CPA財(cái)務(wù)管理期權(quán)估價(jià)

1、第一節(jié)第一節(jié) 期權(quán)的基本概念期權(quán)的基本概念一、期權(quán)的基本概念一、期權(quán)的基本概念二、期權(quán)的到期日價(jià)值二、期權(quán)的到期日價(jià)值三、期權(quán)的投資策略三、期權(quán)的投資策略四、期權(quán)價(jià)值的影響因素四、期權(quán)價(jià)值的影響因素一、期權(quán)的基本概念一、期權(quán)的基本概念（一）期權(quán)的定義（一）期權(quán)的定義（二）看漲期權(quán)和看跌期權(quán)（二）看漲期權(quán)和看跌期權(quán)（三）期權(quán)市場(chǎng)（三）期權(quán)市場(chǎng)(一一)期權(quán)的定義期權(quán)的定義 期權(quán)期權(quán)是指一種合約，該合約賦予持有人在某一特定日期或該日之前的任何時(shí)間以固是指一種合約，該合約賦予持有人在某一特定日期或該日之前的任何時(shí)間以固定價(jià)格購(gòu)進(jìn)或售出一種資產(chǎn)的權(quán)利。定價(jià)格購(gòu)進(jìn)或售出一種資產(chǎn)的權(quán)利。期權(quán)是一種權(quán)利期權(quán)是

2、一種權(quán)利期權(quán)的標(biāo)的資產(chǎn)期權(quán)的標(biāo)的資產(chǎn)到期日到期日期權(quán)的執(zhí)行期權(quán)的執(zhí)行(二二)看漲期權(quán)和看跌期權(quán)看漲期權(quán)和看跌期權(quán) 1. 1. 看漲期權(quán)看漲期權(quán)( (買(mǎi)入期權(quán)買(mǎi)入期權(quán)) ) 到期日價(jià)值（執(zhí)行凈收入）股票市價(jià)執(zhí)行價(jià)到期日價(jià)值（執(zhí)行凈收入）股票市價(jià)執(zhí)行價(jià)格格 凈損益到期日價(jià)值期權(quán)費(fèi)凈損益到期日價(jià)值期權(quán)費(fèi) 2. 2. 看跌期權(quán)看跌期權(quán)( (賣(mài)出期權(quán)賣(mài)出期權(quán)) ) 到期日價(jià)值（執(zhí)行凈收入）執(zhí)行價(jià)格股票市到期日價(jià)值（執(zhí)行凈收入）執(zhí)行價(jià)格股票市價(jià)價(jià) 凈損益到期日價(jià)值期權(quán)費(fèi)凈損益到期日價(jià)值期權(quán)費(fèi)二、期權(quán)的到期日價(jià)值二、期權(quán)的到期日價(jià)值（一）買(mǎi)入看漲期權(quán)（一）買(mǎi)入看漲期權(quán)（二）賣(mài)出看漲期權(quán)（二）賣(mài)出看漲期權(quán)（三

3、）買(mǎi)入看跌期權(quán)（三）買(mǎi)入看跌期權(quán)（四）賣(mài)出看跌期權(quán)（四）賣(mài)出看跌期權(quán)(一一)買(mǎi)入看漲期權(quán)買(mǎi)入看漲期權(quán) 【例例9 9-1】 到期日期權(quán)價(jià)值到期日期權(quán)價(jià)值Max(Max(股票市價(jià)股票市價(jià)- -執(zhí)行價(jià)格執(zhí)行價(jià)格,0),0) 凈損益到期日期權(quán)價(jià)值期權(quán)價(jià)格凈損益到期日期權(quán)價(jià)值期權(quán)價(jià)格( (成本成本) )股票市價(jià)股票市價(jià) 執(zhí)行價(jià)格執(zhí)行價(jià)格 期權(quán)價(jià)值期權(quán)價(jià)值 期權(quán)成本期權(quán)成本 凈損凈損益益 100 100 0 5 5 103 100 3 5 2 105 100 5 5 0 110 100 10 5 5(二二)賣(mài)出看漲期權(quán)賣(mài)出看漲期權(quán) 【例例9 9-2】 到期日期權(quán)價(jià)值到期日期權(quán)價(jià)值Max(Max(股票市價(jià)股

