證券與金融衍生品投資(共55頁).ppt

1、14.證券與金融衍生品投資證券與金融衍生品投資 債券債券 股票股票 證券投資組合證券投資組合2債券與股票債券與股票bond and stock 幾種價值概念的含義幾種價值概念的含義帳面價值帳面價值(Book value)(Book value)：公司資產(chǎn)負(fù)債表上所列示的資產(chǎn)：公司資產(chǎn)負(fù)債表上所列示的資產(chǎn)價值。價值。清算價值清算價值(Liquidation value):(Liquidation value):某項(xiàng)資產(chǎn)單獨(dú)出售時的價某項(xiàng)資產(chǎn)單獨(dú)出售時的價格。格。市場價值市場價值(Market value)(Market value)：某項(xiàng)資產(chǎn)在交易市場上的價格。：某項(xiàng)資產(chǎn)在交易市場上的價格。為買

2、賣雙方進(jìn)行競價后所得到的雙方都能接受的價格。為買賣雙方進(jìn)行競價后所得到的雙方都能接受的價格。內(nèi)在價值內(nèi)在價值(Intrinsic value)(Intrinsic value)：用適當(dāng)?shù)氖找媛寿N現(xiàn)資產(chǎn)預(yù)：用適當(dāng)?shù)氖找媛寿N現(xiàn)資產(chǎn)預(yù)期能產(chǎn)生的現(xiàn)金流所得到的現(xiàn)值。期能產(chǎn)生的現(xiàn)金流所得到的現(xiàn)值。內(nèi)在價值與市場價值有一定的關(guān)聯(lián)。若市場是有效的，則市場內(nèi)在價值與市場價值有一定的關(guān)聯(lián)。若市場是有效的，則市場價值與內(nèi)在價值相等，市場上不存在套利行為。若市場非有效，價值與內(nèi)在價值相等，市場上不存在套利行為。若市場非有效，其市場價值偏離內(nèi)在價值，因而存在著套利行為。其市場價值偏離內(nèi)在價值，因而存在著套利行為。3債

3、券債券bond債券的基本要素債券的基本要素1.1.定義：債券是由政府或公司出售的一種證券，定義：債券是由政府或公司出售的一種證券，意在以承諾的未來支付作為交換，于今天向投意在以承諾的未來支付作為交換，于今天向投資者籌集資金。資者籌集資金。2.2.債券基本要素債券基本要素 （1 1）面值：債券的本金或面值是計(jì)算利息支付的）面值：債券的本金或面值是計(jì)算利息支付的名義金額。名義金額。 （2 2）票面利率：息票利率表示為）票面利率：息票利率表示為APRAPR（年度百分（年度百分比比率）。比比率）。 （3 3）付息方式：分期付息（息票債券）付息方式：分期付息（息票債券） 和期內(nèi)不和期內(nèi)不付息到期還本（零

4、息票債券）付息到期還本（零息票債券）4 債券的現(xiàn)金流債券的現(xiàn)金流 債券對其持有者通常有兩種類型的支付債券對其持有者通常有兩種類型的支付 1.票息債券承諾的利息支付稱作票息。票息債券承諾的利息支付稱作票息。 每次的票息支付額每次的票息支付額I為：為：I=（息票利率（息票利率面值）面值）/每每年票息支付的次數(shù)年票息支付的次數(shù) 2.面值（通常，面值在到期日償付）面值（通常，面值在到期日償付）5無風(fēng)險情況下的債券的價值和收益率無風(fēng)險情況下的債券的價值和收益率1.基本概念基本概念（1）債券價值：債券未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值，稱為債）債券價值：債券未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值，稱為債券的價值。券的價值。 零息票債券零息票

5、債券: 本金本金 現(xiàn)金流入現(xiàn)金流入 現(xiàn)金流出現(xiàn)金流出 購買價格購買價格 息票債券息票債券: 本金本金 利息利息 利息利息 利息利息 利息利息(I) 現(xiàn)金流入現(xiàn)金流入 現(xiàn)金流出現(xiàn)金流出 購買價格購買價格6 債券的到期收益率（債券的到期收益率（YTM）：從今天起持有債券）：從今天起持有債券至到期日的每期報(bào)酬率。是指使得債券承諾支付至到期日的每期報(bào)酬率。是指使得債券承諾支付的現(xiàn)值等于債券當(dāng)前市價的折現(xiàn)率。的現(xiàn)值等于債券當(dāng)前市價的折現(xiàn)率。 7債券的估價債券的估價The valuing bond零息債券零息債券(Zero coupon bonds): 一種不支付票息的債券。投資者收到的惟一的一種不支付票

6、息的債券。投資者收到的惟一的現(xiàn)金是到期日時的債券面值?，F(xiàn)金是到期日時的債券面值。 P=FV/（1r) n折現(xiàn)率折現(xiàn)率r應(yīng)選與債券相適應(yīng)的市場利率（或到期收應(yīng)選與債券相適應(yīng)的市場利率（或到期收益率）。益率）。 8 假如投資者購買假如投資者購買30年期、到期收益率為年期、到期收益率為5%的零息票債券。對于的零息票債券。對于100元面值的此類債券，元面值的此類債券，其最初交易價格為：其最初交易價格為：P(30年到期年到期)= =23.14（元）（元） 5年后的該債券的價格年后的該債券的價格:P(25年到期年到期)= =29.53（元）（元） 3005. 11002505. 11009債券的估價債券的

