中國(guó)股發(fā)展分析

1、箍袈袂賺祎聿膀 中國(guó)股市開(kāi)展歷程(以上證綜指走勢(shì)為例)蝕建蠢蒯尺葭蔽分上中下三篇發(fā)至經(jīng)濟(jì)觀察木泉投資原創(chuàng)文章節(jié)嵋芍唐薄英瞧 上證綜指于1991年7月15日首次發(fā)布,其樣本股是全部上市股票, 因此其對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)有非常好的代表性. 下面以上證綜指自發(fā)布以來(lái)的收盤(pán)價(jià) 為載體,對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)的開(kāi)展進(jìn)行分析.劉蒞噩蠶羈芍膈 (1) 1990-1992年10月：初步實(shí)驗(yàn),股市第一次起落薄崛衿螃菜量筮鄧小平南方講話,提出堅(jiān)持改革開(kāi)主、開(kāi)展市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)(含股票市場(chǎng)) 的觀點(diǎn),國(guó)內(nèi)開(kāi)始進(jìn)行股票市場(chǎng)試點(diǎn)開(kāi)放,國(guó)內(nèi)掀起一輪投資熱,股票價(jià)格的逐漸上漲也使得上證綜指從90多點(diǎn)漲至400多點(diǎn).薄聿薄妨薇奧艘1992年5月2

2、1日,上海股市交易價(jià)格限制全部取消,在這一利好消 息刺激下,大盤(pán)從 616.99點(diǎn)直接跳空高開(kāi)在1260.32點(diǎn),較前一天漲幅高達(dá) 104.27%,這也是上證指數(shù)首次突破千點(diǎn)大關(guān).此后僅僅3天時(shí)間,各只股票價(jià)格都呈現(xiàn)一飛沖天的走勢(shì),平均漲幅為570%.其中,5只新股更狂升2500%至3000%.最終上證指數(shù)暴漲至1300多點(diǎn).蒙肅襖箴腿螞蝴但由于這一年有30多只新股票上市,比1991年增長(zhǎng)了 3.88倍,對(duì)投 資者的心理沖擊和資金面壓力巨大,股指一路下滑,深圳“810事件也加速了上證綜指的下跌.“1992股票認(rèn)購(gòu)證第四次搖號(hào).當(dāng)時(shí)預(yù)發(fā)認(rèn)購(gòu)表500萬(wàn)張,每人憑身份證可購(gòu)表1張,時(shí)稱有“百萬(wàn)人爭(zhēng)購(gòu)

3、,不到半天的時(shí)間,抽簽表全 部售完,人們難以置信.秩序就在人們的質(zhì)疑中開(kāi)始混亂,并發(fā)生沖突.這天傍 晚,數(shù)千名沒(méi)有買(mǎi)到抽簽表的股民在深南中路打出反腐敗和要求公正的標(biāo)語(yǔ),并形成對(duì)深圳市政府和人民銀行圍攻的局面,釀成“8 - 10事件.上海股市受深圳“8 10風(fēng)波影響,上證指數(shù)從8月10日的964點(diǎn)暴跌到8月12日的781 點(diǎn),跌幅達(dá)19%.暴跌五個(gè)月后,1992年11月16日,上證指數(shù)回落至398點(diǎn), 幾乎打回原形.裊肄初輯蔻襖肇 (2) 1992年10月-1994年6月：股市第二次起落艘妍聿羈肄量螞從1992年底到1993年初,我國(guó)新興的投資基金開(kāi)始得到政府支持, 上市投資基金數(shù)量急劇增加.1

4、992年底,上證指數(shù)以400點(diǎn)附近極速地竄至1993 年2月15日1536.82點(diǎn)收盤(pán),僅用了三個(gè)月的時(shí)間,上證指數(shù)上漲了 1100點(diǎn).蔓方螃曹藏螂前 1993年2月開(kāi)始,在國(guó)家遏制經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的宏觀緊縮政策以及各種利空 消息的影響下,整個(gè)證券市場(chǎng)資金出現(xiàn)大面積退潮,中國(guó)股市開(kāi)始長(zhǎng)達(dá)3年的熊 市.這一次下跌根本上沒(méi)遇上任何阻力,持續(xù)陰跌達(dá)17個(gè)月之久.1994年7月29日,上證指數(shù)跌至這一輪行情的最低點(diǎn)333.92點(diǎn)收盤(pán).蔓蛔帆芳輻艘薇 (3) 1994年-1999年：開(kāi)展調(diào)整期膈衩蟆膂螂蟆肇股市的持續(xù)暴跌引發(fā)了監(jiān)管層的擔(dān)憂,1994年7月30日,?人民日?qǐng)?bào)? 發(fā)表證監(jiān)會(huì)與國(guó)務(wù)院有關(guān)部門(mén)共商穩(wěn)定和

5、開(kāi)展股票市場(chǎng)舉措的文章,推出“停發(fā)新股、允許券商融資、成立中外合資基金三大利好救市政策,股市出現(xiàn)8月上漲狂潮.上證指數(shù)從7月底的333.92點(diǎn),上漲至9月的1052.94點(diǎn).10月5日 國(guó)務(wù)院證券委決定自1995年起取消T+ 0回轉(zhuǎn)交易,實(shí)行T+ 1交易制度,當(dāng)天 上證指數(shù)跌10.71%,宣告一輪超級(jí)井噴行情結(jié)束,以后指數(shù)就漸趨平靜.肇譽(yù)筮薄贛襯覆 1993-1995年,我國(guó)為了推進(jìn)與大力開(kāi)展國(guó)債市場(chǎng),開(kāi)設(shè)了國(guó)債期貨 市場(chǎng),立即吸引了幾乎90%的資金,股市那么持續(xù)下跌.1995年2月,327國(guó)債期 貨事件發(fā)生；5月17日,中國(guó)證監(jiān)會(huì)暫停國(guó)債期貨交易,在期貨市場(chǎng)上大量投 資的資金短線大規(guī)模進(jìn)入股

