人民幣匯率走勢分析

1、人民幣匯率屢屢逼近人民幣匯率屢屢逼近“底線底線7”，我們，我們?nèi)绾卫斫馊绾卫斫狻胺€(wěn)定匯率穩(wěn)定匯率” 的邏輯？的邏輯？組員：吳劍組員：吳劍 邵本懷邵本懷 汪峰汪峰 鄭先熬鄭先熬 廖文杰廖文杰 陳思陳思帆帆 楊茂楊茂奇奇主講人：吳劍主講人：吳劍 2018年年10月月31日日Part 1人民幣匯率走勢分析目目錄錄213人民幣匯率回顧人民幣匯率回顧人民幣匯率走勢分析人民幣匯率走勢分析規(guī)避匯率風(fēng)險工具規(guī)避匯率風(fēng)險工具目目錄錄 人民幣匯率回顧人民幣匯率回顧1 1人民幣匯率簡單回顧 今年以來，人民幣匯率屢屢逼近底線7元關(guān)口后回落。6月中旬至8月底，美元兌人民幣匯率急劇走貶，累計下跌5.8%，CFETS指數(shù)下

2、跌4.9%。8月15日，美元兌人民幣匯率收盤價一度跌破6.9關(guān)口。8月下旬，人民幣匯率在7元關(guān)口前止跌回穩(wěn)。9月底，美元兌人民幣匯率收于6.89。10月8日離岸人民幣匯率在破6.93新低，9月不出意料低位反彈約200點至6.9155。7究竟有何玄妙，成為人民幣匯率繞不開的關(guān)口？USD/CNY匯率走勢圖（2018.1-2018.9）7究竟有何玄妙，成為人民幣匯率繞不開的關(guān)口？1. 從歷史經(jīng)驗來看，關(guān)口“7”是央行屢屢成功擊退投機勢力的里程碑和重要見證。08年金融危機后，全球金融市場暴跌，為穩(wěn)定人民幣幣值，央行當(dāng)時采取了緊盯美元的策略，將美元兌人民幣匯率中間價維持在6.89-6.8的區(qū)間內(nèi)。隨著經(jīng)

3、濟(jì)逐步復(fù)蘇，人民幣此后走上了升值的快車道。這也是市場對“人民幣匯率7底線”的第一次認(rèn)識。2016年，美聯(lián)儲加息、特朗普當(dāng)選、英國脫歐等事件導(dǎo)致的美元走強導(dǎo)致人民幣年內(nèi)三次逼近7元關(guān)口，全年貶值近6.83%，央行最終動用1/4的外匯儲備打擊國際沽空組織，將匯率守在了7的關(guān)口前。自此，人民幣7的關(guān)口再次奠定了重要的位置。2. 雖然7具有重要的歷史意義，但當(dāng)前保7的意義更在于說，人民幣匯率已成為市場衡量中國經(jīng)濟(jì)走勢的重要指標(biāo)。早十年前，匯率貶值在當(dāng)時出口導(dǎo)向的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)背景下對GDP有明顯的驅(qū)動作用。隨著資本市場的發(fā)展和國內(nèi)內(nèi)向型經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，外匯市場交易量逐步超過商品和服務(wù)的交易量，跨境資本流動日

4、益頻繁，匯率變動通過出口渠道對實體經(jīng)濟(jì)的影響逐步被其通過金融渠道對資本市場的影響所弱化。2016年，人民幣匯率貶值導(dǎo)致外匯儲備大幅縮水，主要就在于市場形成了單一的貶值預(yù)期，造成大量資本撤出和金融賬戶大幅走逆的嚴(yán)峻形勢。在當(dāng)前宏觀環(huán)境不穩(wěn)的背景下，匯率穩(wěn)定傳遞出的信心意義要遠(yuǎn)勝于匯率貶值帶來的實際創(chuàng)匯意義。3.隨著當(dāng)前人民幣匯率市場化改革的持續(xù)推進(jìn)，人民幣匯率彈性逐步增強大勢所趨，在當(dāng)前，“穩(wěn)定匯率”的語境不應(yīng)指“將匯率固定在某一水平上”的討論，而更應(yīng)該是對市場錯誤預(yù)期的及時糾偏，使其不至發(fā)酵失控。一些專家指出，每一次人民幣匯率逼近7都會有一波短期資金流動在集中做空人民幣匯率，如果央行沒有進(jìn)行任

