《企業(yè)集團(tuán)籌資管理》

1、.一、企業(yè)集團(tuán)投資管理的重點(diǎn)1、以投資帶動(dòng)企業(yè)集團(tuán)發(fā)展 企業(yè)集團(tuán)的投資可分為集團(tuán)內(nèi)的生產(chǎn)性投資和集團(tuán)發(fā)展的戰(zhàn)略性投資兩種，前者是單體企業(yè)或中小型投資考慮的重點(diǎn)，后者在企業(yè)集團(tuán)中的重要性則大大增強(qiáng)。2、從母子公司角度分別評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目 目前,關(guān)于跨國(guó)投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)主體的選擇有三種觀點(diǎn)： 第一種觀點(diǎn)認(rèn)為應(yīng)以母公司為經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)主體。 第二種觀點(diǎn)認(rèn)為應(yīng)以子公司為經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)主體。 第三種觀點(diǎn)認(rèn)為應(yīng)分別以子公司為主體和以母公司為主體進(jìn)行經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)。 .3、結(jié)合具體情況選擇投資評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn) 由于集團(tuán)企業(yè)是多元法人結(jié)構(gòu)，集團(tuán)內(nèi)部利益的矛盾比單體企業(yè)內(nèi)部利益的矛盾要復(fù)雜得多。這些矛盾反應(yīng)到集團(tuán)的投資上，使得無(wú)論是成員企業(yè)

2、自身采用的投資評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)還是集團(tuán)母公司用于評(píng)價(jià)子公司投資業(yè)績(jī)的標(biāo)準(zhǔn)，都不可能完全統(tǒng)一。在這種情況下，只有適當(dāng)?shù)耐顿Y指標(biāo)，才能保證集團(tuán)利益的整體性。4、從集團(tuán)全局的角度為投資項(xiàng)目進(jìn)行功能定位 子公司投資時(shí)確立的功能定位，可能與母公司的規(guī)劃不一致，這是集團(tuán)成員在投資時(shí)比單體企業(yè)更要深入考慮的問(wèn)題，當(dāng)矛盾發(fā)生時(shí)，必須從集團(tuán)全局的角度為投資項(xiàng)目進(jìn)行功能定位。.二、集團(tuán)投資的現(xiàn)金流量計(jì)算主要考慮跨國(guó)集團(tuán)投資的現(xiàn)金流量問(wèn)題 n是現(xiàn)金流量而不是會(huì)計(jì)利潤(rùn)；n是營(yíng)業(yè)性現(xiàn)金流量而不是融資性現(xiàn)金流量；n是稅后現(xiàn)金流量而不是稅前現(xiàn)金流量；n是增量現(xiàn)金流量而不是沉沒(méi)成本。. 一個(gè)投資項(xiàng)目的初始投資額，通常是投資在廠房、機(jī)

3、器設(shè)備等項(xiàng)目上花費(fèi)的實(shí)際支出加需要墊支的營(yíng)運(yùn)資金來(lái)確定，國(guó)內(nèi)投資項(xiàng)目和國(guó)外投資項(xiàng)目都是如此。1.初始現(xiàn)金流量. 初始現(xiàn)金流量（投資現(xiàn)金流量主要表現(xiàn)為現(xiàn)金流出量）na. “新”資產(chǎn)的購(gòu)置成本nb. 資本性支出（運(yùn)輸費(fèi)、保險(xiǎn)費(fèi)和建造安裝成本等） nc. （）“凈”營(yíng)運(yùn)資本（材料、產(chǎn)品等）的增加（減少）nd. 投資的機(jī)會(huì)成本用于投資而不能出售的潛在收益 e. 其他投資費(fèi)用（籌建、職工培訓(xùn)、談判、注冊(cè)等） f. + “新”資產(chǎn)使用中的大修理費(fèi)用ng. “新”資產(chǎn)取代“舊”資產(chǎn)時(shí)，“舊”資產(chǎn)的變賣(mài)收入nh. （）“舊”資產(chǎn)出售的所得稅（流轉(zhuǎn)稅計(jì)入營(yíng)業(yè)成本）n （舊資產(chǎn)變賣(mài)收入舊資產(chǎn)折余價(jià)值）所得稅稅率n