6、票市場(chǎng),使得股市出現(xiàn)了幾天的暴漲.之后為抑制過(guò) 度投機(jī),國(guó)務(wù)院證券委宣布1995年的股票發(fā)行規(guī)模將在二季度下達(dá),1995年的 新股額度為55億元,股市重新下跌.滕蓬康肇勘蠅肄 1996年股市開(kāi)始上漲.以深開(kāi)展為首的績(jī)優(yōu)股率先上漲,深科技在短 短3個(gè)交易日內(nèi),股價(jià)長(zhǎng)了近兩倍.此后各色股票也均開(kāi)始上漲.到 1996年12 月,上證指數(shù)根本翻倍,年末一直沖到 1250點(diǎn).蟻褻黃腿量蒂胭1996年10月底,治理層在1個(gè)月的時(shí)間內(nèi)連發(fā)12種關(guān)于證券市場(chǎng)嚴(yán) 格治理方法,史稱“十二道金牌,但都沒(méi)有起到抑制投資者狂熱情緒的作用. 直到12月16日,?人民日?qǐng)?bào)?發(fā)表題為?正確熟悉當(dāng)前股票市場(chǎng)?的特約評(píng)論 員文章

7、,指出對(duì)于目前證券市場(chǎng)的嚴(yán)重過(guò)度投資和可能造成的風(fēng)險(xiǎn),當(dāng)天上證綜指跳空低開(kāi)105點(diǎn),絕大局部的股票都在跌停板.至12月24日,上證綜指跌掉 31%.蛔荽蝸腿充莆Al 1997年上半年的股市呈上升狀態(tài),97香港回歸概念炒作得熾熱. 政府雖然不停發(fā)出風(fēng)險(xiǎn)提示.但是人們都吸取了上次“風(fēng)險(xiǎn)教育的經(jīng)驗(yàn),認(rèn)為 股市肯定是不會(huì)大跌的.2月19日至5月12日,近3個(gè)月內(nèi),上證指數(shù)從962.69 點(diǎn)漲到1500.4點(diǎn),漲幅56%.掀起這波牛市的都是大牛股：四川長(zhǎng)虹、深開(kāi)展、 深科技.四川長(zhǎng)虹盤(pán)中曾出現(xiàn)過(guò) 66元的高價(jià),深科技盤(pán)中出現(xiàn)過(guò)70元的高價(jià). 在政府“提升股票印花稅、“嚴(yán)禁國(guó)有企業(yè)和上市公司炒作股票,尤其

8、是宣布 將股票發(fā)行額度擴(kuò)大到300億元后,1996年以來(lái)的牛市終于夭折.之后股市在 調(diào)整中結(jié)束了 1997年.而98年的股市接著1997年下半年的調(diào)整,并沒(méi)有太大 的波動(dòng),最后全年微跌3.97%.期唐蒲袂菱蜜袁 (4) 1999-2001年：兩年的牛市肆螂董蝸芾篝范股市的低迷以及融資功能的喪失,促使監(jiān)管層的利好政策頻頻出臺(tái)： 1999年6月10日,央行宣布第7次降息,同時(shí)間段證監(jiān)會(huì)將 B股印花稅由4%0 降到3%; 6月14日,證監(jiān)會(huì)官員發(fā)表講話,指出股市目前的上升是恢復(fù)性的；6月15日,?人民日?qǐng)?bào)?發(fā)表特約評(píng)論員文章?堅(jiān)決信心,標(biāo)準(zhǔn)開(kāi)展?.6月25 日,兩市成交量高達(dá)830億元,創(chuàng)歷史紀(jì)錄.

9、隨后治理層還允許三類(lèi)企業(yè)獲準(zhǔn)入 市,當(dāng)天大盤(pán)跳空高開(kāi),上證指數(shù)當(dāng)日大漲 103.52點(diǎn),漲幅6.59%.,半個(gè)月之 內(nèi),上證指數(shù)漲幅超過(guò)20%.袂賺祎聿膀肄帔 2000年為中國(guó)股市開(kāi)展,改革創(chuàng)新的一年,全年總體趨勢(shì)為慢牛盤(pán)升 的格局,上證指數(shù)屢創(chuàng)歷史新高.1月6日三大報(bào)發(fā)表證監(jiān)會(huì)主席周正慶的文章“為建設(shè)開(kāi)展健康,秩序良好,運(yùn)行平安的證券市場(chǎng)而努力,市場(chǎng)認(rèn)為利好,受此鼓舞,上證指數(shù)連漲兩天.此后一年間上證指數(shù)連連上漲,最后 2000年上 證綜指收在2073.48點(diǎn),漲51.73%.蠢蒯嘀招袈此輪上漲一直持續(xù)到2001年6月,最高點(diǎn)位到達(dá)2245.44點(diǎn).芍唐薄黃腦蝕建 (5) 2001-2005

10、:股市改革中的下降噩蠶羈芍膈節(jié)嵋2001年6月14日,國(guó)有股減持方法出臺(tái),股市開(kāi)始一路走低； 7月 國(guó)有股減持在新股發(fā)行中正式開(kāi)始, 股市出現(xiàn)暴跌,四個(gè)月內(nèi),上證指數(shù)跌幅超 過(guò)30%, 10月22日上證指數(shù)跌至1520.67點(diǎn).10月22日晚證監(jiān)會(huì)宣布,首發(fā)和增發(fā)中停止國(guó)有股出售.第二天,上證指數(shù)狂漲9.86%.之后反彈趨勢(shì)漸弱,股市再度下探,11月16日,印花稅降半,市場(chǎng)重獲支撐,但最終也沒(méi)有大漲.衿螃菜量筮莉蒞此后從2001年到2005年的四年間,有關(guān)國(guó)有股如何減持的問(wèn)題始終 沒(méi)能解決,盡管在此期間中國(guó)經(jīng)濟(jì)有著增長(zhǎng)最快的黃金時(shí)期,但股市卻是一直走低,2005年6月6日,上證指數(shù)跌破1000

