如何尋找中國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)

1、本資料僅限于本次會(huì)議交流，請(qǐng)勿對(duì)外流通。1中國(guó)中國(guó)WEP2.0的發(fā)展建設(shè)的發(fā)展建設(shè)二零零六年二零零六年 三月三月摩根士丹利摩根士丹利季衛(wèi)東季衛(wèi)東 Richard Ji, 副總裁副總裁摩根士丹利與本研究報(bào)告提及的公司確有業(yè)務(wù)往來(lái)并試圖與之進(jìn)行交易。因此，投資者應(yīng)當(dāng)明白，本公司可能會(huì)有影響到本報(bào)告客觀性的利益沖突。在其做出投資決定時(shí)，本報(bào)告只應(yīng)被作為一個(gè)考慮因素。本資料僅限于本次會(huì)議交流，請(qǐng)勿對(duì)外流通。2合合 作作 者者M(jìn)ary Meeker （瑪麗（瑪麗. 米克）米克） Internet USMary.MBrian Fitzgerald （費(fèi)貝恩）（費(fèi)貝恩） Internet USBrian.F

2、Jenny Wu （武文潔）（武文潔）Internet/Media ChinaJenny.W本資料僅限于本次會(huì)議交流，請(qǐng)勿對(duì)外流通。3中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)的特色中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)的特色Web 2.0 的要素的要素-內(nèi)容內(nèi)容 / 客戶客戶 / 社區(qū)社區(qū) / 渠道渠道 / 成本成本 / 競(jìng)爭(zhēng)競(jìng)爭(zhēng) / 整合整合市場(chǎng)分析市場(chǎng)分析如何尋找中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)的贏家如何尋找中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)的贏家要要 點(diǎn)點(diǎn)本資料僅限于本次會(huì)議交流，請(qǐng)勿對(duì)外流通。4中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)的特色中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)的特色本資料僅限于本次會(huì)議交流，請(qǐng)勿對(duì)外流通。5 資料來(lái)源: 中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)信息中心 (CNNIC)；世界銀行；摩根士丹利研究報(bào)告 （2005年底） 特色特色 用戶組成特殊

3、，發(fā)展前景廣闊用戶組成特殊，發(fā)展前景廣闊1本資料僅限于本次會(huì)議交流，請(qǐng)勿對(duì)外流通。6特色特色 以手機(jī)為中心，而非以電腦為中心以手機(jī)為中心，而非以電腦為中心2 中國(guó)擁有4億移動(dòng)用戶，是互聯(lián)網(wǎng)用戶的3.5倍，是排名緊隨其后的三個(gè)國(guó)家的總和 2005年無(wú)線增值業(yè)務(wù)為中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司帶來(lái)的收入貢獻(xiàn)達(dá)到9億美元 10億美元，是網(wǎng)絡(luò)游戲的1.7倍，在線廣告的2.2倍 Euromonitor，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)信息中心，世界銀行，摩根士丹利研究報(bào)告（2005年12月）本資料僅限于本次會(huì)議交流，請(qǐng)勿對(duì)外流通。7特色特色 利潤(rùn)率大大高于全球同類公司利潤(rùn)率大大高于全球同類公司3 中國(guó)有充足的勞動(dòng)力供應(yīng)，而且生活開支低-

4、攜程 的人均經(jīng)營(yíng)成本只有美國(guó)同行的10%公司名稱公司名稱營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率公司名稱公司名稱營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率（2005年年）（2005年年）中國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)公司美國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)公司網(wǎng)易61%Google34%金融界43%eBay32%攜程42%Electronic Arts22%騰訊34%Yahoo!21%盛大33%Verisign14%空中網(wǎng)26%IACI/InterActive6%Tom 在線24%A5%搜狐23%新浪21%前程無(wú)憂51job14%百度12%平均平均32%19%資料來(lái)源：FactSet，摩根士丹利的研究報(bào)告，Bloomberg，公司數(shù)據(jù)（根據(jù)2005年公布的數(shù)據(jù)。）本資料僅限于

5、本次會(huì)議交流，請(qǐng)勿對(duì)外流通。8特色特色業(yè)務(wù)重點(diǎn)具有明顯的地區(qū)差異業(yè)務(wù)重點(diǎn)具有明顯的地區(qū)差異 4 1.3%天津天津 2.1%中國(guó)西部地區(qū)中國(guó)西部地區(qū)19%中國(guó)沿海地區(qū)中國(guó)沿海地區(qū)58%1.0 %0.1 %0.2%5.6%2.2%3.0%12.6%3.5%5.7%上海上海4.7%7.0 %9.0%3.4 %1.9%2.9%1.0%3.3%1.7 %4.6%3.2 %2.6 %1.3%2.2 %3.6 %2.8%0.5%北京北京4.3%0.3%資料來(lái)源：中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)信息中心區(qū)域集中性區(qū)域集中性- 中國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)用戶集中于沿海地區(qū)（據(jù)CNNIC稱，截止2005年底占到總數(shù)的58%）- 50%以上的廣告收

