投資于風(fēng)險證券假設(shè)某投資者將其資金分別投資于風(fēng)險證券A和和B，其投資，其投資比重分別為比重分別為XA和和XB，且，且XA+XB=1，那么該組合的預(yù)期收益，那么該組合的預(yù)期收益率率E（rp）等于單個證券的預(yù)期收益率）等于單個證券的預(yù)期收益率E(rA)和和E(rB)以各自以各自投資比重投資比重XA和和XB為權(quán)重的加權(quán)平均數(shù)，用公式表示為：為權(quán)重的加權(quán)平均數(shù)，用公式表示為： 式式(8.6)表明，投資組合的預(yù)期收益率是各個證券預(yù)期收益表明，投資組合的預(yù)期收益率是各個證券預(yù)期收益率的一種線性組合，因為率的一種線性組合，因為X

34、A+XB=1，把，把XB=1XA代入式代入式(8.6)得到：得到：E(rp)=XAE(rA)+(1XA)E(rB)。二、證券組合的收益和風(fēng)險的衡量二、證券組合的收益和風(fēng)險的衡量8.3Text in here返回返回)6 . 8.(.).()()(BBAAprExrExrE第三節(jié)第三節(jié) 證券投資收益和風(fēng)險的衡量證券投資收益和風(fēng)險的衡量上一頁上一頁下一頁下一頁l下圖是證券組合預(yù)期收益率下圖是證券組合預(yù)期收益率E（rp）與）與XA的線性關(guān)系。圖中虛的線性關(guān)系。圖中虛線部分表示可以賣空的情形。線部分表示可以賣空的情形。二、證券組合的收益和風(fēng)險的衡量二、證券組合的收益和風(fēng)險的衡量8.3Text in h

35、ere返回返回XAE(rp)1E(rA)E(rB)圖：證券組合預(yù)期收益率與證券持 有比例的線性關(guān)系第三節(jié)第三節(jié) 證券投資收益和風(fēng)險的衡量證券投資收益和風(fēng)險的衡量上一頁上一頁下一頁下一頁l【例例8.2】假設(shè)投資者把假設(shè)投資者把【例例8.1】中的股票中的股票A、C作為一個證券投作為一個證券投資組合，其中資組合，其中A的投資比例為的投資比例為30%。利用。利用【例例8.1】的結(jié)果計算股的結(jié)果計算股票票AC投資組合的預(yù)期收益。投資組合的預(yù)期收益。二、證券組合的收益和風(fēng)險的衡量二、證券組合的收益和風(fēng)險的衡量8.3Text in here返回返回（元）7 . 89%708%30)(prE第三節(jié)第三節(jié) 證券

36、投資收益和風(fēng)險的衡量證券投資收益和風(fēng)險的衡量上一頁上一頁下一頁下一頁l【課堂練習(xí)課堂練習(xí)】：下表是證券：下表是證券D、E的有關(guān)資料，假定投資的有關(guān)資料，假定投資者既定的資金平均分配給者既定的資金平均分配給A、B。計算兩種證券的投資組。計算兩種證券的投資組合的收益率。合的收益率。l證券證券DE組合的預(yù)期收益率為：組合的預(yù)期收益率為：項目項目證券證券D 證券證券E牛市牛市熊市熊市牛市牛市熊市熊市可能的收益率可能的收益率r4673概率概率P0.50.50.50.5預(yù)期收益率預(yù)期收益率E（r）二、證券組合的收益和風(fēng)險的衡量二、證券組合的收益和風(fēng)險的衡量8.3Text in here返回返回%5%5%5

37、0%5%50)(prE第三節(jié)第三節(jié) 證券投資收益和風(fēng)險的衡量證券投資收益和風(fēng)險的衡量55上一頁上一頁下一頁下一頁l（二）允許賣空時兩種證券的投資組合的預(yù)期收益（二）允許賣空時兩種證券的投資組合的預(yù)期收益 假設(shè)一投資者有假設(shè)一投資者有100萬的資金，投資于證券萬的資金，投資于證券A，證券，證券A的收益的收益率為率為20；同時該投資者對證券；同時該投資者對證券B做做30萬的賣空，即借萬的賣空，即借30萬萬證券證券B售出，假設(shè)證券售出，假設(shè)證券B的收益率為的收益率為10，售后收入全部投資，售后收入全部投資于證券于證券A，計算這一資產(chǎn)組合的預(yù)期收益。，計算這一資產(chǎn)組合的預(yù)期收益。 由于該投資者對證券由

