第三章 債務(wù)證券市場(chǎng)

1、1 第三章第三章 債務(wù)證券市場(chǎng)債務(wù)證券市場(chǎng) 債務(wù)證券：反映債權(quán)債務(wù)關(guān)系的有價(jià)證券。債務(wù)證券：反映債權(quán)債務(wù)關(guān)系的有價(jià)證券。 債務(wù)證券市場(chǎng)：債務(wù)證券的發(fā)行、流通市場(chǎng)。債務(wù)證券市場(chǎng)：債務(wù)證券的發(fā)行、流通市場(chǎng)。第一節(jié)第一節(jié) 貨幣市場(chǎng)貨幣市場(chǎng) 一、貨幣市場(chǎng)的特點(diǎn)與功能：一、貨幣市場(chǎng)的特點(diǎn)與功能： 1 1、貨幣市場(chǎng)：是指以期限、貨幣市場(chǎng)：是指以期限1 1年以內(nèi)的金融工具年以內(nèi)的金融工具為交易對(duì)象的金融市場(chǎng)。為交易對(duì)象的金融市場(chǎng)。 2 2 2、貨幣市場(chǎng)的特點(diǎn)：、貨幣市場(chǎng)的特點(diǎn)： （1 1）、貨幣市場(chǎng)的交易對(duì)象是短期金融工具，且）、貨幣市場(chǎng)的交易對(duì)象是短期金融工具，且其流動(dòng)性、安全性較高，但收益較低。其流動(dòng)性

2、、安全性較高，但收益較低。 （2 2）、融資的目的是為了解決短期資金周轉(zhuǎn)的需）、融資的目的是為了解決短期資金周轉(zhuǎn)的需要。要。 （3 3）、一般是無(wú)形的市場(chǎng)，不是在固定的交易場(chǎng)）、一般是無(wú)形的市場(chǎng)，不是在固定的交易場(chǎng)所內(nèi)進(jìn)行交易。所內(nèi)進(jìn)行交易。 （4 4）、是批發(fā)市場(chǎng)，每筆交易金額較大，參與者）、是批發(fā)市場(chǎng)，每筆交易金額較大，參與者主要是機(jī)構(gòu)投資者，個(gè)人投資者一般難以參與。主要是機(jī)構(gòu)投資者，個(gè)人投資者一般難以參與。 （5 5）、中央銀行直接參與。）、中央銀行直接參與。3 3 3、貨幣市場(chǎng)的功能：、貨幣市場(chǎng)的功能： （1 1）、解決市場(chǎng)參與者的短期資金供求矛盾，）、解決市場(chǎng)參與者的短期資金供求矛盾

3、，使臨時(shí)赤字得到融資，臨時(shí)盈余能迅速投資又不失使臨時(shí)赤字得到融資，臨時(shí)盈余能迅速投資又不失流動(dòng)性。流動(dòng)性。 （2 2）、）、根據(jù)一定的資金供求狀況，形成利率根據(jù)一定的資金供求狀況，形成利率預(yù)期，向資本市場(chǎng)及其他市場(chǎng)傳導(dǎo)信息預(yù)期，向資本市場(chǎng)及其他市場(chǎng)傳導(dǎo)信息 。 （3 3）、為金融宏觀調(diào)控提供政策傳導(dǎo)的機(jī)制。）、為金融宏觀調(diào)控提供政策傳導(dǎo)的機(jī)制。是貨幣政策初始作用的市場(chǎng)是貨幣政策初始作用的市場(chǎng) 。4 二、二、 拆借市場(chǎng)拆借市場(chǎng) 拆借市場(chǎng)，也稱(chēng)為同業(yè)拆借市場(chǎng)，是指金融機(jī)拆借市場(chǎng)，也稱(chēng)為同業(yè)拆借市場(chǎng)，是指金融機(jī)構(gòu)之間以借貸方式進(jìn)行短期資金融通活動(dòng)的市場(chǎng)。構(gòu)之間以借貸方式進(jìn)行短期資金融通活動(dòng)的市場(chǎng)。

4、1 1、同業(yè)拆借的目的、同業(yè)拆借的目的 同業(yè)拆借主要用于調(diào)節(jié)短期、臨時(shí)性資金的余同業(yè)拆借主要用于調(diào)節(jié)短期、臨時(shí)性資金的余缺，以及彌補(bǔ)票據(jù)清算的差額等。缺，以及彌補(bǔ)票據(jù)清算的差額等。 （1 1）、存款準(zhǔn)備金的調(diào)節(jié)）、存款準(zhǔn)備金的調(diào)節(jié) （2 2）、備付金的調(diào)節(jié)）、備付金的調(diào)節(jié) （3 3）、結(jié)算資金的調(diào)節(jié)）、結(jié)算資金的調(diào)節(jié) （4 4）、其他資金的調(diào)節(jié)。如回購(gòu)資金）、其他資金的調(diào)節(jié)。如回購(gòu)資金5 2 2、拆借市場(chǎng)的交易方式：場(chǎng)外交易。無(wú)形、拆借市場(chǎng)的交易方式：場(chǎng)外交易。無(wú)形的市場(chǎng)，交易者通過(guò)網(wǎng)絡(luò)報(bào)價(jià)和詢價(jià)，或通過(guò)中的市場(chǎng)，交易者通過(guò)網(wǎng)絡(luò)報(bào)價(jià)和詢價(jià)，或通過(guò)中介，尋找到交易對(duì)手，然后進(jìn)行談判并最終成交。介

5、，尋找到交易對(duì)手，然后進(jìn)行談判并最終成交。 拆入行開(kāi)出本票，拆出行開(kāi)出支票。拆入行開(kāi)出本票，拆出行開(kāi)出支票。 3 3、交易的參與者：主要是商業(yè)銀行，既是、交易的參與者：主要是商業(yè)銀行，既是主要的資金供應(yīng)者，又是主要的資金需求者。還主要的資金供應(yīng)者，又是主要的資金需求者。還有其他金融機(jī)構(gòu)，以及拆借的中介人（為交易者有其他金融機(jī)構(gòu)，以及拆借的中介人（為交易者提供中介，提高成交的概率）。提供中介，提高成交的概率）。 6 4 4、同業(yè)拆借利率：市場(chǎng)拆借利率的平均、同業(yè)拆借利率：市場(chǎng)拆借利率的平均值。值。LIBORLIBOR（London Inter-bank Offered London Inter-

6、bank Offered RateRate）、）、SHIBORSHIBOR等。等。 S SHIBOR的計(jì)算：由的計(jì)算：由16家商業(yè)銀行的報(bào)家商業(yè)銀行的報(bào)價(jià)，剔除最高、最低各價(jià)，剔除最高、最低各2家報(bào)價(jià)，對(duì)其余報(bào)價(jià)家報(bào)價(jià)，對(duì)其余報(bào)價(jià)進(jìn)行算術(shù)平均得到，反應(yīng)市場(chǎng)的平均報(bào)價(jià)。進(jìn)行算術(shù)平均得到，反應(yīng)市場(chǎng)的平均報(bào)價(jià)。 7 5 5、拆借市場(chǎng)的特征、拆借市場(chǎng)的特征 （1 1）、交易的期限：解決短期的資金短缺，）、交易的期限：解決短期的資金短缺，期限很短，一般是期限很短，一般是1 1到到7 7天。天。 （2 2）、交易規(guī)模巨大，手續(xù)簡(jiǎn)便快捷，一般）、交易規(guī)模巨大，手續(xù)簡(jiǎn)便快捷，一般是信用拆借，即無(wú)抵押或擔(dān)保，只