11、點(diǎn),最低為998.23點(diǎn),四年漫漫熊市 引發(fā)了中國(guó)股市是否需要推倒重來(lái)的大討論.薄妨薇奧艘薄崛 2003年中間,上證指數(shù)有一小小的波動(dòng).2003年后,治理層進(jìn)行了 更換,其治理風(fēng)格和對(duì)市場(chǎng)的政策干預(yù)明顯減少,而市場(chǎng)標(biāo)準(zhǔn)性的建設(shè)更多的體 現(xiàn)出來(lái),這反映中國(guó)證券市場(chǎng)經(jīng)歷過(guò)多年的開(kāi)展已漸漸地成熟起來(lái),市場(chǎng)的上漲和下跌更是市場(chǎng)自身和技術(shù)市場(chǎng)的形為.機(jī)構(gòu)投資者回歸理性,認(rèn)同價(jià)值投資, 因此年內(nèi)許多藍(lán)籌股股價(jià)大幅上漲,由于宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和技術(shù)指標(biāo)的共同作用, 上證指數(shù)從1311點(diǎn)上漲到1649點(diǎn),大盤(pán)完成了大波段的反彈襖箴腿螞螭薄聿 (6) 2005-2007:改革調(diào)整后的暴漲和泡沫初輯蔻襖肇蒙肅2005年

12、4月29日,中國(guó)證監(jiān)會(huì)正式啟動(dòng)上市公司股權(quán)分置改革,隨 后國(guó)務(wù)院相關(guān)部委陸續(xù)出臺(tái)許多穩(wěn)定市場(chǎng)和推進(jìn)改革的舉措,6月8日,股票市場(chǎng)創(chuàng)下了自2002年以來(lái)的最大單日漲幅和最大單日成交記錄, 滬深兩市共有120 只股票漲停,兩市共成交317億元,股市開(kāi)始回暖.聿羈肄量螞裊肄 2005年7月21日19時(shí),中國(guó)人民銀行宣布美元/人民幣官方匯率由 8.27調(diào)整為8.11,人民幣升幅約為2.1%.此次匯率改革(中國(guó)建立健全以市場(chǎng) 供求為根底的,參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié),單一的,有治理的浮動(dòng)匯率制)之后, 出于對(duì)人民幣升值的預(yù)期,一些國(guó)外的投資涌向中國(guó).世界對(duì)人民幣的需求大增, 加大了人民幣升值壓力,而且放寬了

13、對(duì)QFII的準(zhǔn)入條件,外錢(qián)大量流入,使大量資金涌向股市以及房地產(chǎn)行業(yè).同時(shí),對(duì)于國(guó)內(nèi)而言,投資價(jià)值的提升,導(dǎo)致 錢(qián)從銀行涌入股市.螃曹藏螂莉艘妍中國(guó)股市開(kāi)展日趨成熟的時(shí)候,企業(yè)的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力將是判斷該公司股 票價(jià)格是否持續(xù)堅(jiān)挺的一個(gè)重要依據(jù).2005年由于匯率的變動(dòng),以及市場(chǎng)的進(jìn) 一步開(kāi)放,中國(guó)企業(yè)的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力從單純靠產(chǎn)品的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力去爭(zhēng)奪國(guó)際市場(chǎng)份 額的經(jīng)營(yíng)模式,開(kāi)展到由內(nèi)外合作、自主創(chuàng)新的生產(chǎn)方式去創(chuàng)造出更多的高附加價(jià)值的產(chǎn)品以保證在國(guó)際市場(chǎng)中不可替代的地位.而這類(lèi)實(shí)質(zhì)性的變化發(fā)生之前,都往往會(huì)伴隨著企業(yè)間的技術(shù)聯(lián)合或敵對(duì)性的并購(gòu)活動(dòng).而且,這種企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)甚至?xí)谌蚍秶鷥?nèi)展開(kāi).所以,這類(lèi)

14、和提升企業(yè)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力相關(guān)的資源整合 行為成為中國(guó)股市繁榮的一大原因.帆芳輻艘薇蔓芳2006年5月17日,證監(jiān)會(huì)出臺(tái)?首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市治理方法?, 企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)不僅會(huì)再創(chuàng)IPO發(fā)行規(guī)模的歷史記錄,而且也會(huì)通過(guò)資本市場(chǎng), 策略性的運(yùn)用股息政策、和參與公益性投資工程的融資活動(dòng)等,從而向市場(chǎng)發(fā)出自己是一家好企業(yè)的信號(hào),進(jìn)一步翻開(kāi)資本市場(chǎng)低本錢(qián)融資的便利通道,同時(shí)上市公司的股改也逐漸完成,股市進(jìn)一步上漲.蟆膂螂蟆肇蔓蛔美元的泛濫造成全世界經(jīng)濟(jì)過(guò)熱,商品和房地產(chǎn)價(jià)格泡沫形成,外表 的經(jīng)濟(jì)繁榮和賬面財(cái)富走向巔峰.全球經(jīng)濟(jì)繁榮成功拉動(dòng)中國(guó)外貿(mào)的快速開(kāi)展, 促進(jìn)了中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速成長(zhǎng).而同時(shí)中國(guó)股市也是跟隨

