上市公司三個(gè)重要財(cái)務(wù)指標(biāo)的解讀

1、 上市公司三個(gè)重要財(cái)務(wù)指標(biāo)解讀 上市公司公開(kāi)披露財(cái)務(wù)指標(biāo)很多，投資人要通過(guò)眾多信息正確把握企業(yè)財(cái)務(wù)現(xiàn)狀和未來(lái)，沒(méi)有其他任何工具可以比正確使用財(cái)務(wù)比率更重要。雖然有不少人認(rèn)為我國(guó)當(dāng)前股市仍屬于“消息市”，不少人投資理念仍是捕捉消息，尤其是政策面消息，在很大程度上排斥技術(shù)分析和財(cái)務(wù)分析，甚至聲稱根本不看財(cái)務(wù)報(bào)表。毫無(wú)疑問(wèn)，把握好一個(gè)股市大勢(shì)至關(guān)重要，在目前中國(guó)股市行政特征濃厚情況下，消息重要性短期內(nèi)無(wú)人能以替代。但無(wú)論如何，上市公司質(zhì)量差別很大，確實(shí)存在一些諸如“清華同方”、“東大阿派”等績(jī)優(yōu)股，但也不乏一些收益連年滑坡但仍在垂死掙扎以免被摘牌垃圾股。一個(gè)投資者如果致力于中長(zhǎng)線投資，學(xué)會(huì)正確使用財(cái)

2、務(wù)比率則十分重要。因?yàn)閺拈L(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，投資者長(zhǎng)期收益，無(wú)論來(lái)源于價(jià)差，還是股利分紅，最終仍取決于被投資企業(yè)業(yè)績(jī)上揚(yáng)。所以，通過(guò)財(cái)務(wù)指標(biāo)了解上市公司經(jīng)營(yíng)狀況仍很重要。 對(duì)于上市公司來(lái)說(shuō)，最重要財(cái)務(wù)指標(biāo)是每股收益、每股凈資產(chǎn)和凈資產(chǎn)收益率。這三個(gè)指標(biāo)用于判斷上市公司收益狀況，一直受到證券市場(chǎng)參與各方極大關(guān)注。證券信息機(jī)構(gòu)定期公布按照這三項(xiàng)指標(biāo)高低排序上市公司排行榜，可見(jiàn)其重要性。但筆者建議在使用這三個(gè)指標(biāo)時(shí)要做一定調(diào)整，尤其是在選擇投資目標(biāo)，以期尋找一個(gè)有真正投資價(jià)值上市公司時(shí)。以下就為什麼要調(diào)整及如何調(diào)整逐一論述。 一、調(diào)整原因：上市公司具有利潤(rùn)操縱動(dòng)機(jī)與行為 每股收益、每股凈資產(chǎn)和凈資產(chǎn)收益率是否

3、真實(shí)地反映了上市公司盈利能力，關(guān)鍵在于上市公司是否存在利潤(rùn)操縱行為。要回答這個(gè)問(wèn)題，就要研究我國(guó)上市公司所處會(huì)計(jì)環(huán)境和經(jīng)濟(jì)環(huán)境，以論證上市公司進(jìn)行利潤(rùn)操縱是否具有利益驅(qū)動(dòng)。 （一）、在發(fā)行市盈率受到限制時(shí)為提高發(fā)行價(jià)格而進(jìn)行利潤(rùn)操縱 就中國(guó)目前及未來(lái)一段時(shí)間而言，新股發(fā)行額都是“稀缺資源”。在這種情況下，上市公司要利用這難得機(jī)會(huì)募集到更多資金，只有盡量提高發(fā)行價(jià)格。新股發(fā)行價(jià)格受到發(fā)行市盈率限制，一般不能超過(guò)15倍。盡管沒(méi)有明文規(guī)定，但發(fā)行市盈率若高于15倍一般很難獲得證券市場(chǎng)監(jiān)管部門(mén)批準(zhǔn)。在發(fā)行市盈率為常量情況下，要提高每股發(fā)行價(jià)格唯有在每股收益這個(gè)變量上做文章。1996年以前計(jì)算發(fā)行市盈率