7、有少量的期限是信用拆借，即無(wú)抵押或擔(dān)保，只有少量的期限較長(zhǎng)的拆借采取擔(dān)保拆借。較長(zhǎng)的拆借采取擔(dān)保拆借。 （3 3）、是最重要的貨幣市場(chǎng)。）、是最重要的貨幣市場(chǎng)。 及時(shí)反映貨幣市場(chǎng)資金供求狀況。及時(shí)反映貨幣市場(chǎng)資金供求狀況。 能夠影響整個(gè)銀行系統(tǒng)，為貨幣政策發(fā)揮作能夠影響整個(gè)銀行系統(tǒng)，為貨幣政策發(fā)揮作用提供傳導(dǎo)機(jī)制。用提供傳導(dǎo)機(jī)制。8 三、國(guó)庫(kù)券市場(chǎng)三、國(guó)庫(kù)券市場(chǎng) 1 1、國(guó)庫(kù)券市場(chǎng)的特點(diǎn)與功能、國(guó)庫(kù)券市場(chǎng)的特點(diǎn)與功能 （1 1）、國(guó)庫(kù)券：財(cái)政部發(fā)行的期限在一年）、國(guó)庫(kù)券：財(cái)政部發(fā)行的期限在一年以內(nèi)的短期政府債券。以內(nèi)的短期政府債券。 （2 2）、國(guó)庫(kù)券市場(chǎng)的特點(diǎn)：）、國(guó)庫(kù)券市場(chǎng)的特點(diǎn)： 安全性

8、高，風(fēng)險(xiǎn)小。以政府及其稅收作為保安全性高，風(fēng)險(xiǎn)小。以政府及其稅收作為保證。證。 流動(dòng)性高，有發(fā)達(dá)的二級(jí)市場(chǎng)。流動(dòng)性高，有發(fā)達(dá)的二級(jí)市場(chǎng)。 穩(wěn)定的收益。一般對(duì)利息收入免稅。穩(wěn)定的收益。一般對(duì)利息收入免稅。 面額較低，有個(gè)人投資者參與。面額較低，有個(gè)人投資者參與。9 （3 3）、國(guó)庫(kù)券市場(chǎng)的功能：）、國(guó)庫(kù)券市場(chǎng)的功能： 滿足政府對(duì)短期資金的需求。滿足政府對(duì)短期資金的需求。 為投資者提供了一種安全的短期投資工具。為投資者提供了一種安全的短期投資工具。 為中央銀行實(shí)施貨幣政策提供了操作工具。為中央銀行實(shí)施貨幣政策提供了操作工具。 10 2 2、國(guó)庫(kù)券的發(fā)行、國(guó)庫(kù)券的發(fā)行 （1 1）、承購(gòu)包銷(xiāo)方式：由金

9、融機(jī)構(gòu)組成承購(gòu)）、承購(gòu)包銷(xiāo)方式：由金融機(jī)構(gòu)組成承購(gòu)包銷(xiāo)團(tuán)，財(cái)政部與承購(gòu)方談判確定價(jià)格，承購(gòu)方包銷(xiāo)團(tuán)，財(cái)政部與承購(gòu)方談判確定價(jià)格，承購(gòu)方將國(guó)庫(kù)券全部買(mǎi)入，再在二級(jí)市場(chǎng)上出售。將國(guó)庫(kù)券全部買(mǎi)入，再在二級(jí)市場(chǎng)上出售。 優(yōu)點(diǎn)：發(fā)行時(shí)間短、效率高。優(yōu)點(diǎn)：發(fā)行時(shí)間短、效率高。 缺陷：存在承銷(xiāo)費(fèi)、手續(xù)費(fèi)等，發(fā)行成本高，缺陷：存在承銷(xiāo)費(fèi)、手續(xù)費(fèi)等，發(fā)行成本高，同時(shí)雙方定價(jià)過(guò)程中，存在一些非市場(chǎng)因素。如同時(shí)雙方定價(jià)過(guò)程中，存在一些非市場(chǎng)因素。如政府的力量或者機(jī)構(gòu)間缺乏競(jìng)爭(zhēng)等。政府的力量或者機(jī)構(gòu)間缺乏競(jìng)爭(zhēng)等。11 （2 2）、公開(kāi)拍賣(mài)的發(fā)行方式：最主要的發(fā)）、公開(kāi)拍賣(mài)的發(fā)行方式：最主要的發(fā)行方式，發(fā)行方（財(cái)政部）

10、在發(fā)行前發(fā)出招標(biāo)書(shū)，行方式，發(fā)行方（財(cái)政部）在發(fā)行前發(fā)出招標(biāo)書(shū)，公布將發(fā)行國(guó)庫(kù)券的期限、數(shù)額等，各個(gè)金融機(jī)公布將發(fā)行國(guó)庫(kù)券的期限、數(shù)額等，各個(gè)金融機(jī)構(gòu)提出投標(biāo)書(shū)，表明自己希望購(gòu)買(mǎi)的價(jià)格與數(shù)量。構(gòu)提出投標(biāo)書(shū)，表明自己希望購(gòu)買(mǎi)的價(jià)格與數(shù)量。然后在發(fā)行期，按價(jià)格從高到低依次賣(mài)出，直到然后在發(fā)行期，按價(jià)格從高到低依次賣(mài)出，直到全部售完。全部售完。 優(yōu)點(diǎn)：避免實(shí)際發(fā)行量與預(yù)定發(fā)行量不符。優(yōu)點(diǎn)：避免實(shí)際發(fā)行量與預(yù)定發(fā)行量不符。 更好地發(fā)揮了市場(chǎng)的功能，機(jī)構(gòu)之間存在競(jìng)更好地發(fā)揮了市場(chǎng)的功能，機(jī)構(gòu)之間存在競(jìng)爭(zhēng)形成一個(gè)合理的價(jià)格。爭(zhēng)形成一個(gè)合理的價(jià)格。 12 （3 3）、連續(xù)發(fā)行方式：不預(yù)先確定發(fā)行條）、連續(xù)發(fā)

11、行方式：不預(yù)先確定發(fā)行條件，而是根據(jù)市場(chǎng)狀況，隨時(shí)調(diào)節(jié)發(fā)行條件。件，而是根據(jù)市場(chǎng)狀況，隨時(shí)調(diào)節(jié)發(fā)行條件。 缺陷：發(fā)行時(shí)間長(zhǎng)，發(fā)行計(jì)劃難以順利完成。缺陷：發(fā)行時(shí)間長(zhǎng)，發(fā)行計(jì)劃難以順利完成。 （4 4）、直接發(fā)行方式：財(cái)政部單方面確定）、直接發(fā)行方式：財(cái)政部單方面確定發(fā)行條件，如發(fā)行價(jià)等，再向投資者銷(xiāo)售。發(fā)行條件，如發(fā)行價(jià)等，再向投資者銷(xiāo)售。 缺陷：發(fā)行時(shí)間長(zhǎng)，效率低，市場(chǎng)化程度低，缺陷：發(fā)行時(shí)間長(zhǎng)，效率低，市場(chǎng)化程度低，發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)大。發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)大。13 （5 5）、我國(guó)的國(guó)庫(kù)券發(fā)行方式演變：）、我國(guó)的國(guó)庫(kù)券發(fā)行方式演變： 基于愛(ài)國(guó)熱情的認(rèn)購(gòu)基于愛(ài)國(guó)熱情的認(rèn)購(gòu) 認(rèn)購(gòu)轉(zhuǎn)變?yōu)閿偱烧J(rèn)購(gòu)轉(zhuǎn)變?yōu)閿偱?允許國(guó)庫(kù)券

12、的買(mǎi)賣(mài)，但沒(méi)有統(tǒng)一的交易系允許國(guó)庫(kù)券的買(mǎi)賣(mài)，但沒(méi)有統(tǒng)一的交易系統(tǒng)帶來(lái)倒買(mǎi)倒賣(mài)。統(tǒng)帶來(lái)倒買(mǎi)倒賣(mài)。 承銷(xiāo)發(fā)行方式，但國(guó)債收益率過(guò)低，仍發(fā)承銷(xiāo)發(fā)行方式，但國(guó)債收益率過(guò)低，仍發(fā)行困難。行困難。 招標(biāo)方式。招標(biāo)方式。14 3 3、發(fā)行價(jià)格：主要是貼現(xiàn)發(fā)行，即以低、發(fā)行價(jià)格：主要是貼現(xiàn)發(fā)行，即以低于面額的價(jià)格發(fā)行，到期時(shí)按面額兌付。于面額的價(jià)格發(fā)行，到期時(shí)按面額兌付。發(fā)行價(jià)格發(fā)行價(jià)格= =面額面額* *（1-1-貼現(xiàn)率貼現(xiàn)率* *發(fā)行期限發(fā)行期限/360/360） 4 4、國(guó)庫(kù)券的流通：二級(jí)市場(chǎng)，場(chǎng)外交易、國(guó)庫(kù)券的流通：二級(jí)市場(chǎng)，場(chǎng)外交易的形式。的形式。 流通價(jià)格滿足：流通價(jià)格滿足：面額面額= =流通價(jià)格