7、估價The valuing bond2. 2. 無風(fēng)險息票債券無風(fēng)險息票債券: 也在到期日向投資者支付債券的面值。此外，也在到期日向投資者支付債券的面值。此外，這些債券還定期向投資者支付息票利息。這些債券還定期向投資者支付息票利息。 P =未來債券現(xiàn)金流量的現(xiàn)值未來債券現(xiàn)金流量的現(xiàn)值方法方法1 1：利用通用模式應(yīng)用前提：給定債券相適應(yīng)利用通用模式應(yīng)用前提：給定債券相適應(yīng)的市場利率（或到期收益率）的市場利率（或到期收益率）r P=I（P/A,r,n）+ FV（P/F,r,n） 10有有3種種30年期、每年付息一次的債券，這年期、每年付息一次的債券，這3種債券種債券的息票利率分別是的息票利率分別是

8、7、5和和3。如果每種債券。如果每種債券的到期收益率都是的到期收益率都是5，那么，每種，那么，每種100元面值債元面值債券的價格分別是多少券的價格分別是多少?它們分別是以溢價、折價還它們分別是以溢價、折價還是平價交易是平價交易? 分別計(jì)算每種債券的價格為：分別計(jì)算每種債券的價格為： P(7的息票利率的息票利率)：7 =130.75(元元)(溢價交易溢價交易) P(5的息票利率的息票利率)：5 =100.00(元元)(平價交易平價交易) P(3的息票利率的息票利率)：3 =69.26(元元)(折價交易折價交易)3030301.0511000.051.051.053030301.0511000.0

9、51.051.053030301.0511000.051.051.0511 方法方法2：根據(jù)無套利原理應(yīng)用前提：給定零：根據(jù)無套利原理應(yīng)用前提：給定零息票債券的收益率息票債券的收益率YTMn 式中，式中，I為債券每期支付的票息，為債券每期支付的票息，YTMn為到期日為到期日與第與第n期票息支付時間相同的零息票債券的到期期票息支付時間相同的零息票債券的到期收益率，收益率，F(xiàn)V為債券的面值。為債券的面值。 【提示提示】息票債券的現(xiàn)金流與零息票債券組合的息票債券的現(xiàn)金流與零息票債券組合的現(xiàn)金流相同，根據(jù)無套利原理，零息票債券組合現(xiàn)金流相同，根據(jù)無套利原理，零息票債券組合的價格一定與息票債券的價格相同

10、。的價格一定與息票債券的價格相同。 212nII.1YTM1Y(1nIFVPTMYTM（）12 用零息票債券可以復(fù)制息票債券的現(xiàn)金流量，例用零息票債券可以復(fù)制息票債券的現(xiàn)金流量，例如如圖所示，可以用如如圖所示，可以用3種零息票債券復(fù)制一只種零息票債券復(fù)制一只3年年期、年息票率為期、年息票率為6%、面值為、面值為1000元的債券。元的債券。息票債券息票債券1年期零息票債券年期零息票債券零息票債券組合零息票債券組合2年期零息票債券年期零息票債券3年期零息票債券年期零息票債券012360601060606010606060106013 將每一次票息支付與一個零息票債券相匹配，該將每一次票息支付與一個

11、零息票債券相匹配，該零息票債券的面值等于息票利息，并且期限等于零息票債券的面值等于息票利息，并且期限等于距離付息日的時間。息票債券的現(xiàn)金流與零息票距離付息日的時間。息票債券的現(xiàn)金流與零息票債券組合的現(xiàn)金流相同，根據(jù)無套利原理，零息債券組合的現(xiàn)金流相同，根據(jù)無套利原理，零息票債券組合的價格一定與息票債券的價格相同。票債券組合的價格一定與息票債券的價格相同。 表：表： （每（每100元面值）零息票債券的收益率和價格元面值）零息票債券的收益率和價格期限期限 1 1年年 2 2年年 3 3年年 4 4年年YTM 3.50% 4.00% 4.50% 4.75%YTM 3.50% 4.00% 4.50%

12、4.75%價格（元）價格（元） 96.62 92.45 87.63 83.0696.62 92.45 87.63 83.0614 如果該息票債券的價格高于這一價格，投如果該息票債券的價格高于這一價格，投資者可以通過出售該息票債券，同時買入上述資者可以通過出售該息票債券，同時買入上述零息票債券組合進(jìn)行套利。如果該息票債券的零息票債券組合進(jìn)行套利。如果該息票債券的價格低于價格低于1042元，則可以通過買入該息票債券元，則可以通過買入該息票債券并賣空上述零息票債券組合套利。并賣空上述零息票債券組合套利。 零息票債券零息票債券 要求的面值要求的面值 成成 本本1 1年年 60 0.660 0.6* *