4、公式是：“發(fā)行市盈率=每股發(fā)行價(jià)格/發(fā)行新股年度預(yù)測(cè)每股收益”，于是1996年以前發(fā)行新股不少公司將盈利預(yù)測(cè)高估，其中少數(shù)公司盈利預(yù)測(cè)數(shù)遠(yuǎn)低于實(shí)際完成數(shù)。針對(duì)上述情況，證券監(jiān)管部門(mén)對(duì)計(jì)算發(fā)行市盈率公式做了修正，修正后公式為：“發(fā)行市盈率=每股發(fā)行價(jià)格/發(fā)行新股前三年平均每股收益”。于是此后發(fā)行新股公司多在歷史數(shù)據(jù)上做文章。有公司把不能直接產(chǎn)生盈利資產(chǎn)盡量剝離，以較低費(fèi)用與營(yíng)業(yè)收入進(jìn)行配比而使利潤(rùn)增加。對(duì)于大中型企業(yè)而言，由于受發(fā)行新股額度限制，只能從原有總資產(chǎn)中剝離出一部分資產(chǎn)折股作為發(fā)起人股，對(duì)這部分資產(chǎn)盈利能力只能根據(jù)歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行模擬，模擬計(jì)算利潤(rùn)無(wú)須繳納所得稅，但卻是制定發(fā)行價(jià)格依據(jù)，其

5、結(jié)果自然可想而知。 （二）、為獲得配股資格而進(jìn)行利潤(rùn)操縱 大多數(shù)上市公司上市目是為了能方便地向社會(huì)公眾發(fā)行股票籌集資金，在中國(guó)大陸，股份有限公司已有數(shù)萬(wàn)家，但其中只有數(shù)百家上市公司能夠以向老股東配售新股方式籌集資本。因此許多人認(rèn)為，如果失去了配股資格也就失去了公司上市意義。 然而中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)于上市公司配股資格有嚴(yán)格要求：上市公司在配股前三年，每年凈資產(chǎn)收益率必須在10%以上，三年中不得有任何違法違規(guī)記錄。而且凈資產(chǎn)收益率在10%以上，投資者往往認(rèn)為該上市公司具有發(fā)展?jié)摿?。于是在政府?duì)配股行為行政干預(yù)，上市公司自身發(fā)展對(duì)配股資金需求，以及投資者簡(jiǎn)單價(jià)值判斷對(duì)上市公司形成了壓力。在這三方面因素影響

6、下，凈資產(chǎn)收益率10%成了上市公司利潤(rùn)操縱首要目標(biāo)。 于是我們就看到一個(gè)非常有趣現(xiàn)象：凈資產(chǎn)收益率位于10%11%區(qū)間上市公司很多，而凈資產(chǎn)收益率位于9%10%區(qū)間幾乎沒(méi)有（能源、交通、基礎(chǔ)設(shè)施類上市公司凈資產(chǎn)收益率只要三年保持9%以上即可獲準(zhǔn)配股，因而屬例外）。 （三）、為避免連續(xù)三年虧損公司股票被摘牌而進(jìn)行利潤(rùn)操縱 根據(jù)股票發(fā)行與交易管理?xiàng)l例規(guī)定，上市公司如果連續(xù)三年虧損，其股票將被中止在證券交易所掛牌交易。前已述及，公司取得發(fā)行額度且爭(zhēng)取上市非常不易，公司上市后又被摘牌，不僅對(duì)股東而言是莫大損失，而且公司喪失上市資格意味著一種寶貴稀缺資源白白浪費(fèi)。上市公司往往認(rèn)為股票被摘牌是對(duì)公司最嚴(yán)厲