4、票市價(jià)- -執(zhí)行價(jià)格執(zhí)行價(jià)格,0),0) 凈損益到期日期權(quán)價(jià)值期權(quán)價(jià)格凈損益到期日期權(quán)價(jià)值期權(quán)價(jià)格( (成本成本) )執(zhí)行價(jià)格執(zhí)行價(jià)格 股票市價(jià)股票市價(jià) 期權(quán)價(jià)值期權(quán)價(jià)值 期權(quán)成本期權(quán)成本 凈損凈損益益 100 100 0 5 5 100 103 3 5 2 100 105 5 5 0 100 110 10 5 5二、期權(quán)的到期日價(jià)值二、期權(quán)的到期日價(jià)值（三）買(mǎi)入看跌期權(quán)（三）買(mǎi)入看跌期權(quán) 到期日期權(quán)價(jià)值到期日期權(quán)價(jià)值Max(Max(執(zhí)行價(jià)格執(zhí)行價(jià)格- -股票市價(jià)股票市價(jià),0),0) 凈損益到期日期權(quán)價(jià)值期權(quán)價(jià)格凈損益到期日期權(quán)價(jià)值期權(quán)價(jià)格( (成本成本) )（四）賣(mài)出看跌期權(quán)（四）賣(mài)出看跌期

5、權(quán) 到期日期權(quán)價(jià)值到期日期權(quán)價(jià)值=-Max(=-Max(執(zhí)行價(jià)格執(zhí)行價(jià)格- -股票市價(jià)股票市價(jià),0),0) 凈損益到期日期權(quán)價(jià)值凈損益到期日期權(quán)價(jià)值+ +期權(quán)價(jià)格期權(quán)價(jià)格( (成本成本) )三、期權(quán)的投資策略三、期權(quán)的投資策略（一）保護(hù)性看跌期權(quán)（一）保護(hù)性看跌期權(quán) 【例例9-5】表表9-2（二）賣(mài)拋補(bǔ)看漲期權(quán)（二）賣(mài)拋補(bǔ)看漲期權(quán) 【例例9-6】表表9-3（三）對(duì)敲（三）對(duì)敲 【例例9-7】表表9-4【例例9-5】 表表9-2保護(hù)性看跌期權(quán)保護(hù)性看跌期權(quán)股票價(jià)格股票價(jià)格100100元，期權(quán)執(zhí)行價(jià)格元，期權(quán)執(zhí)行價(jià)格100100元，期權(quán)成本元，期權(quán)成本5 5元元 股價(jià)小于執(zhí)行價(jià)格股價(jià)小于執(zhí)行價(jià)格

6、股價(jià)大于執(zhí)行股價(jià)大于執(zhí)行價(jià)格價(jià)格 項(xiàng)目項(xiàng)目 下降下降20%20% 下降下降50% 50% 上升上升20%20% 上升上升50% 50% 股票凈收入股票凈收入 80 50 120 150期權(quán)凈收入期權(quán)凈收入 20 50 0 0組合凈收入組合凈收入 100 100 120 150股票凈損股票凈損益 -20 -50 20 50期權(quán)凈損益期權(quán)凈損益 15 45 -5 -5組合凈損益組合凈損益 -5 -5 15 45【例例9-6】 表表9-3賣(mài)拋補(bǔ)看漲期權(quán)賣(mài)拋補(bǔ)看漲期權(quán)股票價(jià)格股票價(jià)格100100元，期權(quán)執(zhí)行價(jià)格元，期權(quán)執(zhí)行價(jià)格100100元，期權(quán)成本元，期權(quán)成本5 5元元 股價(jià)小于執(zhí)行價(jià)格股價(jià)小于執(zhí)行