13、96.62=57.9796.62=57.972 2年年 60 0.660 0.6* *92.45=55.4792.45=55.473 3年年 1060 10.61060 10.6* *87.63=928.8887.63=928.88 總成本總成本：1042.321042.3215到期收益率到期收益率(YTM)Yield to maturity投資者的預(yù)期收益率。指按市價購買債券并一直持投資者的預(yù)期收益率。指按市價購買債券并一直持有至到期日所要求的預(yù)期報(bào)酬，記為有至到期日所要求的預(yù)期報(bào)酬，記為r r。r r意為所購買的那支債券預(yù)計(jì)利息的累加現(xiàn)值與本金現(xiàn)意為所購買的那支債券預(yù)計(jì)利息的累加現(xiàn)值與本金

14、現(xiàn)值之和等于購買債券市場價值時的折現(xiàn)率。值之和等于購買債券市場價值時的折現(xiàn)率。r r有時也被稱為債券的內(nèi)部收益率有時也被稱為債券的內(nèi)部收益率(IRR,Internal rate of (IRR,Internal rate of return)return)。計(jì)算公式：計(jì)算公式： P P 市場價值；市場價值； r r 到期收益率到期收益率 Kb值的計(jì)算方法：試錯值的計(jì)算方法：試錯插值法插值法1(1)(1)* (/,)* (/,)ntttnIFVPrrIPA r nFVPF r n16 1）零息票債券）零息票債券 一種不支付票息的債券。投資者收到的惟一的一種不支付票息的債券。投資者收到的惟一的現(xiàn)金

15、是到期日時的債券面值。現(xiàn)金是到期日時的債券面值。 2）無風(fēng)險息票債券）無風(fēng)險息票債券 它是使得債券剩余現(xiàn)金流量的現(xiàn)值等于其當(dāng)前它是使得債券剩余現(xiàn)金流量的現(xiàn)值等于其當(dāng)前價格的單一折現(xiàn)率。由于息票債券在不同的時價格的單一折現(xiàn)率。由于息票債券在不同的時點(diǎn)提供現(xiàn)金流量，故到期期限等于和短于息票點(diǎn)提供現(xiàn)金流量，故到期期限等于和短于息票債券到期期限的系列零息票債券收益率的加權(quán)債券到期期限的系列零息票債券收益率的加權(quán)平均值。權(quán)重取決于（以一種復(fù)雜的方式）每平均值。權(quán)重取決于（以一種復(fù)雜的方式）每期現(xiàn)金流量的大小。期現(xiàn)金流量的大小。1/1nnFVYTMP17例：有一債券面值例：有一債券面值10001000元，

16、期限元，期限1212年，息票率年，息票率8%(8%(每年計(jì)算每年計(jì)算利息利息) )。該債券的市場價格為。該債券的市場價格為761761元，問投資者所期望的預(yù)計(jì)元，問投資者所期望的預(yù)計(jì)收益率是多少？收益率是多少？解：解：試錯法試錯法確定范圍確定范圍: : 選選10%10%為貼現(xiàn)率為貼現(xiàn)率, , 求該債券的貼現(xiàn)率求該債券的貼現(xiàn)率 V V0 0= =￥80(PVIFA80(PVIFA10%,1210%,12)+)+￥1000(PVIF1000(PVIF10%,1210%,12) ) = =￥80(6.814)+80(6.814)+￥1000(0.319)=1000(0.319)=￥864.12864

17、.12再選再選12%12%為貼現(xiàn)率，計(jì)算債券的貼現(xiàn)率：為貼現(xiàn)率，計(jì)算債券的貼現(xiàn)率： V V0 0= =￥80(PVIFA80(PVIFA12%,1212%,12)+)+￥1000(PVIF1000(PVIF12%,1212%,12) ) = =￥80(6.194)+80(6.194)+￥1000(0.257)=1000(0.257)=￥752.52 752.52 再選再選11%11%為貼現(xiàn)率，計(jì)算債券的貼現(xiàn)率：為貼現(xiàn)率，計(jì)算債券的貼現(xiàn)率： V V0 0= =￥80(PVIFA80(PVIFA11%,1211%,12)+)+￥1000(PVIF1000(PVIF11%,1211%,12) ) =

18、 =￥80(6.4924)+80(6.4924)+￥1000(0.287)=1000(0.287)=￥805.23805.23到期收益率到期收益率(YTM)Yield to maturity18故貼現(xiàn)率在故貼現(xiàn)率在11%11%與與12%12%之間。之間。插值法插值法確定確切的值確定確切的值rP011%12%kb805.23761752.52ABC11%761805.2312%11%752.52805.2311.83%rr注意：注意：P P r r之間并不是嚴(yán)格的直線關(guān)系。之間并不是嚴(yán)格的直線關(guān)系。到期收益率到期收益率(YTM)Yield to maturity19資料：資料：2013年年7月月