4、 初始現(xiàn)金流量. 在確定國(guó)外投資項(xiàng)目的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量時(shí)，要充分考慮東道國(guó)的政治、經(jīng)濟(jì)政策對(duì)企業(yè)營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量的影響。.期間現(xiàn)金流量（營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量?jī)袅髁恐饕獮楝F(xiàn)金流入）na 營(yíng)業(yè)收入的凈增加（減少）nb. （） 付現(xiàn)營(yíng)業(yè)費(fèi)用（不包括折舊）的凈增加（減少）nc（） 稅法確認(rèn)的折舊的凈增加（減少） nd 稅前利潤(rùn)凈變化ne（） 稅收的凈增加（減少）nf 稅后利潤(rùn)的變化ng（） 稅法確認(rèn)的折舊的凈增加（減少）n 期間現(xiàn)金流量 營(yíng)業(yè)收入付現(xiàn)成本所得稅n （營(yíng)業(yè)收入付現(xiàn)成本）（1稅率） 折舊稅率n （營(yíng)業(yè)收入營(yíng)業(yè)成本）（1稅率） 折舊n 營(yíng)業(yè)收入（營(yíng)業(yè)費(fèi)用折舊）所得稅 凈利潤(rùn)折舊.從理論上講，國(guó)外投資項(xiàng)目都會(huì)

5、有一定的 終結(jié)現(xiàn)金流量。 終結(jié)現(xiàn)金流量（主要表現(xiàn)為現(xiàn)金流入量）na. “新”資產(chǎn)的最后實(shí)際殘值（處理或出售價(jià)值）nb. （）“新”資產(chǎn)處理或出售的所得稅（稅收抵免）n （實(shí)際殘值收入預(yù)定殘值）所得稅稅率nc. （）“凈”營(yíng)運(yùn)資本的減少（增加） d. 原估計(jì)的機(jī)會(huì)成本 e. 停止使用土地的變價(jià)收入n 終結(jié)現(xiàn)金流量.三、確定投資項(xiàng)目投資項(xiàng)目的關(guān)系投資項(xiàng)目的等級(jí)排列選擇投資項(xiàng)目的要求獨(dú)立項(xiàng)目：接受或拒絕某項(xiàng)目不影響正在考慮的其他項(xiàng)目的決策相關(guān)項(xiàng)目：接受某項(xiàng)目依賴于正在考慮的其他項(xiàng)目的決策互斥項(xiàng)目：接受某項(xiàng)目必須放棄其他項(xiàng)目的決策在任何情況下，按NPV排序都可以選出正確的項(xiàng)目在互斥項(xiàng)目決策中，使用NP

6、V、IRR、PI來(lái)進(jìn)行項(xiàng)目排序，可能導(dǎo)致矛盾的結(jié)論國(guó)民經(jīng)濟(jì)可行性技術(shù)可行性財(cái)務(wù)可行性.四、確定投資領(lǐng)域.五、確定投資方式.六、確定投資標(biāo)準(zhǔn)（一）投資質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn) 投資質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)是企業(yè)集團(tuán)對(duì)其系列化的主導(dǎo)產(chǎn)品規(guī)定的必須達(dá)到或具備的適應(yīng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的基本功能與素質(zhì) 。（二）投資財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn) 投資財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)是管理總部基于謀求市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化與資本保值增值目標(biāo)，而對(duì)投資回報(bào)所確立的必要水準(zhǔn)，是從價(jià)值角度決定投資項(xiàng)目可行與否的基本依據(jù)。財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)的核心點(diǎn)是如何厘定必要投資報(bào)酬率或資本收益率。.1 投資收益數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)收益率 =銷(xiāo)售利潤(rùn)率資產(chǎn)周轉(zhuǎn) 或=銷(xiāo)售利潤(rùn)率(平均流動(dòng)資產(chǎn)/平均總資產(chǎn))流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率資本

7、報(bào)酬率 =資產(chǎn)收益率+負(fù)債/股權(quán)資本資產(chǎn)收益率-負(fù)債利息率)(1-所得稅率) . 投資收益數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)指標(biāo)體系n 1、經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)銷(xiāo)售率=銷(xiāo)售收入凈額/平均經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)n 2、經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)收益率=息稅前營(yíng)業(yè)利潤(rùn)/平均經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn) n 3、主導(dǎo)業(yè)務(wù)資產(chǎn)收益率=主導(dǎo)業(yè)務(wù)息稅前經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)/主導(dǎo)業(yè)務(wù)平均資產(chǎn)額 n 4、主導(dǎo)業(yè)務(wù)凈資產(chǎn)收益率=主導(dǎo)業(yè)務(wù)稅后利潤(rùn)/平均凈資產(chǎn)總額 .2 投資收益質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn) 投資收益質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)的確定，必須考慮： 時(shí)間價(jià)值。投資的必要凈現(xiàn)值率和必要內(nèi)涵報(bào)酬率 現(xiàn)金流量。息稅前營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量與息稅前營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的必要比率，現(xiàn)金凈流量與稅后利潤(rùn)的必要比率 投資收益的質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)指標(biāo)體系1、收益來(lái)源的穩(wěn)定可靠性