5、何干預(yù)，市場或產(chǎn)生更多的貶值預(yù)期。尤其當(dāng)短期人民幣匯率快速貶至7，將引發(fā)恐慌性的資本外流和購匯行為，對國內(nèi)資產(chǎn)價格形成打擊，進(jìn)而沖擊金融穩(wěn)定。4.“7”這個點位之所以微妙恰巧是因為它是一個所謂的人們的心理關(guān)口即使人民幣匯率到達(dá)6.9999，也代表著人民幣可以穩(wěn)定在7之上，而一旦突破7的心理關(guān)口，投資者會認(rèn)為人民幣在未來將會有很大的貶值余地，加上追漲殺跌的羊群效應(yīng)，匯率調(diào)整或有失效的可能，一旦外匯管制失效，人民幣貶值的壓力就會大幅上升。USD/CNY匯率回顧年年 份份上一年人民幣對美元升值上一年人民幣對美元升值幅度幅度匯率變動（美元兌人民幣）匯率變動（美元兌人民幣）2013年年/1USD=6.0

6、7CNY2014年年升值升值0.3295%1USD=6.05CNY2015年年貶值貶值7.2727%1USD=6.49CNY2016年年貶值貶值6.4715%1USD=6.91CNY2017年年升值升值4.1715%1USD=6.61CNY2018年年貶值貶值4.5385%1USD=6.91CNY目目錄錄2人民幣匯率走勢分析人民幣匯率走勢分析人民幣匯率走勢分析人民幣匯率走勢分析3、來自國際的壓力2、國家的政策導(dǎo)向1、中國的宏觀基本面中國經(jīng)濟(jì)宏觀基本面分析（1）今年以來，我國經(jīng)濟(jì)運行保持了總體平穩(wěn)、穩(wěn)中向好態(tài)勢。同時也應(yīng)看到，經(jīng)濟(jì)運行穩(wěn)中有變，面臨一些新問題新挑戰(zhàn)，外部環(huán)境發(fā)生明顯變化。在當(dāng)前外

7、部環(huán)境不確定因素明顯增強和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)運行出現(xiàn)新變化的背景下，理性認(rèn)識我國經(jīng)濟(jì)運行的基本面，堅持穩(wěn)中求進(jìn)工作總基調(diào)，保持定力，主動作為，有效應(yīng)對各種風(fēng)險和挑戰(zhàn)，是做好經(jīng)濟(jì)工作的重要前提。我國經(jīng)濟(jì)運行總體平穩(wěn)、穩(wěn)中向好的基本面沒有變把握經(jīng)濟(jì)運行基本面，既要看經(jīng)濟(jì)運行態(tài)勢和發(fā)展走勢，也要看經(jīng)濟(jì)發(fā)展的結(jié)構(gòu)、動力、質(zhì)量、效益改善情況。今年以來，我國經(jīng)濟(jì)保持中高速增長，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，發(fā)展動力加快轉(zhuǎn)換，經(jīng)濟(jì)效益繼續(xù)改善，防范化解金融風(fēng)險成效初顯，污染防治取得新進(jìn)展，轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展的條件進(jìn)一步積累。這些都表明，我國經(jīng)濟(jì)運行總體平穩(wěn)、穩(wěn)中向好的基本面沒有變。 宏觀基本面分析（宏觀基本面分析（2）外匯儲備外匯儲

8、備 2018年年8月月7日，中國人民銀行公布的最新外匯儲備規(guī)模數(shù)日，中國人民銀行公布的最新外匯儲備規(guī)模數(shù)據(jù)顯示，中國據(jù)顯示，中國7月外匯儲備月外匯儲備31179.5億美元，預(yù)期億美元，預(yù)期31070億美元億美元，前值，前值31121.3億美元。中國億美元。中國7月外匯儲備環(huán)比增加月外匯儲備環(huán)比增加58.17億美億美元，上月增加元，上月增加15.06億美元。中國億美元。中國7月外匯儲備月外匯儲備22193.89億億SDR，前值，前值22125.62億億SDR。宏觀基本面分析（2）-中國外匯儲備宏觀基本面分析（2）-中國外匯儲備- 外匯儲備太多，勢必增加國內(nèi)基礎(chǔ)貨幣投放量，加重國內(nèi)通貨膨脹外匯儲備