19、1日發(fā)行的某債券，面值日發(fā)行的某債券，面值100元，期元，期限限3年，票面年利率年，票面年利率8%，每半年付息一次，付息日，每半年付息一次，付息日為為6月月30日和日和12月月31日。日。要求：要求：（1）假設(shè)等風(fēng)險證券的市場利率為）假設(shè)等風(fēng)險證券的市場利率為8%，計(jì)算該債，計(jì)算該債券的實(shí)際年利率和全部利息在券的實(shí)際年利率和全部利息在2013年年7月月1日的現(xiàn)值。日的現(xiàn)值。（2）假設(shè)等風(fēng)險證券的市場利率為）假設(shè)等風(fēng)險證券的市場利率為10%，計(jì)算，計(jì)算2013年年7月月1日該債券的價值。日該債券的價值。（3）假設(shè)等風(fēng)險證券的市場利率）假設(shè)等風(fēng)險證券的市場利率12%，2014年年7月月1日該債券的

20、市價是日該債券的市價是85元，試問該債券當(dāng)時是否值得元，試問該債券當(dāng)時是否值得購買？購買？（4）某投資者）某投資者2015年年7月月1日以日以97元購入，試問該投元購入，試問該投資者持有該債券至到期日的收益率是多少？資者持有該債券至到期日的收益率是多少？20【解答解答】（1）該債券的實(shí)際年利率：）該債券的實(shí)際年利率：該債券全部利息的現(xiàn)值：該債券全部利息的現(xiàn)值： 4(P/A,4%,6)=45.2421=20.97(元元)（2）2013年年7月月1日該債券的價值：日該債券的價值： 4(P/A,5%,6)+100（P/S,5%,6）=45.0757+1000.7462=94.92(元元)（3）201

21、4年年7月月1日該債券的的價值為：日該債券的的價值為：4(P/A,6%,4)+100（P/S,6%,4）=43.4651+1000.7921=93.07(元元)該債券價值高于市價，故值得購買。該債券價值高于市價，故值得購買。%16. 81)2%81 (221（4）該債券的到期收益率：）該債券的到期收益率：先用先用10%試算：試算：41.8594+1000.9070=98.14（元）（元）再用再用12%試算：試算：41.8334+1000.8900=96.33（元）（元）用插值法計(jì)算：用插值法計(jì)算：即該債券的到期收益率為即該債券的到期收益率為11.26%。%26.11%)10%12(33.961

22、4.989714.98%1022思考思考 某公司發(fā)行某公司發(fā)行4年期，年息票利率為年期，年息票利率為8，面值，面值為為1000元，每年付息的債券，若元，每年付息的債券，若1年期零息年期零息債券的到期收益率為債券的到期收益率為4.5%, 2年期零息債券年期零息債券的到期收益率為的到期收益率為5%,3年期零息債券的到期年期零息債券的到期收益率為收益率為5.5%,4年期零息債券的到期收益率年期零息債券的到期收益率為為6%。 （1）計(jì)算無風(fēng)險情況下息票債券的價格；）計(jì)算無風(fēng)險情況下息票債券的價格； （2）計(jì)算無風(fēng)險情況下息票債券的到期收）計(jì)算無風(fēng)險情況下息票債券的到期收益率。益率。23（1）無風(fēng)險息票

23、債券的價值為無風(fēng)險息票債券的價值為1072.71元元（2）80（P/A，YTM,4）+1000（P/F,YTM,4）=1072.71設(shè)利率為設(shè)利率為5，803.546+10000.8227=1106.38設(shè)利率為設(shè)利率為6，803.4651+10000.7921=1069.31(YTM-5%)/(6%-5%)=(1072.71-1106.38)/(1069.31-1106.38)YTM=5.91%未來現(xiàn)未來現(xiàn)金流金流80808080808010801080合計(jì)合計(jì)折現(xiàn)系折現(xiàn)系數(shù)數(shù)1/1.0451/1.045=0.9569=0.95691/1.051/1.052 2=0.=0.907090701

24、/1.0551/1.0553 3= =0.85160.85161/1.061/1.064 4= =0.79210.7921未來現(xiàn)未來現(xiàn)金流量金流量現(xiàn)值現(xiàn)值76.5576.5572.5672.5668.1368.13855.47855.471072.711072.7124例例2 2：有一面值為：有一面值為100100元的債券。票息率是元的債券。票息率是10%10%，投資者，投資者的期望報(bào)酬率率為的期望報(bào)酬率率為8.25%8.25%，20142014年發(fā)行，年發(fā)行，20192019年年3 3月月8 8日到日到期?，F(xiàn)在是期?，F(xiàn)在是20162016年年4 4月月8 8日，問該債券的內(nèi)在價值是多少？日，

25、問該債券的內(nèi)在價值是多少？分析：該債券按年付息。分析：該債券按年付息。20162016年年3 3月月8 8日付息，現(xiàn)在為日付息，現(xiàn)在為4 4月月8 8日，故到下一個付息日的折現(xiàn)時間應(yīng)該日，故到下一個付息日的折現(xiàn)時間應(yīng)該 m=11/12m=11/12。解：解：20172017年年3 3月月8 8日的利息現(xiàn)值為：日的利息現(xiàn)值為： PVPVb1b1=(F =(F * * i)/(1+0.0825) i)/(1+0.0825)11/1211/1220182018年年3 3月月8 8日的利息現(xiàn)值為：日的利息現(xiàn)值為： PVPVb2b2=(F =(F * * i)/(1+0.0825) i)/(1+0.08