8、 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)占利潤(rùn)總額的比重 =營(yíng)業(yè)利潤(rùn)/利潤(rùn)總額 核心（主導(dǎo)）業(yè)務(wù)利潤(rùn)占營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的比重 =核心（主導(dǎo)）業(yè)務(wù)利潤(rùn) /營(yíng)業(yè)利潤(rùn)總額。 .2、收益的時(shí)間分布 收益期限結(jié)構(gòu) =不同時(shí)間段的收益額/相關(guān)分期內(nèi)收益定額收益期限系數(shù)比率 =（不同時(shí)段收益額折現(xiàn)系數(shù)或期限系數(shù)）/分析期收益總額 3、收益的現(xiàn)金支持能力 銷(xiāo)售營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量比率 =營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流入量/銷(xiāo)售收入凈額 應(yīng)收帳款收現(xiàn)率 =應(yīng)收帳款累計(jì)收現(xiàn)額/應(yīng)收帳款累計(jì)發(fā)生凈額 或=應(yīng)收帳款累計(jì)收現(xiàn)額/賒銷(xiāo)收入累計(jì)發(fā)生凈額 .賒銷(xiāo)收現(xiàn)折現(xiàn)系數(shù)比率 =（各時(shí)間段應(yīng)收帳款收現(xiàn)額折現(xiàn)系數(shù)或期限系數(shù)）/期間應(yīng)收帳款累計(jì)發(fā)生凈額 凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)現(xiàn)金比率 =營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量/

9、稅后營(yíng)業(yè)利潤(rùn) .七、企業(yè)集團(tuán)跨國(guó)投資項(xiàng)目案例與分析 根據(jù)以上理論和方法，為了說(shuō)明跨國(guó)投資決策中的一些具體問(wèn)題，我們以某跨國(guó)企業(yè)集團(tuán)的一項(xiàng)投資決策為例進(jìn)行分析。 案例：一家總部設(shè)在A國(guó)的跨國(guó)公司將在B國(guó)進(jìn)行一項(xiàng)投資。項(xiàng)目的有關(guān)資料如下：（1）A國(guó)的一家跨國(guó)公司準(zhǔn)備在B國(guó)建立一家獨(dú)資子公司，以便銷(xiāo)售B國(guó)市場(chǎng)上急需的電子設(shè)備。該項(xiàng)目的固定資產(chǎn)需投資12000萬(wàn)B元，另需墊支營(yíng)運(yùn)資金3000萬(wàn)B元。采用直線折舊法計(jì)算提取折舊，項(xiàng)目使用壽命為5年，5年后固定資產(chǎn)殘值預(yù)計(jì)2000萬(wàn)B元。5年中每年的銷(xiāo)售收入為8000萬(wàn)B元，付現(xiàn)成本第1年為3000萬(wàn)B元，以后隨著設(shè)備陳舊，逐年將增加修理費(fèi)400萬(wàn)B元。.

10、（2）B國(guó)企業(yè)所得稅稅率為30%，A國(guó)企業(yè)所得稅稅率為34%。如果B國(guó)子公司把稅后利潤(rùn)匯回A國(guó)，則在B國(guó)交納的所得稅可以抵減A國(guó)的所得稅。（3）B國(guó)投資項(xiàng)目產(chǎn)生的稅后凈利可全部匯回A國(guó)，但折舊不能匯回，只能留在B國(guó)補(bǔ)充有關(guān)的資金需求。另外，A國(guó)母公司每年可以從B國(guó)子公司獲得1500萬(wàn)B元的特許權(quán)使用費(fèi)及原材料的銷(xiāo)售利潤(rùn)。（4）A國(guó)母公司和B國(guó)子公司的資本成本均為10%。投資項(xiàng)目在第5年底出售給當(dāng)?shù)赝顿Y者繼續(xù)經(jīng)營(yíng)，估計(jì)售價(jià)為9000萬(wàn)B元。（5）在投資項(xiàng)目開(kāi)始時(shí)，匯率為1A元=800B元。預(yù)計(jì)B元相對(duì)A元將以3%的速度貶值。各年末的匯率預(yù)計(jì)如表1所示。.表1 各年末的預(yù)計(jì)匯率年份年份計(jì)算過(guò)程計(jì)算