7、處罰，所以寧愿帳務(wù)處理上玩一些花樣被注冊(cè)會(huì)計(jì)師出具保留意見(jiàn)，也不愿意出現(xiàn)連續(xù)三年虧損而被判處“死刑”。 由以上分析可知，上市公司確實(shí)存在利潤(rùn)操縱動(dòng)機(jī)，上市公司在年度報(bào)表審計(jì)中被出具保留意見(jiàn)審計(jì)報(bào)告事件也屢見(jiàn)不鮮，程度更惡劣如“瓊民源”“紅光實(shí)業(yè)”事件，這些都證明了對(duì)上市公司出具財(cái)務(wù)報(bào)表在使用時(shí)進(jìn)行一定調(diào)整更為必要。 二、對(duì)凈資產(chǎn)調(diào)整 對(duì)凈資產(chǎn)進(jìn)行調(diào)整，應(yīng)予調(diào)整項(xiàng)目其實(shí)就是上市公司易通過(guò)其進(jìn)行利潤(rùn)操縱之處。調(diào)整后凈資產(chǎn)能使每股凈資產(chǎn)、凈資產(chǎn)收益率這兩個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)決策相關(guān)性大大增強(qiáng)。如何對(duì)凈資產(chǎn)進(jìn)行調(diào)整呢？參考1997年12月17日中國(guó)證監(jiān)會(huì)頒布公開(kāi)發(fā)行股票公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第二號(hào)年度財(cái)務(wù)報(bào)

8、告內(nèi)容與格式，可對(duì)凈資產(chǎn)進(jìn)行以下四個(gè)項(xiàng)目調(diào)整。即：三年以上應(yīng)收款項(xiàng)、待攤費(fèi)用、待處理財(cái)產(chǎn)凈損失和遞延資產(chǎn)四個(gè)項(xiàng)目。下面對(duì)每一項(xiàng)目進(jìn)行逐一分析，揭示其可被利用來(lái)進(jìn)行利潤(rùn)操縱之處。 （一）、三年以上應(yīng)收款項(xiàng) 應(yīng)收款項(xiàng)主要包括應(yīng)收帳款、應(yīng)收票據(jù)、預(yù)付帳款和其他應(yīng)收款四個(gè)項(xiàng)目，但應(yīng)收票據(jù)一般為短期信用票據(jù)，其呈兌期一般在一年以內(nèi)，因而“三年以上應(yīng)收款項(xiàng)”一般只包括“三年以上應(yīng)收帳款、預(yù)付帳款和其他應(yīng)收款”三個(gè)項(xiàng)目。 從國(guó)際慣例來(lái)看，在發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，對(duì)某一公司而言，存在三年以上應(yīng)收帳款是一種極不正常現(xiàn)象，而且即使存在，也早已100%地計(jì)提“壞帳準(zhǔn)備”，直接將其潛在損失全部進(jìn)入當(dāng)期損益，因而對(duì)帳面股

9、東權(quán)益不存在負(fù)面影響。而在我國(guó)，由于存在大量“三角債”，以及人為利用關(guān)聯(lián)交易通過(guò)“應(yīng)收帳款”項(xiàng)目來(lái)進(jìn)行利潤(rùn)操縱等情況。因而“應(yīng)收帳款”在資產(chǎn)總額中所占比重一直居高不下，不少企業(yè)甚至大量存在三年以上帳齡應(yīng)收帳款。再者，由于我國(guó)過(guò)去財(cái)務(wù)制度規(guī)定壞帳計(jì)提比例太低，造成上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表中廣泛存在資產(chǎn)不實(shí)，“潛虧掛帳”現(xiàn)象突出。而資產(chǎn)本質(zhì)是可以帶來(lái)未來(lái)經(jīng)濟(jì)利益經(jīng)濟(jì)資源，也就是說(shuō)，資產(chǎn)能單獨(dú)或與企業(yè)人力資源和其他資產(chǎn)相結(jié)合，直接或間接地為未來(lái)現(xiàn)金凈流入做出貢獻(xiàn)。顯而易見(jiàn)，三年以上應(yīng)收帳款在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)很難為企業(yè)現(xiàn)金凈流入作出貢獻(xiàn)。列作企業(yè)一項(xiàng)資產(chǎn)容易給使用者造成誤解。 預(yù)付貨款與應(yīng)收帳款本質(zhì)是相同，都是