26、25)23/1223/122520192019年年3 3月月8 8日的利息現(xiàn)值為：日的利息現(xiàn)值為： PVPVb3b3=(F =(F * * i)/(1+0.0825) i)/(1+0.0825)35/1235/12到期面值的現(xiàn)值：到期面值的現(xiàn)值： PVPVb b* *=F /(1+0.0825)=F /(1+0.0825)35/1235/12債券的價值：債券的價值： PVPVb b= PV= PVb1b1+PV+PVb2+ b2+ +PVPVb3b3+PVPVb b* * =99.11(=99.11(元元) )26考慮風(fēng)險情況下的公司債券價格和收益考慮風(fēng)險情況下的公司債券價格和收益 與購買其他

27、方面相同但無違約風(fēng)險的債券與購買其他方面相同但無違約風(fēng)險的債券相比，投資者為信用風(fēng)險債券愿意支付的相比，投資者為信用風(fēng)險債券愿意支付的買價就要低些。買價就要低些。 由于債券到期收益率的計(jì)算使用的是承諾由于債券到期收益率的計(jì)算使用的是承諾現(xiàn)金流量，因此，具有信用風(fēng)險的債券的現(xiàn)金流量，因此，具有信用風(fēng)險的債券的收益率，要高于其他方面相同但無違約風(fēng)收益率，要高于其他方面相同但無違約風(fēng)險的債券的收益率。險的債券的收益率。 27思考 資料：資料：C公司在公司在2014年年1月月1日發(fā)行日發(fā)行5年期債券，年期債券，面值面值1000元，票面利率元，票面利率10，于每年，于每年12月月31日付息，到期時一次還

28、本。日付息，到期時一次還本。 要求：要求： （1）假定）假定2014年年1月月1日金融市場上與該債日金融市場上與該債券同類風(fēng)險投資的利率是券同類風(fēng)險投資的利率是9，該債券的發(fā)行，該債券的發(fā)行價應(yīng)定為多少價應(yīng)定為多少?28思考 （2）假定）假定1年后該債券的市場價格為年后該債券的市場價格為104906元，該債券于元，該債券于2015年年1月月1日的到期日的到期收益率是多少收益率是多少? （3）該債券發(fā)行）該債券發(fā)行4年后該公司被揭露出會計(jì)年后該公司被揭露出會計(jì)賬目有欺詐嫌疑，這一不利消息使得該債券賬目有欺詐嫌疑，這一不利消息使得該債券價格在價格在2018年年1月月1日由開盤的日由開盤的10185

29、2元跌元跌至收盤的至收盤的900元。跌價后該債券的到期收益率元。跌價后該債券的到期收益率是多少是多少(假設(shè)能夠全部按時收回本息假設(shè)能夠全部按時收回本息)?29思考 （4）該債券發(fā)行）該債券發(fā)行4年后該公司被揭露出會計(jì)年后該公司被揭露出會計(jì)賬目有欺詐嫌疑假設(shè)證券評級機(jī)構(gòu)對它此時賬目有欺詐嫌疑假設(shè)證券評級機(jī)構(gòu)對它此時的風(fēng)險估計(jì)如下：如期完全償還本息的概率的風(fēng)險估計(jì)如下：如期完全償還本息的概率是是50，完全不能償還本息的概率是，完全不能償還本息的概率是50。當(dāng)時金融市場的無風(fēng)險收益率當(dāng)時金融市場的無風(fēng)險收益率8，風(fēng)險報(bào)酬，風(fēng)險報(bào)酬斜率為斜率為015，債券評級機(jī)構(gòu)對違約風(fēng)險的估，債券評級機(jī)構(gòu)對違約風(fēng)險

30、的估計(jì)是可靠的，請問此時該債券的價值是多少計(jì)是可靠的，請問此時該債券的價值是多少?30(l)發(fā)行價發(fā)行價=100( PA，9，5) +1000(P/S,9，5) =1003.8897+100006499 =388.97+64990 =103887元元31(l) (2)用用9和和8試誤法求解：試誤法求解： V(9)=100(PA，9，4)+1000(P/S，9，4) =10032397+100007084 =103237元元 V(8)=100(PA，8，4)+1000(P/S，8，4) =1003。3121+100007350 =106621元元插值法求解：插值法求解： =8+(17153384

31、)1% =85(或或851)%137.103221.106606.104921.1066%8I32(3)900=1100( l+ i) 1+i=1100/900=1.2222 跌價后到期收益率跌價后到期收益率=22.22%(4)現(xiàn)金流入期望值現(xiàn)金流入期望值=110050050550標(biāo)準(zhǔn)差標(biāo)準(zhǔn)差= =550變化系數(shù)變化系數(shù)=550/550=1要求的收益率要求的收益率K=無風(fēng)險收益率無風(fēng)險收益率+風(fēng)險附加風(fēng)險附加 =無風(fēng)險收益率無風(fēng)險收益率+風(fēng)險報(bào)酬斜率風(fēng)險報(bào)酬斜率變化系數(shù)變化系數(shù) =8%+0.151=23%債券價值債券價值V=550/（1+23%）=447.15元元 5 . 0)5500(5 .