9、太多，勢必增加國內(nèi)基礎(chǔ)貨幣投放量，加重國內(nèi)通貨膨脹壓力，對經(jīng)濟(jì)發(fā)展形成負(fù)面影響。壓力，對經(jīng)濟(jì)發(fā)展形成負(fù)面影響。 持續(xù)增長的外匯儲備加大人民幣升值的壓力，而且日趨長期化。持續(xù)增長的外匯儲備加大人民幣升值的壓力，而且日趨長期化。我國外匯儲備不斷攀升使人民幣供不應(yīng)求。我國外匯儲備不斷攀升使人民幣供不應(yīng)求。 在現(xiàn)有的人民幣匯率制度下，央行沒有有效的資產(chǎn)來對沖過多的在現(xiàn)有的人民幣匯率制度下，央行沒有有效的資產(chǎn)來對沖過多的外匯占款，外匯占款，外匯儲備的迅速增加將推動人民幣不斷升值外匯儲備的迅速增加將推動人民幣不斷升值。美元人民幣 Part 2當(dāng)前破除匯率慣性指標(biāo)的必要性總述總述 人民幣匯率回顧人民幣匯率回

10、顧與其說“7”對于人民幣匯率具有標(biāo)志性意義，不如說它提供了政策轉(zhuǎn)型的辯論空間。而破7帶來的政策轉(zhuǎn)型意義不僅限于匯率制度改革本身，更在于推動決策者從更宏觀的角度，去重新審視和思考匯率政策目標(biāo)與外匯儲備、國內(nèi)貨幣信貸需求，以及金融開放等其他政策目標(biāo)間的博弈關(guān)系和重要性排序。當(dāng)前，破除匯率慣性思維具有一定的內(nèi)在驅(qū)動，且基礎(chǔ)相對扎實，從長期來看也有一定的積極意義。 匯率慣性思維匯率慣性思維人民幣匯率單邊走勢的慣性思維：匯率一上漲，不少人認(rèn)為匯率接下來就會只漲不跌；匯率一下跌，人們又容易陷入“跌跌不休”的預(yù)期之中。2016年，人民幣匯率走低，恐慌情緒一度充斥市場，不少人預(yù)測2017年人民幣匯率會跌至7或

11、更低，甚至有人預(yù)計年底會跌至7.4左右，誰料此后人民幣匯率走出了“反轉(zhuǎn)行情”，2017年最后一個交易日，12月29日，人民幣對美元中間價已經(jīng)升至6.5。人民幣匯率在2014年以前長期單邊升值，使人們習(xí)慣了匯率的單邊走勢。但這種情況早已發(fā)生了變化，作為一個崛起中的發(fā)展中大國，中國的匯率制度也需要與時俱進(jìn)。當(dāng)前，我國面臨的跨境資本流動越來越多，需要一個更為靈活、更有彈性的匯率安排?！?11”匯改優(yōu)化人民幣中間價報價機制以來，人民幣匯率形成機制改革已邁出市場化關(guān)鍵一步，人民幣匯率彈性在逐步增強，尤其在2017年，匯率有漲有跌的雙向波動特征尤為明顯。相關(guān)專家的觀點相關(guān)專家的觀點 CF40學(xué)術(shù)顧問、中國

12、社科院學(xué)部委員余永定指出，當(dāng)前不必執(zhí)著于人民幣是否破7，目前不可能出現(xiàn)人民幣暴跌的情形。而缺乏靈活的匯率，是造成經(jīng)濟(jì)增長不穩(wěn)定、不平衡、不協(xié)調(diào)、不可持續(xù)最重要的原因之一。 CF40學(xué)術(shù)委員會主席、北京大學(xué)國家發(fā)展研究院副院長黃益平則認(rèn)為人民幣國際化的設(shè)想在提出伊始就具有清晰的推進(jìn)思路。經(jīng)過了加速推進(jìn)階段與步伐停滯階段，如今人民幣國際化再出發(fā)的時機已經(jīng)成熟。一般可根據(jù)貨幣的支付、計價和儲值三大功能的國際化程度來判斷貨幣的國際化程度，目前人民幣的支付功能最為成功，而計價功能的國際化難有突破。對于人民幣成為國際貨幣需要滿足的條件，主要有三點：第一，國家經(jīng)濟(jì)強大且高度開放；第二，金融市場開放且流動性充