10、商家相互提供一種信用。一旦接受預(yù)付款方經(jīng)營(yíng)狀況惡化，缺少資金支持正常經(jīng)營(yíng)，那么付款方這筆貨物也要遙遙無(wú)期。有時(shí)，預(yù)付貨款也是關(guān)聯(lián)方之間進(jìn)行資金融通一種方式。所以，把預(yù)付貨款作為調(diào)整凈資產(chǎn)一個(gè)項(xiàng)目是比較穩(wěn)健做法。 其他應(yīng)收款項(xiàng)目原指企業(yè)發(fā)生非購(gòu)銷活動(dòng)應(yīng)收債權(quán)，如企業(yè)發(fā)生各種賠款、存出保證金、備用金以及應(yīng)向職工收取各種墊付款等。但在現(xiàn)實(shí)中，其他應(yīng)收款卻沒(méi)有如此簡(jiǎn)單。如：B公司在年度報(bào)表審計(jì)中被出具保留意見(jiàn)，該意見(jiàn)稱：“1995年二電爐廠因設(shè)備故障而停產(chǎn)發(fā)生費(fèi)用8194625.06元，歷史遺留工程設(shè)備大修理支出6282661.75元，列入待攤費(fèi)用和其他應(yīng)收款，未計(jì)入當(dāng)年損益?！鄙鲜鰞身?xiàng)費(fèi)用如在本期確

11、認(rèn)，將會(huì)使稅前利潤(rùn)因此減少14477286.81元。由此可見(jiàn)，其他應(yīng)收款在此起到了推遲確認(rèn)費(fèi)用作用，失去了其原有意義。 （二）、待處理財(cái)產(chǎn)凈損失。待處理財(cái)產(chǎn)凈損失一般是指在清查財(cái)產(chǎn)過(guò)程中查明各種材料、庫(kù)存商品、固定資產(chǎn)盤(pán)盈和毀損。這些財(cái)產(chǎn)損失除少量可由過(guò)失人負(fù)責(zé)賠償，或由保險(xiǎn)公司賠償外，其扣除殘料價(jià)值后差額便為“待處理財(cái)產(chǎn)凈損失”其一般處理為：通過(guò)“營(yíng)業(yè)外支出”或“管理費(fèi)用”項(xiàng)目進(jìn)入損益表，減少當(dāng)期稅前利潤(rùn)。所以，“待處理財(cái)產(chǎn)凈損失”經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)是本應(yīng)進(jìn)入損益表沖減利潤(rùn)損失或費(fèi)用項(xiàng)目，根本不能為企業(yè)帶來(lái)未來(lái)經(jīng)濟(jì)利益。而且，不少上市公司資產(chǎn)負(fù)債表上掛帳列示巨額“待處理財(cái)產(chǎn)凈損失”，有甚至掛帳達(dá)數(shù)年之

12、久。這種現(xiàn)象明顯不符合收益確認(rèn)中穩(wěn)健原則，不利于投資者正確評(píng)價(jià)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和盈利能力。 （三）、待攤費(fèi)用和遞延資產(chǎn)。待攤費(fèi)用和遞延資產(chǎn)并無(wú)實(shí)質(zhì)上重大區(qū)別，它們均為本期公司已經(jīng)支出，但根據(jù)“權(quán)責(zé)發(fā)生制”和收益費(fèi)用確定“配比原則”應(yīng)由本期和以后各期分別負(fù)擔(dān)各項(xiàng)費(fèi)用，簡(jiǎn)言之均為“等待攤銷費(fèi)用”，只是“待攤費(fèi)用”攤銷期在一年以內(nèi)。而“遞延資產(chǎn)”攤銷期超過(guò)一年，因此可將之稱為“長(zhǎng)期待攤費(fèi)用”。從嚴(yán)格意義上講，待攤費(fèi)用和遞延資產(chǎn)并不符合資產(chǎn)定義，應(yīng)為對(duì)于它們很難估計(jì)其是否有預(yù)期未來(lái)收益或服務(wù)潛力，但它們似乎又同未來(lái)經(jīng)濟(jì)利益相聯(lián)系，而且在會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)中，不少人也習(xí)慣與把已發(fā)生成本描繪為資產(chǎn)。因此，成本就是資產(chǎn)觀