13、流通價(jià)格* *（1+1+收益率收益率* *貼現(xiàn)期限貼現(xiàn)期限/360/360）15 四、商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)四、商業(yè)票據(jù)市場(chǎng) 1 1、商業(yè)票據(jù)、商業(yè)票據(jù) （1 1）、商業(yè)票據(jù)：主要指商業(yè)本票，由工）、商業(yè)票據(jù)：主要指商業(yè)本票，由工商企業(yè)或金融機(jī)構(gòu)作為出票人，承諾到期按票面商企業(yè)或金融機(jī)構(gòu)作為出票人，承諾到期按票面金額向持票人支付現(xiàn)金而發(fā)行的無(wú)抵押擔(dān)保的票金額向持票人支付現(xiàn)金而發(fā)行的無(wú)抵押擔(dān)保的票據(jù)。據(jù)。 （2 2）、本質(zhì)：）、本質(zhì)： 最初是一種債務(wù)憑證，產(chǎn)生于商品交易中的最初是一種債務(wù)憑證，產(chǎn)生于商品交易中的賒銷(xiāo)或延期支付。賒銷(xiāo)或延期支付。 現(xiàn)代商業(yè)本票是一種短期融資證券，通過(guò)發(fā)現(xiàn)代商業(yè)本票是一種短期融

14、資證券，通過(guò)發(fā)行本票獲得資金，到期時(shí)償還。行本票獲得資金，到期時(shí)償還。16 2 2、商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)發(fā)展原因：、商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)發(fā)展原因： 企業(yè)融資需求的不斷擴(kuò)大，需要商業(yè)票據(jù)這企業(yè)融資需求的不斷擴(kuò)大，需要商業(yè)票據(jù)這種融資工具。種融資工具。 （1 1）、發(fā)行成本不高，相對(duì)與貸款融資有一）、發(fā)行成本不高，相對(duì)與貸款融資有一定的優(yōu)勢(shì)。定的優(yōu)勢(shì)。 （2 2）、信用發(fā)行方式。無(wú)擔(dān)?；虻盅?，發(fā)行）、信用發(fā)行方式。無(wú)擔(dān)?；虻盅海l(fā)行簡(jiǎn)單便捷。簡(jiǎn)單便捷。 （3 3）、有利于提高發(fā)行公司的信用和形象。）、有利于提高發(fā)行公司的信用和形象。 （4 4）、可以足額運(yùn)用資金。貸款往往需要保）、可以足額運(yùn)用資金。貸款往往需要保

15、留一定的余額在銀行賬戶上。留一定的余額在銀行賬戶上。17 3 3、商業(yè)票據(jù)發(fā)行價(jià)格：、商業(yè)票據(jù)發(fā)行價(jià)格： 貼現(xiàn)發(fā)行：即以低于面額的價(jià)格發(fā)行，到期貼現(xiàn)發(fā)行：即以低于面額的價(jià)格發(fā)行，到期按面額兌付。按面額兌付。 影響發(fā)行價(jià)格因素：影響發(fā)行價(jià)格因素： 票據(jù)的信用等級(jí)。主要是由一些信用評(píng)級(jí)公票據(jù)的信用等級(jí)。主要是由一些信用評(píng)級(jí)公司對(duì)票據(jù)進(jìn)行評(píng)級(jí)，等級(jí)越高，價(jià)格越高。司對(duì)票據(jù)進(jìn)行評(píng)級(jí)，等級(jí)越高，價(jià)格越高。 同期市場(chǎng)利率，主要包括同業(yè)拆借利率、國(guó)同期市場(chǎng)利率，主要包括同業(yè)拆借利率、國(guó)庫(kù)券利率等，反映了市場(chǎng)資金供求狀況。庫(kù)券利率等，反映了市場(chǎng)資金供求狀況。 票據(jù)的期限。期限越長(zhǎng)，貼現(xiàn)率越高，價(jià)格票據(jù)的期限。

16、期限越長(zhǎng)，貼現(xiàn)率越高，價(jià)格就越低。就越低。18 4 4、商業(yè)票據(jù)的流通：二級(jí)市場(chǎng)交易很清淡，、商業(yè)票據(jù)的流通：二級(jí)市場(chǎng)交易很清淡，大多數(shù)投資者都將票據(jù)持有到期很少出售。大多數(shù)投資者都將票據(jù)持有到期很少出售。 票據(jù)的期限很短，對(duì)于持有者而言，一般不票據(jù)的期限很短，對(duì)于持有者而言，一般不會(huì)遇到流動(dòng)性問(wèn)題。會(huì)遇到流動(dòng)性問(wèn)題。 票據(jù)的價(jià)格波動(dòng)很小，買(mǎi)賣(mài)價(jià)差的收益很小。票據(jù)的價(jià)格波動(dòng)很小，買(mǎi)賣(mài)價(jià)差的收益很小。 票據(jù)不是標(biāo)準(zhǔn)化的、同質(zhì)的金融工具，存在票據(jù)不是標(biāo)準(zhǔn)化的、同質(zhì)的金融工具，存在一定的交易成本。不同經(jīng)濟(jì)單位發(fā)行的商業(yè)票據(jù)一定的交易成本。不同經(jīng)濟(jì)單位發(fā)行的商業(yè)票據(jù)在期限、面額和利率等方面各有不同，其

17、交易難在期限、面額和利率等方面各有不同，其交易難以活躍。以活躍。19 五、證券回購(gòu)市場(chǎng)五、證券回購(gòu)市場(chǎng) 1 1、證券回購(gòu)、證券回購(gòu) （1 1）、定義：在出售證券的同時(shí)，與證）、定義：在出售證券的同時(shí)，與證券購(gòu)買(mǎi)商簽訂協(xié)議約定在一定期限后按約定價(jià)券購(gòu)買(mǎi)商簽訂協(xié)議約定在一定期限后按約定價(jià)格購(gòu)回所賣(mài)證券從而獲取及時(shí)可用資金的一種格購(gòu)回所賣(mài)證券從而獲取及時(shí)可用資金的一種交易行為。交易行為。 （2 2）、實(shí)質(zhì)：是一種有抵押品的短期資）、實(shí)質(zhì)：是一種有抵押品的短期資金融通方式。金融通方式。 （3 3）、正回購(gòu)：賣(mài)出證券獲得資金融通）、正回購(gòu)：賣(mài)出證券獲得資金融通的一方，而買(mǎi)入證券提供資金融通的稱(chēng)為逆回的一

18、方，而買(mǎi)入證券提供資金融通的稱(chēng)為逆回購(gòu)。購(gòu)。20 （4 4）、市場(chǎng)參與者：）、市場(chǎng)參與者： 中央銀行：通過(guò)回購(gòu)調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量，實(shí)中央銀行：通過(guò)回購(gòu)調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量，實(shí)施貨幣政策。施貨幣政策。 各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)與非金融機(jī)構(gòu)：各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)與非金融機(jī)構(gòu)： 正回購(gòu)方：獲得短期的資金融通，對(duì)于商正回購(gòu)方：獲得短期的資金融通，對(duì)于商業(yè)銀行而言，獲得的資金無(wú)需繳納存款準(zhǔn)備。業(yè)銀行而言，獲得的資金無(wú)需繳納存款準(zhǔn)備。 逆回購(gòu)方：短期資金的合理運(yùn)用，通過(guò)逆逆回購(gòu)方：短期資金的合理運(yùn)用，通過(guò)逆回購(gòu)獲取安全的投資收入?；刭?gòu)獲取安全的投資收入。21 2 2、證券回購(gòu)市場(chǎng)的運(yùn)行要素、證券回購(gòu)市場(chǎng)的運(yùn)行要素 （1 1）、回購(gòu)證券