11、過(guò)程匯率（匯率（B元元/A元）元）0800.001800*（1+3%）824.002800*（1+3%）2848.723800*（1+3%）3874.184800*（1+3%）4900.415800*（1+3%）5927.42.（一）以在B國(guó)的子公司為主體進(jìn)行評(píng)價(jià) 表2 投資項(xiàng)目的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量 單位：萬(wàn)B元項(xiàng)目項(xiàng)目12345銷(xiāo)售收入（1）80008000800080008000付現(xiàn)成本（2）30003400380042004600折舊（3）20002000200020002000稅前凈利（4）=（1）-（2）-（3）30002600220018001400所得稅（5）=（4）*30%90078

12、0660540420稅后凈利（6）=（4）-（5）2100182015401260980營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量（7）=（1）-（2）-（5）=（3）+（6）41003820354032602980. 表3 投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量計(jì)算表 單位：萬(wàn)B元項(xiàng)目項(xiàng)目012345固定資產(chǎn)投資-12000營(yíng)運(yùn)資金墊支-3000營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量41003820354032602980終結(jié)現(xiàn)金流量9000現(xiàn)金流量合計(jì)-15000410038203540326011980. 表4 投資項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值計(jì)算表 單位：萬(wàn)B元年份年份各年的凈現(xiàn)值（各年的凈現(xiàn)值（1） 現(xiàn)值系數(shù)：現(xiàn)值系數(shù)：PVIF10%現(xiàn)值（現(xiàn)值（3）=（1）*（2）141000

13、.9093727238200.8263155335400.7512659432600.68322275119800.6217440未來(lái)報(bào)酬的總現(xiàn)值 19208 減：初始投資 15000凈現(xiàn)值 4208.（二）以在A國(guó)的母公司為主體進(jìn)行評(píng)價(jià)1.計(jì)算收到子公司匯回股利的現(xiàn)金流量。表5 股利現(xiàn)金流量所得稅調(diào)整表.2.計(jì)算因增加特許費(fèi)及原材料銷(xiāo)售利潤(rùn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量。 表6 特許費(fèi)及原材料銷(xiāo)售利潤(rùn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量項(xiàng)目項(xiàng)目12345特許費(fèi)收入及原材料銷(xiāo)售利潤(rùn)（萬(wàn)B元）15001500150015001500匯率824848.72874.18900.40927.42特許費(fèi)收入及原材料銷(xiāo)售利潤(rùn)（萬(wàn)A元）10

14、82107710721.671.62所得稅（34%）0.620.600.580.570.55稅后現(xiàn)金流量1.201.171.141.101.07.3.計(jì)算A國(guó)母公司的現(xiàn)金流量。表7 項(xiàng)目現(xiàn)金流量表 單位：萬(wàn)A元項(xiàng)目項(xiàng)目012345初始現(xiàn)金流量-18.75營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量稅后股利2.402.021.661.321.00特許費(fèi)收入及原材料銷(xiāo)售利潤(rùn)（稅后）1.201.171.141.101.07終結(jié)現(xiàn)金流量9.70現(xiàn)金流量合計(jì)-18.753.603.192.802.4211.77.4.A國(guó)母公司的凈現(xiàn)值。 表8 項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值計(jì)算表 單位：萬(wàn)A元年份年份各年的凈現(xiàn)值（各年的凈現(xiàn)值（1）現(xiàn)值系數(shù)：現(xiàn)值系數(shù)：P

15、VIF10%，n（2）現(xiàn)值現(xiàn)值（3）=（1）*（2）13.600.9093.2723.190.8262.6432.800.7512.1042.420.6831.65511.770.6217.31未來(lái)報(bào)酬的總現(xiàn)值 16.96 減：初始投資 18.75凈現(xiàn)值 -1.79.母公司評(píng)價(jià)結(jié)果與子公司評(píng)價(jià)結(jié)果出現(xiàn)差異的原因分析（一）母、子公司經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)差異的具體影響因素。 就本案例而言，母、子公司的經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)差異的影響因素有以下幾個(gè)方面：1.匯率變動(dòng)因素。企業(yè)集團(tuán)進(jìn)行跨國(guó)投資，母公司所在國(guó)和子公司所在國(guó)之間的匯率變動(dòng)，對(duì)母公司、子公司的經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)肯定會(huì)產(chǎn)生影響。 2.兩國(guó)之間的稅率差異。這主要是由于母公司所在國(guó)

