《市值管理》

1、市值管理 市值管理市值管理是建立在價值管理基礎上的，是價值 管理的延伸。價值管理主要致力于價值創(chuàng)造，而市值管理不 僅要致力于價值創(chuàng)造，還要進行價值實現(xiàn)。市值管理價值管 理是基于公司股東價值最大化的管理體制，是強調(diào)價值創(chuàng)造 的管理體制。企業(yè)集中于股東價值創(chuàng)造可以有效地平衡不同 利益相關(guān)者之間相互沖突的利益。也就是說股東回報是首要 的， 因為只有保證股東能得到足夠的回報，公司才能受到資 本市場的青睞，獲得維持發(fā)展的資金。而其他利益相關(guān)者才 能從公司的持續(xù)發(fā)展中受益。 理解誤區(qū) 折疊 市值是 上市公司股本乘以股價之積（市值=股本X股價）股價是個變 量，瞬息萬變，它直接傳導市場的真實波動，在股本可比的

2、 情況下，市值因股價的漲跌而增減。因此，市值的變化要看 市場的臉色。在估值能力強有效的成熟市場里，市值是上市 公司投資價值的具體體現(xiàn)，等于上市公司全體股東的財富價 值。但在中國這種弱有效市場中，股本X股價之積只是市值 的外在表現(xiàn)，市值的內(nèi)在本質(zhì)在于它是公司綜合素質(zhì)或價值 的集中體現(xiàn)。證券投資學理論告訴人們，有兩大因素影響股 價：一是內(nèi)因，即股票的內(nèi)在價值；一是外因，即市場對股 票內(nèi)在價值的發(fā)現(xiàn)和認同。前者是本，因為價格是價值的體 現(xiàn)。好的價值，理論上來說，就會有一個好的價格；反之， 沒有好的價值，就難有好的價格，即便出現(xiàn)了好價格，由于 沒有價值的支撐，也不可能持久。然而，后者也是影響股價 的重

3、要因素。 由于市場這只無形之手， 它有自己的估值標準、 漲跌周期和行為偏好，加上信息不對稱因素，所以同樣價值 的股票在市場上，可以有溢價和折價之分。 市值差別 = 股價差別 （如股本不變 ） 折疊 市值的大小的確與股價漲跌 密切相關(guān)；但真正決定市值的不是股價，而是股價背后、影 響股價的深層價值因素 （盈利能力、 成長前景、 行業(yè)地位、 團 隊素質(zhì)、治理結(jié)構(gòu)、運營規(guī)范、戰(zhàn)略思路、投資者關(guān)系 ），人 們不能僅僅將市值的大小由股價的高低來確定，還應該看看 公司的深層因素。 市值管理 =股價管理 （甚至股價操縱 ） 折疊 市值管理的確需要關(guān)注股價，但關(guān)注決不等于直接管 理甚至操縱。因為股價由市場形成，

4、不能、不可、也不容許 管理。從這個角度說，市值管理是價值管理，重心在決定價 格基礎的價值上。 市值管理 =迎合市場 （市場主力 ） 折疊 市值管理需要考慮市場因素 （周期、 規(guī)律、 市場人氣、 投資偏 好、估值標準等 ） ，但考慮市場因素決不等于迎合市場。 不迎 合工不理睬；你不理市值，市值不理你；市值管理是必修之 課；市值管理要遵循市場規(guī)律，貴在因勢利導。 市值管 理 = 追求股價的最高化 折疊 股價上揚的確對提升市值有 直接影響，但股價最高化決非市值管理追求的目的；公司和 股東價值最大化也不等于股價最高化。價值管理發(fā)端于成熟 資本市場企業(yè)價值最大化理論，人們可以把價值管理定義為 “企業(yè)通過

5、各種手段實現(xiàn)盡可能高于投資者投資成本之資 本收益”。價值管理是通過科學專業(yè)的方法與工具提高股東 收益 這一收益將主要反映在企業(yè)股票市值上。公司價 值之體現(xiàn)，涉及公司戰(zhàn)略、公司理財、公司治理、投資者關(guān) 系 4 個方面的內(nèi)容。而這 4 方面，又可細化出若干涉及企業(yè) 方方面面的管理課題。與單純追求高股價相比，上市公司良 好的價值管理更應該體現(xiàn)在能夠得到資本市場廣泛認同方 面，機構(gòu)投資者、 中小投資者要認同公司的理念、 內(nèi)在價值， 市場要認同公司能夠保持業(yè)績持續(xù)增長、維持估值目標。 上市公司 折疊 上市公司作為中國資本市場的基礎性變 革，股權(quán)分置改革的完成標志著全流通時代已經(jīng)到來。在這 個全新的制度環(huán)