6、入來(lái)自排名前四位的城市- 2005年攜程60%的酒店銷售收入和80%的機(jī)票銷售收入來(lái)自排名前五位的城市。區(qū)域分散性區(qū)域分散性- 據(jù)IDC估算，80%以上的網(wǎng)絡(luò)游戲用戶是來(lái)自前四大城市以外的地區(qū)- 內(nèi)容、服務(wù)和中小企業(yè)具有不同的區(qū)域偏好和特征中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)用戶的分布情況中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)用戶的分布情況本資料僅限于本次會(huì)議交流，請(qǐng)勿對(duì)外流通。9特色特色 為何外國(guó)公司在中國(guó)會(huì)遇到特殊的挑戰(zhàn)？為何外國(guó)公司在中國(guó)會(huì)遇到特殊的挑戰(zhàn)？5國(guó)內(nèi)公司國(guó)內(nèi)公司新進(jìn)入的外國(guó)公司新進(jìn)入的外國(guó)公司監(jiān)管門檻低低高高公司架構(gòu)簡(jiǎn)單簡(jiǎn)單復(fù)雜復(fù)雜（往往是多層往往是多層）本地管理人員負(fù)責(zé)負(fù)責(zé)收購(gòu)后大部分都離去收購(gòu)后大部分都離去與國(guó)企的關(guān)系良好良

7、好一般一般回應(yīng)客戶要求迅速迅速緩慢緩慢本地內(nèi)容+/-本地服務(wù)+/-財(cái)力不是很雄厚不是很雄厚非常雄厚非常雄厚資料來(lái)源：摩根士丹利的研究報(bào)告。外國(guó)網(wǎng)絡(luò)公司在中國(guó)的困境外國(guó)網(wǎng)絡(luò)公司在中國(guó)的困境 在與阿里巴巴/淘寶網(wǎng)的競(jìng)爭(zhēng)中，eBay/易趣網(wǎng)在電子商務(wù)上的市場(chǎng)份額下降 Amazon/卓越將訪問量的領(lǐng)先地位讓位給了當(dāng)當(dāng) 雅虎中國(guó)被阿里巴巴收購(gòu)了 NHN/ 聯(lián)眾在休閑游戲上敗給了騰訊 本資料僅限于本次會(huì)議交流，請(qǐng)勿對(duì)外流通。10Web 2.0 的要素的要素本資料僅限于本次會(huì)議交流，請(qǐng)勿對(duì)外流通。11Web 2.0 與與 Web 1.0 的不同的不同資料來(lái)源：摩根士丹利的研究報(bào)告。 本資料僅限于本次會(huì)議交流

8、，請(qǐng)勿對(duì)外流通。12內(nèi)內(nèi) 容容 (Content) 連接新舊媒體的橋梁連接新舊媒體的橋梁 “超級(jí)女聲”比賽，原本是一個(gè)基于傳統(tǒng)媒體的電視節(jié)目，由于借助了互聯(lián)網(wǎng)和手機(jī)渠道，在收入、收視率和社會(huì)影響方面均獲得了數(shù)倍的提升： 在決賽階段，該節(jié)目平均每秒鐘獲取了700個(gè)手機(jī)短信投票 網(wǎng)民在百度的“貼吧”張貼了上千萬(wàn)條關(guān)于前三名選手的信息 湖南衛(wèi)視從該節(jié)目中賺取了近3000萬(wàn)元人民幣的手機(jī)短信收入資料來(lái)源: 湖南衛(wèi)視本資料僅限于本次會(huì)議交流，請(qǐng)勿對(duì)外流通。13自我研發(fā)的內(nèi)容 - 網(wǎng)易自我研發(fā)出排名第1位和第3位的中國(guó)最流行的網(wǎng)絡(luò)游戲 編輯的內(nèi)容- 新浪有近500名專業(yè)人員專門負(fù)責(zé)編輯新聞內(nèi)容 第三方內(nèi)容

9、合作- 搜狐獲得了有關(guān)北京奧林匹克運(yùn)動(dòng)會(huì)、世界杯足球賽和美國(guó)職業(yè)籃球賽的獨(dú)家網(wǎng)絡(luò)內(nèi)容合作經(jīng)營(yíng)權(quán)用戶自創(chuàng)的內(nèi)容 (User-generated Content UGC)- 騰訊, 新浪的名人博客, 百度的貼吧，貓撲網(wǎng), 博客網(wǎng)內(nèi)內(nèi) 容容 (Content) 百花齊放百花齊放本資料僅限于本次會(huì)議交流，請(qǐng)勿對(duì)外流通。14 芙蓉姐姐 她的照片出現(xiàn)在中國(guó)近400萬(wàn)個(gè)網(wǎng)站上，比最出名的電影明星（如鞏俐和徐靜蕾）的照片出現(xiàn)的次數(shù)還要多50%70% 她只用了近1年的時(shí)間便獲得了大多數(shù)明星需要幾年才能累積到的訪問量 在2005年，平均每個(gè)小時(shí)有近400個(gè)中國(guó)網(wǎng)站刊登與其相關(guān)的內(nèi)容 最值得一提的是，幾乎所有的相關(guān)

