企業(yè)估值與分析的一般流程復(fù)習(xí)過程

1、企業(yè)估值與分析的一般流程如何相對(duì)準(zhǔn)確的給企業(yè)估值，是成功投資決策做出的前提。當(dāng)你能夠確定一個(gè)企 業(yè)的合理估值時(shí)，你就知道什么是價(jià)格偏高，什么是價(jià)格偏低，也就能夠衡量投資的安全邊際。不同企業(yè)又有不同的估值方式，故要先給企業(yè)分類。可以分成：穩(wěn)定增長(zhǎng)，周期波動(dòng)，偽穩(wěn)定增長(zhǎng)，小盤成長(zhǎng)股，困境反轉(zhuǎn)股穩(wěn)定增長(zhǎng)代表行業(yè)：酒、藥等消費(fèi)類企業(yè)：桂林三金，茅臺(tái)估值方法：市盈率這類企業(yè)一般符合格雷厄姆選擇企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)，特點(diǎn)是： 規(guī)模足夠大，行業(yè) 屬于大消費(fèi)類、周期性不強(qiáng)，有足夠長(zhǎng)的企業(yè)經(jīng)營史，有穩(wěn)定的現(xiàn)金流，有持續(xù) 的分紅派息能力，有相對(duì)優(yōu)秀的管理層。這類企業(yè)一般是在市場(chǎng)上曾經(jīng)及至現(xiàn)在都有著優(yōu)秀業(yè)績(jī)與股價(jià)表現(xiàn)。這類企

2、業(yè)極少，也是老巴所說的皇冠上的明珠。這樣的股票，基金會(huì)買，機(jī)構(gòu)也會(huì)買。因?yàn)檫@是人人皆知的白馬股。如果 你也顯而易見的做這些事，你肯定賺不了大錢。只能在熊市或者遭遇危機(jī)的時(shí)候，比如上市后連續(xù)下跌的三金，08 年的伊利，以及今年在塑化劑和三會(huì)消費(fèi)被限的雙重打擊后的茅臺(tái)。這類企業(yè)在哪個(gè)價(jià)格下才有安全邊際，才值得買入呢？今年茅臺(tái)下跌的時(shí) 候我一度還認(rèn)為它要跌到150 再買事實(shí)證明是我錯(cuò)失了機(jī)會(huì)，因?yàn)楫?dāng)時(shí)還看不透 它的價(jià)值，只是隨著市場(chǎng)的悲觀情況一味的再等等，覺得還可以再跌一些，再便 宜一些，正如當(dāng)年20 元的貝因美。以行業(yè)最低市盈率為例，乳業(yè)龍頭伊利的股價(jià)比較有參考意義，它的最低 市盈率在25 20

3、波動(dòng)區(qū)間。那么低于這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的股票應(yīng)該具有安全邊際，如果 在熊市，應(yīng)該等低點(diǎn)20 倍 PE 的可能。哪將是最佳的買入時(shí)機(jī)。另外，格雷厄姆的成長(zhǎng)股公式也有重要的指導(dǎo)意義，做為價(jià)值投資的領(lǐng)袖 導(dǎo)師， 他幾十年精心修訂書本中提到的公式，當(dāng)然經(jīng)過無數(shù)次市場(chǎng)的考驗(yàn)。價(jià)值=當(dāng)前（普通）收益X （8.5+預(yù)期年增長(zhǎng)率X 2）,這個(gè)增長(zhǎng)數(shù)應(yīng)該是對(duì)下 一個(gè) 7 至 10 年的預(yù)測(cè)。小小辛巴注：在運(yùn)用這個(gè)公式時(shí)預(yù)期年增長(zhǎng)率應(yīng)去除百分比，比如說，預(yù)期年增長(zhǎng)率為10%時(shí)，則代入公式的數(shù)字應(yīng)為10，而不是10% 如果用靜 態(tài)市盈率衡量，則桂林三金的價(jià)值=2010年每股收益0.4385元（十股轉(zhuǎn)增三股 攤?。 （ 8.5