15、全球繁榮的股市節(jié)節(jié)攀升.筮薄粉瘞腳?在2007年的半年報(bào)出來(lái)之后,中國(guó)上市公司的利潤(rùn)增長(zhǎng)速度高達(dá) 60%. 然而,仔細(xì)觀察中國(guó)上市公司就會(huì)發(fā)現(xiàn)：中國(guó)企業(yè)的盈利增長(zhǎng),絕大局部集中在大型國(guó)有企業(yè),尤其是那些壟斷性國(guó)有企業(yè). 在中國(guó)資本市場(chǎng)市值最大、利潤(rùn)最 豐的前幾十家企業(yè)中,幾乎是清一色的國(guó)有企業(yè).可以推斷,中國(guó)股市的暴漲完 全是建立在大型尤其壟斷性國(guó)有企業(yè)利潤(rùn)不斷超預(yù)期增長(zhǎng)之上的.康肇勘蠅肄肇譽(yù)從2005年12月起,上證指數(shù)從1079.20上漲至2007年5月29日的 4334.92,漲幅高達(dá)400%= 2007年5月30日凌晨財(cái)政部忽然公布將股票交易印 花稅從1%上調(diào)至3%0,引發(fā)了股市的大幅

16、下跌.深滬股市僅僅4個(gè)交易日,就有幾萬(wàn)億元市值蒸發(fā),很多股票更是連續(xù)四日直奔跌停板. 但是其后由于基金的 推動(dòng)作用,股市并沒(méi)有繼續(xù)下跌,而是反彈開(kāi)始向更高的方向進(jìn)發(fā).黃腿量蒂腿膝蓬 2007年以來(lái),共有68只偏股型基金成立,首發(fā)總規(guī)模為 3152.70億 元,較去年同比增長(zhǎng)742.89%.同時(shí),07年成立的偏股型基金首發(fā)總規(guī)模也遠(yuǎn)遠(yuǎn) 超過(guò)了前5年的總和.統(tǒng)計(jì)顯示,在過(guò)去的 5年當(dāng)中,只有2004年偏股型基金 的首發(fā)總規(guī)模曾超過(guò)1000億元,為1297.85億元；而在其余的2001年、2002 年、2003年和2005年的4年里,那么分別僅有117.26億元、447.95億元、445.34 億元

17、和424.39億元.這些數(shù)據(jù)比照,清楚解釋了基金所擁有的資本,在這輪行 情中所發(fā)揮的巨大影響力.當(dāng)時(shí)一項(xiàng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,三季度末,基金股票投資市值占A股流通市值的28%.三季度基金共實(shí)現(xiàn)凈收益2746.34億元人民幣,資產(chǎn) 治理規(guī)模到達(dá)29625.06億元人民幣.基金已成為“儲(chǔ)蓄搬家的最大受益者, 每當(dāng)新基金發(fā)行,銀行門(mén)口排著長(zhǎng)長(zhǎng)地購(gòu)置基金的新基民長(zhǎng)龍.于是,第三季度基金開(kāi)始更瘋狂地推盤(pán),直接把股指向6124高位上去推.而此時(shí)的牛市已經(jīng)不是技術(shù)的推動(dòng)了,更多的是股民的信心大漲進(jìn)一步推動(dòng)了股市的上漲.蝸腿先莆踴蟻褻 (7) 2007-2021年：泡沫破滅之后的大跌與調(diào)整蒲袂菱蟄袁蛔荽股市在立上了

18、6124點(diǎn)的高位之后,泡沫開(kāi)始破滅.之后股市經(jīng)歷了幾 個(gè)階段的起伏.董蝸芾輯荒蝸唐 1) 2007年10月-2021年11月：泡沫破滅后的快速下跌祎聿膀肄蟆肆螂在國(guó)家意識(shí)到股市出現(xiàn)泡沫,資金出現(xiàn)流動(dòng)性過(guò)剩,各類(lèi)股票價(jià)格嚴(yán) 重透支時(shí),開(kāi)始實(shí)施一系列的緊縮政策.2007年央行5次上調(diào)一年期存款基準(zhǔn) 利率,從2.52%上調(diào)至3.87%,9次上調(diào)存款準(zhǔn)備金利率,由最初的9%上調(diào)至14.5%, 同年,央行發(fā)行1.55萬(wàn)億特別國(guó)債,減少對(duì)商業(yè)銀行的信貸額度.蟻蔑蕨箍袈袂賺2007年10月下旬,央行實(shí)行罕見(jiàn)的“額度制的“超緊縮貨幣政 策,發(fā)行4萬(wàn)多億的央票,不斷回籠資金,加重了政策緊縮力度,這種帶有方案 經(jīng)

19、濟(jì)色彩的“窗口指導(dǎo),實(shí)際上把所有人民幣升值帶來(lái)的過(guò)剩流動(dòng)性關(guān)進(jìn)了銀 行,企業(yè)立即大面積資金流缺失. 企業(yè)失去資金之后就拋股票圈錢(qián), 泛海建設(shè)立 即拋了 2000萬(wàn)股民生銀行,各種解禁非流通股也開(kāi)始拋售.2007年11月中石油上市后股價(jià)大跌的情況成為了此次股市整體下跌的一個(gè)開(kāi)端.2021年一整年上證指數(shù)從2007年的6124點(diǎn)下跌至1700多點(diǎn).薄黃腦蝕建飄此次股災(zāi)原因之一就是股權(quán)分置改革所埋下的隱患.羈芍膈節(jié)嵋芍唐 股權(quán)分置,是指A股市場(chǎng)上的上市公司的股份分為流通股與非流通股. 股東所持向社會(huì)公開(kāi)發(fā)行的股份, 且能在證券交易所上市交易,稱為流通股；而 公開(kāi)發(fā)行前股份暫不上市交易,稱為非流通股.