19、的種類(lèi)）、回購(gòu)證券的種類(lèi) （2 2）、回購(gòu)期限：）、回購(gòu)期限： 隔夜：賣(mài)出與買(mǎi)入證券相隔一天。隔夜：賣(mài)出與買(mǎi)入證券相隔一天。 定期：指賣(mài)出和買(mǎi)回的時(shí)間相隔為一個(gè)確定定期：指賣(mài)出和買(mǎi)回的時(shí)間相隔為一個(gè)確定的期限，一般不超過(guò)的期限，一般不超過(guò)3030天。天。 連續(xù)：每天按當(dāng)天的利率重新確定價(jià)格，連連續(xù)：每天按當(dāng)天的利率重新確定價(jià)格，連續(xù)多天的交易。其優(yōu)點(diǎn)在于使投資者較好地管理續(xù)多天的交易。其優(yōu)點(diǎn)在于使投資者較好地管理現(xiàn)金，減少利率風(fēng)險(xiǎn)的損失?，F(xiàn)金，減少利率風(fēng)險(xiǎn)的損失。22 （3 3）、）、回購(gòu)利率：借出資金方獲得價(jià)差回購(gòu)利率：借出資金方獲得價(jià)差即利率收入所對(duì)應(yīng)的利率。即利率收入所對(duì)應(yīng)的利率。 出售

20、價(jià)格：回購(gòu)方按市場(chǎng)價(jià)格先將證券出出售價(jià)格：回購(gòu)方按市場(chǎng)價(jià)格先將證券出售，此時(shí)市場(chǎng)價(jià)即為出售價(jià)格。售，此時(shí)市場(chǎng)價(jià)即為出售價(jià)格。 回購(gòu)價(jià)格：回購(gòu)方按約定的價(jià)格購(gòu)回證券，回購(gòu)價(jià)格：回購(gòu)方按約定的價(jià)格購(gòu)回證券，價(jià)格為回購(gòu)價(jià)格。價(jià)格為回購(gòu)價(jià)格。 回購(gòu)價(jià)格大于出售價(jià)格，價(jià)差構(gòu)成了借出回購(gòu)價(jià)格大于出售價(jià)格，價(jià)差構(gòu)成了借出資金方的利息收入。資金方的利息收入。 23 回購(gòu)證券在回購(gòu)期內(nèi)無(wú)利息支付的情形：回購(gòu)證券在回購(gòu)期內(nèi)無(wú)利息支付的情形： 借出資金方的投入：出售價(jià)格。借出資金方的投入：出售價(jià)格。 借出資金方的回報(bào)：回購(gòu)價(jià)格。借出資金方的回報(bào)：回購(gòu)價(jià)格。 回購(gòu)價(jià)格回購(gòu)價(jià)格= =出售價(jià)格出售價(jià)格* *（1+1+回購(gòu)

21、利率回購(gòu)利率* *期限期限/360/360）。）。24 回購(gòu)證券在回購(gòu)期內(nèi)有利息支付的情形：回購(gòu)證券在回購(gòu)期內(nèi)有利息支付的情形： 假定利息支付日到回購(gòu)協(xié)議到期為假定利息支付日到回購(gòu)協(xié)議到期為d d天。天。 借出資金方的投入：出售價(jià)格。借出資金方的投入：出售價(jià)格。 借出資金方的回報(bào)：回購(gòu)價(jià)格以及期間獲借出資金方的回報(bào)：回購(gòu)價(jià)格以及期間獲得的利息。得的利息。 回購(gòu)價(jià)格回購(gòu)價(jià)格+ +利息利息* *（1+1+市場(chǎng)利率市場(chǎng)利率* *d/360d/360）= =出售價(jià)格出售價(jià)格* *（1+1+回購(gòu)利率回購(gòu)利率* *期限期限/360/360）。）。25 影響回購(gòu)利率的因素：影響回購(gòu)利率的因素： 回購(gòu)證券的信

22、用等級(jí)：回購(gòu)協(xié)議本質(zhì)是抵回購(gòu)證券的信用等級(jí)：回購(gòu)協(xié)議本質(zhì)是抵押貸款，證券作為抵押物，其信用等級(jí)越高，押貸款，證券作為抵押物，其信用等級(jí)越高，資金借出方要求的回購(gòu)利率就越低。資金借出方要求的回購(gòu)利率就越低。 期限：期限越長(zhǎng)，回購(gòu)利率越高。期限：期限越長(zhǎng)，回購(gòu)利率越高。 貨幣市場(chǎng)的總體利率水平，其他工具利率貨幣市場(chǎng)的總體利率水平，其他工具利率越高，資金借出方要求的回購(gòu)利率就越高。越高，資金借出方要求的回購(gòu)利率就越高。26 六、大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場(chǎng)六、大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場(chǎng) 1 1、大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的特點(diǎn)、大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的特點(diǎn) （1 1）、大額可轉(zhuǎn)讓定期存單：由商業(yè)銀行）、大額可轉(zhuǎn)讓定期存單

23、：由商業(yè)銀行簽發(fā)給存款人的，以一定金額、按一定期限和簽發(fā)給存款人的，以一定金額、按一定期限和約定利率計(jì)息的可以轉(zhuǎn)讓流通的金融工具。約定利率計(jì)息的可以轉(zhuǎn)讓流通的金融工具。 （2 2）、大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的產(chǎn)生：為吸）、大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的產(chǎn)生：為吸收存款及規(guī)避管制，產(chǎn)生了既具有活期存款流收存款及規(guī)避管制，產(chǎn)生了既具有活期存款流動(dòng)性、又具有定期存款收益性的可轉(zhuǎn)讓定期存動(dòng)性、又具有定期存款收益性的可轉(zhuǎn)讓定期存單。單。27 （3 3）、大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的特點(diǎn)：）、大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的特點(diǎn)： 一般不記名，不允許提前支取，但可以一般不記名，不允許提前支取，但可以流通轉(zhuǎn)讓?zhuān)休^大的二級(jí)市場(chǎng)。流通轉(zhuǎn)讓?zhuān)休^

24、大的二級(jí)市場(chǎng)。 期限一般較短。期限一般較短。 存款金額即存單面額大而且固定，相對(duì)存款金額即存單面額大而且固定，相對(duì)標(biāo)準(zhǔn)化的金融工具。標(biāo)準(zhǔn)化的金融工具。 利率一般低于同期的定期存款利率，有利率一般低于同期的定期存款利率，有浮動(dòng)利率也有固定利率。浮動(dòng)利率也有固定利率。 與普通存款的隨時(shí)辦理不同，主要是集與普通存款的隨時(shí)辦理不同，主要是集中發(fā)行。中發(fā)行。28 2 2、大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場(chǎng)、大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場(chǎng) （1 1）、大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的發(fā)行：一般是）、大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的發(fā)行：一般是不通過(guò)中介直接發(fā)行。不通過(guò)中介直接發(fā)行。 發(fā)行方式：主要是集中發(fā)行，即擬發(fā)的總額、發(fā)行方式：主要是集中發(fā)行，

25、即擬發(fā)的總額、利率、發(fā)行日期、到期日和存單的面額等預(yù)先公利率、發(fā)行日期、到期日和存單的面額等預(yù)先公布，供投資者集中認(rèn)購(gòu)。也有少量是零售發(fā)行，布，供投資者集中認(rèn)購(gòu)。也有少量是零售發(fā)行，為滿足不同投資者的需要，隨時(shí)發(fā)行，利率可根為滿足不同投資者的需要，隨時(shí)發(fā)行，利率可根據(jù)市場(chǎng)利率協(xié)定。據(jù)市場(chǎng)利率協(xié)定。 發(fā)行價(jià)格：折價(jià)發(fā)行或面值發(fā)行。發(fā)行價(jià)格：折價(jià)發(fā)行或面值發(fā)行。29 （2 2）、大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的流通）、大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的流通 流通價(jià)格由存單利率與市場(chǎng)利率共同決定。以流通價(jià)格由存單利率與市場(chǎng)利率共同決定。以面值發(fā)行分析：面值發(fā)行分析： 投資方式投資方式1 1：買(mǎi)入存單，投入為存單價(jià)格。：買(mǎi)入存