13、裕；第三，制度環(huán)境透明公平。三個條件缺一不可，由此來看，人民幣國際化是一項長期任務(wù)，不是在短期內(nèi)可以達(dá)成的。推進(jìn)人民幣國際化的關(guān)鍵是解決匯率問題。只要沿著當(dāng)前的方向，繼續(xù)提高匯率的靈活性，逐步消除未來人民幣國際化進(jìn)程中可能碰到的大的障礙，相信人民幣國際化的道路會走得越來越好。增加匯率靈活性的必要性增加匯率靈活性的必要性 2005年以來，在人民銀行關(guān)于人民幣匯率政策的報告中，一般都有以下三句話：第一句是，要增加匯率靈活性；第二句是，讓市場因素在匯率決定中發(fā)揮越來越大的作用；第三句是，在短期內(nèi)保持均衡水平的相對穩(wěn)定。一開始看這三句話，會認(rèn)為這三條難以同時實現(xiàn)。但仔細(xì)思考后，會發(fā)現(xiàn)其背后是存在合理的

14、邏輯關(guān)系的：逐步讓市場發(fā)揮更具決定性的作用，不斷向市場均衡靠近；同時在短期內(nèi)，保持匯率不發(fā)生過大的波動。但現(xiàn)實情況是，在這樣的政策背景下，人民幣匯率缺乏正常波動性。一旦市場出現(xiàn)大的沖擊，無論決策者還是市場參與者都很不適應(yīng)。一方面，市場一發(fā)生波動，就出手干預(yù)，反而影響了市場對政策的合理解讀。另一方面，市場參與者缺少匯率風(fēng)險管理意識。去海外發(fā)債時，機構(gòu)沒有做任何風(fēng)險管理。當(dāng)人民幣貶值預(yù)期出現(xiàn)，匯率發(fā)生波動時，發(fā)債機構(gòu)就變得非常被動。從上面的兩個例子中，我們可以看到經(jīng)常性干預(yù)對市場預(yù)期的不利影響。好的方面是，從2016年年底到現(xiàn)在，央行沒有再采取經(jīng)常性的匯率干預(yù)。因此，雖然當(dāng)前我們還是有管理的浮動匯

15、率制度，但只要沿著當(dāng)前的方向，繼續(xù)提高匯率的靈活性，逐步消除未來人民幣國際化進(jìn)程中可能碰到的大的障礙，相信人民幣國際化的道路會走得越來越好。國際環(huán)境對人民幣走勢的影響國際環(huán)境對人民幣走勢的影響今年以來，我國經(jīng)濟(jì)運行保持了總體平穩(wěn)、穩(wěn)中向好態(tài)勢。同時也應(yīng)看到，經(jīng)濟(jì)運行穩(wěn)中有變，面臨一些新問題新挑戰(zhàn)，外部環(huán)境發(fā)生明顯變化。在當(dāng)前外部環(huán)境不確定因素明顯增強和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)運行出現(xiàn)新變化的背景下，理性認(rèn)識我國經(jīng)濟(jì)運行的基本面，堅持穩(wěn)中求進(jìn)工作總基調(diào)，保持定力，主動作為，有效應(yīng)對各種風(fēng)險和挑戰(zhàn)，是做好經(jīng)濟(jì)工作的重要前提。由于外部環(huán)境充滿變數(shù)，基本面也面臨一系列挑戰(zhàn)，長期維持人民幣匯率穩(wěn)定在7之上的政策成本不斷

16、上升。國際環(huán)境對人民幣走勢的影響國際環(huán)境對人民幣走勢的影響一方面，美元走勢是人民幣升貶值的重要參數(shù)，在美元走強的背景下，穩(wěn)定人民幣匯率的干預(yù)成本逐步上升。當(dāng)前國際經(jīng)濟(jì)局勢復(fù)雜多變，尤其是特朗普主導(dǎo)的美國優(yōu)先單邊主義外交，激發(fā)全球資本避險情緒，加上美國國內(nèi)就業(yè)市場和經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)強勁，美聯(lián)儲加息頻率不減，共同推動美元走強和美國國債收益率的持續(xù)攀升。此外，預(yù)計美聯(lián)儲今明兩年還會有幾次加息，意味著美元資產(chǎn)在未來仍是受追捧的配置選擇，各國資本會有購買美元資產(chǎn)的傾向，因此也對我國資本流動帶來壓力。在正常情況下，美元與人民幣匯率基本是成反比關(guān)系的，美國經(jīng)濟(jì)形式向好已經(jīng)會使得美元升值，若再實施加息，美元將會進(jìn)一步