20、菜量筮莉蒞噩蠶最開(kāi)始2001年提的是國(guó)有股減持,后來(lái)提全流通,直到提出解決股權(quán) 分置,其實(shí)三者的含義是完全相同的.薇奧艘薄蜩衿螃2005年4月29日,經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn),中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布?關(guān)于上市公司 股權(quán)分置改革試點(diǎn)有關(guān)問(wèn)題的通知?,啟動(dòng)了股權(quán)分置改革的試點(diǎn)工作.經(jīng)過(guò)兩 批試點(diǎn),取得了一定經(jīng)驗(yàn),具備了轉(zhuǎn)入積極穩(wěn)妥推進(jìn)的根底和條件.經(jīng)國(guó)務(wù)院批 準(zhǔn),2005年8月23日,中國(guó)證監(jiān)會(huì)、國(guó)資委、財(cái)政部、中國(guó)人民銀行、商務(wù)部 聯(lián)合發(fā)布?關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革的指導(dǎo)意見(jiàn)?；9月4日,中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā) 布?上市公司股權(quán)分置改革治理方法?,我國(guó)的股權(quán)分置改革進(jìn)入全面鋪開(kāi)階段. 意見(jiàn)規(guī)定,自改革方案實(shí)施之日起,在 12

21、月內(nèi)不得上市交易或轉(zhuǎn)讓,持有上市 公司股份總數(shù)的5%以上的原非流通股股東在上述規(guī)定期滿了之后,通過(guò)證券交 易所掛牌交易出售原非流通股股份,出售數(shù)量占該公司股份總數(shù)的比例在十二月 內(nèi)不得超過(guò)5%,在二十四個(gè)月內(nèi)不得超過(guò)10%.腿螞蛔薄聿薄妨 內(nèi)地滬深兩個(gè)交易所2.45萬(wàn)億元市值中,股改前可流通的股票市值只 有8300億元,國(guó)有股等不可流通的股票市值達(dá)1.62萬(wàn)億元.而在限售期結(jié)束后, 07、08年兩年是限售股份全面解禁的頂峰期,非流通股股東開(kāi)始拋售手中股票 套現(xiàn),成為此次股市下跌的一個(gè)原因.蔻襖肇蒙肅襖箴 原因之二是國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)根本面的變化.我國(guó)的經(jīng)濟(jì)根本面也在2021年出現(xiàn)一些變化,比方經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)

22、速度放緩,CPI PPI升高,物價(jià)持續(xù)上漲,公司業(yè)績(jī)下滑、雪災(zāi)、地震、水災(zāi)等等因素,造成了股指的破位下跌.從國(guó)際因素來(lái) 看,美國(guó)次貸危機(jī)的風(fēng)暴持續(xù)性之長(zhǎng)、打擊范圍之廣、程度之烈,都超出了預(yù)期 的判斷；國(guó)際炒家惡意炒作誘致的油價(jià)飆升、糧食危機(jī)、全球性通脹的蔓延,這 些都是A股市場(chǎng)股指破位大跌的外在因素.肄量螞裊肄ww 2) 2021 年 12 月-2021 年 7 月藏螂前艘妍聿羈 2021年A股市場(chǎng)就開(kāi)始涅槃重生,隨著我國(guó)政府出臺(tái)了高達(dá)4萬(wàn)億元 的經(jīng)濟(jì)刺激方案,A股市場(chǎng)提前見(jiàn)底.在保增長(zhǎng)、擴(kuò)內(nèi)需、調(diào)結(jié)構(gòu)的宏觀背景下, 為應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī),我國(guó)相繼出臺(tái)了十大產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃.6月18日A股市場(chǎng)暫停9

23、個(gè)月的IPO重啟,桂林三金成為第一家獲準(zhǔn)新股發(fā)行的公司.數(shù)據(jù)顯示, 截至12月30日,共有111家公司順利進(jìn)行IPO,合計(jì)募集資金達(dá)2022億元. 2021年天量融資,預(yù)示著資本市場(chǎng)融資功能已經(jīng)恢復(fù).10月30日,創(chuàng)業(yè)板正式 推出,為資本市場(chǎng)帶來(lái)了一批成長(zhǎng)性好的創(chuàng)新型企業(yè),為投資者提供了更多的投資品種.由于創(chuàng)業(yè)板中的絕大局部公司受益于國(guó)家的政策支持與資金支持,創(chuàng)業(yè)板成為2021年末投資者關(guān)注的焦點(diǎn).上證指數(shù)從 1820.81點(diǎn)起步,到8月創(chuàng)下 年內(nèi)最高點(diǎn)3478.01點(diǎn),盡管此后有所回落,最終2021年A股仍以大漲報(bào)收.輻艘薇蔓方螃曹3) 2021年8月-2021年3月：波動(dòng)調(diào)整螂蟆肇蔓蛔蝸芳

24、2021年,國(guó)家對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)出臺(tái)了一系列的嚴(yán)風(fēng)格控舉措,導(dǎo)致房地產(chǎn)股價(jià)在利空的不斷干擾下持續(xù)下跌,而房地產(chǎn)板塊在權(quán)重上占有主導(dǎo)地位, 從而拉低指數(shù).一方面,地產(chǎn)利益各方與政策的博弈引發(fā)投資人對(duì)進(jìn)一步嚴(yán)厲調(diào)控 的擔(dān)憂；另一方面,地方政府過(guò)度依賴“土地財(cái)政的現(xiàn)狀也加劇了市場(chǎng)對(duì)地方 融資平臺(tái)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂.雖然是危機(jī)后恢復(fù)僅僅為第一年,經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)十分平淡, 投資人對(duì)經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速增長(zhǎng)信心缺乏,同時(shí)外圍市場(chǎng)震蕩加劇,美歐股市均表現(xiàn)不佳,特別是四月中上旬以來(lái),在經(jīng)濟(jì)根本面未發(fā)生重大變化的情況下,“新國(guó)十條的出臺(tái),使中國(guó)股票市場(chǎng) 2021年上半年出現(xiàn)了持續(xù)性下跌.隨后隨著美 元的下跌,以及市場(chǎng)的活潑,大宗商品