32、 0)5501100(2233 結(jié)論一：結(jié)論一：債券價值債券價值P P0 0與與到期收益率到期收益率 呈反方向變化。呈反方向變化。例：債券例：債券F=1000F=1000元，元，i=12%i=12%，n=5n=5年，每年計(jì)息一次，到期年，每年計(jì)息一次，到期一一 次還本次還本則：則：YTM= 9% YTM= 9% 時，時，P Pb b = 1117 (= 1117 (元元) ) YTM = 12% YTM = 12% 時，時，P Pb b = 1000 (= 1000 (元元) ) YTM = 15% YTM = 15% 時，時，P Pb b = 899 (= 899 (元元) )9% 12%

33、15% YTM1000債券估價的幾點(diǎn)結(jié)論債券估價的幾點(diǎn)結(jié)論1117899Pb對于投資者來說，債券價格的變化是一個不確對于投資者來說，債券價格的變化是一個不確定的因素。當(dāng)市場利率變化時，債券投資者將定的因素。當(dāng)市場利率變化時，債券投資者將面臨債券價格變化的風(fēng)險，而這個風(fēng)險稱為利面臨債券價格變化的風(fēng)險，而這個風(fēng)險稱為利率風(fēng)險。率風(fēng)險。0 034 結(jié)論二：結(jié)論二：當(dāng)當(dāng)?shù)狡谑找媛实狡谑找媛?息票利率息票利率 時，時，債券市場價值債券市場價值P P0 0 債券面值債券面值FV, FV, 折價發(fā)行。債券被稱為貼水債折價發(fā)行。債券被稱為貼水債當(dāng)當(dāng)?shù)狡谑找媛实狡谑找媛?= =息票利率息票利率 時，債券價值時，

34、債券價值P P0 0 = =債券債券面值面值FVFV， 等價發(fā)行。等價發(fā)行。當(dāng)當(dāng)?shù)狡谑找媛实狡谑找媛?息票利率息票利率 時，債券價值時，債券價值P P0 0 債券債券面值面值FVFV， 溢價發(fā)行。債券被稱為升水債券。溢價發(fā)行。債券被稱為升水債券。債券估價的幾點(diǎn)結(jié)論債券估價的幾點(diǎn)結(jié)論355 4 3 2 1 0120011001000 900 800結(jié)論三：結(jié)論三：當(dāng)債券接近到期日時，債券的市場價值向其面值回歸當(dāng)債券接近到期日時，債券的市場價值向其面值回歸r=12%時,債券市價r=9%時，債券市價(升水債券)r=15%時，債券市價(貼水債券)1053.08951.121116.80899.24nP

35、0債券估價的幾點(diǎn)結(jié)論債券估價的幾點(diǎn)結(jié)論36結(jié)論四：結(jié)論四：長期債券的利率風(fēng)險大于短期債券長期債券的利率風(fēng)險大于短期債券 r 5年期年期 10年期年期 12% 1000 1000 15% 899 849 9% 1117 1192 0rP010年年5年年長期債券的市場價格對利率的敏感性要大于短期債券。12%債券估價的幾點(diǎn)結(jié)論債券估價的幾點(diǎn)結(jié)論37股票估價股票估價The valuing stock期望報(bào)酬率期望報(bào)酬率(Expected rate of return)(Expected rate of return) 設(shè)某股票的現(xiàn)在價格為設(shè)某股票的現(xiàn)在價格為P P0 0，預(yù)期一年后其價格變?yōu)椋A(yù)期一年

36、后其價格變?yōu)镻 P1 1，股票的紅利為股票的紅利為D D1 1。則，一年后的股票預(yù)期報(bào)酬率為：。則，一年后的股票預(yù)期報(bào)酬率為： 001010011PPPPDPPPDr股利收益率股利收益率股利收益股利收益價格升值的收入價格升值的收入資本增值率資本增值率由上式可得：由上式可得：)r1(PDP110 式中式中 r r 對于股票是投資者要求的對于股票是投資者要求的預(yù)期報(bào)酬率，也叫市場資本化率預(yù)期報(bào)酬率，也叫市場資本化率(Market capitalization rate)(Market capitalization rate)。38 在完善和有效的資本市場上，同等風(fēng)險的投資要獲得在完善和有效的資本市