17、大幅升值，那么人民幣就會遭到美元打擊而出現(xiàn)貶值，同時國內(nèi)國債資金也會流出，向基金、股市等投資中進(jìn)行保值。國際環(huán)境對人民幣走勢的影響國際環(huán)境對人民幣走勢的影響另一方面，雖然我國宏觀經(jīng)濟(jì)仍然具有一定的韌性，但面對接踵而來的“外患內(nèi)憂”，基本面尚難以支撐人民幣匯率走強，對抗突發(fā)外部事件沖擊的能力也有待進(jìn)一步強化。近期主要挑戰(zhàn)體現(xiàn)在以下幾個方面：一是我國的貿(mào)易順差優(yōu)勢正在消退，金融順差基礎(chǔ)不穩(wěn)。市場對雙逆差的擔(dān)憂或引發(fā)利空情緒，不利于人民幣匯率穩(wěn)定。二是外匯供求關(guān)系初現(xiàn)邊際惡化傾向。6至8月銀行即遠(yuǎn)期結(jié)售匯出現(xiàn)逆差，外匯市場從供過于求轉(zhuǎn)為供不應(yīng)求。三是投資驅(qū)動疲軟，基礎(chǔ)設(shè)施投資和民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展乏力，支撐

18、匯率的經(jīng)濟(jì)基本面后續(xù)增長動力不足。四是近期國內(nèi)股市、債市、互金等金融行業(yè)風(fēng)險銳化，一定程度上影響市場的避險情緒，加劇資本跨境流出隱患。 政策目標(biāo)之間的沖突與三角悖論政策目標(biāo)之間的沖突與三角悖論執(zhí)于守住某個匯率點位，將與其他政策目標(biāo)形成沖突，同時擠占其他政策資源。根據(jù)蒙代爾不可能三角的經(jīng)典理論，維持資本的自由流動和匯率的穩(wěn)定性必須放棄本國貨幣政策的獨立性。CF40高級研究員管濤在其匯率的本質(zhì)一書中，進(jìn)一步細(xì)化了“不可能三角”模型，將政策目標(biāo)的三元悖論轉(zhuǎn)化為匯率政策的三元悖論，分別為匯率浮動、外匯干預(yù)和資本管制。在當(dāng)前外部環(huán)境變數(shù)增多、內(nèi)部經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)的背景下，若選擇持續(xù)性的外匯干預(yù)和資本管制實現(xiàn)數(shù)量

19、出清，在應(yīng)對上顯得較為被動，同時造成價格形成和資源配置的扭曲，對國際收支結(jié)構(gòu)、對外投資收益率、外匯儲備規(guī)模都將造成一定程度的影響。2016年，為穩(wěn)住人民幣匯率急貶趨勢，全年用于干預(yù)的外匯儲備減少近10%。 政策目標(biāo)之間的沖突與三角悖論政策目標(biāo)之間的沖突與三角悖論開放經(jīng)濟(jì)的“三元悖論”，講的是宏觀經(jīng)濟(jì)政策的搭配問題，即貨幣政策獨立、資本自由流動和匯率穩(wěn)定三個目標(biāo)不能同時兼顧，三者只能取其二。其中，一個常見問題就是，當(dāng)貨幣政策面臨“穩(wěn)經(jīng)濟(jì)”與“穩(wěn)匯率”的目標(biāo)沖突時，究竟應(yīng)該優(yōu)先考慮哪個。一般來講，大國開放經(jīng)濟(jì)體應(yīng)該是經(jīng)濟(jì)增長、物價穩(wěn)定、增加就業(yè)等對內(nèi)平衡的目標(biāo)優(yōu)先，只有在特殊情況下，才是國際收支平

20、衡的對外平衡目標(biāo)優(yōu)先。政策目標(biāo)之間的沖突與三角悖論政策目標(biāo)之間的沖突與三角悖論中微觀層面的政策應(yīng)對，面臨著第二個三元悖論。即當(dāng)資本過度流入或集中流出時，外匯政策無外乎三大工具匯率浮動。外匯干預(yù)和資本管制。讓匯率漲跌屬于價格出清；用外匯儲備干預(yù)和實行資本流動管理，屬于數(shù)量出清。對于這三大工具，各方的偏好不同。有的希望匯率穩(wěn)定，因為擔(dān)心貶值會誘發(fā)市場信心危機；有的寧可守儲備而不愿意守匯率，認(rèn)為外匯儲備下降是國家財富流失且干預(yù)不可持續(xù)；有的不愿意用資本管制手段，擔(dān)心會影響對外開放的形象。面對資本流動沖擊，匯率、儲備和管制三大工具至少要用一個，或者是組合起來使用?！叭倾Ｕ撊倾Ｕ摗毕碌恼哌x擇下的政