25、市場(chǎng)再度走強(qiáng),各品種又開(kāi)始集體沖擊高 點(diǎn).歐美股市也是頻創(chuàng)新高,美股創(chuàng)下了 28個(gè)月來(lái)的高點(diǎn),中國(guó)股市也開(kāi)始一 輪刺激上漲.贛襯凌膈袂蟆膂 4) 2021年至2021年股市是一個(gè)逐漸下降的過(guò)程.勘蠅肄肇譽(yù)筮薄 2021年A股上市公司已接近2300家,回憶全流通以來(lái)上市公司大股 東股份的變化,根本上就是一直減持.在大股東持續(xù)減持的壓力下,股市自然下 跌.同時(shí)從外部看來(lái),歐美主權(quán)債務(wù)危機(jī)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了不利的影響,對(duì)于 A 股投資者而言,那些嚴(yán)重依賴外部需求,或者依賴與外部需求有關(guān)投資的行業(yè), 其盈利前景堪憂.全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的劇烈動(dòng)亂大大增加了投資者的避險(xiǎn)情緒,資金特別是新興市場(chǎng)內(nèi)的熱錢(qián)回流美元資產(chǎn)

26、態(tài)勢(shì)較為明顯,在此背景下,A股投資者信心缺乏,滬深兩市延續(xù)低迷,為后市運(yùn)行再添陰霾同時(shí),我國(guó)金融機(jī)構(gòu)外匯占 款與2021年10月份出現(xiàn)4年來(lái)首次負(fù)增長(zhǎng),央行外匯占款10月份也減少了 893.4 億元,為近8年來(lái)首次出現(xiàn)下降.熱錢(qián)正在撤離 A股,這引發(fā)了局部A股投資 者對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂加劇,并導(dǎo)致近期 A股持續(xù)縮量調(diào)整,拉低股指.里蒂腿滕蓬康肇 5) 2021年至2021年是股市調(diào)整的年份.先莆踴蟻褻黃腿從2021年底開(kāi)始的強(qiáng)勢(shì)反彈一直持續(xù)到 2021年2月,而在3月到5 月市場(chǎng)開(kāi)始震蕩整理,其后6月發(fā)生的“錢(qián)荒引發(fā)了股市暴跌(錢(qián)荒,指的是 由于流通領(lǐng)域內(nèi)貨幣相對(duì)缺乏而引發(fā)的一種金融危機(jī),6月大

27、型商業(yè)銀行參加借錢(qián)大軍,隔夜頭寸拆借利率一下子飆升578個(gè)基點(diǎn),到達(dá)13.44%,與此同時(shí),各期限資金利率全線大漲,“錢(qián)荒進(jìn)一步升級(jí)),上證綜指單月下跌14%,創(chuàng)下3年半來(lái)最大的單月跌幅,在此之后市場(chǎng)再度反彈,上證綜指在下半年的6個(gè)月中有4個(gè)月取得正收益.最后2021年全年上證綜指下跌6.75%.菱蜜袁蛔荽蝸腿 2021年上半年是上證綜指有史以來(lái)半年振幅最窄的半年,其指數(shù)半年才跌67.65點(diǎn),中間也未出現(xiàn)大幅震動(dòng).芾輯黃期唐蒲袂 (8) 2021年7月-2021年6月：新一輪上漲膀肄帔肆螂董蝸 2021年下半年以來(lái),A股市場(chǎng)在寬松流動(dòng)性和趨好政策面的支持下快 速上行.蕨箍袈袂賺祎聿 2021年

28、5月9日國(guó)務(wù)院出臺(tái)了?關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場(chǎng)健康開(kāi)展的 假設(shè)干意見(jiàn)?“新國(guó)九條,有效破解了股指從6124點(diǎn)歷史高位連跌七年的A股困 境,給市場(chǎng)信心帶來(lái)提振,為A股市場(chǎng)走牛提供了制度保證.應(yīng)該說(shuō)“新國(guó)九條 的推出對(duì)多層次資本市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、私募市場(chǎng)、期貨市場(chǎng)的建設(shè)帶來(lái)多重利好, 對(duì)于投資者來(lái)說(shuō),新“國(guó)九條釋放出積極建立規(guī)那么、完善投資者保護(hù)機(jī)制的信 號(hào),這為建立起真正穩(wěn)定健康的市場(chǎng)奠定了根底.建設(shè)多層次股權(quán)市場(chǎng),提升上市公司質(zhì)量,推進(jìn)發(fā)行、并購(gòu)重組、退市改革等相關(guān)政策的陸續(xù)出臺(tái),這些將在 未來(lái)給中國(guó)資本市場(chǎng)帶來(lái)更多成長(zhǎng)的空間.腦蝕建蠢u蝸蔗 新股發(fā)行及改革一直是資本市場(chǎng)的大事.在2021年年初發(fā)

29、行一批新股 后,新股IPO就暫告一段落,新股發(fā)行改革被正式提上日程,直至 6月IPO才得 以重啟.新的發(fā)行制度改革包括了老股轉(zhuǎn)讓受限、超募規(guī)模受限、新股定價(jià)受限、 發(fā)行市盈率受限等,而由此,在重新開(kāi)啟的新股 IPO發(fā)行中,過(guò)度圈錢(qián)的現(xiàn)象得 到一定程度的遏制.因新股上市后的交易規(guī)那么的一些變化, 導(dǎo)致新一輪新股發(fā)行 上市后再度演繹了連續(xù)“一字板漲停的現(xiàn)象.膈節(jié)嵋芍唐薄黃10月15日,股市開(kāi)啟融資融券業(yè)務(wù).融資融券開(kāi)通以來(lái),投資者通 過(guò)信用交易機(jī)制,可以把現(xiàn)有的股票作為抵押,向券商進(jìn)行融資交易,融資融券 制度提供了杠桿效應(yīng),放大了做多的力量,這是推動(dòng)股市上漲的交易制度力量.筮劉蒞噩蠶羈芍 11月1