10、內(nèi)容都是由網(wǎng)民自創(chuàng)的資料來(lái)源: Wikilib內(nèi)內(nèi) 容容 (Content) 用戶自創(chuàng)的內(nèi)容用戶自創(chuàng)的內(nèi)容 （UGC）本資料僅限于本次會(huì)議交流，請(qǐng)勿對(duì)外流通。15Skype全球成長(zhǎng)最快的在線社區(qū)全球成長(zhǎng)最快的在線社區(qū)QQ中國(guó)成長(zhǎng)最快的在線社區(qū)中國(guó)成長(zhǎng)最快的在線社區(qū)社社 區(qū)區(qū) (Community) 用戶拉動(dòng)社區(qū)成長(zhǎng)用戶拉動(dòng)社區(qū)成長(zhǎng)資料來(lái)源：公司數(shù)據(jù)，摩根士丹利的研究報(bào)告。 本資料僅限于本次會(huì)議交流，請(qǐng)勿對(duì)外流通。16渠渠 道道 (Channel)“點(diǎn)擊加瓦片點(diǎn)擊加瓦片”競(jìng)技超群競(jìng)技超群中國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)公司大部分都是采用“在線業(yè)務(wù)”加“線下經(jīng)營(yíng)”并重的模式 - 爭(zhēng)取客戶：攜程有1,500名電話服務(wù)中

11、心工作人員在銷售機(jī)票和酒店房間- 產(chǎn)品促銷：付費(fèi)搜索運(yùn)營(yíng)商，比如百度，在各地都有銷售人員向中小企業(yè)推銷它們的服務(wù)- 產(chǎn)品銷售：盛大通過300,000個(gè)零售點(diǎn)銷售預(yù)付卡- 當(dāng)?shù)氐暮献麝P(guān)系：TOM 在線在當(dāng)?shù)夭渴鹆肆α?，以加?qiáng)與地區(qū)移動(dòng)運(yùn)營(yíng)商的關(guān)系支付渠道 移動(dòng)支付（UMPay）、捷銀支付（SmartPay）、 易寶支付（YeePay）本資料僅限于本次會(huì)議交流，請(qǐng)勿對(duì)外流通。17 Web 2.0 領(lǐng)先者在爭(zhēng)取客戶方面可以享有較低的成本： 2005年第四季度，騰訊的收入與新浪相當(dāng)，而為此所花費(fèi)的市場(chǎng)營(yíng)銷費(fèi)用僅為新浪的一半 雖然Skype 是日本VoIP行業(yè)的領(lǐng)先者，但是它在日本僅有數(shù)名銷售人員 由于

12、用戶自主生成了豐富的內(nèi)容，Web 2.0 領(lǐng)先者的內(nèi)容成本相對(duì)較低 由于社區(qū)有較高的“粘性”， Web 2.0 領(lǐng)先者在保留客戶方面的成本相對(duì)較低成成 本本 (Cost) Web 2.0領(lǐng)先者享有成本優(yōu)勢(shì)領(lǐng)先者享有成本優(yōu)勢(shì)資料來(lái)源：公司數(shù)據(jù)，摩根士丹利的研究報(bào)告 （根據(jù)2005年第四季度數(shù)據(jù)）。 本資料僅限于本次會(huì)議交流，請(qǐng)勿對(duì)外流通。18整整 合合 (Consolidation) 外資興趣持續(xù)增長(zhǎng)外資興趣持續(xù)增長(zhǎng)資料來(lái)源：摩根士丹利研究報(bào)告 本資料僅限于本次會(huì)議交流，請(qǐng)勿對(duì)外流通。19整整 合合 (Consolidation) - 兼并與收購(gòu)的熱點(diǎn)兼并與收購(gòu)的熱點(diǎn)橫向整合縱向整合搜狐收購(gòu)中國(guó)