13、點(diǎn)，加之收益確定時(shí)“配比原則”需要，使得這些遞延項(xiàng)目也能以“資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目”方式進(jìn)入資產(chǎn)負(fù)債表。 總之，遞延項(xiàng)目既包括含有未來(lái)經(jīng)濟(jì)利益資源，又包括很難確定其含有未來(lái)經(jīng)濟(jì)利益支出或損失，但卻以尚未耗用未來(lái)經(jīng)濟(jì)利益面貌出現(xiàn)，且金額一般較大，因而只能按照配比原則在其受益期內(nèi)攤銷。但在一些上市公司會(huì)計(jì)處理中，待攤費(fèi)用和遞延資產(chǎn)攤銷很不規(guī)范，為上市公司推遲確認(rèn)費(fèi)用提供了便利。如：N公司在年度報(bào)表審計(jì)中被出具保留意見(jiàn)，該意見(jiàn)稱：“貴公司在待攤費(fèi)用、遞延資產(chǎn)兩個(gè)科目使用及攤銷上不夠規(guī)范，不符合有關(guān)會(huì)計(jì)制度規(guī)定，影響了經(jīng)營(yíng)成果?！睋?jù)檢索：公司被出具保留意見(jiàn)審計(jì)報(bào)告會(huì)計(jì)年度，利潤(rùn)總額為346.82萬(wàn)元，僅為上年

14、15%，而年末待攤費(fèi)用余額高達(dá)23568740.85元，年末遞延資產(chǎn)余額高達(dá)47207083.83元，兩項(xiàng)合計(jì)占流動(dòng)資產(chǎn)年末余額15%以上?？磥?lái)，如果N公司待攤費(fèi)用和遞延資產(chǎn)兩個(gè)科目使用及其攤銷規(guī)范一點(diǎn)話，說(shuō)不定N公司在當(dāng)年就會(huì)出現(xiàn)虧損。 以上舉出只是些被事務(wù)所出具保留意見(jiàn)例子，但這并不意味著被出具無(wú)保留意見(jiàn)上市公司就沒(méi)有問(wèn)題。因?yàn)楸怀鼍弑Ａ粢庖?jiàn)畢竟只是問(wèn)題被暴露少數(shù)。所以，若進(jìn)行穩(wěn)健投資，將凈資產(chǎn)進(jìn)行以上幾個(gè)項(xiàng)目調(diào)整不失為一種對(duì)投資者保護(hù)。因?yàn)槿羰且粋€(gè)業(yè)績(jī)確實(shí)不錯(cuò)公司，上述幾個(gè)項(xiàng)目占凈資產(chǎn)比重不會(huì)太大，調(diào)整影響自然很小。但一些存在利潤(rùn)操縱現(xiàn)象公司調(diào)整結(jié)果則會(huì)有很大差異。 三、對(duì)凈收益調(diào)整 在