7、價(jià)格 股價(jià)大于執(zhí)行價(jià)格股價(jià)大于執(zhí)行價(jià)格 項(xiàng)目項(xiàng)目 下降下降20%20% 下降下降50% 50% 上升上升20%20% 上升上升50% 50% 股票凈收入股票凈收入 80 50 120 150期權(quán)凈收入期權(quán)凈收入 0 0 -20（100-120) -50(100-150組合凈收入組合凈收入 80 50 100 100股票凈損股票凈損益 -20 -50 20 50期權(quán)凈損益期權(quán)凈損益 5 5 -15 (-20+5) -45(-50+5組合凈損益組合凈損益 -15 -45 5 5四、期權(quán)價(jià)值的影響因素四、期權(quán)價(jià)值的影響因素（一）（一） 期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值和時(shí)間溢價(jià)期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值和時(shí)間溢價(jià) 期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值

8、，是指期權(quán)期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值，是指期權(quán)立即執(zhí)行產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。立即執(zhí)行產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)價(jià)值?？礉q期權(quán)：現(xiàn)行資產(chǎn)價(jià)格高于執(zhí)行價(jià)格時(shí)，其內(nèi)在價(jià)值為兩者的差額；現(xiàn)行資產(chǎn)價(jià)格看漲期權(quán)：現(xiàn)行資產(chǎn)價(jià)格高于執(zhí)行價(jià)格時(shí)，其內(nèi)在價(jià)值為兩者的差額；現(xiàn)行資產(chǎn)價(jià)格等于或低于執(zhí)行價(jià)格時(shí)，內(nèi)在價(jià)值為等于或低于執(zhí)行價(jià)格時(shí)，內(nèi)在價(jià)值為零零?？吹跈?quán)：現(xiàn)行資產(chǎn)價(jià)格低于執(zhí)行價(jià)格時(shí)，其內(nèi)在價(jià)值為兩者的差額；現(xiàn)行資產(chǎn)價(jià)格看跌期權(quán)：現(xiàn)行資產(chǎn)價(jià)格低于執(zhí)行價(jià)格時(shí)，其內(nèi)在價(jià)值為兩者的差額；現(xiàn)行資產(chǎn)價(jià)格等于或高于執(zhí)行價(jià)格時(shí)，內(nèi)在價(jià)值為等于或高于執(zhí)行價(jià)格時(shí)，內(nèi)在價(jià)值為零零四、期權(quán)價(jià)值的影響因素四、期權(quán)價(jià)值的影響因素（一）（一） 期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值和時(shí)間溢價(jià)期

9、權(quán)的內(nèi)在價(jià)值和時(shí)間溢價(jià) 期權(quán)的時(shí)間溢價(jià)，是指期權(quán)價(jià)值超過(guò)內(nèi)在價(jià)值的部分。期權(quán)的時(shí)間溢價(jià)，是指期權(quán)價(jià)值超過(guò)內(nèi)在價(jià)值的部分。 時(shí)間溢價(jià)期權(quán)價(jià)值內(nèi)在價(jià)值時(shí)間溢價(jià)期權(quán)價(jià)值內(nèi)在價(jià)值（二）影響期權(quán)價(jià)值的因素（二）影響期權(quán)價(jià)值的因素 第二節(jié)第二節(jié) 期權(quán)價(jià)值評(píng)估的方期權(quán)價(jià)值評(píng)估的方法法一、期權(quán)估價(jià)原理一、期權(quán)估價(jià)原理二、二叉樹(shù)期權(quán)定價(jià)模型二、二叉樹(shù)期權(quán)定價(jià)模型三、布萊克斯科爾斯期權(quán)定價(jià)模三、布萊克斯科爾斯期權(quán)定價(jià)模型型一、期權(quán)估價(jià)原理一、期權(quán)估價(jià)原理（一）（一） 復(fù)制原理復(fù)制原理（二）套期保值原理（二）套期保值原理（三）風(fēng)險(xiǎn)中性原理（三）風(fēng)險(xiǎn)中性原理復(fù)制原理復(fù)制原理【例例9-99-9】 表表9-79-7n目前

10、股票市價(jià)目前股票市價(jià)5050元元 執(zhí)行價(jià)格執(zhí)行價(jià)格52.0852.08元元 , ,到期時(shí)間到期時(shí)間6 6個(gè)月（上升個(gè)月（上升33.33%33.33%，或降低，或降低25%25%） 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)年利率無(wú)風(fēng)險(xiǎn)年利率4%4%n 建立投資組合：（二叉樹(shù)模型）建立投資組合：（二叉樹(shù)模型） 1 1確定確定到期日的股票價(jià)格到期日的股票價(jià)格 Su Su：5050(1+33.33%)=66.66 (1+33.33%)=66.66 Sd Sd：5050(1-25%)=37.50(1-25%)=37.50 2 2確定看漲確定看漲期權(quán)的到期日價(jià)值期權(quán)的到期日價(jià)值 CuCu：max(0, 66.66-52.08)=14.58