21、策選擇20142014下半年來中國應(yīng)對資本流出壓力的政策選擇下半年來中國應(yīng)對資本流出壓力的政策選擇時間工具匯率政策外匯儲備資本管制“811”匯改初期有（人民幣市場匯率CNY一度連續(xù)跌停）有（以拋售外匯儲備的方式彌補外匯供求缺口）無2015年911月無（人民幣匯率中間價重新企穩(wěn)）有（以拋售外匯儲備的方式彌補外匯供求缺口）有（引起宏觀審慎措施，加強跨境資金流動真實性審核）2015年12月11日2016年1月10日有（人民幣匯率重啟貶值）有（以拋售外匯儲備的方式彌補外匯供求缺口）有（引起宏觀審慎措施，加強跨境資金流動真實性審核）2016年1月11日至今有（以人民幣匯率參考一攬子貨調(diào)節(jié)引導(dǎo)市場預(yù)期）有

22、（以拋售外匯儲備的方式彌補外匯供求缺口）有（引起宏觀審慎措施，加強跨境資金流動真實性審核）匯率市場化匯率市場化對人民幣匯率走勢的重要性對人民幣匯率走勢的重要性再次，匯率市場化也是資本項目開放和人民幣國際化深入推進(jìn)的重要前提。匯率是連接國內(nèi)外金融市場的重要變量，只有當(dāng)匯率由市場供求決定時，金融市場才能實現(xiàn)均衡。而當(dāng)匯率尚未實現(xiàn)真正市場化就急于開放，將面臨更復(fù)雜的外部風(fēng)險沖擊。而匯率市場化改革也遠(yuǎn)不只是擴(kuò)大人民幣兌美元中間價的波動幅度，而是應(yīng)該構(gòu)造更健全的外匯交易市場、更透明的匯率形成機制，使人民幣匯率價格充分體現(xiàn)市場真實供求，減少非市場性的套利空間，為資本項目開放和人民幣國際化奠定基礎(chǔ)。 匯率市

23、場化匯率市場化對人民幣匯率走勢的重要性對人民幣匯率走勢的重要性匯率市場化改革僅有放寬波幅限制和逐步擴(kuò)大彈性還不夠，還要不斷發(fā)展和完善多層次外匯市場，擴(kuò)大外匯市場交易主體以增強市場力量，完善市場基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，以功能健全、產(chǎn)品豐富的外匯市場體系為匯率市場化改革提供良好的微觀基礎(chǔ)。近來美聯(lián)儲和部分發(fā)達(dá)國家推進(jìn)加息，導(dǎo)致一些新興經(jīng)濟(jì)體資本大幅外流，貨幣迅速貶值，其貨幣政策不得不大幅收緊，甚至以極高利息加以應(yīng)對，破壞了國內(nèi)經(jīng)濟(jì)運行的原有政策環(huán)境，擾亂了經(jīng)濟(jì)周期性運行的應(yīng)有軌道，經(jīng)濟(jì)體遂陷入危機狀態(tài)。可見，匯率市場化所帶來的匯率靈活性增強是我國貨幣政策保持獨立性和提升有效性的重要條件和手段。反過來，我國貨

24、幣政策保持好獨立性和有效性將有助于宏觀經(jīng)濟(jì)金融的穩(wěn)定，保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長和國際收支總體平衡，從而也有助于緩解匯率單邊運行的壓力。兩者之間也存在相互影響、相互促進(jìn)的關(guān)系。未來，應(yīng)通過深化匯率市場化改革來進(jìn)一步增強匯率彈性，同時提升貨幣政策有效性。人民幣匯率人民幣匯率未來的趨勢未來的趨勢最后，需要認(rèn)識到，當(dāng)前人民幣匯率暴跌的可能性不大，市場更趨理性，企業(yè)風(fēng)險管理意識增強，政策應(yīng)對短期匯率大幅波動和預(yù)期管理的能力大大加強?！?.11”匯改后，企業(yè)對匯率風(fēng)險的管理意識增強。大多數(shù)企業(yè)已提前通過海外投資、增持外匯存款等渠道增持美元資產(chǎn)，釋放外匯資產(chǎn)配置需求。同時，在前期人民幣單邊升值的背景下，企業(yè)逐步償還外債，貨幣錯配狀況得以改善，匯率風(fēng)險敞口有所下降。