26、單，投入為存單價(jià)格。 到期所得為：面值到期所得為：面值* *（1+1+存單利率存單利率* *存單期限存單期限/360/360）。）。 投資方式投資方式2 2：以市場(chǎng)利率獲得利息，令投入量：以市場(chǎng)利率獲得利息，令投入量為存單價(jià)格。為存單價(jià)格。 到期所得為：存單價(jià)格到期所得為：存單價(jià)格* *（1+1+市場(chǎng)利率市場(chǎng)利率* *持有期持有期限限/360/360）。）。 無(wú)套利決定了存單價(jià)格。無(wú)套利決定了存單價(jià)格。30第二節(jié)第二節(jié) 債券市場(chǎng)債券市場(chǎng) 一、債券一、債券 1 1、債券：是一種債務(wù)憑證，債務(wù)人向債權(quán)人承諾、債券：是一種債務(wù)憑證，債務(wù)人向債權(quán)人承諾在一定時(shí)期支付約定利息和到期償還本金。在一定時(shí)期支

27、付約定利息和到期償還本金。 償還性：發(fā)行人必須按約定償還本金并支付利息。償還性：發(fā)行人必須按約定償還本金并支付利息。 流動(dòng)性：債券持有人可以將債券售出以變現(xiàn)。流動(dòng)性：債券持有人可以將債券售出以變現(xiàn)。 安全性：利息支付一般是確定的，風(fēng)險(xiǎn)小，且即使安全性：利息支付一般是確定的，風(fēng)險(xiǎn)小，且即使企業(yè)破產(chǎn)，也有優(yōu)先的索取權(quán)。企業(yè)破產(chǎn)，也有優(yōu)先的索取權(quán)。 收益性：利息收入以及轉(zhuǎn)賣(mài)時(shí)可能獲得的價(jià)差。收益性：利息收入以及轉(zhuǎn)賣(mài)時(shí)可能獲得的價(jià)差。31 2 2、種類(lèi)：、種類(lèi)： （1 1）、按發(fā)行主體分：）、按發(fā)行主體分： 政府債券：政府及其機(jī)構(gòu)籌集資金時(shí)發(fā)行的債政府債券：政府及其機(jī)構(gòu)籌集資金時(shí)發(fā)行的債券。風(fēng)險(xiǎn)小，流

28、動(dòng)性高。券。風(fēng)險(xiǎn)小，流動(dòng)性高。 金融債券：銀行和其他金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的債券。金融債券：銀行和其他金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的債券。一般是為了一些特定用途籌集資金發(fā)行。一般是為了一些特定用途籌集資金發(fā)行。 公司債券：非金融機(jī)構(gòu)類(lèi)的股份公司發(fā)行的債公司債券：非金融機(jī)構(gòu)類(lèi)的股份公司發(fā)行的債券。發(fā)行的條件相對(duì)嚴(yán)格，要對(duì)公司進(jìn)行信用評(píng)級(jí)，券。發(fā)行的條件相對(duì)嚴(yán)格，要對(duì)公司進(jìn)行信用評(píng)級(jí)，并要有抵押或擔(dān)保，一般在發(fā)行額度、期限等方面并要有抵押或擔(dān)保，一般在發(fā)行額度、期限等方面也有一些限制。也有一些限制。32 （2 2）、按付息方式分：）、按付息方式分： 附息債券、零息債券、貼現(xiàn)債券。附息債券、零息債券、貼現(xiàn)債券。 （3 3）、

29、按募集方式分：）、按募集方式分： 公募債券：公開(kāi)面向社會(huì)發(fā)行，而非面向特定公募債券：公開(kāi)面向社會(huì)發(fā)行，而非面向特定投資者發(fā)行的債券。投資者發(fā)行的債券。 私募債券：僅向部分特定的投資者發(fā)行的債券，私募債券：僅向部分特定的投資者發(fā)行的債券，如發(fā)行企業(yè)內(nèi)部人員、或某些特定的與企業(yè)業(yè)務(wù)來(lái)如發(fā)行企業(yè)內(nèi)部人員、或某些特定的與企業(yè)業(yè)務(wù)來(lái)往密切的機(jī)構(gòu)等。往密切的機(jī)構(gòu)等。33 （4 4）、按有無(wú)擔(dān)保分：）、按有無(wú)擔(dān)保分： 信用債券：僅憑發(fā)行者的信用發(fā)行的無(wú)抵信用債券：僅憑發(fā)行者的信用發(fā)行的無(wú)抵押擔(dān)保的債券，主要是政府債券與金融債券。押擔(dān)保的債券，主要是政府債券與金融債券。 擔(dān)保債券擔(dān)保債券 （5 5）、按是否記

30、名分：）、按是否記名分： 記名債券：債券上記有債權(quán)人的姓名。安全記名債券：債券上記有債權(quán)人的姓名。安全性高，領(lǐng)取本息時(shí)需身份證明，可掛失。但流動(dòng)性高，領(lǐng)取本息時(shí)需身份證明，可掛失。但流動(dòng)性稍差，轉(zhuǎn)讓時(shí)需背書(shū)和登記。性稍差，轉(zhuǎn)讓時(shí)需背書(shū)和登記。 不記名債券：不記載債權(quán)人姓名的債券，流不記名債券：不記載債權(quán)人姓名的債券，流動(dòng)性高。動(dòng)性高。34 （6 6）、按內(nèi)含選擇權(quán)分：）、按內(nèi)含選擇權(quán)分： 可贖回債券：賦予發(fā)行人選擇權(quán)，在一定條可贖回債券：賦予發(fā)行人選擇權(quán)，在一定條件下可以選擇是否以約定的價(jià)格贖回發(fā)行在外的件下可以選擇是否以約定的價(jià)格贖回發(fā)行在外的債券。債券。 償還基金債券：賦予債券投資者選擇權(quán)

31、，要償還基金債券：賦予債券投資者選擇權(quán)，要求發(fā)行人成立償還基金，定期購(gòu)回投資者持有的求發(fā)行人成立償還基金，定期購(gòu)回投資者持有的債券。債券。 可轉(zhuǎn)換債券：賦予投資者在一定條件下，可可轉(zhuǎn)換債券：賦予投資者在一定條件下，可以將持有的債券轉(zhuǎn)換為公司的普通股。以將持有的債券轉(zhuǎn)換為公司的普通股。 附認(rèn)股權(quán)證債券：附帶有認(rèn)股權(quán)證的公司債附認(rèn)股權(quán)證債券：附帶有認(rèn)股權(quán)證的公司債券，即債券持有人有權(quán)利在一定條件下以一定的券，即債券持有人有權(quán)利在一定條件下以一定的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)公司股票。價(jià)格購(gòu)買(mǎi)公司股票。35 （7 7）、按債券形態(tài)分：）、按債券形態(tài)分： 實(shí)物債券：以真實(shí)合約形式出現(xiàn)的標(biāo)準(zhǔn)化債實(shí)物債券：以真實(shí)合約形式出現(xiàn)

32、的標(biāo)準(zhǔn)化債券。券。 憑證式債券：以真實(shí)合約出現(xiàn)的非標(biāo)準(zhǔn)格式憑證式債券：以真實(shí)合約出現(xiàn)的非標(biāo)準(zhǔn)格式的債券，是一種收款憑證。的債券，是一種收款憑證。 記賬式債券：沒(méi)有實(shí)物形態(tài)的債券，只是在記賬式債券：沒(méi)有實(shí)物形態(tài)的債券，只是在電腦賬戶中做出相應(yīng)記錄。發(fā)行與交易成本低，電腦賬戶中做出相應(yīng)記錄。發(fā)行與交易成本低，效率相對(duì)更高。效率相對(duì)更高。36 二、債券的發(fā)行二、債券的發(fā)行 1 1、私募發(fā)行方式：面向少數(shù)特定投資者的發(fā)、私募發(fā)行方式：面向少數(shù)特定投資者的發(fā)行方式。行方式。 （1 1）、發(fā)行對(duì)象：公司內(nèi)部或相關(guān)人員，以）、發(fā)行對(duì)象：公司內(nèi)部或相關(guān)人員，以及與公司有密切業(yè)務(wù)往來(lái)的金融機(jī)構(gòu)。及與公司有密切業(yè)