11、 max(0, 66.66-52.08)=14.58 Cd Cd：max(0, 37.50-52.08)=0max(0, 37.50-52.08)=0 3 3建立對(duì)沖投資組合（建立對(duì)沖投資組合（0.50.5股股票加股股票加18.3818.38元借元借款）款）n 投資組合的成本投資組合的成本50500.5-18.38=6.620.5-18.38=6.62元元套期保值原理套期保值原理【例例9-99-9】 套期保值比率期權(quán)價(jià)值變動(dòng)套期保值比率期權(quán)價(jià)值變動(dòng)股票價(jià)格變動(dòng)股票價(jià)格變動(dòng) H H(Cu(CuCd) /Cd) /（SuSuSdSd） (Cu (CuCd) / S0Cd) / S0（u-du-d）

12、 (14.58(14.580)/50(1.33330)/50(1.33330.750.75）0.50.5 借款數(shù)額借款數(shù)額=(=(到期日下行股價(jià)到期日下行股價(jià)套期保值比率套期保值比率)/(1)/(1r) r) =(Sd=(SdH)/ (1H)/ (1r) r) =(37.5 =(37.50.5) / (10.5) / (12 2)=18.38)=18.38元元套期保值原理套期保值原理【例例9-99-9】 1 1確定到期日的股票價(jià)格確定到期日的股票價(jià)格 上行股價(jià)上行股價(jià)S Su uS S0 0 u=50u=50 1.3333=66.661.3333=66.66 下行股價(jià)下行股價(jià)S Sd dS S

13、0 0 d=50d=50 0.75=37.50.75=37.5 2 2確定看漲期權(quán)的到期日價(jià)值確定看漲期權(quán)的到期日價(jià)值 股價(jià)上行期權(quán)價(jià)值股價(jià)上行期權(quán)價(jià)值C Cu uS Su u-X=66.66-X=66.66-52.08=14.5852.08=14.58 股價(jià)下行期權(quán)價(jià)值股價(jià)下行期權(quán)價(jià)值C Cd d0 0 3 3計(jì)算套期保值比率計(jì)算套期保值比率 H= (C H= (Cu uC Cd d) /(S) /(Su uS Sd d)=0.5)=0.5 4 4計(jì)算投資組合的成本（期權(quán)價(jià)值）計(jì)算投資組合的成本（期權(quán)價(jià)值） 計(jì)算購(gòu)買(mǎi)股票支出：計(jì)算購(gòu)買(mǎi)股票支出：50500.50.52525 計(jì)算借款數(shù)額計(jì)算借

14、款數(shù)額 =(S =(Sd dH)/ (1H)/ (1r)=18.38r)=18.38 期權(quán)價(jià)值購(gòu)買(mǎi)股票支出借款數(shù)額期權(quán)價(jià)值購(gòu)買(mǎi)股票支出借款數(shù)額 252518.3818.386.626.62風(fēng)險(xiǎn)中性原理風(fēng)險(xiǎn)中性原理【例例9-99-9】 期望報(bào)酬率上行概率期望報(bào)酬率上行概率股價(jià)上升百分比股價(jià)上升百分比 下行概率下行概率股價(jià)下降百分比股價(jià)下降百分比1 1計(jì)算概率計(jì)算概率 2% 2%上行概率上行概率33.33%33.33%下行概率下行概率（25%25%） 上行概率：上行概率：0.4629 0.4629 下行概率：下行概率：0.53710.53712 2計(jì)算股權(quán)期望值計(jì)算股權(quán)期望值 14.5814.58