38、于該投資者對證券A的投資除自有資金的投資除自有資金100萬以外，還有萬以外，還有30萬證券萬證券B的售后收入，投資總額相當(dāng)于自有資金的售后收入，投資總額相當(dāng)于自有資金130；售出；售出證券證券B的收人的收人30萬，相當(dāng)于自有資金負(fù)的萬，相當(dāng)于自有資金負(fù)的30，權(quán)數(shù)的合計，權(quán)數(shù)的合計仍為仍為100。所以該投資者的這一投資組合的收益率為：。所以該投資者的這一投資組合的收益率為：二、證券組合的收益和風(fēng)險的衡量二、證券組合的收益和風(fēng)險的衡量8.3Text in here返回返回%23%10%30%20%130)(）（prE第三節(jié)第三節(jié) 證券投資收益和風(fēng)險的衡量證券投資收益和風(fēng)險的衡量上一頁上一頁下一頁

39、下一頁l （二）證券組合風(fēng)險的衡量（二）證券組合風(fēng)險的衡量l不同證券預(yù)期收益率之間存在什么關(guān)系呢？不同證券預(yù)期收益率之間存在什么關(guān)系呢？l假設(shè)證券假設(shè)證券A A和和B B 同為航空業(yè)的兩大企業(yè)的股票，同為航空業(yè)的兩大企業(yè)的股票，E(rE(rA A) )和和E(rE(rB B) )之間可能的變動關(guān)之間可能的變動關(guān)系？系？ 一個是南航一個是中鐵，一個是南航一個是中鐵，E(rE(rA A) )和和E(rE(rB B) )之間可能的變動關(guān)系？之間可能的變動關(guān)系？ 一個是鞍鋼另一個是隆平高科，一個是鞍鋼另一個是隆平高科，E(rE(rA A) )和和E(rE(rB B) )之間可能的變動關(guān)之間可能的變動關(guān)

40、系？系？l把證券把證券A A和和B B的預(yù)期收益率的變動看作兩個隨機事件，這樣，我們就的預(yù)期收益率的變動看作兩個隨機事件，這樣，我們就可以借助數(shù)學(xué)上通過計算兩個隨機事件的協(xié)方差和相關(guān)系數(shù)來描述可以借助數(shù)學(xué)上通過計算兩個隨機事件的協(xié)方差和相關(guān)系數(shù)來描述兩個證券收益率之間的相互變動關(guān)系。兩個證券收益率之間的相互變動關(guān)系。 二、證券組合的收益和風(fēng)險的衡量二、證券組合的收益和風(fēng)險的衡量8.3Text in here返回返回第三節(jié)第三節(jié) 證券投資收益和風(fēng)險的衡量證券投資收益和風(fēng)險的衡量上一頁上一頁下一頁下一頁l （二）證券組合風(fēng)險的衡量（二）證券組合風(fēng)險的衡量l1.資產(chǎn)組合的方差和協(xié)方差資產(chǎn)組合的方差和

41、協(xié)方差 資產(chǎn)組合的方差不是各證券預(yù)期收益方差的簡單加權(quán)平均，而是證資產(chǎn)組合的方差不是各證券預(yù)期收益方差的簡單加權(quán)平均，而是證券組合的收益與其預(yù)期收益偏離數(shù)的平方。用公式表示為：券組合的收益與其預(yù)期收益偏離數(shù)的平方。用公式表示為： 為簡化分析，我們僅考慮兩種證券為簡化分析，我們僅考慮兩種證券A、B的投資組合的方差。其計的投資組合的方差。其計算公式為：算公式為：狀態(tài)的收益率。在為證券組合為假設(shè)狀態(tài)，式中：iprirErEpippip) 7 . 8.(.)(22二、證券組合的收益和風(fēng)險的衡量二、證券組合的收益和風(fēng)險的衡量8.3Text in here返回返回) 8 . 8.(.222222ABBABBAApXXXX第三節(jié)第三節(jié) 證券投資收益和風(fēng)險的衡量證券投資收益和風(fēng)險的衡量上一頁上一頁下一頁下一頁l （二）證券組合風(fēng)險的衡量（二）證券組合風(fēng)險的衡量l1.資產(chǎn)組合的方差和協(xié)方差資產(chǎn)組合的方差和協(xié)方差 兩種證券兩種證券A、B的投資組合的方差的計算公式為：的投資組合的方差的計算公式為：l式（式（8.8）中：）中：A