16、和子公司所在國(guó)之間的稅率不一致造成的。 3.特許權(quán)使用費(fèi)及原材料銷(xiāo)售利潤(rùn)的影響。 4.折舊的影響。 .（二）母公司和子公司評(píng)價(jià)結(jié)果差異的各影響因素?cái)?shù)據(jù)分析 、B兩國(guó)間匯率變動(dòng)，B元相對(duì)A元貶值的影響。 匯率變動(dòng)的影響是深刻和系統(tǒng)性的，是跨國(guó)投資分析的一個(gè)比較復(fù)雜的問(wèn)題。. 表9 匯率影響稅后情況項(xiàng)目項(xiàng)目12345匯回股利（1）2100182015401260980匯回股利折算成稅前利潤(rùn)（2）30002600220018001400B國(guó)所得稅（3）以上單位為萬(wàn)B元900780660540420匯率（4）以下單位為萬(wàn)A元800800800800800匯回股利（5）=（1）/(4)2.632.281

17、.9251.5751.225匯回股利折算成稅前利潤(rùn)（6）=（2）/（4）3.753.252.752.251.75A國(guó)所得稅（7）=（6）*34%1.281.110.9350.7650.595B國(guó)所得稅（8）=（3）/（4）1.130.980.8250.6750.525向A國(guó)實(shí)際繳納所得稅（9）=（7）-（8）0.150.130.110.090.07匯率固定時(shí)的稅后股利（10）=（5）-（9）2.482.151.821.491.16匯率變動(dòng)時(shí)的稅后股利2.402.021.661.321.00匯率影響的稅后股利差額0.080.130.160.170.16.表 10 匯率影響特許費(fèi)收入及原材料銷(xiāo)售利

18、潤(rùn)情況項(xiàng)目項(xiàng)目12345每年特許費(fèi)收入及原材料銷(xiāo)售利潤(rùn)（萬(wàn)B元）15001500150015001500匯率800800800800800每年特許費(fèi)收入及原材料銷(xiāo)售利潤(rùn)（萬(wàn)A元）1.8751.8751.8751.881.88A國(guó)所得稅（34%）（萬(wàn)A元)0.6380.6380.6380.640.64匯率固定時(shí)的稅后現(xiàn)金流量（萬(wàn)A元）1.241.241.241.241.24匯率變動(dòng)時(shí)的特許費(fèi)等稅后現(xiàn)金流量（萬(wàn)A元）1.201.171.131.101.07匯率影響的特許費(fèi)等的差額0.040.070.110.140.17.表11 匯率影響的數(shù)額合計(jì)項(xiàng)目項(xiàng)目12345匯率影響的數(shù)額合計(jì)0.120.20

19、0.270.310.33現(xiàn)值系數(shù)（P/F,10%,n）0.910.830.750.680.62現(xiàn)值0.110.170.200.210.21各年現(xiàn)值 的合計(jì)(萬(wàn)A元）0.90.2、母公司從B國(guó)取得的收益在A國(guó)補(bǔ)稅4%的影響。 表12 母公司A國(guó)補(bǔ)稅4%的影響年份年份母公司母公司A國(guó)補(bǔ)稅國(guó)補(bǔ)稅4%現(xiàn)值系數(shù)（現(xiàn)值系數(shù)（P/F，10%，n）折合現(xiàn)值折合現(xiàn)值10.150.9090.1363520.120.8260.0991230.10.7510.075140.080.6830.0546450.060.6210.03726合計(jì)0.40247未來(lái)報(bào)酬的總現(xiàn)值16.96所占比重0.02373.3、特許權(quán)使用費(fèi)及原材料銷(xiāo)售利潤(rùn)的影響。表13 特許使用費(fèi)及原材料銷(xiāo)售利潤(rùn)的影響年份年份特許使用費(fèi)等產(chǎn)生的特許使用費(fèi)等產(chǎn)生的現(xiàn)金流量（稅后，現(xiàn)金流量（稅后，A元）元）現(xiàn)值系數(shù)（現(xiàn)值系數(shù)（P/F，10%，n）折合現(xiàn)值折合現(xiàn)值11.20.9091.090821.170.8260.9664231.140.7510.8561441.10.6830.751351.070.6210.66447合計(jì)4.32913未來(lái)報(bào)酬的總現(xiàn)值16.96所占比重0.255.年年份份折舊折舊額額（B元）元）匯匯率率折折合合A元元現(xiàn)值系數(shù)現(xiàn)值系數(shù)（P/F，10%，n）折舊折折舊折合現(xiàn)值