13、人網(wǎng)、焦點(diǎn)房產(chǎn)網(wǎng)和搜狐收購(gòu)中國(guó)人網(wǎng)、焦點(diǎn)房產(chǎn)網(wǎng)和盛大收購(gòu)盛大收購(gòu) PC游戲/移動(dòng)游戲/休閑游戲公司TOM 在線在線 收購(gòu) Puccini新浪新浪收購(gòu)網(wǎng)興和訊龍“毒丸毒丸”計(jì)劃計(jì)劃新浪對(duì)盛大新浪對(duì)盛大“敵意”股份收購(gòu)案盛大對(duì)新浪盛大對(duì)新浪中國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)中國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)本資料僅限于本次會(huì)議交流，請(qǐng)勿對(duì)外流通。20騰訊：騰訊：Web 2.0 的領(lǐng)先者的領(lǐng)先者 Web 1.0 的領(lǐng)先者也在向Web 2.0 進(jìn)軍 新浪的名人博客, 百度的貼吧資料來(lái)源：摩根士丹利的研究報(bào)告。 本資料僅限于本次會(huì)議交流，請(qǐng)勿對(duì)外流通。21市場(chǎng)分析市場(chǎng)分析本資料僅限于本次會(huì)議交流，請(qǐng)勿對(duì)外流通。22增長(zhǎng)快于其他市場(chǎng)，具有更大的潛力

14、增長(zhǎng)快于其他市場(chǎng)，具有更大的潛力 中國(guó)在手機(jī)用戶數(shù)量上居世界領(lǐng)先地位中國(guó)在手機(jī)用戶數(shù)量上居世界領(lǐng)先地位 中國(guó)在互聯(lián)網(wǎng)用戶數(shù)量上排名第二，中國(guó)在互聯(lián)網(wǎng)用戶數(shù)量上排名第二，30歲以下的互聯(lián)網(wǎng)用戶數(shù)量則超過歲以下的互聯(lián)網(wǎng)用戶數(shù)量則超過世界上其他任何國(guó)家世界上其他任何國(guó)家 中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)的增長(zhǎng)動(dòng)力一直很強(qiáng)勁：中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)的增長(zhǎng)動(dòng)力一直很強(qiáng)勁：資料來(lái)源：CNNIC，摩根士丹利研究報(bào)告；注釋：CAGR- 年度復(fù)合增長(zhǎng)。本資料僅限于本次會(huì)議交流，請(qǐng)勿對(duì)外流通。23MVAS 行業(yè)排名表行業(yè)排名表 TOM 在線在線 在在2005年超越年超越 新浪，成為無(wú)線增值行業(yè)的領(lǐng)頭羊新浪，成為無(wú)線增值行業(yè)的領(lǐng)頭羊資料來(lái)源：公司數(shù)

15、據(jù)，摩根士丹利研究報(bào)告 （根據(jù)2005年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)）；* C-to-P MVAS 連接電腦到個(gè)人的無(wú)線增值業(yè)務(wù)本資料僅限于本次會(huì)議交流，請(qǐng)勿對(duì)外流通。24MVAS 行業(yè)領(lǐng)先者與中國(guó)移動(dòng)的關(guān)系行業(yè)領(lǐng)先者與中國(guó)移動(dòng)的關(guān)系 -從單方依賴到相互依存從單方依賴到相互依存 2005年中國(guó)移動(dòng)年中國(guó)移動(dòng)21%的收入來(lái)源于無(wú)線增值業(yè)務(wù)，較的收入來(lái)源于無(wú)線增值業(yè)務(wù)，較2003年提高了年提高了2倍倍 中國(guó)移動(dòng)的收入增長(zhǎng)和股價(jià)表現(xiàn)越來(lái)越依賴于無(wú)線增值業(yè)務(wù)的成長(zhǎng)中國(guó)移動(dòng)的收入增長(zhǎng)和股價(jià)表現(xiàn)越來(lái)越依賴于無(wú)線增值業(yè)務(wù)的成長(zhǎng)無(wú)線增值業(yè)務(wù)在中國(guó)移動(dòng)的收入總額中所占的比重?zé)o線增值業(yè)務(wù)在中國(guó)移動(dòng)的收入總額中所占的比重資料來(lái)源：公司

16、數(shù)據(jù)，摩根士丹利的研究報(bào)告 本資料僅限于本次會(huì)議交流，請(qǐng)勿對(duì)外流通。25MVAS產(chǎn)品組合的藝術(shù)產(chǎn)品組合的藝術(shù)資料來(lái)源：公司數(shù)據(jù)，摩根士丹利的研究報(bào)告 （根據(jù)2005年度數(shù)據(jù)）* IVR 互動(dòng)語(yǔ)音應(yīng)答； RBT 彩鈴； SMS 短信服務(wù)；MMS 彩信； WAP 無(wú)線應(yīng)用協(xié)議 新浪在短信上新浪在短信上, 空中網(wǎng)在空中網(wǎng)在2.5G上居領(lǐng)先地位上居領(lǐng)先地位 TOM 在線擁有最平衡的在線擁有最平衡的MVAS組合組合本資料僅限于本次會(huì)議交流，請(qǐng)勿對(duì)外流通。26在線廣告在線廣告 -付費(fèi)搜索持續(xù)擴(kuò)大市場(chǎng)份額付費(fèi)搜索持續(xù)擴(kuò)大市場(chǎng)份額 政治性內(nèi)容收緊，娛樂性內(nèi)容放寬政治性內(nèi)容收緊，娛樂性內(nèi)容放寬 以?shī)蕵窞閷?dǎo)向的互