33、務(wù)往來(lái)的金融機(jī)構(gòu)。 （2 2）、優(yōu)點(diǎn)：）、優(yōu)點(diǎn)： 不必向管理機(jī)構(gòu)辦理申報(bào)、注冊(cè)等手續(xù)，發(fā)不必向管理機(jī)構(gòu)辦理申報(bào)、注冊(cè)等手續(xù)，發(fā)行過(guò)程簡(jiǎn)單。行過(guò)程簡(jiǎn)單。 不必進(jìn)行資格與條件審查，發(fā)行條件不高。不必進(jìn)行資格與條件審查，發(fā)行條件不高。 不必公布與審計(jì)各種財(cái)務(wù)信息，也不必中介不必公布與審計(jì)各種財(cái)務(wù)信息，也不必中介機(jī)構(gòu)參與發(fā)行，節(jié)省發(fā)行費(fèi)用。機(jī)構(gòu)參與發(fā)行，節(jié)省發(fā)行費(fèi)用。37 （3 3）、缺陷：）、缺陷： 不利于提高發(fā)行者的信用度，不利于開(kāi)不利于提高發(fā)行者的信用度，不利于開(kāi)拓籌資渠道。拓籌資渠道。 籌資范圍有限，籌措的資金規(guī)模有限?；I資范圍有限，籌措的資金規(guī)模有限。 發(fā)行的債券一般不能公開(kāi)上市交易，或發(fā)行

34、的債券一般不能公開(kāi)上市交易，或交易受到限制，缺乏流動(dòng)性。交易受到限制，缺乏流動(dòng)性。 特定的投資者對(duì)發(fā)行會(huì)提出種種要求與特定的投資者對(duì)發(fā)行會(huì)提出種種要求與條件，不利于公司高效地籌集資金。條件，不利于公司高效地籌集資金。 （4 4）、一般采用直接發(fā)行方式，無(wú)需中）、一般采用直接發(fā)行方式，無(wú)需中介進(jìn)行承銷(xiāo)。介進(jìn)行承銷(xiāo)。38 2 2、公募發(fā)行方式：公開(kāi)面向社會(huì)發(fā)行。、公募發(fā)行方式：公開(kāi)面向社會(huì)發(fā)行。 （1 1）、優(yōu)點(diǎn)：）、優(yōu)點(diǎn)： 提高發(fā)行者的信用程度，有利于擴(kuò)大籌資渠提高發(fā)行者的信用程度，有利于擴(kuò)大籌資渠道。道。 發(fā)行的債券可以上市流通，流動(dòng)性較高，更發(fā)行的債券可以上市流通，流動(dòng)性較高，更具有吸引力。

35、具有吸引力。 發(fā)行范圍廣泛，可以籌集大規(guī)模的資金。發(fā)行范圍廣泛，可以籌集大規(guī)模的資金。 市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的發(fā)行方式，較少受到投資者的影市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的發(fā)行方式，較少受到投資者的影響與制約。響與制約。39 （2 2）、缺陷：）、缺陷： 發(fā)行程序復(fù)雜，發(fā)行條件高，導(dǎo)致發(fā)行發(fā)行程序復(fù)雜，發(fā)行條件高，導(dǎo)致發(fā)行難度高，并且存在巨大的發(fā)行費(fèi)用。難度高，并且存在巨大的發(fā)行費(fèi)用。 （3 3）、一般采用間接發(fā)行方式，即通過(guò)）、一般采用間接發(fā)行方式，即通過(guò)中介辦理發(fā)行業(yè)務(wù)并承銷(xiāo)，承銷(xiāo)方式主要有：中介辦理發(fā)行業(yè)務(wù)并承銷(xiāo)，承銷(xiāo)方式主要有： 代銷(xiāo)：承銷(xiāo)商按發(fā)行條件代理銷(xiāo)售，到代銷(xiāo)：承銷(xiāo)商按發(fā)行條件代理銷(xiāo)售，到銷(xiāo)售截止日時(shí)，未售出部分

36、發(fā)行失敗，退還銷(xiāo)售截止日時(shí)，未售出部分發(fā)行失敗，退還給發(fā)行者，承銷(xiāo)商不承擔(dān)發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)。代銷(xiāo)方給發(fā)行者，承銷(xiāo)商不承擔(dān)發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)。代銷(xiāo)方式存在發(fā)行失敗的風(fēng)險(xiǎn)。手續(xù)費(fèi)一般不高。式存在發(fā)行失敗的風(fēng)險(xiǎn)。手續(xù)費(fèi)一般不高。40 余額包銷(xiāo)：承銷(xiāo)商按發(fā)行條件銷(xiāo)售債券，余額包銷(xiāo)：承銷(xiāo)商按發(fā)行條件銷(xiāo)售債券，到銷(xiāo)售截止日時(shí)，未售出部分由承銷(xiāo)商認(rèn)購(gòu)，到銷(xiāo)售截止日時(shí)，未售出部分由承銷(xiāo)商認(rèn)購(gòu)，承銷(xiāo)商承擔(dān)部分發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)。承銷(xiāo)商承擔(dān)部分發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)。 全額包銷(xiāo)：首先由承銷(xiāo)商按照約定條件將全額包銷(xiāo)：首先由承銷(xiāo)商按照約定條件將債券全部承購(gòu)下來(lái)，然后再由承銷(xiāo)者向投資者債券全部承購(gòu)下來(lái)，然后再由承銷(xiāo)者向投資者分次推銷(xiāo)。全額包銷(xiāo)方式中，承銷(xiāo)者承擔(dān)

37、了全分次推銷(xiāo)。全額包銷(xiāo)方式中，承銷(xiāo)者承擔(dān)了全部發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)部發(fā)行風(fēng)險(xiǎn), ,包銷(xiāo)費(fèi)用比余額包銷(xiāo)費(fèi)用高。包銷(xiāo)費(fèi)用比余額包銷(xiāo)費(fèi)用高。41 三、債券的流通三、債券的流通 1 1、流通方式：、流通方式： 場(chǎng)外市場(chǎng)上直接流通，是最主要的流通形場(chǎng)外市場(chǎng)上直接流通，是最主要的流通形式。式。 通過(guò)上市在交易所內(nèi)流通。通過(guò)上市在交易所內(nèi)流通。 2 2、債券上市：發(fā)行人經(jīng)批準(zhǔn)后將其債券在、債券上市：發(fā)行人經(jīng)批準(zhǔn)后將其債券在交易所掛牌交易，是連接發(fā)行與交易所內(nèi)交易交易所掛牌交易，是連接發(fā)行與交易所內(nèi)交易的中間環(huán)節(jié)。的中間環(huán)節(jié)。 42 第三節(jié)第三節(jié) 債券定價(jià)債券定價(jià) 一、債券定價(jià)的基本原理一、債券定價(jià)的基本原理 1 1、收

38、入資本化法：即現(xiàn)值法，任何資產(chǎn)的內(nèi)、收入資本化法：即現(xiàn)值法，任何資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值決定于投資者對(duì)持有該資產(chǎn)預(yù)期的未來(lái)現(xiàn)在價(jià)值決定于投資者對(duì)持有該資產(chǎn)預(yù)期的未來(lái)現(xiàn)金流的現(xiàn)值。金流的現(xiàn)值。 （1 1）、未來(lái)現(xiàn)金流：資產(chǎn)能給持有者帶來(lái)現(xiàn)）、未來(lái)現(xiàn)金流：資產(chǎn)能給持有者帶來(lái)現(xiàn)金流入。金流入。 （2 2）、貼現(xiàn)率：與該資產(chǎn)具有相同的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)）、貼現(xiàn)率：與該資產(chǎn)具有相同的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)的其他金融工具的收益率。構(gòu)的其他金融工具的收益率。43 2 2、本質(zhì)：無(wú)套利原理，購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)與投資到具、本質(zhì)：無(wú)套利原理，購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)與投資到具有相同風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目效果是相同的，從而資產(chǎn)價(jià)格就有相同風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目效果是相同的，從而資產(chǎn)價(jià)格就等于以該風(fēng)險(xiǎn)