37、場上，同等風(fēng)險的投資要獲得同等程度的收益。在均衡條件下，市場資本化率等于同等程度的收益。在均衡條件下，市場資本化率等于預(yù)期報(bào)酬率。預(yù)期報(bào)酬率。 若某企業(yè)的股票價格高于若某企業(yè)的股票價格高于P P0 0，則該股票的預(yù)期報(bào)酬率，則該股票的預(yù)期報(bào)酬率比同風(fēng)險的其它股票要低，此時投資者就會將他們的比同風(fēng)險的其它股票要低，此時投資者就會將他們的資金轉(zhuǎn)向其他證券，迫使該企業(yè)的股票價格下跌。反資金轉(zhuǎn)向其他證券，迫使該企業(yè)的股票價格下跌。反之，若其股票價格低于之，若其股票價格低于P P0 0，預(yù)期報(bào)酬率就會高于同風(fēng)，預(yù)期報(bào)酬率就會高于同風(fēng)險的其他股票，投資者就會競相購買，該企業(yè)的股票險的其他股票，投資者就會競

38、相購買，該企業(yè)的股票價格上升。所以，當(dāng)預(yù)期報(bào)酬率等于市場資本化率時價格上升。所以，當(dāng)預(yù)期報(bào)酬率等于市場資本化率時的的P P0 0即為均衡價格。即市場價格此時等于該股票的內(nèi)即為均衡價格。即市場價格此時等于該股票的內(nèi)在價值。在價值。股票估價股票估價The valuing stock39 股票定價的一般原理股票定價的一般原理(General theory of the valuing (General theory of the valuing stock)stock) 設(shè)設(shè): : 股票發(fā)行股票發(fā)行n n年后的價格是年后的價格是P Pn n， 則發(fā)行時的價格為：則發(fā)行時的價格為：nnntttnnnn

39、)r(P)r(D)r(P)r(D)r(D)r(D)r(DP11111111332210 股票現(xiàn)值：股票現(xiàn)值：折現(xiàn)時應(yīng)以股權(quán)資本成本或投資人要求的必要報(bào)酬率為折現(xiàn)率折現(xiàn)時應(yīng)以股權(quán)資本成本或投資人要求的必要報(bào)酬率為折現(xiàn)率 01nnn)r(Plimnttt)r(DP101股票估價股票估價The valuing stock40股票現(xiàn)值常見計(jì)算股票現(xiàn)值常見計(jì)算長期持有，股利穩(wěn)定不變的股票估價（零成長股）長期持有，股利穩(wěn)定不變的股票估價（零成長股） 1tt0rD)r1(DP短期持有，未來準(zhǔn)備出售的股票估價短期持有，未來準(zhǔn)備出售的股票估價ntnntt)r(P)r(DP1011P P0 0 股票價格；股票價格

40、； P Pn n 預(yù)計(jì)股票預(yù)計(jì)股票n n年末的售價，年末的售價，D Dt t 第第t t期期股利；股利； r r 股東要求的報(bào)酬率。股東要求的報(bào)酬率。股票估價股票估價The valuing stock41長期持有長期持有, , 股利穩(wěn)定增長的股票估價股利穩(wěn)定增長的股票估價( (固定成長股固定成長股) )111110111ttttttgrD)r()g(D)r(DP式中：式中： P P0 0 股票價格；股票價格； D D0 0 0 0 時點(diǎn)上已知股利；時點(diǎn)上已知股利； D Dt t 第第 t t 期預(yù)計(jì)股利；期預(yù)計(jì)股利； r r 股東要求的投資報(bào)酬率；股東要求的投資報(bào)酬率； g g 股利增長率。股

41、利增長率。0 1 2 3 nC1C2C3CnP0)g(DD101股票估價股票估價The valuing stock42解2：331022101010111111)r()g(D)r()g(D)r()g(DP33201)r(PP而)gr()g(D)gr(DP2232314例：某公司上年股利例：某公司上年股利D D0 0=2=2元元/ /股，股利增長率股，股利增長率g g1 1=10%=10%，投資，投資者要求的投資報(bào)酬率者要求的投資報(bào)酬率 r r =15%, =15%, 求該股票的現(xiàn)值。若求該股票的現(xiàn)值。若3 3年以后年以后股利將以股利將以 g g2 2=3%=3%的比率穩(wěn)定增長，股票現(xiàn)值是多少。

42、的比率穩(wěn)定增長，股票現(xiàn)值是多少。分析：分析：1.1.以固定成長股。以固定成長股。2. 2. 當(dāng)三年末增長率產(chǎn)生變化時，股當(dāng)三年末增長率產(chǎn)生變化時，股票的現(xiàn)值票的現(xiàn)值 P P0 0 應(yīng)該是應(yīng)該是 P P0 01 1 和和 P P0 02 2 之和。之和。3. 3. P P0 01 1的期數(shù)只有的期數(shù)只有3 3期，期，而而P P0 02 2的期數(shù)為無窮。的期數(shù)為無窮。g=C g=0 0 3DPS n解解1 1： P0=D1/(r-g1)=D0(1+g1)/(r-g1) =2(1+10%)/(15%-10%) =44(元）元）股票估價股票估價The valuing stock43解解2 2：3310