4、+預(yù)期年增長(zhǎng)率15.02 X2） = 16.89979元Q16.90元。周期波動(dòng)股：代表行業(yè)：煤炭，機(jī)械，鋼鐵，有色，船舶，水泥，建材等企業(yè)：中國神化、寶鋼、三一重工估值方法：市凈率這類股票在國外的成熟周期中，市盈率是最不靠譜的一個(gè)指標(biāo)，當(dāng)它市盈率低的 時(shí)候，恰恰是連續(xù)增長(zhǎng)幾年的頂峰，如果你在行情很好的時(shí)候買入，很快就可以感受到林奇所說的“在市盈率很低的時(shí)候買入收益已經(jīng)增長(zhǎng)了好幾年的周期性股票，是短期內(nèi)減少你一半資產(chǎn)的有效辦法”， 投資這類股票，一旦周期判斷錯(cuò)誤，踏不準(zhǔn)節(jié)奏，將會(huì)帶來無窮無盡的痛苦與折磨。對(duì)于煤炭行業(yè)中的翹楚神華來講，10年煤炭?jī)r(jià)格如此之高，3 年之后的現(xiàn)在卻連 創(chuàng)出新低，目前

5、PB 也只有 1.3 左右，寶鋼的股價(jià)早已經(jīng)跌破凈資產(chǎn)很多年了。 而今年我買入杭鋼的理由居然是投機(jī)般的搏重組，看來滿口價(jià)值的人也是充滿投機(jī)啊。企業(yè)估值參考行業(yè)歷史最低PB,還要盡可能分析出行業(yè)在一段較 長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)的周期行為，盡量在行業(yè)最不景氣的時(shí)候+熊市的機(jī)遇買入。對(duì)于行業(yè) 中的老大，建議以1 倍 PB 為標(biāo)準(zhǔn)，適當(dāng)買入。亦可參考辛巴的雙重確認(rèn)法，是股價(jià)與業(yè)績(jī)都有好轉(zhuǎn)跡象再買入，更為妥帖。偽穩(wěn)定增長(zhǎng)代表行業(yè)：輔助類小行業(yè)企業(yè)：偉星股份、瑞貝卡，雪人股份，寧波華翔這個(gè)概念前兩天才從寒林扎記2011 年的總結(jié)中看到的，原來也是出自辛巴的定 義，很有意思，其實(shí)不應(yīng)該做為一個(gè)大類來講，但是出于它固有的特

6、點(diǎn)，還是列 出來。這類企業(yè)表面上的穩(wěn)定增長(zhǎng)，實(shí)際上周期性很強(qiáng)。如果有市盈率很低的時(shí)候買入，結(jié)果同樣會(huì)跟周期股一樣的悲慘下場(chǎng)。估值方法，參考周期股小盤成長(zhǎng)代表行業(yè)：高科技行業(yè)企業(yè)：數(shù)字政通、啟明星辰這類企業(yè)是林奇的最愛，卻不符合老格的投資要求。但是縱觀企業(yè)發(fā)展史，沒有 小哪來大，沒有高速增長(zhǎng)，怎么會(huì)有后來的穩(wěn)定增長(zhǎng)。所以這種類型可以化到成長(zhǎng)股里面，但是因?yàn)槭潜P子小，高速增長(zhǎng)，所以要單獨(dú)列出來講一下。估值方法：使用老格的成長(zhǎng)股公式再好不過了。當(dāng)然小盤成長(zhǎng)的增長(zhǎng)率是不可能持續(xù)下去的，所以對(duì)于已經(jīng)連續(xù)幾年高增長(zhǎng)的企業(yè)要尤其慎重。估 值時(shí)要考慮其行業(yè)屬性，周期還是穩(wěn)增很重要。既然是小盤高速增長(zhǎng)，任何小盤