39、所要求的收益率為折現(xiàn)率得到的現(xiàn)值。等于以該風(fēng)險(xiǎn)所要求的收益率為折現(xiàn)率得到的現(xiàn)值。 3 3、債券價(jià)格應(yīng)該等于債券帶來(lái)的未來(lái)現(xiàn)金流、債券價(jià)格應(yīng)該等于債券帶來(lái)的未來(lái)現(xiàn)金流的現(xiàn)值。的現(xiàn)值。 （1 1）、特點(diǎn)：）、特點(diǎn)： 未來(lái)現(xiàn)金流：資產(chǎn)能給持有者帶來(lái)現(xiàn)金流入，未來(lái)現(xiàn)金流：資產(chǎn)能給持有者帶來(lái)現(xiàn)金流入，主要是利息與本金。主要是利息與本金。 貼現(xiàn)率：未來(lái)收益是固定的，風(fēng)險(xiǎn)很小，一般貼現(xiàn)率：未來(lái)收益是固定的，風(fēng)險(xiǎn)很小，一般用相應(yīng)的市場(chǎng)利率代替。用相應(yīng)的市場(chǎng)利率代替。 44 （2 2）、貼現(xiàn)債券的價(jià)格：）、貼現(xiàn)債券的價(jià)格： 貼現(xiàn)債券，以低于面值的貼現(xiàn)方式發(fā)行，不貼現(xiàn)債券，以低于面值的貼現(xiàn)方式發(fā)行，不支付利息，到

40、期按債券面值償還的債券。支付利息，到期按債券面值償還的債券。 特點(diǎn)：面值是投資者未來(lái)獲得的唯一現(xiàn)金流。特點(diǎn)：面值是投資者未來(lái)獲得的唯一現(xiàn)金流。nrMP)1(45 （3 3）、附息債券的價(jià)格：）、附息債券的價(jià)格： 附息債券，也稱(chēng)固定利息債券，按照票面金附息債券，也稱(chēng)固定利息債券，按照票面金額與附息率（息票率）計(jì)算利息。投資者不僅可額與附息率（息票率）計(jì)算利息。投資者不僅可以在債券期滿時(shí)收回本金（面值），而且還可定以在債券期滿時(shí)收回本金（面值），而且還可定期獲得固定的利息收入。期獲得固定的利息收入。 特點(diǎn)：投資者的未來(lái)的現(xiàn)金流包括了兩部分，特點(diǎn)：投資者的未來(lái)的現(xiàn)金流包括了兩部分，本金與利息。本金與

41、利息。nrMiMriMriMP)1(*)1(*1*246 例：一種面值為例：一種面值為10001000美元，年利率為美元，年利率為8%8%的的4 4年年期債券，利息每半年支付一次，即分別在每年的期債券，利息每半年支付一次，即分別在每年的6 6月和月和1212月，每次支付利息月，每次支付利息4040美元。市場(chǎng)利率假定美元。市場(chǎng)利率假定為為4%4%。 88202. 01100002. 014002. 014002. 0140P47 4 4、債券的凈現(xiàn)值：債券未來(lái)現(xiàn)金流的現(xiàn)值與、債券的凈現(xiàn)值：債券未來(lái)現(xiàn)金流的現(xiàn)值與其價(jià)格的差值。其價(jià)格的差值。PPVNPV （1 1）、債券的凈現(xiàn)值為正，該債券值得投資

42、；）、債券的凈現(xiàn)值為正，該債券值得投資；凈現(xiàn)值為負(fù)，不值得投資。凈現(xiàn)值為負(fù)，不值得投資。 （2 2）、擴(kuò)展：投資項(xiàng)目是否值得進(jìn)行，評(píng)估）、擴(kuò)展：投資項(xiàng)目是否值得進(jìn)行，評(píng)估該投資者項(xiàng)目的凈現(xiàn)值。該投資者項(xiàng)目的凈現(xiàn)值。48 二、影響債券價(jià)格的具體因素二、影響債券價(jià)格的具體因素 1 1、期限：市場(chǎng)利率隨期限不同而不同，即期、期限：市場(chǎng)利率隨期限不同而不同，即期限會(huì)影響到貼現(xiàn)率，進(jìn)而影響債券價(jià)格。一般期限會(huì)影響到貼現(xiàn)率，進(jìn)而影響債券價(jià)格。一般期限越長(zhǎng)，市場(chǎng)利率越高，貼現(xiàn)率越大，債券價(jià)格限越長(zhǎng)，市場(chǎng)利率越高，貼現(xiàn)率越大，債券價(jià)格越小。越小。 2 2、票面利率：票面利率直接決定了利息，即、票面利率：票面利

43、率直接決定了利息，即債券能帶來(lái)的未來(lái)現(xiàn)金流，進(jìn)而影響到債券價(jià)格，債券能帶來(lái)的未來(lái)現(xiàn)金流，進(jìn)而影響到債券價(jià)格，票面利率越高，債券價(jià)格就越高。票面利率越高，債券價(jià)格就越高。49 3 3、提前贖回條款：通過(guò)影響貼現(xiàn)率影響價(jià)格，、提前贖回條款：通過(guò)影響貼現(xiàn)率影響價(jià)格，貼現(xiàn)率為相同風(fēng)險(xiǎn)的投資收益率。貼現(xiàn)率為相同風(fēng)險(xiǎn)的投資收益率。 發(fā)行方在一定條件下可以贖回債券，對(duì)于投資發(fā)行方在一定條件下可以贖回債券，對(duì)于投資者而言，存在受損的風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)較大，從而要求的者而言，存在受損的風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)較大，從而要求的收益率高，貼現(xiàn)率就高，債券價(jià)格就較低。收益率高，貼現(xiàn)率就高，債券價(jià)格就較低。 4 4、稅收待遇：通過(guò)影響債券帶

44、來(lái)的現(xiàn)金流來(lái)、稅收待遇：通過(guò)影響債券帶來(lái)的現(xiàn)金流來(lái)影響債券價(jià)格。影響債券價(jià)格。 50 5 5、流動(dòng)性與違約風(fēng)險(xiǎn)：通過(guò)影響貼現(xiàn)率影響、流動(dòng)性與違約風(fēng)險(xiǎn)：通過(guò)影響貼現(xiàn)率影響價(jià)格，貼現(xiàn)率為相同風(fēng)險(xiǎn)的投資收益率。價(jià)格，貼現(xiàn)率為相同風(fēng)險(xiǎn)的投資收益率。 流動(dòng)性好，違約風(fēng)險(xiǎn)小，則總體風(fēng)險(xiǎn)小，要流動(dòng)性好，違約風(fēng)險(xiǎn)小，則總體風(fēng)險(xiǎn)小，要求的投資收益率低，貼現(xiàn)率就低，債券價(jià)格就較求的投資收益率低，貼現(xiàn)率就低，債券價(jià)格就較高。高。 6 6、市場(chǎng)利率：直接影響債券的貼現(xiàn)率水平，、市場(chǎng)利率：直接影響債券的貼現(xiàn)率水平，市場(chǎng)總體利率水平越高，對(duì)應(yīng)的貼現(xiàn)率就越高，市場(chǎng)總體利率水平越高，對(duì)應(yīng)的貼現(xiàn)率就越高，債券價(jià)格就越低。債券價(jià)

45、格就越低。51第四節(jié)第四節(jié) 抵押貸款市場(chǎng)抵押貸款市場(chǎng) 一、抵押貸款的定義一、抵押貸款的定義 1 1、抵押貸款：以不動(dòng)產(chǎn)為抵押物，以保證借、抵押貸款：以不動(dòng)產(chǎn)為抵押物，以保證借款人違約時(shí)能獲得補(bǔ)償?shù)囊环N貸款方式?？钊诉`約時(shí)能獲得補(bǔ)償?shù)囊环N貸款方式。 2 2、特點(diǎn)：借款人違約時(shí)，貸款人有權(quán)力處置、特點(diǎn)：借款人違約時(shí)，貸款人有權(quán)力處置抵押物。抵押物。 3 3、抵押貸款的發(fā)放受兩個(gè)主要因素的影響：、抵押貸款的發(fā)放受兩個(gè)主要因素的影響： （1 1）、借款人的財(cái)務(wù)狀況，包括收入、資產(chǎn)）、借款人的財(cái)務(wù)狀況，包括收入、資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、以往的信用狀況等。負(fù)債結(jié)構(gòu)、以往的信用狀況等。 （2 2）、抵押物的價(jià)值。主要