6、境中，所有上市公司都將面臨一個問題：如 何有效管理市值，如何有效激勵管理層。市值管理是公司經(jīng) 營哲學和經(jīng)營理念的深刻轉(zhuǎn)型，這個轉(zhuǎn)型的核心內(nèi)容是企業(yè) 經(jīng)營的目標從利潤最大化向企業(yè)價值最大化過渡。在成熟市 場經(jīng)濟和國際慣例里，企業(yè)價值最大化 （即市值最大化 ）已經(jīng) 成為公司經(jīng)營的最高目標和體現(xiàn)經(jīng)營績效的綜合性指標。傳 統(tǒng)的“利潤最大化” 成為一個追求市值最大化的過渡性指標。 這種經(jīng)營目標的轉(zhuǎn)型將引發(fā)經(jīng)營思維、經(jīng)營內(nèi)容、公司治 理、業(yè)績考核、管理層激勵等方面的一系列變化。在股權(quán)分 置情況下，當非流通股價格無法以流通價衡量時。非流通股 股東傾向于以凈資產(chǎn)最大化而非市值最大化為目標。國有上 市公司出于資

7、產(chǎn)保值、增值的考慮，更是普遍選擇了將凈資 產(chǎn)作為國有企業(yè)考核體系的核心因素。股改完成后，國有股 獲得流通并體現(xiàn)出市場價格。股東價值取向逐漸趨于一致， 企業(yè)價值的考核方式也在適時進行調(diào)整。現(xiàn)在將市值作為重 要指標納入考核，有利于引導上市公司管理層關(guān)心公司市值 變化，致力于實現(xiàn)公司價值最大化。繼股權(quán)激勵后，國賢委 提出市值考核并不是偶然的，本質(zhì)上是一個事物的兩個方 面：雙輪驅(qū)動管理層努力實現(xiàn)公司價值最大化。 資本市 場 折疊 全流通使所有股票都獲得了上市流通的權(quán)利，實 現(xiàn)了“同股同價同權(quán)” ，為上市公司市值反映公司內(nèi)在價值 搭建了一個良好的平臺。投資者可以根據(jù)自己的預期對上市 公司價值進行評估，得

8、到一個其所偏好的市場價值，然后根 據(jù)上市公司市值的表現(xiàn)來決定是買人還是賣出，股票市場價 格發(fā)現(xiàn)功能開始恢復。資本市場近幾年來，中國股市中機構(gòu) 投資者的規(guī)模迅速增加其在資本市場中的比重在 2005 年 底已提高到 25% ，這改善了中國股市上的投資者構(gòu)成，使整 個證券交易市場上的投資者行為趨于理性，對上市公司的估 值更接近于實際價值。由于所有股票都能夠在二級市場上流 動， 敵意收購的可能性將會增加。敵意收購指收購方在目標 公司不情愿的情況下，通過大量購買目標公司股票取得控股 權(quán)的收購行為。市值被低估的上市公司最容易成為敵意收購 者的目標。有時收購者目的是通過敵意收購擴大自己業(yè)務范 圍，提高自身影

9、響力。但更常見的是，在上市公司市值低估 時低價購買公司，然后在市值恢復正常時賣出，從中賺取超 額收益。這種做法會影響到上市公司正常經(jīng)營活動，不利于 上市公司長遠發(fā)展。而且，敵意收購忽略了管理層的意見， 對公司內(nèi)部來說是不受歡迎的。因此上市公司有動力進行 市值管理避免其市值被低估。 宏觀經(jīng)濟 折疊 在股 權(quán)分置條件下，因為股票價格不能準確反映上市公司的真實 價值，股市作為宏觀經(jīng)濟晴雨表的功能被扭曲。近年來雖 然中國 GDP 一直高速增長股市表現(xiàn)卻不盡如人意，出現(xiàn) 與宏觀經(jīng)濟走勢相悖的怪現(xiàn)象。全流通后，伴隨著股票市場 價格發(fā)現(xiàn)功能的恢復，股票市場中的市值表現(xiàn)將真正成為公 司、行業(yè)、乃至整個宏觀經(jīng)濟

10、發(fā)展狀況的反映。市值管理同 時也會給宏觀經(jīng)濟帶來一定的影響。首先，隨著投資者對股 市信心的恢復，會有一部分資金從銀行流入股市股票市場 上的資本量增加 上市公司的融資渠道擴大， 融資成本降低。 其次，股市資本配置功能逐漸完善，投資者根據(jù)自己的預期 在不同行業(yè)間投資這就能通過市場的力量完成資本配置。 微觀經(jīng)濟學原理表明，市場的配置是最有效率的。它能夠確 保資本在不同行業(yè)間合理分配以實現(xiàn)收益最大化，那些最有 發(fā)展?jié)摿Φ男袠I(yè)將能夠吸引更多的資金。市值管理給資本市 場帶來的變化將促進公司間的發(fā)展和競爭，從而推動整個宏 觀經(jīng)濟健康發(fā)展。 存在問題 折疊 全流通是中國股市 建立以來意義最為深遠的一次變革。股市基本功能開始健 全，投資者信心得以恢復。但由于中國股市發(fā)展還不夠完 善.市值管理還存在一些問題。其根本問題是，中國股市是 一個弱有效市場.上市公司市值變化難以迅速準確地反映其 內(nèi)在價值的變化。一個完善的股票市場需要有雄厚資金參 與，需要有大型上市公司作為標的，需要富有彈性的價格機 制，需要有良好的信息傳遞機制以及大量理性投資者雖然股 權(quán)分置改革以來，中國股市在這些方面有了很大提高，但與 發(fā)達資本市場相比還存在著很大差距。全流通帶來的利好消 息吸引了大量資金進入股市，擴充