15、0.46290.46290 00.53710.53716.756.753 3計(jì)算期權(quán)現(xiàn)值計(jì)算期權(quán)現(xiàn)值 6.75 / (1+2%) 6.75 / (1+2%)6.626.62二、二叉樹(shù)期權(quán)定價(jià)模型二、二叉樹(shù)期權(quán)定價(jià)模型（一）（一） 單期二叉樹(shù)定價(jià)模型單期二叉樹(shù)定價(jià)模型（二）兩期二叉樹(shù)價(jià)模型（二）兩期二叉樹(shù)價(jià)模型（三）多期二叉樹(shù)價(jià)模型（三）多期二叉樹(shù)價(jià)模型單期二叉樹(shù)定價(jià)模型單期二叉樹(shù)定價(jià)模型 二叉樹(shù)模型的假設(shè)二叉樹(shù)模型的假設(shè) 單期二叉樹(shù)公式單期二叉樹(shù)公式 C0=(1+r-d)/(u-d)Cu/(1+r) +(u-1-r)/(u-d)Cd/(1+r) =(1+2%-0.75)/(1.33-0.75)

16、 14.58/(1+2%) +(1.33-1-2%)/(1.33-0.75) 0/(1+2%) =6.62兩期二叉樹(shù)模型兩期二叉樹(shù)模型 兩期二叉樹(shù)模型兩期二叉樹(shù)模型是是單期單期模型向模型向兩期兩期模型的擴(kuò)展，實(shí)際是單期模型的模型的擴(kuò)展，實(shí)際是單期模型的兩次兩次應(yīng)用。應(yīng)用。 【例例9-10】目前股票市價(jià)目前股票市價(jià)50元，執(zhí)行價(jià)格元，執(zhí)行價(jià)格52.08元；到期時(shí)間元；到期時(shí)間6個(gè)月，分為兩期，個(gè)月，分為兩期，每期每期3個(gè)月；（上升個(gè)月；（上升22.56%，或降低，或降低18.4%） 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)年利率無(wú)風(fēng)險(xiǎn)年利率4%（季度（季度1%）【例例9-10】1確定到期日的股票價(jià)格確定到期日的股票價(jià)格 Su：5

17、0(1+22.56%)=61.28 Sd：50(1-18.4%)=40.80 Suu：61.28(1+22.56%)=75.10 Sdd：40.80(1-18.4%)=33.292確定看漲期權(quán)的到期日價(jià)值確定看漲期權(quán)的到期日價(jià)值 Cuu：max(0, 75.10-52.08)=23.02 Cud：=0 Cdd：=03根據(jù)根據(jù)Cuu和和Cud計(jì)算計(jì)算Cu的價(jià)值的價(jià)值(1)復(fù)制組合定價(jià)復(fù)制組合定價(jià) 套期保值比率套期保值比率H=(23.02-0) / (75.1-50) = 0.91713 借款數(shù)額：借款數(shù)額：(500.91713) / (1+1%) = 45.40 期權(quán)價(jià)值：期權(quán)價(jià)值：Cu=61.

18、280.91713-45.40 = 10.80(2)風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià) 計(jì)算概率：計(jì)算概率：1%=P上上22.56%+P下下(-18.4%) P上上= 0.47363 計(jì)算股權(quán)期望值：計(jì)算股權(quán)期望值： 23.020.47363+00.52637 = 10.9030 計(jì)算期權(quán)價(jià)值：計(jì)算期權(quán)價(jià)值：Cu=10.9030 / (1+1%) =10.80 4根據(jù)根據(jù)Cu和和Cd計(jì)算計(jì)算C0的價(jià)值的價(jià)值(1)復(fù)制組合定價(jià)復(fù)制組合定價(jià) 套期保值比率套期保值比率H=(10.80-0) / (61.28-40.80) = 0.5273 借款數(shù)額：借款數(shù)額：(40.800.5273) / (1+1%) =

19、21.3024 期權(quán)價(jià)值期權(quán)價(jià)值C0=500.5273-21.3024 = 5.06(2)風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià) 期權(quán)價(jià)值期權(quán)價(jià)值 C0=10.800.4736 / (1+1%) = 5.06 (3)利用單期二叉樹(shù)模型，根據(jù)利用單期二叉樹(shù)模型，根據(jù)Cuu和和Cud計(jì)算計(jì)算Cu，再計(jì)算再計(jì)算C0的價(jià)值的價(jià)值 Cu=(1+r-d)/(u-d)Cuu/(1+r) +(u-1-r)/(u-d)Cud/(1+r) Cu=(1+1%-0.8160)/(1.2256-0.8160) 23.02/(1+1%) +(1.2256-1-1%)/(1.2256-0.8160) 0/(1+12%) =10.80 C