17、聯(lián)網(wǎng)公司以及產(chǎn)品廣告不斷贏取市場(chǎng)份額以?shī)蕵窞閷?dǎo)向的互聯(lián)網(wǎng)公司以及產(chǎn)品廣告不斷贏取市場(chǎng)份額 付費(fèi)搜索持續(xù)擴(kuò)大市場(chǎng)份額付費(fèi)搜索持續(xù)擴(kuò)大市場(chǎng)份額資料來(lái)源：公司數(shù)據(jù)，摩根士丹利的研究報(bào)告 （根據(jù)2005年度數(shù)據(jù)） 本資料僅限于本次會(huì)議交流，請(qǐng)勿對(duì)外流通。27網(wǎng)絡(luò)游戲網(wǎng)絡(luò)游戲 -自我研發(fā)成為致勝關(guān)鍵自我研發(fā)成為致勝關(guān)鍵 2005年，排名前年，排名前5位的中國(guó)最流行的網(wǎng)絡(luò)游戲中有位的中國(guó)最流行的網(wǎng)絡(luò)游戲中有4款是國(guó)產(chǎn)游戲，而款是國(guó)產(chǎn)游戲，而2004年時(shí)年時(shí)只有只有2款款 防沉迷措施給網(wǎng)絡(luò)游戲行業(yè)帶來(lái)的收入影響將不超過防沉迷措施給網(wǎng)絡(luò)游戲行業(yè)帶來(lái)的收入影響將不超過34%資料來(lái)源：公司數(shù)據(jù)，摩根士丹利的研究報(bào)

18、告 （根據(jù)2005年度數(shù)據(jù)） 本資料僅限于本次會(huì)議交流，請(qǐng)勿對(duì)外流通。28如何尋找中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)的贏家如何尋找中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)的贏家本資料僅限于本次會(huì)議交流，請(qǐng)勿對(duì)外流通。29風(fēng)險(xiǎn)基金充溢風(fēng)險(xiǎn)基金充溢- 資金供給過多資金供給過多？ 2005年風(fēng)險(xiǎn)投資公司在中國(guó)投入了年風(fēng)險(xiǎn)投資公司在中國(guó)投入了40億美元，超過億美元，超過2004年投入資金的年投入資金的2倍以上倍以上 互聯(lián)網(wǎng)上市公司（包括攜程和新浪）的高管加入到了風(fēng)險(xiǎn)投資公司互聯(lián)網(wǎng)上市公司（包括攜程和新浪）的高管加入到了風(fēng)險(xiǎn)投資公司 目前，質(zhì)素較好的創(chuàng)業(yè)公司目前，質(zhì)素較好的創(chuàng)業(yè)公司 往往可以從多家風(fēng)險(xiǎn)投資基金獲得所需的資金往往可以從多家風(fēng)險(xiǎn)投資基金獲得所需

19、的資金 在過去的一年中，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司的市盈率已從在過去的一年中，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司的市盈率已從1525倍倍 擴(kuò)展到擴(kuò)展到 2035倍倍資料來(lái)源: PricewaterhouseCoopers/Thomson Venture Economics/National Venture Capital Association MoneyTreeTM Survey, Bloomberg.在在3年的時(shí)間里，風(fēng)險(xiǎn)投年的時(shí)間里，風(fēng)險(xiǎn)投資的投資額增長(zhǎng)了資的投資額增長(zhǎng)了6倍倍本資料僅限于本次會(huì)議交流，請(qǐng)勿對(duì)外流通。30我們選擇贏家的方法我們選擇贏家的方法業(yè)務(wù)模式好業(yè)務(wù)模式好價(jià)值高價(jià)值高核心競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)+贏家贏

20、家 市場(chǎng)大 增長(zhǎng)強(qiáng)勁 門檻高 管理層 有能力，可靠和注重客戶 有創(chuàng)新精神 “安全邊際” 具備潛在的免費(fèi)期權(quán)屬性本資料僅限于本次會(huì)議交流，請(qǐng)勿對(duì)外流通。31以產(chǎn)品為中心以產(chǎn)品為中心 -網(wǎng)易對(duì)網(wǎng)絡(luò)游戲的開發(fā)與經(jīng)營(yíng)網(wǎng)易對(duì)網(wǎng)絡(luò)游戲的開發(fā)與經(jīng)營(yíng)以平臺(tái)為中心以平臺(tái)為中心 -攜程建立了中國(guó)旅游業(yè)最有效的訂購(gòu)與客服平臺(tái)攜程建立了中國(guó)旅游業(yè)最有效的訂購(gòu)與客服平臺(tái)以社區(qū)為中心以社區(qū)為中心 -騰訊擁有中國(guó)最大的網(wǎng)上社區(qū)，享有騰訊擁有中國(guó)最大的網(wǎng)上社區(qū)，享有雪球效應(yīng)雪球效應(yīng)以整個(gè)產(chǎn)業(yè)為中心以整個(gè)產(chǎn)業(yè)為中心 -阿里巴巴的阿里巴巴的四架馬車四架馬車覆蓋整個(gè)網(wǎng)上交易產(chǎn)業(yè)（覆蓋整個(gè)網(wǎng)上交易產(chǎn)業(yè)（B2B，C2C，搜索及支付），