46、是與貸款額的相）、抵押物的價(jià)值。主要是與貸款額的相對(duì)價(jià)值。對(duì)價(jià)值。52 二、固定利率抵押貸款二、固定利率抵押貸款 1 1、本金等額償還的抵押貸款、本金等額償還的抵押貸款 （1 1）、特點(diǎn)：本金等額分?jǐn)偟矫總€(gè)月償還，）、特點(diǎn)：本金等額分?jǐn)偟矫總€(gè)月償還，而利息則根據(jù)未償還的貸款余額決定，逐月遞減。而利息則根據(jù)未償還的貸款余額決定，逐月遞減。 （2 2）、具體方式：）、具體方式： 每月還款額每月還款額= =每月本金還款額每月本金還款額+ +每月應(yīng)付利息每月應(yīng)付利息 每月本金還款額每月本金還款額= =貸款總額貸款總額/ /貸款總月數(shù)貸款總月數(shù) 每月應(yīng)付利息每月應(yīng)付利息= =當(dāng)月貸款本金余額當(dāng)月貸款本金

47、余額* *月利率月利率53 （3 3）、缺陷：）、缺陷： 每月還款額遞減，與借款人期初缺乏資金，每月還款額遞減，與借款人期初缺乏資金，而期末資金相對(duì)充裕矛盾。而期末資金相對(duì)充裕矛盾。 每月還款額總在波動(dòng)，不利于借款人準(zhǔn)確評(píng)每月還款額總在波動(dòng)，不利于借款人準(zhǔn)確評(píng)估融資成本，影響日常經(jīng)濟(jì)決策。估融資成本，影響日常經(jīng)濟(jì)決策。 54 2 2、本息均攤的抵押貸款：借款利率固定，、本息均攤的抵押貸款：借款利率固定，本金與利息分?jǐn)偟矫總€(gè)月償還。本金與利息分?jǐn)偟矫總€(gè)月償還。 假定利率為假定利率為r r，借款總額為，借款總額為Y,Y,借貸期限為借貸期限為n n期，每期還款額為期，每期還款額為C C。則有：。則有

48、：nrCrCrCY)1 ()1 (12 相當(dāng)于銀行以相當(dāng)于銀行以Y Y的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)了一種能每期的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)了一種能每期帶來(lái)現(xiàn)金流帶來(lái)現(xiàn)金流C C的資產(chǎn)，則價(jià)格等于現(xiàn)金流按照的資產(chǎn)，則價(jià)格等于現(xiàn)金流按照貸款利率折現(xiàn)的現(xiàn)值。貸款利率折現(xiàn)的現(xiàn)值。55 3 3、氣球抵押貸款：最后一次付款額比以、氣球抵押貸款：最后一次付款額比以前大很多的貸款方式。前大很多的貸款方式。 4 4、分級(jí)付款式抵押貸款：將貸款期分為、分級(jí)付款式抵押貸款：將貸款期分為幾個(gè)不同的階段，不同階段采用不同的償還幾個(gè)不同的階段，不同階段采用不同的償還金額。一般開(kāi)始時(shí)還款金額很少，而后來(lái)還金額。一般開(kāi)始時(shí)還款金額很少，而后來(lái)還款金額增大。款金

49、額增大。56 三、浮動(dòng)利率抵押貸款三、浮動(dòng)利率抵押貸款 1 1、隨價(jià)調(diào)整抵押貸款、隨價(jià)調(diào)整抵押貸款 （1 1）、目標(biāo)：規(guī)避通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)）、目標(biāo)：規(guī)避通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn) （2 2）、特點(diǎn)：貸款余額跟隨物價(jià)水平相應(yīng)）、特點(diǎn)：貸款余額跟隨物價(jià)水平相應(yīng)做調(diào)整。做調(diào)整。 2 2、可變利率抵押貸款、可變利率抵押貸款 （1 1）、目標(biāo)：規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)。）、目標(biāo)：規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)。 （2 2）、特點(diǎn)：計(jì)算利息的貸款利率按照某）、特點(diǎn)：計(jì)算利息的貸款利率按照某個(gè)公開(kāi)利率指標(biāo)做調(diào)整。個(gè)公開(kāi)利率指標(biāo)做調(diào)整。57 四、抵押貸款的風(fēng)險(xiǎn)四、抵押貸款的風(fēng)險(xiǎn) 1 1、信用風(fēng)險(xiǎn)：借款人違約的風(fēng)險(xiǎn)。、信用風(fēng)險(xiǎn)：借款人違約的風(fēng)險(xiǎn)。 2 2、流

50、動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)：貸款的變現(xiàn)能力弱，當(dāng)貸、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)：貸款的變現(xiàn)能力弱，當(dāng)貸款機(jī)構(gòu)急需現(xiàn)金時(shí)，抵押貸款無(wú)法迅速變現(xiàn)，款機(jī)構(gòu)急需現(xiàn)金時(shí)，抵押貸款無(wú)法迅速變現(xiàn)，存在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。存在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。 3 3、抵押物風(fēng)險(xiǎn)：包括欺詐行為帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，、抵押物風(fēng)險(xiǎn)：包括欺詐行為帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，主要是抵押存在欺詐行為，比如多頭抵押等，主要是抵押存在欺詐行為，比如多頭抵押等，以及抵押物市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，主要是抵押物價(jià)值下降，以及抵押物市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，主要是抵押物價(jià)值下降，借款人違約時(shí)，無(wú)法彌補(bǔ)損失的風(fēng)險(xiǎn)。借款人違約時(shí)，無(wú)法彌補(bǔ)損失的風(fēng)險(xiǎn)。 4 4、利率風(fēng)險(xiǎn)：市場(chǎng)利率波動(dòng)帶來(lái)?yè)p失的風(fēng)、利率風(fēng)險(xiǎn)：市場(chǎng)利率波動(dòng)帶來(lái)?yè)p失的風(fēng)險(xiǎn)。險(xiǎn)。58第五節(jié)第五節(jié)

51、 資產(chǎn)證券化資產(chǎn)證券化 一、資產(chǎn)證券化一、資產(chǎn)證券化 1 1、資產(chǎn)證券化：將缺乏流動(dòng)性但具有可預(yù)、資產(chǎn)證券化：將缺乏流動(dòng)性但具有可預(yù)期的、穩(wěn)定的未來(lái)現(xiàn)金流收入的資產(chǎn)（如房貸）期的、穩(wěn)定的未來(lái)現(xiàn)金流收入的資產(chǎn)（如房貸）重新組合，并以此資產(chǎn)組合的現(xiàn)金流為支撐發(fā)重新組合，并以此資產(chǎn)組合的現(xiàn)金流為支撐發(fā)行證券的過(guò)程。行證券的過(guò)程。 2 2、本質(zhì)：將缺乏流動(dòng)性但在未來(lái)可以帶來(lái)、本質(zhì)：將缺乏流動(dòng)性但在未來(lái)可以帶來(lái)現(xiàn)金流入的資產(chǎn)以證券的形式出售，以轉(zhuǎn)移風(fēng)現(xiàn)金流入的資產(chǎn)以證券的形式出售，以轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)獲得流動(dòng)性的過(guò)程。險(xiǎn)獲得流動(dòng)性的過(guò)程。59 3 3、資產(chǎn)證券化的特征：、資產(chǎn)證券化的特征： （1 1）、基礎(chǔ)資產(chǎn)主要是貸款、應(yīng)收帳款）、基礎(chǔ)資產(chǎn)主要是貸款、應(yīng)收帳款等具有可預(yù)計(jì)的未來(lái)現(xiàn)金流的資產(chǎn)。等具有可預(yù)計(jì)的未來(lái)現(xiàn)金流的資產(chǎn)。 （2 2）、是一種結(jié)構(gòu)化的過(guò)程，將貸款、）、是一種結(jié)構(gòu)化的過(guò)程，將貸款、應(yīng)收帳款重組組合、打包并以證券的形式出應(yīng)收帳款重組組合、打包并以證券的形式出售。售。 （3 3）、可實(shí)現(xiàn)再融資和將資產(chǎn)移出表外）、可實(shí)現(xiàn)再融資和將資產(chǎn)移出表外的目的。的目的。 （4 4）、可提高資產(chǎn)