20、0=10.800.47363 / (1+1%) = 5.06三、布萊克斯科爾斯三、布萊克斯科爾斯 期權(quán)定價(jià)模型期權(quán)定價(jià)模型 （一）布萊克斯科爾斯模型的假設(shè)（一）布萊克斯科爾斯模型的假設(shè) （二）布萊克斯科爾斯模型（二）布萊克斯科爾斯模型 （三）模型參數(shù)的估計(jì)（三）模型參數(shù)的估計(jì) （四）看跌期權(quán)估價(jià)（四）看跌期權(quán)估價(jià) （五）派發(fā)股利的期權(quán)定價(jià)（五）派發(fā)股利的期權(quán)定價(jià) （六）美式期權(quán)估價(jià)（六）美式期權(quán)估價(jià)(二二)布萊克斯科爾斯模型布萊克斯科爾斯模型 C0=S0N(d1)-Xe-rctN(d2) d1=In(S0/X)+rc+(2/2)t/t1/2 d2=d1- t1/2【例例9-12】 S0=20,

21、 X=20, t=0.25, rc=12%, 2=0.16d1=In(20/20)+12%+(0.16/2)0.25 /0.40.251/2=0.25d2=d1- t1/2=0.25-0.40.251/2=0.05N(d1)=0.5987 N(d2)=0.5199 C0=200.5987-202.7183-12%0.250.5199 =1.88 (三三) 模型參數(shù)的估計(jì)模型參數(shù)的估計(jì) 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的估計(jì)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的估計(jì) 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率：與期權(quán)到期日相同的國(guó)庫(kù)券的市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率：與期權(quán)到期日相同的國(guó)庫(kù)券的市場(chǎng)利率，并按連續(xù)復(fù)利計(jì)算。利率，并按連續(xù)復(fù)利計(jì)算。 【例例9-13】 F=Pe-rct rc=I

22、n(F/P)/t = In(105/100)/0.5 =0.0487/0.5=9.758% 收益率標(biāo)準(zhǔn)差的估計(jì)收益率標(biāo)準(zhǔn)差的估計(jì)樣本標(biāo)準(zhǔn)差的計(jì)算樣本標(biāo)準(zhǔn)差的計(jì)算年復(fù)利的股票收益率的計(jì)算年復(fù)利的股票收益率的計(jì)算連續(xù)復(fù)利的股票收益率的計(jì)算連續(xù)復(fù)利的股票收益率的計(jì)算 【例例9-14】(四四) 看跌期權(quán)估價(jià)看跌期權(quán)估價(jià) 歐式期權(quán)：若看漲期權(quán)和看跌期權(quán)有相同的執(zhí)行價(jià)格和到期日，則下述等式成立：歐式期權(quán)：若看漲期權(quán)和看跌期權(quán)有相同的執(zhí)行價(jià)格和到期日，則下述等式成立： 看漲期權(quán)價(jià)格看漲期權(quán)價(jià)格C-看跌期權(quán)價(jià)格看跌期權(quán)價(jià)格P =標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格S-執(zhí)行價(jià)格現(xiàn)值執(zhí)行價(jià)格現(xiàn)值PV(X) 【例例9-15】