21、搜索及支付）商業(yè)模式并非生來(lái)平等商業(yè)模式并非生來(lái)平等本資料僅限于本次會(huì)議交流，請(qǐng)勿對(duì)外流通。32如商業(yè)模式相近，如商業(yè)模式相近，核心競(jìng)爭(zhēng)力則至關(guān)重要核心競(jìng)爭(zhēng)力則至關(guān)重要案例：攜程案例：攜程 將客戶服務(wù)進(jìn)行到底將客戶服務(wù)進(jìn)行到底資料來(lái)源：公司數(shù)據(jù)，摩根士丹利的研究報(bào)告。 攜程建立了中國(guó)旅游業(yè)第一個(gè)攜程建立了中國(guó)旅游業(yè)第一個(gè)六六Sigma客戶服務(wù)系統(tǒng)，回頭客高達(dá)客戶服務(wù)系統(tǒng)，回頭客高達(dá)70%以以上上本資料僅限于本次會(huì)議交流，請(qǐng)勿對(duì)外流通。33全球訪問量最大的網(wǎng)站全球訪問量最大的網(wǎng)站-Web 2.0 領(lǐng)先者粉墨登場(chǎng)領(lǐng)先者粉墨登場(chǎng) 在全球訪問量最大的前20家網(wǎng)站中，中國(guó)網(wǎng)站占據(jù)了30%. Web 2.

22、0 的領(lǐng)先者，如, Myspace, Wikipedia和 Blogger, 上升為全球訪問量最大的前20家網(wǎng)站之一.資料來(lái)源：A，摩根士丹利研究報(bào)告（訪問量排名是Alexa工具欄用戶三個(gè)月合計(jì)歷史訪問數(shù)量，是對(duì)2006年3月底前頁(yè)而瀏覽數(shù)和用戶（鏈接數(shù)）的綜合測(cè)定。Alexa的數(shù)據(jù)可能略微偏重亞洲國(guó)家，因?yàn)榻Y(jié)果受到Alexa工具欄定向下載的影響。）本資料僅限于本次會(huì)議交流，請(qǐng)勿對(duì)外流通。34中國(guó)訪問量最大的網(wǎng)站中國(guó)訪問量最大的網(wǎng)站-在希望的田野上在希望的田野上 資料來(lái)源：A，摩根士丹利研究報(bào)告（訪問量排名是Alexa工具欄用戶三個(gè)月合計(jì)歷史訪問數(shù)量，是對(duì)2006年3月底前頁(yè)而瀏覽數(shù)和用戶（鏈

23、接數(shù)）的綜合測(cè)定。Alexa的數(shù)據(jù)可能略微偏重亞洲國(guó)家，因?yàn)榻Y(jié)果受到Alexa工具欄定向下載的影響。）本資料僅限于本次會(huì)議交流，請(qǐng)勿對(duì)外流通。35免責(zé)聲明與重要披露分析師證明書分析師證明書以下分析師謹(jǐn)證明本報(bào)告正確表達(dá)其對(duì)于在文中提及的公司及有關(guān)證券的看法，及他/她(們)并沒有收受任何直接或間接報(bào)酬以交換做出在本報(bào)告中表達(dá)的特定建議或見解：Richard Ji，Mary Meeker。除非另有注明，名字載列于本報(bào)告首頁(yè)的個(gè)別人員為研究分析師。為符合美國(guó)監(jiān)管要求做出的有關(guān)內(nèi)文所提及公司的重要披露為符合美國(guó)監(jiān)管要求做出的有關(guān)內(nèi)文所提及公司的重要披露本報(bào)告的信息與觀點(diǎn)是由摩根士丹利添惠亞洲有限公司和

24、/或Morgan Stanley Dean Witter Asia (Singapore) Pte.（注冊(cè)號(hào)碼199206298Z）和/或Morgan Stanley Asia (Singapore) Securities Ptd Ltd （注冊(cè)號(hào)碼200008434H）和/或Morgan Stanley & Co. International Limited臺(tái)灣分公司和/或Morgan Stanley & Co International Limited首爾分公司和/或Morgan Stanley Dean Witter Australia Limited (A.B.N. 67 003 73