30、7日滬港通開(kāi)啟.滬港通的正式啟動(dòng)為大陸和香港投資者在資 本市場(chǎng)上互聯(lián)互通搭建了橋梁,同時(shí)吸引了大量的境外資金進(jìn)入中國(guó)大陸 A股市 場(chǎng),為中國(guó)股市的快速上漲注入了資金和活力. 滬港通推進(jìn)了資本市場(chǎng)開(kāi)放的進(jìn) 程,將內(nèi)地資本市場(chǎng)通過(guò)香港這一紐帶與國(guó)際資本市場(chǎng)進(jìn)行連通,有效吸引海外 投資者關(guān)注A股市場(chǎng),同時(shí)將對(duì)定價(jià)機(jī)制產(chǎn)生較大影響,特別是對(duì)在 A股市場(chǎng) 長(zhǎng)期被嚴(yán)重低估的銀行等金融股,這在很大程度推動(dòng) 11、12月份金融股帶動(dòng)的 A股上漲行情,使上證綜指不斷向上攀升,屢創(chuàng)新高.艘薄蜩衿螃菜量 2021年,一帶一路、京津翼、長(zhǎng)三角、新技術(shù)應(yīng)用互聯(lián)網(wǎng)+等、 混合所有制改革、工業(yè)4.0、環(huán)保節(jié)能產(chǎn)業(yè)、新能源、

31、中國(guó)制造2025等概念被重 點(diǎn)提出,這些將成為新一輪中國(guó)經(jīng)濟(jì)周期啟動(dòng)的黃金產(chǎn)業(yè).而新一輪經(jīng)濟(jì)周期的 黃金產(chǎn)業(yè)無(wú)疑得到投資者的青睞,成為市場(chǎng)成長(zhǎng)的風(fēng)向標(biāo),增加投資者信心,利 好股市.蜩薄聿薄妨薇奧投資驅(qū)動(dòng)因素也是股市上漲的一個(gè)原因.2021年我國(guó)一季度GDP增速 已下滑至7%,穩(wěn)增長(zhǎng)成為今年經(jīng)濟(jì)工作的中央.據(jù)統(tǒng)計(jì), 雖然一季度全社會(huì)固 定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)13.5%,比去年同期下降了 4.1個(gè)百分點(diǎn),但是根底設(shè)施投資增 長(zhǎng)23.1%,同比提升了 0.6個(gè)百分點(diǎn).其中鐵路、公路、水路投資增長(zhǎng) 15.2%, 提升了 3.8個(gè)百分點(diǎn).從市場(chǎng)來(lái)看,“鐵工基等一帶一路投資類(lèi)概念股獲得資 金追捧.資金驅(qū)動(dòng)是推動(dòng)股

32、市上漲的直接因素.面對(duì)經(jīng)濟(jì)下行壓力,自去年 11 月底央行首度降息以來(lái),2021年上半年累計(jì)兩次降息、兩次降準(zhǔn).據(jù)分析,4月份的降準(zhǔn)釋放超過(guò)1.5萬(wàn)億元的流動(dòng)性規(guī)模.央行超預(yù)期降準(zhǔn)或翻開(kāi)經(jīng)濟(jì)下行 背景下的貨幣寬松的空間,形成“股債雙牛的良好預(yù)期.另外,降準(zhǔn)在一定程 度上緩沖了市場(chǎng)對(duì)于“去杠桿化預(yù)期的壓力,直接提振了對(duì)銀行、地產(chǎn)和有色 金屬板塊等相關(guān)權(quán)重品種的中長(zhǎng)期回報(bào)信心.而社?；稹B(yǎng)老金、保險(xiǎn)資金等 機(jī)構(gòu)投資者長(zhǎng)期資金大規(guī)模入市,為股票市場(chǎng)帶來(lái)了大量的增量資金.肇蒙肅襖箴腿螞在中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減速日趨明顯的情況下,股市卻迎來(lái)一輪上漲,除了 政策預(yù)期之外,在很大程度上是由于散戶的資產(chǎn)配置正在流入

33、股票市場(chǎng)這一供應(yīng) 因素.隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型升級(jí),房地產(chǎn)市場(chǎng)面臨調(diào)整,我國(guó)將進(jìn)入財(cái)富重新配 置的時(shí)代,這將改變我國(guó)居民的投資偏好,減少對(duì)房地產(chǎn)等固定資產(chǎn)的投資比例, 股票等權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)的配置比例將大大提升. 除了房地產(chǎn)市場(chǎng)下滑居民資產(chǎn)配置從 房地產(chǎn)市場(chǎng)轉(zhuǎn)向股市之外,面向個(gè)人的高收益金融產(chǎn)品一一理財(cái)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)已被 逐步關(guān)注.過(guò)去兩年,大量資金流入了理財(cái)市場(chǎng),而股市投資回報(bào)高的預(yù)期使金 融資產(chǎn)配置更多轉(zhuǎn)向股市.投資者資產(chǎn)配置的調(diào)整也是此輪大盤(pán)上漲的一個(gè)重要 的資金力量.螞裊晶囑蔻襖國(guó)企改革提速也是此輪牛市背后的原因.國(guó)企改革是我國(guó)各項(xiàng)改革中 最核心的一項(xiàng)改革.企業(yè)降低債務(wù)率是面臨的比擬迫切的問(wèn)題, 而