7、股幾乎都有幾年的高增長(zhǎng)，但其真實(shí)性卻有待考 究。所以行業(yè)屬性跟地位要尤其關(guān)注?，F(xiàn)金流與負(fù)債也是衡量企業(yè)是否成長(zhǎng)的標(biāo)準(zhǔn)。要恰當(dāng)把握案例：?jiǎn)⒚餍浅絾⒚餍浅浇迥曛鳡I收入同比增長(zhǎng)率為2008 年 15.95 ，2009 年 11.20 ，2010 年 20.66 ，2011 年 16.21 ，2012 年 70.69 。如果用前四年來平均，是16，但是，如果加上2012 年，就會(huì)大幅度跳升，考 慮到 2012 年是收購網(wǎng)御星云并表所帶來的增長(zhǎng)，實(shí)際增速并沒有那么大，而且， 從過去的增速推斷未來，對(duì)于發(fā)展迅速的行業(yè)未必準(zhǔn)確。通常來說，網(wǎng)絡(luò)信息安全的需求滯后于網(wǎng)絡(luò)的發(fā)展。因此，在網(wǎng)絡(luò)發(fā)展越來越成 熟之后

8、，信息安全才會(huì)迎來快速成長(zhǎng)期，目前，我國正處在這個(gè)階段，相關(guān)行業(yè)預(yù)測(cè)，接下來幾年，整個(gè)行業(yè)會(huì)以18的速度發(fā)展，啟明星辰作為該行業(yè)的龍頭企業(yè)，理應(yīng)取得更快的發(fā)展，公司在2012 年年報(bào)中預(yù)計(jì)2013年將實(shí)現(xiàn)50以上的增長(zhǎng)。綜合來看，保守估計(jì)，起碼能達(dá)到20的年均增速。2013啟明星辰價(jià)值= 0.37 X ( 8.5 +20X2) = 17.94元 安全邊際打 8.5折=15.25 元。安全邊際打6折=10.74元因此，綜合啟明星辰相對(duì)同行業(yè)的最低估值、最優(yōu)秀基本面，以及市凈率及歷史價(jià)格區(qū)間的分析，該股的價(jià)值區(qū)間大約在15.5 元至 11 元之間。企業(yè)在進(jìn)行高速成長(zhǎng)后，通常會(huì)進(jìn)行穩(wěn)定增長(zhǎng)期，之間的

9、過渡會(huì)因?yàn)槭袌?chǎng)情緒的變化帶來波動(dòng)，注意把握。困境反轉(zhuǎn)類型企業(yè)：康芝藥業(yè)、振東制藥、好想你任何行業(yè)的企業(yè)都有可能遭遇困境，所以不存在行業(yè)劃分。困境能否反轉(zhuǎn)，也要 具體情況具體分析，風(fēng)險(xiǎn)永遠(yuǎn)與收益并存，這類企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)最大，同樣收益也十分巨大。如何鑒定這樣的企業(yè)，主線為：PB 低，好行業(yè)，低負(fù)債，以及困境的具體情況。 企業(yè)的選擇上面主要從安全邊際上考慮，遭遇困境+熊市的戴維斯雙擊才能讓股價(jià)足夠的安全，機(jī)構(gòu)的出逃讓股價(jià)下跌空間減小，負(fù)債低可以讓企業(yè)走出困境，行業(yè)好才不會(huì)被整體淘汰。這類企業(yè)最好基于辛巴的雙重確認(rèn)買入，1. 股價(jià)的確便宜，低于凈資產(chǎn)時(shí)買入。2. 企業(yè)出現(xiàn)業(yè)績(jī)好轉(zhuǎn)跡象，股價(jià)仍然便宜再買入。后記：寫在最后只是強(qiáng)調(diào)安全邊際，企業(yè)估值即使再合理，在市場(chǎng)因素中同樣也 會(huì)有不斷的波動(dòng)。樂觀的時(shí)候不可思議的放大，悲觀的時(shí)候無法揣測(cè)的恐懼。利 用好市場(chǎng)的波動(dòng)會(huì)帶來更加超額的收益，利用不好市場(chǎng)會(huì)帶來持股的不斷煎熬， “守股如守寡”正是這類人的真實(shí)寫照。不同類型企業(yè)一般持有原則為：穩(wěn)定增長(zhǎng)股適合于集中，周期波動(dòng)股適當(dāng) 集中，小盤成長(zhǎng)股應(yīng)適度分散