25、4 576, 澳洲金融服務(wù)牌照號(hào)碼233742持牌交易商，并同意對(duì)其內(nèi)容負(fù)責(zé)的授權(quán)代理)和/或JM Morgan Stanley Securities Private Limited（聯(lián)同包括其關(guān)聯(lián)公司統(tǒng)稱“摩根士丹利”) 編制。下面披露的部分資料同時(shí)是為符合美國(guó)以外司法權(quán)區(qū)的適用法規(guī)要求而編制。截止2005年7月29日，摩根士丹利實(shí)益擁有以下在本報(bào)告有提及公司的1%或以上普通股份類證券權(quán)益：SINA CORP COM SHS，SOHU COM INC COM。在過去12個(gè)月內(nèi)，摩根士丹利是51job, Inc證券公開發(fā)行的經(jīng)辦或聯(lián)合經(jīng)辦人。在過去12個(gè)月內(nèi)，摩根士丹利曾就投資銀行服務(wù)向51j

26、ob, Inc收取報(bào)酬。在未來(lái)3個(gè)月，摩根士丹利將會(huì)或有意向51job, Inc、Sina Corp.收取投資銀行服務(wù)報(bào)酬。在過去12個(gè)月內(nèi)，摩根士丹利曾向以下在本報(bào)告有提及的公司提供投資銀行服務(wù)或在進(jìn)行中或已建立投資銀行客戶關(guān)系：51job, Inc 、Sina Corp.。負(fù)責(zé)起草本研究報(bào)告的主要研究分析師、策略師或研究員的取酬基于諸多因素，其中包括研究的質(zhì)量、投資者客戶的反饋、選股、競(jìng)爭(zhēng)因素、公司收入以及總體投資銀行業(yè)務(wù)的收入。Morgan Stanley & Co. Incorporated是以下公司證券的市場(chǎng)莊家：Tom Online, 51job, Inc, SINA CORPOR

27、ATION, SOHU.COM INC, NETEASE.COM INC.。本資料僅限于本次會(huì)議交流，請(qǐng)勿對(duì)外流通。36股票評(píng)級(jí)不同證券公司采用不同的評(píng)級(jí)術(shù)語(yǔ)及評(píng)級(jí)系統(tǒng)來(lái)表述他們的建議。例如，摩根士丹利采用的是一個(gè)相對(duì)評(píng)級(jí)系統(tǒng)，術(shù)語(yǔ)包括增持、持平及減持（參見以下定義）。采用Buy、Hold 和Sell等術(shù)語(yǔ)的評(píng)級(jí)系統(tǒng)不等同于我們的評(píng)級(jí)系統(tǒng)。投資者應(yīng)仔細(xì)閱讀每份研究報(bào)告所采用的所有評(píng)級(jí)術(shù)語(yǔ)的定義。此外，研究報(bào)告載列了較完整的有關(guān)分析師觀點(diǎn)的信息，投資者應(yīng)仔細(xì)閱讀整份研究報(bào)告，而不要單憑評(píng)級(jí)推斷其內(nèi)容。在任何情況下，評(píng)級(jí)（或研究報(bào)告）不應(yīng)被視為或被依賴為投資建議。投資者買入或賣出股票的決定應(yīng)取決于

28、其個(gè)人情況（比如投資者的現(xiàn)行持股量）及其他考慮因素。全球股票評(píng)級(jí)分配(截止2005年8月31日)全部覆蓋范圍投資銀行客戶(IBC)股票評(píng)級(jí)類別計(jì)數(shù)占總數(shù)百分比 計(jì)數(shù)占IBC總數(shù)百分比 占評(píng)級(jí)類別百分比 增持/買入（Overweight/Buy）68935%26540%38%持平/持有（Equal-weight/Hold）90246%31247%35%減持/賣出（Underweight/Sell）37919%9314%25%總計(jì)1,970670數(shù)據(jù)包括目前已評(píng)級(jí)的普通股及美國(guó)存托收據(jù)（ADR）。按照NASD及NYSE的要求，我們特在此披露增持Overweight是我們對(duì)股票的最高評(píng)級(jí)，相當(dāng)于買入

29、建議；持平Equalweight及減持Underweight分別相當(dāng)于中性及售出建議。然而，增持，持平和減持并不等同于買入，中性和售出，而是表示我們對(duì)股票相對(duì)比重的建議（參見以下定義）。投資者決定買入或賣出某一股票，應(yīng)根據(jù)各自的情況（諸如投資者目前的持股情況）以及其它考慮因素而定。投資銀行客戶是指摩根士丹利或其聯(lián)營(yíng)公司在過去12個(gè)月曾向其提供投資銀行服務(wù)及收取了服務(wù)費(fèi)的公司。分析師的股票評(píng)級(jí)分析師的股票評(píng)級(jí)增持Overweight（O)。指在今后1218個(gè)月中，某只股票的全部回報(bào)在按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后，預(yù)計(jì)將高于相關(guān)國(guó)家的MSCI指數(shù)的全部回報(bào)。持平Equal-weight (E)。指在今后1218個(gè)