23、P=-S+C+PV(X) =-35+9.20+30/(1+4%) =3 第三節(jié)第三節(jié) 實(shí)物期權(quán)實(shí)物期權(quán)一、擴(kuò)張期權(quán)一、擴(kuò)張期權(quán)二、時(shí)機(jī)選擇期權(quán)二、時(shí)機(jī)選擇期權(quán)三、放棄期權(quán)三、放棄期權(quán)一、擴(kuò)張期權(quán)一、擴(kuò)張期權(quán) 【例例9-16】1.計(jì)算計(jì)算不考慮期權(quán)不考慮期權(quán)的項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值的項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值 一期一期(表表9-14) 二期二期(表表915)2.計(jì)算計(jì)算擴(kuò)張期權(quán)擴(kuò)張期權(quán)價(jià)值價(jià)值 (布萊克斯科爾斯期權(quán)模型布萊克斯科爾斯期權(quán)模型)(1)計(jì)算計(jì)算d1 (2)計(jì)算計(jì)算d2 (3)計(jì)算計(jì)算C03.計(jì)算計(jì)算考慮期權(quán)考慮期權(quán)的項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值的項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值【例例9-16】1計(jì)算計(jì)算不考慮期權(quán)不考慮期權(quán)的項(xiàng)目的項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值凈現(xiàn)值一期

24、一期: 200P/F20%,1+ 300P/F20%,2 +400P/A20%,3P/F20%,2-1000=-39.87二期二期: 800P/A20%,5P/F20%,3-2000P/F10%,3=-118.092計(jì)算計(jì)算擴(kuò)張期權(quán)價(jià)值擴(kuò)張期權(quán)價(jià)值(布萊克斯科爾斯期權(quán)模布萊克斯科爾斯期權(quán)模型型) t=3, PV(X)=1502.63, S0=1384.54, =0.35（1）計(jì)算）計(jì)算d1 =0.1682 d2 =-0.438（2）計(jì)算）計(jì)算N(d1) =0.5667 N(d2)=0.3307（3）計(jì)算）計(jì)算C0=287.713計(jì)算計(jì)算考慮期權(quán)考慮期權(quán)的第一期項(xiàng)目的第一期項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值凈現(xiàn)值 28

25、7.71-39.87=247.84二、時(shí)機(jī)選擇期權(quán)二、時(shí)機(jī)選擇期權(quán) 【例例9-17】(一一)計(jì)算計(jì)算不考慮期權(quán)不考慮期權(quán)的項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值的項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值 (二二)利用利用二叉樹(shù)模型二叉樹(shù)模型計(jì)算期權(quán)價(jià)值計(jì)算期權(quán)價(jià)值 1.項(xiàng)目?jī)r(jià)值二叉樹(shù)項(xiàng)目?jī)r(jià)值二叉樹(shù) 2.期權(quán)價(jià)值二叉樹(shù)期權(quán)價(jià)值二叉樹(shù)（1）確定）確定1年末期權(quán)價(jià)值年末期權(quán)價(jià)值（2）根據(jù)）根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)中性原理風(fēng)險(xiǎn)中性原理計(jì)算上行概率計(jì)算上行概率（3）計(jì)算期權(quán)價(jià)值）計(jì)算期權(quán)價(jià)值（4）判斷是否應(yīng)延遲投資）判斷是否應(yīng)延遲投資【例例9-17】投資額投資額1000萬(wàn)元萬(wàn)元(一一)計(jì)算計(jì)算不考慮期權(quán)不考慮期權(quán)的項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值的項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值 凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值=105/10%-1000

26、=50(二二)利用利用二叉樹(shù)模型二叉樹(shù)模型計(jì)算期權(quán)價(jià)值計(jì)算期權(quán)價(jià)值 1.上行項(xiàng)目?jī)r(jià)值上行項(xiàng)目?jī)r(jià)值Su=131.25/10%=1312.5 下行項(xiàng)目?jī)r(jià)值下行項(xiàng)目?jī)r(jià)值Sd=84/10%=840 2.期權(quán)價(jià)值二叉樹(shù)期權(quán)價(jià)值二叉樹(shù)(1)1年末上行期權(quán)價(jià)值年末上行期權(quán)價(jià)值Cu=1312.5-1000=312.5(2)上行報(bào)酬率上行報(bào)酬率=(131.25+1312.5)/1000-1=44.38% 下行報(bào)酬率下行報(bào)酬率=(84+840)/1000-1=-7.6% 上行概率上行概率=0.2424(3) 期權(quán)價(jià)值期權(quán)價(jià)值C0=72.14(4)判斷是否應(yīng)延遲投資判斷是否應(yīng)延遲投資:應(yīng)當(dāng)延遲。應(yīng)當(dāng)延遲?！纠?-

