KMV模型在非上市公司中的實(shí)證分析

1、如有你有幫助，請(qǐng)購(gòu)買下載，謝謝！KMV模型在非上市公司中的實(shí)證分析摘 要：KMV莫型針對(duì)的是上市公司財(cái)務(wù)信用分析，對(duì)我國(guó)來(lái)說(shuō)， 大多數(shù)公司是非上市公司，所以這就限制了這一模型在我國(guó)使用，試 圖突破這些限制，修正非上市公司的數(shù)據(jù)，使得KMV模型能夠應(yīng)用于非上市公司中，并且利用一個(gè)公司的數(shù)據(jù)，經(jīng)過(guò)一些修正KMV模型能夠用于非上市公司的信用分析。巨關(guān)鍵詞：KMV模型；財(cái)務(wù)信用.1分析過(guò)程的簡(jiǎn)要介紹萇本文數(shù)據(jù)是中國(guó)工商銀行江門(mén)市分行的提供的一個(gè)公司的財(cái)務(wù)數(shù) 據(jù)（我們把它稱為X公司，下同），2005年9月，該公司向銀行公布 自己的財(cái)務(wù)報(bào)表申請(qǐng)貸款，銀行經(jīng)過(guò)內(nèi)部分析認(rèn)為，公司的風(fēng)險(xiǎn)狀況 一般，其股權(quán)的安全

2、性只相當(dāng)于，把它歸為中檔風(fēng)險(xiǎn)的貸款要求利率 并支付了貸款。該公司的財(cái)務(wù)報(bào)表如下（數(shù)據(jù)包含了江門(mén)市提供的貸 款）：慕分析過(guò)程：我們分析的是非上市公司，非上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)都 是賬面價(jià)值，而不是KMV模型要求的市場(chǎng)數(shù)據(jù)，因此我們應(yīng)用一個(gè)上 市公司參照進(jìn)行數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)換，上市公司必須和我們需要分析的公司屬同 一行業(yè)，此外上市公司和 X公司的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)需大致相同。查證 2005 年的醫(yī)藥行業(yè)的上市公司，根據(jù)公司的各項(xiàng)指標(biāo)，本論文選擇浙江震 元股份有限公司。該公司當(dāng)年被機(jī)構(gòu)投資者評(píng)為中等等級(jí)的風(fēng)險(xiǎn)，同 江門(mén)市支行認(rèn)定的風(fēng)險(xiǎn)基本相同，因此我們選舉這個(gè)公司作為參照。 在本論文的開(kāi)題階段，X公司的借款期限并未到期，因

3、此，本文也是在做追蹤分析。根據(jù)模型F （v）=我們知道兩個(gè)變量，公司債務(wù)價(jià)值 D,債務(wù)的 到期時(shí)間（設(shè)定為1），需要知道的變量是公司的市場(chǎng)價(jià)值（V）和資 產(chǎn)市值波動(dòng)率和股權(quán)價(jià)值。具體做法如下：首先，我們分析上市公司 的的股權(quán)市場(chǎng)波動(dòng)率和市場(chǎng)價(jià)值波動(dòng)率；第二，計(jì)算X公司的股權(quán)價(jià)值；第三，計(jì)算公司的資產(chǎn)價(jià)值。最后，求出 X公司的違約距離和違 約概率。id!2X公司的股權(quán)波動(dòng)率由于兩個(gè)公司屬同一行業(yè)，根據(jù)公司財(cái)務(wù)原理，同行業(yè)的公司面 臨的風(fēng)險(xiǎn)相似，因此資產(chǎn)要求的回報(bào)率也應(yīng)該是一致的，所不同的是 由于公司的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)不一樣，公司股東和和債務(wù)人要求的收益率不一 樣。因此大致可以用浙江震元股份有限公司的資產(chǎn)

4、的波動(dòng)率代替X公司的資產(chǎn)波動(dòng)率（參見(jiàn)本人的論文桂林旅游股份有限公司的資本 成本分析）。首先我們測(cè)定浙江震元股份有限公司的股票價(jià)值波動(dòng)率 （根據(jù)2005年，浙江震元在股票市場(chǎng)的波動(dòng)率測(cè)定，具體日波動(dòng)率表 略）。騎日波動(dòng)率二（收盤(pán)-開(kāi)盤(pán)）/開(kāi)盤(pán)專日波動(dòng)率標(biāo)準(zhǔn)方差=0.021291氈一般來(lái)說(shuō)，股票年標(biāo)波動(dòng)率方差二日波動(dòng)率方差*，股票一年的交 易天數(shù)一般為240天所以：=0.，本文引用Kealhofer的研究成果，用企業(yè)股權(quán)市場(chǎng)價(jià)值的波動(dòng)率 來(lái)替代企業(yè)資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)值的波動(dòng)率。Kealhofer (1995)對(duì)企業(yè)資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值、債務(wù)的市場(chǎng)價(jià)值和股權(quán)的市場(chǎng)價(jià)值長(zhǎng)期的經(jīng)驗(yàn)研究表明企 業(yè)資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值每下降一

5、元，企業(yè)債務(wù)的市場(chǎng)價(jià)值大約下降0. 1元(10%),而企業(yè)股權(quán)的市場(chǎng)價(jià)值大約下降 0. 9元(C90%),因此企業(yè) 資產(chǎn)市值的波動(dòng)與股權(quán)市場(chǎng)價(jià)值的波動(dòng)非常接近，這種代替是合理的。因此，X公司的資產(chǎn)波動(dòng)率大致為0.32,3計(jì)算X公司資產(chǎn)的違約點(diǎn)公司負(fù)債包括長(zhǎng)期負(fù)債和短期負(fù)債，只有短期內(nèi)到期負(fù)債才會(huì)影 響公司的違約風(fēng)險(xiǎn)。所以一般違點(diǎn)負(fù)債D=§期負(fù)債+長(zhǎng)期負(fù)債/2，由于2005年該公司的負(fù)債額為.其中流動(dòng)負(fù)債為，.6元，長(zhǎng)期負(fù)債為 9190192元因此違約點(diǎn)為 D二CL+LL/2=.64計(jì)算X公司股權(quán)價(jià)值M公司的股權(quán)價(jià)值是經(jīng)常變動(dòng)的，不同于公司的股權(quán)的賬面價(jià)值， 因此我們需要的是公司的市場(chǎng)價(jià)值，由于公司股權(quán)只有一部分在市場(chǎng) 上流通，在計(jì)算公式的股權(quán)價(jià)值是通常采用的辦法是，流通股的市場(chǎng) 價(jià)值和上非流通的價(jià)值分開(kāi)計(jì)算再相加。流通股的價(jià)值，等于流通股 股數(shù)乘以