34、企業(yè)的股權(quán)融 資,并購(gòu)重組,包括央企合并,高鐵和核電領(lǐng)域的整合,在改革和轉(zhuǎn)型過(guò)程中, 繁榮的資本市場(chǎng)可以為國(guó)企改革提供重要的平臺(tái).劉艘妍聿羈肄量 (9) 2021年6月的股災(zāi)薇蔓方螃曹藏螂 2021年5月28日中國(guó)上證綜指收于 4620,下跌321點(diǎn),跌幅6.5%. 隨后又反彈上升,并于6月12日上升至年內(nèi)新高5178.19點(diǎn),但是其后滬指連 日下挫,于8月底跌破三千點(diǎn)之后,在政府連續(xù)救市的舉動(dòng)下止跌上升.肇蔓蛔帆勞精艘 造成此次股災(zāi)的直接原因就是場(chǎng)外配資形成的杠桿效應(yīng).而在這個(gè)直 接原因下,還有諸多造成此次股災(zāi)的因素.覆膈腳奚膂螂蟆今年以來(lái),代表成長(zhǎng)股的中證500指數(shù)上升幅度最高到達(dá)119%

35、;代表 新興成長(zhǎng)板塊的創(chuàng)業(yè)板指數(shù)上升幅度到達(dá)175%,這個(gè)估值已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了國(guó)際上大局部市場(chǎng)的股市泡沫時(shí)期,市場(chǎng)給新興成長(zhǎng)股太高的預(yù)期,而實(shí)際情況卻是 這類(lèi)中小公司的抗風(fēng)險(xiǎn)水平較弱, 轉(zhuǎn)型前景不明朗,總體業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)不盡人意,對(duì) 應(yīng)的大股東炒高股價(jià)后瘋狂的減持公司股票.肄肇譽(yù)筮薄黔勺A股這一輪行情,與以往牛市有一個(gè)重要的區(qū)別,是資金牛市而非業(yè) 績(jī)牛市.腿滕蓬康肇勘蠅 實(shí)體經(jīng)濟(jì)困難的背景下,央行通過(guò)屢次降低準(zhǔn)備金,屢次降低利率, 實(shí)行了事實(shí)上的寬松貨幣政策,資金本錢(qián)降低導(dǎo)致了大量資金流入股市,抬高了 市場(chǎng)整體估值.而另一方面,上市公司實(shí)際經(jīng)營(yíng)狀況是糟糕的,業(yè)績(jī)普遍不行, 整體負(fù)債率高企,利潤(rùn)率極低.

36、因此股市上漲僅僅是由于上市公司估值的增加, 而不是其實(shí)際業(yè)績(jī)的上漲.踴蟻褻黃腿量蒂在這一輪牛市中,由于融資融券業(yè)務(wù)的放開(kāi),杠桿資金起到非常大的 推動(dòng)作用,據(jù)估算,頂峰時(shí)杠桿資金規(guī)模約 4萬(wàn)億以上,主要包括：場(chǎng)內(nèi)融資規(guī) 模2.27萬(wàn)億；場(chǎng)外配資規(guī)模約1.8萬(wàn)億元.這個(gè)規(guī)模幾乎占據(jù)了 A股流通市值 的10%,而杠桿資金超過(guò)流通市值 5%都已經(jīng)是非常危險(xiǎn)的信號(hào).其衍生的另一 個(gè)問(wèn)題是杠桿率,場(chǎng)外配資的杠桿率相當(dāng)高,普遍到達(dá)3-10倍杠桿,這意味著, 一旦股市下調(diào)10-30%,迎接這些資金的將是爆倉(cāng).當(dāng)6月中旬股市開(kāi)始調(diào)整后, 場(chǎng)外配資陸陸續(xù)續(xù)被強(qiáng)行平倉(cāng),所以經(jīng)常出現(xiàn)每到下午 2點(diǎn)30平倉(cāng)時(shí)間,市場(chǎng)

37、就開(kāi)始大幅度跳水的現(xiàn)象.場(chǎng)內(nèi)融資的杠桿率較低,平均1倍左右,剛開(kāi)始是相 對(duì)平安的,平均平倉(cāng)線在3800點(diǎn)以下,但隨著恐慌的蔓延,跌破4000點(diǎn)時(shí)場(chǎng)內(nèi) 融資也開(kāi)始危在旦夕,止損盤(pán)開(kāi)始逐步涌出,市場(chǎng)的負(fù)面循環(huán)效應(yīng)明顯,券商開(kāi) 始建議融資客戶清倉(cāng),拋售進(jìn)一步加劇了恐慌,跌至 3600位置時(shí),市場(chǎng)已徹底 崩潰,場(chǎng)內(nèi)巨額融資盤(pán)開(kāi)始排隊(duì)被平倉(cāng), 而平倉(cāng)又導(dǎo)致了惡性踩踏,持有股票成 了一種巨大的風(fēng)險(xiǎn),投資者開(kāi)始競(jìng)相出逃,危機(jī)甚至蔓延到港股市場(chǎng),蔓延到美 股的中國(guó)概念股,銀行資金也面臨巨大的壞賬風(fēng)險(xiǎn).袁蛔荽蝸腿先莆惡意做空一定程度上也加速了股市下跌.惡意做空,就是在期貨市場(chǎng) 做空的同時(shí),通過(guò)拋售現(xiàn)貨打壓市場(chǎng).這局部資金主要是海外對(duì)沖基金和配資公 司.海外資金在A股參與度極低,影響力也很有限.其次配資公司在強(qiáng)行對(duì)客戶 賬戶平倉(cāng),同時(shí)做空股指期貨,客觀上給市場(chǎng)制造了拋壓,但這也是其降低風(fēng)險(xiǎn) 的套保行為之一,而且影響也是有限的.可以推測(cè),事實(shí)上做空的主力資金在國(guó) 內(nèi),而且大局部機(jī)構(gòu)保險(xiǎn),券商,公募,私募等出于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的限制,或多或 少都參與了股指期貨主要是中證500股指