30、月中，某只股票的全部回報(bào)在按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后，預(yù)計(jì)將相當(dāng)于相關(guān)國(guó)家的MSCI指數(shù)的全部回報(bào)。減持Underweight (U)。指在今后1218個(gè)月中，某只股票的全部回報(bào)在按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后，預(yù)計(jì)將低于相關(guān)國(guó)家的MSCI指數(shù)的全部回報(bào)。 易波動(dòng) (V)。根據(jù)對(duì)歷史數(shù)據(jù)的定量評(píng)估，我們估計(jì)某一股票的價(jià)格在一個(gè)月內(nèi)會(huì)有高于25%的機(jī)會(huì)產(chǎn)生25%以上的波幅（或升或降），或根據(jù)分析師的意見，與過去三年相比，股價(jià)很可能在未來(lái)112個(gè)月有較大波幅。 凡交易歷史不足一年的股票均自動(dòng)評(píng)為易波動(dòng)股票（除非另有說明）。請(qǐng)注意，我們目前沒有將其評(píng)級(jí)定為“易波動(dòng)”的證券仍可能是易波動(dòng)的。除非另有說明，在本報(bào)告提及的目標(biāo)價(jià)格的預(yù)期

31、投資期為12-18個(gè)月。分析師對(duì)行業(yè)的意見分析師對(duì)行業(yè)的意見有吸引力 (A)。分析師預(yù)計(jì)，在今后1218個(gè)月，與有關(guān)大市指標(biāo)相比，其所跟蹤的產(chǎn)業(yè)總體表現(xiàn)具有吸引力。與大市等同 (I)。 分析師預(yù)計(jì)，在今后1218個(gè)月，其所跟蹤的產(chǎn)業(yè)總體表現(xiàn)與有關(guān)大市的指標(biāo)等同。審慎 (C)。 分析師預(yù)計(jì)，在今后1218個(gè)月，其所跟蹤的產(chǎn)業(yè)總體表現(xiàn)與有關(guān)大市的指標(biāo)相比應(yīng)多行審慎。每個(gè)地區(qū)的比較基準(zhǔn)如下：北美洲 S&P 500指數(shù)；拉丁美洲 相關(guān)的MSCI國(guó)家指數(shù)；歐洲 - MSCI歐洲指數(shù)；日本 - TOPIX指數(shù)；亞太地區(qū) 相關(guān)的MSCI國(guó)家指數(shù)。本報(bào)告所探討的公司股價(jià)分析圖和評(píng)級(jí)歷史亦可在如下網(wǎng)站查詢： S

32、tanley at 1585 Broadway, 14th Floor (Attention: Research Disclosures), NewYork, NY, 10036 USA.免責(zé)聲明與重要披露本資料僅限于本次會(huì)議交流，請(qǐng)勿對(duì)外流通。37其它重要披露本資料僅限于本次會(huì)議交流，請(qǐng)勿對(duì)外流通。38其它重要披露其它重要披露（續(xù)）其它重要披露（續(xù)）致香港讀者: 在香港分發(fā)的信息報(bào)告是由摩根士丹利添惠亞洲有限公司或代表并因于摩根士丹利添惠亞洲有限公司的機(jī)構(gòu)發(fā)行，為其在香港受監(jiān)管業(yè)務(wù)的一部分。閣下如對(duì)本刊物有任何疑問，請(qǐng)聯(lián)系我們的香港銷售代表。本報(bào)告的某些信息來(lái)自摩根士丹利添惠亞洲有限公司上海

33、代表處的雇員，供摩根士丹利添惠亞洲有限公司所用。本刊物在日本由Morgan Stanley Japan Limited發(fā)行；在香港由摩根士丹利添惠亞洲有限公司發(fā)行；在新加坡由Morgan Stanley Dean Witter Asia (Singapore) Pte.（注冊(cè)編199206298Z）及/或Morgan Stanley Asia (Singapore) Securities Pte Ltd （注冊(cè)編號(hào)200008434H） 發(fā)行，公司受新加坡金融管理局監(jiān)管并同意對(duì)刊物內(nèi)容負(fù)責(zé)；在澳大利亞由Morgan Stanley Dean Witter Australia Limited (A.B.N. 67 003 734 576, 澳大利亞金融服務(wù)牌照號(hào)碼233742持有人，并同意對(duì)刊物內(nèi)容負(fù)責(zé)) 發(fā)行；在臺(tái)灣由Morgan Stanley & Co. International Limited臺(tái)北分公司發(fā)行；在韓國(guó)由Morgan Stanley & Co. International