15、上市公司存在利潤(rùn)操縱情況下，對(duì)凈收益進(jìn)行調(diào)整在一定程度上增加了每股凈收益、凈資產(chǎn)收益率這兩個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)決策相關(guān)性。剛才介紹幾個(gè)科目多被用來(lái)推遲確認(rèn)費(fèi)用，下面則從收入方面對(duì)凈收益進(jìn)行調(diào)整。 首先，建議用主營(yíng)業(yè)務(wù)收入代替凈收益來(lái)重新計(jì)算，作為每股收益及凈資產(chǎn)收益率參考項(xiàng)目。主營(yíng)業(yè)務(wù)收入指經(jīng)營(yíng)營(yíng)業(yè)執(zhí)照上注明主營(yíng)業(yè)務(wù)所取得收入。有時(shí)，如果營(yíng)業(yè)執(zhí)照上注明兼營(yíng)業(yè)務(wù)量較大，且為經(jīng)常性發(fā)生收入，也可歸為主營(yíng)業(yè)務(wù)收入。 一般而言，一個(gè)業(yè)績(jī)斐然或者成長(zhǎng)性很好企業(yè)往往是因?yàn)樵谄渲鳡I(yíng)業(yè)務(wù)上取得了成功所致。一個(gè)企業(yè)或許可以將多余資金用于尋找新增長(zhǎng)點(diǎn)或開(kāi)展多角經(jīng)營(yíng)。但最好也要圍繞其主業(yè)經(jīng)營(yíng)，即發(fā)展一些與主業(yè)相近或相似行業(yè)，

16、即這些行業(yè)在技術(shù)要求、工序要求、人員要求方面與主業(yè)近似?；蛘撸掳l(fā)展業(yè)務(wù)是為了支持主業(yè)進(jìn)一步發(fā)展。如：彩電企業(yè)收購(gòu)一個(gè)電子器件工廠；食品企業(yè)收購(gòu)一個(gè)種植基地等。三九集團(tuán)就是一個(gè)多角經(jīng)營(yíng)成功例子，它經(jīng)營(yíng)產(chǎn)品種類雖然很多，但仍集中在醫(yī)藥、生化方面。而巨人集團(tuán)本是一個(gè)科技含量較高企業(yè)，卻貿(mào)然去做房地產(chǎn)，它失敗也不是偶然。所以，我們?cè)诮庾x一個(gè)財(cái)務(wù)報(bào)表時(shí)，如果一個(gè)企業(yè)利潤(rùn)不少一部分來(lái)自于非營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，如：出租房屋出租土地等其他業(yè)務(wù)收入，或來(lái)自于資本市場(chǎng)上炒作等。這些與企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展并無(wú)十分明顯相關(guān)性，很難由這樣利潤(rùn)認(rèn)定其有長(zhǎng)遠(yuǎn)投資價(jià)值。 至于企業(yè)按權(quán)益法或成本法計(jì)算“投資收益”，則要根據(jù)具體情況而處理。若這

17、部分投資收益來(lái)自被控股子公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入，則也可并入主營(yíng)業(yè)務(wù)中進(jìn)行計(jì)算，但投資收益往往來(lái)自于關(guān)聯(lián)方，這一直是上市公司信息披露中一個(gè)黑洞。所以，若上市公司投資收益在利潤(rùn)總額中所占比重較大，則也應(yīng)引起投資者注意。 主營(yíng)業(yè)務(wù)重要性也可通過(guò)現(xiàn)有上市公司實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況進(jìn)行說(shuō)明。有研究者認(rèn)為我國(guó)股市中實(shí)際上績(jī)優(yōu)股之間有一個(gè)共同點(diǎn)就是都有十分明確主業(yè)，其主要經(jīng)營(yíng)產(chǎn)品有甚至可以說(shuō)是家喻戶曉。眾所周知，1998是股市一個(gè)“資產(chǎn)重組年”，很多企業(yè)進(jìn)行了資產(chǎn)重組，但根據(jù)中國(guó)證券報(bào)一項(xiàng)調(diào)查表明，98年進(jìn)行了資產(chǎn)重組企業(yè)，其后業(yè)績(jī)不盡相同，業(yè)績(jī)令人滿意重組往往是在經(jīng)歷了大股東變更后，大大改善了治理結(jié)構(gòu)，有通過(guò)徹底置換，更換了經(jīng)營(yíng)范圍，有由于剝離掉劣質(zhì)資產(chǎn)強(qiáng)化主業(yè) 而適應(yīng)性大增.。由此可見(jiàn)，主營(yíng)業(yè)務(wù)在很大程度上決定了一個(gè)企業(yè)生死存亡，可謂“成也蕭何，敗也蕭何”。 另外，對(duì)于房地產(chǎn)上市公司或上市