43、22101010111111)r()g(D)r()g(D)r()g(DP33201)r(PP而而)gr()g(D)gr(DP2232314g1g2 g1 g2 g=C g=0 0 3DPS n股票估價股票估價The valuing stock44 計(jì)算：計(jì)算： D D1 1=D=D0 0 (1+g(1+g1 1) )1 1=2=2 (1+10%)=2.2(1+10%)=2.2元元 D D2 2=D=D0 0 (1+g(1+g1 1) )2 2=2=2 (1+10%)(1+10%)2 2=2.42=2.42元元 D D3 3=D=D0 0 (1+g(1+g1 1) )3 3=2=2 (1+10%

44、)(1+10%)3 3=2.66=2.66元元 D D4 4=D=D3 3 (1+g(1+g2 2) )=2.66=2.66 (1+3%)=2.74(1+3%)=2.74第三年末的股票價值：第三年末的股票價值： 該支股票的現(xiàn)值該支股票的現(xiàn)值)(52.2015.185.2215.166.215.142.215.12 .2P3320元元 )(85.22%3%1574. 22gr4D3P元元 股票估價股票估價The valuing stock45優(yōu)先股的估價優(yōu)先股的估價(Valuing preferred stock)(Valuing preferred stock)：優(yōu)先股具有在發(fā)行時無到期日，支

45、付固定股利的優(yōu)先股具有在發(fā)行時無到期日，支付固定股利的性質(zhì)。所以，與永久債券有著相似性。性質(zhì)。所以，與永久債券有著相似性。優(yōu)先股的估價：優(yōu)先股的估價：0pDPrP P0 0股票價格；股票價格；D Dp p優(yōu)先股股利；優(yōu)先股股利；r r投資者的投資報(bào)酬率。投資者的投資報(bào)酬率。股票估價股票估價The valuing stock46證券投資組合證券投資組合 投資組合的期望報(bào)酬率投資組合的期望報(bào)酬率 投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差 資本資產(chǎn)定價模型資本資產(chǎn)定價模型47投資組合的期望報(bào)酬率投資組合的期望報(bào)酬率 投資組合的期望報(bào)酬率就是，根據(jù)投資權(quán)重，對投資組合的期望報(bào)酬率就是，根據(jù)投資權(quán)重，對投資組合

46、中各項(xiàng)投資的期望報(bào)酬率加權(quán)平均。投資組合中各項(xiàng)投資的期望報(bào)酬率加權(quán)平均。 組合收益率的影響因素為投資比重和個別資產(chǎn)收組合收益率的影響因素為投資比重和個別資產(chǎn)收益率。益率。 【提示提示】將資金將資金100投資于最高資產(chǎn)收益率資產(chǎn)，投資于最高資產(chǎn)收益率資產(chǎn)，可獲得最高組合收益率；將資金可獲得最高組合收益率；將資金100投資于最低投資于最低資產(chǎn)收益率資產(chǎn)，可獲得最低組合收益率。資產(chǎn)收益率資產(chǎn)，可獲得最低組合收益率。 PiiiiiiiiiE REx RE x Rx E R48投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差 投資組合的方差等于，組合中所有兩兩配對股票投資組合的方差等于，組合中所有兩兩配對股票的報(bào)酬率的

47、協(xié)方差與它們各自在組合中的投資權(quán)的報(bào)酬率的協(xié)方差與它們各自在組合中的投資權(quán)重的乘積之和。也就是說，投資組合的總體風(fēng)險重的乘積之和。也就是說，投資組合的總體風(fēng)險取決于組合中全部股票之間的總體互動。取決于組合中全部股票之間的總體互動。 影響因素：比重、協(xié)方差影響因素：比重、協(xié)方差()(,)(,)(,)PiiPiijjiijijijijVar RxCov R RxCov Rx Rx x Cov R R 49 由兩只股票構(gòu)成的投資組合由兩只股票構(gòu)成的投資組合 這里這里a和和b均表示個別資產(chǎn)的比重與標(biāo)準(zhǔn)差均表示個別資產(chǎn)的比重與標(biāo)準(zhǔn)差的乘積，的乘積， 代表兩項(xiàng)資產(chǎn)報(bào)酬之間的相關(guān)系代表兩項(xiàng)資產(chǎn)報(bào)酬之間的相關(guān)系數(shù)；數(shù)；X表示投資比重。表示投資比重。 ),(2)(22,BABARRabcorrbaRVar)(AARSDXa)(BBRSDXb),(BARRcorr， 50 組合風(fēng)險的影響因素為：比重、標(biāo)準(zhǔn)差、組合風(fēng)險的影響因素為：比重、標(biāo)準(zhǔn)差、相關(guān)系數(shù)相關(guān)系數(shù) 證券組合的風(fēng)險與各證券之間報(bào)酬率的相證券組合的風(fēng)險與各證券之間報(bào)酬率的相關(guān)系數(shù)有關(guān)，相關(guān)系數(shù)越大，組合風(fēng)險越關(guān)系數(shù)有關(guān)，相關(guān)系數(shù)越大，組合風(fēng)險越大。大。51由由1. 1. 投資組合理論我們得知投資組合理論我們得知: : 資本市場的預(yù)期收益率資本市場的預(yù)期收益率為：為： 2. 2. 單個證券收益隨證券市場收單個證券收益隨證券市