27、17】投資額投資額950萬(wàn)元萬(wàn)元(一一)計(jì)算計(jì)算不考慮期權(quán)不考慮期權(quán)的項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值的項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值 凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值=105/10%-950=100(二二)利用二叉樹(shù)模型計(jì)算期權(quán)價(jià)值利用二叉樹(shù)模型計(jì)算期權(quán)價(jià)值 1.上行項(xiàng)目?jī)r(jià)值上行項(xiàng)目?jī)r(jià)值Su=131.25/10%=1312.5 下行項(xiàng)目?jī)r(jià)值下行項(xiàng)目?jī)r(jià)值Sd=84/10%=840 2.期權(quán)價(jià)值二叉樹(shù)期權(quán)價(jià)值二叉樹(shù)(1)1年末上行期權(quán)價(jià)值年末上行期權(quán)價(jià)值Cu=1312.5-950=362.5(2)上行報(bào)酬率上行報(bào)酬率=(131.25+1312.5)/950-1=51.9737% 下行報(bào)酬率下行報(bào)酬率=(84+840)/950-1=-2.7368% 上行概率

28、上行概率=0.1414(3) 期權(quán)價(jià)值期權(quán)價(jià)值C0=48.82(4)判斷是否應(yīng)延遲投資判斷是否應(yīng)延遲投資:不應(yīng)延遲。不應(yīng)延遲。三、放棄期權(quán)三、放棄期權(quán) 【例例9-18】1.計(jì)算計(jì)算不考慮期權(quán)不考慮期權(quán)的項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值的項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值 表表9-182.構(gòu)造構(gòu)造二叉樹(shù)模型二叉樹(shù)模型投資額投資額1000萬(wàn)元萬(wàn)元(1)確定上行乘數(shù)和下行乘數(shù)確定上行乘數(shù)和下行乘數(shù)(2)構(gòu)造銷(xiāo)售收入二叉樹(shù)構(gòu)造銷(xiāo)售收入二叉樹(shù) 表表9-19(3)構(gòu)造營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量二叉樹(shù)構(gòu)造營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量二叉樹(shù)(4)確定上行概率和下行概率確定上行概率和下行概率(5)確定未調(diào)整的項(xiàng)目?jī)r(jià)值確定未調(diào)整的項(xiàng)目?jī)r(jià)值(6)確定調(diào)整的項(xiàng)目?jī)r(jià)值確定調(diào)整的項(xiàng)目?jī)r(jià)值3.確定

29、最佳放棄策略確定最佳放棄策略三、期權(quán)的投資策略三、期權(quán)的投資策略（一）保護(hù)性看跌期權(quán)（一）保護(hù)性看跌期權(quán) 【例例9-5】表表9-2（二）賣(mài)拋補(bǔ)看漲期權(quán)（二）賣(mài)拋補(bǔ)看漲期權(quán) 【例例9-6】表表9-3（三）對(duì)敲（三）對(duì)敲 【例例9-7】表表9-4復(fù)制原理復(fù)制原理【例例9-99-9】 表表9-79-7n目前股票市價(jià)目前股票市價(jià)5050元元 執(zhí)行價(jià)格執(zhí)行價(jià)格52.0852.08元元 , ,到期時(shí)間到期時(shí)間6 6個(gè)月（上升個(gè)月（上升33.33%33.33%，或降低，或降低25%25%） 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)年利率無(wú)風(fēng)險(xiǎn)年利率4%4%n 建立投資組合：（二叉樹(shù)模型）建立投資組合：（二叉樹(shù)模型） 1 1確定確定到期日的股票價(jià)格到期日的股票價(jià)格 Su Su：5050(1+33.33%)=66.66 (1+33.33%)=66.66 Sd Sd：5050(1-25%)=37.50(1-25%)=37.50 2 2確定看漲確定看漲期權(quán)的到期日價(jià)值期權(quán)的到期日價(jià)值 CuCu：max(0, 66.66-52.08)=14.58 max(0, 66.66-52.08)=14.58 Cd Cd：max(0, 37.50-52.08)=0max(0, 37.50-52.08)=0 3 3建立對(duì)沖投資組合（建立對(duì)沖投資組合（0.50.5股股